《国际金融理论与实务(修订版)》第十二章：欧洲货币联盟.ppt

第 十二 章 欧洲货币联盟,第一节 欧洲货币一体化的历史回顾,一、经济一体化的发展阶段 所谓经济一体化(Economic Integration)就是两个或多个国家之间，建立了更密切的经济联合。实行经济一体化的目的是，一些资本主义国家为了扩大销售市场，加强经济实力，抵制其他国家进口产品的竞争。按照参加一体化的国家之间经济联合程度的不同，经济一体化可以分为以下几个阶段或类型。 第一种类型是自由贸易区(Free Trade Area)。组成自由贸易区的国家取消各成员国之间商品贸易的关税，但保持各成员国自己的关税结构，按照各自的标准对非成员国征收关税，对外关税不强求一致。,第二种类型是关税同盟(Customs Union)。这种同盟的特点是，各成员国取消相互贸易的一切限制，允许同盟内部的自由贸易，对同盟以外的国家，则建立一个由各成员国同意的一个共同的关税和配额制度。 第三种类型是共同市场(Common Market)。它是在关税同盟的基础上进一步的经济一体化。除了取消成员国之间的关税，对外实行统一的关税制度外，还要取消对生产要素移动的任何限制，允许商品、劳动、资本和企业在成员国间自由流动。为了达到这个目的，就需要统一退休金和失业救济金制度，协调劳动立法和税收制度，制订一致的财产法，维持成员国之间货币的稳定汇率等。,第四种类型是经济与货币联盟(Economic and Monetary Union)。它是在共同市场基础上的进一步一体化。完全的经济与货币联盟包括一个超国家的权威机构，把成员国的经济，组织成为一个整体，具有统一的货币制度、统一的财政制度和共同的对外经济政策。经济与货币联盟和以上几个类型的一体化主要的差别在于经济与货币联盟的各成员国必须把经济主权移交给新的超国家机构。,二、欧洲货币一体化的演进历史 1. 第一个阶段：欧洲支付联盟 欧洲支付联盟(European Payments Union，EPU)是在第二次世界大战后欧洲重建期间贸易扭曲的情况下，在17个西欧国家(奥地利、比利时、丹麦、法国、德国、希腊、荷兰、冰岛、爱尔兰、意大利、卢森堡、挪威、葡萄牙、瑞典、瑞士、土耳其、英国)之间建立的国际清算支付机制。它建立于1950年7月，解散于1958年12月。它一般被看作是战后期间欧洲合作中最伟大的成就之一，同时也是欧洲货币一体化的起源。,2. 第二个阶段：欧洲经济共同体 1957年3月25日，欧洲煤钢共同体(European Coal and Steel Community，ECSC)成员国法国、联邦德国、意大利、比利时、荷兰、卢森堡六国在意大利首都罗马签订建立欧洲经济共同体条约和建立欧洲原子能共同体条约(通称罗马条约)。1958年1月1日条约生效，欧洲经济共同体与欧洲原子能共同体(European Atomic Energy Community，Euratom)同时成立，总部都设在布鲁塞尔。欧洲经济共同体又称欧洲共同市场。欧洲经济共同体的宗旨是通过建立共同市场，使各成员国经济政策逐步接近，来推动整个共同体经济活动的协调进行，促进共同体不断地、平衡地和稳定地发展，提高其生活水平并在各成员国间建立更加密切的联系。,1967年7月1日，欧洲经济共同体与欧洲原子能共同体及1952年成立的煤钢共同体的主要机构合并，统称为欧洲共同体(European Community，EC)。 1969年12月，共同体海牙首脑会议正式决定建立欧洲经济和货币联盟。1970年10月，欧共体负责此项工作的专门委员会向理事会提交了关于在共同体内分阶段实现经济和货币联盟的报告。由于此专门委员会的负责人是时任卢森堡首相兼财政大臣的魏尔纳(Werner)，故该报告又称为“魏尔纳报告”。 1971年2月9日，欧共体部长会议就该报告的修改版达成了协议。根据1971年2月的协议，欧洲经济和货币联盟的主要目标是：协调统一成员国的经济、货币和财政政策，全面实现成员国间商品、劳务、资本和人员的自由流动；逐步缩小成员国货币汇率的波动幅度直至达到固定平价，建立共同体的中央银行，最终发行与美元相抗衡的欧洲货币；建立共同货币储备，资助成员国解决国际收支困难。,1978年12月，共同体首脑会议决定建立欧洲货币体系。该体系自1979年3月13日正式实施。主要内容是：创建欧洲货币单位(European Currency Unit，ECU)，它既是共同体各成员国中央银行之间进行结算的手段，也可用作成员国的外汇储备；各参加国将本国黄金和外汇储备的20交给欧洲货币合作基金，作为向有困难的参加国提供短期信贷或干预货币市场之用；建立欧洲货币体系的汇率共同浮动机制，至1992年4月6日欧共体12个成员国货币除希腊货币德拉克马外都加入了汇率机制(Exchange Rate Mechanism，ERM)。 1985年12月欧洲理事会通过了修改基本章程罗马条约的欧洲一体化文件。为落实文件内容，欧共体委员会主席德洛尔提出了分三阶段实现经济和货币联盟的计划。“德洛尔计划”的第一阶段即协调各国经济和货币政策，逐步取消各成员国的外汇管制，实现资本自由流动，所有成员国货币均加入欧洲货币体系的汇率共同浮动机制，第二阶段是建立欧洲中央银行，第三阶段是实行统一的欧洲货币。,3. 第三个阶段：欧洲货币联盟 由于各成员国对“德洛尔计划”的反应不尽相同，为实现欧洲经济和货币联盟，推进欧洲的一体化进程，欧共体各成员国的首脑于1991年12月在荷兰东南部的城市马斯特里赫特(Maastricht)召开会议，正式修订作为欧洲经济共同体成立基础的罗马条约，并在“德洛尔计划”的基础上签署了欧洲联盟条约(又称马斯特里赫特条约，简称马约)。马约的主要内容是：(1)于1993年11月1日建立欧洲联盟(European Union，EU)，密切各国在外交、防务和社会政策方面的联系；(2)于1998年7月1日成立欧洲中央银行，负责制定和实施欧洲的货币政策，并于1999年起实行单一货币；(3)实行共同的外交和安全防务政策等。马约的签署与实施，标志着欧洲货币一体化进程开始向欧洲货币联盟迈进。 马约关于货币联盟的最终要求，是在欧洲联盟内建立一个负责制定和执行共同货币政策的欧洲中央银行并发行统一的欧洲货币。为实现上述目标，马约规定了一个分三阶段实施的货币一体化计划。,第一阶段，即把现有的欧洲货币体系的安排作为走向完全的经济和货币联盟的第一个阶段，实现所有成员国加入欧洲货币体系的汇率机制，实现资本的自由流动，协调各成员国的经济政策，并建立相应的监督机制。 第二阶段，从1994年1月1日起开始，进一步实现各国宏观经济政策的协调，加强成员国之间的经济趋同；建立独立的欧洲货币管理体系欧洲货币局(European Monetary Institute，EMI)，代替原有的欧洲货币合作基金(European Monetary Cooperative Fund)，作为欧洲中央银行的前身，为统一货币作技术和程序上的准备；各国货币汇率的波动在原有基础上进一步缩小并趋于固定；最迟于1996年12月31日前做出进入第三阶段的决定。 第三阶段，最迟于1999年1月1日开始，最终建立统一的欧洲货币和独立的欧洲中央银行(European Central Bank，ECB)。,马约所规定的成员国加入欧洲货币联盟的方法基于两个原则：渐进原则(Gradualism)和趋同原则(Convergence)。马约规定的分三个阶段向货币联盟推进的做法本身就是一个循序渐进的过程，前两个阶段都是为第三阶段的顺利实施打基础的。当时规定，在1996年底，由欧共体理事会就各成员国经济状况是否符合加入第三阶段的条件进行一次评估。如果至少有7个国家(英国除外)达标，并且当时欧共体的情况允许，则这些达标国家将首先进入第三阶段，其余国家待到以后条件成熟时再加入。如果到1997年12月31日，达标国家仍少于7个，或者欧共体理事会认为于1997年实施第三阶段目标不合适，则已达标国家应推迟到1999年1月1日进入第三阶段，其余国家同样待条件成熟时再加入。换句话说，1999年1月1日是开始实施第三阶段目标的最后期限，不管当时有多少国家达标，欧洲货币一体化都将进入马约规定的第三阶段，建立独立的欧洲中央银行和发行统一的欧洲货币。,马约规定的成员国进入第三阶段的条件(也即成员国的趋同标准)主要包括： (1) 通货膨胀率不高于欧共体3个通货膨胀率最低国家的平均水平之上1.5个百分点； (2) 长期利率水平不高于欧共体3个通货膨胀率最低国家的平均水平之上2个百分点； (3) 该国已加入欧洲货币体系的汇率机制，货币汇率必须维持在欧洲货币体系规定的幅度内，并且至少有两年未发生过贬值； (4) 该国预算赤字占国内生产总值的比重必须不高于3； (5) 政府债务余额必须不高于国内生产总值的60； (6) 成员国中央银行的法规法则必须同马约规定的欧洲中央银行的法规法则相兼容。 此外，考虑到静态达标的实际困难，意大利代表团曾在马斯特里赫特会议上提出一个“动态解释”方案，即在1996年评估各国是否达到趋同标准时，以动态趋势取代静态水平来评估各国是否有条件进入第三阶段。所谓动态趋势，即各项指标的变化趋势是否多年来一直朝向马约规定的绝对值标准。如果是向这个标准靠近的，成员国就有资格进入第三阶段。该方案被马约所采纳。,1997年6月，在荷兰阿姆斯特丹举行的欧盟首脑会议批准了稳定和增长公约、欧元的法律地位和新的货币汇率机制等三个文件，为欧元在1999年1月1日如期启动做好了技术准备和法律保障。 1999年1月1日，欧洲货币一体化的第三阶段正式启动，发行统一的欧洲货币欧元，欧元作为11个参加国的非现金交易的“货币”，以支票、信用卡、股票和债券等方式进行流通。希腊在经过一番努力达标后，于2001年1月1日正式加入欧元区。自2002年1月起，欧元区12国将总计700亿欧元现金投入流通领域。至2002年3月1日零时，所有欧元国的旧币不再具有交换价值，遂正式退出流通领域，由欧元完全取代。,第二节 欧洲货币体系,一、欧洲货币体系的初步探索蛇形浮动 欧洲共同体成员国极力追求汇率稳定的目的主要有三个： 首先，是为了把欧盟真正变成一个统一的市场。 其次，是为了提高欧洲在国际货币体系中的地位。再次，是为了避免欧共体共同农业政策失衡可能引起的政治争端。 欧共体于1972年开始实行成员国货币汇率的联合浮动。所谓联合浮动(Joint Floating)，又称可调整的中心汇率制，在汇率体系内部，参与该机制的成员国货币相互之间保持可调整的钉住汇率制，并规定汇率的波动幅度；对外部则实行集体浮动汇率。按照当时的规定，参与联合浮动的欧共体的六个国家，其货币汇率的波动不超过当时公布的美元平价的1.125，这样，便在当时国际货币基金组织所规定的2.25的汇率波动幅度内又形成一个更窄的幅度。欧共体六国货币汇率对外的联合浮动犹如“隧洞中的蛇”(Snake in Tunnel)，故又称其为蛇形浮动(Snake Floating)。这种联合浮动机制为随后产生的欧洲货币体系汇率机制提供了参考依据。,二、欧洲货币体系及其构成 1. 欧洲货币单位 欧洲货币单位(European Currency Unit，ECU)，是一种类似于特别提款权的复合货币，其价值是欧共体成员国货币的加权平均值，每种货币的权数根据该国在欧共体内部贸易中所占的比重和该国国内生产总值规模来决定。以这种方式计算出来的欧洲货币单位具有价值比较稳定的特点，而且该计算方法也决定了在欧洲货币单位的构成货币中，德国马克、法国法郎和英镑是最为重要的三种货币，其中又以德国马克所占的比重最大，马克汇率的上升或下降，对欧洲货币单位的升降往往具有决定性作用。欧洲货币单位中的各成员国货币权数每五年调整一次，但若其中任何一种货币比重的变化超过25时，就可随时对权数进行调整。,欧洲货币单位的作用主要有三个方面： (1)作为欧洲汇率机制的标准。成员国在确定货币汇率时，以欧洲货币单位为依据，其货币与欧洲货币单位保持固定比价，然后，再由此中心汇率套算出同其他成员国货币的比价； (2)作为计算成员国货币汇率偏离中心汇率幅度的参考指标； (3)作为成员国官方之间的清算手段和信贷手段以及外汇市场的干预手段。,2. 汇率机制 汇率机制(Exchange Rate Mechanism，ERM)是欧洲货币体系的核心组成部分。根据该机制的安排，汇率机制的每一个参加国都确定本国货币同欧洲货币单位的(可调整的)固定比价，也即确定一个中心汇率，并依据中心汇率套算出与其他参加国货币相互之间的比价。 需要说明的是，并非所有的欧共体成员国都参加了汇率机制。德国、法国、比利时、丹麦、意大利、荷兰、卢森堡和爱尔兰是该机制的初始参加国，英国虽然1973年就加入了欧共体，但直到1990年10月才加入汇率机制，而1992年9月它又与意大利一同退出这一汇率机制，西班牙和葡萄牙于1986年加入欧共体，但它们进入汇率机制的时间分别为1989年6月和1992年4月。在稳定汇率机制中，通过各国货币当局在外汇市场上的强制性干预，使各国货币汇率的波动被限制在允许的幅度以内。也就是说，如果两种货币的汇率达到允许波幅的上限或下限时，弱势货币国家的货币当局必须买入本币以阻止其进一步贬值，相应地，强势货币国家货币当局必须卖出本币以阻止其继续升值，从而通过这种对称性的市场干预实现汇率机制的稳定。,3. 欧洲货币合作基金 为了保证欧洲货币体系的正常运转，在1973年4月，欧共体设立了欧洲货币合作基金(European Monetary Cooperation Fund，EMCF)，集中起成员国各20的黄金储备和美元储备，作为发行欧洲货币单位的准备。由于各国储备数量以及美元和黄金价格都处于变动之中，该基金每隔一段时间便要重新确定其金额。欧洲货币合作基金的主要作用是向成员国提供相应的贷款，以帮助它们进行国际收支调节和外汇市场干预，保证欧洲汇率机制的稳定。欧洲货币合作基金给成员国提供的贷款种类因期限而有所不同，期限最短的45天以下(含45天)贷款只向稳定汇率机制参加国提供；一般地，9个月以下的短期贷款用于帮助成员国克服短期国际收支失衡问题；中期贷款的期限为25年，用于帮助成员国解决结构性国际收支失衡问题。欧共体通常在向成员国提供贷款时附加一定的条件。,三、欧洲货币体系汇率机制的运行概况 欧洲汇率机制的中心是欧洲货币单位，各国货币间汇率以其与欧洲货币单位的中心汇率为基础，形成一个网状的平价体系(有人称之为“平价网体系”)，从而为稳定汇率机制规定了运行的框架。在平价网体系下，各国中央银行依据三道警告指示器，实施两种干预任务。这三道警告指示器是：最大波动幅度为2.25；最大偏离界限为2.25(权数)；偏离警告线为2.25(权数)75。由于最大允许波幅(即干预点)和偏离临界值的双重限制，使稳定汇率机制的干预方式有两种形式，一种是边际干预，另一种是边际内干预。边际干预指成员国货币汇率波幅达到或接近最大允许波幅时，其货币当局应采取强制性的市场干预，使汇率重新接近中心汇率。由于干预点的分布是对称的，所以边际干预也是对称性的。边际内干预，则指当成员国货币汇率的波幅达到偏离临界值时，有关国家的货币当局应进行磋商，采取相应的预警措施，这是一种预防性的干预，不具备强制性约束力，但对减少欧洲汇率机制内的汇率波动和推动欧洲货币一体化进程都具有重要的意义。,第三节 欧洲中央银行体系及其运作,一、欧洲中央银行的机构设置 欧元区的货币政策通过欧洲中央银行体系予以实施。欧洲中央银行体系由欧洲中央银行和欧盟所有成员国包括尚未加入欧元区的成员国中央银行组成。 欧洲中央银行行长理事会和执行董事会是欧洲中央银行的两个主要决策机构。行长理事会负责制定欧元区的货币政策和实施货币政策的指导纲要，其主要职责是确定欧元区的货币政策目标、主要利率水平和中央银行体系准备金数量等。目前，行长理事会由执行董事会成员和欧元区成员国中央银行行长组成，每个成员拥有一份表决权，采用简单多数表决法决定要实施的货币政策，欧洲中央银行行长担任行长理事会主席，并且拥有在表决中出现赞成票数与反对票数相等时做出最后裁决的权力。执行董事会主要负责货币政策的实施。执行董事会由欧洲中央银行行长和其他五位成员组成，任期8年，期满后不得连任。,由于不是所有的欧盟成员国都在1999年1月1日参加欧元区，欧洲中央银行还设立了由欧洲中央银行行长理事会和尚未参加欧元区的中央银行行长组成的第三个决策机构即总务理事会，负责协调欧盟内欧元区和非欧元区的货币政策。 欧盟东扩到拥有27个成员国后，现行的一国一票制将使欧洲中央银行行长理事会变得十分庞大，难以进行迅速有效的决策，为此，欧洲中央银行将采用“三速”投票模式，按照成员国的经济总量和人口分配投票权，5个大国(德国、法国、英国、意大利和西班牙)为4票，也就是说每年有1国没有投票权；14个中等国家(如比利时、奥地利、瑞典、芬兰、波兰等)共8票，即14国中每年8个国家有投票权；8个小国(如塞普路斯、爱沙尼亚、立陶宛、卢森堡等)为3票，即每年3个国家有投票权。执行董事会的6名成员有永久投票权。,二、欧洲中央银行的主要职责 保持价格稳定和维护中央银行的独立性是欧洲中央银行的两个主要原则。 和其他国家的中央银行相比，欧洲中央银行是一个崭新的机构。为增强欧洲中央银行的信誉，马斯特里赫特条约从立法和财政上明确规定了欧洲中央银行是一个独立的机构，欧洲中央银行在指定或更换行长理事会成员以及制定和执行货币政策时，不得接受任何机构的指示和意见，在更换欧洲中央银行行长和理事会成员时，必须得到所有成员国政府和议会的一致同意。同样的，马斯特里赫特条约也规定任何政府和机构有义务尊重欧洲中央银行的独立性，不得干预欧洲中央银行货币政策的制定和实施。在财政上，欧洲中央银行对成员国的财政赤字和公共债务实行“不担保条款”。,马斯特里赫特条约也规定，欧洲中央银行有责任对其实行的货币政策进行说明。欧洲中央银行每周发表综合财务报告，每月发布中央银行体系活动报告。有关中央银行体系的活动和货币政策年度报告必须提交欧洲议会、欧盟理事会和欧盟委员会。欧洲中央银行执行董事会成员要求出席欧洲议会有关委员会的听证会。欧盟理事会主席和欧盟委员会的成员可以参加欧洲中央银行行长理事会会议，但没有表决权。欧盟理事会主席可以在欧洲中央银行行长理事会上提出动议，供欧洲中央银行行长理事会审议。,三、欧洲中央银行的货币政策工具 1. 公开市场业务 欧洲中央银行将主要通过回购协议购买、出售资产、信贷业务等反向交易进行公开市场业务操作。公开市场业务有四种方式：一是基本的再融资业务，成员国中央银行根据投标程序每周进行一次，两周到期，向市场发出政策信号。再融资利率也是欧洲中央银行调控经济的最主要的利率杠杆；二是长期融资业务，成员国中央银行根据投标程序每月进行一次，三个月到期；三是微调操作，由成员国中央银行在特定情况下通过投标程序和双边程序进行；四是结构操作，只要欧洲中央银行想调整资金结构，就可以由成员国中央银行通过投标程序和双边程序进行。 2. 管理流动资金的经常便利(Standing Facility) 欧洲中央银行通过管理流动资金的经常便利提供和吸纳隔夜流动资金，规定隔夜拆借利率，并通过改变隔夜拆借利率向市场传递政策信号。欧洲中央银行使用如下两种经常便利：一是边际借贷便利(Marginal Lending Facility)，银行和信贷机构按照预先商定的利率从中央银行获得隔夜流动资金，这种预先商定的利率规定了隔夜拆借市场的最高利率；二是存款便利(Deposit Facility)，需要隔夜流动资金的银行和信贷机构按预先商定的利率交付隔夜保证金。这种预先商定的利率规定了隔夜拆借市场的最低利率。,3. 准备金制度 欧元区内的银行和信贷机构必须根据欧洲中央银行体系规定的标准和条件，在所在国中央银行的账户上保持最低限度的准备金。采用最低准备金要求是由德意志中央银行极力推动的，但遭到了各家商业银行的强烈反对。它们认为这会导致其在与欧元区外的国家(如英国)的商业银行的竞争中处于不利地位，因为这些商业银行不受该要求的约束。为缓解这一矛盾，欧洲中央银行决定，各商业银行在欧元区外设立的分支机构不受限制。,四、汇率政策的制定和协调 1. 汇率政策的制定机制 欧元区汇率政策的制定权归欧洲理事会，欧洲中央银行和欧盟委员会也发挥重要作用。在协调汇率政策方面，欧洲理事会根据经济发展情况对欧元汇率走势进行监督，向欧洲中央银行行长理事会提出有关看法，欧洲中央银行负责组织实施欧洲理事会制定的汇率政策。欧洲理事会有权决定签署有关汇率体制的协议，确定与第三国以及国际组织有关汇率政策的立场。 2. 外汇管理和干预 马斯特里赫特条约规定欧洲中央银行具有实施外汇业务的全部权力。欧洲中央银行拥有外汇储备500亿欧元，这些外汇由成员国中央银行按其所在国的人口和经济总量比例捐助。根据欧洲中央银行体系的法令规定，欧洲中央银行可以自由支配这500亿欧元的外汇储备，在必要时，还可以动用成员国中央银行的外汇储备。欧元区成员国中央银行在动用其外汇储备时，必须征得欧洲中央银行的批准，以防止成员国中央银行进行外汇业务时出现与欧元区汇率政策不一致的问题。必要时，欧洲中央银行可在欧洲理事会的指示下，对欧元与美元、日元以及其他货币的汇率进行外汇干预。欧洲中央银行行长理事会确定如何分配外汇干预的职权范围，并根据信贷信誉、竞争价格、资产规模等标准选定进行外汇干预的银行和信贷机构。,五、跨欧自动实时清算系统 跨欧自动实时清算系统于1999年1月1日正式全面运营，它由两部分组成，一是在欧盟每个成员国建立一个实时总清算转账体系，二是建立一个连接每个成员国实时清算系统的互连机制。它保证了以欧元进行的支付可以快捷有效地从一个成员国转移到另一成员国。非欧盟国家的实时清算系统如果具有用欧元清算的能力，也可以和跨欧自动实时清算系统互连。2007年11月19日，第二代跨欧自动实时清算系统开始运行，经过一段过渡期后，到2008年5月19日，第一代系统停止运行。,专题阅读材料12-1 欧元与欧洲金融市场,一、欧元与欧洲金融市场的一体化 欧洲货币联盟的启动并不能消除所有的障碍。各国法津体系的重大差异仍会成为欧元区金融市场完全融合的障碍。我们将按照一体化的难易程度顺序讨论债券市场、股票市场与银行业的一体化问题。 (一) 资本市场的一体化 (二) 银行业的一体化,二、欧元成为国际货币的条件分析 (一) 结构性因素 一国具有很大的经济与金融规模是其货币成为国际货币的一个条件。欧元区的经济总规模大于美国，即便不是如此，两者的经济规模也大体相当就金融市场的规模来说，欧元区则相形见绌。不过，我们可以预期，随着时间的发展，欧洲货币一体化的推进将会加速欧元区的