《汇率决定》PPT课件.ppt

第十五章 汇率决定,本章结构, 铸币平价理论 购买力平价理论 购买力平价理论的主要内容 关于购买力平价理论的争论 对购买力平价理论的验证 汇率决定的货币分析法 弹性价格与汇率决定 黏性价格与汇率超调 汇率决定的资产组合分析方法,第一节 铸币平价理论,黄金作为一般等价物，对各个国家的价值是相同的，以各国单位货币含金量（质量和成色）来确定不同国家间货币的兑换比例。 两种货币的含金量之比称为铸币平价（Mint Par） 铸币平价是金铸币本位制下汇率决定的基础。实际汇率围绕铸币平价的一定的界限上下波动。这个界限就是黄金输送点。 在金铸币本位制度下，各国一般采取汇票等支付手段，进行非现金结算，但若汇率变动使采用汇票结算较为不利的时候，则可以改用直接运送黄金的办法进行支付，以规避汇率变动带来的不利影响。,“如果汇率变动产生的代价高于黄金运输的成本，那么我宁愿拿着黄金直接去买你的东西” 金本位制的消失： 一战爆发，黄金作为流通与支付手段受限，而实际汇率受供求关系影响围绕法定评价波动，政府规定和维护汇率的波动幅度。 2933年经济危机期间，金本位制度崩溃，各国开始实行纸币流通制度。纸币的金平价由政府规定，以此确立汇率的基础。,一、购买力平价理论的主要内容,瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔（Gustar Cassel），1922年发表了1914年以后的货币与外汇理论，提出了购买力平价理论（The Theory of Purchasing Power Parity），又简称“PPP理论” 绝对购买力平价（Absolute PPP） 相对购买力平价（Relative PPP）,第二节 购买力平价理论,（一）绝对购买力平价,绝对购买力平价理论认为，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。 绝对购买力平价可用两国物价水平来表示： = 充分竞争市场上商品的“一价定律”是使绝对购买力平价得以实现或维持的经济机制。 完全同质的商品在不同国家的价格比，即是购买力水平，也就是汇率。“汉堡王”在不同国家的价格,几点重要的解释,首先，购买力平价是现实汇率水平运动的趋势，尤其在自由贸易情况下，这一假设更为有效； “有关税的情况下，价格会扭曲” 其次，如果一国对进口和出口的管制程度基本相同，绝对购买力平价仍然适用； “相同的关税水平不会影响最终的价格比” 第三，由于购买力平价是由两国货币的购买力决定的，因此，在计算货币的购买力时，应以反映所有产品和劳务的总体价格水平为基础。 “不同国家在生产不同的产品上难免存在效率差异，因此，单个产品的价格比不能说明整体的产出水品及整体的价格比”,（二）相对购买力平价,价格水平在一个国家并不总是保持稳定的，如果一个国家的物价上涨，另一个国家的物价下跌，则价格比发生变动，此时如果汇率以变动后的价格比作为基准，则不能反映真实的汇率水平。 汇率同两国价格水平的变化保持一致，汇率的变化取决于两国通货膨胀的差异，若本国的相对价格水平上升，本国货币购买力就会下降，市场力量会促使汇率回到与购买力平价相一致的水平。,应用性,两种购买力评价都强调现实汇率的变化将最终趋于两国价格所决定的均衡水平。但绝对购买力评价是购买力平价理论最直接的表现形式，而相对购买力平价则在此基础上，具体阐述了汇率随价格变动的趋势。 在统计上，各国的价格水平通常以指数形式表示，因此，相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操作性。所以，在实际应用中，绝对购买力平价多用于理论模型的分析，付诸实施和统计验证的多为相对购买力平价。,（一）价格 1.价格应该使用包括可贸易品和不可贸易品在内的能够反映一国所生产的所有商品和劳务的总体价格水平或指数来计算购买力平价 2.购买力平价的计算应以可贸易品的价格为基础 （二）汇率与价格的关系 1.价格决定汇率 2.汇率作用于价格 大多数人认为汇率和价格是相互作用的。,二、关于购买力平价理论的争论,（三）确定基期汇率 1.利用绝对购买力平价计算出基础汇率水平 2.使用所选定的现实市场汇率 （四）PPP的有效性 如果PPP成立，原则上的值应等于1。但验证的结果是实际汇率不仅变动大，而且具有持久的特征。卡塞尔认为购买力平价虽是重要的汇率决定因素，但并不唯一。,原因： 市场障碍的影响 国际收支中非贸易项目对购买力平价造成的影响 心理预期 政府在外汇市场的干预 多恩布什将购买力平价可能出现的偏差分成暂时性和结构性两种,三、对购买力平价理论的验证,结论： 购买力平价理论在短期内是失效的； “短期内货币实际购买力的变动难以即时观察到， 而汇率的挑整也存在一定的时滞” 从长期来看，购买力平价还是比较合适的； “长期内货币实际购买力的变动体现出来，而且 汇率调整也有了调整的空间” 在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。 “恶性通胀的情况下，货币购买力变动的幅度和频率更大，因而对汇率变动的幅度、阶段性、趋势等影响更大”,第三节 汇率决定的货币分析法,货币模型是汇率决定理论中资产市场分析法的一个重要的分支。 资产市场法与传统的汇率决定理论不同，它扬弃了传统汇率理论的贸易流量分析法，强调金融资产市场在汇率决定中的作用。考察货币和资产的存量均衡上，其分析强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。 它的出现与国际金融市场的变化密切相关，金融资产在国际贸易中的影响力增加，且变化更频繁，因而从金融资产的角度可以更准确的对汇率变动进行分析。,资本市场分析法的特征,理性预期： 资产市场的均衡状态为资产供给与需求的存量相等，资产的流动只反映了资产市场供求的暂时不平衡； 汇率作为一个货币现象，也会受到实际（非货币）因素的影响，但这影响必须通过货币需求的变化来实现。 汇率被视为资产价格，它的波动性具有同股票和债券的价格变化相同的特征。 资本具有充足的流动性，不存在资本管制或其他资本跨国流动的限制。,资产市场分析法的构成,货币分析法（Monetary Approach） 假定本国债券同国外债券有充分的可替代性 资产组合平衡法（Portfolio Balance Approach） 假定本国债券同国外债券不具有可替代性 二者区别在于关于资本替代性（Capital Substitutability）假定的不同,货币分析法构成,弹性价格货币模型（Flexible-Price Monetary Model） 粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model）,一、弹性价格与汇率决定,现代汇率理论中最早建立、最基础的汇率决定模型。 代表人物：JFrenkel、MMussa、PKouri、JBilson等人。1975年被提出。 购买力评价理论认为，汇率水平同国家间的物价水平有关，但决定物价水平的因素是什么呢？短期内是供求结构，长期内是货币发行量。 基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2）购买力平价持续有效。,理论模型,两国的货币需求函数假设如下所示：,两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给,根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：,两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态，因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。,弹性价格货币模型的主要批评,（1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。 （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数不能全面反映实际的货币需求变化。 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假定进行了修正。,二、粘性价格与汇率超调,代表人物：RDornbush（预期与汇率动态汇率超调）JFrankel、WBuiter、MMiller 假定PPP长期有效，但在短期，资产市场调整快于商品市场调整出现汇率超调，是短期内汇率容易波动的原因，弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足。 资产市场的交易活动频率显著快于商品市场，因此短期内汇率的变动更可能是受资产市场的波动所发生。,假设长期均衡汇率由购买力平价决定，初始时刻国内经济处于充分就业的均衡状态，国内外利率相等。 某时刻，国内货币供给量增加，国内产品价格上涨，导致国内货币购买力下降。由于长期内货币购买力评价有效，因此长期内本国货币贬值，汇率上升。 短期内的情况如何呢？ 短期内，国内价格的调整存在黏性，价格仍将维持在原来的水平。而货币供给大于需求的情况下，国内利率下降。 国内利率低于国外利率的情况下，大家更愿意持有国外的货币，而放弃本国的货币，结果导致本国货币供过于求，货币贬值。 而且更容易发生的是，国内利率下降所导致的本币贬值幅度大于货币供给增加所导致的贬值幅度，即汇率超调。,接下来，推动经济系统趋向长期均衡的力量开始发挥作用。国内利率降低导致国内需求增加，货币贬值导致国外对本国产品需求增加，但此时国内的已是充分就业的生产状态，供给难以再提高，因而面对超额的需求，只能是提高产品价格。 结果，外国居民对本国产品需求的增加，导致其对本国货币的需求增加，导致本国货币升值。同时，国内商品需求增加导致的价格上涨，导致货币需求的增加，从而引起国内利率上升，直到货币市场达到均衡。 随着时间的推移，国内价格最终上升的幅度与货币供应量增长的幅度相同。最终，由于本国货币超发导致的本币贬值，使得汇率上升，上升的幅度与本国货币增发的幅度相同；而国内的利率则回到原来的水平，与国外利率持平，本币不再有升值或贬值的预期。 货币超发的部分被国外居民拿走了,图 152,因此，黏性价格货币模型强调资产市场在短期汇率决定中的重要作用。而商品市场只有在长期情况下才对汇率产生实质性影响。 黏性价格货币模型首次将汇率波动与经济系统的内在机制联系在一起，较好地解释了汇率的波动性。另外，根据黏性价格货币模型，还可以发现，汇率波动与国际间货币存量和货币政策的变化有很大关系，并且汇率往往比货币政策具有更大的易变性。,第四节 汇率决定的资产组合分析方法,WBranson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、Allen、Kenen、 Dornbush 、费雪等人也对该理论有进一步的研究。 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为国内外资产之间不完全替代。 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了均衡，汇率也相应地被决定 。,理论模型,图 153,当资产供给发生变化时均衡汇率的决定 资产供给变化的两种情况：资产供给总量的变化（财富效应），资产存量结构上的变化（替代效应） 资产供应总量变化分为三种情况：货币供应量增加；本币债券供应量增加；外币债券供应量增加 资产结构变化而供给总量不变的情况，一般由中央银行的货币政策，即公开市场业务引起，分为两种具体情况：本币债券与本国货币互换；外币债券与本国货币互换,资产分析法简要评价,第一，资产市场分析法视汇率为一种资产价格，考察资产市场均衡，而不局限于经常项目收支差额。 第二，资产市场分析法是一般均衡分析，克服了传统理论局部均衡分析的局限性。 第三，资产市场分析法第一次正式将存量分析方法引入到汇率决定理论中，同时结合流量分析方法，是对传统的单纯流量分析法的重大突破。 第四，资产市场分析法带有强烈的政策特征。 第五，资产市场分析法中尽管存在不同分支，但它们在基本分析方法上和基本理论思想上是一致。,本章小结 本章主要介绍了四种不同时期的汇率决定理论：铸币平价理论、购买力平价理论、货币模型和资产组合平衡模型。 在金铸币本位制度下，黄金被用来规定货币能代表的价值，各国均规定了每一金铸币单位包括的黄金重量和成色，即含金量。两国货币间的比价要用其各自所含的含金量来折算。购买力平价理论，是西方汇率理论中最具影响力的理论之一。购买力平价说有两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。前者指出两国货币的均衡汇率等于两个国家的价格比率，说明某一时点上汇率决定的基础；而后者指出汇率的变动等于两国价格指数的变动差，说明了某一段时间里汇率变动的原因。资产分析法是汇率决定理论中比较新的理论，与传统的汇率决定理论不同的，这一方法扬弃了传统汇率理论的流量分析法，把关注的目光集中到货币和资产的存量均衡上，其分析更加强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。货币法和资产组合平衡法是资产市场法的,两个主要的分支。它们的区别在于资产替代性这一假定上。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平衡法特别强调了债券市场的作用。货币法中