王府井与重庆百货的财务政策、财务绩效分析.doc

王府井与重庆百货的财务政策、财务绩效分析王府井与重庆百货的财务政策、财务绩效分析 目录目录 目录目录1 摘要摘要2 第一章第一章 行业现状和发展趋势行业现状和发展趋势.3 第一节 我国百货零售业的发展现状.3 第二节 我国百货零售业的发展趋势.6 第二章第二章 重庆百货和王府井百货概况重庆百货和王府井百货概况 .9 第一节 重庆百货的基本情况.9 第二节 王府井的基本情况.10 第三节 重庆百货与王府井百货 2009-2013 年主要财务数据11 第四节 重庆百货与王府井百货 2009-2014.9 股价走势图.13 第三章第三章 重庆百货和王府井百货的财务指标的三维分析重庆百货和王府井百货的财务指标的三维分析14 第一节 资产负债表的三维分析.14 第二节 利润表的三维分析.16 第三节 现金流量表的三维分析.18 第四章第四章 王府井和重庆百货财务指标体系分析王府井和重庆百货财务指标体系分析.19 第一节 盈利能力分析.19 第二节 资产使用效率指标比较分析.21 第三节 资产流动性指标比较分析.22 第四节 负债和偿债能力分析.22 第五节 现金创造能力分析.27 第五章第五章 王府井和重庆百货收益、风险、成长和价值创造的分解分析王府井和重庆百货收益、风险、成长和价值创造的分解分析.31 第一节 ROE 和自我可持续增长率G及其影响因素分解分析.31 第二节 获现率及其影响因素分解分析 .37 第三节 风险的影响因素分解分析.39 第四节 EVA 的影响因素分解分析41 第六章第六章 重庆百货和王府井百货的财务政策评价重庆百货和王府井百货的财务政策评价.45 第七章第七章 财务战略矩阵分析财务战略矩阵分析.48 第八章第八章 总体评价、结论和建议总体评价、结论和建议.50 参考文献参考文献.52 1 摘要摘要 百货零售业是我们所在的社会中最重要的产业之一。它在国计民生中起着举足轻重 的作用：它加速商品流通，促进经济发展；降低生产成本，提高生活质量。社会消费品 零售总额已经占到了国家 GDP 的 40%左右。 本文选取了百货零售业中较为典型的两家上市公司：王府井和重庆百货两家公司， 从财务数据分析与管理的角度出发，通过研读两家公司从 2009 年到 2013 年的财务报表， 计算各重要财务数据与财务指标，并运用三维分析方法予以评析比较和探讨，分析了王 府井与重庆百货在财务管理以及运行模式的异同并进行解析，从而进一步分析出两家公 司不同的经营特点及面临的问题。 本案例分析主要分为三部分。第一部分（第一章、第二章）主要为案例报告背景， 包括百货零售行业现状及发展趋势、王府井与重庆百货的公司介绍、近年财务数据等公 司概况。第二部分（第三章第五章）主要为对两家公司的的财务指标体系、三表三维 分析、主要财务指标因素的分解分析。第三部分（第六章第八章）为针对上述分析结 果给出的财务政策及战略矩阵对比，并就此进行的总体的评价、结论和建议。 2 第一章第一章 行业现状和发展趋势行业现状和发展趋势 第一节第一节 我国百货零售业的发展现状我国百货零售业的发展现状 一、百货零售业在国民经济中占有重要的地位 1、拉动 GDP 增长，社会消费品零售总额所占比例逐年升高。下表数据显示了 2009 年至 2013 年社会消费品零售总额与国家 GDP 的关系（单位：亿元） 表 1 2009-2013 年社会消费品零售总额与国家 GDP 关系 社会消费品零售总额国家 GDP社会消费品总额所占比例 2013 年 23438056884541% 2012 年 20716751932240% 2011 年 18122647156438% 2010 年 15455440151238% 2009 年 12534334090337% 2、实现税收 2012 年公布的数据表明：零售业实现税收 3844 亿元，占第三产业税收收入 的 6.9%，占全国税收总收入的 3.5%。为拉动经济增长、扩大社会就业、增加财税 收入作出了积极贡献。 3、目前就业人口已经超过 6000 万，吸纳第三产业超过 1/5 人口。 二、百货零售市场不断扩大，销售不断增长 中国连锁经营协会与德勤中国联合发布的中国零售力量 2013报告显示，2012 年连锁零售百强企业中，65 家大型超市和百货企业销售收入同比增长 6%，相比 2011 年显著下降。2013 年中国超市百货业销售收入增速为 13%。商务部 2013 年重点监测 的百货企业中，销售平均增长 10.5 这些数据说明，百货零售业总的市场还在不断扩大，行业销售不断增长。 三、行业继续保持扩张，但扩张趋势减缓 至 2013 年，百货零售业总体呈现扩张趋势。但扩张趋势减缓。以下为零售超市 2013 与 2012 年度开店对比： 表表 2 2 主要零售超市主要零售超市 2012-20132012-2013 年度开店情况年度开店情况 品牌 20132012 家乐福开 16 店开 25 店 沃尔玛开 26 店，关 12 店开 28 店 3 大润发开 26 店开 34 店 永辉开 44 店，关 1 店开 46 店 华润开 48 店，13 家重装开 38 店 乐购开 13 店，关 2 店开 14 店 麦德龙开 10 店开 12 店 百货业 2013 年也并不好过，也经历着痛并快乐着的开店关店潮。大洋百货关闭 2 店，太平洋百货成都店关闭，王府井北京大钟寺店关闭，天虹商场关闭 2 店，春天 百货关闭厦门店，等等，其中许多店都是在 2010 年以以前开的老店。 而新华都则在 2013 年爆出亏损 2 亿的消息。 四、成本不断提高，利润减少 人力成本不断上升。近年来连锁零售企业规模不断扩张，加剧了对相关就业人口 的需求，但中国连锁经营协会 2012 年数据显示，国内零售业在未来几年各类专业人 才的需求量约 1000 万人，而市场供应量仅 400 万人左右，专业人才缺口很大。同时 近五年人口红利消失，员工工资持续增加。单单 2013 年数据表明，零售企业职工薪 酬同比增长 25%左右。 政策福利退出也成为成本不断提高的一大因素。之前各级政府为了招商引资，开 出各种福利政策。比如 2005 年，沃尔玛进入重庆市场，商场业主同意沃尔玛在 2010 年免租，而当地政府则返还三年营业税。如今政策福利已经到期，新建的商场也纷纷 减少或者不再给大百货高福利政策。 地租不断上涨则是侵蚀百货零售业福利的最大因素。经过十年房地长的黄金发展 期，大城市商业地产房租 2010 年内，全国平均商业地产房租已经上涨超过 50%。2013 年底，上海市中心的大卖场租金约在每天每平方米 5 元-6 元。大卖场房租 占毛利的成本，已经超过了 1/3。2013 年 4 季度全国商业地产租金同比上涨 23.6%。 如此高的房租成本，成为百货零售商的切肤之痛。 过度竞争也是导致百货零售业利润下降的原因。全国 60%以上的百货零售业属于 同质竞争。大城市各大百货商场内的销售产品和服务均呈现同一化的趋势。在繁华商 业商圈，大百货、超市等百货零售业又集中开店，导致区域内过剩。这些都导致百货 零售业过度竞争。 从我们将在下文分析的两家百货业上市公司的财务报表中，就可以看到百货业成 本不断提高，利润不断减少的数据及幅度。 4 五、外资在中国百货零售业中拥有核心竞争力 从 2006 年到 2011 年我国零售业内资企业任然占据着主导的地位，市场份额维持 在 88%上下小幅波动，而外资零售企业经过前期从无到有的高速发展，其市场份额已 到达中国市场的 8%。下图表显示 2006 至 2011 年外资零售业市场份额的变化。2013 年数据显示，外资零售业占有市场份额稳定在 8%左右。但是，外资零售业的拥有着 远远高于内资零售业的核心竞争力，根据统计局数据外资零售业的的投资收益率远高 于内资零售业，并且两者的差距持续在增大。外资企业拥有的这种巨大的领先，并在 为未来几年的发展中仍将继续扩大领先程度。 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 2000200220042006200820102012 外外资资零零售售业业市市场场份份额额变变化化图图 主营业务收入占比 主营业务成本比值 主营业务利润占比 图 1 外资零售业市场份额变化图 六、并购不断 百货业近期并购不断。业界认为，这背后意味着，在电商冲击、成本高企之下， 零售业者在中国市场正以大手笔资本运作的方式最大限度地“自保” 。以往多是巨头 并购区域中小型零售商，2013 年却出现多起百年难得一见的“巨头并购巨头” 、 “内 资并购外资”等案例。例如，王府井百货收购春天百货，华润并购乐购，陈天桥入股 新世界，新世界百货 2.8 亿收购上海汉新旗下上海汇姿百货等等。 5 第二节第二节 我国百货零售业的发展趋势我国百货零售业的发展趋势 一、利润将继续不断减少 在经济大环境并不理想的背景下，受制于地租、人力成本、同业竞争等因素，百 货零售业利润将持续下降。2013 年全国网络零售交易额近 2 万亿元，占社会消费品 零售额的 8%左右。这一数据将随着阿里巴巴上市美国、淘宝微信都进入众筹市场等 标志性市场事件，继续增大。电子商务将不断蚕食传统百货零售业的市场份额和利润。 二、扩张规模继续减缓 2014 年百货关店数量创下新高。二、三线城市成为关店的重灾区。百货零售业销 售总额继续上升，但各百货零售公司扩张规模减缓甚至出现了收缩。 三、各种新百货零售模式将出现 为了改变零售百货的困境，许多新百货零售模式出现了。 1、百货与连锁品牌合作，打造规模经济； 2、百货商场进驻购物中心，或者直接就按照购物中心模式打造商场； 3、深入社区，以服务社区为营业目标。百货零售不再追求高大全，以辐射周围社区 为目标，满足周围社区消费者的购物需求。 4、百货向“体验经济”发展。银泰百货在商场内开辟小农场，开辟领养“兔子”活 动。各百货店引进“苹果体验店”吸引客户。苏州百货结合线上线下销售，开设 电器体验店等等。 5、绿色消费兴起。各百货商店都开始推广绿色消费，如销售节能家电，推出绿色食 品。利用绿色环保等消费趋势来吸引客户。 四、投身 O2O 成为必然 中国网络零售市场交易规模如下图： 6 图 2 2009-2014 中国网络零售市场交易规模 表 3 网络零售交易规模与社会消费品零售总额的关系表： 单位（亿元）社会消费品零售总额网络零售交易规模网络零售所占比例 2013 年 234380188518.04% 2012 年 207167132506.40% 2011 年42% 2010 年33% 2009 年 12534326002.07% 由上图及上表可见，网络零售交易规模快速发展。从 2009 年至 2013 年，社会消 费品零售总额增长了 87%，网络零售交易额增长了 625%。其所占社会消费品零售比例， 已经翻了两番。而且，通过网络信息促成的线下交易未统计在内。 电子商务的快速发展，以及消费者消费模式的改变，使得百货零售业主动向 O2O 模式靠拢并进行了一系列商业创新尝试。 王府井等商家，与腾讯和淘宝合作，开始接受微信支付和支付宝支付。王府井通 过微信营销，成功将一款天王表在微信上销售了数千块。苏宁云商通过线上和线下融 合模式，开辟网上战场。天虹等数个商家打造自营网上商场。品牌专柜也纷纷建立微 信直销专柜。淘宝上也出现了众多品牌的天猫直销店。 许多软件公司也主动参与了百货零售业 O2O 的尝试。许多相关手机终端程序已经 出现在市场上。例如， “淘小店”软件允许个人加盟成为某些百货零售品牌的代理， 并通过自己的营销获得代理销售佣金。此举意味着百货零售商开始把营销的触手伸向 销售者的手机终端。但从根本上说，腾讯几乎掌握了每一台手机和电脑的网上通讯， 而淘宝和微信的支付宝、微信支付等，又控制着消费者网上支付的接口。百货零售商 想扎根于消费者身边并不容易。 O2O 模式到底是良药，还是噱头，目前还没有定论。但 O2O 需要大量的资金投入， 以及对大数据的分析和营销管理，对各百货零售商提出了挑战。 7 五、向内挖掘效益 每个百货零售商都有自己长期经营的品牌信誉。同时，百货零售商也拥有巨大的 商业数据库资源。在进入电商时代后，搜集客户的数据更容易，数据量也更大。从网 络平台，可以看到消费者的购买习惯和购买趋势，客户的各种真实信息和联系方式。 这些都构成了百货零售商所独有的无形资产，如何利用此无形资产，已成为了各百货 零售商所关注的焦点。这些无形资产可以帮助企业进行品牌扩张，可以开展精准营销， 为企业创造价值。 同时，未来零售业的竞争将从企业间“点对点”的竞争，逐步向供应链间的综合 竞争转变，零售企业将不仅注重自身管理，更加注重供应链管理，从而实现链条企业 效益最大化。 未来零售业的格局无论是外资、内资，无论是各种形态，无论是区域的企业还是 全国性的企业，谁能抓住转型期的经济运行特征，从中解读零售行业的特征，谁就可 以抓住现在网络经济的发展，特别是移动互联技术的优势，能充分地把这些优势移植 到零售产业当中，并且要紧紧抓住原点。过去大不意味着将来永远大，过去的强也不 意味着将来永远强。 8 第二章第二章 重庆百货和王府井百货概况重庆百货和王府井百货概况 第一节第一节 重庆百货的基本情况重庆百货的基本情况 重庆百货大楼股份有限公司，简称“重百” ，始建于 1950 年，是在宝元通百货公 司旧址基础上成立的重庆市第一家国营百货商店西南区百货公司门市部。重百于 1996 年 7 月上海证券交易所上市，股票代码 600729，是“中国十大百货商店贸易联 合会”成员企业，重庆市唯一的商业上市公司，现由重庆商社集团控股。 公司旗下拥有重百、新世纪百货、商社电器三大著名商业品牌，涉足百货、超市、 电器等经营领域，开设各类商场、门店 292 家，经营面积 170 万平方米，从业人员逾 9 万人，经营网点已布局重庆和四川、贵州、湖北等地。2013 年，公司实现营业收入 302.46 亿元，实现利润 9.28 亿元，雄踞西部地区百货零售市场首位。 重百从 1950 年至今，经历三阶段的发展历史： 一、计划经济的磨砺（19501978）：艰苦创业，信誉飘香 建国初期，经济萧条，以货真价实、童叟无欺、公平买卖盛誉西南，充分发挥了 重庆市第一家国营商业企业在政治、经济和信誉上的优质，成为重庆市国营商业试点 和示范企业，为广大市民所瞩目。 二、商品经济的锤炼（19791992）：改革开放，喜迎春天 党的十一届三中全会以来，在改革开放方针指引下，随着国家经济体制改革尤其 是城市经济体制改革的展开，围绕“调整经营结构、增强企业活力”的中心环节，进 行了经营管理制度、人事用工分配制度等一系列的改革，经济效益明显提高。1992 年底经重庆市经济体制改委员会批准，以重庆百货大楼独家发起向社会募集资金设立 重庆百货大楼股份有限公司，重百搭上了新一轮发展的快速列车。 三、市场经济的洗礼（1993 至今）：连锁发展，做强做大 1993 年 3 月 18 日，重庆百货大楼股份有限公司正式挂牌，标志着重百开始了全 新的征程。重百 2004 年制定了按百货、超市、电器三业态分业态发展的思路，当年 完成了三业态的剥离与整合，开始了多元连锁发展，积极、稳步拓展市场，并于 2005 年在走出重庆在遵义开办了第一个市外商场。 经过多年的努力，重百多次跻身“全国零售 100 强” 、 “中国连锁 30 强”前列。 2010 年 10 月 8 日， “重百”商标被国家工商行政管理总局商标局认定为“中国驰名 商标” 。2013 年，公司荣列财富中国 500 强第 172 位。 9 目前重百积极创新经营，用电商平台进行业务转型思路已非常清晰，业务转型加 速进行。2014 年 10 月，重百与集团子公司重庆商社电子商务有限公司签署合作经营 框架，电商平台“世纪购”已正式上线。 “世纪购”官网显示，未来重百将依托重庆 自贸区为国内消费者提供来自全球的知名品牌产品，预计初期可能主要是奢侈品。 国企改革风起云涌，零售业（充分竞争行业）有望深度受益。重百是华西零售龙 头，依托重庆直辖市自贸区地位及股东背景，可能成为西部混合所有制改革示范企业。 公司已在消费金融布局方面取得进展，并新增“人力资源管理外包”业务，电商及跨 境领域经营进展将是公司未来最大看点。 第二节第二节 王府井的基本情况王府井的基本情况 北京王府井百货（集团）股份有限公司，简称“王府井百货” ，主营业务为购销 百货、针纺织品、五金交电化工等产品。股票代码 600859。前身是享誉中外的新中 国第一店北京市百货大楼，创立于 1955 年。公司经过五十年的发展，现已成为 国内专注于百货业态发展的最大零售集团之一，也是在上海证券交易所挂牌的上市公 司。 1991 年组建王府井企业集团，成为北京市属计划单列企业。1993 年改组股份制， 1994 年完成社会公募后公司股票在上海证券交易所挂牌上市。1996 年起开始在全国 范围内推进百货业连锁规模发展，目前王府井的零售网络覆盖华南、西南、华中、西 北、华北、东北、华东七大经济区域，在 28 个城市开设 47 家大型百货商店，形成了 处于不同发展阶段的门店梯次。 公司 2004 年入选国家重点扶植的 20 家大型流通企业，成为市属唯一入选的流通 企业。2007 年入选沪深 300 指数样本股，成为沪深股市公认的代表性样本企业。王 府井百货是目前国内专注于百货业态发展的最大零售集团。 截止 2013 年末，公司总流通股本 4.1 亿股左右，销售收入近 200 亿元，企业资 产总值 140 亿元。公司主要资产和业务集中在百货业上。 公司在扩大规模发展的同时，更加注重运营质量，不断调整商品结构，提高经营 能力，使公司的品牌集合力和市场竞争力进一步提升，广泛受到了著名品牌商和业内 人士的肯定，并结成战略合作伙伴关系。 已经与近百家重点品牌企业及众多功能资 源客户签订了工商战略协议和联盟，与雅诗兰黛、兰蔻、迪奥、香奈儿、SK等一批 一线化妆品牌、麦当劳、肯德基、必胜客等功能客户建立并加强了合作关系，很多战 10 略合作伙伴跟随着王府井的发展步伐，进入了各地的新门店，加快了公司发展的速度 和提高了发展质量。 半个世纪以来，王府井以先进的理念、骄人的业绩，使企业获得国家及地方的各 类荣誉 300 余项，是当之无愧的荣誉企业。王府井百货集团是中国零售业综合实力最 强、知名度最高的企业之一。先后荣获：全国红旗单位、 全国优秀企业金马奖、全 国城市商业服务文明经营示范单位、 2003 年中国零售百强企业、全国先进企业、 重合同守信誉单位。 王府井百货面对风起云涌的互联网时代，提出以创新为旗帜，开启“第三次创业” 浪潮。2013 年，控股股东王府井国际成功并购中国春天百货。王府井百货借助互联 网经济助推，实施战略转型。 目前以整合线上线下资源的全渠道建设项目，以及加强商品资源控制力的深度联 营项目正在全面推进，同时迅速发展满足消费者一站式消费的购物中心业态和高端消 费的奥特莱斯业态。 王府井网上商城日前提供了其 9 月份的销售数据。数据显示，王府井网上商城 9 月单月销售近千万元，单月订单突破 15000 单，照此计算，其平均单价在 667 元左右。 王府井网上商城 9 月销售同比增长 148%。 王府井百货正在形成以资源整合与客户满足为基础能力，兼具实体商场与线上运 营能力，在探索中走向通往未来的路上。 第三节第三节 重庆百货与王府井百货重庆百货与王府井百货 2009-20132009-2013 年主要财务数据年主要财务数据 表 4 重庆百货与王府井百货 2009-2013 年主要财务数据对比(单位：亿元) 2013-12-312012-12-312011-12-312010-12-312009-12-31 财务数据 重百王府井重百王府井重百王府井重百王府井重百王府井 营业总收入 301.90197.90281.17182.64250.12167.61212.13139.4673.12110.99 营业成本 252.11158.67239.08147.30213.72136.34180.51114.0861.5290.26 销售费用 30.7821.1826.0417.6822.2215.1019.4012.106.219.89 管理费用 7.495.786.295.435.585.164.954.383.034.07 财务费用 -0.181.19-0.341.12-0.310.740.100.950.200.68 营业利润 9.469.728.159.067.008.415.786.531.715.19 利润总额 9.549.828.279.177.218.526.216.141.825.23 净利润 8.056.977.016.726.096.215.304.381.594.20 EBIT9.3611.027.9310.286.919.256.317.082.025.92 11 折旧和摊销 2.534.792.214.192.223.462.212.901.332.68 EBITDA11.9215.809.4014.478.5312.717.899.983.228.60 归属股东净利润 8.066.946.976.736.055.835.273.761.573.84 1-T0.84 0.71 0.85 0.73 0.84 0.73 0.85 0.71 0.87 0.80 资产总计 114.61140.40106.28145.23102.18108.4286.0783.1427.3474.13 流动资产合计 80.9567.8877.0482.5476.9761.0161.5636.6513.9825.42 货币资金 51.8058.7251.7469.5848.5952.0439.5729.486.1718.60 应收票据 0.760.000.160.000.260.000.140.000.020.00 应收账款 0.391.060.290.780.251.100.200.700.060.68 预付款项 5.700.304.233.125.683.155.372.741.282.13 存货 18.333.8217.743.9919.403.6315.012.776.313.05 非流动资产合计 33.6572.5229.2462.6825.2147.4124.5046.4913.3648.71 负债合计 70.5564.3773.4977.7274.6983.9563.8354.8417.7445.85 流动负债合计 70.5555.7373.4961.0174.6954.1963.8344.8517.7436.31 短期借款 0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.70 应付票据 13.140.0011.710.0011.960.0011.600.002.770.00 应付账款 25.0718.7326.4817.7928.6817.0122.9214.077.1811.33 预收款项 22.4227.8224.0931.6018.3425.2615.2920.311.9815.68 非流动负债合计 0.0021.990.0022.940.000.650.000.990.008.38 所有者权益合计 44.0662.6832.7961.2827.4953.5822.2437.299.6029.44 实收资本 4.074.633.734.633.734.633.734.182.043.93 经营净现金 4.289.2510.9417.3912.7816.7215.5815.925.4411.68 投资净现金 -8.49-14.70-24.81-20.07-2.55-5.10-2.88-3.25-0.74-3.19 筹资净现金 1.34-5.33-1.8220.20-0.6510.94-0.44-1.79-0.87-1.01 当年现金净增加额 -2.87-10.86-15.6917.539.5822.5612.2510.893.847.47 期末现金余额 28.3358.7230.7269.5846.4252.0436.8329.486.0818.60 应收票据-应付票据 -12.390.00-11.550 -11.710.00-11.460.00-2.750.00 EPS2.16 1.50 1.87 1.46 1.62 1.37 1.41 0.95 0.77 0.98 每股经营净现金 1.05 2.00 2.93 3.76 3.42 3.61 4.17 3.81 2.67 2.97 每股分红 0.65 0.50 0.56 0.70 0.45 0.30 0.20 0.30 0.20 0.30 12 第四节第四节 重庆百货与王府井百货重庆百货与王府井百货 2009-2014.92009-2014.9 股价走势图股价走势图 图 3 股价走势图 从图 3 可以看出，重庆百货的股价在 2009 年从 18 元上涨至 54 元，从 2011 年开始持 续下跌至 19 元，然后稳定在 20 以上；王府井百货的股价在 2009 年从 21 元上涨至 50 元， 也是从 2011 年开始持续下跌至 16 元，而后稳定在 20 以下。重庆百货与王府井百货二者股 价走势相似，整体股价重庆百货略高于王府井百货。 表 5 2013 年 12 月 31 日 重庆百货与王府井股票相关数据 重庆百货王府井 流通股数(亿股） 3.724.63 每股净资产(元） 10.7813.52 每股盈利（元） 2.161.50 每股现金流（元） 1.052.00 每股分红（元） 0.650.50 13 第三章第三章 重庆百货和王府井百货的财务指标的三维分析重庆百货和王府井百货的财务指标的三维分析 第一节第一节 资产负债表的三维分析资产负债表的三维分析 一、对重庆百货和王府井百货的资产负债表进行结构分析。 表 6 2009 年-2013 年重庆百货和王府井百货资产负债表的结构分析表 2013 年2012 年2011 年2010 年2009 年 重百王府井重百王府井重百王府井重百王府井重百王府井 总资产 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00% 流动资产 70.64%48.35%72.49%56.84%75.33%56.27%71.53%44.08%51.14%34.29% 现金存款证券 45.20%41.82%48.69%47.91%47.55%48.00%45.98%35.46%22.58%25.08% 应收款票据 （含其他应收 款） 2.72%3.59%3.09%4.03%3.24%2.01%1.86%1.99%0.77%2.23% 预付款 4.98%0.21%3.98%2.15%5.55%2.90%6.24%3.30%4.70%2.87% 存货 15.99%2.72%16.69%2.75%18.98%3.35%17.44%3.34%23.10%4.11% 固定资产 21.34%16.82%20.37%15.86%20.06%21.35%23.77%26.70%40.93%30.29% 长期资产 29.36%51.65%27.51%43.16%24.67%43.73%28.47%55.92%48.86%65.71% 总负债 61.56%55.35%69.14%57.81%73.09%50.58%74.16%55.15%64.88%60.28% 流动负债 61.56%39.69%69.14%42.01%73.09%49.98%74.16%53.95%64.88%48.98% 短期贷款 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.94% 应付款 40.71%19.88%44.08%20.25%52.96%26.68%55.10%29.52%56.96%26.88% 预收款 19.56%19.81%22.67%21.76%17.95%23.30%17.76%24.43%7.24%21.16% 长期负债 0.00%15.66%0.00%15.80%0.00%0.60%0.00%1.19%0.00%11.30% 长期贷款 0.00%15.57%0.00%15.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%8.81% 有息负债 0.00%15.57%0.00%15.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%9.76% 权益 38.44%44.65%30.86%42.19%26.91%49.42%25.84%44.85%35.12%39.72% 投入资本 38.44%60.21%30.86%57.21%26.91%49.42%25.84%44.85%35.12%49.47% （1）从资产结构来看，从 2009 年到 2013 年，重庆百货的流动资产占总资产的比重 一直高于王府井百货，2010 年，重百完成了重大资产重组，收购了商社集团和 新天域湖景的资产，重组完成后资产由 27.34 亿增加到 86.07 亿，负债由 17.74 亿增加到 63.83 亿，资产负债率由 64.88%上升到 74.16%。其资金主要来 自于发行股票增加权益以及大幅增加应付款负债获得。 2010 年王府井百货新发行股票新增股本 12.1 亿，截至 2012 年 10 月新增企 14 业债券 22 亿。 重庆百货的资产负债率从原先的 51%跃升到 71%，而后一直稳定在 70%左右； 而王府井百货的资产负债率从 2009 年的 34%提升到 44%后，一直稳定在 50%左 右。长期资产占总资产的比例方面，重庆百货从 2009 年的 48.86%，经过 2010 年的大幅下降，下降到 2013 年的 29.36%，而后几年内一直稳定在 20%到 30%之 间。王府井百货的长期资产占比从 2009 年的 65.71%，在 2010 年下降后，一直 稳定在 40%到 50%之间。 存货占总资产比例数据上，重庆百货从 2009 年的 23.1%，在 2010 年下降到 17.44%后，一直稳定在 18%左右，而王府井百货的存货多年来，一直维持在极 低的水平，都在 5%以下。 现金存款证券占总资产比例数据表明，重庆百货和王府井在 2010 年后，都 维持比较好的水平，2013 年重庆百货占到 45.2%，王府井占到 41.42%。预付款 上，重庆百货略高于王府井百货，到 2013 年，王府井百货的预付款只占到 0.21%，而重庆百货一直维持在 5%左右。应收款上，重庆百货略低于王府井百 货，但两者相差不大。可以看出，从资产变现能力上，两家公司均较强，但重 庆百货强于王府井百货，但同时，由于重庆百货的存货和预付款所占比例较大， 这样的流动性是不利的，这意味着资产减值损失可能较大。应加强存货和与预 付款的管理。 （2）从资本结构来看，重庆百货和王府井百货均有较高的资产负债率，其中重庆百 货略高于王府井百货，2010 年重庆百货的负债率达到最大值 74.16%，而后逐渐 下降到 2013 年的 61.56%，而王府井百货一直维持在 55%左右。 从负债的构成来看，重庆百货基本没有长期债和有息债，没有长期贷款； 而王府井百货的长期债 2009 年为 11.30%，2010 年和 2011 年降低到 1%左右， 到了 2012 年和 2013 年，上升到 15.66%，其中主要由长期贷款构成了该长期负 债，2013 年，长期贷款占到了 15.57%，该长期贷款为有息债。两家公司基本上 没有短期贷款。重庆百货的流动负债比率明显高于王府井百货，2009 年到 2013 年，基本都在 60%以上，在 2013 年为 61.56%，而王府井百货的流动负债经历了 从上升到下降的过程，不过比例基本稳定，2013 年的时候为 38.69%，这两家公 司的流动负债由应付款和预收款构成。从该负债结构可以看出，重庆百货充分 利用了应付款等无息流动债，OPM 战略做的很好，特别是在应付款上，有较强 的谈判和控制能力。 15 由于重庆百货有较高的负债率，如此较高的总资产负债率，将在同等 ROA 的情况下，为股东带来较高的股东回报率，ROE 较高。 （3）从趋势来看，重百的总资产在 2010 年大幅收购后稳定发展，而王府井百货 2012 年大幅发展后，2013 年开始回落。两家公司的总负债都经过上升后，于 2013 年开始回落，这 5 年来，重百的所有者权益增加的幅度要大于王府井百货， 重百 2013 年的所有者权益是 2009 年的 4.59 倍，而王府井是 2.13 倍，2011 年 后王府井所有者权益增长越来越慢，而重百相对稳定。 （4）重百和王府井百货都预留了大量的现金。这应该是用于可能出现的收购并购机 会，以及由于两家公司的流动负债均较大，充足的现金可以防范风险。 二、从流动性指标和营运资本管理的指标分析 表 7 20092013 年重百和王府井流动性和营运资本分析表 2013 年2012 年2011 年2010 年2009 年 项目重百王府井重百王府井重百重百王府井重百王府井重百 流动比率 114.74%121.80%104.83%135.29%103.05%112.59%96.44%81.72%78.80%70.01% 速动比率 88.76%114.95%80.69%128.75%77.08%105.89%72.93%75.54%43.24%61.61% 现金比率 73.42%105.37%70.40%114.05%65.06%96.03%61.99%65.73%34.78%51.23% 营运资本比 率 9.07%8.65%3.34%14.82%2.23%6.29%-2.64%-9.86%-13.75%-14.69% 从流动性指标和营运资本管理的指标来看，重百的流动比率、速动比率、现金比 率均低于王府井百货，但重庆百货的这些指标是逐渐变好，其中流动比率从 2009 年 的 78.8%上升到 2013 年的 114.74%，速动比率从 2009 年的 43.24%上升到 2013 年的 88.76%，现金比率从 2009 年的 51.23%上升到 2013 年的 73.42%， 王府井百货的流动性经历了从上升到下降的过程，最高数据发生在 2012 年，分 别达到流动比率 135.29%、速动比率 128.75%、现金比率 114.05%，2013 年开始下降， 营运资本比率重百一直高于王府井百货，但差距在 2013 年缩小到差异性不大。 第二节第二节 利润表的三维分析利润表的三维分析 表 8 2009 年-2013 年重庆百货和王府井百货利润表的结构比较分析 2013 年2012 年2011 年2010 年2009 年 重百王府井重百王府井重百重百王府井重百王府井重百 营业总收入 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00% 营业成本 83.51%80.18%85.03%80.65%85.45%81.34%85.10%81.80%84.14%81.33% 销售费用 10.20%10.70%9.26%9.68%8.88%9.01%9.15%8.68%8.49%8.91% 管理费用 2.48%2.92%2.24%2.97%2.23%3.08%2.33%3.14%4.14%3.66% 16 其他营业费 用 0.80%1.12%0.73%1.06%0.77%1.10%0.66%1.00%0.70%1.16% 财务费用 -0.06%0.60%-0.12%0.61%-0.12%0.44%0.05%0.68%0.27%0.61% 营业利润 3.13%4.91%2.90%4.96%2.80%5.01%2.73%4.68%2.34%4.67% EBIT3.10%5.57%2.82%5.63%2.76%5.52%2.97%5.08%2.76%5.33% 折旧摊销 0.84%2.42%0.79%2.29%0.89%2.06%1.04%2.08%1.82%2.41% EBITDA3.94%7.98%3.61%7.92%3.65%7.58%4.02%7.16%4.58%7.74% 税前利润 3.16%4.96%2.94%5.02%2.88%5.08%2.93%4.40%2.49%4.72% 税后利润 2.67%3.52%2.49%3.68%2.43%3.71%2.50%3.14%2.18%3.78% （1）从营业成本来看，从 2009 年到 2013 年，重百的营业成本占营业总收入的比率 一直高于王府井百货，重百的营业成本在 83%-85%，而王府井的营业成本在 80%-82%之间，如此重百的毛利率一直略低于王府井百货。 从费用支出来看，重百的销售费用、管理费用、其他营业费用、财务费用 上均优于王府井百货，2013 年重百的期间费用率占销售收入的比例为 13.33%， 王府井为 14.86%，特别在财务费用上，2011 年到 2013 年，重百的财务费用均 为负数，2013 年为-0.06%。虽然费用支出上重百的管控优于王府井百货，但王 府井的毛利率大于重百，综合其影响后，王府井不论是在营业利润率、 EBIT、EBITDA、税前利润率、税后利润率上的的表现均优于重百。税后利润率 上，重百从 2009 年到 2013 年分别是：2.18%、2.5%、2.43%、2.49%、2.67%， 王府井百货是：3.78%、3.14%、3.71%、3.68%、3.52%。 从变化趋势上来看重百和王府井在 5 年内均保持相对稳定的利润结构。 这可以从地域上特点进行分析。王府井百货主要的店面在北京等大城市， 其商品销售价格比较高。而重百的主要店面在于西部，正好与王府井相反：商 品销售价格较低。 （2）从营业总收入来看，2013 年重百的营业收入为 301.9 亿，王府井的营业总收入 为 197.9 亿。因此在 2013 年，虽然税后利润率重百低于王府井百货，但是在税 后利润额上，重百在 2013 年为 8.5 亿，而王府井为 6.97 亿，重百高于王府井。 （3）从营业额增长性上分析，重百的营业总收入从 2009 年的 73.12 亿，上升到 2013 年的 301.9 亿，增长为原来的 4.13 倍；王府井从 110.99 亿上升到 197.9 亿，增长为原来的 1.78 倍，王府井百货的营业总收入增长，低于 2009 年到 2013 年的社会消费品零售总额的增长幅度，该时期社会消费品零售总额从 125343 亿上升到 234380 亿，增长为原来的 1.87 倍。 2009 年后重百年营业总收入的增长率分别是 190.1%（由企业合并的影响） 、 17 17.9%、12.1%、7.4%，王府井增长率分别是：25.65%、19.5%、8.0%、8.36%。 可以看出增长均放缓，特别是重百的增长率下降较快。 第三节第三节 现金流量表的三维分析现金流量表的三维分析 表 9 2009 年-2013 年重庆百货和王府井百货现金流量表结构比较分析表 2013 年2012 年2011 年2010 年2009 年 重百王府井重百王府井重百重百王府井重百王府井重百 经营净现金 15.12%15.75%35.61%25.00%27.53%32.13%42.28%54.00%89.56%62.80% 筹资净现金 4.72%-9.08%-5.92%29.04%-1.40%21.02%-1.20%-6.06%-14.28%-5.44% 投资净现金 -29.96%-25.04%-80.76%-28.84%-5.49%-9.80%-7.82%-11.02%-12.14%-17.18% 当年现金增减 -10.12%-18.37%-51.07%25.20%20.64%43.35%33.26%36.92%63.14%40.18% 年末现金余额 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00% （1）两家公司的经营净现金均为正数，但经营净现金占年末现金余额的占比逐年降 低，同时金额数字逐渐走低。 （2）五年来，重百在不考虑重大重组时，创造经营净现金 49.02 亿，筹集的资金为 -2.44 亿，投资现金为 39.47 亿；王府井百货创造的经营净现金为 70.97 亿， 筹集的资金为 23.01 亿，投资现金为 46.31 亿；至 2013 年，重百的年末结余现 金为 28.33 亿，王府井百货为 58.72 亿。王府井百货的经营净现金创造能力明 显高于重庆百货。 （3）从资金规模上看，王府井百货优于重庆百货，但重庆百货没有长期负债，王府 井百货有 22 亿的长期负债。 （4）到 2012 年开始，两家公司的经营净现金均小于投资净现金，说明企业在加大 投资规模。 18 第四章第四章 王府井和重庆百货财务指标体系分析王府井和重庆百货财务指标体系分析 第一节第一节 盈利能力分析盈利能力分析 表 10 盈利能力分析表 20132012201120102009 盈利能力 重百王府井重百王府井重百王府井重百王府井重百王府井 营业利润率 3.13%4.91%2.90%4.96%2.80%5.02%2.72%4.68%2.34%4.68% EBIT 利润率 3.10%5.57%2.82%5.63%2.76%5.52%2.97%5.08%2.76%5.33% 销售净利润率 2.67%3.52%2.49%3.68%2.76%5.52%2.50%3.14%2.17%3.78% ROA7.02%4.96%6.60%4.63%5.96%5.73%6.16%5.27%5.82%5.67% 税后 ROIC 17.85%9.26%20.56%9.03%21.11%12.60%24.12%13.48%18.31%13.16% ROE18.27%11.12%21.38%10.97%22.15%11.59%23.83%11.75%16.56%14.27% 营业成本比例 83.51%80.18%85.03%80.65%85.45%81.34%85.09%81.80%84.14%81.32% 销售费用比例 10.20%10.70%9.26%9.68%8.88%9.01%9.15%8.68%8.49%8.91% 管理费用比例 2.48%2.92%2.24%2.97%2.23%3.08%2.33%3.14%4.14%3.67% 财务费用比例 -0.06%0.60%-0.12%0.61%-0.12%0.44%0.05%0.68%0.27%0.61% 1、 盈利能力的分析: 从销售的盈利能力看:重百的销售利润率各项指标均低于王府井。 从资产的盈利能力看：重百的资产利润率高于王府井。 从资本的盈利能力看：重百的资本利润率高于王