方案评价、比较和选择-2.ppt

第四章(2) 方案评价、比较和选择,在工程经济分析中，企业所面临的经常是多个投资方案的选择问题。,方案评价、比较和选择,多方案的比较和选择是指对根据实际情况所提出的各个被选方案，通过选择适当的经济评价方法和指标，对各个方案的经济效益进行比较，最终选择出最佳投资方案。 多方案的比较和选择不仅涉及经济因素，而且还涉及技术因素以及项目内外部环境等其他相关因素（如产品质量、市场竞争、市场营销等),只有对这些因素进行全面地、系统地调查、分析和研究，才能选出最佳方案，做出科学的投资决策。本章只介绍从项目经济效益的角度来比较和选择投资方案。,方案评价、比较和选择,投资方案之间的关系 互斥型方案的选择 独立型方案与一般相关型方案的比较与选优,投资方案之间的关系,在进行投资方案的比较和选择，首先应明确投资方案之间的的相互关系，然后才能考虑用适宜的评价指标和方法进行方案的比较。一般来说，方案之间存在着三种关系：互斥关系、独立关系和相关关系。 一、互斥关系 互斥关系是指方案之间具有排他性。进行方案比选时，在多个备选方案中只能选择一个投资方案，其余方案均必须放弃。处于互斥关系中的方案为互斥方案。互斥性方案又可称为排他型方案、对立型方案、替代型方案等。,投资方案之间的关系,二、独立关系 当在一系列方案中某一方案的接受并不影响其他方案的接受时，方案之间的关系为独立关系。处在独立关系中的方案叫做独立方案。独立型被选方案的特点是诸方案之间没有排它性。独立型方案的选择可能出现两种情况： 一种是企业可利用的资金足够多，即通常所说的无资金限制条件。只要分别计算各方案的NPV或IRR，选择所有NPV0或IRR ic的项目即可。 另一种是企业可利用的资金是有限制的。在不超出资金限额的条件下，选择出最佳的方案组合。在这种条件下，独立关系转化为一定程度上的互斥关系，这样就可以参照互斥型方案的比选方法选择出最佳方案。,投资方案之间的关系,三、相关关系 相关关系是指在各个投资方案之间，其中某一方案的采用与否会对其他方案的现金流量带来一定的影响，进而影响其他方案的采用或拒绝。处于相关关系中的方案叫做相关方案。,互斥型方案的选择,对于评选的方案，经济效果的评价通常包含两方面的内容：一是首先评价各个方案自身的经济效果，即用前面章节介绍的有关知识进行方案的绝对效果检验；二是在参选的各个方案经济上都可行的条件下，对各个备选方案选优，及进行相对效果检验。 这里只考虑互斥型方案的时间可比性问题。把互斥方案的选择根据各方案寿命期是否相同分为两部分：一是各方案寿命期相等；二是各方案寿命期不全相等。,互斥型方案的选择,一、寿命期相同的互斥方案的比较与选择 寿命期相同的互斥方案的比选方法一般有现值法、差额内部收益率法、净现值率法、最小费用法等。 1.现值法 在进行多方案比选时，现值法可以分为单独分析和增量分析两种方法。单独分析法的基本步骤如下： 第一步，首先计算各个备选方案的净现值，检验各个方案的绝对经济效果，去掉NPV0的方案。 第二步，对绝对经济效果合格的方案，比较其净现值，以净现值最大的方案为最优方案。,互斥型方案的选择,现值法中的增量分析法的原则是通过对现金流量差额的评价来比选方案。具体地说，如果我们是在两个方案中选优，首先要计算这两个方案的现金流量之差，形成一个差额现金流量，然后考虑某一方案比另一方案增加的投资在经济上是否合算，即计算新形成的差额现金流量的净现值，这个净现值也称为投资增额净现值，如果投资净现值大于零，表明有投资增额所引起的收益按基准贴现率计算的现值大于没有增加投资的现值，说明投资的增加是合算的，差额现金流量所形成的方案在经济上是可行的，这时应选择投资大的方案，反之，如果投资增额净现值小于零，则选择投资小的方案。,互斥型方案的选择,很容易证明，用现值法的单独分析和增量分析比选方案会得出完全一致的结论。以上的方法同样适用于净现值的等效指标净终值和净年值。即计算投资增额净终值和投资增额净年值指标也会得出一致的结论。 2.差额内部收益率法 差额内部收益率法的表达式为：,互斥型方案的选择,采用差额内部收益率指标对互斥方案进行比选的基本步骤和投资增额净现值的做法基本相同。只有取舍方案的标准不一样。差额内部收益率评选方案的标准是：若IRRic，则说明投资大的方案优于投资小的方案，保留投资大的方案；反之，若IRRic则保留投资小的方案。,互斥型方案的选择,需要说明的是，差额内部收益率只能说明增量投资部分的经济合理性即IRRic，并不能说明全部投资的经济效果，所以在采用差额内部收益率进行方案的比选时，首先应对比选方案进行单方案检验，只有可行的方案才能参加方案的评选。 3.最小费用法 在工程项目的经济评价中经常会遇到这种情况，即参加评选的方案其所产生的效益无法或很难用货币来计算，比如一些教育、环保等项目，对这些方案比选时，由于得不到方案的净现金流量，所以也就无法采用现值法和差额内部收益率法对方法进行经济评价。,互斥型方案的选择,在这种情况下，我们假设各方案产生的收益是相同的，对各方案的费用进行比较，以参加方案的费用最小者为最优方案，这种评价方案的方法称为最小费用法。最小费用法包括费用现值法和费用年值法。,互斥型方案的选择,费用现值法是指利用此方法所计算出的净现值指包括费用部分，即只计算各备选方案的费用现值，并进行对比，以费用现值最低的方案为最佳方案，它实质是净现值法的一个特例。其表达式为：,互斥型方案的选择,A方案,例41有三个互斥投资方案，现金流量如图所示，试进行方案比较。（单位：万元）,B方案,5000,互斥型方案的选择,C方案,10000,互斥型方案的选择,解：（1）净现值法 （2）年值法,互斥型方案的选择,（3）内部收益率 FIRRA25.0% FIRRB19.9% FIRRC21.9% （4）结果分析 从净现值对比， 净年值对比， 由上可知，C方案为最优方案。但从收益率对比，FIRRAFIRRCFIRRB似乎方案A最优，这与净现值法、净年值法发生了冲突，下面通过差额投资内部收益率比较方案C与方案A差额投资收益情况 1100 1100 1100 1100 0 1 2 3 10 CA方案 （年） 5000,互斥型方案的选择,即方案C的总投资1亿元中有5000万元的收益率与方案A相同都是25%，另有5000万元收益率则较低，只有17.7%，但大于基准收益率，如果不选方案C而选方案A，从机会成本角度考虑，增量投资5000万元仅能取得基准收益率15%的收益水平，所以，应选择投资方案C。,结论：在互斥方案选择时，不能使用内部收益率的大小作为判断方案优劣的尺度。,互斥型方案的选择,二、寿命期不同的互斥方案的比较与选择 当备选方案具有不同的经济寿命时，不能直接采用净现值、差额内部收益率等评价方法对方案进行比选，需要采取一些方法，是备选方案比较的基础相一致。通常采用最小公倍数法、研究期法、净年值法对寿命期不同的方案进行比选。 1.最小公倍数法 最小公倍数法是以各备选方案的服务寿命的最小公倍数作为方案进行比选的共同的期限， 并假定各个方案均在这样一个共同的期，内反复实施，对各个方案分析期内各年的净现金流量进行重复计算，直到分析期结束。,寿命期不同时互斥方案选择,例42 有两种疏浚灌溉渠道的方案，一是用挖泥机清除渠道淤泥；二是在渠底铺设砼板，增加水流速度，确保渠道不淤。两方案费用支出为：方案A购置挖泥机65000元，使用寿命10年，机械残值3000元，年作业费22000元，控制水草生长的年费用12000元；方案B渠底铺设砼板50万元，可使用50年，年维护费1000元，5年修补一次费用30000元。设基准收益率ic10%，试进行方案选择。 解：建立比较基础，确定比较期。 10、50和5的最小公倍数为50，以50年作为比较期，方案一重复5次。 现金流量图,寿命期不同时互斥方案选择,方案A,方案B,图3-3 疏浚渠道方案现金流量图,寿命期不同时互斥方案选择,净现值法,或：10年期实际利率,寿命期不同时互斥方案选择,或：5年期实际利率,寿命期不同时互斥方案选择,净年值法,寿命期不同时互斥方案选择,差额投资内部收益率法,BA差额投资现金流量图为：,寿命期不同时互斥方案选择,FNPVBAFNPVBFNPVA558379.91(440120.74)118259.17元,取i8%，则i5（1+8%）5146.93% i10(1+8%)101115.89%,取i27%，则i5(1+7%)5140.26%，i10(1+7%)10196.72%,因为 时,寿命期不同时互斥方案选择,或：取i17%,同样，i28%，AWBA3453元,结论：由净现值法、净年值法和差额投资内部收益率法知，A方案较优。尤其当考虑到挖泥机还可出租经营，或挖泥机今后售价有降低趋势（或出现更高性价比的产品）时，采用方案A更具有优势。,寿命期不同时互斥方案选择,2.研究期法 所谓研究期法是针对寿命期不同的互斥方案，直接选取一个适当的分析期作为各个方案共同的计算期，通过比较各个方案在该计算期内的净现值来对方案进行比选，以净现值最大的方案为最佳方案。,例4-3：A、B两个方案的净现金流量见表，若已知ic =10%，试用研究期法对方案进行比选。 A、B两个方案的净现金流量 单位：万元 解：取方案较短的寿命期为共同研究期，即n=8 年 NPVA=-650(P/F,10%,1)-450(P/F,10%,2)+480(P/A,10%,5) (P/F,10%,2)+540(P/F,10%,8)=792.819万元 NPVB=-1300(P/F,10%,1)-950(P/F,10%,2)+850(P/A,10%,7) (P/F,10%,2)+1000(P/F,10%,10)(A/P,10%,10)(P/A,10%,8) =1595.665万元 NPVB NPVA0，方案B为最佳方案。,寿命期不同时互斥方案选择,3.净年值法 在对寿命期不等的互斥方案进行比选时，净年值法是最为简便的方法，它是通过分别计算各备选方案净现金流量的等额年值NAV，并进行比较，以NAV0，且NAV最大者为最优方案净年值的表达式为：,独立型方案与一般相关型方案的比较与选优,一、资金约束条件下的独立方案的比选 常用的在资金约束条件下独立方案的比选方法有两种，即互斥组合法和净现值率排序法。 1.互斥组合法 互斥组合法是工程经济分析的传统方法，它是指在有资金约数的条件下，将相互独立的方案组合成总投资额不超过投资限额的组合方案，这样各个组合方案之间的关系就变成了互斥的关系，利用前面互斥方案的比较方法，就可以选择出最优的组合方案。,独立型方案与一般相关型方案的比较与选优,当参选项目个数较少时，这种方法简便实用，但当项目个数增加时，其组合方案数将成倍增加，用这种方法就显得相当麻烦。不过，这种方法可以保证得到已知条件下最优的项目（方案）组合。 2.净现值率排序法 净现值率排序法是在一定资金限制下，根据各方案的净现值率的大小确定各方案的优先次序并分配资金，直到资金限额分配完为止的一种方案选择方法。具体的做法是：,独立型方案与一般相关型方案的比较与选优,（1）首先计算各项目的净现值率(NPVR= NPV/投资额) （2）按净现值率由大到小排序 （3）按净现值率排序选择项目至资金约束条件为止。 注：净现值率排序法的优点是计算简便，选择方法简明扼要，缺点是由于投资方案的不可分性，经常会出现资金额没有被充分利用的情况，因而不一定能保证获得最佳组合方案。,独立型方案与一般相关型方案的比较与选优,二、一般相关项目的比选 方案之间存在着相关关系，对一般相关方案进行比选的方法很多，这里我们介绍一种常用的方法组合互斥方案法 （1）这种方法的基本方法是：由于各方案的现金流量之间相互影响，对现金流量之间具有正的影响的方案，等同于独立方案看待，对相互之间具有负的影响的方案等同于互斥方案看待。根据方案之间的关系，把方案组合成互斥的组合方案。 （2）方法是把所有可行的组合全部列举出来，其中每一个组合都代表一个相互排斥的组合，这样就可以用前述的互斥方案比较方法来选定最好的方案组合。,独立方案选择方法, 例43 某公司有资金2000万元，欲开发A、B、C三个项目，其内部收益率分别为25%、21%和16%，每个项目需要资金1000万元。行业基准收益率为12%，银行贷款利率为18%。公司经理准备贷款，以便开发全部三个项目，理由是贷款利率虽高，但贷款1000万元用于项目A，除偿还贷款利息外，每年可为公司创造收益7%；自有资金2000万元的投资收益率（FIRR）均大于基准收益率ic 。试对该项投资进行选择分析。,独立方案选择方法,解：从表面上看，公司经理的意见似乎有道理。但实施A、B两方案每年净收益A1100025%+100021%460万元 实施A、B、C每年净收益A2100025%+100021%+100016%100018%440万元 比较后知，不应贷款开发全部三个项目。应利用自有资金开发A、B两项目即可取得最大经济效益。 按独立方案选择方法，绘制独立方案选择图3-1，从图中3-1可以看出，该公司最有利的选择是将2000万元分别用于A和B，而银行利率18%16%,故不应再贷款开发C项目。两者的结论完全一致。,独立方案选择方法,C,独立方案选择方法,表3-2 六个独立的投资项目 （单位：万元）,例44 表3-2为某公司的6个互相独立的投资项目。各项目每期期末的净收益都相同，寿命期皆为8年。若基准收益率为12%，可利用的资金总额只有3000万元时，应选择哪些项目？若资金限额2400万元，应选择哪些项目？若该公司所需资金必须从银行贷款，贷款数额为600万元时利率为12%，此后每增加600万元利率就增加4%，则应如何选择项目？,独立方案选择方法,解：各项目内部收益率 171（P/A，FIRRA，8）5000，FIRRA30% 22