封闭式基金折价交易现象研究.doc

中国封闭式基金折价交易现象研究 姓名： 班级： 学号： 中国封闭式基金折价交易现象研究摘要：封闭式基金折价是国内外基金普遍存在的现象。国外的学者基于有效市场理论和行为金融学理论两个方面对基金折价现象做了大量的研究，从基金净值估计缺陷、基金业绩、机构费用，市场分割及噪声交易等方面对基金折价做出解释。在国内，由于封闭式基金成立的时间不长，基金数量也不多，对于封闭式基金折价问题的实证研究尚不多。关键词：封闭式 基金 中国 研究正文： 封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位，都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。封闭式基金的价格是由供求关系决定，基金的市场价格可能高于资产净值产生溢价，也可能低于资产净值产生折价。封闭式基金的折价交易问题是在封闭式基金的交易过程中，交易价格低于其净资产价值(NAV)是一个颇为奇特的现象。20世纪60年代，西方主流经济学刚刚开始认识并接受“有效市场理论”，但封闭式基金折价现象的出现严重打乱了刚刚建立起的思维，使人们对本来很有创造性的“有效市场理论”本身的有效性，产生了严重的质疑甚至于根基上的信念动摇。更不可思议的是：几十年来，尽管世界各国的金融学家和其他方面的经济学专家们一直试图从各种角度为这一奇异现象找出一个合理的解释，但至今都没有任何一种解释能够做到真正令人信服，这使它最终演变成投资理论界尽人皆知的“封闭式基金折价之谜”。 在我国股市19941995年的熊市中，老基金曾出现过交易价格低于单位资产净值的现象。由于当时证券投资基金属于稀缺品种，股票化炒作的市场气氛极为浓厚，因此人们对于基金折价交易问题并不关注。然而，在1998年新基金推出之后，证券投资基金作为一种理性投资工具的观念开始深入人心。媒体常常将其收益率与同期银行存款利率加以对比的宣传方式，也使投资者初步形成了比较投资成本与基金资产净值的观念。因此，当1999年5月4日国内出现首只新基金折价交易的情况之后，市场对这一现象的关注程度也迥然不同。实际上，封闭式基金的折价交易在国外也是一种非常普遍的现象。例如，在新加坡股票交易所上市的4只封闭式基金在19801989年间的折价幅度平均达32%43%，而在投资基金业最为发达的美国，尽管某些封闭式基金的确是以溢价进行着交易，但绝大部分也是以折价方式进行交易的。1994年的统计数据表明，美国封闭式基金的平均折价幅度大致在15%20%之间。当然，折价幅度并非固定不变，而是经常随着市场环境变化而波动着。投资者市场预期的不断变化经常使这些折价交易基金的价格暴涨至溢价水平，或者反之-下跌至更低的折价率水平。 我国的投资基金业起步较晚，与西方发达国家成熟的市场运作相比，有着自身独特的情况。具有较强的理论目的和实际意义： 1.从理论角度而言。脱胎于西方理论的封闭式基金折价成因解释，对于我国这样的新兴经济体在多大程度上适用，值得深入地研究和论证。通过结合我国特有的经济环境能够进一步扩展已有的经济学理论，并使其更加适合类似我国这样的发展中的市场经济体系，是能够对原有理论的发展和创新产生积极的作用。 2.从基金公司管理者角度，通过对封闭式基金折价的因素及其影响程度的分析，可以对基金的投资行为有所指引，提高资产配置效率和降低基金投资风险,同时，由于影响封闭式基金折价的因素同样关系到开放式基金的赎回压力，因而它也对开放式基金流动性管理也具有重要启示意义。 3.从投资者角度，通过对我国封闭式基金折价现象的研究，可以帮助基金投资者认清封闭式基金折价交易的成因，通过对影响封闭式基金折价幅度的各个因素进行定量分析，在基金市场做出正确判断,及时发现偏离其合理价格的基金，从而获得盈利机会。 4.对监管部门而言，分析了影响我国封闭式基金折价交易的制度性因素，可以对我国目前封闭式基金运行方式的制度提出改进建议，促进我国基金市场的理性运行和稳定发展。进一步对基金监管、基金制度设计提供借鉴意义,特别是我国股票市场从2006年开始由低迷到重振的特别时期，对于这样一个尚处于市场化不成熟的经济体中，研究封闭式基金折价成因的影响结果，和由此对将来的基金市场发展的启示更具有标本作用。由于我国资本市场不完善，封闭式基金有一定的特殊性，根据实际情况，进一步具体分析我国封闭式基金折价的影响因素 ：1、基金的规模。基金的募集规模越大，反映了该基金在市场流通市值大，不易被“控盘”。又由于基金与股票相比，在信息批露方面更加透明和频繁，市场上可以炒作的热点有限，所以规模大往往折价也大。2、资产流动性。封闭式基金的净值是按基金投资组合中股票的市值来计算的，我国基金管理公司投资组合风格长期以来比较雷同，一只股票往往被许多基金共同持有，这些基金控制了该股票相当比例的流动份额。较高的持股集中度导致基金的流动性降低，正因为流动风险的存在，股票变现的价格必然低于基金公告出的资产净值。3、基金的净值。基金管理人与投资者之间的信息不对称，造成了客户无法持续、可靠地对管理人的水平做出考察。而基金的单位资产净值越高，反映出该基金的管理水平、赢利能力越高。根据管理业绩理论，投资者如果预期基金未来的管理业绩将低于市场平均水平，则基金的价格将低于基金单位资产净值，从而产生折价。4、基金分红。基金持有人的收益主要来自于买卖基金的价差和基金的分红。基金管理公司发挥专家理财的特色，提高业绩，增加分红，必将吸引更多的投资者持有，从而使基金的价格上升。事实上，在每一期分红公告前，不同基金的折价程度都相对有所减弱。5、基金净值的波动率。前文说明投资者情绪可能是基金折价的一种因素，但如何度量投资者情绪对基金折价的解释程度是目前最难的问题。之前的一些文献上将大盘指数定为度量投资者情绪的主要指标，认为大盘指数越高，基金期望收益就越大。6、时间因素。根据封闭式基金自身的特点，上市时间和剩余的存续时间也是应列入考虑的影响因素。从封闭式基金折价现象来分析，基金随着上市时间的延续，价格由初期的溢价转变为折价；基金又因接近到期，折价渐趋消失直至价格等于净值。在我国市场中，折价交易因素同样会对未来开放式基金的推出形成相似影响。由于开放式基金基本上是按资产净值加减一定费率的方式来确定其基金单位的申购赎回价格，因此当它们推出以后，投资者会发现目前处于折价交易状态的封闭式基金存在着潜在的套利机会。如果折价幅度减小或消失，再加上交易成本等因素的影响，封闭式基金的投资者很容易取得超越投资于开放式基金的回报。因此，随着投资基金市场结构的变化，折价交易对封闭式基金的影响究竟如何，目前暂时难以定论。对于拟新发行的封闭式基金来说，其发行地位不过与开放式基金相当(从交易成本方面来说甚至更为有利)。如果证券管理高层认为市场不会拒绝即将推出的开放式基金，那么自然也没有合理理由认为折价交易因素会危及那些具有独特投资理念和良好背景的新增封闭式基金的市场发行进程。尽管经过各种可能原因的分析之后，折价交易对封闭式基金的影响可能已没有原先看来那么严重，投资者通过对它们的长期投资仍可能取得较好的回报，然而市场价格低于资产净值至少说明这些基金对于投资者仍然缺乏足够吸引力，大幅折价交易的封闭式基金的投资者自然希望基金管理人有所行动，以降低其折价幅度。许多年来，各国的众多封闭式基金已经尝试了多种方案并取得一定进展，其中不少方法对我国封闭式基金，尤其是那些即将推出的新增基金，在有效消除折价交易的不利影响方面可能具有一定借鉴作用。这些方法包括：1.采取可观的股利政策以吸引投资者。这一方法直接提高了投资者的回报率，自然令这些基金引起投资者的关注。在套利动机驱使下涌现的买盘将使基金市场价格逐渐与其资产净值接近；另一方面，大比例分红也可有效降低封闭式基金的资产净值。两个方向互逆的价格运动最终使这些基金折价幅度减小或消失。2.授权基金的经理人员回购其基金单位。这一方法的运用效果与股票回购异曲同工，回购的基金单位将作为库藏单位予以保存。由于折价交易基金在实施回购之后净资产的变动率一般都超过基金单位变动率，因此封闭式基金的单位净值随之减少。配合因回购行为而抬升的市场价格，折价交易幅度也随之减小。3.定期向投资者提供按单位净值赎回