佛山照明2010年股票分析(可当模板).doc

佛山照明2010年股票分析财政0701 陈宁馨 U200716125证券代码：000541证券简称：佛山照明公司名称：佛山电器照明股份有限公司城市：广东省佛山市成立日期：1992-10-20公司简介：公司是国内为数不多的能与国际著名三大照明公司产品竞争的国家民族工业企业。公司主要生产和经营各种电光源产品及配套灯具。主要产品有普通灯泡、装饰灯泡、金属卤化物灯、T8及T5细管径高效节能荧光灯等，以及主要与T8、T5节能灯配套的灯具等系列产品。公司获得国家知识产权局授权的专利105项，机动车灯泡有25项获欧洲EMark认证。公司生产的牌紧凑型节能灯、T8荧灯、普泡、灯具系列四大类产品均被国家质检总局批准为国家免检产品，公司生产的绿色节能产品被国家财政部、发改委批准列入节能产品政府采购清单为强制采购目录产品。经营范围：研究、开发、生产电光源产品、电光源设备、电光源配套器件、电光源原材料、灯具及配件、可视门铃及配件、电工材料、机动车配件，国内外市场上销售上述产品；有关的工程安装、咨询业务。【行业分析】（1）主要产业LED灯前景光明。随着哥本哈根会议的举行，全球各国政府在绿色节能环保上达成共识，估计在2010年与绿色环保节能相关的产业前景一片光明。从今年9月1日起，欧盟有关废止白炽灯的指令正式施行，100瓦以上白炽灯的销售将被禁止。100瓦以下也将在三年内逐步禁止。美国、澳大利亚、新西兰、加拿大、菲律宾等国也已各自公布淘汰白炽灯的计划。未来几年政策的效应将逐步显现，并且随着全球对低碳经济的推进，节能灯在全球范围内有望迎来黄金发展期。中国，在政府的大力推动下，中国LED照明产业正快速走热。到目前为止中央政府已明确全国有21座大城市进入“十城万盏”计划，在“十城万盏”计划中有一个LED零组件必须达到6成的规定，这将带动中国LED照明产业飞速发展，使我国LED产业的上、中、下游在扩大内需中迅猛成长，使LED照明产业链上所有相关技术都能得到切合实际应用的质的提高和新的发展。佛山照明公司公司节能灯替代白炽灯是获得国家专项支持的项目，也是全国照明行业获得国家支持金额最大的项目顺应产业发展趋势积极扩产，未来3年计划每年扩产25%左右，随着产能的扩大，公司未来在玻璃等原材料的自产比重将降低，更多的将通过外协的方式解决，以应对招工困难、人力成本上升等问题。预期将能取得较好的收益。(2) 布局新能源谋求新的增长点。2009年9月11日公告，拟投资2923万元与华欧技术等共同投资碳酸锂项目，占总股本的38%。项目采用华欧技术的国际专利(专利技术名称：从盐液获得氯化锂的方法和实施此方法的设备），工艺技术成熟可靠，提炼出的产品经国家权威部门检测，碳酸锂含量高达99.3，超过国家98的规定指标一点三个百分点，达到了国际领先水平。2009年9月28日公告，佛照锂能与盐湖科技共同组建盐湖佛照锂业公司。本项目不涉及矿资源，是回收利用盐湖资源，利用青海盐湖提取钾以后排出的卤水通过吸取技术提取碳酸锂。合资公司成立后，公司利用拥有的专利技术拟采取租用青海盐湖科技开发公司具有实际控制权的子公司青海蓝科锂业股份有限公司现有的整套碳酸锂装置生产碳酸锂。公司利用现有企业的条件和基础，将由传统的制造型的生产性企业，延伸至新能源资源开发行业，合理调整公司的资金布局和产业结构，将形成从碳酸锂提取，到锂电池材料和锂电池的生产，逐步形成新能源纯电动车的产业链。此技术顺应了节能减排的趋势，与盐湖科技共同组建盐湖佛照锂业公司，预计未来能给公司带来较大的效益。根据佛山照明内部估算，青海佛照锂能源开发有限公司成立后，估计三年内在正常生产情况下，将与青海其它的碳酸锂生产企业共同完成年产5000吨到4万吨碳酸锂（纯度高于99.3%）、氯化锂（纯度高达99.3%）规模化生产，根据目前国际市场的行情，该产品将形成20亿以上的销售规模。(3)树立公司品牌。公司的“FSL”照明灯注册商标已被工商局认定为中国驰名商标。此外，公司检测中心被中国合格评定国家认可委员会认定为具备承担电光源检测服务能力的检测中心。2009年6月12日公告，根据财政部、国家发改委与公司签订的协议，公司承担推广高效照明产品823.5万只（其中普通照明用自镇流荧光灯695万只，三基色双端直管T8荧光灯95万只，高压钠灯33.5万只），是中标企业中单个企业承担品种较多的单位。公司品牌效应进一步凸显，承担推广高校照明产品，给公司带来了更多的收益。（4）外资并购。欧司朗佑昌和佑昌灯光器材公司收购公司23.97%股份，成为第一、第二大股东。欧司朗佑昌注册地香港，股东是欧司朗和佑昌。欧司朗是西门子的全资子公司，西门子旗下的全球照明产品均集中由欧司朗经营。佑昌公司注册地香港，主营灯光产品贸易。欧司朗承诺将部分外购光源产品的订单转让给佛山照明，每年将采购不少于1000万美元。这为佛山照明每年的主营收入带来了稳定来源，降低风险。(5)现金奶牛：公司自1993年上市以来已连续15年实行高现金分红，截至2007年，公司累计现金分红总额高达21亿元，而公司累计募资总额只有10.37亿元。08年公司10派2.2元。说明公司长期收入稳定，收入质量好，现金流量高。(6)税收优惠：公司认定为2008年第一批高新技术企业，认定有效期3年，公司自获得高新技术企业认定后三年内（含2008年），所得税按15%比例征收。2010年仍在三年期限内，降低了公司的企业所得税支出，提高收益水平。 【财务报表分析】（1） 盈利质量分析图中为公司05-08年的营业收入和净利润变动趋势。由图中可以看出，05-08年主营业务收入一直处于增长状态中。08年净利润出现大幅下跌，主要是因为公司出售所持股票，净利润主要为主营业务收入，没有证券投资收入所致。说明企业的收入质量和利润质量较稳定，成长性良好。2005-12-312006-12-312007-12-312008-12-31毛利率0.287127440.2417168840.1980588250.193870478由表可知，佛山照明的毛利率一直保持在较高的水平上，在20%左右浮动，07、08年受金融危机的影响有较大下降，但是2010年随着经济逐渐回暖，整体利润还有很大的上升空间，预计在09年的毛利率可以达到22%左右，根据行业20%左右的增长率，10年估计可达到25%的毛利率，增长较快。（2） 偿债能力分析财务指标2008年度2007年度2006年度2005年度流动比率7.966.585.626.14行业平均值1.681.611.411.46资产负债率(%)6.9711.0310.019.12从表中可以看到，无论是哪一年的流动比率，佛山照明都数倍高于行业平均值。而较低的资产负债率更是保证了企业的偿债能力，财务风险较低。（3） 现金流分析现金流量表摘要 指标(单位:万元) 2009三季 2009中期 2009一季 2008末期 经营现金流入小计 133647.80 82918.70 42905.30 183905.83 经营现金流出小计 100868.37 60153.62 26495.81 171289.57 经营现金流量净额 32779.43 22765.08 16409.49 12616.26 投资现金流入小计 2253.70 1072.36 - 76482.55 投资现金流出小计 15551.42 9279.01 4934.77 78542.99 投资现金流量净额 -13297.72 -8206.65 -4934.77 -2060.44 筹资现金流入小计 200.00 200.00 - - 筹资现金流出小计 14833.30 14654.28 9.18 27322.65 筹资现金流量净额 -14633.30 -14454.28 -9.18 -27322.65 现金等的净增加额 4579.76 -150.28 11335.02 -17020.96 经营现金流量净额、投资现金流量净额、筹资现金流量净额分别为+、-、-，说明企业经营良好，同时在投资和筹资上注入了较多的资金，这是企业进一步扩展的迹象，联系到佛山照明将投资青海佛照锂能源开发有限公司，现金流向可以理解，且公司在如此投资下仍能保持较大的市场份额和经营现金流量净额，说明企业运营良好。利润表摘要 指标(单位:万元) 2009三季 2009中期 2009一季 2008末期 营业收入 130569.49 73981.30 37484.67 171871.28 营业成本 101037.40 55849.86 29054.96 137310.81 营业费用 5568.93 3833.05 1480.94 5915.71 管理费用 7193.41 4592.40 1826.18 11217.01 财务费用 -304.49 -187.25 -113.75 -488.04 营业利润 16587.24 9381.47 4909.28 27169.92 投资收益 504.18 142.08 - 16503.66 营业外收支净额 1049.33 658.57 645.88 284.19 利润总额 17636.57 10040.04 5555.16 27454.11 净利润 13440.86 7118.04 4026.51 22416.06 其中 就09三个季度的数据分析（表中已经剔除了前面季度累积金额）：09年第三季度09年第二季度09年第一季度经营现金流量净额10014.356355.5916409.49营业收入56588.1936496.6337484.67净利润6322.823091.534026.51销售收入的现金含量比例0.1769689050.1741418320.437765358经营指数1.5838423362.0558073194.075363032由图表中可以看出，三个季度都能实现较稳定的营业收入，其中第三季度营业收入和利润有大幅增长，销售收入的现金含量比例在行业中较高，公司运转良好。另外，公司素有现金奶牛之称，自93年上市以来，15年来连续分红。说明公司运营良好，收入稳定，效益高，财务风险小。从1993年上市以来，佛山照明算上目前推出的2007年年度分配预案，已连续15年实行高现金分红。15年现金分红最低的一年也有每10股派现金3元，最高的一年则每10股派8.1元，累计现金分红总额高达21亿元，而公司累计募集资金总额只有10.37亿元。佛山照明上市年分红记录分红年度分红方案年度转增股派元（含税）年度转增股派元（含税）年度派元（含税）年度派元（含税）年度派元（含税）年度股派元（含税）年度派元（含税）年度派元（含税）年度转增股派元（含税）年度派元（含税）年度派元（含税）年度派元（含税）中期转增股年度派元（含税）年度派元（含税）年度送转增股派元【每股收益预期与投资建议】如以上分析，佛山照明的股票稳定性和增长性都较强，尤其是其多年坚持分红的举措，一直被誉为国内股市的先进奶牛，被许多投资者长期持有。目前来看，随着2010年经济的复苏和国家照明设备换代政策的出台，尤其是欧司朗成为其股东后承诺每年1000万的采购量，为2010年的利润增长带来了诸多看点。保守估计行业增长值在25%左右。每股收益1季度2季度3季度4季度08年-0.150.380.050.0409年0.060.010.070.0609年根据前三个季度的每股收益，以及去年每股收益中推出季节性收益变化，预计第四季度的每股收益大概在0.06，则09年总每股收益为0.20元。以25%的增长估计，2010年的每股收益可达0.25元。保守估计以现行60倍的市盈率计算，2010年的股价有望达到15元，成长很快。另外，佛山照明的看点不仅是在其稳定的成长，更大的一个看点是在其对碳酸锂项目的投资上，该投资预计3年后可取得收益，而佛山照明与盐湖科技共同投资，有高技术的优势，又有青海盐湖的资源优势，一旦投产，利润将大大上涨。因此，佛山照明适宜长期持有。财务附表 主要财务指标 2009三季 2009中期 2009一季 2008末期 每股收益 (元) 0.1400 0.0700 0.0600 0.3200 每股收益(扣除后)(元) 0.1341 0.0715 0.0583 0.1900 每股净资产(元) 2.6400 2.5700 3.7800 3.7200 每股未分配利润(元) 0.5183 0.4550 0.8128 0.7552 每股公积金(元) 0.5998 0.5998 1.2398 1.2398 销售毛利率(%) 22.62 24.51 22.49 20.11 营业利润率(%) 12.70 12.68 13.10 15.81 净利润率(%) 10.29 9.62 10.74 13.04 净资产收益率(%) 5.21 2.83 1.52 8.62 股东权益(%) 88.56 88.90 90.22 91.93 流动比率 5.60 5.76 6.60 7.96 速动比率 4.62 4.81 5.69 6.49 每股经营现金流量(元) 0.3300 0.2300 0.2300 0.1800 会计师事务所意见 未审计 未审计 未审计 无保留 报表公布日 2009-10-28 2009-08-20 2009-04-24 2009-04-09 2008三季 2008中期 2008一季 2007末期 每股收益 (元) 0.2800 0.2300 -0.1500 0.9100 每股收益(扣除后)(元) 0.1600 0.1073 0.1168 0.2500 每股净资产(元) 3.6800 3.6300 5.9552 6.4100 每股未分配利润(元) 0.7159 0.6633 1.0826 1.2368 每股公积金(元) 1.2398 1.2398 2.7817 3.0830 销售毛利率(%) 19.42 20.52 18.66 20.49 营业利润率(%) 19.51 24.55 -18.60 33.12 净利润率(%) 15.72 19.65 -19.21 28.33 净资产收益率(%) 7.64 6.30 -2.59 14.19 股东权益(%) 89.05 87.58 88.99 88.04 流动比率 6.33 5.57 6.75 6.58 速动比率 4.98 4.52 5.59 5.54 每股经营现金流量(元) -0.1000 -0.0100 0.1619 0.1100 会计师事务所意见 未审计 未审计 未审计 无保留 报表公布日 2008-10-28 2008-07-31 2008-04-25 2008-04-21 利润表摘要 指标(单位:万元) 2009三季 2009中期 2009一季 2008末期 营业收入 130569.49 73981.30 37484.67 171871.28 营业成本 101037.40 55849.86 29054.96 137310.81 营业费用 5568.93 3833.05 1480.94 5915.71 管理费用 7193.41 4592.40 1826.18 11217.01 财务费用 -304.49 -187.25 -113.75 -488.04 营业利润 16587.24 9381.47 4909.28 27169.92 投资收益 504.18 142.08 - 16503.66 营业外收支净额 1049.33 658.57 645.88 284.19 利润总额 17636.57 10040.04 5555.16 27454.11 净利润 13440.86 7118.04 4026.51 22416.06 2008三季 2008中期 2008一季 2007末期 营业收入 125082.95 81384.61 37388.82 149607.27 营业成本 100792.69 64686.24 30412.99 118952.91 营业费用 4132.98 2762.41 1338.59 5723.09 管理费用 5654.17 3781.11 1860.34 8360.96 财务费用 -288.72 -142.01 250.65 313.33 营业利润 24404.67 19977.13 -6955.94 49542.53 投资收益 11439.94 11041.89 -7888.74 32954.90 营业外收支净额 286.71 285.27 84.21 606.52 利润总额 24691.38 20262.40 -6871.72 50149.05 净利润 19666.03 15992.03 -7183.90 42379.74 资产负债表摘要 指标(单位:万元) 2009三季 2009中期 2009一季 2008末期 总资产 291436.82 283384.46 292828.19 283026.88 流动资产 161408.56 157092.78 164661.79 156927.45 货币资金 96694.18 92636.60 104121.89 92786.87 交易性金融资产 19.93 - - - 存货 28301.81 25881.10 22649.40 28948.86 应收帐款 25392.06 25259.60 25838.95 21793.66 其他应收款 5047.16 5641.60 4083.84 4605.58 固定资产净额 68044.74 70400.00 72020.49 73915.38 无形资产 19993.64 19638.87 20230.16 19150.04 预收帐款 1072.87 1067.46 1092.71 1606.58 应付帐款 19335.29 18134.50 16423.29 10934.26 流动负债 28811.87 27263.32 24946.29 19709.87 长期负债 0.09 - - 45.00 总负债 28811.96 27263.32 24946.29 19754.87 股东权益 258103.96 251915.14 264201.03 260174.51 资本公积金 58697.62 58697.62 86656.57 86656.56 2008三季 2008中期 2008一季 2007末期 总资产 289086.82 289724.03 311822.40 339298.58 流动资产 181457.90 182112.23 172623.68 179231.36 货币资金 97779.72 105514.77 106692.75 109807.84 交易性金融资产 19.93 - - - 存货 38554.01 34118.18 29487.46 28336.19 应收帐款 26733.16 26291.75 20741.75 21351.79 其他应收款 13261.59 11117.20 2581.72 4215.64 固定资产净额 70276.05 71312.09 74745.46 77641.17 可出售金融资产 - - 32400.39 51120.62 无形资产 14153.79 14237.36 14320.93 14404.49 预收帐款 75.07 71.58 54.42 908.53 应付帐款 18482.72 20283.74 15577.25 12486.13 流动负债 28678.34 32718.58 25584.35 27225.42 长期负债 - - 5530.77 10226.74 总负债 28678.34 32718.58 31115.12 37452.16 股东权益 257424.49 253750.48 277501.25 298725.31 资本公积金 86656.57 86656.57