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第七章NPV及其他投资准绳,本章主要内容：,1、净现值NPV2、内含报酬率IRR3、获利能力指数PI(自学)4、回收期法则(自学),第一节净现值NPV,一、什么是NPVNetPresentValueofaninvestmentisthepresentvalueoftheexpectedcashflows,lessthecostoftheinvestment.NPV=所有未来现金流入的现值-现在和未来现金流出的现值本质上NPV代表?如何使用？所得-花费或项目资产价值-投资成本,财富增加二、净现值法则MinimumAcceptanceCriteria最低接受准则:AcceptifNPV0RankingCriteria（排序标准）:ChoosethehighestNPV,三、Example,Assumethatthecashflowsfromtheconstructionandsaleofanofficebuildingisasfollows.Givena7%requiredrateofreturn,createapresentvalueworksheetandshowthenetpresentvalue.,Example-continued,四、NPV决策程序及贴现率确定,NPV决策程序:1.Estimatefuturecashflows:howmuch?andwhen?估计未来现金流（流入、成本）2.Estimatediscountrate估计贴现率3.Discountfuturecashflows计算现值4.GoaheadifPVofpayoffexceedsinvestment如所得现值超投资成本则采纳,Estimatediscountrate估计贴现率,OpportunityCostofCapital资金机会成本?Equivalentinvestmentalternativesinthecapitalmarket资本市场上相当的投资选择资本市场投资包括Riskfreeassets无风险投资Riskyassets风险投资相当指风险相当,例子-办公楼估价,第一步:预测现金流量Costofbuilding成本=C0=350SalepriceinYear1流入=C1=400第二步:估计资金机会成本如果资本市场相当风险的投资回报率为7%,那Costofcapital=r=7%,ValuinganOfficeBuilding,第三步:贴现未来现金流第四步:如果NPV0则采纳投资决策,五、NPV方法的评价,优越性？1、考虑货币时间价值UsesPVofcashflows.2、考虑项目风险DiscountsALLcashflowsproperly.3、提高所有权价值AcceptingpositiveNPVprojectsbenefitsshareholders.不足？1、对贴现率很敏感。2、假设成本和收入在整个项目期间都可预测。UsesALLcashflowsoftheproject.,问题:两个项目如何用NPV法则选择？,独立项目指接受或拒绝此项目的决策，不会影响其他项目的决策。IndependentProjects:acceptingorrejectingoneprojectdoesnotaffectthedecisionoftheotherprojects.-MustexceedaMINIMUMacceptancecriteria.对于互斥的项目呢？互斥的项目指只能选其中一个。MutuallyExclusiveProjects:onlyONEofseveralpotentialprojectscanbechosen,e.g.acquiringanaccountingsystem.-RANKallalternativesandselectthebestone.,Question,1、NPV法则是什么？2、某一项投资资金机会成本为7%,则贴现率定为7%.如果在7%利率下NPV=0(1)贴现后现金流入等于贴现后现金流出?(YESNO)(2)这意味着该投资报酬率为(0%7%),第二节、内部报酬率法TheInternalRateofReturnRule,一、什么是IRRIRR是让NPV等于零的贴现率。二、IRR法则的决策程序1、确定一个接受的标准最低要求回报率2、估计现金流，求出IRR3、若IRR大于最低标准则接受4、多个可选项目的优先次序-SelectalternativewiththehighestIRR,三、例Example：IRR,Considerthefollowingproject:,Theinternalrateofreturnforthisprojectis19.44%NPV=0意味投资报酬率为零吗？,TheNPVPayoffProfile（净现值曲线）forThisExample,IfwegraphNPVversusdiscountrate,wecanseetheIRRasthex-axisintercept（x轴的交点）.,四、对IRR法的评价,Advantages优点:Easytounderstandandcommunicate易理解和交流ProblemswiththeIRRApproach内部收益率方法的局限1、TheScaleProblem（规模问题）2、MultipleIRRs（多重收益率）3、TheTimingProblem（现金流量的时间问题）,1、规模问题TheScaleProblem,Wouldyourathermake100%or50%onyourinvestments?Whatifthe100%returnisona$1investmentwhilethe50%returnisona$1,000investment?类似：公司利润率高不等于利润额一定多。比率高的方案NPV绝对数不一定大，反之同理。这时，如果两个项目互斥该如何决策？项目独立呢？项目互斥：安排NPV大的项目。独立：优先IRR高的项目，有资金再安排NPV大的项目。,2、MultipleIRRs多重收益率问题,Example:TherearetwoIRRsforthisproject:,“非常规现金流量”P158.160WhichIRRshouldweuse?,3、TheTimingProblem现金流量的时间问题,AB互斥，IRR排序与NPV不一致。Thepreferredprojectinthiscasedependsonthediscountrate,nottheIRR.,TheTimingProblem,B的IRR低于A;虽然B收回成本速度慢于A,但流量大于A,故低贴现率下B的NPV更大.,CalculatingtheCrossoverRate交叉报酬率的计算,使两个项目的NPV相等时的贴现率,叫交叉报酬率（计算自学）,CalculatingtheCrossoverRate交叉报酬率的计算,ComputetheIRRforeitherproject“A-B”or“B-A”,令NPV(A-B)=0或令NPV(B-A)=0如A-B为例:NPV(A-B)=0+9000/(1+R)-11000/(1+R)3当贴现率为5%时,NPV(A-B)=8571-9502=-930当贴现率为10%时,NPV(A-B)=8181-8264=-82当贴现率为10.55%时NPV(A-B)=8141-8141=0,CalculatingtheCrossoverRate交叉报酬率的计算,IRR法的小结,Advantages优点:Easytounderstandandcommunicate易理解和交流Disadvantages不足:IRRmaynotexistortheremaybemultipleIRR可能有多重收益率Problemswithmutuallyexclusiveinvestments（互斥投资时可能导致错误决策）,Question,1、在哪些情况下，IRR和NPV的结论可能有冲突？2、Nowadays,themostfrequentlyusedtechniqueforlargecorporationsisIRRorNPV.NPV是观念上最好的资本预算方法，你认为为何实务上还要采用多重计量方法？3、某一项投资的NPV等于零,这意味着投资报酬率为多少？项目应该接受吗？4、对投资项目的IRR大小不产生影响的因素是()A投资项目的原始投资B投资项目的现金流量C投资项目的寿命期D投资项目设定的贴现率,第三节获利指数（现值指数）TheProfitabilityIndex(PI)Rule,最低接受标准MinimumAcceptanceCriteria:AcceptifPI1优先次序RankingCriteria:PI最高的优先选择SelectalternativewithhighestPI,TheProfitabilityIndexRule优劣,Advantages优点:（1）Correctdecisionwhenevaluatingindependentprojects对于多个独立的项目优先选择投资效率高的。（2）Easytounderstandandcommunicate易理解和交流Disadvantages不足:Problemswithmutuallyexclusiveinvestments对于不同投资规模的互斥项目，可能有错。,第四节回收期法则（PaybackPeriod）,一、什么是项目的回收期？P65Howlongdoesittaketheprojectto“payback”itsinitialinvestment?PaybackPeriod=numberofyearstorecoverinitialcosts二、回收期法则的决策程序1、MinimumAcceptanceCriteria设定最低接受标准:setbymanagement2、计算并比较,三、ExampleforThePaybackPeriodRule（回收期举例）,Exercise练习,四、回收期法则ThePaybackPeriodRule的优劣,Disadvantages不足:-Ignoresthetimevalueofmoney忽略货币时间价值-Ignorescashflowsafterthepaybackperiod忽略了回收期之后的现金流量-Biasedagainstlong-termprojects对长期项目不利-Requiresanarbitraryacceptancecriteria需要一个主观的判断标准-AprojectacceptedbasedonthepaybackcriteriamaynothaveapositiveNPV根据回收期标准接受的项目可能没有正的NP