股利理论与股利政策.ppt

1,股利理论与股利政策,天马行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,2,一、股利理论（对股利分配与公司价值相关性的不同观点） （一）股利无关理论（MM理论） 该理论由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒(Miller)提出。基本要点在于：股利分配与公司价值无关。该理论的基本假设： （1）不存在任何发行费用或交易费用； （2）不存在任何个人和公司所得税 （3）股利政策对公司的资本成本没有影响； （4）公司的资本投资决策独立于其股利决策； （5）投资者对股利收益与资本所得具有同样的偏好； （6）关于公司未来的投资机会，投资者与公司管理当局可获得相同的信息。,3,在建立上述假设的前提下，该理论认为： 1股利政策对公司的股票价值（公司价值）无影响 例：W公司是一家开业10年的全权益公司，现任财务经理知道将在一年后解散。在时间0，经理能够非常准确的预计现金流量。并预计公司马上会收到一笔$10000的现金流量，此外在下一年度还会收到$10000的现金流量，同时，他们确信公司没有其他的正NPV项目可资利用。 （1）现行政策：股利=现金流量（时间0：$10000；时间1：$10000） 在这种情况下，公司股票总价值= $10000 + $10000/(1+10%)=$19090.9。若公司股票为1000股，则每股价值为$19.09。 现行政策：股利现金流量，即假如公司在时间0分配现金股利$11000。,4,由于现金流量只有$10000，缺短的$1000可通过发行股票或债券筹集。假如通过发行债券筹资，且债权人要求的报酬率为10%，则债权人要求在时间1的现金流量为$1100，这样，可供股东分配的只有$8900（$10000$100）。 在这种情况下公司价值=$11000+$8900/(1+10%)=$19090.9，每股价值$19.09。 （3）首期股利现金流量 即在时间0按每股$9发放现金股利，共计$9000由于现金流量为$10000，多余的$1000可由公司投资，投资报酬率为10%，则时间1的现金流量为$11100，这样时间1的股利为$11100。 在这种情况下，公司股票价值= $9000+ $11100/ (1+10%)= $19090.9，每股价值$19.09。,5,第二个主题,可见，无论采取何种股利政策，公司股票价值都是一致的。 自制股利 自制股利是指在无公司所得税和个人所得税，并且资本利得与股利之间没有税收差异的情况下，股东以股利收入为基础，通过自己的理财行为调整现金流入，使其达到所期望的现金流入量。 公司采取第一种股利政策，股东期望获得第二种股利政策所反映的现金流量 时间0 时间1 第一种政策 $10000 $10000 第二种政策 $11000 $8900 股东的策略：在时间0卖出$1000，收回$1000现金。 公司采取第二种股利政策，股东期望获得第一种股利政策所反映的现金流量 股东的策略：在时间以$1000投资，在时间1收回$1100现金。 可见，在上述假设条件下，股利分配不影响公司价值。,6,第三个主题,二、股利相关理论 （一）观点1:高股利能够提高公司价值 1、不确定性理论 2、信号理论 （二）观点2：低股利能够提高公司价值 1、能够降低资本成本 2、预示公司有良好的成长潜力 （三）观点3：股利分配对公司价值的影响不确定 1、取决于投资报酬率与资本成本率的比较 2、取决于税收差异,7,现实生活,（二）观点2: 股利与股价相关，其相关性取决于投资方案的预期报酬率和资本成本率的比较。其代表人物是渥尔特（Walter）其相关模型为： P=D+R/K(E-D)/K 式中，D为每股股利 R为投资方案预期收益率 K为资本成本率 E 为每股税后利润 P为普通股每股市价（理论价格） 例：某股份公司投资项目的预期报酬率为18%，资金成本率为15%，普通股每股的税后利润为2元，假设每股股利分别为2元，1元和0元，则普通股理论价格分别为：,8,意义,P2= 2+0.18/0.15(2-2)/0.15=13.3 P1= 1+0.18/0.15(2-1)/0.15=14.67 P0= 0+0.18/0.15(2-0)/0.15=16 计算结果表明，当D=0时，P最高，因此，本例中的最佳决策方案是不分配股利 根据该公式，可推导出一般规律 当RK时，在D=0处，P有最大值； 当RK时，在D=E处，P有最大值； 当R=K时，D与P无关联 可见，上述模型的含义在于：公司的股利政策应由投资计划的获利能力来决定。 2、取决于税收差异,9,股利无关论的假设在现实中不成立，公司股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响，最主要的有： 1税收因素 （1）公司所得税与个人所得税的差异 例如：公司有1000000元的剩余现金，公司既可保留现金去投资10%的项目，也可以现金股利形式发放该股东，股东同样可投资相同收益的项目，假设公司所得税率为33%，个人所得税率为20%，在两种策略下，若干年后（如5年）股东所获现金的是不同的。 a.发行现金股利，股东将收到1000000（10.2）=800000元的税后现金，因股东税后收益率为8%，因此，5年的现金流入的为：800000（1+8%）5=1175462.46 b公司投资的现金流入为 1000000（1+6.7%）5=1382999.74 股东可望获得的现金=1382999.74（10.2）=1106399.79 差价：69062.67 （2）股利收益税与资本所得税的差异 股利收益税资本所得税，高股利对股东有利 股利收益税资本所得税，低股利对股东有利 800000（1+8%）5=1175462.46 2公司投资的现金流入为 10