《公司理财》第九版经典习题及解题步骤.ppt

准备：经营性现金流计算方法,自上而下法 OCF=销售收入-现金成本-税收 自下而上法 项目净利润=税前利润-税款 经营性现金流=净利润+利润 OCF=（销售收入-现金支出-折旧）（1-t）+折旧） 税盾法 OCF=销售收入-现金支出-（销售收入-现金支出-折旧）*t =（销售收入-现金）（1-t）+折旧*t,CHAPTER 6 Project Analysis,Q16 计算约当年均成本(EAC) 评估两台不同的硅晶片采矿机。都采用直线折旧法。税率35%，折现率12%，计算两台机器的约当年均成本。你更倾向于哪一台机器？,CH6.Q16 约当年均成本,初始投资不同，但净残值同。 税后残值=20000 （1-0.35）=13000,Techron I OCF=-45K 0.65+0.35 9W=2250 NPV=-27W+2250 PVFIA(12%,3) +13000/1.123 =-255342.74 EAC=-255342.74/PVFIA(12%,3) =-106311.69,PVFIA(12%,3)=2.4018,CH6.Q16 约当年均成本,初始投资不同，但净残值同。 税后残值=20000 （1-0.35）=13000,Techron OCF=-48K 0.65+0.35 (37W/5) =-5300 NPV=-37W-5300 PVFIA(12%,5) +13000/1.12 =-381728.76 EAC=-381728.76/PVFIA(12%,5) =-105895.27,PVFIA(12%,5)=3.6058,CHAPTER 7 Project Analysis,Q19 项目分析 该项目耗资$960000，经济寿命为4年，残值为0，直线折旧至账面价值为0. 预计每年销售量为240件，每件价格为$25000，每件的可变成本为$19500，每年的固定成本为$830000。必要收益率为为15%，税率为34%。,CH7.Q19 Project Analysis,a.据经验，若销售量、可变成本和固定成本的预测值都在+-10%的范围内浮动。请问这些预测的上线和下限分别是多少？请问基本、最优和最差场景下的净现值各为多少？ b.计算基本情况下净现值对固定成本变动的敏感性 c.请问这个项目的会计盈亏平衡点对应的产出水平是多少？,CH7.Q19 Project Analysis,a.据经验，若销售量、可变成本和固定成本的预测值都在+-10%的范围内浮动。请问这些预测的上线和下限分别是多少？请问基本、最优和最差场景下的净现值各为多少？,CH7.Q19 Project Analysis,税盾法：OCF=(S-C)(1-t)+Dept OCF（基本）=(25000-19500)*240-8300000.65 +0.35(960000/4)=402500 NPV=-96W+402500PVIFA(15%,4)=189128.79,CH7.Q19 Project Analysis,最好情况下 OCF=(25000-17550)*264-7470000.65 +0.35(960000/4)=876870 NPV=-96W+876870PVIFA(15%,4)=1543444.88,CH7.Q19 Project Analysis,最坏情况下 OCF=(25000-21450)*216-9130000.65 +0.35(960000/4)=-11030 NPV=-96W-11040PVIFA(15%,4)=-991490.41,CH7.Q19 Project Analysis,b.计算基本情况下净现值对固定成本变动的敏感性,选择另一固定成本，此处选84000 OCF=(25000-19500)*240-8400000.65 +0.35(960000/4)=396000 NPV=-96W+396000PVIFA(15%,4)=170571.43 OCF（基本）=402500 NPV（基本）=189128.79 NPV/FC=（189128.79-170571.43）/（83w-84w）=-1.856 即固定成本每增加1美元，净现值下降1.856美元,CH7.Q19 Project Analysis,c.请问这个项目的会计盈亏平衡点对应的产出水平是多少？,Q=（固定成本+折旧）/（价格-可变成本） =（83w+96w/4）/（25000-19500） =194.6单位195单位,CHAPTER 7 Abandonment Value,Q20 放弃价值 调研一项新项目。预期在未来10年中每年售出9000单位产品，每单位产品将带来50美元的净现金流。即，年度运营现金流预计将为50 X 9000=450000美元。折现率为16%，初始投资要求为1900000美元。,CHAPTER 7 Abandonment Value,a.基本情况下的净现值是多少？ b.第一年后，项目可以拆除并以1300000美元卖出，如果预期销售额会机遇第1年的业绩进行调整，请问何时放弃该项目是合理的？换句话说，当预期销售水平为多少时应放弃该项目？,CH7.Q20 Abandonment Value,a.基本情况的净现值 NPV=-190w+ 450000PVIFA(16%,10) = $ 274952.37,CH7.Q20 Abandonment Value,b.拆除可得130w，应放弃时的销售量 NPV=130W= 50QPVIFA(16%,9) Q=5664 所以，当销售量低于 5664单位时应放弃,CH7.Q20 Abandonment Value,妈妈再也不用担心我的财管了,CHAPERT 7 Abandonment,Q21 放弃项目 在上题中，假设第1年销售成功时，预期销售量将被上调至11000单位，而如果第1年销售部成功的话，预期销售量将被下调至4000单位。,a.若失败与成功概率相等，该项目的净现值是多少？ 在解答中请考虑放弃项目的可能性。 b.放弃期权的价值是多少？,CH7.Q21 Abandonment,a.若失败与成功概率相等，求项目的净现值。 （考虑放弃项目的可能性）,项目成功，未来现金流为 PV=50*11000*PVIFA(16%,9) =$ 2533599.13,项目失败，销售量为40005664, 将放弃该项目，现金流为1300000,成败概率相同，一年后的项目预期值为成功和失败情况下现金流的平均加上第一年中的现金流 EV=（2533599.13+1300000）/2+450000=2366799.57,净现值为一年后预期价值的限制加上项目成本 NPV=-190W+(2366799.57/1.16) =140344.45,CH7.Q21 Abandonment,b.放弃期权的价值,如果不能放弃，Q=4000时 未来现金流为 PV=50*4000*PVIFA(16%,9) =$ 921308.78,放弃期权的所得价值=PV(放弃价值-不能放弃项目情况下的现金流) 放弃期权所得=1300000-921308.78=378691.22 放弃期权的价值现值=0.5*378691.22/1.16=163228.98,CHAPTER7 Scenario Analysis,Q23,场景分析 现有一个项目，每年供应55000吨机器螺丝。170万美元的初始投资，持续5年。 年度固定成本将为52万美元，同时可变成本将为每吨220美元。 会计部将在5年内对初始固定资产进行直线折旧，直至账面值为0。 设备残值为30万美元。 市场部估计销售价格为245美元。 工程部估计将需要60万美元的初始净运营资本。 要求的收益率为13%，对应的边际税率为38%。,CH7.Q23 Scenario analysis,a.该项目的营运现金流是？ 净现值是？是否该接受该项目？,税盾法：OCF=(S-C)(1-t)+Dept OCF=(245-220)*55000-520000.62 +0.38(170 0000/5)=659300 NPV=-170W-60W+659300PVIFA(13%,5) +60W+30W (1-0.38)/1.13 =445519.88,CH7.Q23 Scenario analysis,b.若会计部对初始成本及残值的估计可以在+-15%的范围内浮动，市场部对价格预测浮动为+-10%，工程部对净营运资本预测浮动为+-5%，请问你对该项目的最好估计、最差估计是什么？你是否仍想接受该项目？,CH7.Q23 Scenario analysis,最坏情况下 OCF=(245 0.9-220) 55000-520000 0.62 +0.38 1955000/5=-156770 NPV=-1955000-60w 1.05-156770 PVIFA(13%,5)+60w 1.05+30w 0.85 0.62/1.13 =-2708647.24,C