川大国际经济学教案第二章汇率与外汇市场.ppt

1,第二章 汇率与外汇市场 第一节 外汇与汇率,一、外汇（Foreign exchange) 1、外汇的产生 “国际主义的贸易与国家主义的货币”的共存产生外汇 2、外汇的定义 外汇的动态含义 外汇的静态含义（广义的静态外汇含义 狭义的外汇概念）,2,由于各国都有自己独立的货币制度和货币，一国货币不能在另一国流通，从而国与国之间的债权和债务在清偿时，需要进行本外币的兑换。 含义,动态：国际结算,静态,广义外汇储备,狭义：支付手段,3,3、外汇特点：国际性 可偿性 可兑换性 4、外汇的种类 根据可否自由兑换、外汇的来源和用途、外汇的管理对象划分,4,可否自由兑换 自由外汇：可兑换货币 记帐外汇：清算外汇 来源 贸易外汇 非贸易外汇 交割日期 即期外汇 远期外汇,5,二、汇率（Exchange rate) 1、汇率（汇价、外汇牌价、外汇行市）：不同货币之间兑换的比率。 2、汇率的种类： 17.82￥直接标价法 1￥0.122间接标价法,折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。,6,直接标价法：指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。目前，世界上除英国和美国外，各国都采用直接标价法。在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。,7,在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。 例如，我国人民币市场汇率为： 月初：USD1=CNY 8.4 月末：USD1=CNY 8.8 说明美元币值上升，人民币币值下跌。,8,间接标价法：它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。目前，世界上只有英国和美国采用间接标价法。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。,9,在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。 例如，伦敦外汇市场汇率为： 月初：GBP1=DEM 2.3 月末：GBP1=DEM 2.2 说明马克汇率上升，英镑汇率下跌。,10,人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Base Currency），把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。,11,法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。 升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。,12,法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。 贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。,13,当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（Hard Currency）。 反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（Soft Currency）。,14,3、汇率的种类 （1）从银行角度：买入汇率 卖出汇率 现钞汇率 例：2000年4月28日：美元兑换人民币汇率 买人价826.74 卖出价829.22 现钞价807.28,15,买入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。 现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格。,16,外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，较小数值为银行卖出外汇的汇率，较大数值为银行买入外汇的汇率。例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下： 巴黎 USD1=FRF 5.7505 5.7615 （直接标价法）（银行买入美元价） （银行卖出美元价） 伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890 （间接标价法）（银行卖出美元价） （银行买入美元价）,17,（2）不同的汇率制度：固定汇率 浮动汇率 联合浮动汇率 （3）外汇买卖交割的期限：即期汇率（Spot rate) 远期汇率(Forward rate) FD(FP）(FR-SR)/SR4100 远期升水（forward premium)表示期汇比现汇贵； 远期贴水（forward discount) 表示期汇比现汇便宜； 平价（at par）表示两者相等。,18,即期汇率（Spot Rate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率。 远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。,交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。,19,对远期汇率的报价有两种方式：,其一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。 其二是用远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。,20,银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。 例一： 在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000， 三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为 USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500， 六月期美元汇率为 USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。,21,例二： 在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500， 一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。 则在间接标价法下，一月期美元汇率为GBP1=USD（1.5500-0.0300）=US$1.520 二月期美元汇率为 1=US$（1.5500+0.0400）=US$1.5900,22,在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数大数”,23,例一 某日香港外汇市场外汇报价如下： 即期汇率：USD1=HKD7.78007.8000 （直接标价法） 一月期USD升水：3050（小数大数） 三月期USD贴水：4520（大数小数）,24,例二 某日纽约外汇市场外汇报价为： 即期汇率：USD1=FRF7.22207.2240 （间接标价法） 六月期FF升水：200140（大数小数） 九月期FF贴水：100150（小数大数）,25,例三 有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为： 即期汇率： USD1=DEM 1.84101.8420 三个月： 200300 六个月： 300100,26,按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率 基本汇率（Basic Rate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（Key Currency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率,三、套利（Arbitrage),27,套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率。有两种含义： （1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是： USD1= CNY 5.72 而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为： GBP1=USD 1.7816 这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为： GBP1=CNY（1.78165.72）=CNY 10.19,28,（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是： USD1=DEM 1.7720 USD1=CHF 1.5182 据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率： DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF 0.8568,29,例：两点套利 纽约 1英镑1.99 伦敦 1英镑2.01 三点套利： 纽约 21英镑 伦敦0.2英镑1马克 法兰克福 2.5马克1 假如：1.961英镑 套利的结果,30,四、名义汇率与实际汇率 1、名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。 名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。 2、升值：按所能购买到的外国通货量衡量一国通货的价值增加。 3、贬值,31,4、实际汇率（ep)/p e:两国通货之间的名义汇率 p ：国内物价指数 p ：国外物价指数 实际汇率是一国进出口的关键决定因素 例;1120日元 ，但1万美元买1辆美国汽车，240万日元买1辆类似的日本汽车。 实际汇率(120 1)/240=1/2 美国汽车的价格为日本汽车价格的一半,32,名义汇率由实际汇率和两国物价水平决定。在其它条件相同的条件下，高通货膨胀率引起通货贬值。 实际汇率与贸易之间的关系 政策如何影响实际汇率,33,第二节 外汇市场 一、外汇市场概述 1、外汇市场（Foreign exchange market)：从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。,34,外汇买卖两种类型： 本币与外币之间 不同币种的外汇之间 外汇市场的组织形态 有固定场所和设施的有形市场 :外汇交易所 无形的、抽象的市场 :交易网络、双向报价 外汇交易分为两个步骤：成交和交割 外汇交易中心：伦敦、纽约和东京 交易发展趋势： 外汇市场的规模持续扩展 远期交易的比例不断增长,35,2、外汇市场的基本作用 3、外汇市场的参与者 外汇银行 、外汇经纪人 、顾客 、中央银行 交易分为三个层次 银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间 二、外汇市场的功能 1、国际清算 2、套期保值（Hedging),36,例：一美国进口商从英国买100 000英镑的货物，三个月后付款 用英镑。 即期汇率SR2美元/1英镑 三个月后即期汇率SR2.1美元/1英镑，付21万美元，多付1万美元。 三个月后即期汇率SR1.9美元/1英镑，付19万美元 ，少付1万美元。 保值方法： （1)买三个月远期英镑用于交割。汇率为三个月远期价，如远期升水为每年4，则进口商在三个月后付20.2万美元得到10万英镑。保值费为1。,37,（2）买三个月到期期权，执行价格可以选择，如2美元/1英镑，付期权费1 （2000） 如三个月后即期汇率SR1.95美元/1英镑，选择不执行期权，付19.5万美元得10万英镑。少付3000。 若按远期合约得付20万美元。,38,3、外汇投机（Foreign Exchange Speculation）是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。分为：即期投机和远期投机 一种叫“买空”或“做多头”（Buy Long or Bull） ;另一种叫“卖空”或“做空头”（Sell Short or Bear） 三、外汇风险 原因 发生 四、世界主要的外汇市场 伦敦外汇市场、 纽约外汇市场、东京外汇市场、德国外汇市场、香港外汇市场,39,第三节 汇率决定 汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。 本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。,40,一、铸币平价理论 金币本位制度下决定两国货币汇率的基础 在1929年大危机前，英国规定1英镑金币重量为123.27447格令，成色为0.91667，即1英镑纯含金量为113.0020（123.274470.91667） 美国规定1美元的重量为25.8格令，成色为0.9000，含金量为纯金23.22格令（25.80.9000）,41,二、购买力平价理论 1、瑞典经济学家 古斯塔夫卡塞尔（Gustar cassel) 1922年1914年以后的货币与外汇理论提出 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。 2、1970年1买3.65马克或627意大利里拉 1995年1买1.43马克或1629意大利里拉 说明：与马克比美元价值下降 与意大利里拉比美元价值增殖,42,2、一价定律：在不存在运输费用和贸易保护的自由市场上，同种商品在任何国家出售，按同一货币计量的价格应该相同。（说明根据购买力平价：一单位任何一种通货应该能在所有国家买到等量物品） 3、购买力评价：不同国家商品和服务的价格水平的比率。一国的价格水平以一个基准的商品和服务“篮子”的价格来表示，它反映该国货币的国内购买力。,43,1997年麦当劳巨无霸汉堡价格与汇率 4、购买力平价理论的含义 物价水平变动，名义汇率变动 要求各国货币当局对操纵货币发行政策格外小心,44,4、对购买平价说的评论： 揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。 5、购买力平价理论的局限性 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。,45,6、绝对购买力平价理论与相对购买力平价理论 绝对购买力 ：均衡汇率Rab=Pa /Pb 由两国价格水平决定某一时点汇率。 其中Rab为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格，Pa为A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。,46,相对购买力：一段时间内汇率的变化与这一时期两国物价水平的相对变化有关。,Rab1和Rab0分别表示当期和基期的汇率，Pa1和Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平，Pb1Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平,47,货币的供给、利率和产出对长期汇率的影响： 1、当其他条件不变，本国货币供给量的增加在长期将导致本币相对于外币的同比例贬值。 2、本国利率上升，导致本国实际货币需求下降，本国的长期价格商品将会上升，根据购买力评价理论，本币相对于外币将会以本币价格上升的相同比例贬值。 3、国内产出的增加会使实际货币需求量增加，国内长期价格水平下降，根据购买力评价理论，本币对外币将出现升值。,48,三、利率平价理论 1、利率平价理论的依据 利率平价：任何两种货币存款的预期收益率在用同种货币来衡量时均相等的情况。 利率平价说是关于远期汇率的决定和变动的理论，说明了汇率与利率之间的关系。 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。,49,凯恩斯于1923年在货币改革论一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity）套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的远期外汇理论和1937年出版的外汇史中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity）,50,2、抛补利率平价理论 ：远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 公式： (ef-es)/es = i i* :远期的升水（或贴水) i本国货币的利率 i*:外国货币的利率 efj远期汇率 es即期汇率 该式表明，两国远期汇率与即期汇率之间的升贴水率等于两国的利差。,51,50年代，艾因齐格提出了所谓的“互交原理”，指出套利性资金活动不仅会影响汇率也会改变各国利率。 抛补利率平价理论说明的不仅仅是远期差价的决定，也揭示了通过套利性资金活动，各国利率、远期汇率、即期汇率之间的相互影响。,52,抛补利率平价理论的缺陷： 第一，抛补利率平价理论没有考虑交易成本。 第二，抛补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（perfect mobility）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。 第三，理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。,53,-,3、无抛补利率平价 se = r - r* S：即期汇率 Se ：预期某时点的预期汇率 r：以本币计价的资产收益率（年率） r* ：以外币计价的相对资产的平均收益率 与抛补利率平价理论相比，非抛补利率平价理论还存在一个严格的假设：非抛补套利者为风险中立者。,54,将抛补利率平价理论与非抛补利率平价理论结合起来，还可以揭示出一个重要的命题：远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。 ef=E(es) 如果投资者是厌恶风险的，那么，远期汇率是未来即期汇率的有偏预测（biased predictor）。在这种情况下，E(es)-ef可以看成是对风险补贴的衡量。 4、对利率平价利率的评价,55,（一）贬值对国际收支的影响 1贬值对经常账户收支的影响 汇率变动对国际收支的作用是多渠道的：一是弹性分析法所强调的相对价格效应；只要一国进出口弹性条件满足，在一段时滞后，贬值会带来经常账户收支的改善。二是吸收分析法所强调的收入效应；在国内生产资源尚未充分利用的情况下，通过影响产出和贸易条件，贬值通常会带来一国经常账户收支的改善。三是吸收分析法和货币分析法所注重的现金余额效应或者财富效应；在货币供给量不变的情况下，贬值通过物价和实际货币存量的变化，往往会对经常账户收支带来显著的改善。,第四节 汇率变动的经济影响,56,2贬值对国际资本流动的影响 贬值对一国资本账户收支的影响情况，取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。如果贬值后人们认为贬值的幅度还不够，汇率的进一步贬值将不可避免，即