佛山照明案例.ppt

佛山照明高股利政策案例分析,佛山照明案例分析纲要,1,佛山照明公司发展历史简介,2,名词解释和上市公司股利政策概况,3,佛山照明股利政策及其特点,4,佛山照明股利政策分析（案例要求回答问题）,50年光辉历程引领中国照明,佛山电器照明股份有限公司（简称佛山照明）是1958年成立的全民所有制国营企业，1992年10月改组为佛山市第一家股份制试点企业。1993年国家批准广东第一批A、B股上市公司。公司主要生产和经营各种电光源产品及配套灯具。公司获得国家知识产权局授权的专利105项，机动车灯泡有25项获欧洲EMark认证，1999年通过ISO9002国际质量体系认证，2003年通过ISO9001：2000版国际质量体系的转换。2001年批准为广东省高新技术企业，公司生产的牌紧凑型节能灯、T8荧灯、普泡、灯具系列四大类产品均被国家质检总局批准为国家免检产品，公司生产的绿色节能产品获得国家节能产品认证，并被国家财政部、发改委批准列入节能产品政府采购清单为强制采购目录产品。1999年至2006年，公司每年完成利税2亿元以上，其中有四年为佛山市纳税第一名。目前，公司的总资产29亿元，净资产为28亿元。,50年光辉历程引领中国照明,1,佛山照明公司发展历史简介,佛山照明公司已成为全国电光源行业中生产规模最大、创汇最高、经济效益最好的外向型企业，各项指标均居全国同行业之首，在全行业中也是唯一的国内企业能与国际著名三大照明公司产品竞争的国家民族工业企业，在国内外市场享有“中国灯王”的美誉。,50年光辉历程引领中国照明,1,佛山照明公司发展历史简介,股利股息、红利亦合称为股利。股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东。股利的主要发放形式有现金股利、股票股利、财产股利和建业股利。现金股利亦称派现，是股份公司以货币形式发放给股东的股利；股票股利也称为送红股，是指股份公司以增发本公司股票的方式来代替现金向股东派息，通常是按股票的比例分发给股东。股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。其他股利的派发权是属于股东大会，但派发股利的具体方案则由董事会提出，一经股东大会认可，即可确定进行。,2,名词解释及上市公司股利政策概况,50年光辉历程引领中国照明,我国上市公司目前股利政策现状如下：股利分配率较低股利政策缺乏连续性股利作为对公司投资者的一种补偿，是上市公司的责任之一，但实际政策表明：许多上市公司似乎都没有设定长期的目标股利支付率，只是根据当年留存盈余的状况及现金流量情况确定股利支付率，时而派现，时而送股，时而不分配，股利支付率具有较大的不稳定性。,2,名词解释及上市公司股利政策概况,50年光辉历程引领中国照明,3,佛山照明股利政策及其特点,50年光辉历程引领中国照明,采用的股利分配方式主要是现金股利；并且是稳定增长的股利政策。股利支付比例高。现金股利支付率平均在70以上；远高于有分配能力的上市公司平均现金股利35.3的支付率；09年股票获利率估算在2.5以上，高于一年期存款利率（2.25%）。,1.中国上市公司普遍不发或少发现金股利的背景下，佛山照明却以高现金股利发放为其股利政策，为什么？1）佛山照明经营活动现金流量净额充足(见表11)，公司经营活动产生的现金流量净额远大于实发红利所支付的现金，公司有足够的现金用来进行股利分配；并且利润稳定增长，主营业务利润稳步增长,净利润总体也在增长，符合法律规定。2）股东结构：股改前，佛山照明有第一大股东为佛山国资委，股价高低对股东来说没有太高的吸引力（除增发时），因此现金股利将是对股东最好最直接的回报，也是地方财政收入方式之一；股改后特别是欧司朗佑昌投资公司受让国有股份后，现金股利政策为了保证股利政策的延续性，保证佛山照明股价的稳定，也是为了保证大股东佑昌、欧司朗以外股东的收益权；规定了四年股利政策。,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,3）经营者稳健经营意识；无论从佛山照明企业实际发展情况还是股价变动情况来看，佛山照明的表现还是较为稳健，这是毋庸置疑；这是管理者管理风格的体现。4）从高管薪资结构来看，股权分红也是收入的主要来源之一，因此也有高分红的动力。5）防止恶意并购：股改前佛山照明股东结构比较分散，第一大股东占股本的23.97%，第二到第十大股东仅占5.63%；如果采用送股等方式会有稀释股权的风险，由于现金充裕增长稳定，如果保留大量现金，也会让并购成本降低，进而会引发恶意的兼并收购行为的可能。,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,2.这个被市场人士称为“另类”的公司，流通股股东似乎对公司一贯的高股利政策并不领情，二级市场股价表现平平，为什么?,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,1）高现金红利政策，相对于一级市场股东投资收益率是很高的，但相对二级市场股东以十倍以上溢价获得的股权而言，分红并没有太高的收益率，二级市场特别是中国二级市场，更多的收益来自于股价变动的差价；大股东这种行为某种意义上是损害了二级市场小股东的利益。最大股东佛山国资委，作为国家法人股持有人，拥有国家法人股的收益权，但由于股改前没有套现渠道，套现后也没有资产所有权，因此套现现金股利收益是最好的方式，因此，佛山照明一边发放现金股利（22.5亿元），一边股票再融资（11亿元），由此产生了较大的费用，进而严重影响了公司的收益，因此二级市场不认可。,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,2）股价一般由几种原因和力量决定，目前这些原因和力量不成熟；首先，第一大股东目前股份并不大，并且承诺60个月（2011年4月25日前）不交易或转让，大股东做高股价二级套现时机不成熟；其次，由于佛山照明大量现金分红的同时又以各种方式进行股票再融资，造成了公司收益和净资产收益的下降，因此公司净资产不大，PB（每股净资产，2.75元）和PE（每股收益，动态116倍）也都没有太大的想象空间；其次，佛山照明这种操作方式并不能受到目前寻求短线投资机会的中国股市庄家和散户的认同，因此也无法得到更大的青睐。,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,3）佛山照明由于连续每年发放现金股利和股票股利等政策，如果按目前价格进行向后复权（06年后），价格已经不低了（42块），股价已经不低。,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,尽管佛山照明1994-2000年之间的现金股利支付率还比较稳定，但是现金股利占公司自有现金流量的比例却极不稳定，佛山照明发放现金股利的决策背景究竟如何?1）法律规定背景：股份制试点企业国有资产管理暂行规定、关于股份制试点企业所得税有关预算管理问题规定的通知及财政部和中国人民银行颁布的国家金库条例实施细则规定国有法人股的权利是收益权，归地方政府。2000年上市公司向社会公开募集股份暂行办法发布前，对于上市公司再融资存在一定漏洞，存在高现金股利套现取款，又再融资的可能；2001年中国证监会发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见就明确的规定审核新股发行要关注最近三年分红派息情况，要求分红比例相对固定。2）股东结构背景：A.国有法人股是第一大股，持有人拥有收益权不拥有所有权；大股东现金股利套现动机强烈。B.股权分散，第一大股东占股份比例23.97%，其余二到十位股东，占比不足6%；大股东现金股利套现渠道通畅。C.股东关联性差特别是大股东几乎没有操作关联交易的可能性，因此成本较高的现金股利政策成为“提款”的唯一可行方式；,1994年-2000年，佛山照明一面发放现金股利，总额约7亿元；一面又在IPO以后进行股票再融资，总额约11亿元。发放现金股利表明其缺乏投资机会，股票融资的信号则相反，为什么佛山照明会同时发放股利和股权再融资?考虑到股权融资的成本，比较经济的方法应该是直接保留自有资金，减少从股票市场募集资金，为什么佛山照明反其道而行之?1）实际控股股东所有者佛山国资委拥有国有法人股的收益权，存在着转移现金的动力；2）佛山照明股权结构分散，大股东又绝对控制股东大会，因此存在操作任何股利政策的公司法律条件；3）在关联交易和发放现金股利两种主要的现金转移方式中，大股东采用了比较容易操作虽然成本比较高的现金股利政策。,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,佛山照明的现金股利是否向市场传递了信号，传递了什么信号？1）股利信号理论，又称作信号假说(signalinghypothesis)，或者称作股利信息内涵假说(informationcontentofdividendhypothesis)，该理论从放松MM理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为在非完美的市场中，管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。而股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，管理者会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。2）佛山照明通过稳定增长的现金股利政策想向市场传递如下信息：A.公司业务发展顺利，增长稳定并且可控，利润稳定；B.公司现金充裕，但投资需求不大，没有合适的投资项目；C.公司倾向于筹资越多，股利发放越大；公司利润固定比例持续发放现金股利。3）从市场投资者接受角度来看，显然投资者反映平淡，甚至有些反感。实际的情况是佛山照明失去了投资新兴技术的机会，主营LED材料及照明的佛山国星光电已经过会即将在创业板上市，后续发展可以预见，新技术的革命或许将淘汰“佛山市政府提款机”（相对于所谓的现金奶牛，我们小组更愿意这样称呼）佛山照明。,如果现金股利政策未能向市场传递对公司有利的信息，那么什么才是佛山照明发放现金股利的真正原因？1）国有法人股需要通过这种方式提款套现；满足地方政府财政收入的需求。2）通过分红来给予社会法人股合理的回报；满足其他投资股东获利的需求。3）通过分红实现财务报表的良性和合理，提高资产周转率和收益率。4）兼顾公司高层管理者的利益驱动问题，通过现金股利解决管理激励问题。5）减少恶意并购发生的风险，通过现金股利减少现金资产，提高收购成本，同时不增发股权避免大股东本来就不多的股权被进一步稀释，进而发生恶意并购的风险。,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,2007年佛山照明的股价史无前例的获得了上升，其主要原因是什么？为什么一家公司专注于主营业务时，股价反而表现平平，而在宣告通过证券市场进行投资时，股价却获得了上升？1）有钱没有项目投资一直是市场对佛山照明不青睐的主要原因，2007年公布进行证券投资，公司自有资金充裕的特点将得到发挥，在2007年股市牛市中证券投资是高回报项目的代名词，不乏雅戈尔、三一重工和美的电器等通过股票投资大幅提高收益。2）2007年佛山国资委的股权已经于2006年转让并完成过户，控股股东的变化及其专业的行业背景（欧司朗和佑昌均为照明行业的行业巨头），这些都给市场传递了良好的发展信息；同时限售法人股进入上市倒计时，这些都让市场对该公司估值有所提升。,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,从佛山照明2007-2009年的股价中，可以看出什么问题？,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,1）市场投资者是投机的：07年开始，佛山照明股价表现出大起大落的特点，二级市场投资者不以公司价值为投资依据，而是在所谓的热点和题材的支持下，追逐股价涨落价差利益，这个在中国尤为明显和突出；该公司最高股价和最低股价都出现在此区间内。2）市场是理性的：2009年佛山照明回归主业，股价开始稳步上升，2009年12达到10.39元的价位。这充分表明市场的态度，也表明了市场是理性的。3）上市公司通过股利政策向市场传递信息，市场也会通过股价波动、换手率等向公司管理层传递市场态度，这是上市公司高管需要关注和理解的。,4,佛山照明股利政策分析（案例问题）,50年光辉历程引领中国照明,1）上市公司应该降闲置资金用于主营业务的发展；2）因为，上市公司关注非主营业务的收益、关注主营业务外的如金融、股权类投资机会，虽并非是件坏事。但如果渐渐淡出原有主业甚至完全抛弃自己原有的主业，这种行为是极其危险的，投资者也不会认可。上市公司普遍不具备相关的专业投资机构的投资能力；高管们不仅仅要对自己负责，更需要对投资者和股东负责，既然是上市公司就说明这不是某一个人的游戏。3）佛山照明在传统照明领域显然缺乏必要的营销，已经为不少后来者居上，比如雷士照明和三雄极光等。4）主营业务的机会必须在持续的关注和研发投入后才能展现出来其价值，同时主营业务技术发展将很大程度上影响一个企业的收益，抢占技术先机的可能借助一个技术革命成就一个伟大的公