双汇发展财务分析

双汇发展财务分析,企业简介,河南双汇投资发展股份有限公司成立于1998年10月15日，是经河南省人民政府批准，由河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司（以下简称双汇集团）独家发起，以社会募集方式设立的股份有限公司。经中国证券监督管理委员会“证监发行字1998235号”文批准，本公司于1998年9月16日公开发行人民币普通股5,000万股，并于1998年12月10日在深圳证券交易所上市交易，发行后本公司注册资本为17,300万元。本公司属肉制品加工行业，经营范围主要包括：生鲜冻品、高低温肉制品的加工及销售、畜牧养殖、物流运输及商业零售等。,第一部分战略分析,一、识别行业特征经济特征框架分析二、行业竞争程度与盈利能力分析（波特五力模型）三、企业竞争战略分析,肉类加工行业经济特征框架分析,需求：1.顾客对肉类价格相对不敏感。2.所处肉类加工行业较为成熟。3.需求没有周期性。供给：2011年的3.15事件使国家和各地加大了淘汰小型屠宰企业和对私屠滥宰的打击力度，这使得行业整合加快，小型的供应商被知名企业整合成为必然，供应商将从“广而多”转向“小而精”。生产：1.生产过程属于资本密集型行业。2.生产过程较为简单，允许质量在一定范围内波动。,肉类加工行业经济特征框架分析,市场营销：双汇品牌具有强大的认知度可以顺利拉动产品通过分销渠道，但通过广告可以提高旗下新兴品牌的知名度。融资:在中国，肉类加工行业风险适中，增长的市场要求企业从内部现金流量和外部资源两个方面获得融资支持。,行业盈利能力分析,1.现有企业之间的竞争肉制品加工行业已经比较成熟，企业发展空间很大一部分依赖于从其他企业那里抢夺市场份额，另外肉制品产品差异化程度较低，顾客可以根据价格决定从一家企业转向另一家企业的产品。因此，目前肉制品加工行业竞争激烈，企业必然寻求规模经济，充分调动剩余生产能力，降低固定成本，在价格战中占据优势。,行业盈利能力分析,2.新进入者威胁在2011年瘦肉精事件出现后，肉制品加工行业出现了较大动荡，全国3万多家屠宰企业已淘汰2556家，巨大的清理和整顿空间，为大型肉类企业整合产业链、扩大规模、提高市场占有率提供了政策支撑和发展空间。这样新进入者面临着巨额投资而其生产能力可能难以充分利用的风险。另外根据国家食品工业“十二五”发展规划，“十二五”期间原则上不再新建年屠宰20万头以下的生猪屠宰企业，限制年产量3000吨以下的西式肉制品加工企业，淘汰落后生猪屠宰产能50%，大中城市和发达地区力争淘汰80%左右，提高“冷鲜肉”比重，提高行业集中度。,行业盈利能力分析,3.替代品威胁肉食品行业比较早的产品，例如午餐肉罐头，由于其特殊的包装和质量要求，在面对火腿肠这样的新产品竞争下，迅速的就衰落了。午餐肉铁质包装，首先包装成本高，其次包装开启麻烦，最后是携带不便，而火腿肠就不存在以上问题，于是迅速取代了午餐肉在市场中的老大位置。而由于火腿肠在近几年中存在的一些问题，如口味单一，未跟上消费者的需求变化，淀粉含量太高等，消费者很可能转向更加健康且营养的食品。,行业盈利能力分析,4.购买者议价能力因为肉制品不具有独特性且顾客转换成本很低，所以，消费者对价格的敏感性很强。另外由于冷鲜肉行业有双汇、得利斯、金锣、众品、千喜鹤、中粮、顺义、高金等，消费者可选择的产品很多，因此议价能力较强。,行业盈利能力分析,5.供应商的议价能力同样的道理，由于众多冷鲜肉加工企业的存在，供应商的议价能力也是比较强的。,企业竞争战略分析,一、识别企业战略1.产品或服务的性质双汇主要经营高温肉制品、低温肉制品、生鲜冻肉，这三样占双汇主营业务收入的95%，由于肉制品加工行业所提供的产品大同小异，因此企业通过提供无差异产品达到较低的盈利能力，从而提高企业的资产周转率即企业主要依靠成本领先战略来获得竞争优势。,企业竞争战略分析,2.价值链一体化程度由于单个农户小规模养殖很难保证品质，肉类加工行业面临的一个关键问题就是需要自建养殖场，并实行现代化标准化的管理。事实上，瘦肉精事件让双汇意识到了对产业链上游的控制力不够，要确保产品安全，就要通过加快养殖业的发展来进一步完善其产业链。在距离河南漯河双汇总部不到200公里的叶县，双汇布局了一个生态环保型的养殖基地一座年出栏20万头生猪的养殖场。另外按2010年度股东大会决议及签署的供货协议执行，即以市场价格为依据，本公司向各关联方销售商品与向非关联方销售商品执行统一的定价政策。通过统一定价政策，拓展了本公司产品的销售渠道，扩大了本公司的生产和市场规模。这样双汇在价值链的上游和下游都占有一定的优势。,企业竞争战略分析,3.地区多元化程度双汇的业务主要集中在中国，其中2011年长江以北主营业务收入占65.97%，长江以南占34.03%。根据现有资料预计双汇未来业务还将继续集中在中国大陆大区。,企业竞争战略分析,4.业务多元化程度双汇的业务几乎全部集中于经营高温肉制品、低温肉制品、生鲜冻肉。尽管也有部分销售、物流、零售业务，但所占比例不大。,企业竞争战略分析,二、双汇的成本领先战略首先，双汇的管理费用、财务费用、销售费用总和占销售收入的比重较低，近三年在5%左右，而竞争对手得利斯和高金达到8%左右。其次，双汇达到了规模经济和范围经济，在2010年双汇的营业收入达到了363.10亿元排名行业第一，而得利斯只有14亿元，高金19亿元，都难以抗拒双汇。最后，双汇的资本成本占税后净利润近三年都在20%左右，而得利斯在70%左右，高金平均达到250%。说明双汇较低的投入创造了较高的效益。综上所述，双汇的成本领先战略比较成功。,第二部分会计分析,2008年至2010年，信永中和会计师事务所连续三年为双汇出具了标准无保留意见的审计报告。三年内，双汇无重大会计政策及会计估计变更。三年双汇一直处于盈利状态，基本不存在盈利操作的动机。查看了双汇的主要会计政策，与行业会计政策基本一致。没有特殊会计政策。,会计分析,查看了双汇三年的财务报告，发现在董事会报告中，详细分析了公司的经营情况，解析了公司财务业绩变动的具体影响因素。综合以上情况，可以初步断定双汇的财务报表应该反映了公司实际的经营活动现实，财务报表可信度较高，可以直接用来进行财务分析。,财务政策分析,公司的财务政策包括筹资政策、投资政策、资本运营政策及股利分配政策。前三大政策主要通过资产负债表结构解析，股利分配政策按企业的股利分配方案解析。,2008-2010各资产负债表项目占资产百分比,投资政策,从资产负债表左边看，2008-2010年双汇的资产结构很稳定。资产主要由货币资金、存货、固定资产构成，货币资金比重甚至超过了存货。逐年来看，货币资金甚至有逐年增长的趋势。可以看出双汇的资产流动性比较高，但盈利性就相对较弱，闲置资金较多。,筹资政策,资产负债表右边反映的是双汇的资金来源，从表中可以看出负债很少，而且大多数是经营性负债。借款占资产的比率不到0.5%，公司几乎没有偿债压力。权益资本与负债资本的比例如下图所示：,筹资政策资本结构图,筹资政策,就股东权益和负债各自所占的比重来看，权益筹资是双汇的主要资金来源，几乎占资本的三分之二，这种资本结构非常稳定，财务风险也非常小。但这种资本结构的代价是公司的融资成本较高，几乎没有财务杠杆。,资本营运政策流动资产及流动负债比较图,资本营运政策,由上图可以看出，从2008年到2010年，双汇的流动资产始终远远大于流动负债，表明双汇采用的是稳健性的营运资本管理策略。在这种策略下，公司日常周转所需的资金，只有一部分是流动负债提供的，还有一部分是靠长期资本支持。这就使公司日常经营的成本很高，收益相对较小。,股利分配政策历史分红配股详情,股利分配政策,从双汇上市以来的分红配股情况可以看出，自1998年上市以来，1999年和2000年双汇都进行了转增股本；1998年和1999年未实施现金分红，其他年份都有现金分红，最低股利支付率为21.96%，最高时达到103.69%，年均股利支付率达到61.37%。从我国上市公司的分红情况看，像双汇这样每年都给股东真金白银的高回报的真的不多了。从股利支付率开看，双汇采用的既不是固定股利支付政策，也不是固定支付率股利政策，也不似低正常加额外股利政策。结合其资本结构来看，很可能是剩余股利支付政策。,利润表结构分析,利润表结构分析,从以上图表可以看出，2008年到2010年，营业成本、营业税金及附加、管理费用占收入的比重基本没有变化；销售费用占收入的比重在2010年有所下降，表明销售费用的使用效率提高，双汇在市场营销方面的投入有所下降。营业利润率及销售净利率都没有较大的变动。,利润表结构分析,就利润表的结构来看，营业成本占销售收入的比重始终在90%以上，显示出双汇的毛利空间已经很小。除营业成本外，销售费用占收入的比例也相对较大，表明市场营销对市场开拓的重要性。,第三部分综合指标分析,盈利能力分析,盈利能力是指公司在一定时期内生产利润的能力。公司的直接目的就是赚取利润，在保持公司持续经营稳定的基础上追求良好的成长性。盈利能力通常被认为是公司最重要的经营业绩衡量标准。常用的衡量指标分别为净资产收益率、总资产净利率、营业收入净利率和每股收益等。,从上图中易看出，营业外收支净额对营业利润的影响很小，主营业务为公司主要营业利润来源。也可以看出投资性活动对公司的利润贡献很小，而利润主要来源于经营性活动，即主营业务性活动。,净资产收益率是综合性最强的财务指标，是公司综合财务分析的核心。从上图中可以看到，双汇的净资产收益率稳定在30%并不断发展，远远好于得利斯和高金。,如上图所示，总体来看，双汇在总资产利润率和净资产收益率都遥遥领先同行业的得利斯和高金食品，尤其在2009年和2010年，面对猪肉涨价的风险，双汇明显更加坚挺，利润率不但没有下降，反而上升，这也从侧面说明双汇获利能力确实值得称赞。另外我们看主营业务利润率和销售净利率，虽然这两个指标低于得利斯，但是我们应该考虑到双汇的营业收入总额平均达到300多亿元，而得利斯仅仅为10多亿，因此双汇充分利用规模优势进行低成本战略获得竞争优势，低成本战略的最大特点就是较低的盈利能力从而提高资产的周转效率，和此后的营运能力综合起来我们可以看到企业战略非常的成功！,偿债能力分析,偿贷能力是指公司偿还到期债务的能力。偿贷能力的分析包括短期偿贷能力的分析和长期偿贷能力的分析两个方面。,如图所示，2009年双汇的速动比率明显高于2008年与2010年，观察当年报表可知，是当年存货大幅上升的结果，而存货大幅上升的原因在前文也已说明，即2009-2010年猪肉等原材料价格有较大幅度上涨。,如上图所示，首先第一感觉我们发现双汇的偿债能力指标非常的稳定，不像得利斯和高金那样大起大落，这说明双汇一直有着稳健的资产负债结构，而反观得利斯，2009年和2010年总体负债水平大幅下降，现金比率竟然是2008年的10倍多，很明显得利斯没有充分发挥现金的效用，现金应该用于企业的经营周转；另外我们猜想或许得利斯面对风险不利，已经从外界很难获得贷款来维持企业的经营。在看高金，在2009年和2010年现金比率只有20%多，这让人不得不怀疑该公司能否从容面对短期的债务。综合对比来看，偿债能力给予双汇好评！,资产营运能力分析,资产营运能力分析主要以资产周转率为路径进行分析，其是以依据影响资产周转率的各种因素之间的逻辑关系展开的，可以通过对总资产、部分资产及单项资产周转率的分析来判断对资产周转率的影响。,从上图看出，企业的总资产周转率较为稳定，存货周转率2009年稍低，与当年存货较多相对应，而应收账款周转率有较大幅度的下降，主要原因是鲜冻品新增商超欠款、药品、运输劳务等外销业务欠款增加，说明企业的应收账款管理有待加强。,如上图所示，双汇不论在总资产、存货还是应收账款上的使用效率上都甩开同行业得利斯和高金几条街，充分说明双汇在肉制品加工行业的龙头地位，同时我们也应该看到双汇的存货和总资产周转率在2009年有小幅度的下滑，但2010年迅速反弹，这也说明了企业在面对外部环境变化时的应对能力。综合来看，资产营运能力给予双汇好评！,财富增值能力,主要用来评价企业的发展能力，这里采用经济增加值指标，其计算方法为经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本资本成本率其中：（1）税后净营业利润=净利润+少数股东损益+财务费用（1-所得税率）（2）调整后资本=所有者权益+少数股东权益+负债合计-无息流动负债-在建工程，其中：无息流动负债=流动负债合计-短期借款-一年内到期的长期负债；所有者权益等=相应指标的（年初数+年末数）2,从上图我们可以看到，双汇的经济附加值逐年上升，相比同行业优势巨大，这说明双汇在支付了利息和股东报酬之后的超额收益连年增加，企业一直在创造着价值，更为可贵的是，双汇这两年总资本成本的增长率为21%，18%，而税后净营业利润的增长率为35%，19%，高于成本的增长率，双汇利用资源能力突出不，愧为行业的领头羊。,市场表现,杜邦分析,杜邦分析,净资产收益率=总资产收益率*权益乘数=主营业务利润率*总资产周转率*权益乘数,财务能力分析结论,综合以上财务数据分析，我们可以得出一个显而易见的结论：双汇在肉食品行业处于龙头领先地位，且发展能力较好。,第四部分财务风险状况,财务风险状况,资本结构杠杆系数现金流量分析,资本结构,负债和股东权益结构,双汇、高金、得利斯08-10年资产负债率数据表,资本结构,可以从上表中看出双汇发展三年来资本结构均较为稳定，资产负债率保持恒定，财务状况较为稳定。由上表和图可看出双汇的负债率近三年没有太大的变化，双汇作为该行业的领头企业与高金食品相比资产负债率较低，与得利斯相比资产负债率偏高，从总体上来讲双汇发展的资本结构较为稳定，财务风险不高，但是可能导致财务杠杆运用的不够充分。,资本结构,流动负债与非流动负债比,双汇发展流动负债与非流动负债比,资本结构,双汇08-10年流动负债结构,资本结构,从上表中可以看出，双汇发展的负债基本上均为流动负债，流动负债中占比重较大的项目为应付账款、预收款项、应付职工薪酬与其他应付款，而且该几个项目三年数据都较为稳定，其中应付账款与预收款项的总和占据了60%以上，这说明了双汇在交易中处于较为强势的一方，可以较大程度的占用供应商或销售商的资金为自己企业发展所用。,杠杆系数,经营杠杆系数经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象被称为经营杠杆效应，经营杠杆具有放大企业营业收入变化对营业利润变动的程度，这种影响程度是经营风险的一种测度。经营杠杆系数的定义表达式为：DOL=息税前利润变化的百分比/营业收入变化的百分比,杠杆系数,财务杠杆财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿债能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。在某一固定的负债与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应，财务杠杆效应具有放大企业息税前利润的变化对每股收益的变动程度，这种影响程度是财务风险的一种测度。财务杠杆系数的定义表达式为：DFL=每股收益变化的百分比/息税前利润变化的百分比总杠杆系数总杠杆作用的程度是直接考察了营业收入的变化对每股收益的影响程度，总杠杆作用的大小可以用总杠杆系数表示。总杠杆系数的定义表达式为：DTL=每股收益变化的百分比/营业收入变化的百分比,杠杆系数,双汇发展2008年-2010年各杠杆系数表,由上表可以看出，双汇的财务杠杆并不高而且呈现出逐年递减的趋势，经营杠杆08和10年都较低，09年有所升高。,杠杆系数,杠杆系数,由上面的图和表中可以看出，双汇企业的财务杠杆系数不算高而且有逐年下降的趋势，而由图可以看出总杠杆的变化趋势和经营杠杆相同，说明该企业的风险变化基本上是由经营风险变化引起的，经营风险是因为固定资产的存在而引起的，通过查看资产负债表09年的固定资产为1,739,638,909.13，比08年的1,562,760,590.96增长了11.32%，这说明了该企业进行了较大幅度的固定资产投资，引起了经营风险的变化。,现金流量分析,现金流量状况现金对一个企业来说是至关重要的，现金好比一个企业的血液，维持着企业的不断运行，如果一个企业有较为充足的现金则企业有较强的偿债能力，企业的财务风险较小。,现金流量分析,双汇2008年-2010年现金流量主要项目列示,现金流量分析,由上表我们可以得出，双汇发展经营活动的现金流量逐年增多，这说明该企业经营活动创造现金的能力逐年增强；投资活动的现金流量三年均为负值，而且每年数值增加较多，查看明细项目可以得出是由于公司每年均花费大量资金在购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付方面，可见公司有扩张资本的趋势；筹资活动创造的现金流量也三年均为负值而且逐年增多，通过查看明细项目我们可以发现是每年分配股利、利润或偿付利息支付的现金增多造成的，可见公司盈利能力良好，有较多现金可用于分配现金股利。该企业每年末现金及现金等价物余额较多且逐年递增，现金较为充足，从现金流量余额来看双汇财务风险不高。,现金流量分析,现金创造能力现金销售比现金销售比=经营性现金流量净额/销售收入净利润的现金含量净利润的现金含量=经营性现金流量净额/净利润总资产获现率总资产获现率=经营性现金流量净额/总资产,现金流量分析,现金流量分析,通过以上指标的分析我们可以看出双汇的现金销售比并不高三年均在5%以下，总资产获现能力较为可观三年均在20%以上，最为理想的是净利润的现金含量，连续三