IPO公司预测盈利的价值相关性.ppt

IPO 公司预测盈利的价值相关性,于 鹏 (中南财经政法大学会计学院 430060 ),一、问题的提出,会计信息是有效资本市场资源配置的重要依据 。预测性财务信息是会计信息的重要组成部分 , 它是上市公司基于其生产经营环境 , 对外公开披露的反映公司未来财务状况 、经营业绩的前瞻性财务信息 。 我国股票发行上市制度经历了审批制和核准制两个阶段 。在审批制下 , 预测盈利是新股发行价格的依据之一 。,有研究 显 示 , 盈 利 预 测 对 管 理 层 有 利 , 如 它 可 以 降 低 公 司 股 票 价 值 被 低 估 的 风 险 ( H ea ly andPa lep u, 2001 ) , 可以向市场传递管理层的能力 ( Truem an, 1986 ) , 提前披露坏消息以减少损失 ( Sk inne r,1994 ) 等 , 因此 , 管理层具有自愿披露预测盈利的动机 。 那么，市场对盈利预测信息 (预测盈利 ) 是否有反应 ?,二、文献回顾,Chen, Chen and Su ( 2001 ) 运用价格模型 , 研究了我国资本市场上的会计信息的价值相关性 , 得出了我国会计信息具有价值相关性的结论 , 并探寻了影响会计信息价值相关性的因素 。 在预测盈利的研究方面 , L ev and Penm an ( 1990 ) 认为 , 预测盈利披露是具有好消息的公司为了在市 场上获得积极反应而自愿进行的 。 Ko tha ri and Zimm e rm an ( 1995 ) 认为在财务报告日前 , 市场对当前的盈余已经有了一定的预计 , 市场对已经有所预计的陈旧信息不会做出明确的反映 。,徐经长等 ( 2003 ) 研究了我 国内地上市公司披露的盈利预测信息与股票非正常报酬率之间的关系 , 得出了总体上预测盈利价值相关性 不显著的结论 。 回顾现有研究可见 , 徐经长等 ( 2003 ) 首次研究了 IPO 预测盈利的价值相关性 , 他们采用短时窗的事件研究方法 ( even t study) 研究盈利和预测盈利的价值相关性 , 但预测盈利与盈利的发布时间通常相隔 很久 , 把这两种盈利同时引入回归模型 , 其回归结果值得商榷 。,三 、研究设计,样本选取 本文研究对象是 1995 年至 2003 年在我国上海和深圳两个市场上首次发行 A 股的公司 ,IPO 公司预测盈利数据源于新浪网下载招股说明书后整理 , 财务数据和交易数据来自 CCER 数据库 , 搜集数据遵循下列原则 : ( 1 ) 招股说明书可以获得 ;( 2 ) 招股说明书披露了预测盈利 ; ( 3 ) CCER 数据库的 数据可得 ; ( 4 ) 预测盈利没有明显错误 。 通过整理 , 本研究获得 550个观测值 （见表1）。其中 , 1997 年观测值最多 , 2003 年最少 , 这是由于 IPO 公司数量的减少以及披露预测盈利公司数量的下降所共同作用的结果 。,预测盈利的价值相关性,盈利的准确性 预测盈利的披露方式 IPO 公司规模 股权流动性,模型设定 价值相关性研究主要分析会计信息与股票价格 (回报 ) 之间的关系 , 以检验其是否具有价值相关性 ,当前对二者关系最具影响的估计模型就是价格模型 ( p rice mode l) 和报酬模型 ( re tu rn mode l) 。 报酬模型中 , 会计盈利是主要的影响因素 , 但是由于会计确认的可靠性 、客观性以及谨慎性原则的作用 , 会计盈利并不能及时反映所有对股票价格有影响的事项 , 因此这种会计确认的滞后性大大减低了会计盈利的相关性 。,价格模型反映了盈利信息的累积影响 , 克服了报酬模型的研究偏差 。此外 , 由于企业 IPO 之前的历史盈余数据无法获取 , 从而使报酬率模型的构建变得不可能 。 因此 , 本文对预测盈利价值相关性的研究 , 采用价格模型 。,本文所关注的是预测盈利的价值相关性 , 因此将价格模型中的实际盈利变量代换为预测盈利变量 ; 根据表 1的样本分布可以看到 , 本研究的混合样本取自不同的截面 , 在长达 9年的时间里 , 股市起伏很大 , 因此 , 股票价格可能存在结构上的差异 , 为了控制这种差异 , 有必要引入年度虚拟变量 。由此构造模型如下 :,Pit =0 +1 Fit +2 B it +3 Y1995it +4 Y1996it +5 Y1998it +6 Y1999it+7 Y2000it +8 Y2001it +9 Y2002it +10 Y2003it +it Pit代表 i公司的 t年度报告披露后的一个交易日的收盘价 , Fit代表 i公司对 t年 (上市当年 ) 的盈利 预测 , B it代表 i公司 t年 (上市当年 ) 末的每股净资产 , Y 1995it是虚拟变量 , 如果公司上市年度为 1995 年 , Y 1995it = 1 , 否则 Y 1995it = 0 , 以此类推 , 直至 Y 2003it 。,为进一步考察准确性 、披露方式 、规模 、股 权流动性是否对预测盈利的价值相关性产生实质性影响 , 本文把其作为解释变量引入模型 。由于披露方式 的变化直接表现为时期的不同 , 其对价格的影响已经为年度变量所包含 , 因此模型舍弃了这一变量 。由此 模型扩展为 : Pit = 0 +1 Fit +2 B it +3 L it +4 A it +5 S it +6 Y1995it +7 Y1996it+8 Y1998it +9 Y1999it +10 Y2000it +11 Y2001it +12 Y2002it +13 Y2003it +it L it代表 i公司 t年末的流通股占总股本的比例 ; A it为准确性变量 , A it = | (实际盈利 - 预测盈利 ) / 预测盈利 | ( i公司关于 t年的预测盈利以及实际盈利 ) ; S it为 i公司 t年末总资产的自然对数 。其他变量 的意义如上所述 。,四 、样本描述,表 2报告了总样本和子样本的基本情况 。,表 3报告了子样本之间的公司基本特征的比较结果 。,五、实证结果分析,表 4报告了总样本的回归结果 。,模型 1的回归系数检验结果显示 , IPO 预测盈利信息与 IPO 公司的股价在 1 %水平上显著正相关 , 证明 IPO 公司的股价与 IPO 预测盈利具有价值相关性 , 证实了本文提出的假设 。回归结果说明市场对于 IPO 公司的预测盈利信息产生了反应 , 预测盈利信息一定程度上完善了信息披露的机制 , 对资本的配置产生了实质性的影响 。,结论与启示,在我国新兴资本市场上 , 总的来说 , 预测盈利信息具有价值相关性 。预测盈利信息的准确与否 , 直接决定了预测盈利信息的价值相关性 ; 政府强制信息披露背景下的预测盈利信息具有价值相关性 , 而自愿披露的预测盈利信息 , 价值相关性不显著 ; 市场对规模小企业的预测盈利信息的反应程度比规模大的企业更强 ; 在我国 , 非流通股比例越高 , 其预测盈利的价值相关性越高 。,主要参考文献,刘力 、王汀汀. 2003. 不应忽略股票的流通权价值 兼论中国股票市场二元股权结构问题. 管理世界 , 9: 4651 柳木华. 2005. 业绩快报的信息含量 : 经验证据与政策含义. 会计研究 , 7: 3943 陆宇峰. 1999. 净资产倍率和市盈率的投资决策有用性 基于费森 奥尔森估值模型的实证研究. 上海财经大学博士 学位论文 王化成 、程小可 、佟岩. 2004. 经济增加值的价值相关性 与盈余 、现金流量 、剩余收益指标的对比. 会计研究 , 5: 7581 魏刚 、陈工孟. 2001. IPO 公司盈余预测精确性之实证研究 H 股 、红筹股上市公司与香港本地企业的一个比较. 财 经研究 , 3: 4249 魏国强 、陈建文. 1999. 中国会计学博士生联谊会宣讲论文 吴东辉 、薛祖云. 2005. 财务分析师盈利预测的投资价值 : 来自深沪 A 股市场的证据. 会计研究 , 8: 3743 徐经长 、戴德明 、毛新述 、姚淑瑜. 2003. 预测盈余的价值相关性研究 来自深圳 、上海股市的经验证据. 证券市场 导报 , 12: 6165 赵春光. 2004. 现金流量价值相关性的实证研究. 会计研究 , 2: 2935 赵宇龙. 1998. 会计盈余披露的信息含量 来自上海股市的经验证据. 经济研究 , 7: 4149 B a ll, R. , P. B rown. 1968. A n Emp irica l Eva lua tion of A ccoun ting Incom e N um be rs. Jou rna l of A ccoun ting R e sea rch, 6 ( 2) : 159178 Chen, J. P. , S. Chen, and X. Su. 2001. Is A ccoun ting Info rm a tion V a lue2re levan t in the Em e rging Ch ine se Stock M a rke t. Jou rna l of In te rna tiona l A ccoun ting, A ud iting and Taxa tion, 10 ( 1 ) : 122 Co llin s, D. , S. Ko tha ri, and J. R aybu rn. 1989. A n A na lysis of In te rtempo ra l and C ro ss2sec tiona l D e te rm inan ts of Ea rn ings R e spon se Coeffic ien ts. Jou rna l of A ccoun ting and Econom ic s, 11 ( 2) & ( 3) : 143181,Co llin s, D. , S. Ko tha ri. , and J. R aybu rn. 1987. F irm Size and the Info rm a tion Con ten t of P rice s w ith R e sp ec t to Ea rn ings. Jou rna l of A ccoun ting and Econom ic s, 9 ( 2 ) : 111138 Con roy, R. , K. Eade s, and R. H a rris. 2000. A Te st of the R e la tive P ric ing Effec ts of D ividend s and Ea rn ings: Evidence from Sim u ltaneou s A nnouncem en ts in J ap an. The Jou rna l of F inance, 55 ( 3) : 11991227 Con roy, R. , R. H a rris, and Y. Pa rk. 1998. Fundam en ta l Info rm a tion and Sha re P rice s in J ap an: Evidence from Ea rn ings Su rp rise s and M anagem en t P red ic tion s. In te rna tiona l Jou rna l of Fo reca sting, 14 ( 2 ) : 227244 Ea ston, P. 1999. Secu rity R e tu rn s and the V a lue R e levance of A ccoun ting D a ta. A ccoun ting Ho rizon s, 13 ( 4) : 399412 F reem an, R. 1987. The A ssoc ia tion be tween A ccoun tings Ea rn ings and Secu rity R e tu rn s fo r L a rge and Sm a ll F irm s. Jou rna l of A ccoun ting and Econom ic s, 9 ( 2 ) : 185228 H ea ly, P. M. , and K. G. Pa lep u. 2001. Info rm a tion A symm e try Co rpo ra te D isc lo su re and the Cap ita lM a rke ts: A R eview of the Emp irica l D isc lo su re L ite ra tu re. Jou rna l of A ccoun ting and Econom ic s, 31 ( 13 ) : 405440 H irst, D. E. , L. Koonce, and J. M ille r. 1999. The Jo in t Effec t of M anagem en ts P rio r Fo reca st A ccu racy and the Fo rm of Its F inanc ia l Fo reca sts on Inve sto r J udgm en