证券公司备付金问题研究.doc

证券公司备付金问题研究 任聪聪 摘要：迄今为止，证券公司备付金管理问题是学术界尚未广泛关注但却在实务界非常重要的问题。文章首先界定证券公司备付金概念；随后分析了国内外证券公司备付金管理现状；继而从资金流量角度分析证券公司最低备付金持有量；最后，基于证券公司备付金这一议题的复杂性，文章提出了结论及进一步的研究展望 关键词：证券公司流动性管理备付金持有量资金流量 流动性管理是各行各业经营管理的内容之一，而这一问题对于金融行业来说尤为重要。作为非银行金融机构的证券公司，流动性问题是需要谨慎对待的关键问题。教训已然存在，普华永道在美国雷曼兄弟破产进展报告中表示，“雷曼兄弟的破产并不是因为偿付能力有问题，而是因为流动性不足。这家拥有158年历史的华尔街第四大顶级投资银行一直拥有着庞大的资产，只是人们并没有给他时间将这些资产变现，让其走上了绝路。”鉴于此，本文正是旨在深入研究证券公司的备付金问题。 一方面，在日常的经营活动中，证券公司应该保持资金流入与资金流出的大致平衡；而另一方面，也必须考虑到突发或紧急事件发生的情况，因此，保证相当额度的资金储备是必不可少的。流动性管理的最高原则也即在于最大限度的防范流动性风险，并且强调是以最低的成本，最大限度的防范流动性风险。用流动性确保安全性，同时兼顾盈利性，达到三性的统一。 笔者认为，类似于企业的经营决策需区分短期与长期，流动性管理亦可分为短期与长期两方面，或者说流动性管理本身就是企业经营决策重要内容之一。短期流动性管理是为了解决证券公司资金流入和流出的短期失衡情况而需确定一个恰当的备付金数额。长期的流动性管理则涉及到证券公司资产负债管理政策的调整与优化。需要明确的是，本文的研究仅仅限于短期流动性管理，即对证券公司的备付金问题的分析与探讨。 一、备付金概念界定 迄今为止，学术界对于备付金的研究大多集中在银行及实体企业，关于证券公司备付金问题则鲜有论述，故在无成熟理论依据的背景下，笔者仅从实际出发来研究证券公司备付金问题。笔者认为，从狭义上讲，证券公司备付金指银行活期存款部分。从广义上讲，证券公司的备付金是指结算备付金，包括客户备付金、公司自有备付金和信用备付金。 证券公司的备付金属于盈利能力很低的资产，所以，若仅考虑公司利润最大化目标，就应尽量减少备付金持有量。但是，证券公司均存在不同程度的流动性风险。只有持有相当数量的备付金，才能增强流动性，确保证券公司各种日常支付及预防需要的满足。否则，资金供给的波动或资金的突发需求极有可能迫使证券公司用高价向外购买资金。当然备付金持有量也绝非越多越好。过多的备付金导致资金闲置或造成在较低收益率的水平上运用资金的情况发生，违背利润最大化的目标。前述两种情况均不利于公司的盈利与发展。综上，备付金管理的目标应表述为，在不增加额外风险的前提下，证券公司应尽量减少备付金持有量，兼顾流动性与盈利性。 二、国内外证券公司备付金管理现状 1.我国证券公司备付金管理现状 近年来，随着资本市场的迅速发展，我国证券公司也在不断加快改革和发展步伐，经营管理水平日益提高，但细化到备付金管理领域，大多数证券公司仍然存在一些问题。 （1）主观倾向严重，科学论证不足 对于银行而言，衡量备付金合理性指标的构建与选取，中国人民银行早有规定。1996年12月12日，中国人民银行下发并于1997年1月1日开始执行的商业银行资产负债比例管理监控、监测指标和考核办法中规定，各商业银行在人民银行备付金存款、库存现金与各项存款之比不得低于5%。问题在于，虽同属金融业，但商业银行与证券业相差迥异，对于前者设计的指标并不适合证券公司对于备付金的管理与监控。在业界对备付金额度管理指导意见缺省的情况下，多数证券公司在总结自身经验后，确定本公司的最低备付金持有量。对于规模较大的证券公司，这一数额在10-20亿元不等。诚然，这样的备付金额度决策有一定的合理性，但不可否认的，仅凭过往经验而未进行深入论证的决策，主观性倾向较为严重，科学性与前瞻性不足。 （2）对安全性考虑过多，盈利性目标往往被忽略 目前，我国的证券公司大多重视从抵御流动性风险的角度管量。而笔者的观点是，如前所述，备付金管理的目标应锁定为在不增加额外风险的前提下，应尽量减少备付金持有量，兼顾流动性与盈利性。换句话讲，过度保守，以放弃追求合理收益为代价来过度注重规避风险；或者过度激进，通过承担高风险来过度注重收益，此二者皆不可取。这方面，西方金融机构的做法颇具借鉴意义。它们较多采用VAR（ValueatRisk）方法，即构建风险价值模型。此模型提供了在一定置信水平下，公司所能承担的最大程度的损失。经过研究与评估，只要这一损失在可接受范围内，公司就应大力推进业务的开展，虽然该项业务会招致一定的风险。 2.国外证券公司备付金管理情况 为了了解西方证券公司备付金管理的情况，笔者在美国证券交易委员会官网（.sec/edgar.shtml）上搜索了高盛（GoldmanSachs）、美林（MerrilLynch）以及摩根士丹利（MorganStanley）三家顶级证券公司近三年的年度报表及其他资料，遗憾的是，在已有的公开信息中，鲜少关于公司备付金管理问题的说明。加之如前所述，学术界迄今几乎并未涉及过关于证券公司备付金问题的研究，这使得本课题的研究存在相当的难度。 笔者试图查阅西方银行业关于备付金问题的处理情况。发现在西方的大型商业银行往往建立数学模型，通过复杂却精确的量化分析来对备付金进行管理。具体说来，这些银行的技术人员大多采用计量经济学的建模方法，以本行历史经营数据作为支持，对各种流动性需求（包括短期、长期、定期及临时的流动性需求）进行建模，在此基础上经过综合分析后确定备付金水平。 笔者认为，可以借鉴西方商业银行的先进做法，加强对证券公司备付金持有量的科学管理，以降低成本，提高收益，抵御风险。 三、从资金流量角度分析证券公司最低备付金持有量 1.证券公司资金流量分析 证券公司的资金流动和备付金管理之间存在着极为密切的联系。资金的流入与流出分别对应备付金的供给与需求，确定备付金持有量，要考虑备付金的供给量与需求量，也就是考虑证券公司每日的资金流入量与流出量。因此，笔者认为，从资金流量研究证券公司备付金，是一个可行的角度。 证券公司正常经营过程中流入资金的主要包括但不限于以下几方面：收取的利息、手续费及佣金收入，拆入资金，回购业务资金增加额，其他与经营活动有关的资金流入；而导致资金流出的主要因素包括但不限于以下几个方面：购置或处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产净减少额，融出资金，代理买卖证券支付的现金，支付利息、手续费及佣金，支付职工薪酬，支付税费，其他与经营活动有关的资金流出。 笔者在计算资金流入或资金流出时，均考虑证券公司正常经营活动、投资活动及筹资活动所产生的流入及流出，剔除非正常因素导致的资金流入及流出量。证券公司计算在某一期间的资金净流量，应该是该期间的资金流入量减去资金流出量。 2.证券公司备付金成本分析 笔者认为，证券公司备付金成本可以分为持有成本与短缺成本。 持有成本是一种机会成本，是公司持有这一部分作为备付金的资金因无法用于其他业务的而丧失的潜在收益。 假设证券公司备付金持有成本为C1；持有量为P；持有备付金的机会成本为R1，持有P数量备付金的时间成本为T1。则证券公司备付金持有成本为： C1=P*R1*T1 短缺成本，是指因持有备付金不足而给证券公司造成的损失。因为备付金不足导致证券公司无法及时兑付等问题，使公司陷入流动性风险，而由此带来的对公司商誉及其他方面的不利影响，无法客观准确的估量，所以，虽然这方面的损失极为重大，但本文暂不予考虑。 假设证券公司备付金短缺