企业资本结构.doc

.84 对公司资本结构及其对于业绩的影响的实证分析李嘉宁浙江工商大学财会学院摘要：从1958年MM 理论诞生起，利用资本结构对企业管理的多个领域进行研究的研究的方法也快速得到发展，而资本结构对经营业绩的影响就是其中之一。不容置疑的是，资本结构能对公司业绩和企业持续发展起到至关重要的作用。本文以中国2010-2012 年资本市场的变化为研究背景,以存在公允价值变动的A股上市公司为研究对象,通过统计数据对其资本结构与经营业绩之间的关系进行了实证分析,对其资本结构与经营业绩之间的关系进行了实证分析,并运用spas软件对其资本结构与公司业绩的相关性进行检验得出正相关的结论，最后在对检验结果分析的基础上提出优化资本结构的建议。关键词：资本结构公司业绩实证分析一、引言资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，企业绩效主要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等方面。合理的资本结构对促进公司内部治理、规范公司经营行为、提高公司资源配置效率和提高公司业绩等有着非常重要的现实意义。1通过翻阅国内外现有相关文献，可以发现目前对于国内外关于资本结构与公司业绩的实证研究，其研究结果存在着两种互斥的结论。1.资本结构与公司业绩呈负相关关系。Booth 等人通过对十个发展中国家样本数据的分析发现，其中九个发展中国家的公司业绩与资本结构之间存在着负相关关系。Chathoth等2 以美国餐饮业48家公司19952000年的数据为样本,使用共同整合模型研究了环境风险、公司战略和资本结构对公司绩效的影响,结果显示:资本结构与公司绩效呈显著的负相关关系。2.资本结构与公司业绩呈正相关关系。Berger等3 以7 548家美国商业银行业公司19901995年的数据为样本,建立联立方程模型,研究资本结构与公司绩效之间的相互作用关系,结果表明:资本结构对公司绩效会产生显著的正向影响。而公司绩效对资本结构的影响是非线性的。姚红（2011）通过分析中小企业的业绩和资本结构得出结论：中小企业板上市公司经营业绩与资产负债率，公司规模显著正相关关系。本文以A股上市公司为样本，通过实证检验分析A股上市公司的资本结构是否影响以及怎样影响公司业绩，以期对促进浙江省上市公司资本结构优化提供一些建议措施。 二、A股上市公司资本结构与业绩关系的实证分析1.样本选择及其数据来源。本文在样本的选取上遵循如下原则： 一是参考国内外研究惯例，剔除金融类上市公司。二是鉴于A 股与B 股、H 股等境外股的差异，剔除非A 股上市公司。三是考虑上市公司的限相对较长可以保证公司行为相对成熟。四是 剔除ST、PT 类财务数据出现异常的公司，或者已经连续亏损2 年以上的公司。同时， 也剔除掉那些财务数据不全的公司样本。五是剔除数据不全的上市公司。基于以上原则，本文选取了2008 年以前上市的29 家浙江省上市公司作为样本， 以2008-2011 年作为分析的时间段，共116 个观测值（数据来源于国泰安数据库）。2.相关指标的选取。2.1公司绩效。净资产利润率从所有者角度来考察企业盈利水平高低，用来衡量公司经营活动的最终成果和股东投入资金的获利能力。在相同的总资产利润率水平下，企业采用不同的资本结构形式， 会造成不同的净资产利润率。因此，将净资产利润率作为本文衡量上市公司业绩的指标。2.2资本结构。资产负资产负债率表示公司的总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标可以很好的衡量企业融资行为，因此，本文选取总资产负债率作为本文衡量上市公司资本结构的指标。2.3控制变量。公司规模能够反映企业生产经营的水平以及综合状况，能够在一定程度上影响企业的总绩效水平；每股收益是公司某一时期净收益与股份数的比率，能综合反映公司利能力的重要指标。为了使本文的研究结果更加准确，本文还将总资产、每股收益作为控制变量，如表1所示表1 各变量名称和相应计算公式名称公式资产负债率公司总负债/公司总资产净资产收益率净利润/平均净资产公司规模总资产取对数每股收益净利润/年末普通股股份总数三、模型构建与实证分析1.描述性统计分析。通过分析可以得知：我国上市公司业绩普遍较高，略低于中国证监会规定配股资格的净资产收益率10%；2008 年浙江省上市公司的资产负债率较低，2009年呈上升趋势到48.3%， 2010 年又有所提高，但总的来说资产负债率基本保持在49%左右；具体如表2 所示： 表二年度 2008 2009 2010 2011 均值标准差 均值标准差均值标准差均值标准差净资产收益率 7.134598 13.0069 8.294803 9.585015 9.758562 12.03769 7.534545 14.00645 资产负债率 47.382 18.61892 48.30448 18.72882 49.26061 19.03373 49.84066 19.85359 2.模型和构建。本文研究我国沪深上市公司资本结构对公司绩效的影响，以净资产收益率为被解释变量，资产负债率为解释变量，同时将公司规模、每股收益作为控制变量建立线性回归模型，模型的方程形式如下： 模型：ROE=01ZCFZL2Control+ 公式中：i分别表示常数项以及自变量的系数；指随机误差项；ROE（净资产收益率） 代表被解释变量；ZCFZL（资产负债率） 代表解释变量；Control 代表控制变量。本研究采用Spass 160 进行数据处理。运用Spass统计软件，根据沪深两市的上市公司的2008- 2011 年的资产负债率和净资产收益率的面板数据，运用上述模型的估计方法进行分析。表3 系数表variable coeffi cient Std.error t-stastistic Prob ZCEZL 12.82899 1.58169 8.11096 0.00000 EPS -0.09143 0.02998 -3.04994 0.00230 R-squared 0.696 F-statistic 9.30214 AdjustedR-Squared 0.675 S.E.ofregression 38.82529 结果显示：判定系数R2=0.696，表明模型整体拟合效果较好，F 统计量也大于给定5%的置信水平下的临界值，说明模型中的线性关系是显著的。3.实证结果的分析。本文运用运用Spss16.0软件对1119 家上市公司资本结构与公司业绩的相关性进行检验，并且引入了总资产、每股收益作为控制变量，分析影响公司绩效的其他因素，得到我国上市公司资本结构与公司绩效呈正相关关系的结论。这一结论基本上与经典理论和国外大多数实证研究的结果相一致。4.对于回归结果解释。按照权衡理论，代理成本、税收和破产成本导致绩效好的公司倾向于更高的账面价值财务杠杆比率。原因如下：一是盈利能力增加， 可预期的破产成本就下降。二是高利润的实 证 分 析经营管理者Manager Journal85 突出苗族文化生态游的“核心价值” 着力打造“苗疆文化旅游城” 欧兰中共台江县委党校摘要：台江是苗族文化的核心地带，这里是苗族同胞的精神家园；台江号称“天下苗族第一县”，苗族文化丰富多彩，是发展旅游业的资源优势。但如何让丰富多彩的苗族文化旅游资源优势为服务台江经济社会的发展呢？如何打造苗族文化生态旅游城呢？笔者认为，应该塑造以“苗族精神家园”为核心理念、核心价值来打造苗疆文化旅游城，这样势必就能将台江打造成“苗族文化生态旅游中心”。关键词：苗族文化核心价值苗族精神家园生态旅游城 台江县地处黔东南中部,雷公山北麓,清水江中游南岸,距州府凯里市38公里,境内居住着苗、侗、土家等15个少数民族，苗族人口最多，占全县总人口的97%，号称“天下苗族第一县”，苗族文化丰富多彩，是发展旅游业的资源优势。近年来，台江县委、县政府积极引导原生态民族文化走向市场，与旅游业携手并进，取得了一定成效。璀璨夺目的原生态民族文化扬名海内外，东方最古老的情人节苗族姊妹节、东方迪斯科反排木鼓舞、穿在身上的史书苗族服饰等优秀民族文化令许多人心驰神往、竞相沐浴。在“十一五”期间，台江还分别荣获了“世界著名文化旅游县”、“中国生态旅游大县”、“国际最佳旅游度假胜地”、中国十佳“最具原生态的旅游大县”、中国十佳“最具民族风情的旅游大县”、“中国苗绣之乡”、“贵州长寿之乡”等品牌称号。然而，原生态民族文化产业化步履蹒跚、孕育新生破茧难。如何开发与保护原生态民族文化旅游资源成为台江亟待解决的问题。一、台江苗族文化生态旅游资源概况台江苗族文化生态资源丰富，有依山傍水的民居建筑，精美绝伦的苗族刺绣，巧夺天工的银饰盛装，瑰丽夺目的工艺制品，心惊肉跳的牛斗狗争，惊险火爆的舞龙嘘花，热情奔放的笙鼓舞蹈，浩如烟海的文学歌曲，崇尚文明的礼仪风范，别具情趣的婚恋习俗等；有“世界最长的节日”祭祖节（也称“世界第一俗”，13年才过一次，每次过3年时间），有“世界最古老的情人节”姊妹节（也称为“藏在花蕊里的节日”），有“世界唯一的独木龙舟节” 施洞龙舟节，有常到世界各地巡回演出的、遐迩闻名的“东方迪斯科”反排木鼓舞，有荣获2003年度西部民歌大赛金奖的苗族大歌反排多声部、方召情歌。这里是歌与舞的海洋，是情与爱的世界，有“文化藏在身上，史书从头读起”之说。每一个节日、每一次活动，都包涵着沉积厚重、源远流长、博大精深的历史文化，被联合国列为全球一等“返璞归真、重返大自然”的十大人文旅游景区之一。这些概括起来主要有以下五大体系：一是口传文学。以苗族古歌为代表，具有押调和多种吟唱、演唱腔调艺术特色，反映了苗族社会历史和生活形态，通过母语传承开来。二是舞蹈艺术。主要以“三鼓一笙”（木鼓、皮鼓、铜鼓、芦笙）为伴奏乐器的舞蹈，反映了苗族人民的图腾崇拜、祖宗崇拜、生殖崇拜等宗教文化。三是服饰艺术。台江苗族服饰有10多种类型，其构图寓意深刻，线条和色块配置奇巧，做工精细。四是节日文化。台江苗族节日具有特定主题和特定社会功能及程式化仪式的文化现象。如敬桥节、姊妹节、龙舟节、祭鼓节、苗年等。五是社会生产生活习俗。它主要反映了苗族人民的心理和性格特征，与苗族的伦理道德、婚丧嫁娶、饮食起居、喜好禁忌等息息相关。经过台江县委、县政府及各族人民近十多年的精神打造，目前，台江县苗族文化与旅游业基本已融为一体，成为旅游的重要资源，初步形成了以方召乡反排村为主的民族鼓笙文化风情区，着重向游客展示以反排木鼓舞为重点的民族歌舞和民族习俗；以施洞镇、老屯乡“姊妹节”、“龙舟节”为主的民族节日文化区，以施洞镇塘坝村、排羊乡九摆村为中心的银饰文化区，以台拱、施洞、革一为主的民族服饰，着重向游客展示苗族独具特色的婚恋习俗、体育竞技和多姿多彩的苗族服饰、银饰及工艺品；以南宫乡为重点的民族生态旅游区，让游客领略别具一格的苗族“吊脚楼”建筑文化、民族习俗和优美自然风光的同时，更深刻地感受到人与自然和谐相处。二、台江苗族文化生态旅游资源开发与保护面临的主要困难和问题台江县近年来对苗族文化的开发与保护虽然取得了一定的成效, 公司利息支付能力更强，也导致其更多的负债融资。三是公司盈利越多，其利用税盾的倾向越强烈。因此，公司的账面价值财务杠杆比率和绩效之间存在着正相关的关系。四、促进浙江省上市公司资本结构优化的建议从资本结构与公司绩效的作用机制来看，资本结构如果合理则能够降低企业的资本成本， 从而利于提高公司业绩，反之亦然。因此，如何优化上市公司资本结构对于提升公司业绩具有重要的现实意义，以下是我的建议： 1.发展公司债券市场。银行贷款以短期居多，公司债券则可以适当发行中长期债券，发行公司债对改善企业的财务状况、优化资本结构具有重要的作用。目前，我国的经济发展速度适当被放缓，国家宏观调控严厉、银根紧缩，公司债券以其发行效率高和发行利率低等优势，可有助于上市公司改变对银行信贷的过度依赖，增强御风险的能力。同时发行债券，对与债券的利息，可以适当抵税。一定程度上又减少了公司的支出，增加了公司的收益。2.加快上市公司治理结构与股权结构的完善。宏观经济环境等因素对于上市公司经营绩效的影响是间接的，上市公司治理结构的不完善是影响其绩效的根本性的制度性原因。公司治理结构的完善可以为上市公司提供一个有利于企业长期发展的融资导向，从而引导企业向最优筹资结构发展。同时，应该优化企业股权治理结构。由于大股东有能力获取监控的回报，从而愿意提供监控，部分地解决了小股东“免费搭车”的难题，降低了代理成本，提高了企业的效益 参考文献： 1我国房地产行业上市公司资本结构对公司业绩影响的实证研究. 2Margaritis D, PsillakiM. Cap ital structure, equity owner-ship and firm performance J . Journal of Banking and Finance, 2009 (8) : 1. 3BergerA N, Patti E B. Cap ital structure and firmperformance:A new app roach to testing agency theory and anapp lication to the banking industry J . Journal of Banking and Finance, 200