宏观经济展望中信证券.ppt

,站在历史新起点上 2013年宏观经济展望,诸建芳 /首席经济学家 2012年12月,1,目录,1. 全球：弱势增长,2,全球gdp弱势增长,2013年全球主要经济预测,全球经济弱势增长 （%）,注：2012、2013年预测值为imf、oecd、世界银行和conference board预测均值,3,全球gdp增长格局,预测数据来源：imf10月发布的世界经济展望,4,从杠杆率变化看欧美经济,5,欧美日普遍qe（货币政策）,6,美国“财政悬崖”,资料来源：美国国会预算办公室（cbo）,“财政悬崖”对经济增长的影响（%）：,资料来源：美国国会预算办公室（cbo）,财政相关风险事件“时间轴”：,7,日本式“财政悬崖”,发达国家的财政“火圈（ring of fire）”,8,欧债危机的后续效应：援助与选举,9,2. 2013年中国经济：蓄势式增长,10,中信宏观经济指标预测（%）,11,中国经济走势预测,12,中国经济增长的拉动动力,13,历史比较，政府换届当年投资增速高出前一年1-20个百分点。 投资结构两增两减 基建再启动，新型城市化推进，增速迅速回升； 经济转型稳步推进，服务业投资稳步提升； 房地产调控维持，投资增速小幅回落； “去产能”长期化，制造业投资回落。,注：基建投资包括铁公基、水利与电力、热力等；房地产业投资包括开发投资和地产中介相关投资,投资回升2013年增长22%,投资结构“两增两减”（%）,投资的政治周期（%）,14,15,新房供给量每年增长5%,房改以前，有一半存量居民存在新购房需求（二手房释放）,房屋自然折旧40年,人均居住面积达到30平米（与日本相当）,城市化率每年提升1个百分点,供给端假设,需求端假设,供需缺口决定了房地产行业的中期潜力,合理假设下，房地产整体供需平衡需要6年左右时间（详见专题报告）,16,占比20%,占比80%,出口增长从过去年均25%下降至10%左右； 国内消费需求难有爆发性增长； 产能扩张受限，制造业去库存。,投资风险点“产能过剩”制约制造业投资,装备制造业投资不受影响,2012年前10个月制造业投资增长最快的5个行业 专用设备 43% 资源回收利用 43.6% 医药 36.5% 酒和饮料 35.1% 通用设备 34%,消费潜力渐释放,居民消费率步入回升通道 劳动报酬比重领先于居民最终消费率约2年， 2010年起，劳动报酬比重已经企稳回升，这将逐步反映在2012年之后的居民消费率上。,预期2013年整体零售增速在14.5%左右，主要依赖： 经济触底，居民未来收入预期改善 楼市回暖对相关产品的持续拉动 前期“政策退出”负效应逐步消退 最看好的区域是：城市化率正在超过55%的地区 最看好的产品是：服务消费、住房相关商品,17,试点土地制度改革，农民享受土地增值收益,财政加大民生投入，强化全民社会保障,加强农民工社保，推动“农民工市民化”，,持续直补农业,促进现代服务业发展，推行服务业增值税改革,结构性减税，降低个人所得税及中小企业税赋,规范央企分红和推动分税制改革等,引导民资进入教育、医疗领域，鼓励商业保险,完善资本市场建设，拓宽居民金融投资渠道,三大受益领域,品牌食品、服装等中高端必需品,收入分配改革对消费领域的预期影响,三大主线,“提低控高扩中”,强化社会保障,提升财产性收入,文娱、医疗、居住和汽车相关等服务消费,住房相关消费，空调、小家电等居住升级产品,18,出口低位运行,从中长期来看，中国出口增速中枢下移是大势所趋： 从周期性因素来看，欧美发达经济体正处于调整经济、财政结构的过程之中，经济复苏的动能要经历一个“缓释”过程； 从结构性因素来看，由于汇率升值和劳动力成本上升，中国出口的整体竞争优势较过去的“黄金十年”减弱，尤其是，劳动力密集型产品的竞争优势衰减较为明显,这将导致出口份额的增速中枢下移; 此外，跨国经验表明，中国出口的高增长已经触及“天花板”（一国出口金额占gdp的比重不超过3%；一国出口金额全球占比不超过10% ）。,19,2013 年盈利增长约13%,利润率提升 资金成本下降 产能利用率提升 价格上升 库存下降,20,通胀前高后低,预计cpi ：2012年为2.7%，2013年为2.5%；ppi ：2012年为-1.7%，2013年为1.0%。 负产出缺口将抑制整体通胀水平。 输入性通胀压力不大。 食品价格在2013年下半年逐步回升。 国内制造业产能相对过剩。,2013年cpi走势预期,2013年ppi走势预期,21,经济增长较低和低翘尾因素不支持高通胀,预计cpi ：2012年为2.7%，2013年为2.5%。 产出低于潜在水平不支持通胀快速上升。 2012年翘尾为1.2%，而2013年为0.85%。,22,3. 2013年宏观政策：稳健+积极,23,政策组合：稳健+积极,政策目标：7.5+3-4 预计增长目标为7.5%，通胀目标为3-4% 提高增长质量和效益 政策组合：稳健+积极 积极的财政政策和稳健的货币政策 2.1%的赤字率与3%的存款利率,利率变动幅度（2yma）,13年合理的政策组合区域,24,货币政策回归中性,全社会融资总额将达到15万亿，m2增长14-15%左右，信贷增加8.5-9万亿 利率基本稳定 年初有降准的要求 公开市场操作更加频繁 人民币汇率基本稳定,货币增速将回升 （%）,新增贷款将达9万亿 （亿）,25,2013 年流动性（资金面）,全球性qe - 美国qe3 - 欧洲财政紧缩货币宽松 -日本增税并且增加货币供应,2013年国际资本流动估算,26,2013 年流动性（资金面）,2013年央票到期总量10340亿元，2012年为7850亿元,27,国内流动性 2013年流动性比2012年有所宽松 年初和年末相对较紧，年中相对宽松 房价上涨预期制约货币政策放松,2013年流动性状况估算 （亿元）,财政刺激力度有所扩大,2012年财政预算赤字为8000亿，2013年将相应扩大，我们预计在12000亿左右，赤字率达到2.1%。,中国财政赤字率与gdp增速,28,财政政策的着力点,持续加大教育医疗等民生相关投入； 加大零售补贴，鼓励消费升级； 以旧换新，节能补贴扩大 试点开展汽车下乡 下调奢侈品进口关税 确保重点基建项目资金来源 扩大发债规模 加强专项转移支付 加快税制转型，促进结构优化 营改增扩大范围与行业 房产税新方案试点实施 环境税开展试点,再造经济增长引擎新型城镇化,29,“城市化深化”是新型城镇化的核心,城市化水平50%,城市化水平60%,城市化质量提升,城市化深化：农民工市民化,农民工市民化,经济潜力：这1亿农民工并不是真正意义上的市民，这部分农民工市民化将产生巨大的增长潜力。据国务院发展研究中心课题组的研究表明：每年多市民化1000 万人口可使经济增长速度提高约1 个百分点。而这个过程至少可以持续10年以上。,几乎不对城市产生实际需求，而把工资寄回老家,教育、住房、医疗、公共交通等需求,30,不同规模的城市占城市人口的比重（2000年）,数据来源：亨德森等（2011）,以产业协调发展为纽带的城市圈,城市化深化：优化城市规模，构建城市圈,31,中国省会城市规模与人均gdp,32,城市化深化：加强城市“软硬”实力，提升城市质量,资料来源：经济学人,中国大陆城市公共设施和服务与世界主要城市相比，仍有较大差距,金融改革,调整金融体系与实体经济的利益分配格局、推动金融改革、降低融资成本,资料来源：ceic，中信证券研究部,3