《组合选择》PPT课件.ppt

第4章 最佳投资组合的选择,第一节 资产组合的含义与度量,2,一、资产组合的含义,主要内容： （一）高收益，低风险 （二）组合总风险可低于单个资产风险之和 （三）衡量一项资产的风险大小，不应以它自身孤立存在时的风险大小为依据，而应以它对一个风险充分分散的资产组合的风险贡献大小为依据。,3,投资组合理论的前提假设：,（一）期望收益和风险是投资决策的主要考量 （二）投资者是风险厌恶的，风险用期望收益率方差表示 （三）证券市场是有效的 （四）投资者是理性的 （五）以不同概率分布的收益率评估投资结果 （六）对资产的持有保持相应的一段时间 （七）市场具有充分的供给弹性。,4,二、组合收益率的度量,（一）单个证券收益率的度量 表4-2 股票A不同收益率对应的概率 收益率（Ri） -1% 6% 13% 概率（Pi） 32% 36% 32% 而数学中求期望收益率的公式如下:,5,股票A的期望收益率为：,计算期望收益率的公式： 也可使用历史数据来估计期望收益率。假设单一证券的日、月或年实际收益率为（t=1，2，n），那么计算期望收益率的公式为： 其中， 表示所求证券的期望收益率， 表示所求证券的日、月或年实际收益率。,6,(二)资产组合收益率的度量,设组合中的资产权重之和为1： 则计算资产组合的期望收益率的公式则为： 其中，表示资产组合（包含N种证券）的期望收益率，表示证券i的期望收益率，表示证券i在资产组合中的权重。,7,三、组合风险的度量 （一）单个证券风险的度量 方差计算的公式为： 参照表4-2，已求得股票A的期望收益率为6%，那么其方差为： 而其标准差为：,8,也可以使用历史数据来估计方差（即样本方差） 设单一证券的日、月或年实际收益率为（t=1，2，n），则计算方差的公式为：,9,（二）资产组合风险的度量,1.协方差与相关系数 协方差是另一种形式的方差，在资产组合中，不仅存在单一证券的风险，还蕴含着多种证券之间相关关联而产生的风险，而后一种风险便可用常说的协方差加以度量。 相关系数为：,10,2、资产组合的方差和标准差,组合的风险程度，用单一证券的方差和证券之间的协方差两部分来表示：,11,第二节 有效集及无差异曲线,一、有效集的选择 （一）可行集,12,（二）有效集定理,1、如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合。 2、如果两种组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么他将会选择方差较小的组合。,13,通过有效集定理选择出来的有效组合，所有有效投资组合的集合就叫做有效集。,14,投资者无差异曲线,（一）投资者的风险偏好 风险厌恶者希望收益率波动尽可能小，承担风险的收益率补偿尽可能高。 风险偏好者希望风险越大越好，承担风险的收益率补偿可以为负。 风险中性者只关心收益，不在乎风险大小。 前提假设：证券投资者都是风险厌恶的。 分类：高度、中度、轻度厌恶。,15,（二）无差异曲,一个特定投资者对于给定的众多证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同的组合，这些组合恰好在坐标系上形成一条曲线，称该曲线为该投资者的无差异曲线，也称为效用等量曲线。 即在一条给定的投资者无差异曲线上的每一点，该投资者的满意度都是无差异的。,16,三种风险投资者的无差异曲线特点,1风险厌恶者 （1）无差异曲线向右倾斜向上，因为风险厌恶者需要更高的收益才能接受更高的风险。 （2）无差异曲线在更高的风险水平下更陡峭，反映了投资者承担额外风险的意愿递减，除非他们能获得更多的风险溢价。,17,不同程度的风险厌恶者的无差异曲线,18,2、风险偏好者的无差异曲线,19,3、风险中性者的无差异曲线,思考：证券投资者适用那一种？,20,（三）投资者效用的决定因素,1、年龄和阅历：老年人往往比年轻人更厌恶风险； 2经济环境：经济衰退时期大部分人会更厌恶风险； 3、个人心理：悲观者比乐观者更厌恶风险； 4、失败经历：多数人经历挫折后会更厌恶风险； 5、家庭情况：有子女和父母的人都比较厌恶风险； 6、政策环境：如国民福利比较好，对于风险失败后的救助力度比较大，国民会不那么厌恶风险。,21,第三节 最佳资产组合的选择,一、风险资产组合的最佳选择 （有效集定理）,22,求解有效边界的方法,表4-3 NG公司持有两种股票的数据,23,由股票A和股票B构成的组合，其期望收益率为： 其标准差为： 假设改变股票A的投资比例，这种改变对收益的影响在表4-4中列出：,24,表4-4不同相关系数下的风险资产组合期望收益与标准差,25,求解此最小化问题，可以得到资产组合的权重：,那么这个最小化方差的资产组合的标准差为：,26,不同风险厌恶程度的最佳资产选择,27,引入无风险资产后的最佳资产组合选择,（一）引入无风险贷款的组合有效集 1、无风险资产的含义和特点 无风险资产是指在持有期限内，具有确定的收益率，并且不存在违约风险的资产。 统计的角度看，无风险资产是指期望收益率的方差或标准差为零的资产。 特点：固定收益，没有违约风险，没有市场风险。 市场风险包括利率风险和再投资风险,28,2、允许无风险贷款下的投资组合 （1）投资于一种风险资产与一种无风险资产的组合,表4-5 一种风险资产与一种无风险资产的组合数据,29,可以求得该组合的期望收益率为：,标准差为：,由这两个式子，可以得到：,30,夏普比率图形,31,（2）投资于多种风险资产与一种无风险资产的组合,多种风险资产可看做一个风险组合,将该组合当做一个风险资产B，然后与无风险资产结合，又回到一种风险资产与一种无风险资产的组合情况。组合位于AB线段，即资产配置线。,32,多种风险资产与一种无风险资产的组合,33,3、无风险贷款对有效集的影响,当引入无风险贷款后，有效边界上的每一点都可以跟无风险资产进行组合，新组合位于有效组合与无风险资产的连线上。连线可以有很多条，但唯一真正的新的有效边界是曲线ATD，其中T点位AT线段与曲线CD的切点。,34,允许无风险贷款时的有效集,35,引入无风险借款的组合有效集 1、允许无风险借款下的投资组合,（1）无风险借款并投资于一种风险资产 无风险贷款相当于负的投资，如果按照表4-5的信息，不同之处可以如下表示： 有关组合的期望收益率和标准差的公式，可以套用无风险贷的公式。在公式上看不出其中的差别，但通过图形可以清楚地看到其中的差别。 （2）无风险借款并投资于多种风险资产 将多种风险资产看做一个风险组合B，其与无风险借款的组合便是AB线段向右的延长线。,36,无风险借款和风险资产的组合,37,2无风险借款对有效集的影响,38,39,（三）无风险的贷和借与风险资产的组合 同时引入无风险贷和借之后的有效集,40,引入无风险贷和借之后的最优组合的选择 在新的有效边界上用无差异曲线,41,第四节 投资分散化 一、投资分散化,使投资分散到很多投资项目上，以避免过度集中暴露在几个有限的风险源中。通过分散化，资产组合能够抵消复杂的影响，使收益和风险趋于稳定。 投资的证券不是多多益善。并不能通过大量证券的资产组合把所有风险都规避掉，系统性风险无法规避。,42,资产组合的风险与投资证券数目的关系,43,寻找相关性不强的证券组合的三个途径：,（一）通过向不同的经济部门和工业类别投资 （二）利用不同的证券类别 （三）国际分散化,44,本章小结,本章主要从宏观、中观和微观层次对影响股市涨跌的因素进行了分析。宏观层次主要分析了于宏观经济因素对股市的影响；中观层次则分析了行业因素对股市的影响、微观层次则分析了公司估值方法。 本章对技术分析的概念和常见的分析理论和方法进行了介绍。,45,关键词,合格境外机构投资者 QFII-Qualified Foreign Institutional Investors 合格境内机构投资者 QDII-Qualified Domestic Institutional Investors 亚洲金融危机 Asian Financial Crisis 次贷危机 Subprime Crisis 货币政策 Monetary Policy 公开市场操作 Open Market