机遇源于变化-2009年中期医药投资策略.ppt

机遇源于变化 - 2009年中期医药投资策略,安信证券研究中心 洪露 赵楠 2009年6月,数据来源：wind资讯，安信证券研究中心,数据来源：wind资讯，安信证券研究中心,注：时间截止至09年5月27日,经济复苏 医改利好 H1N1流感疫情,美、英医药股涨跌幅情况,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,注：比较基数为2008年1月1日。,日本、印度医药股涨跌幅情况,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心,注：比较基数为2008年1月1日。,医药股估值水平合理-PE(TTM),数据来源：wind资讯，安信证券研究中心,数据来源：wind资讯，安信证券研究中心,注：时间截止至09年5月27日,行业由较快过渡至稳健增长,数据来源：CEIC、安信证券研究中心,09年1-2月, 主营收入和利润总额分别为1,118亿元、103亿元，同比增长16.35、19.07，增速同比下降了14.09和32.08个百分点。,医药行业收入、利润总额增速放缓较温和,数据来源：CEIC、安信证券研究中心,数据来源：CEIC、安信证券研究中心,数据来源：wind资讯，安信证券研究中心,数据来源：wind资讯，安信证券研究中心,上市公司业绩增长稳定,09年1-3月，上市公司营业收入和利润总额分别为556亿元、53亿元，同比分别增长3.65%、24.34%；若剔除原料药、广州药业，收入和利润总额同比增长7.89%、37.04% ；若再剔除证券投资影响，利润总额同比增长7.76%。,预期09年ROE保持一定的增长,数据来源：wind资讯，安信证券研究中心,国产药品规模扩大，带动整体医院用药金额增长26.71%,数据来源：IMS，安信证券研究中心,医院采购药品金额（亿元）,医院采购药品增长率（）,数据来源：IMS，安信证券研究中心,第三终端和社区需求增长较快,数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心,数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心,政策性利好-医改带来市场扩容,立足国情，新医改方案、五项改革细则相继推出 中央和地方政府投入力度大：从2009年到2011年，政府将重点抓好五项改革，3年内各级政府预计投入8500亿元，其中中央财政投入3318亿元 。 一是加快推进基本医疗保障制度建设 二是初步建立国家基本药物制度 三是健全基层医疗卫生服务体系 四是促进基本公共卫生服务逐步均等化 五是推进公立医院改革,08年以来行业政策：监管和发展并重,制药业环保新标准8月1日起实施 卫生部印发了医药代表管理规定（草案） 新药审批趋于严格，速度明显放缓 药品管理法修订，09年底将提出修改总体框架,大部制改革 重大新药创制计划启动 大比例的医药制造企业享受高新技术企业税收优惠 关于深化医药卫生体制改革的意见 关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见 促进生物产业加快发展的若干政策,2009年医药工业仍将较快增长,IMS预测，2009年全球医药市场将增长4.5%-5.5%，美国增长率1-2%，日本增长率4-5%，而新兴市场中国、印度、巴西、韩国、墨西哥、土耳其、俄罗斯都预期增长14%-15%，新兴市场销售总额将达1050-1150亿美元。预计2009年中国将成为第七大药品市场，到2020年将成为第二大医药市场，市场容量将到2200亿元。 南方所数据预测：在GDP增幅不少于8.5%，医药出口增幅不少于25%，新医改稳步推进三个前提下，2009年七大类医药工业总产值将接近10000亿元，同比增长23%-24%；其中化学药制剂和中成药工业09年产值预期分别为2700亿元、2000亿元，分别同比增长20%、17%。,核心观点：对行业“领先大市-A”的投资评级,估值合理 整个医药经济运行健康 上市公司业绩增长较快 预期09年ROE保持一定的增长 医院、零售、第三终端药品需求增长较快 政策支持力度加大，行业长期受益,投资风格转换，关注低估值、高的公司,核心竞争力突出、行业龙头、给予一定估值溢价的公司：恒瑞医药、科华生物、东阿阿胶 主业增长明确、较低估值、有股价催化剂的公司：双鹭药业、丽珠集团、华邦制药、华东医药、现代制药、天士力、江中药业、益佰制药、仁和药业、金陵药业,数据来源：安信证券研究中心,数据来源：IMS，安信证券研究中心 注：粉色和浅蓝色分别是我们关注的大市场和利基市场,处方药中重点关注专科治疗领域,IMS预测，2009年专科用药预计增长8-9%，将占整个增长的67%,细分行业选股思路,数据来源：安信证券研究中心,受益于国内基本医疗需求快速释放的化学药及中药制剂、诊断试剂行业,建议重点配置两类公司,核心竞争力突出、行业龙头、给予一定估值溢价的公司：恒瑞医药、科华生物、东阿阿胶,恒瑞医药：抗肿瘤专科领域内快速成长,数据来源：南方经济研究所、安信证券研究中心,数据来源：南方经济研究所、安信证券研究中心,2003-2007年中国抗肿瘤药市场规模及增长率(%）,全球抗肿瘤药（CAGR18.82%)及处方药(CAGR8.08%)占比,IMS数据显示：08年国内抗肿瘤药物医院购药金额184.43亿元，同比增长24.84%，医院购药额排第五。 根据IMS预测，2009-2012年，全球抗肿瘤药市场将以年复合增长率12-15%的速度成长，几乎达到全球 药物市场平均年增长率的2倍。,恒瑞医药：民族抗肿瘤药先锋企业,2007年恒瑞在抗肿瘤药市场份额中排名第二,数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心,恒瑞医药：医院采购金额排名第七,数据来源：IMS，安信证券研究中心,2006-2012年中国诊断试剂市场规模CAGR16%,数据来源：Kalorama information，安信证券研究中心,821,1,499,2,026,CAGR=16%,单位：百万欧元,2006-2012年诊断试剂市场CAGR为16，其中分子生物CAGR为20，免疫CAGR为18，生化CAGR为15，到2012年中国诊断试剂市场整体容量将达到20亿欧元.,中央将投628亿元加快实施11个国家科技重大专项， 其中包括艾滋病和病毒性肝炎等重大传染病的防治,诊断试剂行业的强劲增长将持续至2012年后,2007-2011目前趋势,驱 动 力,当收入水平增加，加之政府在公众卫生保健和疾病控制方面的 努力，诊断和治疗费用会增加,由传染病向生活方式型疾病的转变增加了预防性治疗和诊断的 开支,国内人口增长预期为年复合增长率0.6，1线大城市增长最快 为每年6.6,更加广泛的国家医疗保健的覆盖以及快速发展的商业医疗保险 鼓励更多的体外诊断开支,人口老龄化导致人均更高的卫生保健开支,城市化加速（2011年将有47的城市人口，而现在只有43）,迅速增加的可支配收入以及 更加富裕家庭,2012-2016年长期趋势,趋势将持续但速度缓慢,数据来源：Kalorama information ，安信证券研究中心,各类诊断试剂在终端的增长情况,数据来源：Kalorama information ，安信证券研究中心,科华生物：国内诊断试剂龙头公司,数据来源：wind资讯，安信证券研究中心,数据来源：wind资讯，安信证券研究中心，注：中生北控收入仅为诊断试剂，利润为整个公司盈利（含部分药品）。,科华生物：国内诊断试剂龙头公司,数据来源：中国药品生物制品检定所，安信证券研究中心,建议重点配置估值较低，有股价催化剂的公司,主业增长明确、估值较低、有股价催化剂的公司：双鹭药业、丽珠集团、华邦制药、华东医药、现代制药、天士力、江中药业、益佰制药、仁和药业、金陵药业,双鹭药业：研发资源型企业 低成本快速扩张,数据来源：公司公告，安信证券研究中心,数据来源：公司公告，安信证券研究中心,双鹭药业：贝科能-医院购药金额排名第11位,数据来源：公司公告，安信证券研究中心,IMS数据显示：08年贝科能在医院终端购药金额为6.68亿元，同比增长50.38%，排名第11位。,发展空间还很大 尚未进入上海、北京、广东、 浙江、江苏等省市医保 正在积极申请新的全国医保 针对不同适应症二次开发 提高已覆盖省的单位产出,双鹭药业：围绕大健康产业稳健扩张,分享研发资源型企业的高速成长星昊医药12%股权 较低成本获取前景看好的在研品种瑞康医药25%股权及治疗男性不育的818项目 分享综合气调技术行业高成长亿事达 40%股权 加强营销网络信息化进程融路信通51%股权 分享诊断行业的快速成长迈迪公司51%股权 布局医药商业，营销突破有望实现 普仁鸿17.20股权 投资规模共6,556 万，充分整合外部资源,数据来源：公司公告，安信证券研究中心,丽珠集团:产业链完善，产品结构丰富,2008年各类药品主营收入占比,2008年各类药品毛利贡献占比,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,丽珠集团:各类产品增长情况,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,丽珠集团:处方药优势明显-医院采购金额排名11位,数据来源：IMS、安信证券研究中心,2008年主要化学制剂药医院市场采购情况,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：南方医药经济研究所、安信证券研究中心,CAGR=42.48%,丽珠集团回购B股提升公司价值,数据来源：wind 资讯，公司公告，安信证券研究中心,截止2009 年4 月30 日，公司累计回购B 股数量为7,200,000 股，占公司总 股本的比例为2.3527%。回购资金最高限额为1.6亿港元。,现代制药：主业稳健增长，资产注入预期,数据来源：公司数据，安信证券研究中心,华邦制药：皮肤病领域的龙头企业,数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心,2002-2007年国内皮肤病药物整体市场规模及市场增长率,数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心,近年国内皮肤病领域市场占有率情况,华邦制药：立足医药主业，战略投资农药、旅游产业,数据来源：公司公告，安信证券研究中心,华东医药：并购切入中药饮片领域,免疫抑制、糖尿病、消化道专科领域 产品梯队丰富，营销优势突出 商业区域地位显著 1106.71 万元收购杭州华东中药饮片有限公司60%的股权,数据来源：统计局，安信证券研究中心,2003-2008年国内中药饮片整体市场规模及盈利情况,东阿阿胶：中药补血市场龙头,资源型中药企业； 背靠华润大股东； 推进营销改革和转型，医院和商超终端09年或有突破；,数据来源：健康网 ，安信证券研究中心,全国4城市中成药补血零售市场情况,聚焦大的用药市场,数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心,数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心,2008年上半年中国八大重点城市中成药医院市场用药结构,中药注射剂在大的用药领域地位难撼,中药注射剂医院采购金额高居第一； 中药注射剂主要集中在心血管、肿瘤；,数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心,数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心,08年中药各剂型采购金额比例,中药注射剂各类别所占比例,天士力：基本面趋势向好,“复方丹参滴丸”事件对公司短期影响较小； 09年，公司基本面有可能会出现一些积极因素： 复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等品种有望进入新的国家基本药物目录； 复方丹参滴丸有望年内通过FDA认证； 生物药和中药粉针有望在下半年获得新药证书。,益佰制药：营销改革带来稳定增长,公司是营销见长的民营企业，主要产品为OTC系列（克咳系列）、肿瘤药（艾迪注射液、复方斑蝥胶囊等）、心血管用药（银杏达莫注射液等）； 管理层、股权理顺，战略回归医药主业； 营销方式改革，成熟大产品保持稳定增长。,08年肿瘤市场采购金额前十药品,08年肿瘤市场采购金额前十企业,数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心,数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心,金陵药业：或受益于政策因素,脉络宁受益于市场扩容，未来有望进入基本药物目录； 脉络宁销售方式变化，由被动变主动,数据来源：公司数据 ，安信证券研究中心,脉络宁历史销售收入及增长情况,江中药业：初元是公司09年最大的亮点,“初元”将成为公司另一个大产品 初元拥