中国创业板上市公司成长性实证分析-学士学位论文

密级： NANCHANGUNIVERSITY 学学 士士 学学 位位 论论 文文 THESISOFBACHELOR （20062010 年） 题目:中国创业板上市公司成长性实证分析 英文题目: Empirical analysis of the growth Potential of the listed companies on Chinas GEM 学院:共青学院系别:经济贸易系 专业:经济学 班级:06 经济学本科 1 班 学生姓名:邓运武 学号:8053406008 指导老师:汤 恒 起讫日期:2009 年 11 月 1 日2010 年 5 月 10 日 二 一 年 五 月 南南 昌昌 大大 学学 共共 青青 学学 院院 学士学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：日期：年月日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。 本人授权南昌大学共青学院可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密。 （请在以上相应方框内打“” ） 作者签名：日期：年月日 导师签名：日期：年月日 南昌大学共青学院毕业设计（论文）目录 目目 录录 摘 要.I AbstractII 第一章 前 言1 1.1 研究背景和意义.1 1.1.1 研究背景.1 1.1.2 研究意义.1 1.2 研究方法及预期成果.1 1.3 国内外研究现状.2 1.3.1 国外研究现状.2 1.3.2 国内研究现状.3 第二章 创业板上市公司的现状分析5 2.1 中国创业板市场.5 2.1.1 创业板市场简介.5 2.1.2 我国创业板发行条件中的财务指标与主板的主要区别.5 2.2 创业板 28 家上市公司分布情况.6 2.2.1 创业板上市公司按地域分布描述统计.6 2.2.2 创业板上市公司按行业分布描述统计6 2.3 创业板上市公司成长性影响因素分析7 2.3.1 提出假设.8 第三章 实证分析9 3.1 样本选取及数据来源9 3.2 描述性统计9 3.3 估计参数11 1.建立模型.11 2 模型检验13 3 结论.14 第四章 结束语16 4.1 研究总结16 4.2 不足之处16 参考文献参考文献17 致致 谢谢18 南昌大学共青学院毕业设计（论文）摘要 I 中国创业板上市公司成长性实证分析中国创业板上市公司成长性实证分析 摘摘 要要 2009 年 10 月 30 日，首批 28 家创业板上市公司集中挂牌交易。对于热衷投 资新兴板块的投资者来说，想全面了解上市公司的情况难以办到，而盲目追入只 会带来“割肉”的痛苦。基于上述背景，本课题对创业板市场上市公司的成长因 素进行分析，从盈利能力、营运能力、偿债能力、资本规模、资本结构等方面选 取具有代表性的指标，建立计量模型，运用 EVIEWS5.1 经济统计软件对成长性评 价指标做回归分析，以评估上市公司的成长性，从而客观地鉴定创业板市场上市 公司的成长状况和潜力。 本文试图在以下几方面形成特色、实现创新： 第一，对我国首批 28 家上市公司进行成长性实证分析。限于之前我国一直 未推出创业板，缺乏创业板上市公司的数据，前人没有对我国创业板上市公司的 成长性进行实证分析。本文开始写作时正值我国创业板正式推出，对本文进行实 证分析提供了现实基础。 第二，规范分析与实证分析的结合，本文先从理论阐述入手，然后评述其现 状特点，结合我国创业板特点，选择适合我国创业板上市公司成长性评价指标体 系，最后落实到实证分析层面，进一步验证其成长性，使其更具科学性、可操作 性。 本文主要分为四个部分：第一部分为本文的开篇，即前言部分，主要介绍创 业板、本文研究方法和预期成果，对国内外研究现状进行综述和评价；第二部分 对创业板现状分析并建立了创业板上市公司的成长性评价体系。 第三部分是实证 研究部分。首先对样本选取、数据来源进行介绍，在论文中，也运用了必要的定 性分析方法。论文运用 EVIEWS5.1 统计软件进行描述性统计分析等，然后，建立 计量模型，运用回归方法，引入解释变量，得到对因变量影响显著的解释变量， 以实证检验原假设。第四部分是对创业板上市公司的成长性评价做简单总结，并 提出相关建议，同时，明确进一步研究的方向。 回归分析表明,创业板上市公司的净利润增长率与净资产收益率显著正相关, 同时与资产负债率也呈正相关。结合实证分析的结果,对中小板块上市公司的进 一步成长提出了一些建议。 关键词关键词： 创业板；成长性；指标体系；回归模型 南昌大学共青学院毕业设计（论文）Abstract II Empirical analysis of the growth Potential of the listed companies on Chinas GEM Abstract October 30, 2009, the first batch of the 28 GEM listed companies are trading. For investors keen to invest in new plates for listed companies to fully understand the situation it is difficult, and the blind pursuit of income will only lead to “flesh“ of the pain. Based on the above background, the issues are listed on the GEM market analysis growth factors. From profitability, operational capacity, solvency, capital size, capital structure and other aspects of selecting representative indicators. econometric model, using EVIEWS5.1 software evaluation done on the growth regression analysis to assess the growth of listed companies, thus objective identification of GEM listed companys growth status and potential. This paper attempts to form a feature in the following areas to achieve innovation: First, the first batch of 28 Chinese listed companies Growth Analysis. Limited before the introduction of the GEM in China has not been the lack of data on companies listed on GEM, there is no previous GEM listed companies on Chinas growth for empirical analysis. This began writing at a time when China officially launched the GEM, the empirical analysis in this article provide a realistic basis. Second, the standard combination of analysis and empirical analysis, this theoretical explanations start to start, and then reviewed the status of features, combined with the characteristics of venture board, select the appropriate country listed on the GEM of the growth of evaluation index system, and finally to the empirical analysis of the implementation level, to further verify its growth to make it more scientific and practical. This paper is divided into four parts: the first part of the opening of this paper, namely, the preamble, to introduce the GEM research methods and expected results of this paper, summarizes the situation at home and abroad and evaluation; the second part of the status of the GEM and GEM was established evaluation system of the companys growth. The third part is the empirical research component. First, the sample selection, data sources are described in the paper and applied the necessary qualitative analysis. Paper describes the use of statistical software EVIEWS5.1 statistical analysis, then, to establish quantitative model, the regression method, the introduction of explanatory variables, are significant effects on the dependent variable, explanatory variables, the empirical test of the original hypothesis. The fourth part is the growth of companies listed on GEM evaluation to do a brief summary and suggestions at the same time, a clear direction for further research. Regression analysis showed that GEM listed companies net profit growth and return on equity was a significant positive correlation with both asset-liability ratio was positively correlated. The results of empirical analysis on small plates for further growth of listed companies made some suggestions. Keywords: GEM; growth; index system; regression model 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第一章 前言 1 第一章第一章 前前 言言 1.11.1 研究背景和意义研究背景和意义 1.1.1 研究背景 随着我国资本市场的稳步发展和经济体制改革的不断深化， 创业板市场的建 立是历史的必然。 中国证监会于2009年7月20日正式发布创业板申请文件准则、 招股说明书准则及相关公告，于 7 月 26 日起依照法定要求和程序受理发行人首 次公开发行股票并在创业板上市的申请。2009 年 10 月 23 日首批创业板开板仪 式在深交所开幕，首批 28 家创业板上市公司在 10 月 30 日开始挂牌交易，酝酿 已久的中国创业板正式运作。 全球先后有 75个创业板市场，但如今仅剩 41 家，而且很多并不成功。我 国创业板是在吸取了国外创业板成功的经验和失败的教训、 结合我国现有实际情 况推出的，是我国政府根据经济建设和社会发展的客观需要做出的重大战略决 策。创业板的推出体现了证券市场改革的力度、发展的速度和市场承受程度的统 一，是完善我国证券市场制度的重要步骤。 1.1.2 研究意义 成长性是创业板上市公司的特色， 是衡量上市公司和市场发展前景的一项重 要指标， 是创业板市场良性发展的基础， 也决定着创业板市场发展的成败。 因此， 对我国创业板上市公司成长性进行研究，具有较强的理论意义和现实意义。 第一，有助于投资者的投资决策。本文是以投资者为评价主体建立的创业板 上市公司成长性指标体系， 本文建立的成长性指标评价体系对投资价值的一个重 要参考，所涉及财务指标均为上市公司公开财务数据，具有易得性，从而为投资 者对上市公司的投资价值评估提供依据。 第二，有助于管理层加强内部控制并改善经营管理。对于公司管理层来说， 全面地掌握该公司的盈利能力、成长性及资产结构、偿债能力，能够意识到公司 目前情况以及未来的发展，并采取相应的措施改善经营管理以避免损失的发生， 总结以前年度的成功经验，为企业创造更多的价值。 1.21.2 研究方法及预期成果研究方法及预期成果 本文以投资学、证券投资分析、金融市场学以及计量经济学等学科为理论指 导，以创业板首批 28 家上市公司为研究对象，研究其核心价值成长性。本 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第一章 前言 2 文采用实证研究与规范研究相结合的研究方法。在文章开篇做理论铺垫，为实证 研究作理论支持。 本文预期成果以及国内外文献综述， 主要采用规范研究的方法； 本文开始写作之时，正值我国创业板推出之日，到本文毕业论文答辩之时尚有半 年余之久， 故有边写作边观测创业板上市公司成长动态之便， 使本文更具科学性。 在评价创业板上市公司的成长性时，将建立计量模型，对其做回归分析，主要采 用实证研究的方法。另外，在总结归纳其他学者、专家对上市公司成长性评价的 基础上，系统分析了我国创业板上市公司成长的总体现状，选取适合我国创业板 上市公司成长性的评价指标体系，采用定性分析与定量分析相配合的研究方法。 本文通过对我国创业板上市公司的财务指标分析的基础上， 选取具有代表性 的指标，将建立计量模型，运用 EVIEWS 软件对成长性评价指标做回归分析，以 评估上市公司的成长性，从而客观地鉴定创业板市场上市公司的成长状况和潜 力。 1.31.3 国内外研究现状国内外研究现状 自1971年NASDAQ创业板推出以来， 理论研究和主要国家地区的创业板实践均 表明，上市公司的成长性是创业板市场发展的核心，其相关的理论和实践近年来 得到了较快的发展。 创业板市场上市的主体是具有高技术含量和高成长潜力的中 小性企业， 国内外学者在研究企业成长性方面多重在对成长性影响因素及评价体 系做了大量研究。 1.3.1 国外研究现状 MacMillan等人（1987）认为反映中小性高技术企业成长性的评价指标有6 类27个标准，它们是企业家的个人素质、企业家的经验、产品和服务的特点、市 场的特点、财务特点和企业团队精神等。 Stevin和Covin(1990)建立了一种模型来说明时间、外部环境的复杂性与企 业成长之间的联系， 认为企业成长的快慢决定于企业对成长的渴望程度和成长的 驱动因素，而这些驱动因素主要包括创业者的能力、市场条件及组织资源等。 Storey(1994)的企业成长因素决定论将决定企业成长的因素总结为三种： 管 理者素质、企业内在素质和企业业务发展的战略范围。 1 Larry Lang（1995）等在其研究杠杆、投资和公司成长的文献中选取了三个 描述成长性的指标，它们分别是：第t+1年的净投资额/第t年的固定资产账面价 值，资本支出增长率和员工人数增长率。 2 Ranft和Lord（2000）从兼并角度对高技术企业的成长性进行了分析，他们 建立了间接回归模型，使用高科技企业兼并的一些样本进行了研究，结果肯定了 特殊性人才的保留是决定兼并者获取有价值的新科技能力成功与否的关键， 而自 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第一章 前言 3 主权地位委托等因素对员工的保留有深远的意义而经济刺激因素却没有显著的 影响。 Bottazzi和Dosi等人 （2001）运用聚类分析等统计方法，对全球最大的500 家新型制药企业的成长过程进行了研究，认为制药产业的长期发展，主要是由创 新模仿和不断地开拓新市场驱动的创新， 无疑是高科技企业成长的最重要因素之 一。 3 Erkki K.Laitinen（2002）以芬兰93家中小型高技术企业为样本，设计了一 套中小型高技术企业的动态业绩评价系统该评价系统。由财务表现、竞争力2个 外部因素和成本、生产要素、作业、产品、收入5个内部因素及连结这7个因素的 因果关系链组成。 4 Kakati（2003） 用聚类分析法对27个经历过中小性高科技企业投资成功和 失败的创业资本家的投资评价标准进行了研究。发现企业家素质、以资源为基础 的能力、竞争战略是企业生存和发展的决定因素。 5 ChungJen Chen和Chin-Chen Huang(2004) 设计了台湾科技园中小型高技 术企业成长的7个综合评价标准，并用AHP方法对各因素的重要性权重进行了分 析，结果依次为：市场潜力(0.222)、政府支持程度(0.169)、技术水平(0.169)、 技术支持(0.129)、产业相关性(0.123)、地供应(0.097)、基础设施(0.092)。 6 1.3.2 国内研究现状 1999 年，财务部等五部委联合发布国有资本金效绩评价操作细则 ，从财 务效益、资产营运、偿债能力和发展能力 4 个方面对企业的业绩进行综合评价。 7 吴世农和李常青(1999) 在总结国外研究成果的基础上， 结合我国上市公司 的实际情况，从理论上提出：上市公司成长的真正含义是 ROE 大于资本的平均成 本和净利润增长；影响上市公司成长性的五个关键因素是资产周转率、销售毛利 率、负债比率、主营业务收入增长率和期间费用率，并据此建立了上市公司成长 性判定的模型。 同时收集整理了沪、 深两市的 200 家公司的财务指标的历史数据， 应用费希尔二类线性判定方法，建立起估算我国上市公司成长性的判定模型。 8 Giulio Bottazzi, SantAnna School ofAdvanced Studies, Pisa, Italy Kakati,Department of BusinessAdministration, Gauhati University, Guwahati 781014, India ChungJen Chen,Graduate Institute of Business Administration, National Cheng Kung University 1, University Road, Tainan, Taiwan, R.O.C. 吴世农，厦门大学工商管理学院院长、教授、博士生导师，兼任全国 MBA 教育指导委员会 副主任 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第一章 前言 4 2000 年初，国家经贸委中小企业司等部委组成的联合课题组推出了一套评 估成长型中小企业的 GEP 评价方法，在经过 3 年多的广泛、深入的研究调查基础 上, 92003 年又提出修订方案。 企业的成长性衡量包括企业的定量指标测评系统、 定性指标测评系统和未来成长预期测评系统三个子系统。定量与定性组合共 28 个指标。 10 蔡宁和陈功道（2001）认为，行业决定了企业的竞争边界和竞争规则，内在 成长性表现在企业的技术创新能力、经营管理者素质、产品的市场潜力和企业的 经营效率及企业文化等方面。 11 侯合银和王浣尘(2003)从可持续发展的视角提出高新技术企业可持续发展 能力评价指标体系。该体系由企业家因素、产品链因素、企业能力因素、宏观环 境因素四个一级指标构成，在层次分析法（AHP）的基础上又将四个一级指标分 为 11 个二级指标和 34 个三级指标，并利用模糊逻辑对模型进行了实证研究。 12 朱和平（2004） 在其博士论文中，在大量的国内外相关文献的基础上，研 究设计了创业板中小型高技术企业和高成长性企业的成长性评价的 4 大类 20 项 指标；并通过调查问卷采用回归方法和 AHP 方法交叉实证分析来检验指标和模 型。提出并论证了以历史信息评价成长性模型为主，以期权定价方法评价成长潜 力为辅的系统的成长性评价体系。在结合以上两种模型和方法，优势相补的基础 上，建立复合评价模型可以较好地评价高科技企业和高成长性企业的成长潜力。 陈晓红，彭子晟和韩文强（2008） 从技术创新和成长性角度出发建立一级 指标，由技术人员投入、研发技术投入、创新转化效率、成长能力、盈利能力、 资金运营能力、市场预期和经营规模组成的二级指标以及 18 个三级指标的一个 成长性评价体系，把中小企业创新能力提到一个重要高度。 13 朱和平，华中科技大学管理学院博士生 陈晓红，中南大学商学院。 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第二章 创业板上市公司的现状分析 5 第二章第二章 创业板上市公司的现状分析创业板上市公司的现状分析 2.12.1 中国创业板市场中国创业板市场 2.1.1 创业板市场简介 创业板市场(Growth Enterprise Market,GEM) 是指专门协助高成长的 新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场，有的也称为 二板市场、另类股票市场、增长型股票市场等。它与大型成熟上市公司的 主板市场不同,创业板以成长型创业公司为服务对象，重点支持具有自主创 新能力的公司上市。创业板市场是一个前瞻性市场,注重于公司的发展前景 与增长潜力。 推出创业板是完善我国资本市场层次与结构，拓展资本市场深度与广 度的重要举措，是为了满足企业需求多元化和投资需求多元化的必要之举， 是构建中小企业金融支持体系的关键环节。创业板市场的推出，能够为市 场引入成长性好、创新能力强的上市公司，为投资者提供更多的投资选择， 为活跃市场，丰富市场层次带来新的活力。 2.1.2 我国创业板发行条件中的财务指标与主板的主要区别 创业板发行条件中的财务指标在量上低于主板（包括中小板）首次公 开发行条件，在指标上参照了主板做法，主要选取净利润、主营业务收入、 可分配利润等财务指标，同时附以增长率和净资产指标。另外，创业板在 净利润/营业收入上设置两套标准，发行人符合其中之一即可。如表 2-1： 表 2-1 我国创业板发行条件中的财务指标与主板（包括中小板）的主要区别 财务指标主板创业板 净利润/营业收入 （1）净利润最近三年均为正且 累计超过 3000 万元； （2）最近三年营业收入累计超 过 3 亿元， 或最近三年经营现金 流量净额累计超过 5000 万元 标准一：最近两年盈利，且最近 两年净利润累计不少于 1000 万 元；标准二：最近一年盈利，净 利润不少于 500 万元，营业收入 不少于 5000 万元，最近两年的 营业收入增长率均不低于 30%； 标准一和标准二达到任意一项 即可。 无 形 资 产 占 净 资 产的比例 最近一期无形资产占净资产比 例不高于 20% 按照新公司法实施，没有对 此作出特别规定 股本总额 发行前股本总额不低于 3000 万发行后股本总额不低于 3000 万 可分配利润 最近一期不存在未弥补亏损最近一期不存在未弥补亏损 净资产 无发行前净资产不少于 2000 万元 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第二章 创业板上市公司的现状分析 6 2.2 创业板 28 家上市公司分布情况 2.2.12.2.1 创业板上市公司按地域分布描述统计创业板上市公司按地域分布描述统计 按照我国行政区域划分，于 2009 年 10 月 30 日首批在创业板上市的 28 家公司分布如图 2-1 所示： 图 2-1首批创业板上市公司按地域分布图 从图中可以看出，北京、广东、上海、四川和浙江均有 2 个或 2 个以 上，共 16 家上市公司，占创业上市公司的 57.1%，仅北京在创业板上市的 公司就达 6 家，占创业板上市公司的 21.5%，据此分析出，首批创业板上市 公司多半分布在发达省市，有良好的发展环境。 2.2.22.2.2 创业板上市公司按行业分布描述统计创业板上市公司按行业分布描述统计 按照创业板行业分类标准，创业板上市公司主要分布在以下 13 类：电力设 备、电器、电子信息、化工化纤、机械、计算机、教育传媒、旅游酒店、其他行 业、商业连锁、通讯、医药、仪电仪表、运输物流。其行业分布图如图 2-2 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第二章 创业板上市公司的现状分析 7 图 2-2 首批创业板上市公司按行业分布图 需要先说明的是，有些公司（企业）是涉足多行业的，属综合业务，上图是 取其核心主营业务根据创业板行业分类标准划分的。从图中可以看出，创业板上 市公司主要分布在医药、计算机、电子信息、电力设备、电器、机械及其他行业， 其中有 6 家属医药行业；户外用品、影视制作等行业（如探路者和华谊兄弟）亦 首次出现在国内资本市场上。从行业生命周期来看，生物医药、电子信息（电子 计算机及软件、设备、通信）等行业处于行业生命周期的成长期，符合行业生命 周期发展规律。 将这 28 家公司的成立时间进行分析后发现，这些公司大多有 10 年的经营 历程，历史最悠久的南风股份 1988 年即成立，近半数公司成立时间都在 2000 年 以前，从时间上看，大部分企业已经跨越了创业初期的历程。从注册资本来看， 电气设备行业的特锐德、眼科医疗服务行业的爱尔眼科的注册资本较高，都在 10000 万元，注册资本最高的乐普医疗则高达 36500 万元，且大多数公司集中在 300010000 万元的范畴，这表明创业板公司具备了一定的资本实力和抗风险能 力。 2.32.3 创业板上市公司成长性影响因素分析创业板上市公司成长性影响因素分析 成长性是创业板上市公司的特色， 是衡量上市公司和市场发展前景的一项重 要指标，是创业板市场良性发展的基础，也决定着创业板市场发展的成败。影响 上市公司成长性的因素有很多，在前言部分有综述关于成长性的评价指标，为方 便本文研究以及数据的易得性原则，同时，为普通投资者提供借鉴，故本文选取 财务指标做为成长性分析。 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第二章 创业板上市公司的现状分析 8 2.3.12.3.1 提出假设提出假设 公司成长性可用多个财务指标衡量,其中主营业务收入增长率和净利 润增长率是两个比较重要的指标,前者体现了企业规模的变化趋势,后者则 反映了经营效益的变动状况。本文选择净利润增长率作为反映公司成长性 的核心指标,设为因变量,采用多元线性回归分析的方法,来分析公司成长 性与其他因素的关系。其他因素主要包括公司的赢利能力、营运能力、偿 债能力、资本规模、资本结构等。 【14】 具体财务指标定义如下: (1)公司盈利能力 本文用净资产收益率(ROE)来衡量公司盈利能力，即净利润与净资产的 比率。净资产收益率是反映盈利能力的核心指标，该指标越高，反映盈利 能力越好。 (2)公司营运能力 本文用总资产周转率,即主营业务收入与平均总资产的比率来表示公 司营运能力。主要反映公司全部资产的使用效率。总资产周转率较高,说明公司 运用全部资产进行经营的成果好,效率高。 (3)公司偿债能力 本文用流动比率,即流动资产(均值)与流动负债(均值)的比率,来衡量 公司短期偿债能力。反映了公司流动资产在短期债务到期时可变现用于偿 还流动负债的能力。 (4)公司资本规模 本文用平均总资产来表示公司资本规模。 (5)公司资本结构 本文用资产负债率来衡量公司资本结构，可以衡量企业的风险水平和长 期偿债能力。资产负债率高，表明企业融资效率好，财务杠杆的作用得到了好的 发挥，但同时伴随着高风险。 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第三章 实证分析 9 第三章第三章 实证分析实证分析 3.13.1 样本选取及数据来源样本选取及数据来源 本文所需研究数据选取已公开的财务数据，来源为创业板块各公司 2009 年度最新年报。 3.23.2 描述性统计描述性统计 表 3-1创业板上市公司主要成长性指标(2009) N最小值最大值平均值标准差方差 主 营 业 务 收 入 增 长 率 （%） （下 同） 28-13.01128.0434.13285726.809521718.75043 主 营 业 务 利 润 增长率 282.87170.0450.682538.093486921451.113745 净 利 润 增长率 284.78161.1746.1421428633.54205591125.069514 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 增长率 28-4.79159.0443.4303571437.120710351377.947137 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 增 长 率 28-5338.41316.4-88.363928571065.4110871135100.785 总 资 产 增长率 2877.68557.15262.9264123.605315278.26 股 东 权 益 增 长 率 28179.88867.14427.62183.583733702.96 数据来源：巨潮资讯网（ ）创业板 2009 年度报表 从首批 28 家创业板上市公司披露的 2009 年度报告来看,上市公司呈现 主营业务突出、赢利能力较强的特点: 从资产规模看，首批 28 家公司的总资产平均为 84708 万元。 28 家公司的 资产规模相差跨度很大，最小的华星创业总资产仅为 30366 万元，最大的神州泰 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第三章 实证分析 10 岳总资产为 237904 万元，但从总体看，绝大部分公司的资产规模界于 50000-90000 万元之间。 从盈利规模看， 28 家公司的平均营业收入为 35223 万元， 平均净利润为 6722 万元，营业收入规模主要集中在 10000-50000 万元之间，净利润规模集中在 3000-5000 万元之间。其中，营业收入规模最小的为宝德股份 11690 万元，最大 的为吉峰农机 160339 万元；净利润规模最小的为大禹节水 2494 万元，最大的为 乐普医疗 29221 万元。 数据显示，截止 2010 年 5 月 5 日，2009 年报沪深股市 1800 家上市公司营 收增长 2.5%，净利润增长 26.3%，其中中小板营业收入和盈利增幅分别为 8.08% 和 26.5%，创业板分别为 34.13%和 46.14%；每股收益指标，全部样本公司、中 小板、创业板分别为 0.408 元、0.477 元和 0.641 元。显然，创业板业绩最好， 成长性最佳。与目前 393 家中小板公司的资产规模、营业收入规模和净利润规 模的比较，充分显示了创业板公司的经营规模相对较小，这也是其具备高速成长 潜力的催生要素之一。 根据最新公布的年报,创业板各公司相关变量的描述性统计分析如表 3-2: 表 3-2创业板各公司变量分析(2009) N最小值最大值平均值标准差方差 净资产 增长率 （ % 下 同） 28107.12576.36256.3532143108.206853611708.72317 净资产 收益率 285.4816.7078.5773214292.1098584484.451502671 总资产 周转率 2835.2264.4562.6088941.887961754.601 流动比 率 282.267733.304510.118121437.04818682849.67693756 资产负 债率 282.5442.6813.9945642910.0229565100.4596569 总资产28303656692.62379038039847082461.2487076508.22.37244E+17 数据来源：巨潮资讯网（ ）创业板 2009 年度报表 资料显示，创业板公司整体上是高成长的，这 28 家公司 2007 年-2009 年三 年净利润的复合增长率高达 44.08%。归属母公司股东净利润增长幅度最大的是 鼎汉技术，增幅达到 161.17，每股收益为 1.48 元；其次是神州泰岳，净利润 达到 2.7 亿元，同比增长 124.6，每股收益为 2.72 元，吉峰农机和探路者的 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第三章 实证分析 11 净利润增幅分别为 81.84和 72.92， 而乐谱医疗、 汉威电子等 21 家公司 2009 年净利润增幅均介于 20至 50之间，上海佳豪增幅 15.07%，金亚科技和网宿 科技净利润增幅低于 10%，与创业板其它上市公司存在较大差异。 资产收益率是重要的盈利指标，从数据处理结果来看，28 家上市公司平均 净资产收益率为 8.58%，标准差只有 2.1099，内部差异较小，整体效应较好。其 中，净资产收益率最高的是乐谱医疗为 16.71%，最低的是华谊兄弟为 5.48%，其 它多集中在 7-9%。 根据上述分析， 各项指标较好的有吉峰农机、 探路者、 华星创业、 鼎汉技术、 神州泰岳、南风股份、银江股份和机器人。 3.33.3 估计参数估计参数 本文采用 Eviews5.1 软件对所选指标来进行多元线性回归分析。 1.建立模型 某些静态财务指标采用年初数与年末数的均值，以消除 IPO 的影响,为 避免同类财务指标之间的相关性导致多重共线性问题、影响回归质量，仅 选取净资产收益率和资产负债率来解释净利润增长率。 被解释变量净利润增长率为 Z，解释变量净资产收益率为 X，资产负债 率为 Y，假设拟建立如下多元回归模型： Z= 0 + 1 *X + 2 *Y+ 笔者尝试用普通最小二乘法做线性回归分析时，经计量经济学检验发 现出现一种或多种基本假定违背。笔者选择加权最小二乘法进行补救，进 一步的统计检验得到了良好的结论，如表 3-3： 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第三章 实证分析 12 0 40 80 120 160 200 4681012141618 X Z Z vs. X 0 40 80 120 160 200 01020304050 Y Z Z vs. Y 图 3-1 净利润增长率与净资产收益率的样本 回归直线 图 3-2 净利润增长率和资产负债率的样本 回归直线 图 3-3 散点图 表3-3回归分析表 Dependent Variable: Z Method: Least Squares Date: 05/05/10Time: 23:21 Sample: 1 28 Included observations: 28 Weighting series: 1/ABS(E1) Variable Coefficie ntStd. Error t-Statistic Prob. C-18.088558.726699-2.0727820.0487 X6.0078601.0969575.4768400.0000 Y0.6397240.1331624.8040920.0001 Weighted Statistics R-squared0.701697 Mean dependent var39.25657 Adjusted R-squared0.677833 S.D. dependent var33.89034 S.E. of regression9.367771 Akaike info criterion7.413385 Sum squared resid2193.878 Schwarz criterion7.556121 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第三章 实证分析 13 Log likelihood-100.7874F-statistic29.40367 Durbin-Watson stat1.756238 Prob(F-statisti c)0.000000 Unweighted Statistics R-squared0.152758 Mean dependent var46.14214 Adjusted R-squared0.084979 S.D. dependent var33.54206 S.E. of regression32.08523 Sum squared resid25736.56 Durbin-Watson stat2.103777 经Eviews5.1经济统计软件对样本回归分析，得 Z = -18.089 + 6.008*X + 0.64*Y （-2.07） （5.48） （4.80） R 2=0.7017, F=29.4037，D.W.=1.7562 2 模型检验 （1）经济意义检验 所估计的参数18.089 0 是样本回归方程的截距，表示不受净资产收益率 和资产负债率的自发变动行为，008. 6 1 ，当资产负债率不变时，表示净资产收 益率每变动一个单位，就会引起净利润增长率均值同方向变动 6.008 个单位。 64. 0 2 ，当净资产收益率不变时，表示资产负债率每变动一个单位，就会引起 净利润增长率均值同方向变动 0.64 个单位。 （2）拟合优度检验 拟合优度的检验是检验模型对样本观测值的拟合程度。在理想状况下, R 2=1 表示样本回归线与样本观测值完全拟合,而 R 2=0 表示不相关，因此，R2介于 0 和 1 之间,越接近 1 表明拟合优度越高。 根据回归分析可得该模型的 R 2=0.7017，说 明所建模型对样本整体拟合程度较好， 即解释变量对被解释变量的绝大部分差异 做了解释。 （3）t 统计量的检验 针对0: 00 H、0: 10 H和0: 20 H，由表还可以看出估计回归系数 0 的标准误差和 t 值分别为：8.726699) ( 0 SE,-2.072782) ( 0 t； 1 的标准 误差和 t 值分别为：1.096957) ( 1 SE，5.476840) ( 1 t； 2 的标准误差和 t 值分别为：0.133162) ( 2 SE，4.804092) ( 2 t。自由度为 n-k-1=25，取 05. 0， 查t分 布 表 的 临 界 值 ，060. 2)25( 025. 0 t。 因 为 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第三章 实证分析 14 060. 2)25(072782. 2) ( 025. 00 tt， 所 以 拒 绝 原 假 设0: 00 H； 因 为 060. 2)25(476840. 5) ( 025. 01 tt，所以应拒绝原假设0: 10 H；因为 060. 2)25(804092. 4) ( 025. 02 tt，所以应拒绝原假设0: 20 H。这表明， 模型的各变量线性关系成立。 （4）方程显著性的 F 检验 针对0: 10 H，0 2 ， 在原假设 0 H成立的条件下， 统计量 F=服 从自由度为（k,n-k-1）的 F 分布。由回归分析计算得到 F=29.40367，给定显著 性水平05. 0，查 F 分布表，得到临界值 F0.05（2，25）=3.38，显然有 FF (k,n-k-1) ，表明模型的线性关系在 95%的置信水平下显著成立。 3 结论 从回归分析的结果来看,创业板上市公司的净利润增长率与净资产收 益率显著正相关，同时与资产负债率也呈正相关。净资产收益率是一个综 合性最强的财务指标，也是杜邦财务分析体系的核心，它反映了公司的盈 利能力。上市公司只有保持较高的盈利能力,才能从利润中获得较多的留存 收益，同时向外界传递积极信号，说服股东或债权人继续投资,由此可见， 创业板上市公司的成长性和盈利能力显著正相关，在理论上是成立的，也 得到了实证检验。 回归分析还表明，创业板上市公司净利润增长率与资产负债率呈正相 关，但回归系数为 0.64，小于净资产收益率的 6.008，影响程度稍弱。创 业板上市公司平均资产负债率为 13.99，最小值 2.54，最大值 42.68，总体 偏低，其中只有吉峰农机和银江股份较高，分别为 42.68%和 39.52%，其它 都低于 20%，反映了创业板公司财务风险较低，具有良好的长期偿债能力。 但是，从回归结果看，资产负债率与净利润增长率呈正相关，说明创业板 上市公司在规避偿债风险的同时，较充分利用了财务杠杆获得收益。在理 论上，尤其在成熟期公司中的净利润增长率与资产负债率是呈负相关的， 但就创业板上市公司而言，其正处于成长期，发展速度较快，有很大的融 资需求，很好的发挥了财务杠杆效应。 在本文初始的理论假设中，假定净利润增长率与净资产收益率、总资 产周转率、流动比率、资产负债率、总资产等财务指标相关，理论上这些 指标之间的相关性是存在的，但因为样本容量和 IPO 的影响，只有净资产 收益率和资产负债率两个指标进入回归模型，其他的指标不具有显著的统 计意义。即便如此，我们也不能忽视公司营运能力、偿债能力、资本规模 对于成长性的影响。由统计数据可知,创业板企业总资产周转率最小值为 南昌大学共青学院毕业设计（论文）第三章 实证分析 15 35.2，最大值为 264.45，平均为 62.61，总体偏高，表明公司资金的使用效 率较高。创业板上市平均流动比率为 10.12，远高于一般制造行业 21 的 安全边界，表明创业板上市公司具有较好的短期偿债能力，但比较高的流 动比率意