证券投资学实验-杨虎锋2.ppt

证券投资学实验二（2） 应用自由现金流贴现模型估计股票内在价值,杨虎锋 经济管理学院502室,实验内容,1.理解自由现金流的概念，并计算某一上市公司上市以来历年的公司自由现金流和股东自由现金流； 2.计算该股票的贝塔值及其贴现率； 3.应用自由现金流贴现模型估计该股票内在价值；,什么是自由现金流,自由现金流：指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。 自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和利息支出。,自由现金流量表现形式,自由现金流量的两种表现形式： 公司自由现金流量(FCFF)：是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量，是公司所有权利要求者，包括普通股股东和债权人的现金流总和。 FCFF的计算公式为: FCFF=息税前收益*（1-税率）+折旧+摊销-固定成本投资-营运资本净增加额,公司自由现金流的计算,息税前收益：指企业不扣除利息也不扣除所得税的利润。 息税前收益=税前利润+利息支出 折旧：指一定时期内为弥补固定资产损耗，按规定的折旧率提取的固定资产折旧。它反映了固定资产在当期生产中的转移价值。可直接查得。 摊销：指对除固定资产之外的其他可长期使用的经营性资产，按使用年限每年分摊购置成本的会计处理办法。常见的摊销资产如土地使用权、大型软件等无形资产。可直接查得。,公司自由现金流的计算,固定成本投资：指用于购买各种长期资产的支出，再减去无息长期负债的增加额。通过现金流量表的相关数据计算获得。 固定成本投资=购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额 营运资本：指企业的流动资产总额减去各类流动负债后的余额。通过资产负债表的相关数据计算获得。 营运资本净增加额=（期末流动资产-期末流动负债）-（期初流动资产-期初流动负债）,自由现金流量表现形式,股权自由现金流量(FCFE)：是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量。 FCFE的计算公式为: FCFE=FCFF-税后利息支出+债务的净增加 税后利息支出=利息支出*（1-所得税税率） 债务的净增加指有息债务的增加额。,计算贴现率,以加权资本成本(WACC)作为贴现率。 加权资本成本是指：以各种资本来源的比例为权重的加权资本。,自由现金流贴现模型的步骤：,第一步：预测企业未来存续期各年度的自由现金流量； 第二步：确定一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高； 第三步：采用自由现金流模型估计股票内在价值,示例：贵州茅台内在价值估计,第一步：预测贵州茅台未来的自由现金流,第二步：加权资本成本,1.债券资本成本：贵州茅台历年没有付息债务； 2.股权资本成本：采用资本资产定价模型确定 无风险收益率的计算可参考1年期存款利率：为3%； 市场预期收益率假定为10%。 系数采取的中原证券交易软件中的上证指数和贵州茅台的数据计算得到，贵州茅台的系数为0.4702。 将这些数据代入上述公式，计算出贵州茅台A股的预期收益率即股权资本成本为6.29%。,加权资本成本为：6.29%,第三步：估计贵州茅台内在价值,利用自由现金流贴现模型