南证期货套期保值方案手册(打印版).doc

南证期货套期保值方案手册 南证期货有限责任公司金融发展部房玲咨询电话网站： 目 录南证期货套期保值方案手册1目 录2一、序 言3 1、企业面对的价格风险3 2、期货是管理风险的金融工具3 3、期货市场管理风险的方法3 4、企业利用期货市场的三个要素：理念、人才和管理4二、认识套期保值6（一）套期保值概述6（二）套期保值的类型7三、套期保值和基差的关系8四、企业如何利用套期保值规避价格风险9（一）期保值交易策略10（二）期保值操作流程10 1、要充分认识套期保值成功与否的标准10 2、完善的计划10 3、套期保值过程11 4、有力的保障12五、南证期货套期保值方案13方案一：铜套期保值案例13方案二：铝套期保值案例13方案三、天然橡胶套期保值案例16方案四、PTA套期保值案例17方案五：小麦套期保值案例20方案六：豆油套期保值案例22方案七：钢材套期保值案例24六、套期保值注意事项25一、序 言企业如何管理风险1、企业面对的价格风险对于世界经济来说，2008年是最不寻常的一年，美国次级抵押债权引发的全球金融危机全面爆发，大宗商品市场亦未幸免，从牛市行情急转为熊市行情，其下跌速度之快、跌幅之深都远远超过了一般人的预期，主要商品价格下跌数据如下表所示。最高最低下跌跌幅（%）CRB指数614.61322.53292.0847.52美原油连147.2533.20114.0577.45综合铜8940.02817.56122.568.48天胶（沪胶指数）2849086891980169.50PTA指数98954350554556.04美豆连1654.00776.20877.8053.07豆一指数53262859246746.32基础商品价格大幅下跌，让很多企业措手不及，一边是需求方的欢呼，另一边则是供应方的叫苦连连。面对价格巨幅波动，通过在期货市场进行套期保值操作是企业转移经营风险的最有效途径之一。2、期货是管理风险的金融工具期货市场是为了解决现货商品生产、加工和贸易的风险问题、融资问题、库存问题和定价问题而发展起来的，它是一种管理风险的金融工具。我国是从1991年开始从事期货交易的，期货市场发展的初期，一方面由于期货市场的不完善和不规范，小商品多，逼仓盛行；另一方面由于交易的主体是国有企业，早年这些企业还不是真正意义上自我约束的投资主体，对期货市场了解较少，投机过度，出现了一些事情，产生了一些风险，期货市场的功能和作用没有得到充分的发挥。但96年之后，国家对期货行业进行了清理整顿，停止了一些投机过度小商品的交易，后又陆续推出了棉花、燃料油、糖和黄金等大宗品种的期货交易，我国的期货市场在价格发现和控制风险方面的作用日益显现，越来越多的行业和企业离不开期货市场。如我国的铜铝生产加工贸易企业，大豆的产供销和压榨企业等，一个期货品种实际上就是该品种的上下游企业控制风险的投资工具。3、期货市场管理风险的方法期货市场作为管理风险的金融工具，在不同的品种和不同的行业有不同的方法。南证期货有限公司非常重视方法的研究，具体归纳起来，企业利用期货市场主要有以下几类方法：锁定原材料的成本或产品的销售利润。这对于产品价格相对固定或生产成本相对固定的企业来说尤为重要。如格力股份有限公司的空调受到市场激烈竞争的影响，产品很难提价，但原材料价格铜的价格是以期货价格为基准来定价的，通过在期货市场进行买进套期保值的必要性就显而易见了。如果不进行保值，铜每上涨1000元/吨，对用铜超过40万吨铜的格力空调来讲，成本要上升4亿多元。铜价的大涨对格力空调这样的用铜企业来讲影响巨大的。又比如铜生产商，由于铜的生产成本相对稳定，但铜市场的销售价又是以期货来定价的，卖出保值是锁定利润最好的方式。锁定加工利润。铜铝的加工企业豆的压榨企业都属于加工企业，对加工企业来讲，原材料和产品都是由市场来定价的，都有必要进行保值，在买入保值的同时也要卖出保值，才能达到所定加工利润的目的。如油厂在CBOT买入点位价的同时在大连商品交易所卖出豆粕和豆油保值，铜加工企业买入电解铜后在期货市场卖出相应数量的加工产品保值，这两种操作都属于锁定加工利润的方法。贸易企业所定贸易利润的方法也是同样的。库存管理。库存管理包括降低企业库存成本和锁定库存风险。由于期货市场合约代表相应的实物量，企业增加库存只需要买入相应的期货合约即可。比如铜加工企业需要1000吨铜的库存，买入200吨现货铜和800吨的期货合约，不仅可以达到买入1000吨铜的目的，而且800吨的铜期货只需80吨铜的资金，同时减少了800吨铜的仓储费。用买入期货的方式来代替实物库存，节约了资金和仓储成本；当期货合约前面月份高后面月份低的时候，还能增加库存收益。库存管理的另一个重要内容是控制库存的风险，防止库存的贬值。如油厂有大豆库存和用铜企业有铜库存的情况下，当市场处于高价格或在下跌趋势市场中，卖出保值是非常必要的。利用期货市场主动掌握定价权。企业的生产经营是连续的，而资金资源常常是有限的，当企业的库存不足而价格又处在高位时，为保证生产经营的持续性该怎么办？没有期货市场，企业只得在高价位买入原材料，有了期货市场之后，期货市场之后，可以在买入实物原材料的同时卖出相应数量的期货合约，在期货价格下跌之后平仓，这样企业既保证了生产经营的持续性，又掌握了定价权的主动性。利用期货市场从事套利交易。期货和现货之间，不同月份的期货合约之间都存在一定的价差，相关企业从事套利交易比普通的投资者有更好的条件。如铜生产企业卖出铜保值时铜现货价格高于期货，可以卖现货铜买期货合约，当铜现货价格低于期价时，卖出交割即可。当期货价格前低后高时，企业可以买近卖远，当期货价格前高后低时，企业可以向客户多订货，同时买入对应数量的远期合约来套利等。4、企业利用期货市场的三个要素：理念、人才和管理企业要利用好期货市场管理好风险有3个重要的要素：即合理的定位、专业化的人才和健全的管理制度。合理的定位。期货市场是一个充满诱惑的市场，企业参与期货交易一定要有明确的目标，在期货市场中的角色是由本企业在产业链中的位置和风险点决定的，参与期货的目的是避险还是投资要做到心里非常清晰，切不可将两者混淆。有些企业套牢的时候是避险，获利的时候是投资，还有一些经不住市场诱惑，放弃了避险的目标，进行大规模的投资，这些极容易酿成风险事故，大多数做期货失败的企业都或多或少犯类似的错误。当然，企业有多余的资金，在总量风险控制的情况下也可以进行一些投机。此外，期货避险的方法一定要和自己的生产经营方式和规模相匹配。专业化的人才。期货市场虽然是在现货市场的基础上发展起来的，但它毕竟不同于现货市场，期货市场有它特有的规则和运行规律，有较强的金融属性。企业的供销人员在做期货时，往往容易以现货市场和静态的观点来看待期货市场，容易犯经验的错误，因此，要利用好期货市场，企业还必须培养专业化的人才。这些人才可以从销售人员中培养，也可以从期货行业中引进。但必须是既懂企业的供应销售又懂期货知识，而且能将两者结合起来。健全的管理机制，健全的管理机制是企业做好期货交易必不可少的要求，从以往的经验教训看，一家企业从事期货交易如果由董事长或总经理一人既决策又交易，缺乏有效的监督是很容易失败的。企业管理机制包括参与期货交易的组织结构、风险控制机制和财务管理。组织结构一般包括决策部门、期货交易运作部门和风险控制部门，而且三者之间适度分离；风险控制一般包括交易计划监督、交易过程监督和交易结果监督；财务管理一般包括控制公司参与期货的总资金和总规模，建立风险准备金制度和对企业利用期货市场控制风险进行财务评价。 加入WTO以来，中国经济融入世界经济的步伐和规模大大加快，所面临的国际竞争的风险日益加剧，随着资本市场的开放，企业将不仅面临对原材料和产品价格的波动风险，还将面对利率和汇率波动的风险。要提升企业的竞争能力，管理风险是一项极为重要的工作，加强对期货市场的研究和运用已经时不我待。二、认识套期保值期货市场是由现货交易、远期交易的基础上发展起来的。早期的期货商品主要是农产品，如玉米、大豆等，它们从生产到销售需要经过相当长一段时间，在此期间，商品价格可能有较大波动，给生产者和消费者带来价格风险。建立期货市场的初衷是出于规避价格风险的需要，正是期货市场的一个基本功能，而要达到规避风险目的最有效的手段就是在现货交易的同时通过期货市场进行保值交易。因此，期货市场套期保值者的主要目的在于减少他们已经面临的风险。生意就像生命一样，内在地具有风险。一个企业，为改变自身的风险和保护其盈利能力，有必要主动地使用诸如套期保值等衍生产品和其他技术，进行风险管理。（一）套期保值概述1、套期保值的概念套期保值（Hedging，又称“对冲”）是一种以规避现货价格风险为目的的期货交易行为，通过在期货市场和现货市场进行反向操作来实现。即在期货市场买进货卖出与现货数量相等、但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，而补偿因现货市场价格不利所带来的实际损失。由于期货和现货市场走势基本一致，一个市场盈利，则另一个市场亏损，盈亏相抵后使得交易者收益稳定在与其水平。也就是说，当现货企业通过在期货市场上进行与现货市场交易活动相反的操作，将其所承担的价格风险转移给了投资者，从而规避了价格风险，这个过程就是套期保值。2、套期保值原理第一，期货市场是建立在现货市场的基础上，对于某一特定商品而言，影响期货价格和现货价格的主要因素是相同的。因此，在期货交易过程中，期货价格的变动趋势和现货价格的变动趋势趋于一致。套期保值者就是利用期货市场和现货市场之间的价格关系，在两个市场上操作相反的交易，来达到保值的目的，使得企业的成本和利润保持稳定。第二，随着期货合约到期日的临近，现货价格和期货价格将趋向一致。期货交易规定合约到期时，必须进行实物交割。交割时，如果期货价格和现货价格不一致，就会有套利者在期货和现货之间进行套利。比如，交割时期货价格高于现货价格，套利者购进低价现货，卖出高价期货，然后将低价购入的现货在期货市场高价抛出，实现无风险盈利，这种套利交易使得期货价格和现货价格趋向一致。然而，期货市场价格并不完全等于现货市场价格，受商品数量、交割品质、交割地点等因素的影响，套期保值者有可能获得额外利润，也有可能出现小额亏损。3、套期保值的作用企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的自愿去生产经营什么，生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。而期货市场就是为企业转移和回避价格风险而成立的，企业参与期货市场就是来转移和抛售风险的。简单地说，期货市场就是企业身边的一个风险管理工具。企业通过期货市场规避价格风险，能更专注于稳定经营。（二）套期保值的类型1、买入套期保值买入套期保值是指交易者先在期货市场买入特定的商品期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预定的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心现货商品后期价格上涨的客户常用的保值方法。2、卖出套期保值 卖出套期保值是指交易者首先在期货市场卖出特定的商品期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。卖出套期保值主要适用于拥有商品的生产商或贸易商，他们担心商品价格下跌使自己遭受损失。3、综合套期保值对于加工企业来说，市场风险来自买和卖两个方面，原材料价格上涨和成品价格下跌都会带来市场风险，原材料价格上升的同时成品价格下跌是加工企业最为危难的时候。为了规避上述双重风险，加工企业可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，锁定其加工利润。 三、套期保值和基差的关系 利用套期保值可以使企业在一定程度上消除现货市场中价格波动的风险，但是由于“基差”的存在，这种风险不能完全抵消。1、基差概念 基差（basis）是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差=现货价格-期货价格例如：2009年1月9日大连豆粕现货价格是3600元/吨，当日，大连豆粕期货0901合约价格是3399元/吨，基差是+201元/吨。又如，2009年2月3日上海有色金属网1#铜现货报价27400元/吨，当日，上海铜0902期货合约价格为27410元/吨，基差是-10元/吨。 由此可见，基差可以是正数也可以是负数。若现货价格高于期货价格，则基差为正，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。 基差包含着两个成份，即分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素。因此，基差包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。前者反映着现货与期货市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因；后者反映着两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率对变动对持有成本的影响很大。就同一市场而言，不同时期的基差理论上应充分反映着持有成本，即持有成本的那部分基差是随着时间而变动的，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大；当非常接近合约的到期日时，就某地的现货价格与期货价格而言必然几乎相等。2、基差与套期保值 套期保值的效果主要是由基差的变动决定的，伴随着商品期货价格和现货价格的波动，基差总是处于不断变化之中。基差的变化是判断套期保值是否成功的重要依据，基差的变化会导致套期保值者的利润增加还是减少。 理想状态的套期保值，是在整个套期保值操作过程中，基差保持不变。但实际上这种理想状态很少发生，套期保值者利用基差的变动方向，采取对应的操作策略获取盈利或降低亏损。套期保值没有提供完全的保险，但是其的确帮助企业规避了与商业相联系的价格风险。实际上，套期保值基本上是风险的交换，即以价格波动风险交换基差波动风险。3、影响套期保值效果的其他因素 导致现货价格与期货价格的差异变化的因素是多种多样的。 首先，现货市场中每种商品有许多种等级，每种等级价格变动情况不一样。可是期货合约却限定了一个或几个特定等级，这样，也许套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动快于合约规定的那种等级。 第二，当地现货价格反映了当地市场状况，而这些状况可能并不影响显示全国或国际市场状况的期货合约价格。例如，巴西、阿根廷等南美国家的大豆现货价格反映的是当地市场状况，对美国芝加哥期货交易所的大豆期货价格影响较小。 第三，当前市场的供求状况对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。 最后，需要套期保值的商品可能与期货合约规定的商品不一致。比如布匹生产商，可能用棉花期货代替纱线进行套期保值，但纱线的生产成本、供求关系并不与棉花的一样，因此其价格波动可能与棉花价格不一致。套期保值的另一个限制是期货合约规定具体交易量，它可能与所需套期保值的数量存在差异。四、企业如何利用套期保值规避价格风险 企业在面对套期保值通常有两种态度：保值，或者不保值。套保的理由：1、税收。因政府对盈利征税，但对亏损不给予完全的税收抵免，所以比起应用于盈利的税率来，亏损有一个更低的有效税率，这就依然产生了一个套保的动机。2、破产和危难成本。一个企业看上去处在危难中会影响其产品销售。3、代价高昂的外部融资。从外部筹资有直接成本，如银行利息和承销费，也有隐含的成本，如贷款者可能担忧你正在衰落而提高贷款利率。套保可以保证现金储备并减少高代价的外部融资概率。 4、提高债务容量。5、现货持有者风险厌恶。这是套保理由中谈论最多的一条。即现货持有人往往是风险厌恶者，他们担心未来价格会往自己不利预测的方向变动，为了试图减少不确定性，会采取套保减少风险，和对预期损失进行抵消或补偿。6、非金融风险管理。当企业在组织和设计一项业务时做出风险管理决策，这并不是一个使用金融衍生产品套保或不套保的简单事情，而是当业务第一次构思时就开始的一系列决策。不套保的理由1、 衍生产品的交易必须支付交易成本，如佣金和买卖价差等。2、 给定套保策略的评估，需要昂贵的专家意见。3、 企业必须监控交易和到位的经理控制以防止非授权的交易。4、 企业必须为它们交易的税收和会计结果做准备。既然套期保值能够让企业规避价格风险，那么企业应该如何利用好套期保值工具呢。（一）期保值交易策略为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。A、 “两面下注、反向操作、均等对比”的原则。“均等”，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。“相对”，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场上则要卖，或相反。B、 选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。C、 比较净风险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。D、 根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此做出进入或离开期货市场的实际规划，并予以执行。（二）期保值操作流程 套期保值应当是企业的一个风险控制工具，是企业生产经营中的一个环节。企业通过期货市场进行套期保值就是要转移和抛售风险，保证企业的核心利润。1、要充分认识套期保值成功与否的标准。 套期保值成功与否不在于在期货市场是否盈利，而是要把期货市场的收益和亏损通期货市场的操作综合起来再进行评估。对于原材料买入者而言，套保成功与否的标准就是：原材料的实际买入价是否低于市场平均价，若低于市场平均价就可以说套保是成功的。对于产成品卖出者来讲，即卖出套保而言，评判成功与否的标准就是：产品的卖出价是否高于市场平均价，若高于市场平均价就可以说套保是成功的。2、完善的计划（1）、计划周期和入场时机一般以年度为单位制定操作计划，每季度根据实际情况修订一次，特殊情况可随时修订。根据年度操作计划和实际情况，再制定针对每笔采购业务的单项套保操作方案。在入场时机的选择上要因企业而异。生产者可以在价格较高时卖出收获时到期的期货合约，如果到了收获季节期货价格下跌了，那么期货市场上原来卖出的合约产品盈利就可以弥补现货市场上的损失。贸易商或加工者可以在价格较低的季节买进消费旺季到期的期货合约，如果到了消费旺季现货价格出现上涨，那么期货市场原来买进的合约产生的盈利就可以弥补在现货市场上高价采购带来的损失。（2）、保值力度 套期保值力度的确定应以公司现货实际需求为依据，以规避现货交易价格风险为目的。保值力度是指企业参与保值的数量占企业消费量的百分比，介于0于100之间，0代表“不保”，100代表“全保”。如果超出100以上，就是所谓的“保值过度”，保值过度也是一种投机，它有可能会给企业带来不良的后果。例如，1997年株洲冶炼厂在LME遭受重大损失的原因就是，企业在期货市场抛售了两倍于自己产量的锌，使过量的保值成为投机，后因价格暴涨而损失惨重。（3）、目标价位目标价位的设定有两种形式：即单一目标价位策略和多级价位策略。单一目标价位策略是指企业在市场条件的允许下，在为保值所设定的目标价位已经达到或可能达到时，企业在该价位一次性地完成保值操作。这样一来，不管今后市场如何变动，企业产品的采购价和销售价都是锁定的，市场上的价格波动对企业不再产生实质性影响，国际上很多大企业都是采用此种策略进行保值操作的。所谓多级目标价位是指企业在难以正确判断市场后期走势的情况下，为避免一次性介入期货市场造成不必要的损失，从而设立了多个保值目标价位，分步、分期地在预先设定的不同目标价位上按计划地进行保值操作，这样可能更好地回避市场风险。3、套期保值过程（1）、分析市场一个企业在制定它的保值策略和保值计划时，首先要对后期的市场走势有一个预测，也就是市场分析。保值操作能否成功的关键因素是市场分析，只有通过市场分析，才能评估市场目前处在何种状态。（2）、评估风险在市场分析的基础上，针对预期价格的波动给企业带来的威胁、造成的影响、企业的弱点以及三者综合作用而带来风险的可能性进行评估。风险评估的主要任务包括：识别价格波动的各种风险、评估风险概率和给企业经营带来的影响、确定企业承受风险的能力、确定风险消减和控制的优先等级、推荐套期保值策略。（3）、选择策略一般来说，生产者进行套期保值时，只需计算出自身产品的成本，再加上预期的目标利润，只要商品商品期货价格高于此价格即可进行套期保值，因此，成本水平和利润水平在一定程度上决定了企业是否可以进行套期保值。产业链各方对套期保值存在不同需求，不同库存或资金条件须采取不同的套期保值策略。另外，根据市况研判，还可以选择牛市策略、熊市策略或震荡策略。在策略制定阶段，还要制定应急预案，即如果市况发生逆转，需要采取的调整保值策略的具体预案。（4）、建立、调整、了结头寸根据套期保值策略确定详细的套保方案建立头寸，也可以是头寸的组合。可以根据方案计划对头寸进行调整，比如将近期头寸移仓为远期头寸。头寸的了结一般通过对冲进行平仓，如果出于业务需要或者基差变动的原因，则可以进行实物交割。如果之前的市场预期与市场实际发展走向出现较大的偏差，原先所制定的一些保值操作方案在其实际执行过程中不一定十分有效，有时甚至会出现与市场明显背离的情况，这时应根据应急预案对原来的保值方案进行修改，比如保值的目标价位、保值的力度问题等等，同时对已保值的头寸进行处理，比如采用止损斩仓、锁仓保护或压缩头寸。（5）、套保效果预测与评估 期货业务部应在单笔保值操作完成后一个星期内，以及年度保值计划完成后一个月内，对单笔保值操作方案和年度保值计划实施情况做出总结，并对下一笔操作和下一年度保值计划就所需资金、风险敞口等进行预测。4、有力的保障企业进行套期保值，内部套期保值组织结构和风险管理制度是不可或缺的。近些年，关于企业进行套期保值而出现的重大损失无一不是因为风险管理制度不健全或进行套期保值的组织结构不合理造成的。一个保值方案中只有一个工作目标，要执行严格的报告制度，要严格执行套期保值的交易三原则，即“数量相等、方向相反和时间相同”。另外，企业还应对套期保值业务建立档案，包括拟保值品种的期货或者现货市场分析报告、套期保值可行性报告、套期保值内控制制度与操作流程、套期保值参与人员名单和简历与职责、资金审批流程与权限、保值品种舱位与浮动盈亏及实际损益等。五、南证期货套期保值方案方案一：铜套期保值案例 2008年10月8日，某电解铜销售商和江苏某炼铜企业以41000元/吨的价格签订了5000吨的铜现货购买合同。约定12月中旬拿货。此时铜0901期货合约价格为45000元/吨。该电铜销售商担心提货时市场价格下跌。影响销售利润，于是在期货市场上以40000元/吨的价格卖出1000手（1手=5吨）铜0901期货合约来规避风险。两个月后，铜价格果然下跌。该电铜销售商于12月15日陆续将现货铜从炼铜企业提走，并在现货市场出售电铜，平均售价为24200元/吨。同时在期货市场上平仓，平仓均价为23000元/吨。结果该销售商在期货市场上盈利8500万元，在现货市场上亏损8400万元，期货市场盈利在弥补了现货市场亏损后仍有100万元的利润。该电解铜销售商最终的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本）如下表所示：时间期货市场现货市场10月17日卖出1000手铜0901合约，期货价格为40000元/吨买入5000吨电解铜，合同价格为41000元/吨12月18日买入1000手铜0901合约，期货价格为23000元/吨卖出5000吨电解铜，平均价格为24200元/吨盈亏变化情况（40000元/吨-23000元/吨）*5000吨=8500万元（24200元/吨-41000元/吨）*5000吨= -8400万元期货市场的盈利在弥补了现货市场亏损后仍有100万元的利润案例点评： 此例中，如果该电解铜销售商不进行卖出套期保值，到提货时，如果铜现货市场价格下跌，在对炼铜企业不得不高价履约的情况下，以较低价格卖出现货就会导致经营亏损，但是通过期货市场进行套期保值操作则将完全回避现货市场价格下跌的风险。 此例中，在期货市场实现的盈利不仅弥补了在现货市场产生的亏损，还有额外盈利100万元。方案二：铝套期保值案例 某铝加工企业在2009年1月需要600吨铝锭作为原料，该厂为了更好地控制生产成本，有利于实现其经营目标和提高经济效益，决定进入期货市场保值，为此它们要经过如下的运作步骤： 1、选择一家运作规范、信誉卓著、服务质量高的期货经纪公司作为其代理机构，通过签署期货经纪合同，确定双方的委托代理关系，明确双方的权利义务和收费标准。期货经纪公司为其开设交易帐户和申请交易编码及套期保值头寸。 2、结合自己的生产规模和资金情况，在期货经纪公司为其开设的资金帐户上打入交易保证金。 2008年12月，该企业结合自己的订单或经营状况，认为11000元吨的价格对其生产经营有利，为了避免09年1月份购买铝锭时，价格上涨，造成原材料成本上升，决定在此价位附近分批买入600吨1月份到期的铝锭合约，为此动用的资金最少为 11000元吨*600吨*13858000元 为了避免价格下跌造成追加资金的麻烦和支付交易手续费，决定打入其代理的期货公司100万元人民币。 3、企业根据市场情况，分批买入期货合约： 该企业打算在进入1月份之前完成买入600吨1月15日到期的铝锭合约的计划，分批以10700元吨买入200吨铝锭，以11000元吨买入100吨铝锭，以11200元/吨买入300吨铝锭，这样，该企业动用的资金情况为： 10700*200*13%+11000*100*13%+11200*300*13%=858000元 在期货交易的过程中,期货经纪公司和期货交易所要向客户收取手续费，其中，期货交易所的手续费由期货公司代收，假设期货公司向该企业收取成交合约总金额的万分八作为手续费（已含代收的交易所的费用），这样，企业支付的手续费为： 10700*200*0.0008+11000*100*0.0008+11200*300*0.0008=5280元 这样，该企业交易帐户上剩余的资金为：1000000858000（占用的交易保证金）-5280（交易手续费）=136720元 4、根据交易所规则的规定，逐步追加资金，以维持持有合约数额。上海期货交易所规定，铜、铝期货合约进入交割月的第一个交易日起，其交易保证金提高到合约价值的21，进入交割月份的第六个交易日起，其交易保证金提高到合约价值的23，（如果是利用套期保值的头寸运作，可以在13日之前维持13%的保证金，）期货公司为了避免出现风险，保证履约，一般都规定在进入交割月的13日，就将交易保证金提高到100%，这样，企业在进入交割月后必须不断的追加资金，以保证继续持有合约的头寸。如：上述9月期的铝锭合约的总价值为：10700*20011000*10011200*3006600000元。当交易保证金提高到21时，该企业占用的保证金为1386000元，而此时该客户只有100万元减去5280元的手续费后只剩下994720元，必须在1月1日左右再打入资金391280元，以后如此类推。 5、根据市场情况平仓或者进行实物交割： 假设1：平仓 假设到了2009年1月12-14日，铝锭的价格果然上涨，1月15日到期的 1月期铝价格涨至12000元/吨，而此时该用铝企业当地的现货市场铝锭亦在12100-12200元吨左右，该企业考虑到自己的厂址离交割仓库较远，如果交割的话不仅比现货价格高，而且还承担运费，决定不到交易所指定的交割仓库提货，而在附近的现货市场上买入600吨铝锭，同时下达交易指令，将原先买进的600吨铝锭期货合约以每吨12200元卖掉；这样，该企业的盈利状况为（卖出价一买入价）*吨数一平仓手续费（1220010700）*200十（12200-11000）*100（1220011200）*300-12000元/吨*600*0.0008=520000（平仓赢利）-5280（交易手续费）=514720元.这样，该企业在期贷保值交易中实现利润514720元，用以弥补在现货市场上购买铝锭比按照前几个月的现货价格购买多支付的成本费用；从而实现了将价格固定在11000元/吨左右的采购成本计划 假设2：进行实物交割及其有关费用： 假如该企业经过成本核算，认为去交易所指定的交割仓库提货的成本比在当地现货市场采购铝锭合算，或者在当地的现货市场购买不到铝锭，决定进行实物交割。这样，该企业除了给运输部门承担运费及相关费用之外，还得承担该仓库的出库费和迟延提货的仓储费及给交易所和期货公司支付交割费。具体费用和过程大体如下:A: 在1月13日将100%的货款资金打入期货公司指定的银行帐号。B：交易所交割配对结束后（一般是16-17日，遇节假日顺延），期货公司的工作人员负责将仓单从交易所领回并负责交给用 户，为此期货公司和交易所要向用户收取交割费，一般是10元/吨，一般在最后交易日以平仓的方式收取。C：进入交割月17-20日，期货公司把从交易所拿到的仓单交给企业，企业根据仓单上指明的提货仓库去仓库提货，企业需要给仓库支付出库费，各个交割仓库的出库费不一样，大体在11元/吨左右。（包括装车费、过磅费及手续费）D：如果用户在交割月的20日以后才去仓库提货，必须负担仓储费，仓储费为0.3元/天。F：用户也可以不提货，继续将所拥有的铝锭放在交割仓库内，这时要支付仓储费；或者作为卖出方，作为自己在远期期货合约上的卖出头寸的交割货物，此时企业变成了卖方，为此要承担过户费3元/吨。另外，企业也可以将仓单抵押给银行，将仓单价值的70-80%的价值套现。注：提货和交货的最小交割数量为25吨；数量必须是25吨的倍数，即交割量为25、50、75吨等，依此类推。在本例中，铝加工企业仅用100万资金为价值660万的铝锭成功的规避了风险，虽然在现货市场上企业因为铝价上涨而受到损失，但在期货市场上企业通过套期保值赢得了50多万的利润，从而提高了企业生产的稳定性。方案三、天然橡胶套期保值案例1、买入套期保值分析某轮胎生产企业在某年3月份接到一笔订单，需要在6月份买入2000吨的天然橡胶现货以备生产，考虑到国内当前市场的天然橡胶库存偏小，天然橡胶进口成本逐步抬高，且随着后期气温逐渐升高，天然橡胶的需求会出现明显的增加，届时天然橡胶价格有可能出现大幅度上涨，于是该企业决定以目前的价格买入2000吨的天然橡胶现货，但企业的流动资金又显得有点紧缺，一时拿不出这么大笔的资金。该企业了解到上海期货交易所有天然橡胶期货品种，并且还是保证金交易，有利于企业资金的流动且完全符合企业的利益，便考虑在天然橡胶期货市场进行保值。当时天然橡胶的现货价格为每吨22000元，上海期货交易所橡胶当年7月橡胶期货合约价格为22150元，企业决定买入该期货合约进行天然橡胶套期保值交易。交易情况如下表：时间现货市场期货市场期货操作3月天胶现货价格22000元/吨开仓价格22150元/吨买入RU 7月合约400张6月买入2000吨天然橡胶，价格为25200元/吨平仓价格25400元/吨卖出RU 7月合约400张期现盈亏成本增加3200元/吨期货盈利3250元/吨小计成本增加：3200元/吨2000吨=640万元期货盈利：3250元/吨2000吨=650万元合计盈利：650万元-640万元=10万元说明：上例中由于天然橡胶价格上涨，该企业从现货市场以现价购入天胶成本增加640万元，而又由于期货市场对冲平多仓获利650万元，从而用期货市场上的盈利完全弥补了现货市场上的亏损，起到套期保值的功效，锁定了企业的生产成本。因此，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。2、卖出套期保值分析由于天然橡胶在国内是依赖进口的工业用品，因此，国内天然橡胶的消费完全依赖于贸易商进口天然橡胶到国内销售。国内贸易商在采购天然橡胶的时候，就面临着很大的不确定性。某年9月份，国内一天然橡胶贸易企业，在天然橡胶现货价格为12000元/吨的时候与马来西亚的天然橡胶供货商签定了3000吨10月船期的天然橡胶定货合同，按照当日的汇率及关税可以计算出当日的天然橡胶进口成本价在11953元/吨，按照计算可以从此次进口中获得47元/吨的利润。由于从定货到装船运输再到国内港口的时间预计还要35天左右，如果价格下跌就会对进口利润带来很大的影响。于是，该贸易商于决定在上海期货交易所卖出11月天然橡胶合约600手进行保值，成交均价为1240元/吨。交易情况如下表：时间现货市场期货市场期货操作9月天胶现货价格12000元/吨开仓价格12400元/吨卖出RU 11月合约600张10月卖出3000吨天然橡胶，价格为11680元/吨平仓价格12000元/吨买进RU 11月合约600张期现盈亏现货亏损320元/吨盈利400元/吨小计亏损：320元/吨 3000吨=96万元盈利：400元/吨3000吨=120万元合计盈利：120万元-96万元=24万元说明：上例中，由于天然橡胶价格下跌的影响，该企业在现货市场以现价销售收入将会减少96万元，而又由于在期货市场上对冲平空仓却获利120万元，该贸易商不仅规避了天然橡胶市场下跌的风险，保住了该贸易商的47元/吨的进口利润，另外还从期货市场额外获得了24万元赢利，起到了套期保值的效果，稳定了企业的销售利润。因此，卖出套期保值规避了现货市场价格变动的风险。方案四、PTA套期保值案例2008年PTA价格的大幅波动，给聚酯行业带来了很大风险。随着我国PTA期货合约在郑州商品交易所上市，利用PTA期货市场来进行套期保值以规避价格风险将成为企业风险控制中不可或缺的手段。1、2008年PTA期货市场走势回顾：第一季度：需求微启 重心上移PTA市场需求缓慢恢复，跟随国际原油价格缓步上行，相对而言市场表现比较平静，期价重心逐步从7000点上移至8000点附近，一季度累计涨幅1000点上下。第二季度：地震触发需求激增 价临万元边缘PTA市场在原油以及PX原料价格持续上涨的推动下，价格持续在8000点附近震荡，在“5.12”八级地震灾害后，对于帐篷、纤维、棉纺品产生大量需求，下游聚酯市场一改长期供大于求的困窘局面，自5月底开始，市场一路上行，期现价格同步上涨，自6月中旬，累计涨幅高达1850点，距离万元大关仅一步之遥！从如此强劲的价格走势看，相对国际原油价格产生背离，国内期货市场阶段性的价格定价权，还是取决于上游生产企业，与他们在期货市场联动买入拉抬价格有很大关系。第三季度：逼空失策 生产企业面临破产PTA市场随着国际原油的震荡回落，市场也从历史最高点缓慢回落，价格回归至8500-9500一线，自PTA0809合约进入8月份之后，持续处在逼空状态，价格远离基本面。临近交割，PTA浙江系资金也为前期的过分拉高付出了惨重代价，面临高价承接巨大实盘而没有在后续合约建立转抛头寸；最终搬起石头砸自己的脚，期货市场首现巨量交割，在现货市场供大于求的局面下，20万吨的仓单让多方惨败而归，为此投机付出代价的“华联三鑫”生产企业也被迫停产重组。第四季度：冰点集聚 百年难遇随着金融海啸席卷美国和欧盟等地，发展中国家依靠出口的利润大幅萎缩，下游终端纺织品市场鲜见国外订单，虽然国家出口退税的再三扶持，但也难以抵消整个市场经济低迷带来的萧条气氛，PTA价格急速下滑，并创下历史新低4320点，与短短4个月前的最高9844点形成鲜明对比，PTA 市场08年度过了“冰与火”的煎熬时期。12月份起，随着国内扩大内需力度加强，世界央行降息、人民币贬值、出口退税等利好因素扶持下，价格终于稳步回升，有效突破5000点阻力位，整体市场低位盘整。2、PTA套期保值的适用对象 PTA套期保值的适用对象是：成本、利润对PTA价格波动比较敏感，受PTA价格波动影响的生产商、加工企业、贸易商。3、PTA 套期保值的应用（1）利用买入套期保值规避采购环节的风险买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。例如：某年5月5日，PTA现货价格为7800元/吨，此日期货市场上的价格为8000元/吨。某企业计划于7月购入2000吨PTA，由于PTA价格预期不断走高，该企业担心7月份PTA价格上涨，提高了采购成本。于是该企业于当日在期货市场上建多仓购买400手8月份合约。到7月10日，PTA现货价格上涨为9650元/吨，期货价格为9800元/吨。该企业按计划于现货市场购入2000吨PTA，在期货市场上平多仓合约400手。 交易情况如表：时间现货市场期货市场期货操作5月5日现货7800元/吨开仓价格8000元/吨买入TA 8月合约400张7月10日现货9500元/吨平仓价格9800元/吨卖出TA 8月合约400张期现盈亏成本增加1700元/吨期货盈利1800元/吨小计成本增加：1700元/吨2000吨=340万元盈利：1800元/吨2000吨=360万元合计盈利：360万元-340万元=20万元说明：上例中，由于PTA价格上涨，该企业从现货市场以现价购入PTA成本增加340万元，而又由于期货市场对冲平多仓却获利360万元，从而用期货市场上的盈利完全弥补了现货市场上的亏损，起到保值的功效，锁定了企业的生产成本。 （2）利用卖出套期保值规避销售环节的风险卖出套期保值是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失的一种套期保值的方式。 例如：某年6月底，经过认真的分析，某化纤企业认为期货现货价格都偏高，未来PTA价格很可能会下跌。为了防止价格下跌带来的风险，该企业决定在PTA期货市场做卖出保值，并在6月18日分批在TA0809合约上卖出1万吨，平均建仓价格约为9830元/吨。随后由于汇率的影响，导致下游纺织服装行业的亏损和倒闭，PTA需求严重萎缩，PTA的期货价格果然回落，现货价格也出现了下跌。该企业在8月初将库存的1万吨PTA陆续以9000元/吨的价格在现货市场上出售，同时在9000元/吨的价格对套期保值的头寸进行了平仓。交易情况如表：时间现货市场期货市场期货操作6月18日现货9750元/吨开仓价格9830元/吨卖出TA 0809合约2000张8月7日售出9000元/吨平仓价格9000元/吨买进TA 0809合约2000张期现盈亏现货亏损750元/吨盈利830元/吨小计亏损：750元/吨1万吨=750万元盈利：830元/吨1万吨=830万元合计盈利：830万元-750万元=80万元说明：上例中，由于PTA价格下跌的影响，该企业在现货市场以现价销售收入将会减少750万元，而又由于在期货市场上对冲平空仓却获利830万元，期货市场上的盈利完全弥补了现货市场上的亏损，起到了保值的效果，从而稳定了企业的销售利润。由于期货交易是一种保证金交易，因此，可只用少量的资金就可以控制大批货物，加快了资金的周转速度。如第一例中，根据郑州商品交易所PTA期货合约交易规定，买卖期货合约的交易保证金是6%，该企业只需运用200080006%=960000元，最多再加上5%的资金作为期货交易抗风险的资金，其余89%的资金在一个月内可加速周转，不仅降低了仓储费用，而且减少了资金占用成本。如第一例中，某企业若需在5月份签订7月份的供货合同，面对PTA上涨的预期，供货方势必不同意按照5月份的现货价格签订7月份供货合同，而是希望能够按照7月份的现货价格签约，如果该企业一味坚持原先的意见，势必会造成谈判的破裂。如果该企业做了买入套期保值，就会顺利地同意按照供货方的意见成交，因为价格若真的上去了，该企业可以用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损。同理，如第二例中，该企业若做了卖出保值就不会担心买方要求以日后交货时间的现货价格为成交价。参与套期保值，能够使企业回避产品价格波动的风险，从而获得稳定的经营回报。在国外成熟市场，企业是否参与期货套期保值，是相关金融机构考虑发放贷款时的重要参考指标。原因是，对于已经进行套期保值，有稳定盈利能力的经营项目，金融机构当然乐意进行融资支持。同时，企业能够准确预计经营项目的收益，就可以适当扩大生产经营的规模，从而提高企业的整体利润水平。方案五：小麦套期保值案例1、买入套期保值分析2007年7月16日，某面粉加工企业将2007年9月份预计加工500吨小麦。该加工企业考虑到：随着小麦在7月份以后的持续销售，9月份小麦价格会出现上涨，届时该企业在10月份以现货价格购入小麦进行加工的话，企业将蒙受小麦价格上