燕京啤酒股份有限公司财务报表分析

燕京啤酒股份有限公司财务报表分析 西南交通大学硕士研究生学位论文第 1 页 摘要 财务报表虽然为信息使用者提供了企业财务状况、经营成果方面的资料，但 是单纯从财务报表的简单数字和文字上得不出实质性的成果，而要利用一定的分 析方法和分析技巧，同时结合实际情况，正确认识财务报表本身的局限性和非正 常影响因素，对资产负债表、利润表和现金流量表进行全面综合分析，以便作出 科学决策，这个系统的动态过程就是财务报表分析。只有通过财务报表分析，才 能使信息使用者、决策者得到确切的企业财务状况和经营成果的信息，进而指导 决策。本文从一个财务报表外部使用者的角度，以公司财务管理和财务报表分析 的有关理论和研究方法为依据，主要通过比较分析法、比率分析法和共同比报表 分析法等多种方法来分析燕京啤酒近三年特别是 2005 年度的主要财务数据，找出 燕京啤酒各主要财务指标近年来的变化状况和变化趋势，探求变化的原因及变化 的内在逻辑关系。在各项财务指标的分析过程中，本文还引入国内具有一定规模 和代表性的参照企业，将燕京啤酒和参照企业的同类指标进行横向对比，以便在 综合把握燕京啤酒财务绩效的同时，加深对中国啤酒行业总体经营状况的了解。 在完成上述分析后，本文概要总结了燕京啤酒的财务状况和经营业绩，试指出该 公司在经营、管理方面存在的一些问题，并提出相应的建议，供管理者决策参考， 同时也希望对评估该公司在证券市场上的投资价值起到有益的参考作用。 关键词： 燕京啤酒；财务报表分析；财务指标 西南交通大学硕士研究生学位论文第 1I 页 Abstract Although financial statements provide materials of financial position and managing achievements in enterprises，but apparently,we can not get useful information unless adopt some analysis methods and techniques to analyze balance sheet，income statements and cash flow statements comprehensively,at the same time realize the limitation of financial statements themselves and consider the reality of enterpriseThis systematic and dynamic process is called financial statements analysisOnly through analyzing the financial statements，Can it make the information user acquire the information of financial position and managing achievement in order to guide the decisionThis paper,from a outside userS view,based on the theories and research methods of companyS financial management and financial report analysis，applying multiple analysis methods such as ratio analysis，comparative analysis and common-size financial statements，analyze the key financial data and its development tendency of Yanjing Beer from 2003 to 2005，especially 2005Finally,review the companyS financial position and operational performance，point out some problems in operation and management，and provide suggestions for referenceFurthermore，hope its helpful to evaluate the companyS investment value in stock market Keywords：Yanjing Beer；Financial Statements Analysis； Financial Indicator 西南交通大学硕士研究生学位论文第 l 页 第 1 章绪论 11 研究的背景及意义 社会的不断进步和经济全球化的发展，会计这们公认的“商业语言”更是体现出 它的强大的功能；作为“商业语言”的载体财务报表，正是全面、系统、综合记 录了企业经济业务发生的轨迹，因而相关利益人对它的分析越来越关注。世界投 资大师巴菲特曾说过： “对一家企业进行投资，我主要看这家企业的财务报表。 ” 这是巴菲特站在投资者的立场阐明解读财务报表的重要性；此外，债权人、政府、 税务机关、社会公众等在做经济决策时都要分析企业的财务报表；企业经营管理 者更是如此。 随着我国市场经济体系的逐步发展和完善，财务工作在企业日常经营活动中 起到越来越重要的作用。企业高层管理人员、投资者、债权人、政府部门对企业 财务信息的要求也越来越高。那么如何向企业高层管理人员提供财务信息以帮助 其决策，投资者、债权人、政府部门又如何理解企业财务信息呢?通常的方法就 是对企业的财务报表进行分析研究，以评价企业经营状况，如获利能力、偿债能 力、可持续发展能力等。因此财务报表分析是一种非常实用的工具，也是一个非 常值得关注和研究的领域。随着我国财政税收法律体系的不断完善和规范，财务 会计工作质量不断提高，大部分企业的财务报表能够比较真实地反映企业实际经 营活动。因此财务报表分析的结果越来越能够客观反映问题，从而指导报表使用 者正确决策。rr 技术的深入发展和广泛应用，使得会计核算工作逐步能够达到即 时结算，即时反映企业经营活动，改变了过去会计核算严重滞后的弊端，使锝即 时分析财务报表成为可能。 正是基于上述原因，我选择财务报表分析作为自己论文研究方向。从一个财 务报表外部使用者的角度，以上市公司 燕京啤酒股份有限公司j 对外公布的财务报 表和年度报告为分析对象，依据财务报表分析相关的理论，对燕京啤酒的偿债能 力，营运能力、盈利能力以及现金流量进行了分析，阐述公司的财务状况和经营 西南交通大学硕士研究生学位论文第 2 页 业绩：试指出该公司在经营、管理方面存在的一些问题，并提出相应的建议，供 管理者决策参考：同时也希望对评估该公司在证券市场上的投资价值起到有益的 参考作用。 12 国内外研究现状 燕京啤酒作为啤酒行业的龙头企业，2005 年啤酒产销量 312 万千升，进入世 晃啤酒产销量前十名、销售收入 8089 亿元、实现利税 1689 亿元、实现利润 37l 亿元，被基金重仓持有，受到市场关注，因而也有一些相关的分析文章。但这些 文章的财务分析大都偏重于以“会计利润”为核心的传统财务指标的分析，没有引入 现金流量指标：而且仅对三张报表的数据(大都是 2003 年以前的财务数据)进行 比率分析，没有对重点账户的年报附注分析以及关联交易分析；而且这些文章的 分析各有侧重，有的偏重偿债能力分析，有的偏重盈利分析及预测，还有的偏重 市场价值分析及财务策略分析等等。 如中原证券胡春霞的研究报告“外埠增长迅速，引进外资成为期待亮点” ，从行 业背景、市场份额、财务、市场价值等方面对燕京啤酒作了分析并预测了其未来 业绩及股价走势；文章对啤酒行业背景及燕京啤酒的市场情况作了详细而精辟地 分析，在财务分析中仅简单罗列了 2003-2006 年中期的几项传统财务比率数据，而 没有进行偿债能力、营运能力、盈利能力及现金流量的系统分析：当然该文章的 目的在于评价公司的市场价值。清华大学朱武祥、陈寒梅、吴迅的文章“燕京啤酒 分析：产品过度竞争与财务保守行为” ，则是构造了一个两阶段模型，考察企业必 须加大投资的条件下，产品市场未来竞争程度预期与企业当前债务规模的关系， 并对燕京啤酒的财务保守行为进行了分析；其中财务保守行为分析主要采用 1997-2000 年的财务报表数据，从行业发展状况、竞争格局及趋势、战略与投资， 盈利趋势与财务风险等方面进行了分析。 而本文采用了战略分析会计分析财务分析这一完整的框架(公司战 略决定了会计政策，而会计政策又会影响公司的财务信息，公司的财务信息则反 应了公司战略的贯彻实施情况)对燕京啤酒 20032005 年的年报进行了较为详尽地 西南交通大学硕士研究生学位论文第 3 页 分析，通过横向(与青岛啤酒对比)和纵向(连续三年数据对比)比较从偿债能 力、营运能力、盈利能力及现金流量等方面对公司的财务状况和经营成果做出了 评价，并给出了建议。本文重点放在财务分析，并结合会计分析，以评价公司会 计政策的合理性及财务信息的真实性；在财务指标分析中引入了现金流量指标并 重点关注现金流量状况，从现金流的角度揭示公司的盈利质量；并对重要的资产 类账户进行了详细分析，而且将相互关联的账户进行了对比分析，以揭示其变化 的合理性；同时关注年报附注披露及关联交易，或有事项，日后事项等。 最后，本文所采用的燕京啤酒 2003-2005 年的财务数据和资料是到目前为止最 新的资料。 13 研究思路和方法 本文以目标公司的战略分析为出发点，首先阐明了公司所处的行业地位以及 所采取的经营发展战略，而后将会计分析与财务分析相结合，会计分析主要是评 价公司会计政策及会计估计的合理性，从而评价公司会计数据反映经济现实的程 度；而财务分析主要是评价公司当前和过去的业绩，并判断其业绩是否能够持续， 其中的指标分析和现金流量分析是重点。通过上述分析对燕京啤酒的财务状况、 经营成果的总体情况做出说明，并对引起目前财务状况和经营成果的原因作以具 体的分析，以找出问题，发掘潜力，为公司的继续发展提出可供参考的建议。 本文主要采用了比率分析法和比较分析法，同时结合各种分析方法从企业的 偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等几个方面对企业的整体财务状况和 经营成果作出评价。鉴于财务报表本身的局限性以及分析方法和分析指标的单一 性。为了尽可能保证财务报表分析对象财务报表披露的内容充分、可靠和透 明，使财务报表分析更具有效率和效果，本文在目前的财务指标体系中修改和增 加了一些财务指标和非财务指标，以完善财务报表分析指标体系。其次，对现金 流量进行了重点分析，包括总体流量、结构层次以及财务指标体系的分析，同时 结合资产负债表和利润表，将权责发生制和现金收付制结合起来，进一步完善财 务报表分析；并且，为了正确判断企业的财务状况和经营成果，还对财务报表附 西南交通大学硕士研究生学位论文第 4 页 注中的重要项目以及注册会计师的审计报告进行了分析；最后，运用杜邦财务分 析体系，对企业财务状况进行了综合分析，得出了本文的结论，并对公司存在的 问题提出了改进意见。 14 研究材料选用 本文大量引用燕京啤酒股份有限公司(以下简称“G 燕啤”)自 2003 年度至 2005 年度的年度合并财务报表数据。另外，为了突出分析的现实意义，本文将重点分 析燕京啤酒 2005 年度的财务数据。此外，燕京啤酒历年的年报也为本文分析提供 了丰富的数据及材料，也将作为本文引用的主要材料。 为了对燕啤迸行国内同行间财务状况的横向比较分析，本文所引用的财务数 据除了燕京啤酒的年度财务报告及其附注外，还将引用青岛啤酒股份有限公司(以 下简称“青啤”)的 2003 年及 2005 年年报中的一些财务数据作为参照。在重点采 用燕京啤酒和其他参照企业的财务年报的同时，本文也会适当引用与分析相关的 部分统计数据、行业报告以及研究报告。 西南交通大学硕士研究生学位论文第 5 页 第 2 章财务报表分析理论框架 本章主要对财务报表的种类和作用、财务报表分析的概念、如何进行财务报 表分析作了基本理论层次的分析和阐述，这是在对财务报表分析实践之前必备的 认识过程。 21 财务报表的种类及其作用 上市公司的财务报表或财务报告是指包含基本财务报表、附表、附注及财务 情况说明书等内容的统一体。按照我国企业会计准则以及有关会计制度的规 定，上市公司的基本财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表。财务报表 的内容是财务分析的对象，财务报表是企业整体的财务状况、经营业绩和财务状 况的变化的信息载体。报表分析应该包括以下：会计报表、会计报表附注、财务 情况说明书和资产负债表日后事项、或有事项等。 资产负债表是反映企业一定时点财务状况的静态报表，被喻为企业“一瞬间的 快照” ，它有多种称呼，如平衡表(BalanceSheet)、财务状况表(StatementofFinancial Position)，财务情况表(Statement of Financial Condition)等等。资产负债表是根 据“资产=负债+所有者权益”这一基本恒等式，依照一定的分类标准和一定的次序。 把企业在一定日期的资产、负债、所有者权益项目予以适当排列编制而成的，以 此来说明企业所拥有的各种资源、负担的长短期债务及所有者拥有的权益，是企 业全部家当的天平。分析者通过对资产负债表的分析，可以了解企业的偿债能力、 资金营运能力等财务状况。 利润表，又称收益表、损益表，各国称呼不一，被喻成“一段精彩的表演” ，是 反映企业在一定时期经营活动成果的动态报表。除企业利润的内容可以有所不同 外，一般地说企业的利润主要由营业利润、投资损益和营业外收支损益几个部分 构成。在很长一段时间，损益表是财务报表重心，这反映了使用者对收益信息的 极大关注。通过利润表可以考核企业利润计划的完成情况，分析企业的获利能力 西南交通大学硕士研究生学位论文第 6 页 以及利润增减变化的原因，预测企业利润的发展趋势。 现金流量表源于 50 年代的“来源与运用表(Where Got and Where Gone Statement)” ，它是依据“现金流入现金流出=现金流量净额”这一基本等式而对企 业的经营活动、投资活动和筹资活动进行反映。准确地说。现金流量表是财务状 况变动表的一种，它揭示了企业资产、负债、净资产变动的原因，对资产负债表 和利润表起到了补充和说明的作用。是连接这两大报表的桥梁。它提供了企业一 定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息，以便于报表使用者了解和评 价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量，尤其有助 于对企业整个财务状况作出客观评价。与资产负债表和利润表不同，现金流量表 的编制基础是现金制。 22 财务报表的分析理论 财务报表分析是指以财务报表和其他资料为依据和起点，采用专门方法，系 统分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务状况及其变动，目的是为了了 解过去、评价现在、预测未来，帮助利益关系集团改善决策。 财务分析的最基本功能，是将大量的报表数据转换成对特定决策有用的信息， 减少决策的不确定性。正确理解财务报表分析应注意两点，首先，财务报表分析 的起点是财务报表，分析使用的数据大部分来源于公开发布的财务报表。因此， 财务分析的前提是正确理解财务报表。其次，财务报表分析是个过程。所谓“分析” ， 是把研究对象分成较简单的组成部分，找出这些部分的本质属性和彼此之间的关 系，已达到认识对象本质的目的。财务报表分析是把整个财务报表的数据，分成 不同部分和指标，并找出有关指标的关系，以达到认识企业偿债能力、盈利能力 和抵抗风险能力的目的。认识过程是分析和综合的统一。综合是把分析过的对象 的各个部分、各种属性联合成一个统一的整体。财务报表分析也很重视综合，在 分析的基础上从总体上把握企业的经营能力。 西南交通大学硕士研究生学位论文第 7 页 221 财务报表分析的主体 按照现代经济学的观点，企业本质上是一种法律虚构，是一系列契约的集合。 在这种契约关系下，财务报表分析的主体是财务报表的使用者，即相关利益人， 包括内部管理者、现行和潜在的投资者、雇员、贷款者、原材料供应商及其他债 权人、客户、政府部门和公众等，这些都是企业的利益相关者，他们需要对财务 报表进行分析并作出决策。 222 财务报表的分析对象 财务报表分析的对象是企业提供的财务报表，说的详细一点就是财务报表中 会计信息，这些会计信息在财务报表中是以数据表现的，具有如下经济特征；1) 财务报表数据本身具有经济意义。从形式上看也就是文字(数字)与金额的结合。 但财务报表中的各个数据都代表了一定的经济含义；2)财务报表数据与数据之问 具有严格的、内在的必然联系，体现出一定的经济内涵。 223 财务报表分析的目的与作用 依财务报表分析主体的不同，财务报表分析目的各有不同，因而侧重点也各 不相同。财务报表分析有助于所提供的历史财务会计数据和使用者所关注的未来 的盈利以及现金流之间架起一座桥梁。它的作用可以概括为四个方面：衡量企业 的财务状况、评价企业的经营业绩、预测企业的发展趋势、做出决策。从决策的 角度来说，财务报表分析也是选择最优方案的分析判断过程。 224 财务报表分析的基本程序 1)明确财务分析目的； 2)选择适当的分析方法； 3)搜集相关信息资料并进行核实和整理； 4)发现财务问题； 5)加以研究，得出结论，提供改善财务状况的具体方案。 西南交通大学硕士研究生学位论文第 8 页 23 财务报表分析的常用方法 对于财务报表的分析方法，划分不完全样，但归纳起来，不外乎以下几种：比 率分析法、比较分析法、趋势分析法、因素分析法、项目分析法及图表分析法等。 231 比率分析法 比率分析法是将同期会计报表中相关项目的金额进行对比，得出一系列具有 一定意义的财务比率，来揭示企业的经营业绩和财务状况。是报表分析中最重要、 最常用的一种分析方法。它主要是通过计算企业的偿债能力、营运能力、盈利能 力等指标来实现对企业整体评价的。 通常财务比率主要包括三大类： 1)构成比率，又称结构比率，是反映某项经济指标的各个组成部分与总体 之间关系的财务比率，如流动资产与总资产的比率； 2)效率比率，是反映某项经济活动投入与产出之间关系的财务比率，如资 产报酬率、销售净利率等，利用效率比率可以考察经济活动的经济效益，揭示企 业的获利能力； 3)相关比率，是反映经济活动中某两个或两个以上相关项目比值的财务比 率，如流动比率、速动比率等，利用相关比率可以考察各项经济活动之间的相互 关系，从而揭示企业的财务状况。 在运用比率指标具体评价时，一定要将各指标相互联系起来使用。如评价短 期偿债能力须将速动比率和应收帐款周转率结合起来，因速动资产内包含有应收 帐款。这样会使评价结果更准确。比率分析的准确性要受到会计信息可靠性、相 关性、可比性的影响。 232 比较分析法 比较分析法也称对比分析法，是对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭 示差异和矛盾，研究和评价公司经营情况的一种方法，是最基本的分析方法。比 较分析法可以按照比较对象和比较内容分类为具体的分析方法。比较财务比率是 比较分析法中重要的方法。财务比率是各个会计要素的相互关系，反映其内在的 西南交通大学硕士研究生学位论文第 9 页 联系，因此财务比率的 H：较是最重要的分析。它是相对数，排除了规模的影响， 使不同比较对象建立起可比性。财务比率的计算比较简单，但说明和解释问题则 比较复杂。 比较分析法主要有以下几种形式： 1)实际指标与计划指标对比，借以考核有关计划完成情况。 2)本期实际数同上期实际数对比，即纵向比较，借以了解有关指标在不同 时期的增减变化情况。 3)本期实际数与同行公司韵指标之间互相比较，即横向比较，通过横向比 较了解上市公司之间的财务状况和经营成果之间的差异。 比较分析法中也包括趋势分析，趋势分析是通过对企业连续数期财务报表相 同项目的计算比较，来反映企业财务状况与经营成果的变化趋势。 233 因素分析法 因素分析法，是指在几个相互联系的因素共同影响某一经济指标时，用来测 定各因素变动对经济指标发生总变动的影响程度的一种方法，它是依据分析指标 和影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度。它是以确定因素替 代顺序等一系列假定为前提的。其计算结果不仅具有一定程度的假定性，而且要 受因素替代顺序的影响。 24 财务报表的综合分析法 所谓财务综合分析就是以企业财务会计报告等核算资料为基础，将各项财务 指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业财务状况、经营成果进行剖析， 评价认识企业的整体财务状况和效率的优劣。这所以进行财务报表的综合分析是 因为企业财务报表均是由若干不同的数据组成，单个的分析方法和单个的财务指 标比较孤立，不能从总体上对企业的财务状况、经营成果和现金流量进行评价， 特别是随着企业竞争和合作关系的加强，财务报表分析也显得比以往复杂，而财 务报表综合分析能改善这种情形，使得“既见树木，又见森林” 。 西南交通大学硕士研究生学位论文第 10 页 241 沃尔比重评分法 财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大沃尔，他选取了 7 种财务比率， 分别给定了其在总评价中占的比重，总和为 100 分，然后确定标准比率，并与实 际比率比较，评出每项指标得分，最后求出总得分。以下是七个比率的比重和标 准比率(见表 2-1)。 表 2-1 沃尔比重评分法 财务比率比重标准比率 流动比率 25 2oo 净资产负债 25 50OO 资产固定资产 15 250 销售成本，存货 10 8OO 销售额应收账款 10 6OO 销售额，固定资产 10 4oo 销售额净资产 5 300 合计 100 沃尔比重评分法从理论上讲有一个弱点，就是未能证明为什么要选择这七个 财务指标，以及未能证明每个指标所占比重的合理性，但在实践中还被广为运用。 242 杜邦财务分析体系 杜邦财务分析体系，也是利用财务比率，通过对综合性强的财务比率进行分 解，解释指标变动的原因和变动趋势，为整改措施指明方向。本文的综合分析就 采用了这种分析方法，在此对该方法做详细介绍。 杜邦财务分析体系是由美国桂邦公司的经理创造的，又称杜邦财务分析体系， 简称杜邦体系 17。它是一种利用现有财务指标分解财务比率的方法，并不另外建 立新的财务指标。所使用的财务指标主要是资产负债表和利润表中的指标。它是 利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系 西南交通大学硕士研究生学位论文第 ll 页 统分析评价。该体系是以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心， 重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的 相互影响作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。 杜邦分析系统从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标股东权益利润 率(ROE)出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业 风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时 能及时查明原因加以修正。 杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为： 净资产收益率=资产净利率权益乘数 而；资产净利率=销售净利率资产周转率 即：净资产收益率=销售净利率资产周转率权益乘数 对此指标关系可进一步描述如图 21 所示： 权益净利率 资 l 销售；E 二：_转率 主 长期 额 资产负债率) 图 2-1 杜邦财务分析体系 用 西南交通大学硕士研究生学位论文第 12 页 权益净利率与净资产收益率的意义相同，是所有比率中综合性最强、最具有 代表性的一个指标。净资产收益率是立足于所有者总权益的角度来考核其获利能 力的，因而它是最被所有者关注的、对企业具有重大影响的指标。通过净资产收 益率指标。一方面可以判定企业的投资效益；另一方面体现了企业管理水平的高 低，尤其是直接反映了所有者投资的效益好坏，是所有者考核其投入企业的资本 的保值增值程度的基本方式。 从图 2-l 可以看出，决定权益净利率高低的因素有三个方面：销售净利率、资 产周转率和权益乘数。 运用杜邦分析法对净资产收益率进行分析时需要注意以下几点： 1)净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标。净资产收益率高低的 决定因素主要有两大方面，即资产净利率和权益乘数，资产净利率又可进一步分 解为销售净利率、资产周转率。 2)资产净利率是影响净资产收益率的关键指标，净资产收益率的高低首先 取决于资产净利率的高低。而资产净利率又受两个指标的影响，一是销售净利率， 二是资产周转率。 销售净利率高低的因素分析，要从销售额和销售成本两个方面来分析。要想 提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。 资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。资产周转率反映了 企业资产占用与销售收入之间的关系，影响资产周转率的一个重要因素是资产总 额。除了对资产的各构成部分从占用量是否合理进行分析外，还可以通过对流动 资产周转率、存货周转率，应收账款周转率等有关各资产组成部分使用效率的分 析，判明影响资产周转的主要问题出在哪里。 3)权益乘数对净资产收益率具有倍率影响。权益乘数主要受资产负债率指 标的影响。在资产总额不变的条件下，适度开展负债经营，可以减少所有者权益 所占的份额，从而达到提高净资产收益率的目的。因此，负债比例大，权益乘数 就高，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来较大的杠杆利益，同时也给企 西南交通大学硕士研究生学位论文第 13 页 业带来较大的风险。 杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指 明方向。 25 分析方法选用 本文主要运用比率分析法，结合结构分析、比较分析(包括与行业平均指标 的比较和与主要竞争对手的比较)和趋势分析等其它辅助分析方法，分如下几部 分对“燕京啤酒”股份有限公司的财务报表进行分析： 1)资产结构分析 2)偿债能力分析 3)营运能力分析 4)获利能力分析 5)现金流量情况分析 6)综合分析杜邦分析法 最后，对分析的结果进行总结，得出本文结论。 西南交通大学硕士研究生学位论文第 14 页 第 3 章公司介绍 31 行业分析 啤酒行业是资金、技术密集型行业，机械化程度较高，行业特征明显。首先， 啤酒消费对保鲜度的依赖非常强，尤其是像生啤这样的品种；其次，啤酒产品在 运输过程中的相对高成本加大进入异地市场、尤其是较远距离市场的难度；再次， 消费者偏好，即消费者的 121 味差异也是不容忽视的因素。这些因素决定啤酒生产 和消费存在着所谓”最佳销售半径(150 公里运输半径)”的规律，一般是地产地 锖。啤酒行业的本身特性决定了行业内的频繁并购。 311 宏观经济形势 2002 年，我国啤酒年产量在持续 9 年位居世界第二之后，首次超越美国居世界第 一，达到了 238683 万吨，成为全球最大的啤酒产销国。加 AWTO 对我国啤酒行业 有巨大的影响。我国的啤酒行业是开放度较高的行业之一，引入外资较早较多。 国家对啤酒行业己无保护、鼓励或限制的特殊政策，同时严格的管制措施也已废 除，如今整体产业政策多无拘束力，政府力量介入无多，内资啤酒企业早已面临 外资和外国品牌啤酒的挑战，处于激烈的竞争中。加入 W10 后，我国啤酒行业和 其它行业一样，机遇与风险并存。有利的因素有：扩大了啤酒原料的选择余地： 有利于引进先进装备，提高啤酒生产技术水平；加强竞争意识，向国外学习先进 的管理技术和贸易手段，提高企业的现代化管理水平；有利于促进我国啤酒产品 进入国际市场。不利因素有：国外啤酒的拥入，对我国啤酒市场造成强大冲击： 国际资本的进入，加大了对世界经济形势的依附性。 312 行业分析 l 行业竞争格局雏形已现，竞争激烈程度有所下降 目前我国啤酒企业数目仍然不少，至 06 年 7fl 底我国啤酒企业 571 家，其中以 中小型企业居多，大型企业仅 12 家，中型企 jlk222 家，其中 69 家亏损，年销售额在 西南交通大学硕士研究生学位论文第 15 页 3000 万以下的小型企业 337 家，其中 117 家亏损，从亏损企业的亏损额度看总体上 略有下降，但是小型企业的亏损有所上升，显示国内啤酒行业整体上还是处于好 转阶段，尤其是大型啤酒企业，产品价格上升，市场逐步增长，但是小型企业生 存困难。从企业数目变化趋势中，目前仍然看不到总体数目有大幅下降的趋势， 但是大型啤酒企业由于收购兼并已经从 2004 年的 16 家减少至 fJ2006 年 7 月的 12 家。考 虑到国内大部分中小型啤酒企业的销售郝是在本地，一般价格都比较低，市场相 对不大，大型啤酒企业如果强行进入这部分市场，投入成本大但是效益并不一定 非常好，因此目前的这种大量小企业与目益增强的大企业并存的状况短期内还不 会改不变。 从国内啤酒行业的市场集中度看，前十名企业的市场占有率 2001、2002、2003、 2004、2005 年分别为 371、42，9、49、55、61，基本上以每年 6 个百分点 的速度递增，同时 2005 年我国啤酒前三家企业的市场占有率也达到了 46，数据显 示我国啤酒行业市场集中度越来越高，但是相比国外很多地区我国啤酒的市场集 中度仍然偏低。国外部分国家的啤酒集中数据显示，前三家企业市场占有率荷兰 已经达到 80，英国 65，美国 80，法国 72，巴西 90。目前我国十大啤酒企 业，除了燕京啤酒和河南金星啤酒外，其余都有外资的血统或者被外资绝对控股。 一场啤酒行业的国际性战争就在中国展开，国内啤酒业还将经历一次大规模的行 业整合过程，甚至逼迫一些外资不堪亏损转让股权，才能走向进一步的集中。预 期我国啤酒行业的市场集中度在未来几年还将继续上升，在市场集中度达到一定 水平以后国内啤酒行业的竞争激烈程度将可能下降，价格同盟更加容易达成。 我国啤酒现在已将形成了青岛啤酒、燕京啤酒、华润雪花啤酒代表的第一阵 营集团，这三家企业 2005 年产量均超过 300 万千升，合计占有我国 46的市场份额， 遥遥领先于其他国内啤酒企业。其次是以哈尔滨啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、金 星啤酒、福建雪津啤酒等企业为代表的第二梯队，产量在 100 万千升左右，在部分 地区市场占有率高，在全国也有一定知名度，但是产品并没有开拓全国市场，存 在向第一梯队进军的可能，也是外资和国内其他啤酒企业并购的主要对象。第三 西南交通大学硕士研究生学位论文第 16 页 梯队是地方小品牌，主要在本地销售的低端啤酒。 表 31 我国 2005 年啤酒产量前十家企业【1l 2 啤酒产消量增长还将持续，二线城市和农村市场增长潜力大 我国啤酒消费量 2005 年已经达 N30165 万千升，同比增长 5，2006 年上半年 增长了 14，显示出恢复性的上涨。我国啤酒产销量目前居于全球第一位，并且增 长速度远高于全球啤酒产销量增长速度，尽管 2005 年我国啤酒产量增长仅为 5， 但是仍然高于全球啤酒产量增长的 296。2005 年我国人均啤酒消费量为 24 升，预 期在今后的几年中国内啤酒行业还能保持 7以上的增长幅度。 由于啤酒单价不高，运输成本比较高，所以销售区域性非常强。我国各省市 问人均啤酒占有量差距非常大，总体上看沿海地区和北方地区人均消费量高，大 中型城市人均消费量高，中小城市和农村消费较低。随着居民收入的提高和新农 村建设推进带来的农民收入的增长，我国人均啤酒消费量将会有较大的增长空间。 3 产品价格上升，销售毛利率略降，但是行业税前销售利润率上升 从国内啤酒销售均价看 2002 年以来一直呈现上升的趋势，一方面是由于各大 型企业不断推出高档啤酒，啤酒销售结构高档化，另一方面也是由于成本价格上 升推动。从啤酒行业产品销售毛利率变化看 2004 年、2005 年和 2006 年上半年都有 【11 资料来源：中国酿酒工业协会 西南交通大学硕士研究生学位论文第 17 页 回落，显示成本压力较大。不过从行业的经营情况看，销售费用率、管理费用率 都在下降，受此影响啤酒行业的税前销售利润率虽然仍然非常低，但是呈现上升 趋势。 图 31 国内啤酒产量增长变化21 ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： ： 。 1 虱 3-2 国内各省人均啤酒拥有量【3】(单位：升) 脚 pl 资料来源；国研同，国家统计局 ” ” 西南交通大学硕士研究生学位论文第 18 页 主要原因有两个：其一是国内大型啤酒集团格局已经初步确立，几大啤酒集 团正在由外部扩张转向外部扩张与内部挖潜并重，不放弃全国继续布局的同时。 更加注重内部效益的提升，随着青岛啤酒、燕京啤酒和华润啤酒等大型啤酒企业 整合的逐步完成，内部协同效应的逐渐体现，这两项费用率还有下降的空间；其 二是在经历了长时间的市场份额和销售区域的争夺，啤酒企业税前销售利润率已 经非常低。企业近年来盈利增长状况都比较一般，在行业竞争格局日渐清晰的背 景下，行业内更容易达成默契，过度竞争有得到遏制的趋势。当然，考虑到目前 国内啤酒行业的竞争还很激烈，对于地方市场的抢占还没有完成，行业的销售费 用在很长一段时间内还将维持高位。 32 公司简介 燕京 1980 年建厂，1993 年组建集团。1997 年 5 月，燕京完成股份制改造， 由产品经营转向产品与资本双向经营，以股权置换方式参加了由北京人民政府统 一运作的、集中北京市八家企业的”北京控股”在香港的红筹股上市；而后，由北京 燕京啤酒有限责任公司、北京西单商场股份有限公司、北京市牛栏山酒厂三家企 业募集设立的北京燕京啤酒股份有限公司在国内 A 股上市，具备了“A 股身份，红 筹背景”这样一个独特而优秀的股权结构模式。 ”北京控股”通过北京燕京啤酒有限 责任公司(直接持有燕啤 6807的股份)间接持有燕啤 5486的股份，是该公司实 际控制人，另外国家持股 259，社会公众持股 2934。 经过 25 年的发展，燕京已经成为中国最大啤酒企业集团之一。2005 年啤酒产 销量 312 万千升，进入世界啤酒产销量前十名、销售收入 8089 亿元、实现利税 1689 亿元、实现利润 3J1 亿元。2005 年燕京发展成为拥有有形资产 98 亿元、燕 京商标商誉价值总计 15244 亿元，其中子品牌惠泉啤酒、漓泉啤酒商誉价值分别 为 2192 亿元和 1880 亿元。员工 23500 人，拥有控股子公司(厂)28 个，其中睥 酒生产企业 20 个，相关和附属产品企业 8 家。目前全国市场占有率达到 11以上， 华北市场 50，北京市场在 85以上。 西南交通大学硕士研究生学位论文第 19 页 33 公司经营战略分析 331 产品及品牌战略 公司的主要产品是啤酒，旗下产品大致可区分为三个品牌层次的市场，其中 领导品牌为燕京，副品牌则包括漓泉、惠泉、雪鹿等三个品牌，公司亦经营其它 低阶品牌。燕啤的产品战略是：不断调整产品结构，提高中高档酒比例。未来出 货将以领导品牌及副品牌的产品为主力，并将逐渐淡出低阶品牌市场，但在短期 之内，低阶品牌将与其它中高阶档次产品并存。 燕京啤酒单品牌 2005 年的销售达到了 140 万吨，此外公司几个主要的品牌： 漓泉，惠泉、雪鹿等产销量增长均十分可观。2006 年上半年燕京雪鹿公司啤酒产 销量突破 10 万千升，同比增长 35，赤峰公司上半年啤酒产销量达 82 万千升， 同比增长 1765，惠泉上半年生产啤酒 2169 万千升，同比增长 1192。从公司 的长远目标看，初步目标是 2010 年啤酒产销量达到 500 万千升，形成世界级的大 型啤酒企业集团，如果以 2005 年 312 万千升为起点，那么公司需要完成年复合增 长率 125。公司目前的实际产能已经接近 400 万千升，从公司的主要产量分布看， 北京地区的南北两厂共有产能 130 万千升，外埠中广西 60 万千升，内蒙 40 万千 升、福建 50 万千升、湖北 20 万千升，分布地区上比较集中。06 年公司还将在湖 北、包头和广西各增加 lO 万吨产能。 燕京啤酒虽然也跻身北京奥运赞助商之列，但行销策略过于保守，品牌定位 十分模糊。青岛啤酒渲染“为激情成就梦想” ，同时将娱乐和体育精神融入品牌元素； 青岛啤酒是一个具有悠久历史的品牌，品牌年轻化、激倩化的态度相当明显。华 润雪花从“畅想成长”开始。一直渴望与目标消费者拉近距离，共同成长，初期赞助 了系列的体育赛事，其后与 Discovery 合作“勇闯天涯” ，张扬“酷、独立、个性、 勇敢”的品牌个性。燕京啤酒需要加强品牌经营，突出品牌个性，在消费者中形成 鲜明的品牌形象，这样有利于提升产品形象和品牌价值，巩固和扩大消费群体。 332 市场战略 05 年燕京啤酒在全国市场占有率达到 1l，公司目前产销量在国内排名第三 西南交通大学硕士研究生学位论文第 20 页 位，仅次于青岛啤酒和华润雪花。具备规模优势。公司市场战略是：小市场大占 有率；发挥品牌优势保证五个主要市场的高占有率，未来增长主要来自外埠市场。 公司 2004 年提出的“，J、市场大占有率”的战略布局得到了很好的执行。公司在北京、 广西、内蒙古、福建、湖北的占有率比较高，从公司未来销售战略看，主要是保 住北京市场，推行构建北京、广西、福建、湖北、内蒙五大核心市场区，分享外 埠四个市场的快速增长。 表 3-2 燕京啤酒销售情况【4】 燕京啤酒在北京市场保持稳定，近几年的市场占有率都高达 85，但保卫战将 持续不断，08 年奥运将会刺激销量增长。燕京啤酒在北京的品牌，市场忠诚度比 较高，但是由于市场容量大，购买能力强，其他各大品牌都积极强占北京市场， 今年华润雪花和青岛啤酒都有重点的推进北京市场，不过从现在北京市场啤酒的 销售格局看，高挡的啤酒市场青啤、华润等已经略有突破，但是占比仍然不高， 中低档的啤酒品牌消费结构变化不大。 燕京啤酒今年外埠市场的发展状况、外埠地区良好的经营表现完全得益于其 对外埠市场良好的整合能力与管理能力。公司在选择收购对象的时候，坚持 5 大原 则：有市场需求；有优质的水资源；设备有可改造性；领导班予团结有力；当地 政府支持力度大。由于在收购前有过慎重的选择，收购后的管理适当，因此燕啤 的几大外埠市场的整合均相当成功，且未来的发展趋势依然相当好。外埠市场是 公司增长的主力。其中广西和内蒙古市场占有率分别达到 80和 700,4，成为了当地 局部市场的垄断者。福建市场占有率在 35左右，湖北市场占有率在 20左右。公 删资料来源：公司公告 西南交通大学硕士研究生学位论文第 21 页 司外埠的销量和收入增长都非常明显，2004 年外埠销量 165 万千升，同比增长 57， 2005 年外埠销量 184 万千升。同比增长 115，2006 年中期外埠销量 11793 万千升， 同比增长 1954。外埠收入也从 2004 年的 57势 6 增加到 2005 年的 65、2006 年中 期的 70。从外埠的地域看，广西漓泉、内蒙市场的雪鹿和赤峰、福建惠泉以及湖 北上半年销量同比增长分别达至 1J3712、35和 1765、1192、4062，除 福 建惠泉以外其他地区的增长速度都高于公司整体增长。目前看。这四大区域市场 消费量仍然保持比较快的增长，而且燕京啤酒在分享这些地区增长的同时市场占 有率还在不断提高，公司在当地的销量和收入的增长速度都更高，尤其是公司在 湖北市场目前市场占有率还不是很高，上升空间还很大随着在湖北产能不断释 放市场增长前景可期。 表 3-3 主要外埠市场销量状；兄 I 习 (注；内蒙 05 年数据为赤峰、雪鹿两公司数据，湖北仙桃公司 2005 年 5 月新产 能投产，05 年上半年基数较低。) 333 相关多元化战略 公司按照“一业为主，相关发展”战略，向矿泉水、饮料、生物食品、生物制药 领域进军，培育新的经济增长点。 伪资料来源：公司公告 西南交通大学硕士研究生学位论文第 22 页 表 34 各项业务在主营业务收入中的比例 2005 2004 项目 收入比例收入比例 啤酒 5，197，980，617 967l 4，746，588，922 9764 矿泉水 36，428，843 O68 31,999，046 O66 茶饮料 109，932，498 205 56，615，197 116 酵母干 2,649，835 O05 2。009，591 004 饲料 26，750，648 O5 23，763，999 O49 其他 931，243 0Ol 491518 001 合计 5,374，673684 100 4，861，468，273 100 分部间抵销 60，520，64l 190，298，582 5014，153，043 4，671，169，691 如表所示，我们看到在公司的非主业中，茶饮料领域有了一定进展。 西南交通大学硕士研究生学位论文第 23 页 第 4 章财务报表分析 燕京啤酒 20032005 的审计报告均为标准无保留意见的报告，可见其财务报表 可信度较高。由于中国大陆啤酒类上市公司只有五家，且其中的福建惠泉为燕京啤酒 的控股子公司，而其他两家又处于行业的第二梯队，与燕京啤酒的规模相差较大。所 以本文以燕京啤酒的主要竞争对手青岛啤酒的财务数据作为横向比较对象。 41 资产状况分析 资产是指企业因过去的交易和事项而取得的、被企业拥有或控制的、能以货 币计量的、预期能为企业带来未来经济利益的经济资源，包括财产、债权和其他 权利。根据资产的流动性，资产又可分为四大类，即流动资产、长期投资、固定 资产、无形资产及其他资产。如果说，利润表对应的是公司的“面子” ，现金流量表 表现的是公司的“日子”状况，那么，资产负债表则显示公