文化创意类上市公司资本结构特征及影响因素分析

学号：学号： 09414204 常常 州州 大大 学学 毕毕业业设设计计（论论文文） （2013 届）届） 题题 目目 文化创意类上市公司资本结构特征及影响因素分析文化创意类上市公司资本结构特征及影响因素分析 学学 生生 高高 英英 男男 学学 院院 经济管理学院经济管理学院 专业班级专业班级 会计会计 092 校内指导教师校内指导教师 陈玉荣陈玉荣 专业技术职务专业技术职务 教授教授 二二一三年六月一三年六月 常州大学学位论文原创性声明常州大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下独 立进行的研究工作及取得的研究成果。除文中已经注明引用的内 容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品 成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在论文中 以明确方式标明。本人已完全意识到本声明的法律结果由本人承 担。 作者签名： 签字日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权的说明学位论文版权使用授权的说明 本学位论文作者完全了解 常州大学 有关保留、使用学 位论文的规定，即：本科生在校攻读学位期间论文工作的知识 产权单位属常州大学。学校有权保留并向国家有关部门或机构 送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。学校可以 公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存、汇编本学位论文。 保密论文注释：本学位论文属于保密范围，在 年解 密后适用本授权书。非保密论文注释：本学位论文不属于保密 范围，适用本授权书。 学位论文作者签名： 签字日期： 年 月 日 导师签名： 签字日期： 年 月 日 I 文化创意类上市公司资本结构特征及影响因素分析文化创意类上市公司资本结构特征及影响因素分析 摘要：摘要：“十二五”期间，文化创意产业将成为推动国民经济发展的重要力量。近 年来，相关产业的公司积极接触资本市场，已有部分企业陆续上市且上市的步 伐越来越快。我国的文化创意产业起步晚，规模小，并且长期存在资金不足的 问题，优化资本结构将有助于其合理有效的利用资源，解决融资问题。本文以 在上海、深圳上市的 37 家文化类企业为样本，对有可能影响其资本结构的因素 利用 Eviews 软件逐个进行回归分析，剔除存在多重共线性的因素后，得出企业 产生内部资源的能力与资本结构负相关，企业规模与资本结构负相关的结论。 其余的变量，包括盈利能力、利息保障倍数、非负债税盾、资产的营运能力和 资产的担保价值对文化创意类上市公司资本结构的影响均不明显。同时，本文 根据得到的结论，对文化创意企业提出了加强创新能力，引进先进技术，进行 多元化投资，组建投资基金，建立资本结构动态调整系统等建议，以期为相关 企业进行资本结构优化提供参考，促进文化产业的大发展。 关键词：关键词：文化创意；上市公司；资本结构；影响因素 II The Study on Determinants of Capital Structure of Chinese Listed Companies in Cultural Creative Industries Abstract: During The twelfth five-year plan, cultural creative industries will be an important force to promote the development of domestic economy. In recent years, related companies take part in the capital market actively, some of them have been listed on the stock market successively. Chinese culture creative industries starting late and most of them are in shortage of capital. Optimal capital structure will help them use of resources reasonably and effectively and overcome the problem of funds. This paper selects 37 culture companies which have listed in Shanghai and Shenzhen markets as samples. Then we try to use Eviews to fit the data we obtain regress to those possible factors. After correct the multicollinearity problems, we conclude that the enterprises ability to generate internal resources and the enterprise scale have a negative correlation relationship with capital structure. The rest variables have no obvious impact on capital structure. At the same time, we put forward some suggestions to cultural creative companies accordingly, that is strengthen the innovation ability, introduce advanced technology, conduct multi-variety investment, set up investment fund, build dynamic capital structure adjustment system and so on. All of these are look aimed to help companies to augment capital structure and promote the development of cultural industry. Key words: cultural creative; listed company; capital structure; influential factors III 目目 录录 一、绪论一、绪论.1 （一）研究背景.1 （二）研究意义.2 1. 现实意义.2 2. 理论意义.3 （三）相关概念界定.3 1. 文化产业.3 2. 资本结构.4 3. 资本结构的相关指标.5 （四）研究内容与框架.6 1. 研究内容.6 2. 研究框架.7 （五）研究新意与不足.7 二、国内外研究评述二、国内外研究评述.8 （一）国外研究评述.8 1. MM 理论及其修正.8 2. 静态权衡理论.8 3. 优序融资理论.8 4. 控制权理论.8 5. 市场时机理论.9 （二）国内研究评述.10 1. 内外部影响因素.10 2. 公司治理与经营.10 三、文化创意类上市公司资本结构的现状分析三、文化创意类上市公司资本结构的现状分析.12 （一）文化创意类上市公司特征.12 1. 轻资产营运特征.12 2. 高额现金储备特征.13 （二）文化创意类上市公司融资来源.14 1. 资产负债表分析.14 2. 现金流量表分析.16 （三）文化创意类上市公司资本结构特征.17 1. 股权偏好明显.17 2. 流动负债比例偏高.17 3. 股权高度集中.17 四、文化创意类公司资本结构影响因素的理论分析四、文化创意类公司资本结构影响因素的理论分析.18 （一）公司融资的制度背景分析.18 1. 吸收国家直接投资.18 2. 发行股票.18 IV 3. 银行贷款.19 4. 发行债券.19 （二）文化创意类上市公司资本结构制度背景分析.20 1. 文化创意类上市公司融资结构分析.20 2. 文化创意类上市公司资产负债分析.20 3. 文化创意类上市公司股权结构分析.20 （三）文化创意类上市公司资本结构影响因素理论分析.21 1. 外部因素.21 2. 内部因素.22 五、文化创意类公司资本结构影响因素的实证分析五、文化创意类公司资本结构影响因素的实证分析.26 （一）研究设计.26 1. 样本和数据筛选.26 2. 变量定义与模型建立.26 （二）模型描述性统计及相关性分析.27 1. 变量描述性统计.27 2. 变量相关性分析.27 （三）实证结果及分析.28 1. 多元回归结果.28 2. 结果讨论.29 六、优化文化创意类公司资本结构的建议六、优化文化创意类公司资本结构的建议.30 （一）根据自身企业的成长情况调整负债规模.30 （二）拓宽融资渠道，实现多元经营.30 （三）规范股权融资，调整股本结构.31 （四）建立有关资本结构的动态调整体系.31 （五）完善资本市场的建设.31 七、研究结论与未来方向七、研究结论与未来方向.32 （一）研究结论.32 （二）未来研究方向.32 参参 考考 文文 献献.33 致致 谢谢.34 常州大学本科生毕业设计（论文） 第 1 页 共 34 页 一、绪论一、绪论 （一）研究背景（一）研究背景 文化创意产业受到众多国家所关注的主要原因在于其持续性的发展、高就 业率、经济增长快以及附加值较高等，此产业已经成为众多地区和国家的一种 发展方针，一部分国家将文化强国作为自己国家的一种基本的发展战略，因此， 此产业作为本世纪最受欢迎的产业之一。在 2008 年的时候，金融危机的全球化， 使得众多产业遭遇到了发展的困境，而文化产业丝毫未受到其威胁，文化产品 的出口率每年都在增长，这表明了此产业的发展空间和潜力是巨大的。 相关统计显示，文化产业在 2004 年到 2008 年，仅仅四年，其增长速率为 22 个百分点，到“十一五”结束，我们国家的报刊、图书发行量居于世界首位， 电子书籍出版量居世界第二，印刷业居世界第三。文化产业每年都在以 15 个百 分点在上升，由此可以看出，文化产业在我们国家的发展速度相当之快。我们 国家的金融在 2008 年的时候也受到了金融危机的冲击，国际经济提升率从 2007 年的 3.9%锐减至 2009 年的负 2%的形势下，文化产业则一枝独秀。我国 文化产业 2008 年实现增加值 7630 亿元，占同期 GDP 的 2.43%。文化产业企业 主营业务收入增长率从 2005 年的 49.51%增长至 2008 年的 79.23%。中国核心 文化产品进出口总额为 158.4 亿美元，比上年同期增长 22.6%；进出口贸易上面， 文化产品进出口交易金额为 48.16 亿美元，同比增长 29.5%。这一年，中国电影 全年可统计票房高达 43.4 亿元，比 2007 年同期增加 30.5%，增幅居全球首位。 网游产业亦异军突起，中国网游用户数达到 4 936 万，市场实际销售收入达到 183.8 亿元，比 2007 年增长 76.6%。动漫游戏产业则增长 97%，中国已成为全 球最大影视文化产品生产国。 随着中国加入世界贸易组织和国际文化竞争的日益加剧，文化产业的战略 决策得以实现，地位得以稳固，我们国家推出了优化文化体系健全以及各经济 主体一起发展文化产业的政策，基调以鼓励为主。我们国家在 2001 年的时候， 加入了世界 WTO，在经济竞争力不断加强的今天，文化产业的地位需要及早的 确立起来。我们国家在 2002 年 11 月的时候，召开了党的“十六大”，此次会议 的召开，确立了文化产业的地位，文化产业的工作也将得以实施，开始了突飞 猛进的发展。介于此，国家制定了相关的方针、政策，用于促进文化产业的发 展，同时， “十六大”对文化产业的发展趋势做了明确的指定，提出了要全面的进 行文化产业、文化事业、文化政策的发展和完善，有效提升我们国家文化产业 在国际方面的竞争力。国家的繁荣昌盛、群众的精神需求、社会的稳定和谐都 离不开文化产业的发展。 中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的 决定是党的十六届三中全会所颁发的，十六届三中全会于 2003 年 10 月在北 常州大学本科生毕业设计（论文） 第 2 页 共 34 页 京召开，对文化产业的地位再次进行了确立，并且将文化产业定位为主要的产 业之一，作为国家经济发展的主要内容之一。在 2006 年的时候，正值“十一五” 规划的期初， 关于深化文化体制改革的若干意见在 2006 年 1 月 12 日被国务 院所颁发，此意见对近三年以来文化改革创新进行了系统的规划和全方位的定 位。除了以上政策性的文件之外，还涉及到了一些意见，例如：2005 年的关 于网络游戏发展和管理的若干意见 、2010 年的关于金融支持文化产业振兴 和发展繁荣的指导意见 、2009 年的关于促进文化与旅游结合发展的指导意 见以及 2008 年的关于扶持我国动漫产业发展的若干意见等。在全中国， 各个省区都进行推动文化产业发展决策意见的颁发，绝大一部分省份按照中央 的要求和部署，进行了文化产业发展纲要的制定，为此进行专项资金的设置， 还有一些省份进行文化产业促进会或文化产业协会的创建。 国家对文化创意产业的大力支持让我们看到了文化产业的发展潜力，回顾 近几年创意产业发展，除了政策因素外，金融资本在文化创意产业快速发展中 也有着重要推动作用，这其中文化创意产业与金融资本市场的有效对接尤为重 要，其原因无外乎文化创意产业大多是以生产知识产权为基础的中小企业居多， 并处于发展初期阶段，固定资产少，盈利商业模式不确定，缺乏规范行业标准 和公约，缺少完善的信用评级体系和专业评估公司，缺乏有实力担保人，有市 场号召力的文化品牌或精品不多，很少有跨行业综合性集团参与，加上无形资 产不确定性企业这些自身特点难以给投资机构足够的信心，使之望而却步。 一个企业要想得到快速的发展，必须依靠强大的资金依托，文化产业亦如 此，在文化产业发展的过程中，资金作为其发展面临的重大难题。 （二）研究意义（二）研究意义 1. 现实意义现实意义 企业的资本结构往往受到所处行业的影响，面对文化创意产业企业规模较 小，融资困难等特征，其资本结构也会受到相应的影响而出现出一定的特征。 首先从融资结构上来看，中国的文化创意类上市公司偏好外部融资，内部 融资比例很低，外源融资占绝对优势比重，这和国外的融资顺序正好相反，也 导致了相关企业的内源融资和外源融资比例严重失调。再者，依据资产与负债 的相关比率去分析，我们国家很多的上市公司都普遍存在着资产负债率较低的 现象，而流动式的负债率相对较大，这说明股权融资是我们国家传媒公司的主 要投资方式，负债方面的融资投资期限较短，负债期限与融资结构存在很大的 不平衡性。另外，从股权结构的角度来观察中国文化创意类上市公司，我们发 现该类上市公司的股权集中度较高且呈现出一定程度上的趋同性。企业之中的 治理结构受到了股权结构的制约。一股独大的企业的大股东掌握了其它股东无 法与之抗衡的股份，形成了对企业的绝对控制。在这样的企业中出现的代理问 常州大学本科生毕业设计（论文） 第 3 页 共 34 页 题除了通常存在于股东与经理人之间的代理问题之外，还有企业的大股东与小 股东之间的代理问题。 以上的诸多问题都需要我们对文化创意类上市公司的资本结构进行详细的 分析研究，而资本结构问题的研究核心就是最优资本结构。企业融资的成本与 资本结构成反比，较为合理的资本结构将可以有效的减少融资成本，其杠杆效 应非常明显，企业的价值得以提升，也就可以获取到更多的收益。我们国家的 一些上市公司的资本结构环境较为特别，本篇论文依据分析和研究，进行相关 数据的采集，进行了一系列的举证分析，对影响资本结构的因素进行了深入的 分析，依据分析所得结论，文化产业的良性发展有助于资本结构的升级、上市 公司政策的制定、公司结构化治理方案的制定等。科学地分析中国文化创意类 上市公司的资本结构特征及影响因素，不仅可以为经营者提供有效的信息，有 助于其进一步完善公司的资本结构，改善经营状况，也可以为政府部门的宏观 调控提供指导方向 ，具有极其重要的现实意义。 2. 理论意义理论意义 上世纪九十年代，我们国家开始对资本结构理论进行了初步的分析，所以， 资本结构理论的出现是相当晚的，加之我们国家企业的发展过程极其复杂，经 济规划的阶段，资本结构尚没有得到有效的发展，也没有引起利益者的关注， 到改革开放之后，资本结构才被人们逐渐的重视起来，并且，作为现代化企业 制度制定的前提，资本结构化的地位越来越高。 从其历史的发展过程来看，我们国家现行的资本结构理论并不符合国家的 基本国情，特别是针对一个特定的产业而言，还是存在着很大的缺陷，因此， 资本结构的探索是我们国家急需解决的问题，对于相关的理论需要进行沉淀和 积累，对于相关的实践需要更全面的考证，对资本结构的选择和优化，必须要 做好进一步的分析与研究。这些工作都是资本结构理论分析中的重点工作。近 几年，很多的研究者，在进行我们国家资本结构情况考察的时候，大都是针对 上市公司而言的，从而表明了我们国家资本结构理论探索的方向。 本文对文化创意类上市公司资本结构的研究旨在为相关企业优化资本结构 提出建议，为企业的可持续发展增加动力，完善我国关于资本结构研究的理论 体系。 （三）相关概念界定（三）相关概念界定 1. 文化产业文化产业 布莱尔曾经作为英国首相，在 1997 年的时候，为了加快英国经济发展的速 度，他倡议进行创意产业特别工作小组的创建，最终这个特别工作小组被创建 常州大学本科生毕业设计（论文） 第 4 页 共 34 页 起来了，在 1998 年和 2001 年，进行了研究的分析与报告，所研究的是英国创 意产业的战略决策。并且，在 1998 年的时候，创意产业被创意特别工作小组进 行了概念的确定，依据产业的类型划分，将产业分为：有潜力的产业、有创造 力的产业、个人创意产业、开发应用产业以及个人创意产业等，依据此种含义 的概括，英国进行了创意产业内容的概述，包含了：电影、广告、音乐、艺术、 软件、设计、建筑、出版、光比等。有一些研究者指出：经济对文化产业中产 品的价格以及供求关系起着决定性作用。全球化经济的今天，技术与文化将得 以快速的发展，为了符合社会发展的客观要求，创意产业为社会打造出了一条 新的产业链条。 关于支持和促进文化产业发展的若干意见是我们国家文化部于 2003 年 所颁发的，在此意见中，对文化产业的定义为：所谓的文化产业指的就是生产 文化产品和文化服务供应的产业。当前，文化产业所涉及到的行业有很多中， 比如：网络文化业、音像报纸业、艺术培训业、文化娱乐业、演出业以及文化 旅游业等。此意见表明，文化事业的发展需要建立在文化产业之上，文化产业 可以有效的进行文化事业发展的调控和指导，同时，文化产业可以进行文化服 务和产品的供应。 作为一种基于全球化经济发展的新型产业，文化创意产业旨在表现为个人 或者团体依靠技术等手段进行产业的设计、开发与运营。文化创意产业包含了 众多行业，比如：环境艺术、计算机软硬件、视觉艺术、雕塑、工艺、广告装 潢、传媒、影视、表演艺术、音像、动漫等。文化创意产业不但基于文化产业， 而且又超越于文化产业，作为新时代最具发展空间和潜力的产业之一。 由于文化创意行业在我国兴起还只是近年来的事情，到目前为止，全国尚 未有一个统一的定义和分类。 北京市文化创意产业分类标准是北京统计局与 调查总队共同于二六年所提出的标准性文件，这也标志着北京作为全国第 一个进行此产业标准制定的城市。文化创意产业在此标准之中的含义为：将创 造、革新以及创建作为基础方法，中心内容为创意和文化成果，交易的特点为 知识产权的消费或实现，可以为广大人民群众进行文化供应的产业。 2. 资本结构资本结构 资本结构主要表明了权益资本与长期债务之间的关系，这是西方一些发达 国家的学者所认为的。事实上，财务契约理论已经将其替换为所有权关系。我 们针对资本结构的分析，只是对权益与长期债务进行分析，这想必也太精简了 吧。即便在债务和股权这两大类之下，也有许多具体的差别。假如债务在期限、 利率以及性质方面存在一些差别，股权有普通的，也有优先的，还有一些可以 进行转变的证券。这些差异性的存在势必会影响了既有的资本结构理论的说明 力和预测力。 依据我们国家近几年来对资本结构的深入探索，可以看出，对资本结构的 常州大学本科生毕业设计（论文） 第 5 页 共 34 页 分析，已经不只是单纯的去研究股权与债务了，它需要研究的方面有很多，包 含了：资本的运作结构、融资结构、利润分配结构以及投资结构等。 现代理论前沿专题作为一本资本结构论的书籍，它是我们国家著名的 学者汤谷良所著作的，在此著作中，他对资本结构的概念做了进一步规范。此 著作有效的进行了资本结构内部和外部因素的提炼，是大家公认的一本科学性 著作。汤谷良认为，资本结构的内涵包括：资本结构的要素和方面；诸要素或 部分的比例关系；对于一部分相关联的要素进行适时的变化。针对资本结构的 外部因素，他认为需要从 3 个方面入手去分析：一是从时间上面去分析，包含 了资本结构的发展过程；二是从纵向出发，包含了各个资本结构之间的作用和 联系，具体表现在不同的国家、区域、企业、行业；三是从横向出发，包含了 纵向无法约束的、多样化的性能与横向联系。联系重点体现在了负债与权益的 相关比例之上；长期资本与短期资本的比例关系；以及筹集资本的各种方法之 间的比例关系，这种关系包含了直接与间接融资、外部与内部融资之间的关系 等；各有关投资者成员之间资本投资数额的比例关系。 资本结构作为一个十分复杂的系统，包含了多个层次、多个变量以及多个 要素，此外，资本结构需要与内部变化相协调，根据环境的变化要适当的进行 改革和创新。所以对于资本结构的研究应当不断地深入和细化，使其更具有实 际意义。 3. 资本结构的相关指标资本结构的相关指标 股东权益比率 股东权益总额资产总额100% 此公式体现出了公司或企业的财务状况，以及资本结构在总资本投入中所 占的比例。一般来说比率高是低风险、低报酬的财务结构，比率低是高风险、 高报酬的财务结构。 资产负债比率 负债总额资产总额100% 反映总资产中有多大比例是通过借债得来的。 资本负债比率 负债合计股东权益期末数100% 资本负债比率对公司或企业的债务偿还能力有一个准确的定位，公司或者 企业要想减少自己的负债率，就必须要扩充自己的资产。资本负债率为 200%为 一般的警戒线，若超过则应该格外关注。 长期负载比率 长期负债资产总额100% 判断企业债务状况的一个指标。对于企业债务偿还不存在影响，然而它却 是资本结构中的难题，企业一旦处于经济低落期，它将会带给企业巨大的风险。 长、短期借款、长期应付款项、一年之内的长期负债、应付债券等之和， 然后除以股东的权益期末数，再乘以百分百，所得出的数据为有息负债比率。 利润受到无息和有息负债的约束各不相同，有息负债可以直接性的降低利 常州大学本科生毕业设计（论文） 第 6 页 共 34 页 润，而无息负债不会直接的降低利润，所以，企业和公司要多多考虑有息负债， 原因在于有息负债影响着利润的波动，对此研究意义非凡。一个企业债务偿还 能力体现在有息负债对利润的影响之上。 （四）研究内容与框架（四）研究内容与框架 1. 研究内容研究内容 本文尝试采用理论与实证相结合的方法对我国文化创意类上市公司的资本 结构情况进行研究。在阅读分析了国内外研究现状的基础上，结合我国文化创 意企业资本结构的现状，通过建立多元回归模型分析影响其资本结构的主要因 素。最后，根据现状分析及实证结果对文化创意企业的资本结构调整提出了建 议。 全文研究的主要内容分为以下几个部分： 第一部分，绪论。对本课题研究和探索的背景及其意义进行了阐述，并且 对论文的思路进行了介绍，表明了此研究和分析的不足之处。 第二部分，简单概述近年来国内外学者对类似问题的研究现状，总结对比 其中的共性和差异，为本文的相关研究做铺垫。 第三部分，文化创意类上市公司资本结构的现状分析。选取样本企业近年 来财务报表中的相关数据，进行统计分析后，总结出我国文化创意类上市公司 资本结构的现状和特征。 第四部分，针对文化创意相关的上市公司，就影响资本结构的要素做了举 例论证。简述我国文化创意产业所特有的制度背景与特征，对可能影响其资本 结构的相关因素进行理论分析，提出假设。 第五部分，中国文化创意类上市公司资本结构影响因素实证分析。选取数 个资本结构影响因素的变量，带入我国文化创意类上市公司财务报表中的实际 数据，通过建立多元线性回归模型，并修正多重共线性后得出对资本结构有主 要影响作用的几种因素。 第六部分，优化文化创意类上市公司资本结构的建议。上面文章所介绍的 一些要素，给我们国家文化产业发展过程提供了可行性的方案与建议。 第七部分，研究结论与未来方向。总结本文所得出的研究结论，为后续的 讨论提供方向。 常州大学本科生毕业设计（论文） 第 7 页 共 34 页 2. 研究框架研究框架 资本结构制度背景 优化建议 资本结构理论基础 文化创意类公司资本结构 现状分析理论分析 研究结论 文化创意公司 特征分析影响因素实证分析 图 1.1 研究框架图 （五）研究新意与不足（五）研究新意与不足 我国学者对企业资本结构的研究集中于对上市公司的探讨，得出的研究结 论也仅反映了我国上市公司的整体情况，缺乏对于某个具体行业的分析，对于 特定企业优化资本结构所提供的参考价值不高。本文主要围绕目前迅速发展的 文化创意类上市公司的资本结构情况进行探讨，以近几年相关公司的财务数据 为实证依据，分析影响其资本结构的主要因素，并对企业优化资本结构的行为 提出建议。 由于研究能力有限，在本文的研究中存在很多不足之处：我国的文化创意 产业还处于起步阶段，上市公司数量较少，直接导致样本数量偏少；其次，在 资本结构的计量问题上，本文仅选取了资产负债率作为因变量，而实际上选取 的因变量指标不同往往得出的结论也会有差异；对公司资本结构的研究本身就 是一项复杂的课题，本文在进行实证分析时借鉴了已有相关模型的变量设置， 在一定程度上会不够严谨与细致。 常州大学本科生毕业设计（论文） 第 8 页 共 34 页 二、国内外研究评述二、国内外研究评述 （一）国外研究评述（一）国外研究评述 国外的一些资本结构理论学者对其进行了深入的探索，得出了较多的成果， 比如：控制权理论、MM 理论及其修正、优序融资理论、市场时机理论、静态 权衡理论，下面对这些理论研究不分顺序的进行一个详细的介绍。 1. MM 理论及其修正理论及其修正 在完美市场假设条件下，不考虑所得税的问题，公司价值与资本无关，企 业价值取决于企业投资价值即未来所创造的现金净流量。在此之后，Modigliani 和 Miller（1962）对 MM 理论进行了修改，在考虑公司所得税的情况下，公司 的价值取决于负债率的高低，但修正后的 MM 理论并没有考虑个人所得税对债 务比例与企业价值之间关系的影响。在我们的生活中，此理论的众多假设都是 无法实现的，虽然其最终的结论并不符合现实发展的规律，但是，它依然作为 人们公认的资本结构研究的原点和基本点。 2. 静态权衡理论静态权衡理论 静态权衡理论在考虑了税收、财务困境、代理成本等因素后认为企业资本 结构是影响企业价值的，企业应该通过使负债带来的正负两方面的效应达到均 衡来确定合适的资本结构，并且提出了一个企业具有适度负债率的结论，即存 在最优资本结构（Jefson 和 Meckling，1976；Miller，1977；Myers，1984；Leland，1998；Graham，2000 ；Green 和 Hollifield，2003；Myers，1984） 。 3. 优序融资理论优序融资理论 优序融资理论在国内也经常被称为啄食顺序理论。该理论通过对资本成本、 融资风险和公司战略等因素的综合考虑后，以企业价值最大化为原则确立融资 顺序。在大部分西方学者的观点中，这种“啄食顺序”即企业都偏好于内部融资， 而在必须进行外部融资的情况下，企业将首先考虑债券，最后才是股权融资 （Myers 和 Mujluf，1984） 。 常州大学本科生毕业设计（论文） 第 9 页 共 34 页 4. 控制权理论控制权理论 上世纪八十年代，众多学者将资本结构探索研究的方向进行了转变，主要 进行资本结构与控制权关系的探索。资本结构与企业控制权的关系重点体现在 了投票权利主要是针对普通股东，而没有针对债权持有人。控制权理论认为， 决策程序可以通过选择财务契约来实现。具体来说，当企业偿债能力较强时， 股东拥有决策权；当企业资不抵债时，债权人拥有决策权。股本和债务不仅是 两种不同的融资工具，从控制权理论的角度来看，二者也是重要的控制权基础。 （Williamson，1988；Aghion 和 Bolton，1992；Stulz，1988） 5. 市场时机理论市场时机理论 近些年，国外的许多学者把对相关问题的关注重心放到了市场效率对公司 资本结构和融资决策的影响，提出了资本结构市场时机理论，即机会窗口理论。 理论中把所有投资者都假设为非理性的，而相应公司经理都是理性行为。当非 理性的投资者对市场时机进行错误估价时，公司经理就可以利用这个机会使原 有股东获益（Stein，1996；Baker 和 Wurgler，2002；Graham 和 Harvey，2001；Korajzyk 和 Levy，2003） 。 表 1.1 国外相关研究 时间理论主要观点主要观点 1958 MM 理论及其 修正 在完美市场假设条件下，不考虑所得税 的问题，公司价值与资本无关，企业价 值取决于企业投资价值即未来所创造的 现金净流量