证券投资学第六章普通股价值分析.ppt

第六章 普通股价值分析,第六章 普通股价值分析,第一节 财务报表评估 第二节 红利现值模型 第三节 收益现值模型 第四节 基于市盈率的现值模型,第一节 资产负债表评估,一、账面价值（股东权益或净资产）与市场价值(BV/MV)； 二、收购方重要指标：清算的价值； 三、托宾q值：权益的市场价值与重置价值之比。,托宾q值的三种算法(国内研究界),1、用权益的市场价值比上帐面价值（market equity-to-equity ratio,Q1）， 也称“市净率”； 2、公司的市场价值加上负债再除以公司的总资产（Q2） ； 3、取Q2三年值的算术平均 ；,根据Chung 和Pruit t (1994) 的简化方法,q = (流通股股数股价+ 法人股股数法人股市价+ 长期负债+ 流动负债- 流动资产)/总资产（丁守海，2006） 在全流通的情况下，上式可变成： q = (公司总股数股价+ 长期负债+ 流动负债- 流动资产)/总资产 前提：公司是价格的接受者（市场总是对的）,相关文献,第二节 红利现值模型(DDMs),1938年，美国投资理论家威廉斯(Williams) 在投资价值理论一书中阐述了证券基本分析的理论，并由此引出了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。 DDMs的基本原理：对股票而言，其价值Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入；(2)售出股票而得的现金收入。,由DDMs的基本原理，可得到股票价格的基本公式。 故有： 其中Dt+1为t+1期的红利，Pt+1为t+1期的价格，R为折现率 。由上式可推得：,几种经典的红利现值模型,一、基本评价模式(Fundamental Valuation Model)，这是一个最基本的，也包罗所有情况的模型（现实可行？）： 简单情形：令R1=R2=Rt=R有,万能公式！,几种经典的红利现值模型（续）,二、单(N)期报酬模型： 由上式可推出N期报酬模型：,几种经典的红利现值模型（续）,三、固定股利模型：假设D1=D2=D,较适合优先股。,四、固定股利成长模型(Gordon模型),假设股利以固定的成长率增长，有 g为股利成长率，则有： 固定股利成长模型,五、股利固定增长值模型(walter模型),该模型假设股利以固定值每年递增，即 为一常数 。 walter模型 (本模型内容自学，不入大纲）,六、分阶段模型（股利非常数增长模型）,假设股票的增长率分阶段不同，第一阶段时间长度为l,增长率为g1（也可能没有固定的增长率，第二阶段增长水平为g2, 则有公式 若第一阶段红利没有固定的增长率，则有 分阶段模型,用(6.5)计算,增长机会现值（Present Value of Growth Opportunity，PVGO）,假如一家公司将全部利润分配给股东，根据Gordon模型，股利成长率为0，且利润=股利，则有： 如果该公司再投资报酬率即为市场收益率R，则在利润保留率为b的情况下，同样有： 称 为公司零增长情况下的价值。,若公司有好的投资机会，即rR,则 超出零增长价值部分就是未来投资机会的价值，称为增长机会价值（Present Value of Growth Opportunity，PVGO），有：,也就是说，公司的价值由现有价值与未来投资机会的价值 的净现值之和构成，有： 股票价格=零增长情况下的价值+增长机会现值 或者： 再投资利润率决定了PVGO的大小，再投资利润率越大，则PVGO亦越大。上式中 为公司股票的理论市盈率，可见，PVGO越大，市盈率越高，这和我们讨论过的Gordon模型的状态是一致的。,第三节 收益与红利组合模型,由基本评价模型得： 再推得： N=2,3, 上式可以称之为N期报酬模型。记M为市盈率， 又 ，所以有收益红利组合模型：,纯短期收益模型,直接用 ， 来计算短期的股票价值。 在这个模型中，一旦市盈率M确定，每股收益知道，即可以计算股价。,预期收益率和净现值,股票价值模型应用的另一种方式。 预期收益率：股票价格已知时，利用红利现值模型可计算投资者的到期收益率。此时，模型中的P为已知，折现率可由P和红利算出，该值即为投资者的预期收益率。 例如：某股票当期红利0.30元/股，预计一年后卖出价可达12元/股，该股票当前价格为9.8元，则预期收益率R可由单期报酬模型求得： 其它模型也可推出预期收益率的计算公式。（自学）,预期收益率和净现值（续）,净现值表示折现率给定时所有现金流量现值的和。 红利现值模型由对应收益率R计算所得的值，既是股票的内在价值，也是此折现率（=收益率）下的净现值。 普通股价值分析中，由DDM计算出来的预期收益率R可视作投资者要求的收益率，或是长期投资收益率。,第四节 基于市盈率的现值模型,首先设定理论市盈率M为 结合上一节的红利现值模型，给出市盈率与股票现值模型。 E：每股收益，P：市场价格，D：红利 所以有： 若bt为第t期的公司利润保留率，有: (6.13) 若gt为第t期的收益增长率，则有： 下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。,在讨论市盈率模型前，先作出基本设定。,几种经典的市盈率红利现值模型,一、单期报酬模型 二、固定股利模型,几种经典的市盈率红利现值模型(续一）,三、固定股利成长模型（Gordon） 若记 则有： （讨论c=1或c1或c1的情形。）,几种经典的市盈率红利现值模型(续二）,五、两阶段股利增长模型 其中，M为第二阶段的市盈率。,本章要点回顾,1、红利现值模型的一般形式和经济意义； 2、几种常见的红利现值模型的形式及使用范围：基本模型、单期与多期报酬模型、固定股利、固定股利增长、多阶段模型等；（信息！任选课！） 3、固定股利成长模型（Gordon）的形式，与公司成长性的关