证券投资管理（PPT101页)

第六章证券投资管理,第一节证券投资概述第二节债券投资管理第三节股票投资管理,学习目标,1.了解证券及证券投资的含义特征2.掌握债券投资的特点和价值估算及收益率的计算，理解债券投资的风险3.掌握股票投资的特点和价值估算及收益率的计算4.理解证券投资组合，掌握证券投资组合的风险和收益的计算及相互关系。,引入案例某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有AB两种股票可供选择。A股票现行市价为每股8元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6的速度增长；B股票现行市价是7元，上年每股发放股利0.6元，采用固定股利政策。该企业所要求的投资必要报酬率为8。要求：1）利用股票估价模型，分别计算两种股票的内在价值；2）如果该企业只投资一种股票，请对这两种股票作出分析与决策。,第一节证券投资概述,证券的概念,证券的种类,证券投资的特点,证券投资的目的,证券及证券投资的概念,1.证券指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。2.证券投资指企业通过购买证券的形式所进行的投资行为,证券的种类,证券的特点,价值虚拟性可分割性持有目的多元性流动性强风险高,证券投资的目的,1.分散资金投向，降低投资风险2.利用闲置资金，增加企业收益3.稳定客户关系，保障生产经营4.提高资产的流动性，增强偿债能力,第二节债券投资管理,一、债券的特点,三、债券的估价,二、债券基本要素,证券投资的特点,期限性流动性安全性收益性,债券的基本要素,债券面值票面利率债券的到期日付息方式,三、债券估价,（一）固定利率支付债券的定价,（二）无利息支付债券（零息债券）的定价,（三）一年内多次付息债券的定价,（四）债券的到期收益率,债券（Bond）：是指发行者为筹集资金，向债券人发行的，在约定的时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。在西方也有无到期日的永久债券。债券面值（Parvalue）：指设定的票面金额。对于有期限的债券，其面值指的是到期日支付的价值，也就是该票据的终值，在西方，票面价值一般为1000美元。我国的一般是100到1000之间的面值。息票率（票面利率，Couponrate）债券的标定利率，也是名义利率（以年利率表示）。债券可以按不同的方式进行分类，但在这里，只区分固定利率支付债券和零息支付债券的定价。,（一）固定利率支付债券的定价,债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。债券未来现金流入现值，就是债券的价值或其内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。投资者在作出购买决策时必须估计债券的价值，即要对现行债券进行定价，以便作出正确的投资决策。1.有到期日债券估价2.无到期日债券估价,1.有到期日债券的定价,【例题1】A企业于2005年1月1日购买C公司同年同日发行的面值为100000元的五年债券，票面利率为10%，而市场利率为8%（即投资者要求的投资报酬率）。假设发行公司每年支付一次利息，请问A企业该出价多少来购买该债券？,这是一个固定利息支付的例子，未来现金流入的现值就是该票据的价值，也就是可以出具的价格。,未来现金的流入有两种：一是每年相同的利息10000元，二是到期收到的票面本金100000元。这两者的贴现和即是该债券的价值。110000,V=10000(P/A,8%，5)+100000(P/F,8%，5)=100003.9927+1000000.6806=107987(元)100000溢价购买。,10000100001000010000,【例题2】假如上例债券的市场利率为12%，那么你会出多少价来购买？,V=10000（P/A,12%,5)+100000(P/F,12%,5)=100003.6048+1000000.5674=927881310，显然市场低估了该债券的价值，你可以购买。,练习题,1、某债券面值为1000元，票面利率为12%，期限5年，每年付息一次，某企业要对该债券进行投资，要求获得15%的报酬率。要求：计算该债券的价格为多少时该企业才能进行投资？,2、A企业拟购买B企业发行的利随本清的企业债券，该债券的面值为3000元，期限3年，票面利率为12%，不计复利，当期市场利率为8%。请问：B企业的发行价格为多少时，A企业才能购买？,（二）无利息支付债券（零息债券的定价）,零息债券：一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券。投资者投资的收益只能是该债券的价格增值。我国曾经发行过无息债券。,在投资期间投资者投资零息债券所获得的现金流只有到期值。所以该债券的价值就是该到期值按照投资者要求的报酬率的贴现值。,【例题5】假设我国发行了一种面值为100元的2年期零息国库券，投资者要求的报酬率为12%，则投资者最高愿意支付的购买价格是多少？,其现金流量图如下：,显然，上述图中现金流量的现值为：,PV=FV(P/F,i,n)=100(P/F,12%,2)=1000.7972=79.72(元），即投资者最多会出价79.72元来购买。,所以，这种债券的定价比较简单，它是一般模型的简化（不付息），就是到期值（面值）按投资者要求的报酬率的贴现值。,（三）一年内多次付息的债券定价,V=,有些债券一年内的付息次数超过一次，那么就要对每次付息的利率进行调整，这样对债券定价的一般模型也就要进行修改：假如一年内付息的次数为m，那么每次付息的利率应该为i/m,在到期前的n年内，付息的次数为mn,所以一年内m次付息的债券定价的模型变为：,例如，某企业发行面值为10000元，票面利率为6%，期限为4年的债券，每年支付两次利息，当时的市场利率为8%，请问该债券的发行价格最多不应该超过多少？分析：既然一年支付两次，就说明四年内一共支付了8次，也就是说要复利8次，每次得到的利息是10000*6%/2=300（元），该债券的价值事实就是300元年金，利率为4%（8%/2），期限为8时的现值与到期的10000元，利率为4%，期限为8的现值之和。通过下图我们就可以很明白地理解了,期数为8期，投资者要求的报酬率为4%的现金流量图,V=,=300（P/A,4%，8）+10000（P/F,4%，8）=3006.7327+100000.7307=2019.81+73079326.81（元）,续上例，按每年付息一次。计算债券的价格。V=600*(P/A,8%,4)+10000*(P/F,8%,4)=600*3.312+10000*0.735=1987.2+7350=9337.2(元）所以，该债券的发行价格最多不得超过9326.81元。,不同的付息方式，计算债券价值结果业不同。最主要原因是，4年利息只复利了四次，而半年付的利息却复利了8次。即债券定价价格除了前面提到的几种因素外，还有债券的付息方式也是一个重要影响因素。,二、债券投资的收益率计算,1.债券的名义收益率2.本期收益率3.持有期收益率,又叫票面收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额的比率。名义收益率反映了债券按面值购入、持有至到期所获得的收益水平。,2.本期收益率,本期收益率又称直接收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格的比率。计算公式为：本期收益率反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况，但是与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。,【例6-5】有甲、乙、丙三个投资者分别购买了大众公司的10张债券。该债券的面值为1000元，票面利率为10%，每年付息一次，偿还期为10年。如果他们的购买价格分别为950元、1000元、1020元，则甲乙丙三个认购者的本期投资收益率分别是（）（）（）,3.持有期收益率,债券的持有期收益率是指债券持有人在持有期间得到的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。,（1）债券持有时间较短（不超过1年）的，直接按债券持有期间的收益额除以买入价计算持有期收益率：,例：威达公司2000年4月1日发行期限为10年、票面利率为10，每年1月1日付息一次，到期一次还本的债券。债券面值1000元，发行价格990元。2009年5月1日，该债券的价格降为980元。此时兴业公司从二级市场上买进该债券1000份。2010年2月1日，兴业公司以每份1020元的价格卖出该债券。求兴业公司投资该债券获得的持有期收益率及年均收益率。,解：投资该债券的持有期收益率为：1000*10+(1020-980)/98014.30持有期年均收益率为：14.30/0.7519.07所以年投资收益率为19.07。,债券的到期收益率，是指购入债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率，这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。也就是前面的债券定价一般模型中，已知V，I，MV，n求的问题，即：,(2)持有期限较长(超过1年)的收益率,要求上述模型中的。在每年的利息相等时，第一个求和列式可以化为一个年金现值等于但是后面的式子是一个多元方程，很难解。于是我们就必须采取其他方式来解。这里有两种方法：通过计算机计算和采用内插法来进行计算。这里介绍内插法或试误法,例题11.假设A公司2007年2月1日用平价购买一张面值为1000元的债券，其息票率为8%，每年1月31日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期实际收益率。按照债券的定价模型可知：,1000=80（P/A,5）+1000(P/F,5）,我们要做的是当为多少时，上述等式才会成立，如果我们用来试右边会如何？,80（P/A,8%,5）+1000(P/F,8%,5）=80*3.993+1000*0.681=1000（元）,这说明：平价购买的每年付息一次的债券，其实际收益率等于债券的票面利率。,如果该公司是按照1105的溢价来购买的该债券，那么其实际收益率又是多少呢？也就是是多少时，下式会成立？,1105=80（P/A,5）+1000(P/F,5）,通过前面的试算已知，=8%时等式右方为1000元，如果等于1105，可判断小于8%，就要降低贴现率进一步试算：用=6%试算：,80（P/A,6%,5）+1000(P/F/6%,5）=80*4.2124+1000*0.7473=1083.961105（元）,说明贴现率在4%6%之间，我们可以采用插值法来进行估计计算。如表可知：,我们可以通过下列列式来求,=5.55%,除此之外，也可以利用简便公式求得近似结果。K=I+(M-V0)/N/(M+V0)/2V0-买价N-债券持有期限,到期一次还本付息的单利债券到期收益率的计算到期一次还本付息的单利债券到期收益率的计算比较简单，只需要求解下列方程：V0=M(1+ni)（1+k）-n求出k即可。,练习题,1、某企业债券面值为1000元，期限5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还本金，当时的市场利率为10%，请问该债券的价格为多少时，你才能购买？,2、天达公司发行面值为900元，票面利率为10%，每年付息，期限为3年的债券，如果其发行价格为1000元，请问：如果你从发行日购买后一直持有至到期，那么你可以从该债券中获得的实际收益率是多少？,3.某公司发行面值为1000元的债券，票面利率为6，期限为10年，每年付息一次，当时的市场利率为10。求该债券的内在价值。,4.小张于2010年5月1日投资1050元购进一张2007年5月4日发行的面值为1000元的5年期债券，债券票面利率为8%，每年5月5日付息一次。2010年11月1日，小张以1020元的价格出售该债券。计算投资该债券的持有期收益率和年均投资收益率。,四、债券投资的风险,（一）违约风险（二）利率风险（三）购买力风险（四）流动性风险（五）期限性风险,第三节股票投资,一、股票投资的目的和特点二、股票价值的估算三、股票投资收益率计算,一、股票投资的目的和特点,1.股票投资的目的,2.股票投资的特点,股票投资相对于债券投资而言又具有以下特点：是权益性投资风险大收益率高收益不稳定价格的波动性大,二、股票价值的估算,（一）永久性持有该公司股票价值的计算（二）暂时性持有该公司股票价值的计算,优先股，是指相对于普通股而拥有“优先”权利的股票。优先股与普通股的性质有很大的区别，唯一相同之处是，发行时都不规定到期日，它们的持有者都成为企业的股东。,1.优先股的定价,优先股一般有固定的股利，又无到期日，所以是一种永续年金。优先股的价值可以表示为：,（一）永久性持有该公司股票价值的计算,【例题12】A公司发行的每股面值为100元，票面利率为5%，的优先股，在目前市场利率为4%时，其价值是多少？,解：,所以，该优先股的价值为：,也就是说，投资者要想获得每年每股5元的优先股股利，现在必须按每股125元的价格来购买，即投资125元在收益率为4%时，取得每股5元的收益。,2.普通股的估价,在定价模型中最难理解的是普通股的定价，由于普通股涉及股利是否支付、支付期限、支付率的高低等。而这些因素和债券、优先股相比具有很大的不确定性，普通股的价值在很大程度上依靠人们对企业诸种因素的预期和估计，所以具有相对的复杂性。,从下图可以看出，股票的价值是一系列未来股利的现值，即,就是普通股定价的一般模型，为了实践操作的可行性，这里作一些假设，不同的假设就形成不同情况下可使用的具体定价模型。,为便于应用，这里作一些假设（1）假如每年分配的股利相等，就是零成长股票，那么这是一个优先股的定价模型；（2）如果股利呈现一个固定增长的趋势，那么上式的结果又是什么？,假设刚刚过去的一年支付的股利为每年股利按一个g的比率增长，那么，,2,0,0,2,),1,1,),1,g,D,g,g,D,D,+,=,+,+,=,（,）,（,（,第二年股利为：,第一年股利为：,第三年股利为：,3,0,),1,g,D,D3,+,=,（,第n-1年股利为：,第n年股利为：,我们可以采用推导年金终值和现值的方法来计算这个无穷等比数列，最后结果是：,这些股利的现值和即是固定股利增长率股票的价值：,已知，所以上式可以改写成：,就是固定股利增长率股票的定价模型。当然这个模型必须满足以下,（1）股利以一个固定的年复利率增长；（2）股利增长率低于投资者的预期报酬率（3）假设股票不转让,【例题6】假设某企业最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每年按g=3%的速度增长，投资者的预期报酬率为=5%，那么企业会出价多少来购买该股票？,解：,3非固定成长股票的价值,非固定成长股票价值的计算，实际上就是固定成长股票价值计算的分段运用。【例6-11】股票市场预期某公司的股票股利在未来的3年内，高速成长，成长率达到15，以后转为正常增长，增长率为10，已知该公司最近支付的股利为每股3元，投资者要求的最低报酬率为12。试计算该公司股票目前的市场价值。,首先，计算前3年的股利现值，具体见表6-2。表6-2前3年股利现值计算表单位：元,然后，计算第3年底该股票的价值：V1=D4/（kg）=3(1+15)3（110）（1210）=250.94(元)再计算其第3年底股票价值的现值：V2=250.94/（1+12）3=250.940.7118=178.619(元)最后，将上述两步所计算的现值相加，便能得到目前该股票的价值，即：V=9.4909178.619=188.11(元)即该公司股票目前的市场价值为188.11元。,其他股票估值办法,1.市盈率分析法市盈率股票价格与每股盈余的比值股票价格该股票市盈率该股票每股盈余股票价值该股票所处行业的平均市盈率该股票每股盈余。,2.资本资产定价模型（CAPITALASSETPRICINGMODEL，CAPM）分析法,股票的系数衡量证券市场的系统风险市场系数=1某种股票的系数该股票相对于市场风险的大小某种股票的系数=1和市场系统风险一致某种股票的系数大于1大于市场系统风险某种股票的系数小于1小于市场系统风险,股票预期收益率R计算,R股票的预期收益率；股票的系数；Rm所有股票的平均收益率，简称市场收益率；Rf无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。,R=Rf+(Rm-Rf),例：某种股票为固定成长股票，年增长率为5%，预期一年后股利为6元。现行国库券的收益率为11%，股票市场平均的必要报酬率为16%，该股票的系数为1.2，求该股票的价值。解:该股票的预期收益率为R=11%+1.2（16%-11%）=17%该股票的价值V=6/（17%-5%）=50（元）,若投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价之和。则模型为：式中：V股票的价值；Dt第t年的股息；k股票最低或必要的报酬率；t年份；Pn第n年的市场价格，即投资者出售时的市场价格。,（二）暂时性持有股票价值估算,1、某企业的优先股，每股面值为10元，票面利率为8%，现在其市场价格是7.5元，投资者要求的报酬率是10%，请问：你会购买该优先股吗？,练习题,2.某企业发行的普通股，每股面值为1元，现在市场价格是4.5元。已知该股票上年每股发放股利0.1元，以后每年按2%的速度增长。投资者要求的报酬率是10%，作为投资者，你会购买该股票吗？,3.某种股票为固定成长型股票，年增长率为3，预期一年后的股利为0.6元，投资者要求的必要报酬率为10。作为投资者，则该股票的价格为多少时才能购买？,股票价格的影响因素,宏观经济形势通货膨胀利率的变化经济政策公司因素。市场因素。政治因素。,三、股票投资收益率计算,优先股的收益率可以从公式中得到推导，对于具有股利固定增长率的股票也可以通过公式来推导。不过在估计收益率时要充分估计其风险。,（1）优先股的收益率,优先股的收益率可以从优先股定价模型中推导：,（2）普通股的收益率,对于零成长股利股票，其收益率的计算公式与优先股的计算一样，对于固定股利增长率股票，其收益率可以从其定价模型中推导出来。,（3）短期持有股票的收益率计算（类同债券）,短期持有股票收益率主要由股利、出售股票时获得的资本利得组成。1.股票持有期收益率股利收益率+资本利得收益率股利+(股票卖价-股票买价)/股票买价2.股票持有期年均收益率=股票持有期收益率/持有年限3.本期收益率(当期收益率)=年现金股利/本期股票价格年现金股利指发放的上年每股股利；本期股票价格该股票当日证券市场收盘价。,例：张芳以6.5元购买一支股票1000股，持有1年，获得股利每股0.2元，然后以7.0元每股的价格卖出。计算张芳购买这支股票的收益率。解：(02.+7.0-6.5)/6.5=10.7%即张芳购买这支股票的收益率为10.7。,练习题1.某种股票当前的市价是8元，上年每股股利是0.4元，预期股利增长率为5，则其市场决定的预期收益率为多少？,2.假设某企业第一期期末股票的每股股利=1元，股利每年按g=4%的速度增长，目前该股票的市场价格为12元/股，请问该股票的实际收益率是多少？,解：,五证券投资组合,一、证券投资组合的意义二、证券投资组合的风险与收益三、证券投资组合的策略与构建,一、证券投资组合的意义,通过有效地进行证券投资组合，降低风险,二、证券投资组合的风险与收益,（一）证券投资组合的风险1非系统性风险可分散性风险或公司特有风险2系统性风险不可分散风险或市场风险系统性风险的衡量系数作为整个证券市场的=1如果某种股票的1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的1，说明其风险小于整个市场的风险。,