证券投资的宏观经济分析.ppt

基本分析篇,第4章 证券投资的宏观经济分析 4.1证券市场态势与宏观经济 4.2宏观经济运行对证券市场的影响 4.3宏观经济政策调整对证券市场的影响,411证券市场价格的主要影响因素 证券的理论价格是在高度简化和严格假设条件下的结果。证券市场受多重因素的影响和作用，这些因素常处于变动之中。证券价格不可能按照纯粹的理论价格变动。影响证券市场价格的因素主要有以下几方面。 1宏观因素。包括对证券市场价格可能产生影响的社会、政治、经济、文化等方面。 (1)宏观经济因素。即宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。证券市场是整个市场体系的重要组成部分，上市公司是宏观经济运行微观基础中的重要主体，因此，证券市场价格理所当然地会随宏观经济运行状况的变动而变动，会因宏观经济政策的调整而调整。 (2)政治因素。即影响证券市场价格变动的政治事件。一国的政局是否稳定对证券市场有着直接的影响。 (3)法律因素。即一国的法律特别是证券市场的法律规范状况。 (4)军事因素。主要指军事冲突。 (5)文化、自然因素。一个国家的文化传统往往影响人们的储蓄和投资心理，从而影响证券市场资金流入流出的格局，进而影响证券市场价格；证券投资者的文化素质状况则从投资决策的角度影响着证券市场。在自然方面，如自然灾害及恢复重建，都会影响证券价格涨跌。,4.1证券市场态势与宏观经济,4.1证券市场态势与宏观经济,411证券市场价格的主要影响因素（续） 2产业和区域因素。主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的影响。它是一种中观性影响因素，对证券市场价格的影响主要是结构性的。 每个产业都会经历产业的生命周期。产业的生命周期通常分为四个阶段，即初创期、成长期、稳定期、衰退期。处于不同发展阶段的产业在经营状况及发展前景方面有较大差异，这必然会反映在证券价格上。 由于区域经济发展状况、区域对外交通与信息沟通的便利程度、区域内的投资活跃程度等的不同，相应的证券价格自然也会存在差异。经济发展较快、交通便利、信息化程度高的地区，投资活跃，证券投资有较好的预期。 3公司因素。即上市公司的运营对证券价格的影响。公司因素一般只对本公司的证券市场价格产生深刻影响，是一种典型的微观影响因素。 4市场因素。即影响证券市场价格的各种证券市场操作。由于各种证券市场操作行为主要是短期行为，因而市场因素对证券市场价格的影响具有明显的短期性质。 在以上影响证券市场价格的诸多因素中，宏观因素、产业和区域因素及公司因素主要是通过影响证券发行主体即公司的经营状况和发展前景来影响证券市场价格，它们在证券市场之外，因而被称为基本因素。市场因素则主要是通过投资者的买卖操作来影响证券市场价格，它存在于证券市场内部，与基本因素没有直接关联，因而被称为技术因素。技术因素是技术分析的对象。,4.1证券市场态势与宏观经济,4.1.2 宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素 宏观经济因素在证券价格诸多影响因素中的占据最重要的地位。证券市场价格是由宏观经济所影响和决定的。其他宏观因素也是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的。 宏观经济因素对证券市场的影响不仅是根本性的，而且是全局性的。同样，作为经济因素，产业或区域因素一般只会影响某个板块即某个产业或区域的证券价格，公司因素则一般只会影响本公司上市证券的价格，它们一般不会对整个证券市场构成影响。而宏观经济因素则几乎对每只上市证券均构成影响，因而必然影响证券市场全局的走向。证券市场的每一次牛市均是以宏观经济向好为背景的，而证券市场的每一次熊市的形成均是因为宏观经济发展趋缓或衰退。 宏观经济因素的重要性还在于它的影响是长期性的。由于宏观经济因素对证券市场的影响是根本性的，因而它的影响也就必然是长期的。无论是政治因素、军事因素，还是市场因素，都不具有长期影响力。构筑证券市场长期趋势的基础是宏观经济态势。 综上所述，宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。因此，要成功地进行证券投资，首先必须认真研究宏观经济状况及其走向。市场上常有“顺势者生”、“选股不如选时，选时不如选势”等格言，其中的“势”就是宏观经济形势。只有充分把握了宏观经济形势，投资者才可能有效把握证券市场中的投资机会。,4.1证券市场态势与宏观经济,4.1证券市场态势与宏观经济,4.1证券市场态势与宏观经济,上证指数（日线）走势图,宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：一是宏观经济的周期性运行；二是宏观经济政策的调整。 4.2.1经济运行周期性的含义 理论研究和经济发展的实证均表明，由于受多种因素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期性变化。这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如国民生产总值(GNP)、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。由于GNP是最常见、综合性最强的衡量宏观经济的指标，因此，宏观经济的周期性变化通常用GNP的系列统计数据来表示。 宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。每四个阶段构成一个经济周期。,4.2宏观经济运行对证券市场的影响,宏观经济周期的四个阶段,衰退,萧条,复苏,繁荣,衰退,萧条,复苏,繁荣,4.2宏观经济运行对证券市场的影响,4.2.2如何判断当前经济处在经济周期的哪一阶段 1经济指标分析。较早使用的方法，它采用多种经济指标，并将其分类。第一类是先行指标。这些指标的峰谷顺次出现在经济周期的峰谷之前，因此对将来的经济状况有预示作用。从实践来看，先行指标对宏观经济峰谷的计算和预测，可比实际提前半年。第二类是同步指标。这些指标的峰谷出现的时间与经济周期相同。第三类是滞后指标。这类指标的峰谷比宏观经济滞后，一般滞后半年。先行指标可作预测，同步指标和滞后指标可作验证。 经济指标分析方法的特点是简明直观，但经验色彩较为浓厚。,4.2.2如何判断当前经济处在经济周期的哪一阶段 2计量经济模型。表示经济变量之间数量关系的方程式。 计量经济模型主要有经济变量、参数和随机误差三大要素。经济变量是反映经济变动情况的量，模型中的经济变量有内生变量和外生变量两种。内生变量是由模型本身加以说明的变量，是模型方程式中的因变量；外生变量是不能由模型本身加以说明的变量，是模型方程式中的自变量。参数是模型方程式中的常数和常系数，它反映的是自变量和因变量之间相对稳定的比例关系。随机误差是指那些难以预知的、随机产生的差错，以及与统计、资料整理和综合过程中所出现的差错。可忽略不计。 用计量经济模型进行预测的一般过程是，首先，建立数学模型；然后，估计模型参数，进行模型检验；最后，利用模型进行预测。 对经济周期进行分析和预测一般采用宏观计量经济模型。它不仅可以用来分析和预测宏观经济运行的阶段性质，而且可以用来预测其具体水平。计量经济模型方法理论性强，而且模型庞大，必须依赖于先进的计算机系统。,4.2宏观经济运行对证券市场的影响,4.2宏观经济运行对证券市场的影响,4.2.2如何判断当前经济处在经济周期的哪一阶段 3概率预测。用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测。 由于宏观经济运行的复杂性，宏观经济变量的变化常常在一定的区间内按某种概率发生。 概率预测方法比较适合于宏观经济运行的短周期阶段性判断。如对实际GNP及其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、个人收入、个人消费、企业利润及对外贸易差额等指标的下一时期水平或变动率的预测。 经济指标分析、计量经济模型和概率分析三种分析方法各有千秋，不同的证券投资者可根据自身掌握资料的丰富程度，按照成本收益的原则灵活选择使用。,4.2宏观经济运行对证券市场的影响,4.2.3宏观经济循环周期与证券市场波动 虽然经济周期的时间、形态各异。但证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般是，经济繁荣，证券价格；经济衰退，证券价格。 证券价格低位徘徊。由于未来预期所致，大部分投资者都已离场观望，少数投资者在默默地吸纳。 部分投资者的不断吸纳，证券价格已回升至一定水平，初步形成底部反转之势。随着媒介传播经济日渐复苏，投资者对未来预期的好转，推动证券价格不断走高，完成对底部反转趋势的确认。 经济的好转和证券市场上升趋势得到大多数投资者的认同，投资回报不断增加，投资热情高涨，推动证券市场价格大幅上扬，并屡创新高，整个经济和证券市场均呈现一派欣欣向荣的景象。一些有识之士意识到繁荣阶段即将过去，悄悄地卖出所持的证券。证券价格虽仍在不断上扬，但已成强弩之末。 投资者对衰退形成共识，纷纷抛出证券，整个证券市场完成中长期筑顶，形成向下的趋势。 证券价格的变动大体上与经济周期相一致，但在时间上会比经济周期的提前约为几个月到半年。就是通常所说“证券市场是经济的晴雨表” ， “晴雨表”功能是就其中长期趋势而言的。并非证券市场的每一次波动，特别是短期波动，都表示宏观经济状况的变好或趋坏。,4.2宏观经济运行对证券市场的影响,4.2.3宏观经济循环周期与证券市场波动（续） 综上述，衰退时期，股票价格逐渐下跌，萧条时期，股价跌至最低点，复苏开始时，股价又逐步上升，到繁荣时，股价上涨至最高点。 证券价格的变动大体上与经济周期相一致，但在时间上会比经济周期的提前约为几个月到半年。即在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升。经济未步入高峰时期，股市已经见顶，经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升，这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和心理反应的因素。就是通常所说“证券市场是经济的晴雨表” ， “晴雨表”功能是就其中长期趋势而言的。并非证券市场的每一次波动，特别是短期波动，都表示宏观经济状况的变好或趋坏。 根据经济循环周期进行股票投资的策略选择是：衰退期以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式，目的是避免衰退期的投资损失，待经济复苏时再适时进入股市，而在经济繁荣期，大部分产业及公司经济状况改善和盈利增加时,即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。 下面是美国战后几个经济高峰（低潮）与股市高峰（低潮）的时差表。,4.2宏观经济运行对证券市场的影响,4.2.3宏观经济循环周期与证券市场波动（续）,战后美国股市循环与经济循环的时差,4.3宏观经济政策调整对证券市场的影响,国家对经济干预政策的实施及政策目标的实现均会反映到作为国民经济“晴雨表”的证券市场上。 4.3.1货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场 货币政策工具：调整法定存款准备金率；再贴现政策；公开市场业务。 货币政策对证券市场影响的主要途径：(1)当增加货币供应量时，一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格上扬；反之，使证券市场价格呈回落的趋势。(2)利率的调整通过决定证券投资的机会成本和影响上市公司的业绩来影响证券市场价格。当提高利率时，证券投资的机会成本提高，同时，上市公司的营运成本提高，业绩下降，从而证券价格下跌；反之，证券市场价格上涨。(3)央行在公开市场上买进证券时，对证券的有效需求增加，促进证券价格上涨；反之，引起证券价格下跌。 由于货币政策以货币市场为媒介，通过利率等手段来调节货币需求，因此它对证券市场的影响直接而迅速。,4.3宏观经济政策调整对证券市场的影响,4.3.2财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响 财政政策通过财政收支变动影响宏观经济，主要手段有：改变政府购买水平；改变政府转移支付水平；改变税率。 财政政策对证券市场影响的主要途径：(1) 实行扩张性财政政策，增支减收，增加总需求，公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，证券价格上涨；反之，证券价格下跌。(2)政府购买是社会总需求的一个重要组成部分。扩大政府购买水平，增加政府投资，可直接增加对相关产业的产品需求；并传递到其他产业，以乘数的方式促进经济发展。这样，公司利润增加，居民收入水平提高，促使证券价格上扬。反之亦然。(3)改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况，影响总需求。提高政府转移支付水平，如增加社会福利费用、增加为维持农产品价格而对农民的拨款等，会使一部分人的收入水平得到提高，间接促进公司利润的增长，有助于证券价格的上扬；反之，证券价格下跌。另外，调整中央政府对地方政府的转移支付水平提高，直接或间接地扶持当地上市公司的发展，从而促进证券价格的上扬。 (4)公司税、个人所得税、证券交易税税率的提高将抑制证券价格的上扬。反之，证券价格的上扬。 传导机制上，财政政策是以实体经济为媒介，通过控制财政收支，经过企业(公司)的投入与产出来影响总需求的。理论上讲其传导过程比较长。财政政策这种较长的时滞性决定了对证券市场的影响比较缓慢，但也比较持久。当然，也有例外，如证券交易税的调整会对证券市场产生迅速的影响。,4.3宏观经济政策调整对证券市场的影响,4.3.3汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格 在开放经济条件下，汇率对经济的影响十分显著。汇率的变动影响资本的国际流动，影响本国的进出口贸易。汇率对证券市场影响的主要途径： 外汇汇率上升，本国产品的竞争力增