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国际金融学 主讲人：奚君羊第一章 国际收支第一节 国际收支的基本涵义一、国际借贷和国际收支国际收支是一个与国际经济交易密切相关的概念。不同类型的国际经济交易一旦发生，就会引起各种债权债务关系以及与之相联系的货币支付。所谓国际借贷是指一国在一定日期（例如，某年某月某日，一般为年底）对外债权债务的综合情况。例如，一国居民出口一批商品，由此就获得了一笔对外债权，而进口一批商品则会发生一笔对外债务。在国际金融学中，我们对这种国际间的债权债务关系用国际借贷（Balance of International Indebtedness）这一术语予以表示。国际收支在某种程度上反映了一国在一定时期内（通常为1年，也可自某年某月某日至某年某月某日）的对外收入和支付的情况。因此，国际借贷是产生国际收支的原因，国际借贷的发生，必然会形成国际收支。除了国际借贷以外，单边转移行为也会导致国际收支（支付）现象，但并未发生债权债务关系，因而不包括在国际借贷范围之内。所以，国际收支的范围要比国际借贷的范围更加宽泛。按照国际货币基金组织的定义，国际收支是在一定时期内，一个经济实体的居民同非居民之间所进行的全部经济交易的系统记录。二、国际收支的重要性国际收支概念从仅仅指简单的贸易收支发展到把全部国际经济交易都包括在内，充分说明了国际收支的重要性与日俱增。第二节 国际收支平衡表及其主要内容一、 国际收支平衡表国际收支平衡表是反映一个经济实体在一定时期内（如一年、半年、一季或一月）以货币形式表示的全部对外经济往来的一种统计表。所以，国际收支平衡表实际上是国际收支的外在表现形式。二、国际收支平衡表的主要内容国际收支平衡表包括的内容按交易性质分为经常项目、资本项目和平衡项目三大类，每一大项目可再分为一些分支项目（sub-accounts）。（一）经常项目经常项目（Current Account）是国际收支平衡表中最基本和最重要的项目，主要记载表现为货物和劳务的国际交易。该项目又可细分为贸易收支、劳务收支和转移收支三个项目。（二）资本项目资本项目（Capital Account）主要记录表现为资金形态的资本流出和流入情况，可分为长期资本和短期资本两大类。（三）平衡或结算项目平衡或结算项目由官方储备和误差与遗漏两个部分组成。1. 官方储备 一个国家的国际收支出现顺差时，其对外收入大于支出，这部分差额就会转化为官方的储备资产；而在逆差时，由于收入小于支出，政府就必须动用相应数量的官方储备对外支付，导致官方储备的减少。可见，官方储备的一个重要功能就是平衡国际收支。官方储备的增减是国际收支数量变化的结果。2误差与遗漏 误差与遗漏（Errors and Omissions）是一个人为的平衡项目，用于轧平国际收支平衡表中的借贷两方的总额。 借方 贷方 差额经常项目 -80资本项目 100平衡项目 官方储备 -15 误差与遗漏 ? 借方 贷方 差额经常项目 -80资本项目 100平衡项目 官方储备 -15 误差与遗漏 -5 合 计 0按国际收支平衡表的编制原理，官方储备属于资产项目，因而其增加用负号（）表示，而减少则以正号（+）表示。国际货币基金组织为了比较各成员国的国际收支状况，专门出版了国际收支手册，要求成员国按统一的统计口径和格式报送国际收支平衡表。国际货币基金组织于1993年出版了国际收支手册（第五版），重新对各个项目的分类进行了调整，主要内容如下： 1. 经常项目 该项目主要包括：（1）商品；（2）服务；（3）收益；（4）经常转移。2. 资本与金融项目 该项目主要包括:（1）资本项目（资本转移和非生产性、非金融性资产收买和放弃）；（2）金融项目（直接投资、证券投资、其他投资和储备资产）。3. 误差与遗漏项目 这种分类方法把官方的储备资产与非官方的直接投资和证券投资等经济交易合在一起，统称资本与金融项目，不利于区别和分析这两种不同性质的现象。因此，国际学术界在对国际收支进行分析和研究时往往把储备资产从资本与金融项目中剔除，形成狭义的资本与金融项目，而且仍然简称为资本项目。第三节 国际收支的平衡一、国际收支不平衡的概念将所有国际经济交易划分为自主性交易和调节性交易，可作为判断国际收支性质上是否平衡的依据。一国国际收支中的自主性交易如果达到平衡，不需要作事后调节，则我们可认为该国的国际收支在性质上是平衡的。如果一国的自主性交易出现不平衡，只是在采取了调节性交易后才实现了平衡，那么，由于这种账面上的、形式上的平衡是虚假的、暂时的，缺乏牢固的基础，不能长久维持，因此其国际收支在性质上仍然是不平衡的。按交易性质判断国际收支性质上是否平衡固然具有理论上的精确性，但在实际上有时却很难区分不同的交易。因此，在实际应用中通常采取的一种粗略的方法，即按不同类别的国际经济交易自主性程度的四个口径来考察国际收支性质上是否平衡：国际收支平衡的考察口径贸易收支贸易差额劳务收支 Trade Balance单边转移经常项目差额 长期资本往来 Current Account Balance基本差额私人短期资本往来 Basic Balance 官方结算差额官方短期借贷 Official Settlements Balance官方储备二、国际收支不平衡的原因：1经济周期2国民收入3货币价值4经济结构（1）产业结构（2）宏观结构三、国际收支不平衡的对策（一）国际收支的自动调节作用“价格现金流动机制 ” 流程图 国际收支逆差黄金外流通货紧缩价格下跌出口增加，进口减少国际收支平衡 国际收支逆差黄金 外流货币供应下降价格 下降出口增加进口减少国际收支顺差货币供应上升黄金 内流价格 上升出口减少进口增加 图 （二）国际收支的调节手段1、支出转移政策 2、支出增减政策 （三）国际收支的融资手段（四）直接管制第二章 外汇与汇率第一节 外汇一、外汇的概念197982年进出口计价货币的比重 单位：%出口进口美元本币美元本币美国98988585日本60.933.893.02.0德国7.282.333.142.8英国17762938法国11.662.428.735.8整个世界54.854.3资料来源：Yoshio Suzuki, Junichi Miyake, and Mitsuaki Okabe ed, The Evolution of the International Monetary System, 1990，第178页。二、 外汇的特征第二节 汇率一、汇率的概念与标价（一）直接标价法（二）间接标价法二、汇率的种类（一）按汇率允许波动的程度分类（二）按汇率确定的方式分类套算汇率的应用设美元为一国的关键货币，可按下式套算本币与英镑的汇率： （本币/英镑）=（本币/美元）（美元/英镑）已知基本汇率为7.40,国际外汇市场上美元对英镑的汇率为1英镑=1.90美元，则本币对英镑的汇率便可通过上述公式套算而得，即7.401.90=14.06 即1英镑折合14.06个单位的本币。（三）按银行买卖外汇的角度分类（四）按外汇的到账速度分类（五）按外汇交割的时间分类（六）按政府在汇率确定中的作用分类（七）按汇率的统一性分类（八）按外汇买卖成交的时间分类（九）按经济含义分类 P*扣除价格变动因素的双边实际汇率（bilateral real exchange rate, BRER）可以下式表示:e = E P其中，e：实际汇率；E：名义汇率；P*：外国的价格（指数）；P：本国的价格（指数）。由于价格数据无法获得，因此实际计算时通常使用价格指数。有效汇率：加权平均的多边汇率名义有效汇率：不考虑价格对比的多边汇率实际有效汇率：纳入了相对价格变动因素综合衡量一国货币汇率的指标是实际有效汇率（real effective exchange rate, REER）第三节 汇率变动一、影响汇率变动的主要因素：（一）利率（二）国际收支（三）价格水平（四）货币当局的直接干预（五）经济增长状况（六）政局变动二、本币贬值的“恶性循环”效应恶性循环（vicious circle）：本币贬值对价格水平的影响本币贬值出口减少进口增加出口增加，进口减少价格上升第四节 外汇管制一、外汇管制的含义二、外汇管制的内容（一）经常项目交易的外汇管制（二）资本管制（三）汇率管制 1973年智利曾实行的混合复汇率制度进口汇率出口汇率非贸易汇率机械品矿产品外交使团旅游非必需品农牧工业品赡家汇款高级消费品铜制品投资收入三、外汇管制的利弊 有利方面：(1)改善国际收支和稳定汇率的效果比较明显；(2)能充分利用供求价格弹性；(3)保护本国婴幼行业“Infant Industry” 不利方面：(1)汇率、税收和补贴的最优值难以 确定；(2)形成额外的行政管理费用；(3)容易产生腐败、滥用权利和不负责任等官僚主义；(4)引起贸易伙伴国的报复；(5)市场机制扭曲；(6)不公平竞争。 第五节 外汇风险管理一、外汇风险概述（一）外汇风险的概念（二）外汇风险的类型二、外汇风险的管理（一）交易风险的管理（二）营运风险管理（三）折算风险管理第三章 外汇市场与外汇交易第一节 外汇市场概述一、外汇市场的类型 二、外汇市场的参与者 三、外汇市场的交易模式 四、外汇市场的交易程序 五、外汇市场的主要特征第二节 外汇市场交易一、即期外汇市场上的套汇交易 二、远期外汇交易 三、外汇期货交易 四、外汇期权交易 五、金融互换（一）货币互换（二）利率互换A银行和B公司的融资成本A银行B公司利差信用等级AAABBB固定利率11.5%14%2.5%浮动利率LiborLibor+11%差 额1.5%第三节 中国的外汇市场一、我国外汇市场的层次 二、银行间外汇市场 三、其他人民币外汇衍生产品第四章 汇率理论与学说 第一节 国际金本位制度下汇率的决定基础金本位条件下的汇率决定第二节 国际借贷论和心理汇兑论 一、国际借贷论二、汇兑心理论第三节 购买力平价论一、绝对购买力平价二、相对购买力平价三、对购买力平价论的评析与检验购买力平价与实际汇率的关系: 若购买力平价成立，则两国价格水平的变动会等比例地导致名义汇率（E）的 P*变动，因此实际汇率（e）恒等于1,换言之，一价定律成立。 e = E P第四节 利率平价论 (重点)一、利率平价论的形成背景二、利率平价的两种形式（一）抵补利率平价 (远期汇率/即期汇率)=1+美元利率/1+英镑利率=美元到期本利/英镑到期本利 即书上的等式（4-9）远期汇率-即期汇率利率平价论的另一个表达式： 本币利率-外币利率 = 即期汇率（二）无抵补利率平价三、实际利率平价 四、对利率平价论的检验与评价第五节 汇率决定的货币分析法一、货币分析法概述二、灵活价格货币模型三、粘性价格货币模型三、 对货币分析法的检验与评价第六节 汇率的资产组合分析法一、资产组合分析法概述 二、资产组合分析法的基本模型 三、对资产组合分析法的检验与评价第七节 新开放宏观经济学的汇率理论一、新开放宏观经济学的创新点 二、新开放宏观经济学的汇率理论创 三、新开放宏观经济学面临的主要问题第八节 汇率的微观分析一、宏观汇率理论的缺憾： “完全信息” 和共识信息； 信息融入汇率的过程是 “黑箱” ； “交易量谜团”“汇率制度谜团”，又称“过度波动谜团”； 假设无抵补利率平价成立，远期汇率无偏性； 远期差价谜团、远期汇率无偏性谜团、远期升水谜团或远期贴水谜团、“Fama谜团”二、微观分析的基本思路：（一）外汇市场的层次（二）指令流（三）三回合交易模型（四）信息融入即期汇率的机制三、微观分析方法评析第五章 国际收支理论与学说第一节 弹性论一、马歇尔勒讷条件 弹性分析法示例 假定： 本币贬值10%； 进出口价格均以本币计值； EM表示进口需求的价格弹性； Ex表示出口需求的价格弹性。 例1 EM + Ex = 0.5 + 0.5 = 1 相对价格 数量变动 差额 进口 +10% -5% 支出5%出口 0 5% 收入5%合计 0 结果:贸易收支不变例2 Em + Ex = 0.6 + 0.5 = 1.1 相对价格 数量变动 差额 进口 +10% -6% 支出4% 出口 0 5% 收入5% 合计 1% 结果:贸易收支改善例3 Em + Ex = 0.4 + 0.5 = 0.9 相对价格 数量变动 差额进口 +10% -4% 支出6%出口 0 5% 收入5%合计 -1% 结果:贸易收支恶化由马歇尔勒讷条件又可反证出一个推论：如果一国的进出口需求的价格弹性之和的绝对值小于1，则通过本币升值引发的进口价格的相对下降和出口价格的相对上升同样有助于改善贸易收支，这一推论可称为“反向马歇尔勒讷条件” 二、J曲线效应 形成J曲线效应的原因1、对汇率波动作出反应的时滞；2、决策过程引起的时滞；3、货物发运的时滞；4、补充存货的时滞；5、生产过程的时滞；6、以本币计值导致的收汇减少结论：马歇尔勒讷条件在短期里不存在。第二节 贸易乘数论 （未写可能非重点）第三节 吸收论在开放经济条件下，凯恩斯的宏观经济均衡模型可以表示为： YCIGXM亚历山大把（CIG）定义为吸收（A），把（XM）用贸易差额（B）表示，就得到吸收论的表达式： Y A B 或 BYA与吸收论类似的一种分析国际收支的思路是“双缺口模型”： 在封闭经济条件下，不单独考虑政府因素，宏观经济均衡模型可以表示为： YCI （1）或 YCS （2） 等式（2）（1）: IS=0 在开放经济条件下则有 IS+XM =0 即 SI=XM （3）等式（3）表示储蓄投资缺口（S I ）必然等于外汇收支缺口（X M）。换言之，一国的超额储蓄造成的超额供应可以通过等量的出口净额得到消化，反之，一国的储蓄不足形成的超额需求则可凭借进口净额得到维持。 近年来中国的贸易收支的持续顺差和美国的贸易收支的持续逆差似乎可以用这个模型予以解释。美国的国内储蓄率与投资率 第四节 货币论Ms=Md Md=Pf (Y, i) Ms=m(D+R) m(D+R)=Pf (Y, i) DR = DD 第五节 国际收支的政策配合论一、政策配合论的基本思想二、斯旺模型三、蒙代尔模型第六章 汇率制度第一节 汇率制度的类型一、固定汇率制度（一）固定汇率制度概述（二）货币局制度 香港的联系汇率制 （三）美元化二、浮动汇率制度1自由浮动和管理浮动2单独浮动、钉住浮动和联合浮动三、中间汇率制度（一）汇率目标区（二）爬行钉住（三）爬行带内浮动（四）BBC规则四、汇率制度的具体分类第二节 不同汇率制度评析一、货币局制度评析（一）货币局制度的主要特征（二）货币局制度的优劣二、对美元化的评析三、浮动汇率制度的利弊浮动汇率制度的优势：1、有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用。2、防止国际游资的冲击，减少国际储备需求。3、内外均衡易于协调。 浮动汇率制度的弊端：1、不利于国际贸易和投资的发展2、助长国际金融市场上的投机活动。 3、可能引发竞相贬值。4、诱发通货膨胀。 第三节 最优货币区理论一、货币区与最优货币区 二、最优货币区理论 三、GG-LL模型第四节 汇率制度的选择一、浮动恐惧症 二、中间制度消亡论 三、蒙代尔弗莱明模型四、三元难题五、经济结构与汇率制度第五节 人民币汇率制度的演变： 一、汇率水平人为确定，汇率保持基本稳定（19491980年） 二、实施复汇率制度，汇率水平持续下浮（1980年10月1993年12月） 三、回归单一汇率，汇率水平再次保持稳定（1994年1月2005年7月） 四、人民币升值阶段（2005年7月21日）第六节 外汇冲抵干预一、外汇干预二、冲抵干预概述 冲抵干预 全额冲抵干预 部分冲抵干预 无冲抵干预三、我国央行的外汇干预 冲抵方法：国债回购央行票据存款准备金比率第七章 国际储备第一节 国际储备的内涵及构成一、国际储备的涵义：一国货币当局所实际持有的、不以本币标价的、流动性较好的、可直接或通过有保证的同其他资产的兑换而在对外支付时为各国所普遍接受的金融资产。赚入储备（Earned Reserve）：通过向外国居民提供商品和服务所获取的国际储备。自有储备（Owned Reserve）：最终所有权完全属于本国货币当局的国际储备,主要来源于经常项目顺差。 自有储备主要由赚入储备构成，但有少量属其他来源，如特别提款权。借入储备（Borrowed Reserves）：以负债方式获得的国际储备，其最终所有权属外国居民。国际储备既可以表现为流量，也可以表现为存量。国际收支平衡表中体现的是国际储备的流量概念，是不断发生的国际经济交易的累计结果，即增减变化。二、国际储备的构成（一）黄金储备：黄金由于具有较好的安全性因而仍然被各国用作储备资产，但其流动性和收益性较差，所以在储备资产中的重要性正在不断减弱。（二）外汇储备 （三）储备头寸 （四）特别提款权三、国际储备的功能四、国际储备与国际清偿力国际清偿力有两部分内容组成：1、无条件国际清偿力，即国际储备；unconditional 2、有条件国际清偿力，即筹措对外支付手段的能力。Conditional因此，国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。 五、国际储备的现状与特点第二节 国际储备管理一、国际储备规模管理 国际储备不足，容易使本国经济在受到外来冲击时出现剧烈振荡，但国际储备过多，也有不利之处，如资源闲置、引发货币过度发行等。二、国际储备结构管理第三节 国际货币与储备货币体系一、国际货币和储备货币 二、储备货币发行国的收益与成本 三、国际储备体系的变迁 四、多