兹维博迪金融学第二版课件Cha.ppt

Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,1,第3章 管理财务健康和绩效,目标 财务计划的目的 营运资本管理,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,2,第3章内容,3.1 财务报表的功能 3.2 财务报表的回顾 3.3 市场价值与账面价值 3.4 收入的会计度量与经济度量 3.5 股东收益率（Return on Shareholders）与账面净资产收益率（ Return on Book Equity）,3.6 运用财务比率进行分析 3.7 财务规划过程 3.8 构建财务规划模型 3.9 增长和外部融资需要 3.10 营运资本管理 3.11流动性与现金预算,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,3,3.1 财务报表的功能,财务报表: 向所有者和债权人提供关于一家企业当前状况和过去绩效的信息 为所有者和债权人提供方便的途径，以设定绩效目标和给企业经理施加约束 为财务规划提供方便的模板,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,4,3.2 财务报表的回顾,资产负债表（Balance Sheets） 损益表（Income Statements） 现金流量表（Cash-Flow Statements）,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,5,资产负债表（The Balance Sheet）,总结一个时点上的企业资产、负债和所有者权益 货币量以历史值和历史汇率度量 根据通用会计准则准备（GAAP, Generally Accepted Accounting Principles） GAAP 有时由财务会计标准委员会（Financial Accounting Standards Board）修订 上市公司（Exchange-listed companies）必须遵守证券和交易所委员会（Securities and Exchange Commission，SEC）的规则。,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,6,主要分类: 资产 流动资产(能在一年之内变现的资产) 固定资产(不能在一年之内变现的资产) 折旧 负债和股东权益 负债 流动负债 长期负债 股东权益, “折旧”与“累计折旧”一个必须注意的区别,问题：“折旧是资产类的项目，不算进利润的。所以我在考场上就很纠结。希望老师再考虑一下，是不是算利润的时候不把折旧算进去也可以呢？” 回答：“固定资产折旧是包括在主营业务成本里的一项，则应当是在损益表里。你说的应该是累计折旧（课本80页表3-1），是在资产项里。 “我理解，折旧是对应于收入的流量，累计折旧是对应于资产的存量。另外，百度到这么两段话，可以佐证上述理解： “一、固定资产折旧是指在固定资产使用寿命内，按照确定的方法对应计折旧额进行系统分摊。 “二、折旧概念的产生即是企业由收付实现制向权责发生制转变的重要标志，其概念基础是权责发生制以及体现这一制度要求的配比原则。按照配比原则，固定资产的成本不仅仅是为取得当期收入而发生的成本，也是为取得以后各项收入而发生的成本，即固定资产成本是为在固定资产有效使用期内取得收入而发生的成本，自然与收入相配比。 “这两段话的意思应该是说：固定资产的收入是一年一年的流量，相应地，其成本折旧也是一年一年的流量。”,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,7,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,8,GPC Balance Sheet on December 31,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,9,损益表（The Income Statement）,总结一个公司一个时期内的盈利能力 主要分类: 销售收入 主营业务成本 毛利润 日常管理和销售费用 营运收入 利息费用（Debt service） 应税收入（Taxable income） 公司税（公司收入所得税） 净收入,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,10,重要提醒： 留存收益变化并不一定加在资产负债表的现金余额上，而是加在股东权益上，因为留存收益是“观念上”属于股东的钱增加了，并不一定发生实际的现金流。 账面显示的是历史值，而不是市场值 股东权益可能远高或远低于企业的市场价值 企业土地的市值可能减半或加倍，但这不在资产负债表中报告,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,11,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,12,现金流量表,显示一个时期内流进和流出企业的现金 注意力集中在企业的现金状况 企业可能盈利丰厚却短缺现金【例如，销售很多但钱收不回来，此时损益表记为“销售收入”，只是“观念上”的收入】 不像资产负债表和损益表，现金流量表独立于会计方法 美国国税局（IRS）用会计收入计算税收，以致会计准则通过税收对现金流有一个二阶效应【会计准则 会计收入 税收 现金流】,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,13,2*0应为2*1,rec应为pay,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,14,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,15,财务报表的注释,解释所用会计方法 资产和负债的细节 股权结构的细节 运营变化的证明文件 表外项目【不显示在资产负债表中的金融合约】,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,16,浏览已公布会计报表,通常顺序 感受纸张质量，浏览图示 阅读主席的报告 浏览账目 阅读注释 形成评估,正确顺序 形成评估 阅读注释 将你的数字与报告所载数字进行比较 阅读主席的报告 检查图示，等等,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,17,这种顺序的理由,独立于最近的财务报告形成你自己无偏的预期 对账目的注释给予数字更精确的意义 对比你的数字和公司的数字告诉你，读主席的报告时应当重点关注哪里。寻找遗漏和矛盾 将公关部门的公众形象与你（现在）已知情投资者的印象进行比较,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,18,3.3 市场价值与账面价值,并非所有资产和债务都记录在资产负债表中，并且另一些资产存在价值低估或高估的情况 无形资产如专利可能会记录在资产负债表中，但是品牌忠诚度、技术诀窍、训练有素的忠诚雇员的价值并没有反映在账面上。商誉价值可能反映在账面上（一家公司的收购价减去其账面价），但是很快就失去了与其市场价的联系，原因是会计折旧和市场波动。 一些或有债务（contingent liabilities）如【担保】诉讼按常规是不反映在财务报表或只在财报注释中揭示。 会计师们开始对养老金资产价值进行盯市。,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,19,3.4 收入的会计度量和经济度量,经济学家对净收入的度量 股东得到的净现金流加现有权益市值的变化 会计师对净收入的度量 收入减支出减税 如果会计师对所有资产、债务的价值盯市，以上两种度量相等。但现实并非如此。,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,20,例：,GPC公司2001年的会计净收入是正的$23,400,000 假定从2000到2001，股票总市值从$200,000,000 跌到$187,200,000。之前我们看到给股东的现金红利是$10,000,000。2001年的经济收入是负的$2,800,000 收入的会计度量和经济度量可能相当不同,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,21,3.5股东收益率与账面净资产收益率,回忆我们在第2章对“持有期收益率”的定义，并将此与收入的经济度量进行比较,这是“股东收益率”（Total Shareholder Return）,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,22,传统上，公司绩效用“净资产收益率” （Return on Equity, ROE）度量,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,23,净资产收益率与股东收益率之间没有必然的一致性。,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,24,3.6 用财务比率进行分析,虽然会计原则和金融原则不同，但公开的会计资料还是能提供企业财务状况的线索。 公司绩效的5个方面： 盈利能力 资产周转率 财务杠杆 流动性 市值,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,25,盈利性（Profitability）,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,26,资产周转率（Asset Turnover）,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,27,财务杠杆（Financial Leverage）,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,28,流动性（Liquidity）,（速动比率）,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,29,市值（Market Value）,（市盈率）,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,30,比率比较,不同的立场 股东 雇员、经理或工会 放贷者 猎食者（Predator）、客户、供应商、竞争对手、行业协会 （用来比较的）基准（Benchmarks） 其他公司的比率值 该公司的历史比率值 从金融市场来的数据 数据来源 Dun & Bradstreet, Robert Morris, Commerce Departments Quarterly Financial Report, Trade Associations,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,31,比率之间的关系,有时将比率分解为其他比率的和、差、积、商是有价值的。许多这类方法开始于：,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,32,比率分析的限制,比率分析能帮你找到有利可图的关注点，但也可能会误导你 寻找进一步的证据 好的长期目标可能使比率很难看。“比率化管理”可能与长期利益不一致。 同行业的企业是有差异的，不同比率可能都是好的，比率分析不能教条化。,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,33,评论：,谨记：财务报表根据会计标准和传统编制，并不完全满足金融分析的需要 仔细、理解之后去用还是能获得很多有用信息。,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,34,财务杠杆的效果,简单讲，财务杠杆意味着“用借来的钱” 股东用财务杠杆来提高净资产收益率 这增加了净资产收益率对资产收益率波动的敏感性（资产收益率度量企业潜在的盈利能力）,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,35,说明,（课本中表3.7和3.8） 考虑两家相同的公司，除了Nodebt 公司用$1,000,000权益融资，Halfdebt公司用 $500,000权益和$500,000债务融资 再假定两家公司的息税前收入都是$120,000 ，税率是40%,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,36,Case: Borrow at 10%,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,37,Case: Borrow at 15%,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,38,Case: Borrow at 10%: Effect of Business Cycle on ROE,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,39,结论：,从以下各方观点来看： 放贷者：企业债务增加无疑有害，债券评级机构会下调其证券的评级 股东：可能有利，要看资产收益率和利息率。,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,40,3.7 财务规划过程,“I dont give a strawberry what happens. I want you all to stonewall it. Let them plead the Fifth Amendment, cover-up or anything else, if itll save it, save the plan.” Richard Milhous Nixon on Planning (22 March, 1973) (Bowdlerized to avoid offending accounting students),Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,41,导言,本节带领我们经历财务规划过程。使用一家制造业企业的历史财务报表作为起点 之后，讨论短期规划和营运资本的管理,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,42,财务规划过程,财务规划是一个动态过程，遵循如下周期：制定规划、实施规划和参照实际实施结果修订规划,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,43,财务规划过程,起点是战略规划 战略通过建立总体商业发展指导方针和增长目标来指导财务规划过程 企业想_哪些生意？ 进入 扩张 收缩 退出 多快？,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,44,财务规划过程,规划期界的长度 财务规划期界越长，应当越少细节（一般） 财务规划的修订一般是规划期界长度的函数 短期规划频繁修订，长期规划修订得不频繁得多,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,45,财务规划过程,财务规划期界可以分解成几个阶段： 管理层预测关键的外部因素，包括经济繁荣水平、通胀、利率及竞争对手的产出和价格 基于以上预测，管理层接着预测收益、支出、现金流和可能需要的外部融资,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,46,财务规划过程,为企业的各部门、机构和关键个人制定具体的绩效目标 定期度量绩效，并将其与计划比较以纠正计划或是绩效【目标】 关键职员定期受到劝告、奖励或惩罚，然后开始新的财务规划期界,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,47,3.8 构建财务规划模型,下一页是GPC的历史,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,48,GPC Financial Statements, Years xxx1 - xxx3,(Nearest $ Million),(Percent of Years Sales),Year,xxx0,xxx1,xxx2,xxx3,xxx1,xxx2,xxx3,Income Statement,Sales,200,240,288,100.0%,100.0%,100.0%,Cost of goods sold,110,132,158,55.0%,55.0%,55.0%,Gross margin,90,108,130,45.0%,45.0%,45.0%,Selling, general & admin. expenses,30,36,43,15.0%,15.0%,15.0%,EBIT,60,72,86,30.0%,30.0%,30.0%,Interest expenses,30,45,64,15.0%,18.8%,22.2%,Taxes,12,11,9,6.0%,4.5%,3.1%,Net income,18,16,13,9.0%,6.7%,4.7%,Dividends,5,5,4,2.7%,2.0%,1.4%,Change in shareholders equity,13,11,9,6.3%,4.7%,3.3%,Balance Sheet,Assets:,Cash & equivalents,10,12,14,17,6.0%,6.0%,6.0%,Receivables,40,48,58,69,24.0%,24.0%,24.0%,Inventories,50,60,72,86,30.0%,30.0%,30.0%,Property, Plant & equipment,500,600,720,864,300.0%,300.0%,300.0%,Total Assets,600,720,864,1037,360.0%,360.0%,360.0%,Liabilities:,Payables,30,36,43,52,18.0%,18.0%,18.0%,Short-term debt,120,221,347,502,110.7%,144.6%,174.2%,Long-term debt,150,150,150,150,75.0%,62.5%,52.1%,Total Liabilities,300,407,540,704,203.7%,225.1%,244.3%,Shareholders equity,300,313,324,333,156.3%,134.9%,115.7%,准确讲是 “留存收益变化”,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,49,(Nearest $ Million),Year,xxx0,xxx1,xxx2,xxx3,Income Statement,Sales,200,240,288,Cost of goods sold,110,132,158,Gross margin,90,108,130,Selling, general & admin. expenses,30,36,43,EBIT,60,72,86,Interest expenses,30,45,64,Taxes,12,11,9,Net income,18,16,13,Dividends,5,5,4,Change in shareholders equity,13,11,9,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,50,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,51,(Percent of Years Sales),Year,xxx1,xxx2,xxx3,Income Statement,Sales,100.0%,100.0%,100.0%,Cost of goods sold,55.0%,55.0%,55.0%,Gross margin,45.0%,45.0%,45.0%,Selling, general & admin exp.,15.0%,15.0%,15.0%,EBIT,30.0%,30.0%,30.0%,Interest expenses,15.0%,18.8%,22.2%,Taxes,6.0%,4.5%,3.1%,Net income,9.0%,6.7%,4.7%,Dividends,2.7%,2.0%,1.4%,Change in equity,6.3%,4.7%,3.3%,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,52,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,53,构建财务规划模型,销售额百分比方法 首先检查损益表中哪些项保持了对销售额的固定比例 这使我们能确定哪些项应当用销售额的投影预测，哪些需要用其他依据预测,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,54,构建财务规划模型,销售额百分比方法 第二步是预测销售额 这是一个大问题，但我们将假定销售额明年将继续以20%的增长率增长（正如它过去的增长率）,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,55,构建财务规划模型,销售额百分比方法 第三步是预测已假定与销售额一起变动【增长率相等】的那些项,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,56,构建财务规划模型,销售额百分比方法 第四也是最后一步是预测尚未预测的、未假定与销售额一起变动的那些项 我们需要一些假定：,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,57,构建财务规划模型,假定： 利率对长期负债是8%，对短期负债是15% 为避免复杂，假定利息是对年末的长、短期负债余额计算（我们可稍后重提此问题） 利息 = 0.08*150 + 0.15*501.72 = 87.26,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,58,构建财务规划模型,给定分红比例和税率分别是30%和40%，损益表现在就可以构建出来 股东权益变化额加到xxx3 年的权益额上，就是xxx4年的新余额 有了“总资产”，于是现在可以计算“总负债”,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,59,134.9%,115.7%,N/A,340,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,60,例子的完成,意识到只剩两个账户需要估计：短期负债和长期负债，就可以完成资产负债表的预测 短期负债+长期负债=总负债904-应付账款62 = 842 假定长期负债没有变化（仍是150） 短期负债=842-150=692 【短期负债另一算法：总资产变化=应付账款变化+短期负债变化+长期负债变化+留存收益变化+实收资本变化，由已知算出短期负债变化（隐含假定实收资本无变化），再加上xxx3 年末短期负债】,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,61,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,62,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,63,4/4 3.9 增长与外源融资需要,为了增长20%，该企业需要额外的692-502=190的外源融资【短期负债变化+长期负债变化+实收资本变化】。（上例中全是短期负债变化） 有时能直接计算所需外源融资是有用的：,Copyright 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall,64,增长与外源融资需要,令 S1 为明年的销售额 S0 为今年的销售额 AS 为与销售额一起变