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第十七讲 固定汇率制下的内外平衡,主要内容,第一节 开放经济下的商品市场、货币市场与国 际收支平衡 第二节 固定汇率制下的宏观经济政策 第三节 资本完全流动下宏观经济政策的有效性 第四节 固定汇率制与货币主义方法,宏观政策目标,宏观经济政策的主要目标：经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡四个方面。 经济增长是一个长期目标 三个短期目标又可分成两类：对内平衡，即内部经济处于充分就业和物价稳定状态；对外平衡，即国际收支达到平衡。 不同的汇率制度对宏观经济政策效果有很大程度上的差别。先讨论固定汇率体制下的宏观经济政策。,第一节 开放经济下的商品市场、货币市场与国际收支平衡,一、开放条件下IS函数与IS曲线 IS曲线是IS函数的几何表示 IS曲线表示能够使得商品（物品、服务）市场保持均衡的所有（Y，i）组合的轨迹所形成的一条曲线 换言之，IS曲线上任何一点，都表示能够满足商品市场均衡的条件 商品市场均衡的条件： 总供给=总需求 漏出=注入,IS函数与IS曲线,c=MPC，边际消费倾向 d：投资对利率的敏感度 j:出口对外国产出的敏感度 n:出口对真实汇率的敏感度 m:进口对收入的敏感度 h:进口对真实汇率的敏感度,IS函数与IS曲线,将各函数代入收入恒等式中，有：,整理后分别得到IS函数：,IS曲线的斜率与倾斜度,IS曲线的斜率就是IS函数的Y的斜率 斜率= IS曲线的倾斜度与斜率中的各因子有关 斜率为负，意味着曲线向右下方倾斜 d,c越大，m越小，意味着曲线越平坦； 表示的经济意义？,IS曲线的推导,IS曲线的推导也可以使用凯恩斯主义的交叉图进行推导。使用的均衡条件是 Y=实际支出=计划支出。 开放条件下宏观经济达到均衡国民收入的条件为：SMIGX，等式两边分别被称为“漏出”和“注入”。 在上式中，G为外生的；X取决于外国收入；S、M与本国收入有关；I与利率i有关。 假设储蓄、进口与国内投资的函数形式为：SSa+sY；M=Ma+mY；I=I(i)，dI/di0；其中，Sa，Ma，s，m分别表示自发消费、自发进口、边际储蓄倾向、边际进口倾向。,图171,（c）图表示了I+G+X与利率的关系；（d）图表示开放经济条件下的IS曲线。,开放条件下的IS曲线的几何推导： （a）图表示了S+M与国民收入的关系；（b）图表示S+M=I+G+X,凡是影响“漏出”与“注入”的因素都会影响到IS曲线的位置。 储蓄或进口自发部分的下降，都会导致IS曲线向右移动。这是因为对应于一个既定的利率水平，只有当国民收入增加才能保证有更多的储蓄与进口，以抵消自发下降部分，维持“漏出”与“注入”之间的平衡； 若国内投资、政府支出或出口增加，将导致IS曲线右移，这是因为在利率不变的前提下，“注入”的任何增加要求国民收入也必须增加，只有这样才可以保证储蓄与进口的增加，以维持“漏出”与“注入”之间的平衡。,汇率的变化也会导致IS曲线的移动，例如，在马歇尔-勒纳条件成立的前提下，本币贬值将导致IS曲线右移，因为贬值后进口减少、出口增加，所以“注入”超过“漏出”，这样只有国民收入的增加才能保证“漏出”与“注入”之间的平衡。 总而论之，IS曲线表示的是函数中包含的其他变量为一定时Y和i之间的关系的曲线；任何函数中包含的其他变量发生改变，IS曲线将位移。 财政政策，G或者T都会导致IS移动。 货币政策， 只有间接地通过利率、汇率的变动，导致I和NX的变动继而影响产出，才会导致IS线位移,二、开放条件下LM曲线的推导,LM曲线是货币市场达到均衡时的国民收入和利率组合的轨迹，均衡条件为：Ms=Md。 LM曲线就是LM函数的几何表示。 换言之，LM曲线上任何一点都满足货币市场均衡的条件 货币需求可分为两部分：交易需求(Mt)和投机需求（Msp）。其中交易需求取决于价格与实际国民收入，投资需求取决于利率。货币供给为外生的。 因此，可推导出一条斜率为正的LM曲线。,LM函数,j：货币需求对收入的敏感程度 f：货币需求对利率的敏感程度,LM函数与LM曲线,LM曲线的斜率 斜率=j/f 斜率为正，表示LM曲线向右上方倾斜 LM曲线的倾斜度 j越大，f越小，曲线就越陡峭；反之，越平坦 分别考虑这些关系的经济学意义？,图172,(a)图表示交易需求与国民收入的关系；(b)图表示Ms=Mt+Msp；(c)图表示货币投机需求与利率的关系；(d)图表示货币市场均衡时利率与实际收入的关系。,Y,Y,L1,L1,r,r,O,O,O,L2,L2,L2（r）,O,r1,L2A,L1A,Y1,A,r2,L2B,L1B,Y2,B,LM,特定的LM曲线表示其他因素（变量）为特定的情况下的Y、i之间的关系。当这些其他因素（变量）发生变化时，曲线将位移。LM函数中，“其他变量”包括了M和P，当他们变动时，曲线将位移。 影响LM曲线位置的因素主要有国内货币供给与汇率。 货币政策：国内货币供给增加，LM曲线将右移；这是因为对应于既定的利率水平，只有国民收入的增加才能保证过剩的货币余额被吸收（用于交易目的）； 汇率政策：对货币市场产生的影响只是间接的。通过价格传导机制实现。本币贬值将导致LM曲线右移；因为贬值后进口商品价格上升会抬高国内整体物价水平，从而增加国内居民对货币的需求，那么对应于既定的利率水平，只有实际国民收入的下降才能维持货币市场的均衡。,LM曲线的位移,三、 BP函数与BP曲线,BP曲线表示能够使得国际收支平衡的所有的（Y，i）组合的轨迹所组成的一条曲线 线上任何一点，都保证国际收支是平衡的。,BP函数与BP曲线的推导,一国的国际收支平衡，是指该国官方储备差额为零，也是指经常项目收支差额与资本项目收支差额之和为零。 用公式表达为： BP=CA+KA=0； CA=X-M=NX KA=AX-AM=NFI,实际上，国际收支平衡指的是总差额为零。另外，NX与NFI正负相反。一方为顺差，另一方必为逆差。国际收支平衡就指两者绝对值相等。 NFI表示对外净投资,BP函数与BP曲线(cont.),BP函数与BP曲线（cont.）,BP函数与BP曲线（cont.）,BP曲线的斜率=m/q 斜率为正，意味着曲线是一条向右上方倾斜的曲线 倾斜度 m越大，q越小，越陡峭 截距 主要影响因子为e 其他外生变量也会导致改变,BP曲线的位移,BP曲线表示的是其他变量为特定的情况下，所有能够保证国际收支均衡（Y，i）组合。 当其他变量发生变化时，曲线发生位移。尤其是汇率e，上升时曲线右移，下降时左移,BP曲线上下方经济状态,BP线为标准i=ie,NXe=NFIe 以同一收入水平Ye衡量， 下方，iie,资金流入，NFINFIe =NXe,顺差,i,LM曲线的几何推导,NFI2,NFI1,图174,BP曲线的形状存在两种极端情况。 (a)图是在没有资本流动的情况下，利率变化对国际收支没有直接影响； (b)图是指资本完全自由流动的情况，资本流动对利率变动具有完全弹性,图175,假定国内价格水平不变，汇率作为一个外生参数，影响BP曲线的变动。凡是影响汇率的因素都会使BP曲线移动,如图所示，假设最初外部均衡在A点(Y*,i1)，必定有一均衡汇率e1与之对应。,图175,假定利率由i1下降到i2，而实际国民收入仍为Y*，由于利率下降导致金融资产流出增加，流入减少，资本项目出现逆差。假定Y*不变，则经常项目余额不变，总的国际收支出现逆差。,此时，外汇市场上本国货币的供给大于需求，本币将贬值，汇率下跌。有利于本国出口增长，抑制进口，从而出现经常项目顺差,图175,直到汇率下跌使经常项目顺差与资本项目逆差完全相抵时，国际收支从新实现均衡，此时新的均衡汇率e2出现。与已降低的利率i2和国民收入Y*的组合点B相比，这时BP1曲线移到BP2。,如果利率上升，将出现完全相反的情况。,图 176,四、IS-LM-BP模型,开放的宏观经济模型（IS-LM-BP）要求商品市场、货币市场和国际收支同时达到均衡。 如图，IS曲线、LM曲线、BP曲线的交点E，就是三重均衡点。,在i-Y平面上的任何其他点都是非三重均衡点。,假设对应汇率e的国际收支平衡线为BP，则IS-LM曲线的交点E表示商品市场和货币市场达到均衡，但存在国际收支顺差。,如图，假设对应汇率e的国际收支平衡线为BP，则IS-LM曲线的交点E表示商品市场和货币市场达到均衡，但存在国际收支逆差；,第二节 固定汇率制下的宏观经济政策,一、开放条件下宏观经济政策效果 在开放经济条件下，一国宏观经济政策的长期目标为经济持续增长；短期目标为充分就业和物价稳定、保持国际收支平衡这三大内外目标。 在固定汇率制度下，政府面临内外平衡两个目标，至少需要使用货币政策和财政政策两大工具。,（一）货币政策的作用,固定汇率制度下，货币政策的最优先目标是维持固定的汇率。 在固定汇率制下，政府运用货币政策的能力会受到限制。 以扩张性货币政策为例，中央银行增加货币供给，会降低国内利率，从而刺激国内投资，提高国民收入。国民收入提高会导致进口的增加，如果原来国际收支处于平衡，则现在就会出现国际收支逆差，外汇市场出现失衡，外汇需求大于供给。为维持固定汇率，央行不得不在外汇市场上抛售外币，同时购进本币。这样一来又会减少货币供给，从而使扩张性货币政策的目的落空。 可见在固定汇率制下，货币政策同时兼顾内外两个政策目标，难以达到预定效果。,如图所示，初始均衡状态为E点，假设此时的国民收入处于非充分就业状态（Y0）。政府采用扩张性的货币政策使LM曲线右移至LM。在固定汇率制下，BP曲线不会移动。,新的均衡点E处于BP曲线的下方，此时国际收支处于逆差状态，为维持固定汇率，央行必须抛出外汇，购进本币，结果使本币供给收缩， LM曲线左移至LM，国际收支恢复平衡。,扩张政策,维持汇率,固定汇率制下，央行进行外汇干预方式又可分为“非消毒干预”与“消毒干预”两种。 非消毒干预，是指对外汇市场的干预影响到了货币供给 消毒干预，是指对外汇市场的干预不影响到货币供给。例如央行在外汇市场上抛售外币，购进本币，同时增加基础货币中的国内信贷部分，以抵消外汇市场干预所造成的对国内货币供给的冲击。 消毒干预只能在短期内保持货币政策的有效性。在长期中会带来持续性的国际收支逆差，进而减少国际储备减少，而减少基础货币的供给。,在开放条件下，政府可以通过改变政府支出或税收的方式实施财政政策。 以扩张性财政政策为例，假定政府发行债券筹集资金，用于增加支出，一方面短期内市场利率会上升，利率上升会吸引资本流入国内，国际收支（资本项目）改善；另一方面，长期内政府支出会提高总需求，增加实际国民收入水平，进而增加进口，恶化国际收支（经常项目）。 综合而言，扩张性财政政策对国际收支的总体影响取决于这两方面影响的综合效果。,（二）财政政策的作用,财政政策的作用分两种情况： (a)图中BP曲线比LM曲线更陡，意味着国际资本流动的利率弹性小于货币需求的利率弹性； (b)图中BP曲线比LM曲线更平坦，国际资本流动的利率弹性大于货币需求的利率弹性。,假定初始均衡点E处于国际收支平衡和非充分就业状态。,扩张性财政政策使IS右移至IS，均衡点移至F，利率由i0提高至i1，国民收入由Y0提高至Y1。 扩张性财政政策对国际收支的影响取决于国际资本流动的利率弹性。在（a）中，F点处于BP下方，国际收支处于逆差。,在（b）中，F点处于BP上方，国际收支处于顺差。,在固定汇率制下，若政府采用非消毒干预，国内货币供给会受影响，进而影响利率和国民收入。 如(a)图，对外汇市场的干预导致货币供给收缩，LM左移至LM，利率提高到i2，国民收入减少至Y2。,如(b)图，对外汇市场的干预导致货币供给增加，LM右移至LM，利率下降到i2，国民收入上升至Y2。 可见，在固定汇率制下，若国际资本流动的利率弹性较大，扩张性财政政策对刺激就业、提高国民收入就比较有效,反之，财政政策的有效性就受到一定限制。,二、宏观政策工具指派法则,二战后，西方国家在固定汇率制下仅仅采用一种总需求政策工具来干预经济，结果造成宏观经济政策的两难困境，即一种政策工具不可能既改善国内需求，又改善国际收支。 罗伯特蒙代尔（Robert Mundell）在其著作国际经济学（1968）中提出一条简单的规则：“一种工具应同目标相配，它才能对目标产生最大的相对影响”。,蒙代尔和马库斯弗莱明（Marcus Fleming）在对总需求政策两难困境进行更深入的研究之后指出，货币政策和财政政策对国内平衡和国外平衡有相对不同的影响。 较松的货币政策趋于降低利率，较松的财政政策则趋于提高利率。将两种政策工具搭配使用，可以解决总需求政策解决不了的问题。,若高失业与国际收支赤字同时存在，如下图的初始点E，如果政府配合使用紧缩的货币政策和扩张的财政政策,当政策强度适当时，经济会刚好处于充分就业，同时达到国际收支平衡。 扩张性财政政策使IS右移至IS；紧缩性货币政策使LM左移至LM；最终在E实现均衡。,若高通胀与国际收支顺差同时存在，如下图的初始点E，政府可采用扩张的货币政策和紧缩的财政政策相配合,扩张性货币政策使LM右移至LM；紧缩性财政政策使IS左移至IS；最终在E实现均衡。,上述的搭配措施是蒙代尔、弗莱明提供的政策处方，他们针对财政政策和货币政策的不同作用，指派给货币政策和财政政策不同的任务，从而形成了指派法则。 指派法则（assignment rule）：将稳定国内经济使其在没有过度通货膨胀的情况下达到充分就业之均衡的任务分配给财政政策，而将稳定国际收支的任务分配给货币政策，让每一种政策工具集中于一项任务，从而免去了部门间不必要的协调甚至妥协。,第三节 资本完全流动下宏观经济政策的有效性,蒙代尔-弗莱明模型（The Mundell - Fleming Model）是以资本具有完全流动性为假设前提的开放经济模型，它是一类特殊的IS-LM-BP 模型 其特殊性表现在BP曲线由于资本的完全流动性而成为一条水平线。,一、货币政策的无效性,在资本具有完全流动性的情况下，利率的微小变动都会引起资本的无限量流动。各国利率均与世界均衡利率水平保持一致。在固定汇率制度下，任何国家的中央银行都不可能独立地操纵货币政策。换言之，货币政策是无效的。 原因：央行的任何扩张性或者紧缩性货币政策，都将引致利率变动。利率变动，将引起资本的巨大流动，导致汇率变动。央行被迫干预汇市，货币供给将是反向的变动，利率也反向变动，最终必须回归最初水平。,如图，经济初始状态为E点，国内利率i与国际均衡利率i*一致，国际收支达到均衡BP=0。由于资本的完全流动性，所以BP曲线为一条水平线。 假定央行执行扩张性货币政策，LM右移至LM，经济处于E点。但由于资本大量外流，存在国际收支逆差，对国内货币产生贬值压力，央行必须干预市场。,央行抛售外汇，买入本币，使汇率保持稳定。却使货币供给减少， LM左移，均衡点又回到E点。,实际上，在资本完全流动的情况下，国民收入水平在达到E以前，由于资本的大量流动，央行已被迫取消扩大货币供给的企图了。 结论：在固定汇率制度下，如果资本具有完全流动性，则一国不可能执行独立的货币政策，不可能偏离世界市场通行的利率水平。任何扩张或紧缩货币供给的企图都将被资本的迅速巨额流动及央行保持固定汇率的承诺相抵消。,二、财政政策的有效性,如图，经济初始状态为E点，国内利率i与国际均衡利率i*一致，国际收支达到均衡BP=0。假定央行执行扩张性财政政策，IS右移至IS，经济达到E点，利率和国民收入都提高。由于国内利率高于国际均衡利率，造成资本大量流入，产生国际收支顺差，对国内货币产生升值压力。 为维持固定汇率，央行必须买进外汇，抛出本币，结果本国货币供给增加， LM右移至LM，这个过程将持续到E，利率恢复原来水平，国际收支恢复平衡，国民收入上升到Y。,结论：在固定汇率制度下，如果资本具有完全流动性，则一国不可能执行独立的货币政策；而财政政策是有效的，同样由于上述原因而使国际收支恢复均衡，对国民收入的影响却进一步扩大了,Another Approach:商品市场与资产市场的同时均衡,第四节 固定汇率制与货币主义方法,货币主义方法的基本假定是国际收支的任何不均衡都是基于货币不均衡，也就是人们所希望持有的货币数量，同货币当局所供应的货币数量之间不一致。,货币的供给由基础货币决定，基础货币包括D和R两部分,货币主义,货币市场不均衡的效果,以十分简单的术语来说则是，如果人们所需求的货币大于中央银行所供应的货币，则出现货币的超额供给，它将由货币向其他国家的外流来消 货币供求的决定，而这也将决定国际收支。 货币主义者得出的结论认为，世界而不是一个国家，是一个封闭的单一的经济整体，国际收支的顺差或逆差是由于人们分别对国内货币储备的过量需求或过量供应造成的货币现象。,无为政策，国际收支失衡可通过货币机制自行消除。 货币当局“有为”行动，反而会阻碍自动调整机制的作用，随国内物价的上涨，逆差的情形会更加恶化。