0_我国外汇储备若干问题研究

我国外汇储备增加是好事还是坏事？,外汇储备的增加对我国具有重要意义： 首先，外汇储备的增加为我国的经济发展提供了足够的外汇资金。对于一个发展中国家来说，为了促进本国经济的发展，需要购买外国先进的技术和设备以及本国短缺的自然资源，而所有这一切都需要国际支付手段。 长期以来，困扰着发展中国家的一个难题，就是它们可以向发达国家出口的东西很少而它们需要从发达国家进口的东西太多，结果造成国际支付手段严重不足。在这种情况下，它们不得不采取严格的外汇管制的方法，尽可能地将宝贵的外汇集中在政府手里。 但是，改革开放以来，随着我国经济发展水平的提高，我国国际收支持续出现顺差，我国外汇储备不断增加，终于就目前来说破解了这个难题。这样，就在外汇资金方面为我国经济未来的发展奠定了坚实的基础。 其次，外汇储备的增加为我国更高程度地融入世界经济提供了重要的保证。在 经济全球化的条件下，我国经济要实现更高水平的发展，我国的金融业或迟或早要走向更高程度的开放，我国的人民币或迟或早要成为国际储备货币。 但是，一个国家金融业的开放将会产生短期资本大规模地频繁流动所带来的风 险，而抑制这种风险需要有巨额的外汇储备。 另外，人民币要成为国际储备货币，除了要有强大的经济实力以外，还要有强 大的金融实力，而金融实力的表现之一就是足够的外汇储备。,我国外汇储备增加是好事还是坏事？,从上述意义来说，我国外汇储备的增加是好事。但是，我国外汇储备的增加也给我国经济带来一定的问题： 首先，我国外汇储备的增加在某种情况下干扰了我国货币政策的有效性。人们一提到我国外汇储备的增加，往往就指出它影响了我国货币政策的有效性。实际上，只有在我国国际收支顺差和通货膨胀同时发生的情况下，我国外汇储备增加才对我国货币政策实施产生不利影响。 由于我国中央银行的外汇储备是用人民币买进外汇形成的，所以外汇储备增加的过程就是中央银行投放基础货币的过程。在通货膨胀条件下，中央银行需要采用收缩货币供给量的方法来抑制通货膨胀，而外汇储备增加则加剧了通货膨胀。 但是，应该指出，如果我国发生了国 际收支顺差和通货紧缩并存的情况，我国 外汇储备的增加则成为我国中央银行扩张 货币供给量的一个手段。,我国外汇储备增加是好事还是坏事？,其次，我国外汇储备的增加在某种情况下造成我国社会资源的浪费。由于外汇储备主要以购买有关币种的政府债券的方式持有，而政府债券的利率是金融市场上最低的无风险利率，如果保留过多的外汇储备将造成外汇资金不能有效地使用，将会造成资源的浪费。 但是，应该指出，外汇储备作为一种国际支付手段，必须要保持它的安全性和流动性，因此部分外汇储备收益率低将是肯定的。另外，我国政府在管理外汇储备的时候，在保持它的安全性和流动性的同时，也会充分考虑它的盈利性。 因此，如果说我国外汇储备增加造成资源的浪费，那么只有在下面的情况下是成立的：超过某个下限的外汇资金如果投资于别的地方比投资于金融市场可以获得更高的收益率。 因此，我国保留庞大的外汇储备有利有弊，这就需要通过外汇储备的管理来增加它的有利影响和减少它的不利影响。,我国外汇储备是过多了还是过少了？,当我国的外汇储备在2001年超过2000 亿美元的时候，我国许多学者已经惊呼太 多了。这样就产生了一个问题：多少外汇 储备是适度的外汇储备？ 长期以来，西方国际经济学一直在讲授着这样一个经验规则：可以满足本国3个月进口需求的外汇储备将是适度的外汇储备。根据这个规则，2008年我国货物进口额是11331亿美元，平均每个季度的货物进口额大约为3000亿美元，那么2008年我国19460亿美元的外汇储备显然是过多了。 但是，这个规则也许只适合于战后初期的情况，它并不适合于现在的情况。随着经济的全球化，国际经济活动的范围日益广泛。但是，这个规则只考虑到国际贸易的因素，而没有考虑国际金融和直接投资的因素。如果仅仅从国际支付手段的角度分析，适度外汇储备需要考虑的因素主要包 括进口、对外债务、对外证券投资、对外直接投资等。据国家外汇管理局的统计，2008年我国的对外证券投资是99.10亿美元，我国对外直接投资是534.70亿美元，共633.80亿美元。 由于在我国对外证券投资和直接投资的同时，外国也对我国进行证券投资和直接投资，如果对这两个项目需要准备的外汇按照对商品进口项目需要准备的外汇的规则来处理，则需要约200亿美元的外汇， 所需要的数量不大。,我国外汇储备是过多了还是过少了？,我国对外债务则有所不同，外国对我 国贷款较多而我国对外国贷款很少，我国 企业等机构的对外债务是要用人民币购买 外汇偿还的，我国的外汇储备必须要准备 这部分外汇的支付。 根据国家外汇管理局的统计，到2009 年9月末，我国的对外债务为3605.79亿美 元。当然，我国在偿还外债的同时将会继 续借入外债，因而不需要为对外债务保留 100%的外汇储备。如果按照50%的比例保 留外汇储备，则需要约1800亿美元。 另外，值得注意的是，2000年以来， 大量的“热钱”即投机性资金通过国际收支 平衡表的经常项目、资本与金融项目以及 遗漏与错误项目，以合法的、半合法的、 不合法的途径流进我国。这部分“热钱”是 典型的短期资本，一有风吹草动就迅速撤 离。,我国外汇储备是过多了还是过少了？,20世纪90年代以来许多国家的经验表 明，一旦热钱大规模撤离，这些国家的外 汇储备将急剧减少，它们货币的汇率将大 幅度贬值。为了保持经济的稳定，我国外 汇储备必须要考虑“热钱”的因素。 目前，对于我国境内“热钱”的数量有 不同的估计，从3000亿美元到17000亿美元 不等，但5000-7000亿美元是一个学者们比 较认可的数字。如果稳妥起见为应付“热钱” 流出保留7000亿美元的外汇储备，那么加 上上面所得到的结果，我国适度外汇储备 的规模应该是12000亿美元。 但是，上面的分析仅仅是从国际支付 手段这个角度来分析，它还没有考虑下述 两个重要因素：第一，国家长期目标。如 果我国政府准备积极推进人民币的国际 化，就需要积累外汇。第二，可替代方案。 如果没有别的方案比增加外汇储备的方案 更好，那么只能增加外汇储备。 我国外汇储备增加的原因是国际收支 顺差。要减少我国的国际收支顺差，从理 论上来说可以用减少出口、增加进口、减 少资本流入，增加资本流出的方法。,我国外汇储备是过多了还是过少了？,多年来，我国政府一直在这些方面努 力。在减少出口方面，我国政府结构性地 降低了出口退税的税率，仅在2009年我国 经济面临衰退威胁的时候才恢复了部分出 口退税税率。 在增加进口方面，我国加入到世界贸 易组织以后，对商品进口的限制已经大幅 度放宽。在减少资本流入方面，对外国企 业到我国直接投资提高了准入条件。在增 加资本流出方面，我国政府批准合格的国 内机构投资者（QDII）到外国进行证券投 资，鼓励国内企业到外国直接投资。 现在惟独没有使用的手段就是促使人 民币汇率大幅度升值，而人民币汇率大幅 度升值将对我国宏观经济形成破坏性影响。 因此，相对人民币汇率大幅度升值的替代 方案，我国外汇储备增加就是可接受的了。 从世界范围来看，随着国际经济活动 规模的扩大和风险的增加，适度外汇储备 的概念在调整，各国的外汇储备在急剧增 加。就从2000年以后的情况来看，2000年3 月，世界的外汇储备是21126亿美元 。但 是到2009年3月，世界的外汇储备已经达到 69598亿美元 。,我国外汇储备是一种财政收入吗？,当我国的外汇储备不断增加的时候， 关于我国外汇储备的管理和使用就引起人 们的关注。有人建议，应该由财政部和中 国人民银行共同管理这庞大的外汇储备。 也有人建议，应该将我国的外汇储备用于 解决我国的民生问题。 这就产生了这样一个问题，我国政府 的外汇储备的来源是什么呢？它是政府的 一种收入吗？对于学者们来说，这在概念 上不应该成为问题，但在具体讨论外汇储 备的使用时这又似乎成为了问题。,我国外汇储备是一种财政收入吗？,我国的外汇储备来源于我国商品的出 口和外国资本的流入。当我国企业出口商 品得到外汇并兑换为人民币的时候，当我 国的企业或机构借入外国的外汇债务并兑 换为人民币的时候，当外国的金融机构到 我国进行证券投资或外国企业到我国进行 直接投资并将外汇兑换为人民币的时候， 如果我国中央银行进行反向操作，在外汇 市场上用人民币买进外汇，便形成我国的 外汇储备。 在我国中央银行的资产负债表上，在 资产一方是外汇储备，在负债一方是等额 的货币发行和商业银行在中央银行的存款 即中央银行对商业银行的欠款。,我国外汇储备是一种财政收入吗？,因此，我国的外汇储备不是我国政府 的一项收入，它是我国中央银行用人民币 兑换而来的。正因为我国外汇储备增加的 过程就是我国中央银行增加基础货币的过 程，我们就能够理解，为什么在我国发生 通货膨胀的时期将对我国的货币政策造成 不利影响 。 既然我国的外汇储备是中央银行资产 负债表中的一项资产，当然应该由我国的 中央银行进行管理。另外，既然既然我国 的外汇储备是中央银行资产负债表中的一 项资产，我国政府就不能随意使用外汇储 备。,我国外汇储备是一种财政收入吗？,虽然我国政府不能以无偿的方式使用 外汇储备，不能以外汇借款的方式使用外 汇储备，也不能以人民币透支的方式使用 外汇储备，但是可以用财政收入购买外汇 的方式，或者以发行国债购买外汇的方式 使用外汇储备。这样，我国中央银行的资 产负债表上资产和负债将同时减少。我国的中央银行法中国人民银行法 明确规定，我国中央银行与我国政府不能 产生直接的资金融通的关系。如果我国政 府以无偿调拨的方式使用外汇储备，这意 味着我国中央银行以不必偿还的方式直接 向我国政府提供了资金，也就意味着对 中国人民银行法的破坏。,我国外汇储备是一种财政收入吗？,明确了外汇储备的性质以后，就可以 理解，所谓用外汇储备解决民生的问题是 不能成立的。外汇储备是我国中央银行通 过发行人民币的方式买进外汇形成的，如 果说用外汇储备解决民生问题，在方法上 相当于用发行人民币解决民生问题，在效 果上不如用发行人民币解决民生问题。 用发行人民币的方法解决民生问题可 以增加国内的消费需求，动用外汇储备解 决民生问题则是增加对外国商品的需求。 明确外汇储备的性质以后，也就可以 理解我国的外汇储备为什么会不断增加了。 在我国国际收支存在顺差的前提下， 如果我国中央银行不大量用人民币买进外 汇，外汇需求就会减少，外汇汇率就会贬 值，即人民币汇率就会升值。人民币汇率 升值将导致我国商品的出口减少进口增 加，从而导致我国国内生产总值的减少和 就业形势的恶化。 如果只能在人民币汇率升值和外汇储 备增加两者之间进行选择，本人认为应该 选择外汇储备增加。,我国外汇储备遭受严重损失了吗？,我国政府没有公布外汇储备的币种结 构，但显然我国的外汇储备主要是美元。 2005年以来，美元持续对世界各主要货币 汇率贬值，这样就产生了一个问题：我国 的外汇储备是否遭受到严重的损失 ？网络 上还曾经出现这样的消息：我国外汇储备 的损失相当于建造3艘航空母舰的成本。 确实，在美国政府的推动下，2005年 以来美元对世界主要货币汇率贬值。如果 将2009年9月10日美元汇率与2005年1月2日 美元汇率相比，美元对欧元贬值了 10.36%，对人民币贬值了17.51% 。,我国外汇储备遭受严重损失了吗？,在讨论外汇储备币种选择的时候应该 注意两个问题： 第一，由于外汇储备的重要功能是用 于国际支付手段，我国外汇储备的币种选 择需要与我国国际支付的币种结构相适应。 美元仍然是我国最主要的计价和结算货 币，我国的外汇储备就不得不以美元为主。 虽然近几年美元汇率在不断贬值，但 是美元地位在相当长的时期内是难以改变 的。从世界范围来看，即使美元不断贬 值，美元在国际储备货币中的地位基本上 还是保持在64%-67%左右。,我国外汇储备遭受严重损失了吗？,第二，一种货币对内和对外升值或贬 值并不一定是一致的。假如其他条件不 变，一种货币对内升值或贬值将导致对外 升值或贬值。但是，其他条件不是不变的 。由于影响汇率的因素太多，就造成了一 种货币对内升值或贬值不一定导致对外升 值或贬值的现象。 以美元和人民币为例，2004年以来美 国价格水平的平均增长率是2.62%，我国是 3.58%。美元相对于人民币大幅度贬值，但 在国内贬值的幅度还低于人民币。,我国外汇储备遭受严重损失了吗？,这意味着我国的美元储备对美国商品 的购买力保持相对稳定。这也意味着我国 使用美元储备去购买美国商品没有什么损 失，只有将美元兑换欧元或日元去购买欧 洲联盟或日本的商品才会造成损失。 尽管如此，美元毕竟对欧元和日元等 国际储备货币贬值，这将造成我国与欧洲 或日本的经济往来遭受损失。因此，我国 外汇储备的损失是存在的，但不象人们所 想象得那么大。在这种情况下，就对我国 外汇储备的管理提出了较高的要求。 在保证外汇储备安全性和流动性的同 时，如果通过外汇币种的选择和金融工具 的选择来增强我国外汇储备的盈利性就成 为一个很有挑战性的问题。,我国有其他替代外汇储备的方案吗？,我国学术界不少论文都提及我国外汇 储备增加的不利影响，笔者认为有的论述 是正确的。例如，我国外汇储备的增加影 响了我国货币政策的有效性。正如本文前 面指出的，我国外汇储备的增加在我国发 生通货膨胀的条件下才会影响我国货币政 策的有效性。 又如，我国庞大的美元储备将造成我 国社会资源的浪费。也正如本文前面指出 的，我国外汇储备的增加在存在别的更好 的投资机会的条件下才会造成我国社会资 源的浪费。,我国有其他替代外汇储备的方案吗？,但是，有的看法则论述值得商榷。例 如，有人提出，我国外汇储备的增加造成 了我国对出口的依赖，影响了我国产业结 构的调整。我认为，这种看法倒果为因 了。我国近年形成了依赖出口的产值增长 结构，才导致了我国外汇储备的不断增加又如，有人认为，我国外汇储备的增 加产生了人民币升值压力。我认为，这种 看法同样是倒果为因了。正是近年来存在 人民币升值的压力，为了缓解这种压力才 导致了我国外汇储备的不断增加。,我国有其他替代外汇储备的方案吗？,当然，我国的外汇储备不是越多越好。 除了前面提及的过多的外汇储备的不利影 响以外，我国巨额的外汇储备还刺激了发 达国家，导致发达国家与我国贸易摩擦的 增加，造成我国经济增长外部环境的恶化。 因此，还需要考虑合适的替代方案，来减 缓我国外汇储备的过度增加。 我们应该注意到，我国政府近年的三 项重大措施都是可选择的替代方案： 第一，建立政府石油储备。发达国家 的政府都有石油储备，但是我国政府长期 没有建立石油储备，这样对于依赖外国石 油的我国经济来说存在着巨大的能源风险。,我国有其他替代外汇储备的方案吗？,我国政府从2005年开始在我国沿海地 区建造石油储备设施，从2006年开始进口 政府石油储备，并于2007年正式建立中国 石油储备公司。 这种做法具有双重利益：一是减少了 经常项目顺差，减轻了人民币汇率升值和 外汇储备增加的压力；二是获得了我国经 济发展所需要的石油资源，并为将来通过 政府石油储备的增减来稳定石油价格奠定 了基础。,我国有其他替代外汇储备的方案吗？,第二，以贷款交换石油。2009年2月17 日，我国政府与俄罗斯签订协议，我国政 府向俄罗斯提供250亿美元贷款，俄罗斯将 在未来20年向中国提供3亿吨石油。2009年 2月21日，我国政府与委内瑞拉签订协议， 我国政府向委内瑞拉提供40亿美元贷款， 委内瑞拉将长期向我国出口石油。 2009年7月7日，我国政府与巴西签订 协议，我国政府向巴西提供100亿美元贷 款，巴西连续10年每年向我国出口1000万 吨石油。以贷款交换石油的方法与建立石 油储备的方法意义是相似的，它们的差异 在于后者存在着储备石油的成本，而前者 存在着违约的风险。,我国有其他替代外汇储备的方案吗？,第三，增加黄金储备。虽然黄金在布 雷顿森林体系解体以后已经非货币化，但 由于黄金存在着活跃的全球性市场，它又 是特殊的商品，各国政府仍然储备黄金。 然而，储备黄金不仅没有利息收益，而且 还要发生保管成本，我国政府长期以来持 有黄金储备的数量不大。 进入2000年以后，除了在2001年和 2002年增加了341万和321万盎司黄金储备 以外，我国政府一直保持1929万盎司的黄