《现代企业理论》PPT课件.ppt

现代企业理论,新制度经济学的微观部分,娄朝晖684794 ,Company Logo,现代企业理论,Company Logo,Hot Tip1：,Company Logo,Hot Tip2：,许多生产由于特殊原因或技术不可分离性，必须依靠集体合作（组织） 那么企业是不是仅仅是完成投入-产出的一个技术系统，即生产函数,Company Logo,Hot Tip3：,Company Logo,Hot Tip4：,市场和企业是两类性质根本不同的机制，还是本质相同 基于个人利益计算的协调机制 家族企业是一种家族组织，还是一种企业组织 市场和企业只是互相替代的关系吗，企业越大越好吗 有没有互补关系,Company Logo,1、关于“现代企业”的理论,古典经济学的“企业”：手工工场时代 斯密-杨格：劳动分工协作组织 分工/专业化强调技术分离，协作强调技术互补,Company Logo,第一次工业革命时代,马克思：资本理性&资本逻辑 不是企业理论是资本理论 企业不过是资本的外象、载体、手段，资本才是灵魂 “人格化资本”的本性是扩张，即从活劳动（人力资本）上获取更多的m（m=m/v）,Company Logo,第一次工业革命时代,新古典经济学的“企业” 纯生产组织 技术系统： Cobb-Douglas生产函数 Y=AKL1- 不考虑“内部问题”（假设为同质同构） 一个人的企业（Demsetz） 新古典经济学重心是研究价格机制，企业只是形成均衡价格的一个行为主体 研究是企业行为不是企业本身,Company Logo,Company Logo,新古典Neo-e的思维结构,Company Logo,第一次工业革命时代,业主制企业工厂制度 单工厂企业 新古典厂商理论重点在企业行为而非企业本身 独资或合伙家族制企业,Company Logo,第二次工业革命,新制度经济学的“企业”：现代企业理论 企业性质：企业本身是一种什么制度 企业边界：企业/市场两种制度的 两难选择（折中、边际均衡） 企业财产制度：产权结构 企业治理制度：产权运行 企业成长：产权扩张 企业价值：产权增值,Company Logo,现代企业公司制企业（钱德勒） 多产品、多部门 跨区域、跨行业 大规模销售-大规模生产 职业经理（两权分离，三权分立）,Company Logo,2、 研究现状与学派,Transaction Costs Theorem Coase（1937）： Williamson（1979、1985） ） Kreps contract Theorem Alchian&Demsetz（1972） Knight（1965） Jensen&Meckling S.Cheung1983、Yang-Kuang,3、研究对象和方法,研究对象：以企业的各种制度为分析中心 企业制度及企业各种相关制度 企业内部的各种人的行为关系 企业制度企业产权制度 初始产权结构：财产制度 产权归属 风险责任 实现形式：治理制度 治理结构 治理机制,Company Logo,制度Institutions：人与人之间的行为规则 制度的意义：每个人都自由每个人都不得自由 规则不仅是管制也是解放（稳定预期） 制度=产权 分类 法律制度和权利制度 显性制度和隐性制度 理性构建的制度和自发形成的制度：个人博弈均衡 企业制度核心是企业产权制度，或者说企业制度=企业产权制度,Company Logo,方法论：微观制度分析 个体主义：微观分析单位、个体博弈行为、边际分析 结构主义：约束条件 科学抽象法,Company Logo,4、一个极具现实性的理论：应用展望,家庭作坊式企业、家族制的困境 “资本雇佣劳动”与“劳动雇佣资本” 大股东掠夺小股东、顾雏军案、德隆案、国美案 国有企业MBO与郎咸平现象 企业如何永续经营、如何得以“长寿” 眼花缭乱的企业组织形态 娃哈哈案、汇源案、中铝购力拓、腾中购悍马 企业并购、多元化扩张Vs业务出售、分离是规模经济效率问题还是资本垄断问题,Company Logo,5、教学目标和思路：培育理念，建立框架,目标1：培养经济学思维意识和专业训练的心智模式 问题导向：企业本身是一种什么制度，企业的各类相关制度 约束条件（客观条件）：资源、技术、市场：知识能力 策略思维/博弈意识：企业的主动性,Company Logo,目标2：建立“现代企业理论”基本分析框架,视角（切入点）perspective：企业制度 企业内部人与人之间的权利规则和行为关系 参照系/基准点benchmark：完美市场 分析工具analytical tools： 分析路线要逻辑自洽、分析框架要有内在一致性 概念体系：TC、契约、产权、结构、机制、行为、知识（能力、资源） 基本原理：效率、约束条件、次优、边际替代均衡、博弈动态均衡,Company Logo,现代企业理论,Company Logo,第一节 分工与效率,分工：流程模块化分解 分工网络效应：1+12 专业化：模块化，专务一业 专业化效应：熟能生巧，学习曲线；静/动规模经济 阿林杨格分工水平三标准： 1、个人专业化水平Scope 2、迂回生产链长度Chain 3、每环节产品种类Series斯密定理：市场决定分工 杨格定理：分工决定市场 斯密悖论：分工决定分工 制度1-技术-市场 制度2-市场 协作：技术互补性 历时串行工作 即时并行工作,Company Logo,第二节 分工的产生与发展,分工的分类 自然分工与社会分工 一般分工、特殊分工、个别分工 混合分工、有机分工 技术分工与经济分工 横向、纵向、混合 产业（部门）分工、产品分工、零部件、工艺分工、生产性服务分工（产业链）,Company Logo,Company Logo,产业内分工：产业链与微笑曲线,Company Logo,第三节 分工、交易、交易成本,Company Logo,交易：人与人之间的利益互动 相互利益输送 合作创造剩余 康芒斯分类 买卖交易：平等式交易自由同意 管理的交易：等级式交易权威服从 限额交易：计划配给、政府规制 波拉尼分类 互酬式交易、再分配式交易、市场交易,Company Logo,交易成本（transaction costs，TC）：,仅与交换有关的机会成本，即仅由交换过程引起的非生产性资源耗费 资源“自由”流动过程中的漏损 周其仁：人与人打交道的费用trans+action Arrow：经济制度的运行费用（摩擦成本） Steven Cheung：鲁滨逊世界中不存在的成本 Williamson：利用经济制度的成本（制度成本） 任何制度都有成本，只求Coase“次优原则”,Company Logo,广义交易成本：经济活动中所有仅由交易引起的成本 物流成本属于TC吗？ 狭义的交易成本 信息成本：搜寻交易对象、调查信息的成本 谈判成本：讨价还价bargain 决策成本：两难选择（边际分析和超边际分析） 履约成本：监控、考核执行的监督成本,Company Logo,交易费用分类 事前交易成本、事后交易成本 契约达成之前 外生交易费用、内生交易成本（机会主义） 外生TC：不受契约参与者影响的可预见费用 内生TC： 争夺合作剩余，可导致租值耗散,Company Logo,交易成本产生的原因 有限的理性思考：决策的可错性fallibility 机会主义倾向：无节制的利己主义 资产专用性：技术特征塑造市场结构 不确定性:资本为什么统治一切,同时成立,Company Logo,交易成本的影响因素：交易维度 资产专用性： 耐用资产在某一用途上被锁定的程度 转换价值小，机会成本大 小数目条件导致事后垄断 不确定性：契约完备性 交易频率：契约持续时间（重复次数）,Company Logo,交易规制结构：“有差别的匹配”,Company Logo,现代企业理论,Company Logo,企业产生的理论演进：,新古典厂商理论：追求规模经济 “一个人的企业”、工厂制度 投入-产出系统,Company Logo,Frank Knight的最优风险分担理论 信息不完全：不确定性和风险 按风险态度能力分担风险 风险总成本最小化 风险分担与权利匹配 不确定性是经济利润源泉,Company Logo,R. Coase ：市场替代论,企业与市场是可互相替代的两种资源配置方式，企业因替代市场而产生，企业边界在最后一笔交易内外TC均衡点 利用市场机制或“市场发现相关价格”需要成本（TC） 在某些场合，企业比市场TC更低，从而通过替代市场交易而出现 两难选择：权衡找出一种较低成本的交易方式 对每一笔交易（边际分析）进行均衡选择（替代分析） 企业就是以企业家为中心联结点的一揽子长期契约代替了一系列连续的短期契约 企业是用“企业家权威”协调控制的中央计划机制来代替非人格的平等的、法规协调控制的自由交易机制 减少连续交易次数,Company Logo,Steven Cheung ：契约联合论,市场和企业没有本质的不同，都是交易契约 企业是用要素市场契约（劳动力市场）代替产品市场契约 以投入替代物（要素及中间投入品）的定价来代替对最终产品的定价，节约产权界定（定价）引起的交易费用,Company Logo,Yang,X & NG,Y-H：“间接定价模型”,角度：企业产生的成本收益分析 交易效率：交易的净收益相对于总收益的比值 （TC）/ 交易效率刻画了市场直接定价的精确程度/模糊程度 对于不同交易对象而言,产权清晰界定和转移的难度也不同，精确定价的难度不同，从而交易效率不同 社会平均交易效率决定社会分工水平,Company Logo,Yang,X & NG,Y-H：“间接定价模型”,要点 当劳动力交易效率高于中间产品交易效率时，分工通过要素市场和企业来组织 当生产中间产品的劳动交易效率比生产最终产品的劳动的交易效率低时，中间产品专家是所有者，反之亦反之 企业的非对称剩余控制权和收益权可以将交易效率最低的活动卷入分工，而同时避免对其投入产出直接定价，剩余收入就是该类活动的间接定价 企业家才能及其经营活动交易效率最低,Company Logo,第一节 企业的性质,企业的产生 节约市场TC：市场替代论（Coase，1937） 不是取消了交易及其TC,而是用TC较低的交易机制(企业契约)代替TC的交易机制(市场契约) 不管是“看得见的手”，还是“看不见的手”，都是协调之手 针对多部门的现代公司制企业而言,即一体化问题 古典企业技术不可分离，市场交易费用高得使交易无法发生 生产要素聚集：分工专业化和合作剩余,Company Logo,第一节 企业的性质,企业：通过契约联结各生产要素,依靠权威协调内部分工、为交易而生产的专业化团队组织 为交易而生产的专业化生产组织 内部分工:技术分工和管理分工 权威协调:企业家是权威中心： 自发力量汪洋大海中的自觉力量“孤岛” 层级制组织结构:统一指挥的”科层制铁律”(韦伯) 团队生产Team Production :不仅仅是交易组织 特殊契约关系:根本性转变(自愿的不平等关系) 利益相关者Stakeholder的一组契约的联结:a nexus of contracts 中心缔约人:企业家,Company Logo,战略管理视角：企业资源理论、能力理论、知识理论,问题：为什么有的企业可以拥有长期竞争优势 三个基本命题 从企业内在发展的观点出发分析企业和市场 长期超额收益及竞争优势与企业知识/能力的传递成本高且不易模仿有关（隐含且不可分割） 企业存在：有些资源、能力和知识难以自由流动且高度互补 企业边界：资源、能力、知识的适用边界 企业异质性：企业经营中形成、积聚资源、能力、知识的差异 企业内部决策权配置（治理结构）取决于内部知识能力分布及其相对关系 与战略分析联系起来，可以直接运用于战略规划,Company Logo,总结：企业的产生及其本质,企业产生于市场，本质相同，但有自身特性 企业与市场都是资源配置方式，宏观上互补，微观上替代 宏观上看，企业是市场的组成部分，与市场构成互补关系，且相互促进；企业与市场的连接、融合表现在与要素市场、中间产品市场和最终产品市场构成的整个市场体系中 在微观层面，具体到每一笔交易，二者是替代关系 市场配置主要依赖价格机制，企业则依赖治理权威和管理权威（总合为“权威关系”） 治理权威：来自法律法规等基础性制度（外生给定：事前约定） 管理权威：来自企业自身内部行政制度（内生：事后形成）,Company Logo,第二节 企业的界限,新古典厂商理论：生产角度、生产效率 生产成本PC最小化 最适技术规模即最优经济规模，即企业最优边界 新制度经济学： 交易成本最小化 内外交易费用边际均衡点即企业最优规模边界,Company Logo,企业边界：综合两个角度、两种效率,0,PC,成本C,企业规模（内部交易量）,总成本,TC,Company Logo,第三节 现代企业,现代企业主要是一个制度性概念 钱德勒：多产品、多部门、支薪职业经理阶层 跨区域、跨产业、大规模销售-大规模生产 企业制度：企业产权制度历史演变 三类基本的企业财产制度：企业财产组织制度和资本组织形式（产权结构）,Company Logo,独资（业主制）企业：,个人财产与企业财产不分（两权合一的封闭性产权结构） 特性： 主体资格享有者不是企业（法人）而是个人（自然人） 企业没有独立法律生命 企业财产责任也就是出资人个人的财产责任 出资人个人对全部财产承担责任，即无限责任 优点：设立简便、经营灵活、激励动力最强,Company Logo,独资（业主制）企业：,缺点： 人力资源开发受限 掌门人问题 无法充分利用外部专业经营人才 接班人问题 企业寿命受业主自然生命很大影响 业绩成败系于一人，稳定性差并影响永续经营 资本规模扩张受限，且资产风险大 依靠自身内部积累，规模小，结构简单，财力不大 由于受偿债能力的限制，借贷融资能力也有限 无限债务责任（个人财产与企业财产不分），投资风险巨大,Company Logo,合伙企业（合伙制企业）：,两个人以上根据契约条款约定出资，共同经营和共同所有的企业 两权合一 集体决策都要经合伙者全体一致同意，决策延误，管理效率低 合伙人中一旦有人撤出或者死亡，原来的合伙协议就需要修改，甚至可能影响企业的存在，因此稳定性较差 无限连带责任,Company Logo,公司制Inc,公司社团：永久性企业 按股东所负责任划分 有限责任公司：有限公司（.Ltd）、私人有限公司（北欧） 股份有限公司：股份公司（.Plc）、公众企业 上市有限公司、公开公司 公司产权结构演变 家族绝对控制家族相对控制 大股东绝对控制相对控制 股权高度分散，两权完全分离，控制权成本降低,Company Logo,总结,按法律形态分类 业主制：独资 合伙制 公司制：法人企业、经理人企业 狭义上的现代企业：真正意义的现代公司 法人人格：法人三个基本特征 组织特征 财产特征：独立财产 人身特征：法律人格 有限责任 公司治理结构（两个两权分离，实现三权分立）,古典企业、自然人企业、企业家企业,Company Logo,现代企业理论,Company Logo,现代企业理论,1、产权含义、特点、功能,产权的定义 西方学者观点 产权是一种通过社会强制而实现的对某种经济物品的多种用途进行选择的权力 决定如何使用某种经济物品的决策权 强制性的实施方式 财产所有权作为完全权力，是包括多种权能在内的权利束（Property Rights权利体系） Coase（1990）：人与人之间的行为关系，实施一定行为的权利,Company Logo,1、产权含义、特点、功能,Demsetz：一个人如何受益或受损的权利(权利义务关系) 对人的行为选择形成合理预期 提供外部性内部化的激励 Alchian：制度认可和维护的个人使用资源的权利 Furubotn & Pejovich：产权不是指人与物之间的关系，而是指由物的存在及关于它们的使用所引起的人们之间相互认可的行为关系（行为选择权） 一系列用来确定每个人相对于稀缺资源使用时的地位的经济社会关系,Company Logo,1、产权含义、特点、功能,产权的特点：产权即制度，包括各种社会准则 排他性：垄断性权利（排斥其他人的竞争性利用） 可分离性：产权分解配置给不同的主体 不完备性：由于伦理政治等因素而受限(人文性限制)；由于一定时期的技术手段有限及产权内容不断发展丰富的动态性而永远不可能完全清晰界定（技术性限制），总有一部分权利留在“公共领域”（Public Domain）。因此，产权总是“残缺”的、或者说模糊的,Company Logo,1、产权含义、特点、功能,产权功能 明确权责利关系，有助于形成行为选择的合理预期 产权既界定了所有者的权利，也界定了其义务，形成激励-约束机制 当交易双方预期可能不一致时，基于法律保护的明契出现 为外部性内部化提供激励,Company Logo,Company Logo,按照产权属性对产权分类,2、产权为什么重要：科斯定理,科斯定理 侵权赔偿的法律问题 真正的问题：一个人受益或受损的权利该如何界定（产权结构安排），关键是避免较严重的损害 完全避免发生损害的理想情况是不可能的，总要有一方承担损失，制度设计考虑的关键是避免较严重的社会福利损失 科斯第一定理：当交易费用为零时，产权结构无关紧要（新古典世界）,Company Logo,2、产权为什么重要：科斯定理,科斯第二定理（科斯反定理）：当交易费用为正（真实世界）时，产权结构至关重要 重点是第二定理，是核心要旨 科斯定理意义：产权结构-交易费用-经济效率 产权制度安排（产权初始界定）的事前交易费用决定事后交易成本，总的交易费用决定于起初我们选择什么产权制度(即产权结构，由契约、规则、经济体制和组织形式构成) 最佳产权结构（产权残缺/模糊程度）选择标准：使总交易成本达到最低（事前交易费用和事后交易费用边际均衡时）,Company Logo,2、产权为什么重要,产权与经济效率 作为外生变量（外部不可控的给定因素） 作为内生变量（内部可控的变动因素） 产权的效率 OC：对称的所有制权利束 OC左上部分：让渡性受限制的排他性权利 不能交易流动的资产及其产权没有市场价值 OC右下部分：排他性程度不足的可让渡权利 市场价值上升导致可让渡性增加,Company Logo,现代企业理论,2、产权为什么重要,私有产权最有效率:从排他和转让两维看 自利动机 易于监督控制 分散决策能更好地利用分散分布的人类知识,Company Logo,Company Logo,现代企业理论,1、交易效率与产权,交易需要产权界定，用尽可能严格的契约把双方权责划分清楚，利于提高交易效率(WHY) 内生TC：一种分配性努力 交易效率：交易的净收益相对于总收益的比值 （ TC）/ 交易效率刻画了直接定价（产权界定）的精确程度/模糊程度 对于不同交易对象而言,产权清晰界定和转移的难度也不同，精确定价的难度不同，从而交易效率不同,Company Logo,1、交易效率与产权,思考：科斯定理再阐释？ 所有权关系成本（企业内部TC）分析 所有权两项重要权能 剩余控制权 剩余索取权 三类成本 代理成本 集体决策成本 风险承担成本,Company Logo,剩余控制权实施成本,剩余索取权实施成本,1、交易效率与产权,代理成本 监督成本 剩余损失 集体决策成本 集体选择机制：投票制 惠顾量原则 一人一票原则 分解 决策的非效率成本：偏离整体最优决策的损失 决策过程的成本 风险成本：风险主要体现为剩余收入波动,Company Logo,1、交易效率与产权,市场合约关系成本 市场竞争的不完全性：事前的 锁定效应（lock-in）：事后的 专用性投资 根本性转变 可占用租金 极端情形：一对一的双边垄断 不对称信息：信息分布不均匀，而且获取成本有差异 巴泽尔的“品质鉴定成本” 柠檬市场：低水平均衡,Company Logo,1、交易效率与产权,博弈行为：策略（strategic）行为 私人信息：信息优势和信息弱势 搭便车（free-rider）,Company Logo,2、所有权应赋予谁（产权安排）,Company Logo,2、所有权应赋予谁（产权安排）,资本雇佣劳动 Alchian & Demsetz：技术不可分基础上的联合生产，即团队生产 团队成员私人收益与实际努力程度低相关 各要素产出效率相互影响，个人贡献难以区分 而且也与联合产出结果低相关 联合产出大于个人产出的简单加总，存在1+12的效果，即分工网络效应 只有由专门人员对成员行为直接监督评价 监督者也需要监督和激励：防止合谋,Company Logo,2、所有权应赋予谁（产权安排）,监督者效用函数必须与一般成员效用函数对立 谁应该成为监督者 资本家有形资产专用性程度更高，面临的合约风险更大 以资产抵押承担风险，更有能力承担风险 最优激励的产权制度就是古典企业 公司制度中，监管者需要参与分享剩余索取权,Company Logo,Company Logo,个体特征与产权安排,Company Logo,2、所有权应赋予谁（产权安排）,公司产生的合理性 公司是两权分离的有效安排 外部所有者的形式控制权 内部经营者的实际控制权 治理机制实质问题不是如何保证实现两权分离，而是如何在分离之后保障所有者权益 解决委托-代理问题，就是通过分享剩余索取权来激励-约束剩余控制权(决定企业各方面“例外”事件决策的权威),Company Logo,2、所有权应赋予谁（产权安排）,现代公司产权结构主要特征 资本筹集：不退股，可转让 承担剩余收益波动的风险 资本的双重化：资本取得双重形态的存在 虚拟资本（所有权资本）：法律上的最终所有权 实体资本（职能资本）：物权，归董事会所有 有限责任制度：股东对法人财产未能清偿的债务余额不负责任 同股同权：剩余收益权和剩余控制权（决策权）严格匹配,Company Logo,Company Logo,现代企业理论,Company Logo,Company Logo,1、契约概念及其分类,契约：自由合意，自由意志一致 契约=交易=合作 分类：短期契约、长期契约 正式、显性、明示契约；非正式、隐性、默示契约 社会契约=社会制度；组织契约=组织制度；二人契约=人际制度 所有契约都是博弈均衡 坏的制度1：混同均衡 坏的制度2：低水平均衡 坏的制度3：静态均衡,Company Logo,2、契约理论演化,古典契约理论：古罗马法 人格平等+自由意志 自然秩序：无为而治，“垂衣拱手，清净无为” 个别、非连续、静态 新古典契约理论： 完善不完备契约（不完全信息） 边际动态契约 长期契约关系,Company Logo,3、契约不完备契约,契约不完备性（有限理性）：永远不会完善 契约的两难： 完善契约的努力成本（事前外生TC） 谈判bargain、承诺、法律 契约漏洞的道德风险（事后内生TC） 剩余损失 合作剩余租值耗散 关键是事后剩余权的规则设置 自我实施self-conduct机制：自由合意本身即相互承诺，承诺是一种沉没投资,Company Logo,东西方文化差异：两种社会的契约订立模式,Company Logo,Company Logo,1、企业内的契约关系,企业内的契约关系 人力资本与非人力资本的一个合约（周其仁） 非人力资本（物质资本）主体处于中心缔约人地位，处于根本性主导地位 内容 出资人之间 出资人与信托代理人之间 信托代理人之间 信托代理人与雇佣代理人之间 雇佣代理人之间,Company Logo,1、企业内的契约关系,事后机会主义：道德风险/精神祸因 内生的剩余损失和合作剩余租值耗散 直接原因：机会主义内在倾向 参照系：完全竞争市场 完全市场巨大的违约概率（事前机会主义，外生TC），恰能抑制事后机会主义（内生TC） 同行竞争压力抑制内生交易费用 事后机会主义（内生TC）关键原因是市场结构 套牢：从大数目交易条件到小数目交易条件的“根本性转变”,Company Logo,2、“根本性转变”导致套牢问题：谁更有谈判优势,资源谈判力：两个维度 依赖性yielding 依赖性资产 被依赖性资产 可塑性flexiable 专用性资产 通用性资产 资源谈判力：B=yf 思考：可塑性、依赖性的各自根源 选择余地、可塑性 风险能力和风险态度,Company Logo,四种要素的两维度动态变化,1、特殊人力资本(企业家、创新人才) 前知识经济：通用性强，但相对稀缺度低 知识经济：相对稀缺度高，且通用性强 2、非人力资本(物质资本) 原来相对稀缺度高，且专用性强；二次工业革命阶段既高度稀缺，又因股份制、资本市场发展而专用性降低，所以此阶段是“物质资本黄金时期”，进入垄断阶段并出现金融寡头；知识经济中相对稀缺度变低，通用性增强 3、Skilled：相对稀缺度低，且专用性强；稀缺度有增高 4、Un-skilled： 相对稀缺度低，但通用性强；二战后变稀缺,Company Logo,资产专用性与套牢问题,套牢Lock-in=锁定Vs敲竹杠hold-up 可占用租金 自学：租金 合作剩余1+12 本质：事后内生交易费用：事后机会主义 根源：市场结构-供求关系-相对稀缺性-谈判力 一对一的双边垄断bilateral monopoly ：相互专属锁定mutual exclusive locked-in,Company Logo,资产可塑性与道德风险,可塑性：内在的柔性、弹性、灵活性、适应能力 可塑性强则抗风险能力强-风险态度为风险偏好或风险中立 可塑性资产即风险资产（抗风险不确定、耐时性） 可塑性资产更有相对谈判力，但要考虑监督成本 更易实行道德风险/精神祸因：剥削“可占用租金” 思考：什么决定可塑性 技术特点（外生因素） 学习能力（内生因素）,Company Logo,3、套牢、道德风险与企业制度选择,机会主义是一种非生产性努力，一种交易费用 可塑性决定着各契约参与者的相对谈判力，进而决定相互之间的权利安排和行为关系 消极谈判能力：退出Exit（非沉没投资、转换能力） 被依赖性决定着贡献度，也影响到相对谈判力 积极谈判能力：威胁Voice和忠诚Loyalty(沉没投资) 思考： 想象一下四类人不同的行为心理基础,Company Logo,谁被”敲“得最厉害，谁更需要安全感,依赖性=相对稀缺度=MP=贡献度=威胁和忠诚=损益权 战前工运秘史： 最有动力和能力堪当领导阶级的是技能工人 优先收买技能工人做“工人贵族”、中产阶级,Company Logo,3、套牢、道德风险与企业制度选择,权利配置与谈判力相匹配 所有权一体化：团队 最终所有权独立，但与控制权分离，剩余权分享制 最强的特殊人力资本(企业家、创新人才)：给予激励因素 最弱的Skilled ：给予保障因素 长期合同：谁最容易被“敲”，谁更需要安全感,Company Logo,现代企业理论,Company Logo,Company Logo,1、人力资源及其特点,人力资源（human Resource，HR） 体能：先天之精、后天之养，最重要 智能：EQ、IQ、AQ 四个特性 自然属性 社会性 能动性：人力资源与其产权主体不可分离，具有天然不可剥夺特性 时效性：缺乏物质资本的耐时性,Company Logo,1、人力资本及其特点,人力资本：能够带来价值增值的人力资源 相对于物质资本的特点 投资性：积累（时间、体力、智力、物质） 补偿性：投资回报率 相对稀缺度逐步提高：“劳动雇佣资本” 能动性：第一推动力 正外部性 报酬递增性：越用越多,Company Logo,2、人力资本及其特点,两类人力资本 一般人力资本 稀缺度低且通用稀缺度增高且通用 特殊人力资本：稀缺且通用，鼓励专用性投资 得自基因的知识 投资习得的事实,Company Logo,1、企业家角色及其行为,企业家角色和企业家行为 1企业家权威协调：克服X低效率 2企业家是创新者 政治企业家 技术企业家 经营企业家 3企业家是风险不确定性的承担者 战略性判断、判断性决策（例外事件） 市场机会捕捉者,Company Logo,1、企业家角色及其行为,企业家本质：企业家才能、企业家精神 机会敏感性（洞察力） 创新性(构建一个新的生产函数) 风险中立性 思考：企业家才能更多是后天培养还是先天天赋 得自基因的知识 后天学习(知识、经验积累),Company Logo,2、企业家选择机制,自主创业：自我定价 日本模式：内部提拔 日本人事管理制度两大特色 年功序列制：职业生涯计划和员工成长计划 终身雇佣制：专用性人力资本投资 内部晋升制 经理以个人财产为公司承担连带责任,2、企业家选择机制,美国模式：外部空降 明星式选聘机制：高度市场化，从外部劳动力市场猎头 中层经理职业成长无潜力，优秀中层管理者流向U型中小企业,Company Logo,2、企业家选择机制,外部市场招聘(市场化方式)面临的困境 目标效用函数特殊性 品质鉴定成本高，事前机会主义即逆向选择 高度双边垄断bilateral monopoly,Company Logo,第六章 公司治理,Company Logo,Company Logo,Company Logo,Company Logo,Company Logo,现代企业理论,Company Logo,第一节 治理的内涵和意义,现代公司与治理结构 治理结构：管控体系 目标设计 股东利益导向型 利益相关者导向型 现代公司的产权特征决定了其对于现代公司的特殊重要性 代理问题源于两权分离，有两层含义 通过产权的双重化，实现了终极所有权与法人财产权、法人财产权与经营管理权的双重分离,Company Logo,Company Logo,两个两权分离，实现三权分立,股东大会,董事会,高管圈/经理会,最高权利机构 （终极所有权）,法人财产权（控制权）,最高执行权,监事会,信托关系,雇佣关系,监 督 权,一、公司治理的内涵,治理结构：公司所有权的分配合约（静态） 治理结构：一套事后决策程序和争议解决机制 联系不完备契约和“科斯定理”理解 核心功能是对剩余控制权配置 终极目标：决策科学化，实现企业价值最大化 平衡利益实现合作、发挥专家人力资本 治理机制（动态）,Company Logo,二、全球治理指南,OECD的公司治理结构原则划分框架 股东权利范围 对股东的平等待遇 利害关系人的作用 治理结构并不是公司内部的封闭运行，而是一种与外部广泛联系的生态系统 公司的社会责任要求公司兼顾社会福利最大化 信息披露和透明度：公众公司 董事会的职责：真实资本的托管（trust）人,Company Logo,三、公司法,公司法本质是公司的基础性产权制度（产权规则、结构） 作用： 规则的规则（关于如何制定规则的规则，元规则） 公司章程的样本 治理机制菜单：默认条款 累积投票权问题：一股东有s股，对n个候选人投票 总票数sn，变平均分配为“集中使用”,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,两个两权分离导致委托-代理关系：五个基本要素 代理人类型：能力和品质（有效信号） 代理人行为 客观随机因素（自然状态）：不确定性、外生因素、系统风险 代理结果：共同知识common knowledge 信息结构：不对称分布 代理人的类型和行为是其私人信息，代理人具有私人信息优势 而且作为专家，代理人更了解客观随机因素的分布,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,委托代理理论的内涵与假设 委托代理关系：广义：承担（决策）风险的委托人通过明/暗契约授予代理人某些决策权 狭义：公司治理结构 代理人代表委托人行动 代理人可以自主行为选择，而这一行为会影响到双方利益 特征：信息不对称下双方既合作又冲突 代理理论代表人物：Wilson、 Holmstrom、Grossman、Hart、Jensen、Meckling,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,委托-代理理论核心问题：解释服务/劳务的交易治理结构，即委托代理问题 事前如何选择代理人 事后如何激励代理人 委托代理理论隐含条件： 产权明晰、自由选择契约，契约维持条件是代理收益大于代理成本 委托人是风险中性者，不投机也不逃避 剩余索取权具有可转让性，因而控制权具有可竞争性，退出权导致的威胁是可置信的,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,委托-代理问题产生原因 不确定性 代理绩效performance不仅取决于代理人的能力和努力，还取决于不可人为控制的因素（外生因素） 信息不对称 事前：代理人的类型（能力和诚信） 事后：代理人行为选择和努力程度 代理理论重点：选择最优契约使代理人最大化个人效用的同时实现委托人效用最大化（机制设计理论,激励相容）,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,非对称信息 非对称发生的时间 事前（ex ante）非对称 逆向选择（adverse selection）：事前机会主义 事后（ex post）非对称 道德风险（moral hazard）：事后机会主义 非对称信息的内容 隐藏行动（hidden action） 隐藏信息（hidden information） ：私人信息 最佳治理机制选择标准：使总的交易成本达到最低（事前交易费用和事后交易费用边际均衡）,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,Arrow（1985）信息不对称的分类 隐藏信息hidden information 委托人不能（或成本太高）了解代理人的类型 导致逆向选择adverse selection 逆淘汰 混同均衡 低水平均衡 “柠檬市场” Akerlof,G. “The market for lemons：Qualitative uncertainty and the market mechanism”,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,隐藏行动hidden action 委托人不能观察到代理人行为，只能观察到代理结果performance 导致事后的败德行为即道德风险 消极不作为 损公肥私 积极/过度投机,Company Logo,Company Logo,代理契约,签约前后面临不同的风险,事前不对称,逆向选择,隐藏信息,事后不对称,隐藏行动,道德风险,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,逆向选择问题与鉴别选择机制： 逆向选择：隐藏自己的类型（能力和诚信度） 两类鉴别选择机制 信号传递（signaling）模型：示信机制 具有私人信息优势的一方先行动 发信号机制：实现区分均衡，避免混同均衡 两个条件： 信号必须是有效的 发信号的收益大于成本,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,信息甑别（screening）模型：筛选机制 信息劣势的一方先行动 自我选择机制：诱导具有信息优势的一方自觉选择某一行动，就可以从行为选择来倒推其私人信息 两个条件： 所搜集的间接信息必须是有效的 搜集信息的收益大于成本,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,道德风险问题与激励报酬设计 激励合约设计是要使代理人对自己关系到委托人福利的行为负部分责任，即部分地承担风险 激励合约的核心命题是如何有效平衡激励合约成本（效率损失）和激励收益 对于隐藏行为只能根据行为结果即代理绩效决定报酬 由于绩效不完全取决于代理人，因此这样的合约安排使代理人承担全部风险 如何设计一个以绩效为基础的报酬机制，并且使激励收益最大程度地大于风险贴水,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,最优激励合约设计基本原则（匹配思想） 信息量原则 在激励报酬合约中所采用的信息变量应该能提供关于代理人行为的更多信息 要使合作剩余最大化，即为激励代理人而支付的成本最小 在设计报酬方案时，要把能够降低对代理人行为估值方差的信息引入绩效评价中，而排除那些增大估值方差的信息，可以使剩余总值提高,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,激励强度原则：最优的激励强度需要考虑四方面因素 诱发代理人努力的成本和收益的比较 对代理人活动进行测评的准确程度 当测评误差V较低时，激励强度应该较高（反向变动） 代理人的风险规避程度：呈负相关 代理人对激励的反应程度 约束条件不同，代理人对同样的激励激励敏感度不同,Company Logo,四、公司治理意义：解决委托-代理问题,监督强度原则：对于较高的激励强度，应花费较多的资源加强对代理人的监督 等报酬原则：代理人在每一项活动中投入的边际努力得到相应的边际激励应该都相等 跨期激励问题：棘轮效应 建立业绩标准的三类方法 标准化指标：适用于常规的、程式化的工作 相对绩效比较 历史业绩参考信息,Company Logo,Company Logo,一、英美模式与大陆模式比较,基本管治模式： 英美模式：市场（外部）控制模式 市场导向的管治方式：强调无形的公司治理规则 激励以接管take-over威胁、收益分享为主（股票期权） 德日模式：组织（内部）控制模式 组织导向的管治方式：强调有形的公司治理结构 激励以各方参与共管、薪俸和职务消费为主 外部治理的英美模式和内部治理的大陆模式相互渗透,呈现趋同趋势,Company Logo,一、英美模式与大陆模式比较,英美治理机制：外部市场为主 内部机制：决策、执行、监督三权分立 股东大会：橡皮图章，从外向内委托权利 董事会：权威在内，决策机制 监事会：监督机制 高管圈：CEO 外部治理机制 机构持股者 政府、中介机构监管 法律法规：治理原则趋同于OECD指南 三大市场机制,Company Logo,Company Logo,外部激励-约束机制 股权约束：控制权机制：资本市场的企业市价指标 存在一个高效率的控制权市场，保持接管威胁 并购机制的基础是估价率指标 产品市场约束：报酬机制：产品市场利润指标 年薪制：固定收入和风险收入 核心：把经营者收入从普通员工中突显出来，并形成对立（利益相容）,经理市场约束：声誉机制：经理市场的收入报酬指标 声誉作为经理人的质量显示机制，其历史报酬水平是体现声誉的主要信号 经理市场对经理人既是压力机制也是保护机制,Company Logo,Company Logo,Company Logo,股东大会,董事会,决策职能,监督职能,薪酬委员会,审计委员会,执行委员会,提名委员会,单层董事会,全球董事会变革趋势 增加外部董事比例 董事会构成多样化 董事资格严格化 董事行为法规化 勤勉义务Diligence 守法义务Obedience 忠诚义务Loyalty,Company Logo,累积投票 集体诉讼：派生诉讼制度 辩方举证（有罪推定），转移举证责任 关联交易回避表决 限制大股东的表决权 深石原则Deep rock doctrine：衡平居次原则（Equitable Subordination Rule)，债权居次规则 信息披露,一、英美模式与大陆模式比较,大陆（日德）治理机制：内部组织为主 内部机制：决策与执行合一 股东大会：交叉持股 董事会 日本：互派代表，互相制衡（业务网络模式） 德国：监事会在管理董事会之上，由职工、股东代表组成（职工参与制） 外部治理机制 银行大股东 企业系列化、财团化,Company Logo,Company Logo,日本：业务网络模式 德国：双层董事会,监督董事会,执行董事会,股东大会,内部激励-约束机制(日德模式) 法人（主体银行）持股占绝对比重，交叉持股，流动性低（关联企业）,产权结构封闭 正常状态下经营者支配：董事会主要是内部董事，决策执行不分，内部人控制Inside Control 环状持股，相互控制 主体银行监控：治理压力主要依靠交叉持股的关联公司和主银行 事业型激励：年功序列制和终身雇佣制（经理行为长期化）,Company Logo,Company Logo,产经联,Company Logo,二、利益冲突控制机制国际比较,机构投资者和大股东：积极所有者 实施所有权控制的成本-收益率较高 “搭便车” （free-rider）在于成员的同质性，即每个人行动的成本收益函数一样 两类问题： “廉价控制权”大股东： “掠夺” （公平问题） Olson“流寇”和“坐寇” 绝对控制股东倾向于：独裁决策（效率问题） 垄断竞争的控制结构更合理（股份集中度）,Company Logo,二、利益冲突控制机制国际比较,相机共同治理 英美模式强调“资本本位”，公司追求股东财富最大化 大陆模式注重“社会责任”，公司追求利益相关者福利均衡 经理持股：经理持股比例影响到公司经营绩效和股利政策 盲目多元化 低负债率 低股利政策,Company Logo,二、利益冲突控制机制国际比较,选择设计治理机制的关键是正确理解利益冲突的根源，并且对各类控制机制在不同条件下的相对有效性给予充分认识 权变思想：比较制度分析和匹配思想 所有权结构 市场环境,Company Logo,三、控制权市场与并购,公司控制权市场 英美模式外部治理机制灵活有效，起主导作用 大陆模式外部治理机制效力有限，起辅助作用 内部人反击袭击者的手段 焦土抗战：出售优质资产 白衣骑士：邀虎驱狼 毒丸计划：提高收购成本 黄金降落伞：降低收购价值 帕克曼战略：先下手为强、反收购,Company Logo,三、控制权市场与并购,负债杠杆和股利政策 高负债率 约束经理自由行动空间 加大被并购的风险 高股利政策 减少内部自由现金流 吸收外部投资，导致两种权益人的监督增加,Company Logo,Company Logo,Company Logo,现代企业理论,Company Logo,Company Logo,Company Logo,第七章 资本结构,一、资本结构及最优资本结构,资本结构：企业的资本构成（股权融资和债权融资）及其比例关系 给定时点上，资本结构就是企业资产负债表右边上下部分的比值（负债合计/所有权合计） 负债率=负债/自有资本 反映企业资本的主要来源和财务安全程度 其他常用财务安全指标 流动比率=流动资产/负债 速动比率=速动资产/负债 所有者权益（自有资本）不仅仅等于股本,Company Logo,Company Logo,资产负债表（帐户式）,资 产 流动资产 现金 短期应收帐款 短期有价证券 存货 固定资产 长期投资 在建工程 无形资产及递延资产 资产合计,负债及所有者权益 流动负债 短期借款 长期负债 长期借款 负债合计 所有者权益 实收资本、资本公积、赢余公积、未分配利润 所有者权益合计 负债及所有者权益合计,一、资本结构及最优资本结构,资本结构平衡理论（Jensen & Meckling，1976） 当负债率提高导致的两种相反效果的变动额相等（边际均衡）时，企业资本结构最优 破产风险上升和融资成本降低（权衡两种成本） 即存在一个使企业价值最大化的负债率均衡点,Company Logo,二、资本结构的重要性,财务管理角度：关系到融资