财务管理课后答案.pdf

第1章 案例思考题 1 参见P8-11 2 青鸟的财务管理目标经历了从利润最大化到公司价值最大化的 转变 3 最初决策不合适，让步是对的，但程度、方式等都可以再探 讨。 第2章 练习题 1 可节省的人工成本现值=15000*4.968=74520，小于投资额，不 应购置。 2 价格=1000*0.893=893元 3 （1）年金=5000/4.344=1151.01万元；（2）5000/1500 =3.333，介于16%利率5年期、6年期年金现值系数之间，年度净 利需年底得到，故需要6年还清 4 经济情况 发生概 率 报酬率 中原公 司 南方公 司 繁荣0.300.400.60 一般0.500.200.20 衰退0.200.00-0.10 期望报酬 率 0.220.26 标准离差 0.140.25 标准离差 率 0.640.96 风险报酬 率 0.030.05 投资报酬 率 0.130.15 5 A=8%+1.5*14%=29%，同理，B=22%，C=13.6%，D=43% 6 价格=1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44元 7 K=5%+0.8*12%=14.6%，价格=1*（1+3%）/（14.6%-3%）=8.88元 第二章 案例思考题 案例1 1 2如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70 周，增加到1000亿美元需要514.15周 案例2 1 经济状态 概率 备选方案 ABCD 衰退0.200.100.060.220.05 一般0.600.100.110.140.15 繁荣0.200.100.31-0.040.25 期望报酬 率 0.100.140.120.15 标准离差 0.000.090.090.06 标准离差 率 0.000.620.710.42 2可淘汰C，风险大报酬小 3当期望报酬率相等时可直接比较标准离差，否则须计算标准离差率 来衡量风险 第3章 案例思考题 假定公司总股本为4亿股，且三年保持不变。教师可自行设定股数。计 算市盈率时，教师也可自行设定每年的股价变动。 200420052006 流动比率2.732.141.84 速动比率2.331.751.52 现金比率0.460.390.31 现金流量比率0.580.440.21 资产负债率21%23%26% 股东权益比率79%77%74% 偿债保障比率1.732.304.87 利息保障倍数50.5766.4426.09 固定支出保障倍 数 50.5766.4326.09 应收账款周转次 数 4.679.259.37 应收账款周转天 数 77.1638.9038.43 存货周转次数9.0420.0416.47 存货周转天数39.8217.9621.85 流动资产周转率2.034.013.33 固定资产周转率4.577.996.05 总资产周转率1.252.101.61 经营现金使用效 率 1.131.081.06 现金利润比率(0.26)0.40(0.13) 现金收入比率0.100.060.03 销售毛利率22%20%15% 销售净利率9%5%3% 投资报酬率11%11%6% 净资产收益率16%16%8% 每股盈余1.061.540.99 每股现金流量1.191.750.98 每股股利0.500.750.25 市盈率7.555.188.06 主营业务收入增 长率 -137%1% 净利润增长率-46%-36% 总资产增长率4%76%7% 净资产增长率9%76%3% 经营现金净流量 增长率 -330%-120% 趋势分析可做图，综合分析可用杜邦体系。 第四章 练习题 1. 解：每年折旧=（140+100）4=60（万元） 每年营业现金流量=销售收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税 率 =220（140%）110（140%）+6040% =13266+24=90（万元） 投资项目的现金流量为： 年份 0123456 初始投 资 垫支流 动资金 营业现 金流量 收回流 动资金 140100 40 90 90 90 90 40 （1）净现值=40PVIF10%,6+90PVIFA10%,4PVIF10%,240 PVIF10%,2100 PVIF10%,1140 =400.564+903.1700.826400.8261000.909140 =22.56+235.6633.0490.9140=-5.72（万元） （2）获利指数=（22.56+235.6633.04）/（90.9+140）=0.98 （3）贴现率为10%时，净现值=-5.72（万元） 贴现率为9%时，净现值=40PVIF9%,6+90PVIFA9%,4PVIF9%,240 PVIF9%,2100 PVIF9%,1140 =400.596+903.2400.842400.8421000.917140 =23.84+245.5333.6891.7140=-3.99（万元） 设内部报酬率为r，则： r=9.41% 综上，由于净现值小于0，获利指数小于1，贴现率小于资金成本 10%，故项目不可行。 2. （1）甲方案投资的回收期= 甲方案的平均报酬率= （2）乙方案的投资回收期计算如下： 单位：万元 年份年初尚未收回的投 资额 每年 NCF 年末尚未收回的 投资额 1 2 3 4 5 6 7 8 48 43 33 18 5 10 15 20 25 30 40 50 43 33 18 0 乙方案的投资回收期=3+1820=3.9（年） 乙方案的平均报酬率= 综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案 更优，二者的决策结果并不一致。 投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便；其缺点是：没有 考虑资金的时间价值，而且没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。 平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目 整个寿命周期内的现金流量；其缺点是：没有考虑资金的时间价值。 3.（1）丙方案的净现值 =50PVIF10%,6+100PVIF10%,5+150PVIFA10%,2PVIF10%,2+200PVIFA10%,2500 =500.564+1000.621+1501.7360.826+2001.736500 =152.59（万元） 贴现率为20%时， 净现值 =50PVIF20%,6+100PVIF20%,5+150PVIFA20%,2PVIF20%,2+200PVIFA20%,2500 =500.335+1000.402+1501.5280.694+2001.528500 =21.61（万元） 贴现率为25%时， 净现值 =50PVIF25%,6+100PVIF25%,5+150PVIFA25%,2PVIF25%,2+200PVIFA25%,2500 =500.262+1000.320+1501.4400.640+2001.440500 =-28.66（万元） 设丙方案的内部报酬率为r1，则： r1=22.15% （2）丁方案的净现值 =250PVIF10%,6+200PVIFA10%,2PVIF10%,3+150PVIF10%,3+100PVIFA10%,2500 =2500.564+2001.7360.751+1500.751+1001.736500 =188（万元） 贴现率为20%时， 净现值 =250PVIF20%,6+200PVIFA20%,2PVIF20%,3+150PVIF20%,3+100PVIFA20%,2500 =2500.335+2001.5280.579+1500.579+1001.528500 =0.34（万元） 贴现率为25%时， 净现值 =250PVIF25%,6+200PVIFA25%,2PVIF25%,3+150PVIF25%,3+100PVIFA25%,2500 =2500.262+2001.4400.512+1500.512+1001.440500 =-66.24（万元） 设丁方案的内部报酬率为r2，则： r2=20.03% 综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选 择丙方案。丙、丁两个方案的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率 的决策结果不一致是因为两个方案现金流量发生的时间不一致。由于净 现值假设再投资报酬率为资金成本，而内部报酬率假设再投资报酬率为 内部报酬率，因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的 项目，比如本题中的丙方案。如果资金没有限量，C公司应根据净现值 选择丁方案。 第四章 案例思考题 1新产品的研发费用和市场调研开支在做决策前已经发生，属于沉 没成本，与决策无关，因此不应列入该项目的现金流量。 2新产品上市引起原有产品的净现金流量减少，这是与决策相关的 现金流量，因此应在新产品的现金流量中予以反应。 3新产品将利用企业的闲置厂房，这应在投资决策中予以考虑。一 旦投产新产品就将占用闲置厂房从而导致闲置厂房不能出售，因此厂房 出售能带来的收益就成为投产新产品的机会成本。 4虽然新产品需追加的营运资金不是永久占有，但由于投入的时间 和收回的时间不一致，存在着时间价值的差异，因此仍应当列入项目的 现金流量。 5旧厂房每年折旧额=（1300-100）20=60（万元） 新设备每年折旧额（128030）2062.5（万元） 2008年营业现金流量（360-20）（140）194（1 40）（60+62.5）40136.6（万元） 其他各年营业现金流量的计算方法相同，由此得到2009年的营业现 金流量为146.2万元，2010年为175万元，2011年至2014年为198.4万 元，2015年至2022年为212.2万元，2023年为188.2万元，2024年为 161.8万元，2025年为140.8万元，2026年为142.6万元，2027年为126.4 万元。 6（1）初始现金流量： 设备投资1280万元 闲置厂房机会成本1600（16001300）401480万元 营运资金垫支106万元 初始现金流量合计2866万元 （2）终结现金流量包括厂房残值100万元、设备净残值30万元及收 回营运资金106万元，共计236万元。 （3）净现值2866 136.6PVIF11%,1+146.2PVIF11%,2+175PVIF11%,3+198.4PVIFA11%,4PVIF (126.4+236)PVIF11%,20 2866 136.60.901+146.20.812+1750.731+198.43.1020.731+212.25.1460.482+188.20.188+161.80.170+140.80.153+142.60.138+362.40.124 =1371.02万元 净现值为负且金额较大，因此可以判定该新产品不可行。 第五章 练习题 1. 解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下： （1） 差量初始现金流量： 旧设备每年折旧=（80000-4000）8=9500 旧设备账面价值=80000-95003=51500 新设备购置成本 -100000 旧设备出售收入 30000 旧设备出售税负节余 （51500-30000）40%=8600 差量初始现金流量 -61400 （2） 差量营业现金流量： 差量营业收入=0 差量付现成本=6000-9000=-3000 差量折旧额=（100000-10000）5-9500=8500 差量营业现金流量=0-（-3000）（1-40%）+850040%=5200 （3） 差量终结现金流量： 差量终结现金流量=10000-4000=6000 两种方案的差量现金流如下表所示。 年份0145 差量初始现金流量 差量营业现金流量 差量终结现金流量 -61400 5200 5200 6000 合计-61400520011200 差量净现值=11200PVIF10%,5+5200PVIFA10%,4-61400 =112000.621+52003.170-61400 =-37960.8（元） 差量净现值为负，因此不应更新设备。 2. 解：（1）现在开采的净现值： 年营业收入=0.12000=200（万元） 年折旧=805=16（万元） 年营业现金流量=200（1-40%）-60（1-40%） +1640%=90.4（万元） 现金流量计算表如下： 年份01256 初始投资 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量 -80 -10 90.4 90.4 10 合计-80-1090.4100.4 净现值=100.4PVIF20%,6+90.4PVIFA20%,4PVIF20%,1- 10PVIF20%,1-80 =100.40.335+90.42.5890.833-100.833-80 =140.26（万元） （2）4年后开采的净现值： 年营业收入=0.132000=260（万元） 年营业现金流量=260（1-40%）-60（1-40%） +1640%=126.4（万元） 现金流量计算表如下： 年份01256 初始投资-80 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量 -10 126.4 126.4 10 合计-80-10126.4136.4 第4年末的净现值=136.4PVIF20%,6+126.4PVIFA20%,4PVIF20%,1- 10PVIF20%,1-80 =136.40.335+126.42.5890.833-100.833- 80 =229.96（万元） 折算到现在时点的净现值 =229.96PVIF20%,4=229.960.482=110.84（万元） 所以，应当立即开采。 3.解：甲项目的净现值=80000PVIFA16%,3-160000=800002.246- 160000=19680（元） 甲项目的年均净现值=19680 PVIFA16%,3=196802.246=8762.24（元） 乙项目的净现值=64000PVIFA16%,6-210000=640003.685- 210000=25840（元） 乙项目的年均净现值=25840 PVIFA16%,6=258403.685=7012.21（元） 甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。 4.解：净现值 =90000.8PVIF10%,4+80000.8PVIF10%,3+70000.9PVIF10%,2+60000.95PVIF 20000 =72000.683+64000.751+63000.826+57000.909- 20000109.1（千元） 所以该项目可行 第五章 案例思考题 （1）使用激光印刷机的成本并不是250万元，因为现有设备的账面价 值是沉没成本，不应考虑。 （2）购买激光印刷机与使用现有设备的差量现金流量包括： 差量初始投资=-1300000+200000=-1100000（元） 抵税收益为800000元 差量营业现金流量为114000元 差量现金流量计算表如下： 年份01210 差量初始投资 抵税收益 差量营业现金流 量 -1100000 800000 114000 114000 差量净现值=114000PVIFA15%,10+800000PVIF15%,1-1100000 =1140005.019+8000000.870-1100000=168166（元） （3）美多公司应当购买激光印刷机替代现有设备。 第六章 练习题 解：（1）根据2007年数据确定有关项目的营业收入百分比 货币资金营业收入=1504000=3.75% 应收账款营业收入=2804000=7% 应收票据营业收入=504000=1.25% 存货营业收入=3204000=8% 应付账款营业收入=1704000=4.25% 应交税费营业收入=604000=1.5% （2）预计2008年留存收益增加额 2007年营业净利率=2004000=5% 留存收益增加=预计营业收入营业净利率(1-股利支付率) =50005%(1-20%)=200(万元) (4)预计2008年外部融资需求 外部融资需求= =1000（3.75%+7%+1.25%+8%-4.25%-1.5%）-200+500=442.5(万元) 第六章 案例思考题 1.中国移动（香港）公司运用了发行股票、长期借款、发行债券、发 行可转换债券这些筹资方式。发行股票属于股权性筹资，长期借款与发 行债券属于债权性筹资，发行可转换债券属于混合性筹资。 2.灵活运用各种筹资方式既为公司的业务发展和资本运作提供了充足 的资金来源，也利于公司优化资本结构、降低财务风险、降低资金成 本。 3.分别在香港、纽约和内地筹集了资金。不同的地域，对筹资资格、 程序等的相关法律规定不同，资本市场的大小和成熟度不同，所筹资金 的币种也不同，这些因素会影响到筹资的规模、速度、成本以及风险。 第七章 练习题 1. 解：留存收益市场价值=(万元) 长期资金=200+600+800+400=2000(万元) (1)长期借款成本=5%（1-40%）=3% 比重=200/2000=10% (2)债券成本= 比重=600/2000=30% (3)普通股成本= 比重=800/2000=40% (4)留存收益成本= 比重=400/2000=20% (5)综合资金成本 =3%10%+4.17%30%+12.97%40%+12.63%20%=9.265% 2. 解：（1）长期借款：资金比重=2401200=20% 筹资突破点=1020%=50（万元） 长期债券：资金比重=3601200=30% 筹资突破点=6030%=200（万元） 普通股：资金比重=6001200=50% 筹资突破点=8050%=160（万元） （2）以上三个筹资突破点将筹资范围分为四段：50万元及以内；50 160万元；160200万元；200万元以上。它们各自的边际资金成本计 算如下： 筹资总额 范围 资金种 类 资本结 构 资金 成本 边际资金成本 50万元及 以内 长期 借款 长期 债券 普通 股 20% 30% 50% 6% 11% 15% 6%20%=1.2% 11%30%=3.3% 15%50%=7.5% 12% 50 160万元 长期 借款 长期 债券 普通 股 20% 30% 50% 8% 11% 15% 8%20%=1.6% 11%30%=3.3% 15%50%=7.5% 12.4% 160200 万元 长期 借款 长期 债券 普通 股 20% 30% 50% 8% 11% 16% 8%20%=1.6% 11%30%=3.3% 16%50%=8% 12.9% 200万 元以上 长期 借款 长期 债券 普通 股 20% 30% 50% 8% 13% 16% 8%20%=1.6% 13%30%=3.9% 16%50%=8% 13.5% 3. 解：（1）DOL2007 DOL2008 （2）DFL2007 DFL2008 （3）DTL20071.671.8=3.01 DTL20081.51.52.25 4. 设每股利润无差别点为EBIT0，那么 EBIT0=174（万元） （2）如果预计息税前利润为150万元，应当选择第一个方案，即发行 股票方案。如果预计息税前利润为200万元，则应当选择第二个方案， 也即借