债务契约与外部审计需求关系的实证研究.doc

长沙理工大学硕士学位论文债务契约与外部审计需求关系的实证研究姓名：陈金勇申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：赵华20090401勰岬唧呻打曲觚孤砌，肌咖哆觚，西觚钯硼弘内，嘞：础锄）“，：、虹锄册锄，髑：砒舀蓼打：王曲咖），巧仃印锄叩肌哆锄曲肌行妇，百曲乱，百研咖，弱耐；锄，吐舀啪向咖星曲肌，：；长沙理工大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：稍，釜勇日期：吵年箩月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于、保密口，在年解密后适用本授权书。、不保密团。（请在以上相应方框内打“）作者签名：辱，锄翩虢彳日期：声只”日日期：哆年厂月西选题背景与研究意义第章引言选题背景据不完全统计，沪深两市年以来有近家上市公司向银行进行融资，其中有左右的公司融资额在亿元以上。而在这部分上市公司中，又有将近家公司同银行签订了巨额借款合同，合计金额将近亿元。如青鸟天桥借款金额达亿元，占其年净资产值的；鞍钢新轧借款金额达亿元，占其年净资产的。中国上市公司在融资结构上历来具有股权融资偏好，其融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。然而，随着增发股票步伐的放缓，而实施配股的门槛又相对较高，为了经营生产的需要，一些公司不得不选用向银行借款的融资方式。一方面是近几年融资方式的改变，另一方面中国的投资者保障机制特别是对债权人的保护如何呢？在此，略举两例：（）三九集团以年成立的南方制药厂起家。年与深圳新兴企业集团的酒店、贸易公司，合并成立了三九实业总公司（后来改组成三九集团）。年，三九集团引进泰国正大集团的投资，成立了合资公司。年，三九币大药业有限公司再度引资，引资总额万美元。后来三九集团收回合资公司中外资股东的股权，三九集团持股。在三九集团发展的早期，凭借着产品优势，在短短几年的时问内，产值从年的亿迅速发展到年的亿，成为国内医药企业的龙头企业。九十年代中后期，三九集团大量举借银行贷款，大举收购其他行业的企业，投向了房地产、酒店、商业、农业、金融业等各个社会的热点行业。但是三九集团多元化战略中那些非医药行业的经营利润比较低，甚至出现了巨额亏损，影响了整个集团的发展。由于投资难以得到回报，三九集团的经营状况逐年下降，而多元化经营所需要的资金，大部分是银行贷款，在企业经营出现下滑的时候，由于银行贷款的存在，企业税前利润下降很快，从而陷入到更深的困境。据报道，年底，三九集团的总资产收益率仅有；到年月份，整体负债己突破亿元。（）华源集团成立于年，在它的发展历程中，通过兼并、收购，实现了超高速发展。在不到十年的时间罩，并购了余家行业重点企业，资产规模从最初的亿元扩张到危机前的亿元，成为困内最大的医药集团和最大的国有纺织集团。年月，华源集团由于贷款偿还逾期，在短短几天内遭到了上海银行、浦发银行等十几起诉讼，涉及金额超过亿元。债权银行冻结了华源下属部分公司和上市公司部分股权，华源危机浮出水面。此外还有猴王，琼民源，银广夏等皆因股东的机会主义行为致使外部投资者特别是债权人遭受巨大的经济损失，严重损坏了债权人利益的保障机制的效率和可信度，所以债权人应该保障自己的权益，约束股东和管理者的机会主义行为。一般而言，债权总是被定义为一种固定收益要求权，其固定性体现在：正常情况下债权收益与企业的实际经营业绩不直接挂钩；而只有在企业出现无法支付当期应偿付的债务本息或其他违背债务契约条款的情况下，才会与企业的经营业绩有关系。（）将企业定义为由多个明示或默示契约共同组成的复杂集合体，债务契约是这个集合体中最重要的组成部分之一。虽然作为企业的外部人，债权人无权干涉企业的了常经营活动，但是债权人作为企业的重要利益相关者，有权获得真实、可靠的信息，以便能够及时了解自身权益的实际状况并采取相应措施。特别在债务契约缔结以后，契约双方之间由于信息不对称，将无法完全保障债权人的合法权益。为了降低信息风险，债权人必然会产生外部审计需求。中国上市公司信息披露制度表明；会计信息作为投资者决策的主要依据，其使用价值越来越高。审计报告中注册会计师对上市公司会计报表出具的审计意见对投资者的投资决策有着不可低估的影响。债权人为保证所贷出款项的安全收回，必须对债务企业财务状况准确把握。而注册会计师对这些企业的经营成果和财务状况的独立鉴证，能够最好地满足债权人的这一需求。已有的研究证明了会计信息在债权人的决策中发挥着重要的作用，孙铮等（）研究了会计信息债务契约有用性的相关问题，发现会计信息与银行贷款可能性显著相关。但是该结论是建立在高质量的会计信息基础之上的，而高质量的审计师则是为债权人提供可靠会计信息的保证。目前在中国的制度背景下，基于委托代理理论、信息不对称理论、不完全契约理论、利益相关者理论的视角中国的债权人有没有外部审计需求？债务契约作为公司治理机制受债权人的类型、债务期限、契约条款等约束力因素影响，其约束力的大小具有差异性，这种差异性是否会体现债务企业的外部审计需求？外部审计需求能否真正有效的控制债务契约双方因信息不对称所引起的信息风险？也就是在资本市场，外部审计能否发挥对债权人的保险功能？上述问题有待实证检验。研究意义理论意义基于债权人作为企业重要利益相关者的视角来研究对外部审计需求的影响具有重要理论意义。具体向言：（）结合中国制度背景，理论推演和揭示债务契约约束力构成因素与外部审计需求的关系及其作用机理，并建立实证模型进行实证检验，以拓展和充实中国现有的研究，丰富了债务契约理论和现代公司治理体系；（）有助于我们更好地理解在中国背景下债务契约约束力因素在外部审计选择的作用机理，有利于完善公司治理结构，加强债权治理在公司治理中的作用；（）拓展和充实对外部审计需求的经验研究，直接为外部审计的保险功能提供经验证据。实践意义从债权人的视角研究外部审计需求还具有重要实践意义。具体而言：（）为相关部门建立对债权人保障机制和强化外部审计保险功能提供必要数据支持。（）从微观上有助于企业完善债务契约治理机制使得企业从内部优化治理结构、加强债权治理，更好的保护债权人的利益；（）从宏观上有助于建立债权人与债务人之问的信任机制，提高契约执行效率，加强了对外部投资者权利的保护，更有利于中国金融体系的繁荣和健康发展。国内外文献综述目前关于债务契约和外部审计需求的研究颇多，但是将这两者联系起来考察，对债务契约与外部审计需求之间的关系进行研究的文献却极为鲜见。鉴于此，本节将分别从债务契约与外部审计需求两个方面对国内外的相关研究进行综述。国内外关于债务契约研究的文献综述（）将企业定义为由多个明示或默示契约共同组成的复杂集合体。股权契约只是其中的一种，但决不是全部，因此，公司治理理论必须充分考虑所有利益相关者的权益保障问题，这种有别于股东治理的公司治理理论被称为利害相关者集体治理（）。下是在这种公司治理理念指导下，债权人权益保障机制丌始受到重视，并逐渐成为当前公司治理理论研究的前沿之一。由于债权不同于股权，债权人对企业不享有决策权，债权人的权益保护主要依靠债务契约，因此债务契约设计的是否合理，债务契约条款安排得是否适当，将直接影响到债务人的行为，进而影响到债权人的权益。对债务契约的研究从（）的经典文献开始，他们将债务合同定义为赋予债权人对现金流拥有索取权的契约。具体而言，在债务合同这种契约的约束下，借款者从债权人处获得一笔资金，同时向债权人承诺一个事先舰定好的未来支付现金流。（）揭示了债券本质特征。集中讨论了债权人与股东之问的利益冲突（）以及相应的债务契约限制性条款漫计问题。他们认为债权人与股东之间的利益冲突来源于四个主要方面：股利发放政策，债券稀释（）问题，资产置换（）问题，投资不足（）问题。（）总结世纪气年代以来，等人在债权问题上的研究成果。他们的研究主要是集中于对投资者与内部人权力的比较和对投资者所拥有的契约规定性控制权（）与剩余控制权（一曲）的区分两个问题上。在他们看来，投资者之所以获得现金流仅仅是因为他们拥有权力，投资者所拥有的融资契约赋予他们的不是直接的现金流，而是对未来现金流分配的控制权。这种权力配置视角下的融资契约的界定，使得债权人权益保障的必要性有了更加充实的理论依据。随着公司金融理论对债权关注程度的增强，债权人权益保障机制的重要性已经得到了绝大多数经济学家的认同，由于债权不同于股权对债权人保障实施机制的研究无法直接用成熟的股东治理理论，在这中情况下内生性债务契约理论的提出为债权人权益保障机制研究指明了方向一一债务契约设计。（）和（）首次在模型中引入债务重新谈判（）这一新的债权人利益保障机制。（）从不同的角度研究了对投资者索赔权的绝对优先原则的违背现象，从而在理论上对债务重新谈判机制作出了解释。（）研究了对绝对优先原则的违背程度对证券定价的影响。（）在一个二项式定价模型中分析了策略性债务偿还行为对证券偿还行为对证券价值的影响，并从这一角度重新考虑了证券设计问题。（）在一个银行贷款合同设计模型中分析了银行面对企业的策略性债务偿还行为的最优对策问题。证券设计理论的最新发展体现在与价值评估理论的结合上。（，）分析了永久性息票债券的内生定价问题。在其基础上（）和（）在一个有限期限的债务契约价值评估模型中，分析了清算成本对债务契约违约风险升水和债券价值的影响。价值评价理论的引入使得证券设计理论对实践具有了更强的指导意义。张先治（）认为财务信息对契约的重要作用。林钟高和章铁生（）分析了会计信息与债务契约的关系，通过期权理论的引入改善会计数据在债务契约中的作用。反过来债务契约为经理人员提供了可以减少违约的“会计程序”。（）在公司道德风险严重的情况下，提出最优债务契约结构的理论。解释了为什么债务契约是优先的、为什么短期债优于长期债、为什么金融中介通常持有短期债而不是长期债。（）考虑在一个简单的借贷模型中融入因为信息事前事后不对称所产生的逆向选择和昂贵的确认成本两中可能结果，分析这两种结果之间的相互联系，发现监管成本越高，最优契约差异性越小。（）从董事的责任以及法律的角度来完善债务契约所带来的由于公司具体制度缺陷与信息不对称产生的高资本成本和社会成本。贾明、张酷和万迪舫（）以中国制度环境为背景，在不完全会融契约和激励契约并存情况下构建动态模型，围绕企业家最优努力水平考察债务契约的治理效应。本文指出债务契约发挥激励效应的条件，并指出债务契约具有对激励契约的替代效应，同时指出债务契约具有协调效应以及通过再谈判协调投资者与企业家利益的债务调整方式。债务契约中除了包括契约的种类、用途、金额、利率、期限外还包括还款的资金来源及方式、承诺条款、限制性条款等，这些构成债务契约的约束力。关于债务契约约束力方面的研究，（）回顾了国外关于债务契约的文献，总结了来自美国理论和经验上对债务契约的相关研究，然后结合英国自身的制度背景，从代理理论和契约成本理论的视角证明了债务契约在条款的类型、债权人认可契约作为种控制机制所发挥作用的程度、债务契约需要标准形式还是特制的形式等问题上与美国具有显著差异。（）利用英国（）公开发行的非可转换债券数据对债务契约的限制性条款与管理者激励因素的关系进行了实证研究，结果表明，债务契约中股利发放政策和债权稀释两个限制性条款的存在性与约束力和管理者持股比例、管理者权利大小显著相关。张鹏（）结合国外债务契约演进的情况完善和系统分析了债务契约理论并结合中国的实际情况提出了完善债务契约的建议。赵琦（）通过对三类债务契约的比较，分析各类债权人对企业约束和监管存在的差异，阐明了有利于提高中国债权人的监控效率的四项制度安排。李月和蔡玉华（）从债务契约是盈余管理的一大动因的角度，分析债务契约的性质对盈余管理的影响，结果表明债务期限和来源的不同对公司盈余管理幅度有着影响。陆正飞、祝继高和孙便霞（）以中国股上市公司为研究对象，分析了企业的盈余管理行为对会计信息债务契约有用性的影响，研究结果表明，上市公司的盈余管理行为损害了会计信息的债务契约有用性，即银行不能识别上市公司的盈余管理行为（银行债务契约的缔结与公司盈余管理行为没有显著关系）。国内外关于外部审计需求研究的文献综述外部独立审计是经济活动或者经济制度安排的结果，是契约安排的组成部分。对外部审计的需求源于两权分离带来的信息不对称及代理问题，因此审计本身存在有其独特的存在价值。目前对外部独立审计的研究主要从以下三个方面展开：（）产生独立审计需求的原因从经济学视角（）认为独立审计的自愿性需求来自于三个方面：盟督需求，投资者聘用审计师监督管理人员的机会主义行为的需要；信号需求，管理人员聘请高质量审计师，来增加其财务报表可靠性，从而向外部投资者传递信号（）的需要；保险需求，一旦企业经营失败或审计失败，股东能向事务所追偿部分损失的需要中国学者张奇峰（）根据三个需求的假设分析中国上市公司独立审计需求的原因与治理。从代理理论的视角，独立审计的产生源自于降低代理成本的需求。（）首先揭示了独立审计需求来自于降低代理成本的动机并指出企业越大，总的代理成本越高，因为大企业的监督功能本来就更困难、更昂贵。因此，根据代理理论，公司规模越大，代理成本也越高，越会选择更大的审计事务所。（）首先分析了代理成本对审计需求的影响。他假设管理者持股比例、财务杠杆、公司规模、会计数据为基础的债务契约的数量等与代理成本有关的公司特征将影响审计的成本和效益，进而提高公司自愿接受外部审计的可能性。（），（）发现，大公司更容易选择更大、更有名的事务所。（）发现“八大”的客户大都规模较大且经营风险较小。也发现管理者持股比例水平越低，公司越倾向于选高质量审计。（）指出，代理冲突的程度决定了对审计的需求程度。代理冲突的程度越高，对审计质量的需求越高。因为，代理人预期其要承受的代理成本越高，其降低代理成本的动力也就越强，对高质量审计的需求就越强。中国学者对审计需求的研究也体现在对代理问题相关的因素分析方面，吴溪（）对审计师变更的研究发现公司规模是主要影响变量。孙铮、曹宇（）研究了中国上市公司股权结构对审计需求的影响，发现境外法人股及境外个人股在促使公司管理人员选择高质量独立审计师具有更积极影响。曾颖、叶康涛（）研究了大股东持股比例、负债与独立审计师需求闯的相关性，认为代理成本高、负债率高的公司对高质量审计师需求更高，且第一大股东持股与独立审计需求呈倒型关系。（）独立审计作为外部治理机制对公司治理的作用（）选择韩国、香港、新加坡等八个新兴市场为样本，研究独立审计师是否起到治理作用，他们发现有高代理权问题的企业偏向于雇佣大。埔（）以德国资本市场环境为背景，研究了独立审计师选择与公司治理变量之间的联系，发现高质量的审计师需求与债权人利益相关变量、异地股权交易程度呈正相关关系，与家族式集中控股呈负相关。一中国学者车宣呈（）以中国资本市场为背景，从独立审计师选择与公司治理的视角出发，较全面地探讨了独立审计与公司治理因素的相关性。研究表明独立审计师选择与治理因素之间总体上具有显著的相关性，说明独立审计总体上具有治理功效，可以起到外部治理机制作用。（）独立审计在资本市场中的功能（）的研究表明，提高信息披露水平将因为降低了信息不对称和提高了市场流动性，进而提高当前的估价，降低资本成本。因此当信息不对称存在时，管理当局的披露政策将会影响企业的股价和融资成本，自愿性信息披露政策可以充当缓解信息不对称的信号工具。（）的研究表明外部审计在资本市场中充当着双重角色，既信息角色（）和保险角色（）。（）发现，聘任“六大作为审计师提高了财务报表的可信度，将会降低债务监督成本，从而使得公司借款成本降低中国学者王艳艳、于李胜（）以年至年间信息不对称程度较高的企业为样本，通过研究企业的事务所选择行为与权益资本成本之问的关系，为审计的信息功能提供证据。研究结果表明，在信息不对称程度较高的企业中，企业通过选择规模较大、声誉较高事务所使得权益成本显著较低。说明在中国目前的转型经济下，随着市场经济的发展，外部审计的功能也在逐步恢复，说明中国目前高质量的事务所可以降低信息不对称，达到降低资本成本的目的。另外蔡春、黄益建、赵莎（）研究了审计质量对盈余管理的影响。陈汉文、王艳艳（）研究了审计质量与会计信息透明度的影响。以上可见独立审计在资本市场中功能的研究主要集中在研究不同审计师对企业盈余管理行为的影响和对企业信息质量的影响两方面。国内外研究成果及启示综上所述，（）国外学者对债务契约的研究从上个世纪年代开始，迅速发展并逐渐涉及对债务契约的设计、执行、以及违约事件的处理各个方面，取得了丰硕的成果，拓展了现代公司治理和公司财务理沦体系，但是研究分散没有形成系统的理论体系，在研究方法上更多强调契约本身的内在理论性推导而缺乏对债务契约作为一种治理机制的实证研究，特别是债务契约治理作为公司治理的组成部分对独立审计契约缔结的影响。而国内学者对债务契约的研究才刚刚起步，除了张鹏所著的债务契约理论，在现有的文献中专门研究债务契约的比较少，特别是研究符合中国现实情况的契约。正如韦坎德（）在契约经济学（中译本）序言中所言，中国经济提供了某种不同于西方国家的制度环境，在中国契约采取了与西方不同的形式（）上述文献对外部审计需求的研究，从外部审计产生的理论分析到外部审计需求具体影响因素的实证分析比较全面、系统，研究内容不仅关注股东对外部审计需求的影响而且还考虑了债权人，但是在研究中多用财务杠杆作为债权人利益的代理变量，而没有考虑债务契约中债权人的类型、契约缔结的次数、债务金额、债务期限、契约限制性条款等约束力因素对外部审计的影响。所以综合上述两者的评论，本文研究债务契约与外部审计需求关系，不仅从理论上丰富了公司治理理论，而且在具体实务中有助于保护债权人的利益。鉴于上述文献的理解与归纳，本文拟在构建债务契约与外部审计需求关系模型的基础上检验债务契约与外部审计需求是否有关联度，从而实证检验债务契约的约束力因素是否使得债务企业有聘请高质量审计师的动机，也就是说外部审计需求是否降低了契约双方之、日的代理成本，从而论证债权人利益在中国是否得到有效保护并根据经验证据的结果给出相关的对策建议。研究内容、方法与基本框架研究内容（）分析债务契约约束力因素。（）构建了基于债务契约约束力的外部审计生成机理模型。（）建立了债务契约与外部审计需求的关系回归模型。（）运用西回归分析方法进行实证检验。（）结合中困特点提出完善债务契约与外部审计关系的策略。研究方法针对本文的研究内容和研究目的，本文所采用的方法是建立在相关理论研究基础上的一种实证研究方法。详细如下：第一，归纳和演绎法。主要应用于第二章中通过代理理论、契约理论、利益相关者理论、非对称信息理论揭示债务契约与外部审计需求的关系。第二，关键因素法。主要应用于第三章中通过债务契约与外部审计需求生成机理来分析两者的关系。第三，实证研究法。应用于第四章中通过构建模型进行数据分析得出研究结论。第四，文献分析法。论文查阅了国内外一些著名学术网站和学者个人主页中关于债务契约、外部审计需求研究的大量文献，同时参阅一些书刊、杂志上的相关最新文献，借鉴了其中部分研究成果，并在此基础上进行了进一步的研究、引申，以阐述自己的观点。整体框架论文的整体架构如图所示：研究思路研究内容；亘研究方法逻辑关系基础核心关键目标表示决定或主导作用表示反映或影响作用图论文整体框架图本文的创新点（）构建了基于债务契约约束力的外部审计生成机理模型。通过该模式，本文阐述了债务契约怎样通过其约束力来作用治理层、管理层从而影响外部审计需求，甚至在某些特殊情况下可以直接体现对外部审计的需求，债务契约也是外部审计需求形成机理的动因之一。（）建立了债务契约约束力与外部审计需求关系的回归模型。在该模型中，本文除了与以往研究一致将债务率作为债权人利益影响外部审计需求外，还考虑了债务契约类型、期限、金额、缔结的次数以及限制性条款等其他约束力因素对外部审计需求的影响。本章小结本章首先简述了论文的研究背景及意义；接着，对国内外重要的研究文献进行了归纳，在此基础上，发现对债务契约的研究分散而且没有形成系统的理论体系，在研究方法上更多强调契约本身的内在理论性推导而缺乏对债务契约作为一种治理机制的实证研究，特别是检验债务契约治理作为公司治理的组成部分对独立审计契约缔结的影响。在以往的外部审计契约缔结的影响因素中往往重点考虑股东的利益，而相对忽视了债权人的利益，在对外部审计需求的影响因素研究中多用财务杠杆作为债权人利益的代理变量，而没有依据债务双方缔结的契约来进行分析，也就没有考虑债务契约中债权人的类型、契约缔结的次数、债务金额、债务期限、契约限制性条款等约束力因素对外部审计的影响。根据以上研究不足，所以本文主要研究债务契约与外部审计需求的相关关系；最后，简述了本文的研究内容、研究方法、创新点以及债务契约与外部审计需求关系的研究框架。第章债务契约与外部审计需求关系的理论基础委托代理理论委托代理关系的理论背景：伯利米恩斯命题伯利米恩斯（）在现代企业与私人财产中提出了提出了所有权和控制权分离的命题，突破了传统的企业利润最大化的假说，开创从激励角度研究企业之先河。代理理论中广义的代理关系泛指承担风险的委托人授予代理人某些决策权并与之订立或明或暗的合约。狭义的代理关系则专指公司的治理结构，即作为委托人的出资人授予代理人（经理人员）在合约（如公司章程）中明确规定的权利（控制权）。凡在合约中未经指定的权利（剩余索取权）归属委托人。雇主一雇员、律师当事人、医生一病人、债权人一股东、股东一经理等等就是代理关系的例子。由于构成代理关系双方的条件各异，需要有别，行为目标也就会有这样或那样的冲突，而且信息的不对称也使委托人很难验明代理人的实际行为是否合理或面临着验明这一情况的费用会很高。因此，如何协调好代理关系，使委托人和代理人构成的组织能够有效运行，便成为一个独特的组织问题，也就是所谓的“代理问题”。以下情况，委托代理关系并不必然会导致委托代理问题：第一，如果委托人有完全的理性，那么在签订委托代理契约时，可以把代理人可能的机会主义行为全部想到并写进契约，此时，委托代理问题不会产生。第二，如果委托人与代理人不存在着信息不对称，或者说，委托人可以不费成本地监督代理人，此时，委托代理问题不会产生。第三，如果代理人没有机会主义动机，完全忠诚，也不会产生委托代理问题。第四，如果两者的目标函数完全同构，也不会产生委托代理问题。具体运用数学公式分析如下：现在假定产出是代理入努力的一个函数，则两者的函数关系可以用公式表示如下：了【（）（）式（）中是产出或利润，是代理人的工作努力程度或行动，兀（）是以代理人工作努力表示的生产函数。该公式表明，不管代理人的目标函数如何，他的工作努力是可以观察到的。这样代理人就不至于损害委托人的利益。退一步，即使工作努力程度是不可观察的，但是如果产出是能够观察到的，而且产出与努力是对应关系，那么代理人的行为（工作努力程度）也可以从产出中准确地推断出来，在此情况下，委托代理问题是不容易出现的。但是客观上，由于不确定性和信息不对称性的存在，因而影响产出除了代理人的努力程度外，还存在着一个外在变量，我们假定这个随机变量为，那式（）变成了式（）。了【靠（，）（）此时，代理人的偷懒和机会主义行为就难以推断出来。因为，代理人会告诉委托人，由于受客观环境（即随机变量）的影响，他的行动受到阻碍。而由于信息（对）不对称，委托人无法知道代理人所说的真伪，于是，委托代理问题就产生了。这就意味着委托人要通过一定的合同条款来激励和约束经理在签约以后能够按照自己的利益行事。对这些最优合同的寻找就构成了规范的委托人代理人理论。般而言，这样就出现了阻碍契约执行的两大因素：道德风险（作为代理人没有作出最大的努力）和逆向选择（代理人不如实表现自己的能力）。规范代理理论所谓委托代理问题，是指由于代理人目标函数与委托人目标函数不一致，加上存在不确定性和信息不对称，代理人有可能偏离委托人的目标函数而委托人难以观察并监督之，而出现的代理人损害委托人利益的现实。代理理论存在两类特别相关的问题。一个是“代理问题”，它产生于委托人和代理人之间的目标冲突和改变代理人行为的困难性（或高成本）。第二个是风险共享”（“）问题，它产生于委托人和代理人对风险的不同态度。代理理论的焦点在于委托人和代理人之间的契约和从委托人角度如何使契约执行得更有效的方法上。规范的代理理论追求特定形式的合同设计，注重对问题的数学模型化处理，从效用函数、不确定信息分布和报酬安排出发，构造风险适当分当的合同关系。其认为企业的所有权和分配是给定的，重点在于事前雇佣合同和信息系统的设计。实证代理理论一一代理成本理论詹森和麦克林（）提出了代理成本的概念，并认为代理成本是企业所有权结构的决定因素。他们认为，代理成本来源于管理人员不是企业的完全所有者这样一个事实。在部分所有的情况下：当管理者尽力工作时，他可能承担全部成本而仅获取一部分利润；当他消费额外收益时，他得到全部好处但只承担一小部分成本。由此其工作积极性不高，热衷于追求额外消费，故企业的价值小于他是完全所有者时的价值，这两者之间的差异被称为代理成本。代理成本可以分成种类型。直接昀合约成本包括：合约的交易成本，如发行债券的法律费用等；各种制约因素强制产生的机会成本，这些制约因素使本来会是理想的决策被排除在外（如因为存在一项限制债券合约条款而不能进行某净现值为正的投资项目）；激励费用，如支付给管理层和雇员的奖金和股票期权等以便激励他们采取与委托人目标致的行动。委托人监督代理人的成本（如审计费用）。代理人的不当行为导致委托人损失的成本。实证代理理论是由阿尔钦和德姆塞茨（）、詹森和麦克林（）开拓的实证代理理论或称代理成本理论。假定上述规范问题已经解决，着重研究表明委托人和代理人之间关系的均衡合同的决定因素和面临的激励问题，其侧重点在于寻找以最小的代理成本构造可观测合同的方法。“委托代理理论为我们分析债务契约缔结双方提供了基本的方法，债权人与债务人之间有着不同的私人利益目标，从而可能会出现债务人采取一些以损害甚至牺牲债权人利益为代价来达到自身利益最大化目的的行为。换句话说就是，由于债务契约双方的目标收益函数存在不一致性，从而使得债务人在追求自身利益最大化的过程中某些行为可能会侵犯到债权人的合法权益。这种利益冲突根据其表现形式可以分为两类：一类是隐蔽的利益冲突行为；另一类是激化的利益冲突行为，主要指借款企业的违约行为。因此债权人获得足够的关于债务人的真实信息是提高维护自身权益能力的前提保障，进而需要高质量的外部审计师来提供债务人真实的经营状况。信息不对称理论所谓的信息不对称（）是指交易的一方比另一方掌握更多信息的现象。例如，对于贷款项目的潜在收益和风险，借款者通常比贷款者了解得更多一些。信息不对称现象在企业集团内部资本市场仍然存在，对企业集团内部的投融资行为会产生重大影响。信息不对称产生的主要原因有：社会分工愈来愈细，私人信息的存在等。信息不对称的存在使得市场中必然存在信息优势方（代理人）和信息劣势方（委托人），而且前者的行动必将影响后者的利益。美国经济学家罗斯（）率先将非对称信息理论引入企业融资结构分析中，认为投资者和企业经营者掌握的信息是典型的非对称性的。在存在道德风险的情况下，要保证信息优势方（代理人）按照契约另一方（委托人）的意愿行动，则合作契约就必须满足“激励相容”条件，即在所有代理人可以选择的行动中，选择委托人意愿的行动可以使代理人的效用最大化。信息不对称从发生的时可分为事阿非对称和事后非对称。事前非对称信息容易造成“逆向选择”：人们在签订合同前由于非对称信息的存在而造成的市场失灵现象；事后非对称信息容易造成“道德风险”：人们在建立合同关系后，由于非对称信息的存在，使得合同方的行为难以观察，从而产生道德风险，导致市场低效。勒兰德（，）和帕勒（，）（）建立的模型提出了借贷市场上的“逆向选择”问题：由于贷款者和借款者之间的信息不对称，借款者要比个体投资者和银行中介等掌握更多有关投资项目的风险、收益情况，借款者在取得资金后总是倾向于选择对自己有利的高风险经营策略，从而给贷款者造成潜在的损失。贷款者预期到这种可能的损失后就不会发放贷款或者提高贷款条件，这使市场上其他高于平均条件的借款者得不到贷款而退出市场，最终使市场上借款者的整体素质下降。解决“逆向选择”问题的办法就是贷款者从事与借款者有关的信息生产，收集和审查借款者及其项目的信息，对项目进行有效筛选和事后监督。但信息产品具有公共产品的性质，产品的生产具有最低规模经济要求并存在定价问题，这使收集整理的信息产品难易买卖。与贷款者自己生产信息产品相比，专门从事信息产品生产的中介机构更具有成本优势，这样金融中介就应运而生。银行等金融中介由于与借款者之问有频繁的资金往来，可以比一般人更了解借款者的资产收益状况，能够较好地监督借款者并促使其采取稳健经营策略，降低贷款风险。钱（）年建立的金融媒介模型也认为，通过金融中介进行间接融资的成本优势就在于它将搜寻成本分散在众多的投资者中。解决“道德风险”的办法就是对借款者进行持续监督。格利（）和（）（）发现，由于信息不对称贷款者要为监督借款者的经营行为付出较大成本，主要体现在：契约文书的处理成本、信息搜寻成本、风险确认成本、监督实施成本以及时间花费等方面。另外由于某些贷款者的“搭便车行为，加之个体贷款者的有限理性以及信息处理和认知能力的局限性等，个体投资者的监督行为变得困难。而在中国现有的制度条件下，高质量外部审计师所提供的信息不仅可以有效的消除带有噪音的虚假信息的可能，还可以维护自身权益并对债务人进行监督。不完全契约理论不完全契约理论的提出所谓合约的不完全性是指合约不可能做到完备的程度。哈特从三个方面解释了合约的不完全性：“第一，在复杂的、十分不可预测的世界中，人们很难想得太远，并为可能发生的各种情况都做出计划。第二，即使能够做出单个计划，缔约各方也很难就这些计划达成协议，因为他们很难找到一种共同的语言来描述各种情况和行为。对于这些，过去的经验也提供不了多大帮助。第三，即使各方可以对将来进行计划和协商，他们也很难用下面这样的方式将计划写下来：在出现纠纷的时候，外部权威，比如说法院，能够明确这些计划是什么意思并强制加以执行。现实经济中充满了不确定性。人们不可能预测到所有未来将要发生的事情，并在合约中对交易各方在各种可能情况下的责权利做出明确界定，而且这样做的交易费用将相当高。他们认为当由于明晰所有的特殊权利的成本过高而使合约不能完备时，所有权就将具有重要意义。不完全契约理论的主要观点不完全契约理论认为，由于人们的有限理性、信息的不完全性及交易事项的不确定性，使得明晰所有的特殊权力的成本过高，拟定完全契约是不可能的，不完全契约是必然和经常存在的。由于不完全契约的存在，所有权就不能以传统产权理论那样以资产这一通常的术语来界定。因为，在契约中，可预见、可实施的权利对资源配置并不重要，关键的应是那些契约中未提及的资产用法的控制权力，即剩余控制权（）。因此，对一项资产的所有者而言，关键的是对该资产剩余权力的拥有。据此，哈特他们将所有权定义为拥有剩余控制权或事后的控制决策权。在哈特他们看来，当契约不完全时，将剩余控制权配置给投资决策相对重要的一方是有效率的。格罗斯曼、哈特和莫尔等进一步指出，剩余控制权直接来源于对物质资产的所有权。因而，剩余控制权天然地归非人力资本所有。在合同不完全的环境中物质资本所有权是权力的基础，而且对物质资产所有权的拥有将导致对人力资本所有者的控制，因此企业也就是由它所拥有或控制的非人力资本所规定。非人力资本所有者即股东，拥有公司的剩余控制权或者所有权，因而，也就掌握了公司治理的主控权，股东既是公司治理的主体，也是公司治理的受益者。“不完全契约理论”指出人们不可能预测到所有未来将要发生的事情，并在合约中对交易各方在各种可能情况下的责权利做出明确界定，因此对债务契约的履行需要一个动态的监管，债权人有高质量外部审计师的需求来披露债务人更多的信息。利益相关者理论利益相关者理论是世纪年代左右，在美国、英国等长期奉行外部控制型公司治理模式的国家中逐步发展起来的。与传统的股东至上的企业理论主要区别在于，该理论认为任何一个公司的发展都离不开各种利益相关者的投入或参与，比如股东、政府、债权人、雇员、消费者、供应商，甚至是社区居民，企业不仅要为股东利益服务，同时也要保护其他利益相关者的利益。谣方学者真正给出利益相关者的定义是世纪年代的事情。年，美国上演了一出名叫“股东的戏，斯坦佛大学研究小组受此启发，利用另外一个与之对应的词“利益相关者来表示与企业密切关联的所有人。他们给出的利益相关者的定义是：对企业来说存在这样一些利益群体，如果没有他们的支持，企业就无法生存。虽然这样的界定是非常狭义的，但毕竟使人们认识到，企业存在的目的并非就是为了股东服务，在企业的周围还存在许多关乎企业生存的利益群体。进入世纪年代以后，随着经济全球化的发展以及企业间竞争的同趋激烈，人们逐渐意识到经济学家早期从“是否影响企业生存”的角度界定利益相关者的方法有很大的局限性。年，弗里曼出版了战略管理：利益相关关者管理的分析方法一书，明确提出了利益相关者管理理论。利益相关者管理理论是指企业