上市公司股利政策分析

题 目： 上市公司股利政策分析 学 院： 商学院 专 业： 会计学 姓 名： 马倓 指导教师： 刘戈 完成日期： 2014年4月27日 毕业论文任务书毕业论文题目： 上市公司股利政策分析选题意义、创新性、科学性和可行性论证： 随着我国证券市场的不断发展，上市公司股利分配政策更显重要，它关系到公司未来的长远发展和股东对投资回报的要求，也关系到我国资本市场的健康成长。文章以我国上市公司股利分配政策的现状为背景，详细的分析了股利政策类型及其影响因素。由于股利政策是房地产行业上市公司财务管理的一个重要组成部分，尤其是现金股利政策更是大家关注的焦点，因此，对我国上市公司现金股利分配的影响因素进行实证研究就具有重要意义。实证分析时以万科集团为例，并相应地选取了一些财务指标后，对其股利政策进行了详细分析。主要内容： 本文以万科集团近年来股利分配政策为研究对象，研究我国上市公司现金股利的分配现状，对我国上市公司现金股利分配的影响因素进行了实证研究，分析研究结果并提出建议意见，从而为我国上市公司制定股利分配政策提供一个参考。目的要求： 揭示我国上市公司股利分配的现状及其影响因素，指出现状中存在的问题，以实际例子分析现状的原因并提出建议，从而有利于我国上市公司股利政策的制定和完善，使我国上市公司能更好更快地发展。计 划 进 度 ： 开题时间： 12月23日1月10日 确定写作提纲时间： 1 月15日1月26日 论文初稿写作时间： 1 月30日3月20日 论文修改时间： 4 月1 日4月15日 论文定稿时间： 4月27日指 导 教 师 签 字： 主管院长（系主任）签字： 年 月 日辽 宁 大 学本科毕业论文（设计）指导记录表论文题目上市公司股利政策学生姓名马倓学 号100604205年级、专业10级 会计学指导教师姓名刘戈指导教师职称教授所在院系商学院第一次指导（对确定题目、毕业论文（设计）任务书的指导意见）：1、 确定题目为上市公司股利政策分析。2、 要求根据题目撰写提纲。3、 提纲要求分为四个层次。指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2011年 12 月 25 日第二次指导（对论文提纲的指导意见）：1、 提纲前后不协调，主体部分缺少理论基础，应该把序言缩短并在主体部分增加理论的内容。2、 小标题不能与大标题完全一样。3、 针对实证分析部分应更加详细。指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2012 年 1 月15 日第三次指导（对初稿的指导意见）：1、 题目不应该包含在目录中，应该把题目从目录中删除。2、 正文中应把万科的实例分析穿插在文章各部分中。3、 大标题下缺少必要的小标题。4、 实证结果说明部分太少，需要补充。5、 提出的相关政策建议应该单独列示，而不应该包含在实证分析过程中，而且提出的建议应与实证结果有连带性。指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2012年3 月13 日第四次指导（对修改稿的指导意见）：1、 小标题格式需要修改。2、 论文第二部分的影响因素分析应该放入理论部分。3、 论文章节标题不能与论文标题一样。指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2012年 4月 20日第五次指导（对是否定稿、进入答辩及其它指导意见）： 可以定稿准备答辩指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2012年 4 月23日主管院长（主任）签名 院系盖章 年 月 日注：指导意见如不够填写可加附页指导教师评语学 生： 马倓 专 业：会计学 论文题目：上市公司股利政策分析 论文共 16 页，设计图纸 0 张。 指导教师评语：该论文以上市公司股利政策为研究对象，首先，阐述了国内外股利分配政策的现状。其次，阐述了股利政策的类型及影响因素。再次，从列举万科集团的股利政策，详细的分析了万科集团的股利分配类型和特点。并针对万科集团目前存在的两方面问题，提出符合万科集团及我国上市公司的合理化建议。论文结构合理，行文流畅，能够利用所学知识分析解决实际问题，符合本科论文的要求。通过该论文的撰写，该生熟悉了论文的写作各个环节，了解了写作的基本要求，并在此过程中强化了对相关理论知识及相应的法律法规的理解，相信这也为该生今后的撰写更加严谨、更加深入的论文打下坚实基础。指导教师评分： 指导教师签字： 年 月 日辽宁大学毕业论文（设计）成绩评定单评阅人评语：评阅人评分：评阅人签字： 年 月 日答辩委员会评语：院（系）毕业论文答辩委员会（小组）于 年 月 日审查了 届 专业学生 的毕业论文。答辩委员会评语：答辩成绩：答辩委员会成员：答辩委员会（小组）组长签字： 年 月 日 毕业论文（设计）成绩：评阅人评分：指导教师评分 ：答辩成绩：总成绩：院长（系主任）签字： 年 月 日注：评阅人评分满分为100分，指导教师评分满分为100分，答辩成绩满分为100分；总成绩为三者的算术平均值（四舍五入）摘 要股利政策是公司制企业三项重要财务决策之一。关于股利政策的研究与探索，从完善资本市场下股利政策的制定与公司市场价值无关，到现实资本市场中企业股利政策变动与股票价格密切相关，经历了半个多世纪的历程。文章在梳理相关文献的基础上，分析了我国上市公司的股利政策及其影响因素，并以万科集团为例进行实际分析，。本文首先对上市公司股利政策的研究背景及意义做了一个基本阐述，强调出股利政策的重要意义，并揭示了良好的股利政策应用在实践中，会对上市公司的非企业规模扩张， 树立企业良好的形象，吸引潜在的投资者， 实现公司价值或股东财富最大化，起到至关重要的作用。其次，较为深入的分析了国内外股利政策的现状，主要强调分红在股利分配中的地位越来越突出。再次，详细的分析了我国上市公司股利政策的四种类型及其影响因素。分析对象具体包括，剩余股利政策，固定或稳定增长型股利政策，固定股利支付率政策，低正常股利加额外股利政策。并阐述了其在使用中的优缺点。在文章中，以目前中国最大的专业住宅开发企业，也是股市里的代表性地产蓝筹股万科集团为例，进行实证分析。其中首先介绍了万科集团的基本情况。其次，以图示万科股本结构情况并简单回顾万科历年业绩。再次，通过分析近年万科年报数据来了解万科集团股利分配方案。着重分析分科其采用的高红利股利政策。与其同时，采用主营业务收入和每股收益状况分析以及主要财务指标分析来了解万科集团采取这种股利政策的原因所在。在文章的最后，分析了万科集团目前面临的利润降低和忽略小股东利益的问题，并对以上问题提出了优化股利政策的建议。关键词：上市公司；股利政策；分红Abstract Dividend policy is one of the three major corporate enterprises financial decisions. Perfection has nothing to do with the company to develop the capital market under the market value of dividend policy,turn to real capital market is closely related to changes in corporate Dividend policy and stock prices, have been half a century . We know the dividend policy related matters, after collecting the data. Vanke Group as an example of the analysis carried out. Firstly, the research background and significance of the listed companys Dividend policy has made a fundamental explained, emphasizing the importance of the dividend policy, and reveals a good Dividend policy applied in practice, be a non-listed companies to expand business scale, establish a corporate good image to attract potential investors to maximize corporate value or shareholder wealth, play a crucial role. Secondly, more in-depth analysis of the present situation of the dividend policy, the main emphasis in the dividend distribution of dividends becoming more and more prominent. Again, detailed analysis of the four types and influencing factors of Chinas listed companies dividend policy. Analysis of specific objects, including residual dividend policy, fixed or stable growth dividend policy, a fixed dividend payout ratio policy, low-normal stocks american additional dividend policy. And describes its advantages and disadvantages in use. In the article, Chinas largest professional residential development company, is the representation of real estate stock market blue chips - Vanke Group, for example, empirical analysis. Which first introduced the basic situation of China Vanke Group. Secondly, the case illustrates the capital structure of China Vanke Vanke calendar and a brief review of results.Through the analysis of annual data in recent years to understand Vanke Vanke Group dividend distribution plan. Analysis division focuses its high dividend dividend policy adopted. Its the same time, the use of analysis and the main business income and earnings per share for the situation analysis to understand the key financial indicators Vanke Group adopt this dividend policy reason. In the end of the article analyzes the profit and ignored the interests of small shareholders to reduce the problem of Vanke Group is currently facing, and made recommendations to optimize the above dividend policy. Key words: Listed companies; Dividend policy ; share dividendII目 录序 言1一、本课题研究的背景及意义2二、国内外股利政策的现状31国外股利政策的现状32国内股利政策的现状33万科集团股利政策的现状6三、我国上市公司选择的股利政策分析81四中基本股利政策82万科集团股利政策93影响股利政策的因素114万科集团股利分配面临的问题135优化股利政策的建议14五、总结14参考文献15致 谢16序 言随着我国证券市场的不断发展，上市公司股利分配政策更显重要，它关系到公司未来的长远发展和股东对投资回报的要求，也关系到我国资本市场的健康成长。文章以我国上市公司股利分配政策的现状为背景，详细的分析了股利政策类型及其影响因素。在公司实现的净利润中。有多少作为股利发放给股东，有多少留在公司作为内部积累以满足自有资金需求。是公司一项重要财务决策。过高的现金股利支付比率可能使公司内部积累或留存收益不足以满足公司再投资对内部资金的需求，会使未来投资收益减少或风险与资本成本的增加。造成股价下跌；过低的现金股利支付比率可能引起以股利生活的小股东的不满。本文以万科集团股利政策为例，简要回顾万科集团股利政策历程，分析其股利政策的运行方式和股利分配特点。并根据万科集团存在的问题，提出规范我国上市公司股利分配政策的建议。本文在具体建议部分只是进行了一个粗略的分析，因此，这些问题还有待进一步研究。上市公司股利政策研究一、 本课题研究的背景以及意义 随着市场规模的迅速增长和经济功能的日益完善，股票市场己成为影响中国社会经济生活的重要因素，其影响范围之广、触动领域之深、争议话题之多，构成了中国经济转轨过程中一道独特的“风景”。股利分配政策是公司财务管理的三大战略之一， 是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，体现了公司的经营能力和对股东投资回报的分配情况，关系到公司资本结构的合理性和公司的未来发展。实践中，上市公司非常重视股利分配政策的制定，并会考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，目的是使其股利分配政策为企业规模扩张提供资金来源， 树立企业良好的形象，吸引潜在的投资者， 实现公司价值或股东财富最大化。西方国家在股利政策方面的研究上取得了许多有价值的研究成果，而我国对股利政策的研究起步较晚，理论与实践都比较欠缺，现行股利政策中存在诸多问题。本文从较综合的视角对我国股利分配政策的现状特点及成因进行了较系统的分析，其中又对我国股利分配的现状特点有所侧重，并以万科集团为例，分析其股利政策的状况。 万科企业股份有限公司（股票代码：000002），英文名称为：CHINA VANKE CO., LTD. 缩写为“VANKE”，成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业，也是股市里的代表性地产蓝筹股。总部设在广东深圳，至2009年，已在20多个城市设立分公司。2010年公司完成新开工面积1248万平方米，实现销售面积897.7万平方米，销售金额1081.6亿元。营业收入507.1亿元，净利润72.8亿元。 万科企业股份有限公司成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业。在国务院发展研究中心企业研究所、清华大学房地产研究所和中国指数研究院等组织的评选中，万科公司获得 2012 中国房地产百强开发企业第一名，并获得综合实力、规模和社会责任 TOP10 第一名。被评选为“2012 中国房地产行业领导公司品牌”，万科公司物业服务公司被评选为“2012 中国物业服务优秀品牌企业”。在中国房地产研究会、中国房地产业协会、中国房地产测评中心评选的 2012 中国房地产开发企业 500 强中公司位列第一名，荣获“杰出贡献奖”。 2013 年是万科第三个十年发展阶段的收官之年，而 2014 年是第四个十年段的开始。过去十年，中国房地产行业的大发展造就了众多企业的辉煌。万科也由一个年销售不足百亿的小公司，成长为全世界最大的房地产开发企业。2013 年 8 月全国工商联合会公布的中国民营企业 500 强榜单中，万科的营业收入名列第九，而纳税额则排到了第二位。二、 国内外股利政策的现状1. 国外股利政策现状西方各种股利政策各有所长，各自形成一套完整的政策体系。西方国家目前大致形成了四种具有代表性的股利政策：剩余股利政策能够让公司保持理想资本结构，使综合资金成本最低。稳定股利或持续增长股利政策则可以向市场传播有利于公司股价稳定的信号，树立良好的公司形象，增强投资者信心。具体来说，这种股利政策是指公司确定一个固定的股利占盈余的比例，将每年盈余按这一固定比例计算股利支付给股东，其理论依据是“一鸟在手”假说。通过固定或持续增长的股利政策向投资者传播公司盈利情况、财务状况稳定且逐步提高的信息，从而稳定公司股票价格，吸引更多投资者。但根据股利信号理论，股利通常被认为是公司未来前途的信号，随盈余而波动的股利向市场传递了公司不稳定的信息，给投资者带来投资风险大等不良印象，且会使公司面临较大的财务压力。固定股利支付率强调股利要与公司盈余紧密结合，比较适用于那些收益经常波动的企业。低正常股利加额外股利政策是指公司通常每年只支付金额较低的正常股利，只有在公司经营非常好，累积盈余和资金充足时，加付额外股利给股东。其理论依据是“手中之鸟”假说。当公司赢利较大并且具有充足现金时，发放额外现金股利，向投资者传递了公司经营状况良好的信号，利于股价上扬，体现了股利信号理论。有较大灵活性，且能较好地吸引住那些靠股利度日的股东。2. 国内股利政策现状我国在股利政策研究方面起步较晚，主要是借鉴国外理论，股利支付水平取决于前期的股利支付水平和当期的盈利水平。学者也对影响股利的因素作了研究，公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、国有及法人控股程度及负债率都是影响因素，而且股票股利支付额和现金股利支付水平相互影响。李常青股利政策理论与实证研究介绍了股利政策及股利政策研究成果。但与西方财务界相比，我国财务学者的这些研究远远不能适应我国资本市场的变化。截至2012年4月30日。沪深两市2 403家上市公司全部披露了2011年年报，其中提出2011年度现金分红方案的有1 600家公司，加上54家上市公司2011年中期已实现现金分红。扣除既有中期分红又有年度分红的41家上市公司，2011年度共有1 613家上市公司提出现金分红方案，占全部上市公司家数的6712，比上年提高639个百分点。根据方案，预计现金分红金额比上年增长2121，占全部上市公司2011年实现净利润的3135。另外据深圳证券交易所2012年9月的一份数据显示深市A股上市公司现金分红主要表现为“分红总量不断增加、分红比例逐年提高、分红连续性持续增强”。其中（1）上市公司分红数额不断增加。2009-2011年，深市A股的分红绝对数额分别为412.33亿元、672.14亿元和800.21亿元。从增加比例看，2010年的分红总额比2009年增加了63.01%，而2011年的分红总额又比2010年增加了19.06%。（2）分红公司占比提高，越来越多的上市公司实行现金分红。2009-2011年，深市A股分红公司占比分别为57.96%、66.35%和72.69%，上升幅度较大。（3）上市公司分红连续性逐步改善。近年来，深市A股上市公司分红的连续性逐渐改善，截至2009年，深市A股连续3年分红的公司数量占上市时间满3年的公司数量的比例为34.42%。而截至2011年财报，深市A股连续3年分红的上市公司达到了353家，占上市时间满3年上市公司总数的42.28%，比例呈上升势头。另外，股利支付率相对平稳。2009-2011年，深市A股的平均股利支付率分别为28.45%、28.05%和27.61%，总体水平变动不大。虽然发现我国上市公司现金分红水平在提高。但仍有一部分企业存在不分配、少分配的现象。中国证监会于2008年发布了关于修改上市公司现金分红若干规定的决定，规定：公司应当在章程中明确现金分红政策，利润分配政策应保持连续性和稳定性；发行新股的上市公司最近三年以现金方式累积分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。随着这些发挥的推动，中国上市公司的现金股利分配逐渐兴盛起来。但是我国上市公司股利分配仍然存在如下不完善的方面：现金股利分配呈现阶段性特点。我国上市公司现金股利分配大致可分为三个阶段。第一阶段，1992年1994年，逐渐增多阶段。当时，我国资本市场成立时间比较短，上市公司的财务战略不够科学，在缺乏较好投资机会的情况下，现金股利分红比例很高。第二阶段，1995年1998年现金分红比例下降很大，从1995年开始，通货膨胀形势严峻，在市场流通的货币供应量过量，所以国家采取了紧缩的货币政策，使得上市公司的融资相对变得困难，上市公司所以先进分红比例下降。第三阶段，20002008，维持在60%的比例。这是由于监管部门陆续的关于上市公司强制性分红的法规的出台，上市公司现金分红比例逐渐上升。现金股利政策缺乏稳定性。在西方发达国家资本市场发展比较完善的市场，例如美国、英国等都实行连续性的现金股利政策。股利分配是上市公司三大核心财务政策之一，只有实行稳定的股利政策，才能体现公司良好的盈利能力和发展能力，才能更好地树立投资者的投资信心。而中国的上市公司，无论股利分配形式还是股利支付率，都带有一定的随意性，缺乏连续性。信号传递理论没有真正地发挥作用。信号传递理论认为，公司的股利政策能够向投资者传递关于公司发展状况的财务信息。如果公司实行固定增长的股利政策，就会向投资者传递公司稳定发展前景的信号作用。但是我国上市公司在分配股利时，缺乏理性思考和长远发展能力的依据，导致股票市场的非理性波动。3. 万科集团股利政策的现状（1）万科股本结构情况图41万科股本结构图单位（万股）2013-12-312013-06-302012-12-312012-06-302011-12-31总股本1101496.691101372.501099555.311099521.021099521.02流通股1099114.071098989.671097715.041097699.151097678.38流通A股967618.52967494.12966219.50966203.60966182.84流通B股131495.55131495.55131495.55131495.55131495.55境外上市外资股0.000.000.000.000.00 其他0.000.000.000.000.00限售股份2382.832382.831840.721821.871842.64国家持股0.000.000.000.000.00国有法人股0.000.000.000.000.00其他内资股2382.832382.831840.721821.871842.64 境内非国有法人 0.000.000.000.000.00 境内自然人持股2382.832382.831840.721821.871842.64外资持股0.000.000.000.000.00 境外非国有法人0.000.000.000.000.00 境外自然人持股0.000.000.000.000.00图42股份结构图（2）历年业绩 从万科基本每股收益来看，从2007年的0.73元开始到2013年的1.37元，呈现不断上升趋势，业绩的稳定性及其上升的势头，为万科现金股利的发放奠定了基础。与此同时，万科每股收益长久以来一直高于房地产行业均值，显示了万科集团在同行业中强大的竞争优势。（见图43）图4-3万科每股收益与同行业均值数据图（3）万科股利分配方案万科股份作为中国建筑业领军者，研究其股利分配政策具有一定的理论和现实意义。纵观近年年报披露，万科股份股利分配情况如下。（见图44）公告日期分红方案（每10股）送股（股）转增（股）派息（税前）（元）2014/3/7004.12013/5/8001.82012/6/27001.32011/5/200012010/5/10000.72009/5/27000.52008/6/50612007/5/9051.52006/7/14001.5图44分红方案图三、 我国上市公司选择的股利政策分析1.四种基本股利政策股利政策是企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等问题的方针及策略。企业应当制定适当的、连续的股利政策，以便为投资者判断公司发展趋势提供可靠的依据。在现实环境中，可供选择股利分配政策主要有以下4 种： （1）. 剩余股利政策该政策是指企业生产经营所获得的净利润首先满足公司的资金需求，如果还有剩余，再向股东派发股利，通常适用于公司初创阶段。原因是：上市公司用于再投资的这部分现金流量，是税后利润的一部分，属于内源融资，它既不需对外支付利息和股利，也不需向外源融资那样耗费融资交易成本。显然，这种股利政策可以降低总资本成本，有利于实现公司资本结构的优化和企业利润最大化。优点是，留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。但如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利也将与投资机会的多寡呈反方向变动：投资机会越多，股利越少；反之，投资机会越少，股利发放越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，这是它的缺点。（2）. 固定或稳定增长型股利政策这种股利政策是指公司将每年派发的股利额固定为某一特定水平或在此基础上维持逐年增长的固定比例，通常适用于公司稳定增长阶段。这种政策具有两个特征：一是能够以“丰”补“歉”。当某一年度公司经营业绩下滑时，也不会减少股利发放；二是股利水平虽相对固定，但随着公司业绩提高，亦会略有增长，即股利支付呈向上倾斜的线性趋势。这种股利政策属稳健型，其优越之处表现在：其一，有利于增强公司对投资者的凝聚力。股利分配在某种程度上具有刚性。其二，这种股利政策向市场传递着公司稳健发展的信息，有利于稳定公司股价，树立公司良好的市场形象。其三，这种股利政策有利于吸引众多的投资者，特别是风险厌恶型的个人投资者和实行谨慎投资策略的机构投资者。（3）.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指企业每年按照固定的股利支付比例从净利润中支付股利的政策，通常适用于公司成熟阶段。固定股利支付率政策的优点是：1.采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。2.采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。然而其缺点存在于以下三点，1.年度间股利支付额波动较大，股利的波动很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象，成为公司的不利因素。2.容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈利多，并不代表公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利状况较好而已。3合适的固定股利支付率的确定难度大。如果固定股利支付率确定得较低，不能满足投资者对投资收益的要求;而固定股利支付率确定得较高，没有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大的财务压力。另外，当公司发展需要大量资金时，也要受其制约。所以，确定较优的股利支付率的难度很大。（4）.低正常股利加额外股利政策这一政策是指企业事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东派现外，在企业盈利情况较好、资金充裕的会计年度向股东发放额外的股利，适用于公司快速发展阶段。其优点在于：1股利政策有较大的灵活性，既不会给公司造成较大的财务压力，又保证股东定期得到一笔固定的股利收入，使其具有一定的稳定性；2在适当的情况下，可以向股东支付额外股利，具有一定的信号传递效果。缺点：1仍然缺乏稳定性，额外股利的发放时有时无；2如果额外股利的长时间发放一旦终止，将造成公司“财务状况”逆转的负面影响，以至于造成股价下跌。2.万科集团股利政策从万科公司近年股利政策的变动数据可以看出，近十年股利发放基本上是稳中有涨。万科历年现金红利总额的比重为80%左右，属于高红利的上市公司。从股利政策的角度看，万科集团的股利政策并不明显属于四种特定的股利政策。万科集团在每年都保持较高的股利支付。并且不管是哪一种支付方式，万科支付的股利都在一定的范围内上下浮动。从这点来看，万科多年来始终保持较为稳定的发展，同时，公司适应外部环境的能力也较强。2002-2007年期间，房地产市场开始腾飞，万科需要大量的资金扩大生产规模，有效占领市场。但其股利政策仍然秉承原先的高股利分配，给投资者传递了企业盈利良好且未来可持续发展能力强的信息。 万科的股利政策为其融资提供了便利，在资本市场上，万科凭借一贯的良好形象，融资相对其他企业更容易。在房地产金融环境趋紧的2004年，万科顺利发行了19.9亿可转债，还与中国建设银行等银行累计签署了300多亿元的授信额度。2006年，为了公司业务的扩张，万科再次增发40000万股，每股价格10.5元，募集资金42亿元。并将此项资金用于新项目的开发上。 2008年金融危机来袭，加上万科管理层认为房地产市场发展过热，累积风险增加，2008年以后，万科开始走向谨慎，股利发放较07年大幅降低，为企业度过寒冬做准备。 特别是2009年至今，随着公司经营业绩的大幅增加，股利发放增速较快。从图45中可以看出，2009年后万科股份改变了股利政策，2009年后转增股的比例减少而现金股利增加，增加了股东们的实际财富。而04年08年，的情况恰恰相反，此种方式的弊端在于，发放股票股利虽然能够保留足够的现金以利于以后年度的投资。通过送红股和转赠股，无论是流通股还是非流通股股东，虽然手中的股票数翻了数倍，但只是“纸上富贵”，实际财富并没有增加。股利分配政策的改变有可能会影响投资者相关的投资行为，进而会影响其股价。因为从投资者的角度看，现金股利是最能增加他们实际财富的， 而股票股利并没有增加投资者的财富。日前，万科公布2013年年度报告称，2013年万科实现营业收入1354.2亿元，同比增长31.3%，实现净利润151.2亿元，同比增长20.5%；全面摊薄净资产收益率为19.66%，与2012年持平，为1993年以来的历史性高位。年报显示，2013年度万科分红派息预案为每10股派送现金股息，达4.1元，相比上一年同比大涨127.8%，这意味着万科将一口气拿出超过45亿元现金用于分红。大幅提高了分红派息力度。年度现金红利占合并报表净利润的比例达29.87%，同比上升了接近一倍。这意味着，2013年万科现金股利占全年合并报表净利润的比例将由2012年度的15.79%大幅提升至29.87%，增幅近一倍。相比2012年每10股派送人民币1.8元，2013年万科每股红利将增长127.78%。以2013年末万科的总股份数计算，万科2013年度拟分派的现金股利将达到45.16亿元。 万科比例分红的原因在于，股价低迷时，丰厚的分红也是市场信心的重要来源。依靠质量效益型的内生增长模式，万科已经能通过自身积累支持发展需要，也有能力响应一部分投资者加大分红的呼声。大规模派息并非一次性特例，而是长期分红政策。万科表示，未来会在目前29.87%的基础上，继续稳步提升派发现金红利占合并报表净利润的比例。万科年报中表示，未来将探索“小股操盘”的轻资产运营模式。“小股操盘”是万科合作开发模式的进一步深化，即万科在合作项目中不控股，但项目仍然由万科团队操盘，使用万科品牌和产品体系，共享万科的信用资源和采购资源。通过输出管理和品牌，这种轻资产模式有利于提升万科的净资产收益率。也意味着在同等的资产规模下可以支持更大的经营规模，获得更大的市场份额。进而意味着可以摆脱增长对股权融资的依赖，提高为股东创造回报的能力。万科年报表示，未来公司将在今年29.87%的基础上，稳步提升派发现金红利占合并报表净利润的比例。3.影响股利政策的因素。（1）、法律法规限制。我国的法律法规对公司股利政策的影响有如下三种情况:第一,公司法规定。公司法第130条规定股份的发行必须同股同权,同股同利。第177条规定了股利分配的顺序,即公司分配当年税后利润时,应当先提取法定公积金、法定公益金（提取法定公积金和法定公益金之前应当先利用当年利润弥补亏损）,然后才可按股东持有的股份比例分配。第179条规定股份有限公司经股东大会决议将法定公积金转为资本时,所留存的该项公积金不得少于注册资本的百分之二十五。第二,个人所得税法的规定。按照个人所得税法和国家税务总局关于征收个人所得税若干问题的通知,个人拥有的股权取得的股息、红利和股票股利应征收20%的所得税。第三,关于规范上市公司若干问题的通知的规定。（1）上市公司确实必须进行中期分红派息的,其分配方案必须在中期财务报告经过具有从事证券业务资格的会计师事务所审计后制定;公布中期分配方案的日期不得先于上市公司中期报告的公布日期;中期分配方案经股东大会批准后,公司董事会应当在股东大会召开两个月内完成股利（或股份）的派发事项。（2）制定公平的分配方案,不得向一部分股东派发现金股利,而向其他股东派发股票股利;（3）上市公司制定配股方案同时制定分红方案的,不得以配股作为分红的先决条件。（4）上市公司的送股方案必须将以利润送红股和以公积金转为股本明确区分,并在股东大会上分别作出决议,分项披露,不得将二者均表述为送红股。（2）、国家宏观经济环境。一国经济的发展具有周期性。当一国经济处在不同的发展周期时,对该国企业股利政策的制定也有不同的影响。相应地,我国上市公司在制定股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。当前,在形式上表现为由前几年的大比例送配股,到近年来现金股利的逐年增加。 （3）、通货膨胀。当发生通货膨胀时,折旧储备的资金往往不能满足重置资产的需要。公司为了维持其原有生产能力,需要从留存利润中予以补足,这时管理当局可能调整其股利政策,导致股利支付水平下降。（4）、企业的融资环境。当客观上存在一个较为宽松的融资环境时,企业可以发放债务融资性的股利和权益融资性的股利,亦即公司借新债或发新股来为股利融资。（5）、市场的成熟程度。实证研究结果显示，在比较成熟的资本市场中，现金股利是最重要的一种股利形式，股票股利则呈下降趋势。我国因尚系新兴的资本市场，和成熟的市场相比，股票股利成为一种重要的股利形式。（6）、企业所在的行业。股利政策具有明显的行业特征。一般说来,成熟产业的股利支付率高于新兴产业,公用事业公司的股利支付率高于其他行业公司。经验证据表明,行业的平均股利支付率同该行业的投资机会呈负相关关系。（7）、企业资产的流动性。所谓资产的流动性是指企业资产转化为现金的难易程度。企业的现金流量与资产整体流动性越好,其支付现金股利的能力就强。而成长中的、盈利性较好的企业,如其大部分资金投在固定资产和永久性营运资金上,则他们通常不愿意支付现金股利而危及企业的安全。就万科就团而言，万科采用的现金股利+转增股本+送红利这种混合的股利分配方式，是在平衡资金需求，效益增长，股本扩张及股东利益基础上指定的。具体来说，现金股利分配体现了公司有足够的现金支付能力。是一种最为直观的股利支付方式。这种方案不会造成公司下一年因为净利润的增长与股本扩大不同步而降低净资产收益率。万科采用种方式表现了公司的上升趋势。而派现送股和转增组合体现的是，万科公司在权衡股本扩展，效益增长，资金紧张等因素后，采取的组合手段。 第一、主营业务收入和每股收益状况分析 自万科1991年发行上市开始，经营业绩就呈现不断稳步上升趋势。观察近十年的公司年报，净利润指标从2004年的8.78亿元，上升到15.1亿元，增长了2倍之多；主营业务利润率达到22.31%，每股收益1.4元，如此高的增长速度，是保持稳定的派现股利政策的基础。第二、财务指标分析2013年万科净资产收益率为19.66%，是1993年以来的最高水平，净利润同比增长20.5%，年报显示，2013年其房地产业务结算毛利率为22.31%，同比下降3.53%；结算净利率12.01%，同比下降1.07%。截至2013年底，万科的财务、资金状况均表现良好。截至2013年底，万科净负债率为30.7%，在行业中处于低位，较2013年中期时的41.5%下降约10.8个百分点。负债结构也得到进一步优化，有息负债中，短期负债合计占比42.5%，较2012年的49.7%下降7.2个百分点。持有货币资金443.6亿元，较2013年中期时增加67.6亿元。 此外，观察万科集团近年来的年报发现其应收账款周转率和固定资产周转率维持在一个相当高的水平，说明公司的应收账款一直维持在一个较低的水平，坏账的财务风险较小。由于房地产业投资规模大，回收期较长，所以万科集团总资产周转率看似很低，实际上并不低，与行业平均水平相比，已经有了很高的优势。而较高的应收账款周转率，尚未竣工的楼盘受到购买者的欢迎，这些都为其保持稳定的股利政策奠定了基础。 4.万科集团股利分配面临的问题（1）.利润率因土地成本、装修房结算比例上升而有所下降。万科2013年结算价格和毛利率较2012年有一定幅度的下降，并和过往几年形成了一个连续下降趋势。均价的下降最主要是结构性的原因，利润的下降有几方面因素，具体来说：近年来土地价格上涨非常快，地价占成本比例越来越高，导致利润空间受到挤压，这已成为行业整体的情况。万科过去几年装修房占结算比例逐渐提高，2013年占比从80%提升到90%，装修房回报率比毛坯房高一点，但利润率比毛坯房要低。同时，万科2013年结算的房屋中有一部分是在2011年下半年市场调整期内卖出的，这部分房子本身在卖的时候所包含的盈利就比较少。对此，万科将通过提高经营效率克服利润率下降，（2）.小股东利益被忽略。万科集团发放现金股利是满足非流动股股东，特别是持有非流通股票的大股东获得投资收益的需要。因为，在发育不完善的中国证券市场，股价往往偏离股票价值。对投资者来说，股票的盈利高，股利收入相对于股票投机收益微不足道。因此，