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1 财务管理财务管理 2010 年冬学期作业及答案年冬学期作业及答案汇总汇总 许斌 2011-1-6 目录 财务管理 2010 年冬学期作业及答案汇总 1 作业一 . 1 作业一答案 3 作业二 . 5 作业二答案 6 作业三 . 7 作业三答案 8 作业四 . 10 作业四答案 11 作业一 甲酒店是一家总部位于中国某市的五星级酒店集团。 近年来， 甲酒店在全国范围内通过 托管、合并与自建等方式大力发展经营业务。一家投资公司准备向甲酒店投资入股，现在正 对甲酒店的财务状况进行分析。为了进行比较，该投资公司选取了乙酒店作为参照对象，乙 酒店是中国酒店业的龙头企业。甲酒店和乙酒店的资产负债表数据与利润表数据如下所示： 两家酒店的资产负债表对比 2008 年 12 月 31 日 单位：万元 甲酒店 乙酒店 年末余额 年初余额 年末余额 年初余额 货币资金 21376 22659 74173 67775 应收票据 0 900 2 11 应收账款 7985 4924 3271 4092 预付款项 33372 15237 1765 198 应收利息 0 0 1046 169 应收股利 0 0 277 151 其他应收款 9190 10617 2657 3210 存货 24106 45672 1257 1081 其他流动资产 39 0 0 0 流动资产合计 96068 100009 84448 76687 可供出售金融资产 0 0 90921 395650 长期股权投资 6121 6174 95143 99223 固定资产 164917 93684 25556 27989 在建工程 6148 9337 699 865 2 工程物资 136 0 0 0 无形资产 15479 8985 21614 22086 商誉 0 0 1100 1100 长期待摊费用 22389 10475 2678 1667 递延所得税资产 2307 528 37 983 非流动资产合计 217497 129156 237748 549563 资产总计 313565 229165 322196 626250 短期借款 70200 50200 550 1100 应付票据 2000 0 0 0 应付账款 6336 4299 5471 5592 预收款项 8089 5101 2286 2428 应付职工薪酬 1043 1095 7392 7948 应交税费 5028 5442 1847 4033 应付股利 0 69 18 643 其他应付款 31380 15134 3310 4168 一年内到期的非流动负债 6773 6500 0 0 其他流动负债 4 0 0 0 流动负债合计 130853 87840 20874 25912 长期借款 33784 41564 204 204 长期应付款 12713 10288 0 0 专项应付款 0 2635 0 0 预计负债 0 0 221 0 递延所得税负债 1081 1441 18111 95105 其他非流动负债 6477 8368 0 0 非流动负债合计 54055 64296 18536 95309 负债合计 184908 152136 39410 121221 股本 36868 34568 60324 60324 资本公积 49002 14793 133909 362350 盈余公积 1290 1159 44387 41835 未分配利润 41497 26509 44166 40520 股东权益合计 128657 77029 282786 505029 负债及股东权益总计 313565 229165 322196 626250 3 两家酒店的利润表对比 2008 年度 单位：万元 甲酒店 乙酒店 本年金额 上年金额 本年金额 上年金额 一、营业收入 90 137 61 182 79 363 83 476 减：营业成本 42 406 23 385 24 855 25 441 营业税金及附加 4 938 3 056 3 266 3 419 销售费用 1 736 1 097 23 056 23 154 管理费用 27 586 21 355 17 504 18 648 财务费用 6 638 3 736 -1 745 -742 资产减值损失 904 172 32 -28 加：投资收益(股权) -53 55 17 909 18 565 二、营业利润 5 876 8 436 30 304 32 149 加：营业外收入 8 957 11 236 1 901 341 减：营业外支出 134 167 82 35 三、利润总额 14 699 19 505 32 123 32 455 减：所得税费用 1 436 2 342 3 269 4 495 四、净利润 13 263 17 163 28 854 27 960 注：假设利息费用等于财务费用。 要求： (1)按照改进的财务分析体系分别计算甲酒店与乙酒店2008 年度的经营资产、 经营负债、 金融资产、金融负债、净经营资产、净负债、经营利润和净利息的金额。 (2)根据改进的财务分析体系分别计算甲酒店和乙酒店 2008 年度的经营利润率、净经营 资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率、净 资产收益率。 (3)根据要求(2)计算的指标结果， 简要指出甲酒店与乙酒店相比， 在哪些方面存在不足？ (4)使用传统的财务分析体系分别计算甲酒店与乙酒店的经营管理能力，并与改进的财 务分析体系的分析结果相比较，结果有何差异？并简要说明理由。 作业一答案 （1） 甲酒店 乙酒店 经营资产 年初余额 206506 162825 年末余额 292189 157102 经营负债 年初余额 60372 119917 年末余额 80924 38656 金融资产 年初余额 22659 463425 年末余额 21376 165094 4 金融负债 年初余额 91764 1304 年末余额 103984 754 净经营资产 年初余额 146134 42908 年末余额 211265 118446 净负债 年初余额 69105 462121 年末余额 82608 164340 经营利润 本年金额 19252.534 27286.589 净利息 本年金额 5989.534 1567.411 （2）有关指标用期末数也可以。 甲酒店 乙酒店 经营利润率（%） 21.359% 34.382% 净经营资产周转次数 0.5044 0.9837 净经营资产利润率（%） 10.774% 33.822% 净利息率（%） 7.896% 0.500% 经营差异率（%） 2.878% 33.322% 净财务杠杆 0.7376 0.7952 杠杆贡献率（%） 2.123% 26.498% 净资产收益率（%） 12.897% 7.324% （3）甲酒店净经营资产周转率低于乙酒店，原因是经营利润率和净经营资产周转次数低于 乙酒店。另外，甲酒店的经营差异率大大低于乙酒店，原因是净经营资产利润率大大低于乙 酒店，净利息率大大高于乙酒店。 （4）有关指标用期末数也可以。 甲酒店 乙酒店 平均应收账款 6904.5 3688 平均存货余额 34889 1169 流动资产平均余额 98038.5 80567.5 固定资产平均余额 129300.5 26772.5 非流动资产平均余额 173326.5 393655.5 总资产平均余额 27136.5 474223 营业收入 90137 61182 应收账款周转率 13.055 16.589 存货周转率 2.584 52.337 流动资产周转率 0.919 0.759 固定资产周转率 0.697 2.285 非流动资产周转率 0.520 0.155 总资产周转率 0.332 0.129 按照传统分析体系分析， 甲酒店的总资产周转率高于乙酒店， 说明甲酒店的资产营运 能力高于乙酒店； 5 按照改进分析体系分析， 甲酒店的净经营资产周转率低于乙酒店， 说明甲酒店的净经营 资产营运能力低于乙酒店； 结果出现差异的原因是： 传统的财务报表中没有区分经营资产和金融资产， 没有区分经 营负债和金融负债，而改进的财务报表进行了区分。 作业二 甲公司 2005 年主要财务数据如表所示（单位：万元）： 收入 6000 税后利润 300 股利 60 留存利润 240 股东权益 1200 负债 1200 总资产 2400 销售净利率 5% 销售/总资产 2.5 总资产/期末股东权益 2 留存率 80% 要求： （1）计算 2005 年的可持续增长率； （2）假设 2006 年的销售净利率提高到 10%，其他的财务比率不变，不增发新股，计算 200 6 年的实际增长率和可持续增长率； （3）假设 2006 年的留存收益率提高到 100%，其他的财务比率不变，不增发新股，计算 20 06 年的实际增长率和可持续增长率； （4） 假设 2006 年的销售净利率提高到 10%， 留存收益率提高到 100%， 其他的财务比率不变， 不增发新股，计算 2006 年的实际增长率和可持续增长率； （5）假设 2006 年的权益乘数提高到 2.5，其他的财务比率不变，不增发新股，计算 2006 年的实际增长率和可持续增长率； （6）假设 2006 年的资产周转率提高到 4，其他的财务比率不变，不增发新股，计算 2006 年的实际增长率和可持续增长率； （7）分析第（4）问中超常增长的资金来源，填写下列表格： 年度 2005 年 2006 年 可持续增长时 差额 收入 6000 税后利润 300 股利 60 留存利润 240 股东权益 1200 负债 1200 总资产 2400 6 作业二答案 （1）可持续增长率80%5%22.5/（180%5%22.5）25% （2）2006 年的可持续增长率80%10%22.5/（180%10%22.5）66.67% 假设 2006 年的销售额为 W 万元， 则：2006 年末的股东权益1200W10%80%12000.08W 2006 年末的总资产（12000.08W）224000.16W 而根据销售/总资产2.5 可知，2006 年末总资产W/2.50.4W 所以，24000.16W0.4W 解得：W10000（万元），即 2006 年的实际增长率（100006000）/600066.67% （3）2006 年的可持续增长率100%5%22.5/（1100%5%22.5）33.33% 假设 2006 年的销售额为 W 万元， 则：2006 年末的股东权益1200W5%100%12000.05 2006 年末的总资产（12000.05W）224000.1W 而根据销售/总资产2.5 可知，2006 年末总资产W/2.50.4W 所以，24000.1W0.4W 解得：W8000（万元），即 2006 年的实际增长率（80006000）/600033.33% （4）2006 年的可持续增长率100%10%22.5/（1100%10%22.5）100% 假设 2006 年的销售额为 W 万元， 则：2006 年末的股东权益1200W10%100%12000.1W 2006 年末的总资产（12000.1W）224000.2W 而根据销售/总资产2.5 可知，2006 年末总资产W/2.50.4W 所以，24000.2W0.4W 解得：W12000（万元），即 2006 年的实际增长率（120006000）/6000100% （5）可持续增长率80%5%2.52.5/（180%5%2.52.5）33.33% 假设 2006 年的销售额为 W 万元， 则：2006 年末的股东权益1200W5%80%12000.04W 2006 年末的总资产（12000.04W）2.530000.1W 而根据销售/总资产2.5 可知，2006 年末总资产W/2.50.4W 所以，30000.1W0.4W 解得：W10000（万元），即 2006 年的实际增长率（100006000）/600066.67% （6）可持续增长率80%5%24/（180%5%24）47.06% 假设 2006 年的销售额为 W 万元， 则：2006 年末的股东权益1200W5%80%12000.04W 2006 年末的总资产（12000.04W）224000.08W 而根据销售/总资产4 可知，2006 年末总资产W/40.25W 所以，24000.08W0.25W 解得：W14117.65（万元），即 2006 年的实际增长率（14117.656000）/6000135. 29% 7 （7） 年度 2005 年 2006 年 可持续增长 时 差额 收入 6000 12000 7500 4500 税后利润 300 1200 375 825 股利 60 0 75 75 留存利润 240 1200 300 900 股东权益 1200 2400 1500 900 负债 1200 2400 1500 900 总资产 2400 4800 3000 1800 结论：超常增长额外所需的 1800 万元资金，有 900 万元来自超常增长本身引起的留存收益 增加，另外的 900 万元来自额外增加的负债。 作业三 1A 公司拟投资一个新项目，通过调查研究提出以下方案： （1）厂房：利用现有闲置厂房，目前变现价值为 1000 万元，但公司规定为了不影响公司其 他正常生产，不允许出售; （2）设备投资：设备购价总 2000 万元，预计可使用 6 年，报废时无残值收入;按税法要求 该类设备折旧年限为 4 年， 使用直线法折旧， 残值率为 10;计划在 2003 年 9 月 1 日购进， 安装、建设期为 1 年。 （3）厂房装修：装修费用预计 300 万元，在装修完工的 2004 年 9 月 1 日支付。预计在 3 年后还要进行一次同样的装修。 （4）收入和成本预计：预计 2004 年 9 月 1 日开业，预计每年收入 3600 万元；每年付现成 本为 2000 万元（不含设备折旧、装修费摊销）。 （5）营运资金：投产时垫付 200 万元。 （6）所得税率为 30。 （7）预计新项目投资的目标资本结构的资产负债率为 60，若预计新筹集负债的平均利息 率为 11.9; （8）公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公 司的 为 2，其资产负债率为 50。 （9）目前证券市场的无风险收益率为 5，证券市场的平均收益率为 10。 要求：用净现值法评价该企业应否投资此项目。 2、 B 公司正在研究是否更新现有的计算机系统。 现有系统是5 年前购置的， 目前仍可使用， 但功能已显落后。 如果想长期使用， 需要在未来第 2 年末进行一次升级， 估计需要支出 3000 元，升级后可再使用 4 年。报废时残值收入为零。若目前出售可以取得收入 1200 元。 预计新系统购置成本为 60000 元，可使用 6 年，6 年后残值变现收入为 1000 元。为了 使现有人员能够顺利使用新系统，在购置时需要进行一次培训，预计支出 5000 元，新系统 不但可以完成现有系统的全部工作， 还可以增加处理市场信息的功能。 增加市场信息处理功 能可使公司每年增加销售收入 40000 元， 节约营运成本 15000 元， 该系统的运行需要增加一 8 名计算机专业人员预计工资支出每年 30000 元；市场信息处理费每年 4500 元。专业人员估 计该系统第 3 年末需要更新软件，预计支出 4000 元。 假设按照税法规定，对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为 5 年， 期末残值为零。该公司适用的所得税率为 40%，预计公司每年有足够的盈利，可以获得折旧 等成本抵税的利益，公司等风险投资的必要报酬率为 10%（税后）。 为简化计算，假设折旧费按年计提，每年收入、支出在年底发生。 要求：（每一问题的最终计算结果保留整数，金额以“元”为单位） （1）计算更新方案的零时点现金流量合计。 （2）计算折旧抵税的现值。 （3）使用贴现现金流量法进行分析，并回答更新系统是否可行。 作业三答案 1. 投资流量的预计： 年限 现金流量的项目 金额 0 设备投资 2000 1 装修费用投资 300 1 垫支流动资金 200 4 装修费用投资 300 营业现金净流量的预计： 折旧2000（110）/4450 万元 第 2 年到 5 年的营业现金净流量 税后收入税后付现成本折旧减税待摊费用摊销减税 3600（130）2000（130）45030（300/3）301285 万元 第 6 到 7 年的营业现金净流量 税后收入税后付现成本待摊费用摊销减税 3600（130）2000（130）（300/3）301150 万元 项目终结的回收额 回收流动资金回收残值净损失抵税 20020001030260 万元 则各年净现金流量为： 年限 0 1 2 3 4 5 6 7 投资 2000 500 300 经营现金净流量 1285 1285 1285 1285 1150 1150 回收 260 项目新筹集负债的资本成本11.9（130）8.33 替代上市公司的权益乘数1/（150）2 替代上市公司的 资产 权益 /（1负债/权益）2/21 甲公司的权益乘数1/（160）2.5 甲公司新项目的 权益 资产 （1负债/权益）12.52.5 股票的资本成本52.5（105）17.5 9 加权平均资本成本8.336017.5405712 净现值1285 （P/A，12，4） （P/S，12，1） 1150 （P/S，12，7） 2000500 （P/S， 12，1）300（P/S，12，4） 12853.03730.892911500.506614100.452320005000.8929300 0.6355 3484.927582.59637.7432000446.45190.652068.16 万元 2. （1）更新方案的零时点现金流量： 继续使用旧设备：旧设备已经使用 5 年，而折旧年限为 5 年，期末残值为零。所以，目前旧 设备的账面价值为零，继续使用旧设备的机会成本1200-120040%=720 元。因此，继续 使用旧设备零时点的现金流量-720（元） 更换新设备： 职工培训支出计入管理费用， 抵减当期所得税， 税后现金流出5000 （1-40%） 3000 （元） 更换新设备零时点的现金流量-60000-3000-63000（元） 差量净现金流量-63000-（-720）-62280（元） （2）第一年折旧额60000（2/5）24000（元） 第二年折旧额（60000-24000）（2/5）14400（元） 第三年折旧额（60000-24000-14400）（2/5）8640（元） 第四年折旧额（60000-24000-14400-8640）/26480（元） 第五年折旧额（60000-24000-14400-8640）/26480（元） 折旧抵税的现值 2400040% （P/S， 10%， 1） +1440040% （P/S， 10%， 2） +864040% （P/S，10%，3）+648040%（P/S，10%，4）+648040%（P/S，10%，5） 96000.9091+57600.8264+34560.7513+25920.6830+25920.620919464（元） （3）解法 1： 项目 现金流量 时间 系数 现值 继续使用旧设 备： 旧设备变现价 值 -1200 0 1.0000 -1200 旧设备变现收 益纳税 480 0 1.0000 480 系统升级付现 成本 -3000（1-40%）-1800 2 0.8264 -1487.52 现值合计 -2208 更换新设 备： 新系统购置成 本 -60000 0 1.0000 -60000 税后培训付现 支出 -3000 0 1.0000 -3000 10 税后收入 40000（1-40%）24000 16 4.3553 104527.2 税后付现成本 （-30000+15000-4500） （1-40%）-11700 16 4.3553 -50957.01 税后更新软件 成本 -4000（1-40%）-2400 3 0.7513 -1803.12 折旧抵税 19464 残值收入 1000 6 0.5645 564.5 残值净收益纳 税 -100040%-400 6 0.5645 -225.8 现值合计 8570 由于购置新设备的净现值高于继续使用旧设备的净现值，所以应该选择购置新设备。 解法 2：差量现金流量法： 项目 现金流量 时间 系数 现值 售旧购新： 差量投资 -60000+（1200-480） -59280 0 1.0000 -59280 税后培训付现 支出 -3000 0 1.0000 -3000 税后收入 40000（1-40%）24000 16 4.3553 104527.2 税后付现成本 （-30000+15000-4500） （1-40%） -11700 16 4.3553 -50957.01 节约的旧系统 升级付现成本 3000（1-40%）1800 2 0.8264 1487.52 税后更新软件 成本 -4000（1-40%）-2400 3 0.7513 -1803.12 折旧抵税 19464 残值收入 1000 6 0.5645 564.5 残值净收益纳 税 -100040%-400 6 0.5645 -225.8 现值合计 10777 由于售旧购新净现值大于 0，所以应该选择购置新设备。 作业四 1A 公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为 40%。对 于明年的预算出现三种意见： 第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售 45000 件，售价为 240 元/件，单位变动 成本为 200 元，固定成本为 120 万元。公司的资本结构为，400 万元负债（利息率 5）， 普通股 20 万股。 第二方案： 更新设备并用负债筹资。 预计更新设备需投资 600 万元， 生产和销售量不会变化， 但单位变动成本将降低至 180 元/件，固定成本将增加至 150 万元。借款筹资 600 万元，预 计新增借款的利率为 6.25%。 11 第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新 的普通股筹资。预计新股发行价为每股 30 元，需要发行 20 万股，以筹集 600 万元资金。 要求： （l）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆； （2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量； （3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量； （4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下 降至 30000 件，第二和第三方案哪一个更好些？请分别说明理由。 2甲公司欲添置一台设备，正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下： （1）如果自行购置该设备，预计购置成本 1200 万元，每年的设备维护费用 20 万元。该项 固定资产的税法折旧年限为 6 年，法定残值率为购置成本的 10%。预计该资产 4 年后变现价 值为 500 万元。 （2）如果以租赁方式取得该设备，乙租赁公司要求每年租金 280 万元，租期 4 年，租金在 每年初支付。 （3）已知甲公司适用的所得税率为 30%，出租人乙公司的所得税率为 20%，税前借款（有担 保）利率 10%。项目要求的必要报酬率为 12%。 （4）合同约定，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让，每年维护费用 20 万元由 乙租赁公司承担。 要求： （1）若甲为盈利企业，有足够可供抵减的收益，计算甲公司利用租赁取得设备的净现值。 （2）若甲为盈利企业，有足够可供抵减的收益，计算甲公司能够接受的最高租金。 （3）若乙公司为盈利企业，有足够可供抵减的收益，计算乙公司利用租赁出租设备的净现 值。 （4）若乙公司为盈利企业，有足够可供抵减的收益，计算乙公司能够接受的最低租金。 作业四答案 1 （l） 方案一的税后利润4.5(240200)-1204005%(140%)24（万元） 方案一的每股收益24/201.2（元/股） 方案一的经营杠杆4.5(240200)/ 4.5(240200)-1203 方案一的财务杠杆4.5(240200)-120/4.5(240200)-1204005%1.5 方案一的总杠杆31.54.5 方案二的税后利润4.5(240180)-1504005%6006.25%(140%)37.5（万元） 方案二的每股收益37.5/201.88（元/股） 方案二的经营杠杆4.5(240180)/ 4.5(240180)-1502.25 方案二的财务杠杆4.5(240180)-150/4.5(240180)-1504005%6006.25% 1.92 方案二的总杠杆2.251.924.32 方案三的税后利润4.5(240180)-1504005%(140%)60（万元） 方案三的每股收益60/（2020）1.5（元/股） 12 方案三的经营杠杆4.5(240180)/ 4.5(240180)-1502.25 方案三的财务杠杆4.5(240180)-150/4.5(240180)-1504005%1.2 方案三的总杠杆2.251.22.7 （2） 将无差异点销量设为 Q，则有： 【Q（240-180）1502037.5】0.6/20【Q（240-180） 15020】0.6/40，解得：Q40833.33（件）； （3） 方案一的盈亏平衡点（12020）/（240200）3.5 万件 方案二的盈亏平衡点（15057.5）/（240180）3.46 万件 方案三的盈亏平衡点（15020）/（240180）2.83 万件 （4） 风险最大的方案：方案一。其保本点最高，杠杆系数最高。 报酬最高的方案：方案二。其每股收益最高。 如果销售量降为 3 万件，低于每股收益无差异点，采用股票筹资较好（即第三方案）。 2根据我国税法的规定，判别租赁的税务性质： 该项租赁在期满时资产所有权不转让； 租赁期比资产使用年限=46=66.67%，低于税法规定的 75%； 租赁最低付款额的现值=280 1+ （P/A,10%， 3） =28