《Chap4财务分析》PPT课件.ppt

第四章 财务分析,第四章 财务分析,概述 比率分析 比较及趋势分析 综合分析,第一节 财务分析概述,财务分析的概念 财务分析的目的 财务分析的内容 财务分析所依据的资料 财务分析的方法,一、财务分析的概念,狭义:财务报表分析 广义:财务管理的各项分析,二、财务分析的目的,所有者：考察资本保值增值情况以及经营者履行责任情况。 潜在投资者：考察是否具有投资价值。 经营者：掌握财务状况、经营成果和现金流量状况，为经营决策服务。 债权人：考察企业的盈利、现金流量及其发展状况，看其偿债能力状况。 国家：考察企业的纳税基础。,三、财务分析的内容,财务报表分析 单项财务报表分析、公司基本财务状况和经营成果分析、财务状况综合分析与业绩评价 专项业务分析 资金成本分析、财务风险分析、资本结构分析、投资项目分析、成本分析、 并购企业价值分析,四、财务分析所依据的资料,财务资料(主要用于报表分析) 会计账簿、财务报表(包括对外报表和内部报表)、报表附注(补充资料)、专项报告 非财务资料(主要用于专项业务分析或经营情况分析),1、财务资料:对外报表,我国企业财务报告条例规定： 资产负债表 附表1:资产减值准备明细表 附表2:股东权益增减变动表 附表3:应交增值税明细表 利润表 附表1:利润分配表 附表2:分部报表(业务分部) 附表3:分部报表(地区分部) 现金流量表,2、财务资料:内部报表,我国企业财务报告条例对内部报表未作规定，企业应根据管理的需要编制各种内部报表。例如： 各种成本费用表 销售日报（或旬报） 应收账款期龄分析表 ,3、财务资料:会计报表附注,我国企业财务报告条例规定：会计报表附注至少包括下列内容： 不符合基本会计假设的说明 重要会计政策和会计估计及其变更情况、变更原因及其对财务状况和经营成果的影响 或有事项和资产负债表日后事项的说明 关联方关系及其交易的说明 重要资产转让及其出售情况 企业合并、分立 重大投资、融资活动 会计报表中重要事项的明细资料 有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项,4、财务资料:财务情况说明书,我国企业财务报告条例规定：财务情况说明书至少应对下列情况作出说明： 企业生产经营的基本情况 利润实现和利润分配情况 资金增减和周转情况 对企业财务状况、经营成果和现金流量有重大影响的其他事项,5、非财务资料,资本市场及信贷资料 业务资料(含生产、营销、人事、技术等)、客户及竞争对手资料 经济形势及法规政策 ,五、财务分析的方法,定量分析方法: 比率分析法： 根据报表资料，计算出有关数据间的比率 比率类型 相关比率：同一时期两项数值比 结构比率：个别项目与总额比 动态比率：同一项目不同时期比,五、财务分析的方法（续）,比较分析法：(金额比较结构比较) 将所要分析的数据与本企业其他年度或与同行业其他企业比较 采用的指标比较标准： 绝对标准、行业标准、目标标准、历史标准 因素分析法 根据影响因素的关系确定各因素对指标的影响程度 包括：差额分析法、指标分解法、连环替代法、定基替代法等,五、财务分析的方法（续）,趋势分析法： 对比两期或连续数期财务报表中的相同指标 环比指数和定基指数 定性分析方法: 逻辑分析法,第二节 比率分析：企业财务状况、经营成果（含现金流量）分析,财务比率的构造 基本财务状况与经营成果分析 比率分析的局限性,一、财务比率的构造,传统的三大能力: 偿债能力营运能力盈利能力 扩展的五大能力: 以上再加发展能力社会贡献能力 六大比率: 流动性比率资产管理比率盈利能力比率资本结构比率市场价值比率 七大比率： 在上述六大比率基础上在加上现金流量比率 其他(如证星若山风向标),二、基本财务状况与经营成果分析,偿债能力分析（含短期偿债能力和长期偿债能力） 营运能力分析 盈利能力分析 成长能力分析 社会贡献能力分析 市场比率分析（上市公司财务比率） 现金流量分析,1、短期偿债能力分析,短期偿债能力的含义 短期偿债能力分析的主要指标及其经济含义 指标运用应注意的问题,（1）短期偿债能力的含义,短期偿债能力是指企业一年内偿还债务的能力，它是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。 其大小取决于流动资产的变现能力,（2）主要指标及其经济含义,流动比率： 计算式：=流动资产/ 流动负债 指标含义： 反映企业用流动资产偿还短期债务能力的大小，流动比率越大，企业的付款能力越强 没有进一步考虑流动资产各项的构成情况，只能粗略反映企业偿债能力,速动比率 计算式：=(流动资产-存货)/流动负债 指标含义： 剔除了流动性最差的流动资产存货，较流动比率更准确、可靠的反映企业的短期偿债能力,现金比率： 计算式：=年经营现金净流量/年末流动负债 指标含义： 从现金流入和现金流出的动态角度对企业实际偿债能力进行考察，用其考察偿债能力更为谨慎 能充分体现企业经营活动所产生的现金净流量可在多在程度上保证当期流动负债的偿还，直观反映企业偿还流动负债的实际能力,（3）指标运用应注意的问题,运用指标需考虑的因素： 指标构造及其质量 计算口径 标准值,流动比率应注意的问题 尽管该指标越高，企业偿还短期债务保障越大，但并不等于说企业有足够的现金来偿债，企业应进一步对现金流量加以考察 企业应尽可能将流动比率维持在不使货币资金闲置的水平 流动比率一般认为为2:1适宜，但其是否合理，不同企业，同一企业不同时期的评价并不相同,速动比率运用应注意的问题： 该指标通常认为应为1，但行业不同，指标差别很大 影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变动能力 速动比率尽管更能保守的反映企业短期偿债能力，但不能认为速动比率较低的企业流动负债到期绝对不能偿还，只要存货变现能力强，企业仍然有能力偿还到期债务,现金比率运用应注意的问题： 该指标并不是越大越好，指标太大，表明企业流动资金利用不充分，收益能力不强,2、长期偿债能力分析,长期偿债能力的含义 长期偿债能力分析的主要指标及其经济含义（资产负债率利息保障倍数） 指标运用应注意的问题,(1)长期偿债能力分析的含义,长期偿债能力是指企业偿还超过一年债务的能力. 偿债的基础是资产和收益,(2)主要指标及其经济含义,资产负债率 计算式：=(负债总额/资产总额) 100% 指标含义： 反映了负债占总资产的比重 该指标对不同人意义不同，对股东而言，在投资报酬率大于负债资金成本时，该指标越大越好；对于债权人而言，该指标越小越好，债权人的投资保障程度越高,产权比率 计算式：=(负债总额/股东权益) 100% 指标含义： 反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企业的基本财务结构 产权比率高，是高风险，高报酬的财务结构 该指标也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度 与资产负债率相互补充,利息保障倍数(已获利息倍数) 计算式：=息前税前收益/利息费用 息前税前利润=税后净利+所得税+利息费用 指标含义： 反映企业经营收益是否具有充足的偿付利息的能力，它既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志,有形净值债务率 计算式： =负债总额/(股东权益无形资产） 100% 指标含义： 是负债权益比率的延伸，更保守的反映企业债权人的资本受到股东权益的保障程度,（3）指标运用应注意的问题,运用指标需考虑的因素： 指标构造及其质量 计算口径 标准值,资产负债率运用需注意的问题： 该指标越小，企业长期偿债能力越强；较大表明企业利用财务杠杆作用，会得到较多投资利润，但如这一比率过大，企业有濒临倒闭的危险 企业在利用该指标进行资本决策时，须充分考虑预期的利润和风险，在二者间权衡，作出正确决策。,产权比率运用需注意的问题： 企业在评价产权比率适度性时，应从提高获利能力与增强偿债能力两个方面综合进行，即在保障债务偿还安全的前提下，应尽可能提高产权比率,已获利息倍数运用需注意的问题： 该指标需与其他企业，特别是本行业平均水平进行比较，来分析决定本企业的指标水平 从稳健性角度出发，企业应选择最低指标年度的数据,3、营运能力分析,营运能力的含义 营运能力分析的主要指标及其经济含义(存货应收账款资产)周转率 指标运用应注意的问题,（1）营运能力的含义,营运能力是指企业资产循环与周转是否顺利。,（2）指标构造及其经济含义,周转率。理论上包括周转次数和周转天数，财务管理中仅指周转天数。 周转率=周转额/相对应的资产平均占用额 周转次数=计算期天数/周转率 （可变形） 所考察的资产。从整个生产经营过程看：存货、应收账款、资产（流动资产、固定资产、总资产）,（2）指标构造及其经济含义,存货周转率： 计算式： 存货周转次数=销售成本/ 存货平均余额 存货周转天数=360/存货周转率 指标含义： 反映企业存货经过销售环节转换为应收帐款的速度，一般而言，存货周转率越大，存货管理效率越高 指标好坏反映存货管理水平，影响企业短期偿债能力,应收账款周转率： 计算式： 应收账款周转次数=年赊销净额/ 应收帐款平均余额 应收账款周转天数= 360 / 应收帐款周转率 指标含义： 反映企业应收帐款变现速度。一般而言，应收帐款周转速度越快越好，具体分析时应与规定的收款条件相结合,各项资产周转率： 流动资产周转率：周转次数=主营业务收入净额 平均流动资产 周转天数=360/周转次数 固定资产周转率：周转次数=主营业务收入净额 固定资产平均净额 周转天数=360/周转次数 总资产周转率：周转次数=主营业务收入净额 平均总资产 周转天数=360/周转次数,（3）指标运用应注意的问题,运用指标需考虑的因素： 指标构造及其质量 计算口径 标准值,存货周转率运用应注意的问题： 存货计价方法对存货周转率具有较大影响 分子、分母的数据应注意上的对应性,应收账款周转率运用应注意的问题： 影响该指标正确计算的因素有： 季节性经营的企业使用该指标不能反映实际情况 大量使用分期收款结算方式 大量使用现金结算 年末销量波动较大 如果该指标波动较大，应尽可能用更详尽的计算资料，如按月计算,4、盈利能力分析,盈利能力的含义 盈利能力分析的主要指标及其经济含义（各种利润率） 指标运用应注意的问题,（1）盈利能力的含义,盈利能力是指企业获取利润的能力。 它反映了企业的净资产增量及其发展状况。,（2）指标构造及其经济含义,通常以利润率来衡量。 利润率=（利润额/相应的指标）100% 利润额（分子）通常有以下口径：毛利、EBIT、税前利润（利润总额）、税后利润（净利润）。根据具体情况予以选择。 相应指标（分母）由考察目的确定，通常有：销售净额、净资产（所有者权益）、资本金（实收资本）、总资产、成本与费用等。 具体指标为：,销售净利率 计算式：=净利润/总资产 指标含义： 反映每一元销售收入带来多少净利润，表示销售收入的收益水平 销售毛利率 计算式：=（销售收入-销售成本）/销售收入 指标含义： 反映了销售收入扣除制造成本后的获利程度，是企业经营效率的集中体现,资产净利率 计算式：=净利润/平均总资产 指标含义： 反映企业资产利用的综合效果，指标越高，资产利用效率越高 是一个综合指标，需进行分解,投资报酬率 计算式：=（利润总额+利息支出）/平均总资产 指标含义： 反映企业资产综合利用效果，是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标 该指标越高，企业资产利用效益越好，盈利能力越强,净资产收益率 计算式：=净利润/平均净资产 指标含义： 评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的能力，反映企业资本运营的综合效益 该指标通用性强，适应范围广,成本费用利润率： 计算式：=利润/成本费用 反映企业主要成本的利用效果,（3）指标运用应注意的问题,指标构造及其质量 计算口径 标准值,5、成长能力分析,成长能力的含义 成长能力分析的主要指标及其经济含义（资本保值增值率各种增长率） 指标运用应注意的问题,（1）成长能力的含义,成长能力是企业在生存基础上，扩大规模，扩大实力的潜力,（2）成长能力分析的主要指标及其经济含义,资本保值增值率： 计算式：=年末所有者权益/年初所有者权益 指标含义； 反映了投资者投入企业资本的保全性和增长性，该指标越高，表明企业的资全保全状况越好，所有者权益增长越快，企业发展后劲越强,销售增长率： 计算式：=本年销售增长额/上年销售收入总额 指标含义； 衡量企业经营状况和市场占有能力，预测企业经营业务拓展趋势的重要标志 实际操作时，应结合企业历年的销售水平、企业市场占有情况，行业未来发展及其他因素进行预测,资本积累率 计算式：=本年所有者权益增长额 年初所有者权益 指标含义：反映了企业所有者权益在当年的变动水平，体现了企业资本的积累情况，反映了企业投资者投入资本的保全性和安全性,6、社会贡献能力分析,社会贡献能力的含义 社会贡献能力分析的主要指标及其经济含义（社会贡献率社会积累率） 指标运用应注意的问题,7、市场比率分析,市场比率的含义 市场比率分析的主要指标及其经济含义 指标运用应注意的问题,（1）市场比率的含义,反映公司市场价值的比率,（2）市场比率分析的主要指标及其经济含义,每股收益（EPS） 计算式：EPS=（净利润-优先股利）/年末普通股总数 指标含义：该指标反映普通股的获利水平 运用应注意的问题： 每股收益不反映股票所含的风险 不同公司的每股收益可比性较差 每股收益多，不一定意味着多分红,市盈率（P/E 比率） 计算式：普通股市价/ EPS 指标释义： 衡量公司相对价值的指标，比率越高，说明由未来收益决定的股票价值越大 可用估计股票的投资风险，在市价确定的情况下，市盈率越低，投资风险越小，每股收益确定的情况 下，市价越高，投资风险越大,每股股利； 每股股利=股利总额/年末普通股总数 股利获利率 计算式：每股股利/每股市价 指标释义： 反映股利和股价之间的关系 当预期股价不能上升时，该指标成了衡量股票投资价值的主要依据 主要用于非上市公司的少数股权,股利支付率 普通股每股股利/普通股每股净收益 反映公司股利分配政策和股利支付水平 股利保障倍数 普通股每股收益/普通股每股股利 表示净利减少到什么程度公司仍能按目前水平支付股利,每股净资产 年度末股东权益/年度末普通股数 反映每股普通股的账面价值 在理论上提供了股票的最低价值 市净率（P/B） 每股市价/每股帐面价值 比率越高，说明企业的获利能力越高，该企业具有行业吸引力和具备竞争优势,8、现金流量分析,现金流量的含义 现金流量分析的主要指标及其经济含义（流入流出比现金流动负债比现金债务总额比销售现金比率全部资产现金回收率现金满足投资比率现金股利保障倍数营运指数） 指标运用应注意的问题,（1）现金流量的含义,经营活动现金流量 筹资活动现金流量 投资活动现金流量,（2）现金流量分析的主要指标及其经济含义,流入流出比 现金流入量/现金流出量 反映每一元现金流出量可带来多少现金流入 反映企业动用资金的效果 现金流动负债比 经营现金净流入/流动负债 现金债务总额比 经营现金净流入/债务总额,销售现金比率； 经营现金净流入/销售额 全部资产现金回收率 经营现金净流入/全部资产 现金满足投资比率 近5年经营活动现金净流入 近5年资本支出、存货增加、现金股利之和,现金股利保障倍数 每股营业现金净流入/每股现金股利 净收益营运指数 （净收益-非经营收益）/净收益 现金营运指数 经营现金净流量/经营应得现金,三、比率分析的局限性,各种能力之间的关系 传统会计基础上生成的价值指标失真 指标构造困难 标准值选取,第三节 比较及趋势分析,金额比较 结构比较,一、金额比较,将基础财务报表的各项目与以前年度报表中的相同项目的金额并列对表，计算出增减变化的金额和百分比 能够反映年度之间的变化程度 资产负债表（局部）,二、结构比较,以百分比形式将同一财务报表内部各项之间进行比较，分析各项比重是否合理 以原有基础报表为基础，以报表中某一关键项金额为100%，重新编制比较资产负债表、比较损益表 资产负债表（局部）,第四节 综合分析,杜邦财务分析 综合评分法 财务预警分析,一、杜邦财务分析,构成及其图示： 股东权益报酬率 投资报酬率 权益乘数 销售利润率 总资产周转率 税后利润 销售收入 销售收入 资产总额,杜邦财务分析体系的意义： 解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向 可揭示各财务指标间的结构关系，查明各指标变动的因素 为决策者优化经营理财状况，提高企业经营效益提供了思路,二、综合评分法,选指标 定权数 确定标准值 计算实际值 计算关系比率（三种情况） 计算分值 评价,三、财务预警分析,财务预警主要是借助企业提供的财务报表、经营计划及其他相关会计资料,利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销理论,采用比率分析、比较分析、因素分析及多种统计方法,对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测,以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险,并在危机发生之前向企业经营者发出警告,督促企业管理当局采取有效措施,避免潜在的风险演变成损失,起到未雨绸缪的作用;而且,作为企业经营预警系统的重要子系统,也可为企业纠正经营方向、改进经营决策和有效配置资源提供可靠依据。,国外对上市公司财务预警系统的研究发展的比较成熟，总体来说，发达国家的上市公司财务预警系统可以分为多变量模型和单变量模型两种。 1、单变量预测模型即通过单个财务比率指标的走势变化来预测企业财务危机。,单变量预测模型最早是由威廉比弗(William.Beaver,1966)提出的。他在1968年发表在上的一篇论文中, 对1954至1964年期间的79个失败企业和相对应(同行业,等规模)的79家成功企业进行了比较研究, 结果表明,债务保障率能够最好地判定企业的财务状况(误判率最低),其次是资产收益率和资产负债率,并且离经营失败日越近,误判率越低,预见性越强。其中:,债务保障率=现金流量/债务总额; 资产收益率=净收益/资产总额 资产负债率=负债总额/资产总额; 后来经过众多学者、实务专家的研究，认为资金安全率也是一个非常实用的单变量指标. 资产安全率=资产变现率-资产负债率,其中资产变现率=资产变现金额/资产账面金额,单变量的财务预警系统是基于如下的认识:如果某一上市公司运营良好的话，其主要的财务指标也应该一贯保持良好，一旦某一单变量指标出现逆转,说明公司的经营状况遇到了困难，应引起管理层和投资者的注意。,单变量预测模型法虽然比较简便,但其缺点在于:一个企业的财务状况是用多方面的财务指标来反映的,没有哪一个比率能概括企业的全貌。因此,这种方法经常会出现对于同一个公司,使用不同的预测指标得出不同结论的现象。因此招致了许多批评,而逐渐被多变量方法所替代。,2、多变量预测模型即运用多种财务比率指标加权汇总而构造多元线性函数公式来预测财务危机。 1968年，美国纽约大学商学院奥尔曼(Altman)教授在金融杂志上发表了财务比率、判别分析和公司破产的预测一文，奠定了多变量财务预警系统的理论基础。奥尔曼(Altman)教授的多变量模型为：,Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中，X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产 X2=期末留存收益/期末总资产 X3=息税前利润/期末总资产 X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债 X5=本期销售收入/总资产,奥尔曼以1946年至1965年期间提出破产申请的33家企业和相对应的33家非破产企业为样本检验之后发现,它正确预测了这66家企业中63家企业的结果,其预测的成功率明显,近年来,法国、英国、德国等许多国家也进行了类似的分析。尽管Z值的判断标准在各国有相当的差异,但各国“财务失败组”的Z值均明显低于“财务不失败组”,且财务失败企业的Z值的平均值都低于临界值1.8。,在Z理论中涉及到的五个指标，从不同方面对企业的持续经营能力作出了评价。 X1反映了企业资产的折现能力和规模特征。营运资本是企业的劳动对象,具有周转速度快,变现能力强,项目繁多,性质复杂,获利能力高,投资风险小等特点。一个企业营运资本的持续减少,往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。,X2反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而成,对于上市公司,留存收益是指净利润减去全部股利的余额。一般说来,新企业资产与收益较少,因此相对于老企业X2较小,而财务失败的风险较大。,X3即EBIT/资产总额,可称为总资产息税前利润率,而我们通常所用的总资产息税前利润率为EBIT/平均资产总额,分母间的区别在于平均资产总额避免了期末大量购进资产时使X3降低,不能客观反映一年中资产的获利能力。EBIT是指扣除债务利息与所得税之前的正常业务利润(包括对外投资收益),不包括非正常项目、中断营业和特别项目及会计原则变更的累积前期影响而产生的收支净额。,原因在于:由负债与资本支持的项目一般属于正常业务范围,因此,计算总资产利润率时以正常业务经营的息税前利润为基础,有利于考核债权人及所有者投入企业资本的使用效益。该指标主要是从企业各种资金来源(包括所有者权益和负债)的角度对企业资产的使用效益进行评价的,通常是反映企业财务失败的最有力依据之一。,X4测定的是财务结构,分母为流动负债、长期负债的账面价值之和;分子以股东权益的市场价值取代了账面价值,因而对公认的、影响企业财务状况的产权比率进行了修正,使分子能客观地反映公司价值的大小。对于上市公司,分子应该是:“未流通的股票账面价值+流通股票期末市价*股份数”。X4的分子是一个较难确定的参数,尤其对于股权结构较复杂的企业。而目前及在今后相当长的时间内,非上市公司仍占我国公司总数的大部分,要确定非上市公司所有者权益市价,我们可以采用资产评估方法中的预期收益法,具体表示为:企业资产市价=企业预期实现的年利润额/行业平均资金利润率X4=(企业资产的市价/负债总额)-1但此法仍有缺陷,因为我国宏观价格体系尚未完全理顺,行业资金利润率受客观因素影响而有波动,难以完全符合实际。,X5为总资产周转率,企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上,因此,总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。如果企业总资产周转率高,说明企业利用全部资产进行经营的成果好,效率高;反之,如果总资产周转率低,则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差,效率低,最终将影响企业的获利能力。,如果总资产周转率长期处于较低的状态,企业就应当采取措施提高各项资产的利用程度,对那些确实无法提高利用率的多余、闲置资产应当及时进行处理,加速资产周转速度。X5的分子“本期销售收入”应该为销售收入净额,指销售收入扣除销售折扣、销售折让、销售退回等后的金额。,z模型中的x值除x5之外，均以绝对百分率来表示，比如“留存收益/资产总额为20%，则x2为20 Altman结合美国股票市场的实际情况，确定z值的实际截止点为2.765，如果Z系数大于2.675，那么公司的财务状况是稳健的；如果z系数小于1.81，那么公司很有可能走向破产的边缘；如果Z系数介于1.81和2.675之间，将是处于“灰色区域”，无法准确地判断公司的财务状况。,Z模型提出之后，很多科学家对它进行进一步的研究和论证，结合本国企业实际，建立了本地股市适用的多元判别模型，例如： 日本开发银行的多边模式为： z=2.1x1+1.6x2-1.7x3-x4-2.3x5-2.5x6 其中x1表示销售增长率， x2表示总资产利润率 x3表示他人资本分配率,x4表示资产负债率 x5表示流动比率 x6表示粗附加值生产率（折旧费、人工成本、利息和利税之和与销售额之比） z值越大企业越优秀，相反，则是不良的象征，z值为0-10的数值范围为可疑地带，即灰色区域。,我国台湾学者陈肇荣的多元模型为： Y=0.35x1+0.67x2-0.57x3+0.29x4+0.55x5 x1=速动比例/流动负债 x2=营运资金/资产总额 x3=固定资产/资本净额 x4=应收帐款/销货净额 x5=现金流入量/现金流出量 按照这一模型，当y值低于11.5时，企业很有可能在未来一年之内发生财务危机,我国学者周首华、杨济华和王平在z模型的基础上进行改进，建立了F分数模型： F=-0.1744+1.1091X1+0.1704X2+1.9271X3 +0.0302X4.+0.4961X5 其中X1=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产； X2=期末留存收益/期末总资产 X3=（净利润+折旧）/平均总负债 X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债 X5=（净利润+折旧+利息）/平均总资产,F分数方程式以0.0274为临界点，若某一企业的F值低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，则该公司将被预测为可以继续生存下去。 在当今的西方发达国家，altman z系数除了用来判断公司的财务状况之外，还可以为资产管理人员提供有效的资产组合工具。因此，著名的Bloomberg资讯系统也提供一个模块，专门用来计算、分析上市公司的Z系数，以供管理机构和投资机构参考。,第2章 财务报表、税与现金流量,McGraw-Hill/Irwin,Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,重要概念与技能,了解帐面价值与市场价值之间的区别 了解会计利润与现金流量之间的区别 了解平均税率与边际税率之间的区别 知道如何根据公司的财务报表来推导其现金流量,2-107,本章大纲,资产负债表 利润表 税 现金流量,2-108,资产负债表,资产负债表是公司在特定时点所拥有资产和所承担负债情况的一张快照（强调静态） 资产按流动性进行排列 是否容易转化为现金 转化时是否发生重大价值损失 资产负债表衡等式 资产 = 负债 + 股东权益,2-109,资产负债表-图2.1,2-110,净营运资本与流动性,净营运资本（Net Working Capital） 定义：= 流动资产 流动负债 如果在未来12个月能将要收到的现金大于在这一期间内的现金支付需求，则净营运资本将为正 对财务健康的公司来说，常常是为正的 流动性 在不发生显著的价值减损情形下快速转换为现金的能力 流动性好的公司不容易陷入财务危机 但流动性好的资产往往获利能力较低 因此，需要在流动资产和非流动资产中进行权衡,2-111,美国公司的资产负债表 表 2.1,Place Table 2.1 (US Corp Balance Sheet) here,2-112,市场价值与账面价值,资产负债表可提供资产、负债和股东权益的帐面价值。 而市场价值是指资产、负债或股东权益可通过实际买卖交易到的价格,2-113,为什么市场价值与帐面价值通常都不相等？ 在决策过程中，市场价值与帐面价值谁更有用？,例2.2 克林根公司,2-114,利润表,利润表更象公司在一段时期内经营情况的录像带 通常是先报告收入，然后从中减去当期的费用 配比原则 公认会计原则（GAAP）要求按权责发生制确认收入然后将为获取该收入而发生的费用进行配比,2-115,美国公司的利润表 表 2.2,Insert new Table 2.2 here (US Corp Income Statement),2-116,互联网中的例子,公开上市交易的公司必须按证券交易与监管委员会的要求编制定期报告 这些报告通常是电子填报的，可以在SEC的公开网站EDGAR中进行查询 点击下面的连接图标，选择一家公司，看看你能找到些什么样的信息！,2-117,税,关于税收，唯一可以确定的就是，相关税则是在不断地变化中的 边际税率与平均税率 边际税率：每多赚一元钱应多支付的税所占的比重 平均税率：所付税额与应税所得之比重 其他税项,2-118,例：边际税率与平均税率,假定你所在公司的应纳税所得额为400万元 公司的应付税款为多少？ 平均税率是多少？ 边际税率是什么？ 如果你正在考虑一个可为公司增加应税收益100万元的新项目，在你的分析中应使用什么样的税率？,2-119,现金流量,现金流量是财务经理可从财务报表中推导出的最重要信息之一 注意：现金流量表所提供的信息与我们在财务决策中所需要的信息并不完全相同 学习思路应当是：现金是如何通过资产的使用被赚得的，然后又是如何被支付给这些资产的提供方的,2-120,来自资产的现金流量,来自资产的现金流量(CFFA) = 流向债权人的现金流量 + 流向股东的现金流量 来自资产的现金流量(CFFA) = 经营现金流量（OCF） 净资本投资额（NCS） 净营运资本变动（NWC）,2-121,例：美国公司 第I部分 数据出处：P19表2-1，P22表2-2,经营现金流量（OCF）(利润表) = 息税前利润（EBIT） + 折旧 所得税 = $547 净资本投资额（NCS） (资产负债表与利润表) = 期末固定资产净值 期初固定资产净值 + 折旧 = $130 净营运资本变动（NWC）(资产负债表) = 期末净营运资本 期初净营运资本 = $330 CFFA = 547 130 330 = $87,2-122,例：美国公司 第II部分 数据出处：P19表2-1，P22表2-2,流向债权人的现金流量 (资产负债表与利润表) = 支付的利息 新增借款 = $24 流向股东的现金流量 (资产负债表与利润表) = 支付的股利 新筹集的权益资金 = $63 CFFA = 24 + 63 = $87,2-123,现金流量小结 ：P28表2-5,2-124,例：资产负债表与利润表信息,流动资产与流动负债 2009: 流动资产 = 3625; 短期负债 = 1787 2008: 流动资产 = 3596; 短期负债 = 2140 固定资产与折旧 2009: 固定资产净值 = 2194; 2008: 固定资产净值 = 2261 折旧费用 = 500 长期负债与权益资金 2009: 长期负债 = 538; 股东权益 = 462 2008: 长期负债 = 581; 股东权益 = 372 利润表 息税前利润 = 1014; 所得税 = 368 利息费用 = 93; 股利 = 285,2-125,例：现金流量,经营活动现金流量 = 1014 + 500 368 = 1146 净资本投资 = 2194 2261 + 500 = 433 净营运资本变动 = (3625 1787) (3596 2140) = 382 CFFA = 1146 433 382 = 331 向债权人支付的现金流量 = 93 (538 581) = 136 向股东支付的现金流量 = 285 (462 372) = 195 CFFA = 136 + 195 = 331 现金流量等式成立,2-126,快速测试,帐面价值与市场价值之间的差异是什么? 在决策问题时,我们应使用哪一个价值指标? 会计利润与现金流量之间的区别是什么?我们在决策时应使用哪一个指标? 平均税率与边际税率的区别是什么? 我们在进行财务决策时应使用哪一个概念? 我们是怎么计算一家公司的现金流量的?现金流量等式是什么?我们从哪里才到找到该等式所需要用到的信息?,2-127,道德问题,为什么操纵财务报表除了不道德和非法以外，甚至对股东也是不利的？,2-128,综合问题,流动资产与流动负债 2009: 流动资产 = 4,400; 流动负债 = 1,500 2008:流动资产= 3,500;流动负债= 1,200 固定资产与折旧 2009: 固定资产净值 = 3,400; 2008: 固定资产净值 = 3,100 折旧费用 = 400 长期负债与权益资金 (留存收益未知) 2009: LTD = 4,000; Common stock 股利 = 500 要求：计算来自资产的现金流量CFFA,2-129,本章学习结束！,2-130,第3章 利用财务报表,McGraw-Hill/Irwin,Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,重要概念与技能,了解现金流量表中现金的来源与去向 知道怎么对报表数字进行标准化以利于比较 知道如何计算和解释重要的财务比率 能计算并解释杜邦财务分析体系 了解财务报表分析的问题与局限性,3-132,本章大纲,现金流量与财务报表: 更进一步观察 标准化财务报表 比率分析 杜邦财务分析体系 利用财务报表信息,3-133,资产负债表,单位：百万美元,3-134,利润表,3-135,单位：除每股收益和每股股利外，均为百万美元外发股数：190.9百万股,现金的来源与去向,来源 现金流入 由“出售”行为所带来 资产帐户的减少额 (见：资产负债表) 应收帐款，存货与固定资产净值 负债与权益帐户的增加额(见：资产负债表) 应付账款，其他流动负债和普通股 去向 现金流出 由“购买”行为所导致 资产帐户的增加额(见：资产负债表) 现金与其他流动资产 负债与权益帐户的减少额(见：资产负债表) 短期借款和长期负债,3-136,现金流量表,是一张对现金的来源和去向进行归纳总结的报表 有三种原因会导致现金流量发生变动： 经营活动 包括净利润和大多数流动性帐户的变动 投资活动 包括固定资产等长期资产的变动 筹资活动 包括短期借款、长期负债和权益帐户、股利的变动,3-137,现金流量表,3-138,单位：百万美元,标准化财务报表,同比资产负债表 将所有帐户金额表示为总资产的百分比 同比利润表 将所有项目表示为销售收入的百分比 标准化财务报表使得财务信息更加可比，尤其是当公司规模在不断成长变动的时候 标准化财务报表也有利于我们对不同规模的公司进行比较，将同行业公司进行比较是非常有意义的,3-139,比率分析,比率能帮助我们消除时间与规模差异，使信息更加可比 对每一个比率，都要了解它是计量什么的，以及它所计量的信息为什么重要 在内部分析和外部分析中，都可使用比率,3-140,财务比率的类型,短期清偿能力或流动性比率 长期清偿能力或财务杠杆比率 资产管理或周转比率 获利能力比率 市场价值比率,3-141,流动性比率的计算,流动比率 = 流动资产 / 流动负债 2,256 / 1,995 = 1.13 倍 速动比率 = (流动资产 存货) / 流动负债 (2,256 301) / 1,995 = .98 倍 现金比率 = 现金 / 流动负债 696 / 1,995 = .35 倍 净营运资本占总资产比重 = 净营运资本 / 总资产 (2,256 1,995) / 5,394 = .05 间隔时间指标 = 流动资产 / 日均经营成本 2,256 / (2,006 + 1,740)/365) = 219.8 days,资产负债表 利润表,3-142,长期偿债能力比率的计算,总负债率 = (资产总额 权益总额) / 资产总额 (5,394 2,556) / 5,394 = 52.61% 债务权益率 = 债务总额 / 权益总额 (5,394 2,556) / 2,556 = 1.11 倍 权益乘数 = 资产总额 / 权益总额 = 1 + 负债/权益 1 + 1.11 = 2.11 长期负债率= 长期债务 / (长期债务 + 权益总额) 843 / (843 + 2,556) = 24.80%,3-143,资产负债表 利润表,覆盖比率的计算,已获利息倍数（利息覆盖比率） = 息税前利润 / 利息费用 1,138 / 7 = 162.57 倍 现金覆盖率 = (息税前利润 + 折旧) / 利息费用 (1,138 + 116) / 7 = 179.14 倍,3-144,资产负债表 利润表,存货比率的计算,存货周转率 = 销货成本 / 存货 2,006 / 301 = 6.66 倍 存货周转天数 = 365 / 存货周转率 365 / 6.66 = 55 天,3-145,资产负债表 利润表,应收账款比率的计算,应收账款周转率 = 销售收入 / 应收账款 5,000 / 956 = 5.23倍 应收账款周转天数 = 365 / 应收账款周转率 365 / 5.23 = 70 天,3-146,资产负债表 利润表,总资产周转率的计算,总资产周转率= 销售收入 / 总资产 5,000 / 5,394 = .93 总资产周转率小于1并不奇怪，特别是对于那些拥有很多固定资产的公司来说 净营运资本周转率 = 销售收入/ 净营运资本 5,000 / (2,256 1,995) = 19.16 倍 固定资产周转率 = 销售收入 / 固定资产净值 5,000 / 3,138 = 1.59 倍,3-147,资产负债表 利润表,获利能力指标的计算,利润率 = 净利润 / 销售收入 689 / 5,000 = 13.78% 资产报酬率 (ROA) = 净利润 / 资产总额 689 / 5,394 = 12.77% 权益报酬率 (ROE) = 净利润 / 权益总额 689 / 2,556 = 26.96%,3-148,资产负债表 利润表,市场价值指标的计算,股票市价 = 每股$87.65 外发股数 = 190.9 百万股 市盈率（PE） = 每股市价 / 每股收益 87.65 / 3.61 = 24.28倍 市价-账面价值比率 = 每股市价 / 每股账面价值 87.65 / (2,556 / 190.9) = 6.55倍,3-149,杜邦恒等式的推导,权益报酬率ROE = 净利润NI / 权益总额TE 上式分子分母同乘以总资产 (TA/TA)，可有： ROE = (NI / TE) (TA / TA) ROE = (NI / TA) (TA / TE) = 总资产报酬率ROA * 权益乘数EM 上式分子分母再同乘以销售收入(Sales/Sales)，可有： ROE = (NI / TA) (TA / TE) (Sales / Sales) RO