财务分析和业绩评价1

企业财务报表分析,财务报表犹如名贵香水，只能细细的品鉴，而不能生吞活剥。,-亚伯拉罕.比尔拉夫,会计是经营的计分牌，它将一个公司分散的经营活动转化成一组客观的数据，提供有关公司的业绩、问题、远景等信息。掌握财务分析技能能够诊断公司的症状，并能预测其经营活动的财务成果。,现金流量循环,企业理财与经营活动的内在相连；（企业的业务活动、经营方式及竞争战略基本上决定该企业的财务结构）现金到存货，至应收账款，在回复至现金的简单现金流动，就是该公司的经营资本或营运资本循环。,现金,应收账款,存货,固定资产,权益、负债变化；税收、利息、股利,投资,生产,赊销,折旧,现金销售,应收账款回归,图：现金流量-生产循环,上图证明,财务报表是体现现实的重要窗口；一个公司的经营策略、生产技术、存货和信贷控制系统等基本上决定了公司的财务状况。利润不等于现金流量：公司处于盈利状态并不能保证其现金流量能足够应付债务的还本付息。,以四川长虹为例,基本情况：股票简称“ssss”，代码“000000”。是一家集视屏、空调、数字视听、生产设备及可视系统等多个产业的多元化综合性跨国企业。21世纪初，公司品牌“”价值已达到261亿元。,四张报表,资产负债表：资产负债表是反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：资产=负债+所有者权益利润表：记录了某一时期资源的流动状况。现金流量表：记录了某一时期现金流入流出情况。所有者权益变动表：记录了某一时期所有者权益结构及其变动情况。,财务业绩评价,你无法管理你所无法衡量的东西。-硅谷之父、HP公司创始人威廉休利特,汽车驾驶与公司经营,汽车驾驶宝马车和桑塔纳的车型不同，内部结构设计不尽相同，但是驾驶方式相同：发动、油门、刹车等。为改变行驶速度，每位驾驶员通过对上述的几种工具的同时调节来驾驶汽车。,公司经营,除去复杂的表面现象，你会发现各个公司的管理者在影响其公司的财务业绩时，所采用的杠杆非常类似。即管理人员的工作是操纵这些杠杆以保证安全、有效的运营。,财务业绩杠杆,1、股东权益收益率（净资产报酬率）许多资深管理者的职业生涯是随着公司的ROE一起沉浮的。WHY?因为它衡量了一个公司股东资本的使用效益，即衡量权益资本中每一元钱的盈利。,ROE的三个决定因素,即，管理者有三个杠杆来调控ROE:每元销售收入产生的盈利，称之为利润率；每元的总资产所产出的销售收入，称之为总资产周转率；为总资产提供融资的权益资本数量，称之为权益乘数（代表财务杠杆）。,业绩调控杠杆与公司的财务报表,利润率概括了利润表的业绩；总资产周转率和权益乘数分别反映了资产负债表的左边和右边；三个杠杆显示了影响公司财务业绩的最主要因素。,十家不同公司的股东权益报酬率和业绩杠杆,为什么公司之间ROE相近，而利润率、总资产周转率和财务杠杆差异显著?答案：竞争。增大的竞争压力是成功公司的股东权益收益率回到平均水平。,2、利润率,利润率依赖于企业产品的属性及公司的竞争战略。注意：利润率与总资产周转率呈反方向变动。WHY?增加了产品的价值可以要求高利润率，同时也要求大量的总资产，因此这类公司倾向于保持低资产周转率；零售商没有增加产品价值，会有低利润率但有高的总资产周转率。结果好坏依赖于利润率和总资产周转率的共同作用。,3、资产收益率ROA,ROA是对一个公司分配和管理资源效益的基本衡量。与ROE的区别在于：ROA反映股东和债权人共同提供的资金所产生的利润率；ROE反映仅有股东投入的资金所产生的利润率。,4、总资产周转率,总资产是越多越好么？事实是：公司的价值是体现在不断产生的收入流量里的，而总资产仅仅是达到目的的必要手段。总资产周转率是第二根管理业绩的杠杆。在其他比率保持不变时，伴随总资产周转率的提高，财务业绩将提高。当行业竞争的产品技术相类似时，总资产的管理常常是能否实现盈利的关键。,流动资产的管理同样重要。特征：销售收入意外下降，客户拖延付款，公司的流动资产会急速膨胀。流动资产在生意不好时成为现金的来源，即当销售收入下降时，公司的应收账款和存货也应该下降，从而解套现金转作其他用途。,经营性比率,用公司每一项资产与净销售收入或近似的相关数字作比较。WHY?以应收账款增加为例：可能的原因之一：销售收入增加从而带动应收账款的增加；可能的原因之二：管理者放松了回收账款的努力。通过经营性比率把应收账款和销售收入联系起来，使分析者把注意力集中在管理经营变化的影响上。,存货周转率,如，存货周转率为3次的话，意味着特定的产品在售出前，有4个月是放在存货里（12月/3=4月/次）为什么选择销货成本而未选择销售收入？因为销货成本较销售收入更为确切，销售收入中包括了存货所没有的追加毛利。,应收账款回收期,注：用赊销而不是用销售净额，因为只有赊销才会产生应收账款。应收账款回收期突出了公司对应收账款的管理。如果是应收账款回收期是70天，意味着收回销售货款与售货之间的平均时间差为70天。,6、权益乘数（财务杠杆）,管理者影响ROE的第三根杠杆是权益乘数（财务杠杆）。财务杠杆比率是在营利和债务费用之间找到慎重的平衡。一个公司的行业属性和它的资产影响财务杠杆的使用（如稳定的经营性现金流量的企业能安全地承担更高的财务杠杆）。,资产收益率和财务杠杆呈现负相关。低ROA的公司一般使用更多的债务融资，反之亦然。安全、稳定、流动性投资趋于产生低周转率，但有巨大的借款能力，如商业银行。,偿债能力指标,资产负债率是比较公司账面总资产或股东权益。负债资产比是指按照账面价值，按全部资产中用债权人提供的资金。负债权益比是指相对于股东投入的每一块钱股本，债权人提供的部分。,偿债比率衡量满足债务要求的支付能力。两个比率都用来比较可用于偿债的收入与一些衡量每年财务义务的费用。哪一个更重要？偿债倍数因假定公司须偿还全部贷款而偏于保守；利息倍数因假定公司能使其所有到期债务展期而偏于开放。,足够的偿债比率是多少,当公司拥有潜在的借贷现金的能力，相当规模的现金余额，或者易于出售的资产，可以以较低的偿债比率而安全地运营；公司面临行业风险时，应提高偿债比率。,流动性比率,用短期流动负债为诸如固定厂房和设备之类的非流动性资产提供融资会很危险。流动比率比较的是能在一年内变现的资产与一年内必须偿还的债务。速动比率，更为保守的流动性衡量尺度。,ssss1999-2001主要财务指标,ROE的置信度,如果公司A的ROE高于公司B，公司A就必然会更好么？如果公司C增加了它的ROE，就能证明业绩的提高么？时效问题：ROE仅仅包含一年的盈利，无法抓住多重阶段决策所产生的全部影响；风险问题：ROE仅着重于收益而忽略了风险。价值问题：ROE使用的是股东权益的账面价值，而非市场价值。,盈利收益率与市盈率,盈利收益率不能作为财务业绩的有效尺度，因为股票价格是投资者对未来预期的体现，即投资者对未来预期越高，他所愿意支付的股票价格就越高。市盈率是获得每一块钱现有盈利的价格，主要取决于未来的盈利前景和与盈利相联系的风险。,财务报表分析注意事项,一、利用报表数据进行决策时，须注意的问题：1.得到无保留意见的审计报告，不能保证报表数据完全可信和真实；,财务报表分析注意事项,2.管理人员具有决定估计项目和选用会计政策的权利，但须遵守会计准则:销售收入的确认时点；存货的计价方法；某项支出的资本化还是费用化；当资产价值受到减损时，何时注销资产；当资产增加时应该以什么价值入帐，等等；报表分析应该充分考虑会计政策选用的影响。,2007年新会计准则存货准则的主要变化取消移动平均法和后进先出法。借款费用可以资本化。投资者投入的存货应当按照公允价值计价。,执行企业会计准则存货对企业财务状况的影响：1、在市场不稳定的情况下，对采用上述移动平均法和后进先出法确定发出存货成本企业的财务状况和经营成果构成了一定的影响（取决于市场价格的走向）。收入-费用=利润例如：第一批和第二批甲材料进价分别是20元和22元，经过加工成为A产品，当前A产品售价是35元，当期售出1000件。计算先进先出法和后进先出法下的利润。先进先出法：（35-20）X1000=15000元后进先出法：（35-22）X1000=13000元,2、由于借款费用资本化的范围扩大到某些存货项目，将导致仍使存货处于长时间生产周期中的企业利润表中当期的财务费用减少，利润增加；收入-费用=利润收入-费用=利润资产负债表中的存货资产额和权益额也相应增加。,2007年新会计准则企业会计准则无形资产的主要变化对开发过程中的费用符合条件可以资本化的新规定，使得对于不符合条件的上市公司存在利用此政策变化、随意调节费用所属期间、从而操纵利润的可能性。收入-费用=利润收入-费用=利润新准则对无形资产的摊销不再仅仅局限于直线法，上市公司可能会通过调节无形资产的摊销年限或变更方法来进行盈余管理。,关注,无形资产准则对研发费用会计处理的改变，再结合配套的税收政策，将对科技类及某些创新类企业构成重大利好，并且将会显著提高某些公司的估值水平。,财务报表分析注意事项,3.会计报表受到谨慎性原则的影响资产的价值（如存货、应收帐款、投资等）常常以成本或市价孰低的方式确定，即：成本（账面价值）市价（市场价值）减值处理成本（账面价值）市价（市场价值）不处理能带来未来收益的或有事项以及对企业经营有益的因素往往被忽略掉，如品牌、专利权、商标、人力资源和资产市价的升值等。,财务报表分析注意事项,4.资产负债表只是某一时点的历史数据，而企业的经营是动态的；报表是定期审计的，但管理人员需要的是最新的即时的信息；离审计的时点越远，审计结果受到的影响就越大，管理人员需要对可能的变化所作的调整就越多，等等。,财务报表分析注意事项,5.财务比率是财务报表分析的有效工具：财务比率有助于分析变化的趋势，便于同行业不同规模企业间的比较；财务比率对以下关键项目的分析十分有用：盈利能力、流动性、周转率、偿债能力、经营业绩和增长率。,公司综合财务质量的试金石,资产与负债管理能力,盈利能力是公司获取利润的能力，利润是投资者取得投资收益，债权人收取本息的资金来源，是衡量公司长足发展能力的重要指标。,现金流量质量,现金流量指标反映现金流量信息，按照现行会计制度的权责发生制原则计算的财务指标难以全面反映上市公司的真实财务与盈利状况，用现金流量表示的指标能够与之相互补充。,偿债能力,偿债能力是公司偿付下一年到期的流动负债的能力，是衡量公司财务状况是否健康的重要标志。偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力。,盈利能力,资产与负债管理能力反映公司经营管理、利用资金的能力。,成长能力,成长能力指标是对公司的各项财务指标与往年相比的纵向分析。,针对公司财务的五种分析工具,比较分析法比率分析法结构分析法动态指数分析法综合分析法,比较分析法是通过两个或两个以上相关项目或比率的比较，分析事物之间的联系、结构和发展趋势，据以判断公司财务状况和经营成果的一种最基础分析工具。,比率分析法是把财务报表当中一个或多个项目与其他相关项目进行对比，从而揭示财务报表有关项目之间存在的逻辑关系的一种分析工具。,该分析法通常又称为财务报表纵向分析，它是以百分比的形式反映公司在某一时点（资产负债表），或某一段时间（损益表和现金流量表）财务报表项目与某一基准项目之间的关系。,该分析法又称为趋势分析法，是将同一公司连续几年的报表和并在一起，编制比较财务报表，比较同一报表项目（或者财务比率）前后期的增减变化和趋势。,该分析法就是把衡量各种能力的财务指标作为一个整体，以全面、系统、综合地分析的综合财务质量。,财务报表分析注意事项,6.财务报表只是帮助投资人提出问题，找到分析问题的路径，力图寻求相关问题的答案：公司的增长是快了，还是慢了？投资于分公司投入额的是否过于庞大？股利支付额是否恰当？员工的报酬是否恰当，是否能够起到激励作用？怎样才能让财务杠杆发挥最优效果？公司盈利质量如何？企业的资产的创利性如何？,二、评价公司的财务健康,1.公司是否遭遇了财务困难？（判断指标）低盈利或亏损。盈利能力低下说明企业的收入不足以抵补成本。利用引力指标分析时，可用净利润或经营利润，比较时应注意基础的一致性。现金流量负值。这说明企业资金周转存在问题，应采用相关财务指标降本企业本期数据与历史数据、同行业数据进行比较，找到现金流量产生困难的原因。,公司是否遭遇了财务困难？（续）,较高的负债率。较高的债务对权益比或资本比以及已获利息倍数均能揭示企业的偿债能力，具体可同本企业历史指标或同行业平均指标相比。较低的流动性。表现为流动比率、速动比率和现金余额低，应付账款周转