财务管理学筹资管理(2).ppt

课前调查,假如你是老板，你何时需要筹资?财务决策时先投资，还是先筹资？你认为攒钱做生意好还是借钱做生意好?,第三章筹资管理,本章主要介绍筹资方式和筹资决策。本章重点内容有：企业生产经营所需资金从何而来融资渠道；怎样取得融资方式；各种筹资方式的优缺点；财务杠杆理论。本章难点问题是：股权筹资与债权筹资对企业的不同影响；资本结构理论的理解与应用。,第三章筹资管理,3-1筹资概述,一、筹资的含义及其分类筹资即筹集资金，是指企业根据自身的生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的资金筹集渠道，采用适当的资金筹集方式，从而获取所需资金的一种行为（理财活动）。筹资活动是资金运动的起点，是企业财务管理的重要环节。筹资管理涉及筹资的数量和结构两个方面。,3-1筹资概述,企业筹集的资金可以按不同的标志分类：（一）按资金的权益性质不同，可将筹资分为权益性筹资和负债性筹资金。（二）按照所筹资金使用期限的长短，企业筹得的资金可以分为短期资金筹集和长期资金筹集。（三）按照取得资金是否以银行等金融机构为中介，企业资金分为直接资金与间接资金。（四）按照资金的取得来源，企业资金分为内部资金与外部资金。,二、筹资的动机,（一）扩张性动机维持正常的生产经营活动扩大规模（二）偿债性动机（三）混合性动机应付突然的际遇或挑战获得财务杠杆效应税收筹划,（三）筹资的可能性,外部环境:（政策、法律、资本市场、竞争、金融工具）内部环境:（财务状况、竞争能力、发展潜力、资信程度）,四、筹资的原则,（一）效益性原则企业使用资金是要付出代价的，包括筹集时的费用和使用时的成本。资金成本的高低会直接影响企业的经济效益，因此，筹资时必须遵循效益性原则。认真比较分析资金投资收益率的高低，确定合理的资金需要量和资金结构，降低综合资金成本，减少财务风险。有的教材也称为规模适当远则。,四、筹资的原则,（二）比例性原则/来源合理原则现实中，受各种不确定性因素的影响，企业的最优资本结构很难确定，但是，通过各种方法寻求比较合理的资本结构却是可能的，即在筹资管理中要合理安排几种比例关系，主要包括负债资金和权益资金的比例，短期负债资本和长期负债资本的比例以及普通股和优先股的比例。只有各种比例恰当，才能充分利用财务杠杆作用，缓解还债压力，减轻企业财务负担。,四、筹资的原则,（三）合法性原则企业的筹资活动，涉及到股东、债权人、管理者等各种财务关系的经济利益，国家通过有关法律如公司法、证券法、合伙企业法、个人独资企业法等法律对筹资活动进行规范。企业在筹资活动中必须依法履行约定的责任，维护各方合法权益。,案例,续案例,假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他条件不变，则权益资本净利润率会发生什么变化?你会投资于A、B、C哪个公司?（即：哪个公司更易获得资金？）,五、筹资渠道与筹资方式,（一）筹资渠道筹资渠道是指筹措资金的来源的方向与通道，反映可供企业选择的资金来源与流量。筹资渠道受一国金融市场的发展状态和完善状态的影响，由社会资本供给者的数量和结构所决定。目前，我国企业的筹资渠道有以下几种：,筹资渠道资金来源,国家财政资金商业银行信贷资金工行、农行、建行、交行、投资银行等非银行金融机构资金信托投资公司、租赁公司、保险公司、城乡信用社等社会闲散资金其他企业资金、居民个人资金企业内部积累即企业自留资金境外资金,主要是国家投资，包括国家直接拨款、税前还贷、减免税款。,主要包括外国银行信贷、外国政府信贷、发行国际债券、国际金融机构贷款、外国企业及我国港澳台地区投资者投入的资金,（二）筹资方式,筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形式。目前，我国企业常用的筹资方式主要有：1、吸收直接投资2、发行股票3、利润留存4、融资租赁5、发行债券6、银行借款长期借款短期借款7、商业信用,长期筹资方式,短期筹资方式,股权筹资方式,债权筹资方式,（三）筹资渠道与筹资方式的关系,筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种形式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是，同一渠道的资金往往可采用不同的方式去取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。因此，企业在筹资时，应实现两者的合理配合。它们之间配合的对应关系如下表所示：,筹资方式与筹资渠道的配合表,3-2短期负债融资Short-TermFinancing,短期负债融资所筹集资金的可使用时间较短，一般不超过一年。短期负债融资主要形式：商业信用银行短期借款,短期负债融资的特点：1.融资速度快，容易取得；2.融资富有弹性；3.融资成本较低；4.融资风险高。,一、短期借款,短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。短期借款筹资的特点：短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，且取得亦较简便。但其突出的缺点是短期需要归还，特别是在带诸多附加条件的情况下更使风险加大。在短期负债筹资中，短期借款的重要性仅次于商业信用。,（一）短期借款的种类,按目的和用途分类：生产周转借款、临时借款、结算借款等；按偿还方式不同分类：一次性偿还借款和分期偿还借款；依有无担保分类：抵押贷款和信用贷款。,（二）借款的信用条件,按照国际通行的做法，银行发放短期借款往往带有一些信用条件，主要有：1、信贷限额：是银行对借款人规定的无担保贷款的最高限额。,2、周转信贷协定：是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费（CommitmentFee）【例3-1】某周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了600万元，余额400万元，借款企业该年度就要向银行支付承诺费2万元（4000.5%）。这是银行向企业提供此项贷款的一项附加条件。,3、补偿性余额：补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保留相当于借款额一定比例（10%20%）的最低存款余额。从银行角度讲，补偿性余额可降低贷款风险；从企业角度讲，补偿性余额提高了借款的实际利率。【例3-2】某企业借款20万元，年利率6%，银行要求维持20%的补偿性余额，则该笔借款的实际利率为：,4、借款抵押：抵押品一般是借款企业的应收账款、存货、股票和债券等，贷款额一般为抵押品面值的30%90%.5、偿还条件：到期一次偿还和定期等额偿还。6、其他承诺：如及时提供财务报表、保持适当的财务水平（如特定的流动比率）等等。,（四）借款利息的支付办法,1、收款法：借款到期时向银行支付利息的方法；2、贴现法：银行向企业发放借款时，先从本金扣除利息部分、而到期时借款企业要偿还全部本金的一种计息方法；3、加息法：银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。,例题,【例3-3】某企业从银行取得为期1年的借款10万元，名义利率7%，按照贴现法，这笔贷款的实际利率为：,（五）银行短期借款融资的评价,1、优点（1）方便银行资金充实，能随时为公司提供更多的借款；（2）弹性好可在资金需求增加时借入，在资金需求减少时归还2、缺点（1）资金成本高（2）限制条件多,二、商业信用,商业信用是指商品交易过程中由于延期付款或预收货款所形式成的企业间的借货关系。商业信用产生于商品交换之中，是所谓的“自发性筹资”。商业信用运用广泛，在短期负债筹资中占有相当大的比重。商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款。,（一）应付账款,应付账款是企业购买货物暂时未付款而欠对方的账项，即卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款的一种形式。卖方利用这种方式促销，而对买方来说则是等于通过利用延期付款结算方式向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。与应收账款相对应，应付账款也有付款期、折扣等信用条件。,应付账款的成本如果买方企业购买货物后在卖方规定的折扣期内付款，便可以享受免费信用，在这种情况下，企业没有因为享受信用而付出代价。【例3-4】某企业按“2/10，n/30”的条件购入10万元商品。如果企业10天内付款，便享受了10天的免费信用期，并获得折扣0.2万元，免费信用额：9.8万元。,倘若买方企业放弃现金折扣，在11-30天付款，有代价信用：9.8+0.2万元。此时企业便要承担因放弃折扣而造成的隐含利息成本，即一种机会成本。其计算公式为：运用上式，该企业放弃折扣所负担的成本,那么，当供应商给你提供这种折扣时，你如何决策呢？,利用现金折扣的决策,如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是一种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。,如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。,（二）预收账款,预收账款是公司在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对卖方来讲，预收账款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。,（三）应付票据,应付票据是公司进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。,（四）商业信用融资的评价,1、优点（1）非常方便；（2）如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用筹资不负担成本。（3）限制少2、缺点期限较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。,3-3长期筹资方式Long-termFinancing,按照资金使用期限的长短，将使用期限超过1年的资金称为长期资金。长期资金包括长期负债资金和权益资金。一、长期负债筹集方式-发行债券、长期借款、融资租赁二、权益资金筹集方式-发行股票、吸收直接投资、利润留存,每种长期资金的筹集方式不同本节介绍几种常见的筹资方式,一、长期负债筹集方式Long-TermDebt,负债筹资是指通过负债筹集资金。负债筹资的特点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业的固定负担；但其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。负债筹资分为短期负债筹资与长期负债筹资。长期负债筹资主要有长期借款、发行债券和融资租赁三种方式。,（一）发行债券,1债券及其分类债券（Bond）是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。对投资者而言，债券是一种固定收益证券（Fixed-IncomeSecurity）。公司债券是债务凭证，债权人收益基本是固定的，公司承担风险较小，但到期必须还本付息。,债券的要素：-票面金额（ParValue）-票面利率（CouponRate）-偿还期限（MaturityDate）,债券的分类,根据不同的标准，可对债券进行以下分类：,（1）按发行的主体，分为政府债券、金融债券、公司债券和国际债券。（2）按是否记名，分为记名债券和无记名债券。（3）按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。（4）按有无特定的财产担保，分为抵押债权和信用债券。（5）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券。（6）按照其他特征，分为收益公司债券、附认股权债券和附属信用债券。,2、债券的发行方式,（1）公开发行优点：筹集资金较多、影响大、利率较低、流动性高。缺点：发行费用较高、发行周期长、限制多（2）私下募集发行优点：节约发行费用、发行时间短、限制较少缺点：利率高、缺乏流动性、影响经营管理。,3公司债券的发行价格,公司债券的发行价格是指债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。影响公司债券发行价格的因素很多，票面利率与市场利率的一致程度是其中的重要原因。债券的票面金额、票面利率在债券发行前即已参照市场利率和发行公司的具体情况确定下来，并载明于债券之上。但在发行债券时已确定的票面利率不一定与当时的市场利率一致。为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要调整发行价格。,公司债券的发行价格,债券发行价格可按以下公式计算：式中：n债券期限；t付息期数；,由于债券每年利息相同，所以：,例题,【例3-5】有一张票面价格为1000元、10年期10息票的债券，假设其必要收益率为12，它的发行价格应为多少?假如该债券的必要收益率分别下降到8和10%，债券的价格将会出现什么样的变化？,当必要收益率为12，发行价格应为,即：当票面利率低于市场利率时，债券的发行价格=887元，低于债券的票面金额1000元。也即折价发行。,当必要收益率为10，发行价格应为,即：当票面利率等于市场利率时，债券的发行价格=1000元，等于债券的票面金额1000元。也即平价发行。,当必要收益率为8，发行价格应为,即：当票面利率高于市场利率时，债券的发行价格=1134.2元，高于债券的票面金额1000元。也即溢价发行。,结论,由以上三种情况我们可以得出以下结论：当一张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利率（票面利率），债券将以相对于面值贴水的价格交易（折价发行）；反之，则以升水的价格交易（溢价发行）；当必要收益率等于票面利率时，将以面值平价交易（平价发行）。,4、债券的信用等级,债券等级是债券风险的指示器。债券评级（BondRatings）解决对债券违约风险的估计问题，对公司筹资成本和投资者的利益都有直接关系。,标准与普尔公司评级：AAA、AA、ABBB、BB、BCCC、CC、C投资型债券、投机型债券/垃圾债券（JunkBonds）。,5、债券融资的评价,（1）债券融资的优点资金成本较低保证普通股的控制权财务杠杆作用（2）债券融资的缺点风险高限制多筹资金额有限（如我国公司法规定，累计债券总额不超过公司净资产额的40%）,（二）长期借款Long-TermBankLoan,1长期借款的定义及分类长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。,根据不同的标准，可对长期借款进行以下分类：（1）按照长期借款用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等等。（2）按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款。（3）按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。,2、取得长期借款的条件,独立核算、自负盈亏、有法人资格经营方向和业务范围符合国家产业政策,借款用途属于银行贷款办法规定的范围借款公司具有一定的物资和财务保证，担保单位具有相应的经济实力具有偿还贷款的能方经济效益良好,3、长期借款的保护性条款,由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进贷款合同中，形成了合同的保护性条款。归纳起来，保护性条款大致有三类：一般保护性条款例行保护性条款特殊性保护性条款,4、长期借款的成本,借款利息其他费用长期借款的利息率通常高于短期借款。但信誉好或抵押品流动性强的借款企业，仍然可以争取到较低的长期借款利率。长期借款利率有固定利率和浮动利率两种。浮动利率通常有最高、最低限，并在借款合同中明确。对于借款企业来说，若预测市场利率上升，应与银行签订固定利率合同，反之，则应签订浮动利率合同。长期借款的资金成本除了利息之外，还包括银行向借款企业收取其他费用，如实行周转信贷协定所收取的承诺费。,5、长期借款的偿还方式,定期付息，到期一次还本定期等额偿还平时小额偿还，到期一次偿还余额借款企业具体采用哪种，根据自身情况选择。,6、长期借款融资的评价,（1）长期借款融资的优点-融资速度快-融资成本低-借款的弹性大（2）长期借款融资的缺点-风险大（有固定的利息负担和偿付期限）-限制条件多-筹资数额有限,（三）融资租赁FinancialLeases,租赁是指出租人（lessor）在承租人给予一定收益的条件下，授予承租人（lessee）在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约性行为。租赁行为中涉及的承租人和出租人实质上是一种借贷关系。租赁融资是市场经济的产物，是企业融资的一种重要补充方式。,根据租赁的性质，一般将租赁分为经营租赁和融资租赁。经营租赁是指在一定期限内出租人向承租人提供租赁物质的同时，提供资产维护和人员培训等服务性业务，承租企业向出租人提供租金的一种租赁活动。租赁期满后，出租资产归出租人所有。从双方契约关系来看，经营租赁是一种短期的债权债务关系。,融资租赁又称资本租赁或财务租赁，是由出租公司按照承租企业的要求购买某种资产，在较长时间内资产的使用权归承租人拥有，一般情况下，资产的最终所有权归承租企业。在租赁期间，出租方不提供资产的维护等服务，承租企业负责设备的维护和保养。,1.融资租赁的特点,承租人、出租人、银行的关系租赁的期限长租赁的合同稳定租赁期满后的财产处理在租赁期内，出租人一般不提供设备维修和保养方面的服务。注意：与经营租赁和分期付款的区别,2融资租赁的形式,根据融资租赁的特点，将其分为三种形式：售后租回（SaleandLease-Back）直接租赁（DirectLeases）杠杆租赁（LeveragedLeases）,（三）融资租赁融资的评价,1、融资租赁的优点（1）快速获得资产（2）提供一种新的资金来源（3）保存公司的借款能力（4）限制较少（5）减少设备过时风险（6）不会一次性出现大额资金的支付（7）抵税作用,2、融资租赁的缺点-资金成本较高-不能享有设备残值,二、权益资金筹集方式,（一）权益资金的构成权益资金又称自有资金，是指企业依法筹集并拥有长期使用权的资金，包括投资者投入的资本金和企业经营过程中的积累资金。权益资金具体主要包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。,（二）权益资金的筹集方式,1.吸收直接投资2.发行股票3.利润留存,1.吸收直接投资,吸收直接投资是指企业按照共同投资、共同经营、共担风险、共享利润的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资是非股份制企业在筹集自有资金时常采用的方式。,（1）吸收直接投资的种类国家投资、法人投资、个人投资、外商投资（2）直接投资中的出资方式现金投资、实物投资、无形资产投资（3）吸收直接投资融资的评价优点：自有资金，直接获得资源、财务风险小缺点：资金成本高，分散公司的控制权,2.发行股票,（1）股票（stock）及其分类股份有限公司的资本金，是通过认购股票的方式筹集的。股票是股份有限公司为筹集资本金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的入股凭证。股票作为一种筹资工具，具有法定性、收益性、风险性、参与性、无限期性、可转让性和价格波动性等特点。,股票代表股份有限公司的所有权。股票作为一种所有权凭证，代表着对一定经济利益分配和支配权，公司股东作为出资人按投入公司的资本额享有所有者的权利，并以其所持股份为限对公司承担责任。股票持有者为企业的股东，股东按照公司章程，参与或监督企业的经营管理，分享红利，并依法承担以购股额为限的公司经营亏损的责任。,股份有限公司可以采取发起方式或募集方式设立。采取发起方式设立的，公司全部股份由发起人认购，不向发起人以外的任何人募集股份。采取募集方式设立的，发起人认购的股份不得少于公司股份总额的35%，其余股份应当向社会公开募集。,（1）股票的分类,A、按股东的权利和义务：分为普通股和优先股CommonandPreferredStockB、按是否记名：分为记名股票和无记名股票C、按是否标明金额：分为有面值股票和无面值股票ParandNo-ParstockD、按投资主体：分为国家股、法人股、个人股、外资股E、按发行对象和地区：分为A股、B股、H股、N股等,（2）普通股Commonstock,普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本、标准的股份。通常情况下，股份有限公司只发行普通股。普通股筹资具有资金使用永久性，无到期日，无需归还，没有固定的股利负担的优点，这对保证公司对资本的最低需要、维持公司长期稳定发展极为有益。,普通股股东的权利,普通股股东拥有企业剩余的最终要求权，是企业风险的最终承担者。其一般权利包括：A、对公司的管理权，包括投票权、查账权、阻止越权的权利B、分享盈余的权利C、出售或转让股份的权利D、优先认股权E、剩余财产的要求权F、公司章程规定的其他权利,普通股股东的义务,同时，普通股股东也基于其资格，对公司负有义务。我国公司法规定股东具有遵守公司章程、缴纳股款、对公司负有有限责任、不得退款等义务。,普通股融资的优点,不构成固定融资费用：发行普通股筹资没有固定的股利负担。无固定的到期日，不用偿还：发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还可增加公司信用:发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反映公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。比债券发行的快:由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。风险小:普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力。,普通股融资的缺点,分散控制权:以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权。此外，新股东分享公司未发行新股前累积的盈余，会降低普通股每股净收益，从而可能引起股价的下跌。资金成本较高:首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用一般也高于其他证券。,（3）优先股PreferredStock,优先股是公司发行的具有某些优先于普通股股东权利的股票。优先股的“优先性”体现在优先分配公司剩余财产。当公司解散、破产等进行清算时，优先股股东优先于普通股股东分配公司的剩余财产。但是，优先股股东一般无表决权，无权过问公司的经营管理，仅在涉及优先股股东权益问题时享有表决权。,优先股与普通股具有某些共性，如优先股亦无到期日，不用偿付本金，且具有可赎回性。但是，优先股要求支付固定股利，且不能在税前扣除，当盈利下降时，优先股的股利可能会成为公司一项较重的财务负担，有时不得不延期支付，会影响公司的形象，它又具有公司债券的某些特征，因此，优先股被视为一种混合性筹资方式。,优先股股东的权利,优先分配股利的权利对剩余财产的优先要求权部分管理权,优先股融资的优点,防止公司股权分散。由于优先股股东一般没有表决权，发行优先股就可以避免公司股权分散，保障原有股东对公司的控股权。调剂现金余缺。优先股没有固定的到期日，公司可以根据资本需求状况来决定发行优先股和赎回优先股。在公司需要现金时，可以发行优先股筹集资本，当公司现金充足时，可以赎回优先股，从而调整现金余缺。改善公司资本结构。发行优先股所筹集的资金属于权益资金，但优先股可以规定可赎回条款。公司可以利用优先股这一特性来调整资本结构。降低资本成本，控制财务风险。优先股的资金成本低于普通股，财务风险没有负债高，可以兼顾降低资本成本和控制财务风险的双重要求。,优先股融资的缺点,融资的成本高。利用优先股筹资，资金成本虽低于普通股，但一般高于债券；融资的限制较多。优先股股利固定，可能形成较重的财务负担。,（4）股票发行,股份有限公司在设立时要发行股票。公司设立之后，为了扩大经营、改善资本结构，也会增资发行新股。股份的发行，实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权、同股同利。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。股票发行具体应执行的管理规定，主要包括股票发行条件、发行方式、销售方式等。,股票发行方式，指的是公司通过何种途径发行股票。股票的发行方式可分为以下两类：公开间接发行不公开直接发行股票的销售方式，指的是股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法。股票的销售方式有两类：自销方式承销方式包销、代销,股票发行价格,股票的发行价格是股票发行时所使用的价格，也就是投资者认购股票时所支付的价格。股票发行价格通常由发行公司根据股票面额、股市行情和其他有关因素决定。股票的发行价格可以和股票的面额一致，但多数情况下不一致。股票的发行价格一般有以下三种：,等价。等价就是以股票的面额为发行价格，也称为平价发行。这种发行价格，一般在股票的初次发行或在股东内部分摊增资的情况下采用。等价发行股票容易推销，但无从取得股票溢价收入。时价。时价就是以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定的股票发行价格。其原因是股票在第二次发行时已经增殖，收益率已经变化。选用时价发行股票，考虑了股票的现行市场价值，对投资者也有较大的吸引力。,中间价。中间价就是以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。注意：按时价或中间价发行股票，股票发行价格会高于或低于其面额。前者称溢价发行，后者称折价发行。如属溢价发行，发行公司所获得的溢价收入记入资本公积。我国公司法规定，股票发行价格可以等于票面金额（等价），也可以超过票面金额（溢价），但不得低于票面金额。,（5）股票上市,股票上市，指的是股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票称为上市股票（ListedStock），该公司则称为上市公司（ListedCompany）。,股票上市的目的,股份公司申请股票上市，一般出自于以下目的：资本大众化，分散风险提高股票的变现力便于筹措新资金提高公司知名度确认公司价值但股票上市也有对公司不利的一面。主要指：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司控制权，造成管理上的困难。,股票上市的条件,公司已经公开发行股票：股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。不允许公司在设立时直接申请股票上市。公司股本总额不少于5000万元。公司开业三年以上，最近连续三年盈利。持面值1000元以上的股东不少于1000人，公开发行的股票达到25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元时，其向社会公开发行股份的比例为15以上。公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。国务院规定的其他条件。,股票上市的暂停与终止,股票上市公司有下列情形之一的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市：资本变动使得其不再具备上市条件公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告做虚假记载公司有重大违法行为连续亏损三年另外，公司决定解散、被行政主管部门依法责令关闭或者宣告破产的，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。,3.利润留存,利润留存是指对公司生产经营活动取得的利润进行分配时，通过公司留存一部分利润用于扩大公司的生产经营规模。这部分积累称为公积金，公积金可以按规定转作资本金。作为投资者向公司的投资，它是公司增加资本金的重要来源。,一些国家的融资资料,内部融资占长期融资的60%以上；融资优序为：先内部融资，再外部融资；在外部融资中，先债务融资，再发行股票,为什么？,美国的内源融资,分析：1930-1939，由于严重的经济危机，金融体系陷于崩溃状态，债务为负增长，内源融资为114%；1946-1979，战后债务比例逐渐提高，通货膨胀日益严重，实际利率倒挂，1901-1979，内源融资一直在52%以上；1980-1989，由于杠杆收购，企业债务急剧增加；90年代以后，在政府的干预下，债务才有所下降，内源融资才逐渐上升。,日本的内源融资,分析：1955-1973，经济高速增长期，资金筹措以银行借款为中心。这一阶段，内源融资占25.637.7%，借款则在40%左右。原因是一方面经济高速增长，内源融资满足不了，同时当时证券市场未同步发展；另一方面是低利率政策。1973年第一次石油危机，经济转向低速增长。石油危机过后，企业利润大降，经营不稳定，因此债务大降，而内源融资和证券融资上升；80年代以后，上述趋势继续。日本进行经营战略的调整，大量的对外投资和高科技产业的投资，伴随着汇率风险和经营风险。为降低风险，降低了财务杠杆，内源融资占59.5%。,3-4资本成本,一、资本成本的定义和意义（一）资本成本的定义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称长期资金成本。资本成本包括资金筹集费和资金使用费。以上两项构成资本成本的主要内容。此外，从内容上看，资本成本还应包括损失成本和资金机会成本。,资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。但一般采用相对数即资金成本率来表示。资金成本率是指资金使用费与有效筹资额之间的比率，计算公式如下：,资本成本的决定因素,资本成本的性质,补偿性：“为获得一定利益而发生且需获得价值补偿的经济代价”。不确定性：计量-预测值（非会计核算的结果）结构性：加权平均值导向性：调节社会资金流向,资本成本有多种形式。在比较各种筹资方式时，使用个别资金成本，如长期借款成本、债券成本、股票成本等；在企业全部资本结构决策时，使用综合资金成本；在追加筹资决策时，还可以使用边际资金成本。,（二）资金成本的意义,对于公司筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，公司力求选择资本成本最低的筹资方式。对于公司投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定项目取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的，否则将无利可图。资本成本还可用作衡量公司经营成果的尺度，即经营利润率应高于资金成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。,资本成本是企业投资者对投入企业的资本所要求的最低收益率；是投资项目的机会成本。,二、资金成本的计算,资本成本的计算分为三种情形：（一）个别资金成本的计算（二）综合资金成本的计算（三）边际资金成本的计算,（一）个别资金成本的计算,个别资金成本是指各种长期资金的成本。企业的长期资金一般有长期借款、长期债券、优先股、普通股、留用利润等，其中前两者可统称债务资本或简称债务，后三者可统称权益资本简称权益。个别资金成本相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。前两者统称为债务成本，后三者统称为权益成本。,1债务成本,按照国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利息一般允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利息为：利息（1企业所得税税率）。,（1）长期借款成本,企业长期借款的成本可按下列公式计算：式中：Kl长期借款成本；I长期借款年利息；L长期借款筹资额，即借款本金；f长期借款筹资费用率。,例题,【例3-6】某公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.1%。企业所得税税率33%。该项长期借款的成本计算如下：,长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数额很小，有时可以忽略不计。这时，长期借款成本可按下列公式计算：公式中r为长期借款的年利率仍用上例资料，长期借款成本为：,（2）债券成本,债券成本主要利息费用和筹资费用，其中利息费用在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高，应予以考虑。债券的筹资费用即债券发行费用，包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。其中有些费用按一定的标准（定额或定率）支付，有的并无固定的标准。,债券的发行价格有等价、溢价和折价三种。债券利息按面额（即本金）和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体发行价格计算。债券成本的计算公式为：,例题,【例3-7】某公司等价发行总面额为500万元的3年期债券，票面利率8%，发行费用率为5%，企业所得税税率为33%。该债券的资金成本为：注意：债券成本一般高于长期借款成本。当债券发行价格为600万元时，资金成本是多少？,2权益成本,股票的股利是以所得税后净利支付的，不会减少企业应缴的所得税。（1）优先股成本优先股股利通常是固定的，企业利用优先股筹资需支付发行费用。因此，优先股成本可按下列公式计算：其中，优先股筹资额应按优先股的发行价格确定。,例题,【例3-8】某公司按面值发行优先股，总面值为100万元，发行费用率6%，规定年股息率为10%。则优先股成本计算如下：,（2）普通股成本,普通股的资金使用费是向股东分配的股利，在所得税税后支付，没有抵税的作用。而且发行费用相对较高，计算时必须考虑。普通股资金成本的计算方法一般有股利折现模型和资本资产定价模型。,股利折现模型,股利折现模型的基本形式为：式中：P0普通股筹资额；Dt普通股第t年的股利；Kc普通股投资必要报酬率，即普通股成本。,运用上述模型测算普通股成本，在不同的股利分配政策下，普通股成本的计算略有不同。第一种情况：如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则普通股成本可按下式计算：,例题,【例3-9】某公司发行普通股总价格5000万元，发行费用率为6%，预定每年股利率为12%，并且保持不变。则该普通股成本为：,第二种情况：如果公司采用固定增长股利的政策。普通股的股利一般不是固定的，通常是逐年增长的。如果每年以固定比率g增长，第一年股利为Dc，则第二年股利为Dc(1+g)，第三年Dc(1+g)2，第n年为Dc(1+g)n-1。因此，普通股成本的计算公式可推导如下：,例题,【例3-10】某公司发行普通股总价格5000万元，发行费用率为6%，预定第一年股利率为12%，以后每年增长5%。普通股成本为：,资本资产定价模型,根据资金资产定价模型确定普通股成本的公式如下：Kc=Rf+(Rm-Rf)式中：Kc普通股成本；Rf无风险报酬率；Rm股票平均风险必要报酬率;股票的贝搭系数.,例题,【例3-11】在市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%的情况下，大地公司普通股值为1.2。大地公司普通股成本为：Kc10%+1.2（14%-10%）14.8%,（3）留用利润成本,表面看，企业留用利润并不存在资本成本。但实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留用利润成本实质是一种机会成本。其计算方法与普通股基本相同，只是一般不考虑筹资费用。计算公式为：式中：Kr留用利润成本,（二）综合资金成本的计算,综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本，通常是以各种长期资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资金成本。综合资金成本-主要用于评价资本结构。因此，综合资金成本是由个别资金成本和各种个别资金权数这两个因素所决定的，计算公式为：,式中：Kw综合资金成本，即加权平均资金成本Kj第j种个别资金成本Wj第j种个别资金占全部资金的比重即第j种个别资金的权数其中：,例题,【例3-12】某公司账面共长期资金（账面价值）1000万元，其中：长期借款150万元，长期债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留用利润250万元，其个别资金成本分别为5.64%、6.25%、10.5%、15.7%、15%。试计算该公司的综合资金成本。,则该公司的综合资金成本可分两步计算如下：第一步：计算各种资金占全部资金的比重。长期借款：长期债券：优先股：普通股：留用利润：,第二步：计算加权平均资金成本。Kw=5.64%15%+6.25%20%+10.5%10%+15.7%30%+15%25%=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%=11.61%,上述计算过程见表3-5。,126,表3-5综合资金成本计算表,127,上述加权平均资金成本中的权数是按账面价值确定的。使用账面价值权数易于从资产负债表上取得这种资料；但如果债券和股票的市场价值已脱离账面价值许多，就会误估加权平均资金成本，不利于投资决策。实际中，加权平均资金成本的权数还有两种选择：市场价值权数目标价值权数,128,（1）市场价值权数,市场价值权数:是指债券、股票等以现行市场价格确定权数，从而计算加权平均资金成本。见表3-6。,129,表3-6基于市场价值权数的加权平均资金成本,130,将表3-5和表3-6比较，该公司债券和优先股的市场价值实际上低于其账面价值，而普通股及留用利润的市场价值高于其账面价值，综合资本成本为13.09%。这反映了该公司目前实际的资金成本水平，有利于筹资决策。市场价值权数的不足之处是证券的市场价格处于经常变动之中，因而不易于选用。为弥补这一不足，可以选用平均价格。另外，市场价值权数和账面价值权数，反映的是现在和过去的资本结构，据以确定的资金成本不一定适于未来筹资决策。,131,目标价值权数：是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定权数，从而估计加权平均资金成本。它适用于公司筹资新资。,（2）目标价值权数,132,续例3-12,假定上例中公司筹措新资后的资本结构是：长期借款20%，债券25%，优先股15%，普通股30%，留用利润10%，据以确定的加权平均资金成本计算如表3-7所示。,133,表3-7基于目标价值权数的加权平均资金成本,134,一般来说，使用目标价值做权数，能够体现期望的资本结构，但目标价值难以客观合理地确定。因此，通常应选择市场价值作为权数，在实务中，虽然目标价值和市场价值权数优于账面价值权数，但仍有不少公司坚持账面价值权数，因其易于确定。,（三）边际资金成本的计算,企业无法以某一固定资金成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资金成本就会增加。在企业追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资金成本的高低。边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资金成本需要按加权平均法来计算。,边际资本成本的计算步骤如下：1、确定公司最优的资本结构2、确定各种筹资方式的资金成本3、计算筹资总额分界点（即筹资突破点）4、计算资金的边际成本下面举例说明边际资金成本的计算和应用。,例题,【例3-13】某公司目前拥有长期资金100万元，其中长期借款20万元，长期债券5万元，普通股75万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹措新资金，经分析筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款20%，长期债券5%，普通股75%，并测算了随筹资的增加，各种资金成本的变化如下表。,1计算筹资突破点,因为花费一定的资金成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度的资金就要多花费资金成本，引起原资本成本率的变化，于是就把在保持某资金成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资金成本率不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资金成本率也会增加。,筹资突破点的计算公式为：式中：BPj筹资突破点；TFj可用某一特定成本率筹集到的第j种资金额；Wj目标资本结构中第j种资金所占的比重。根据筹资突破点的计算公式，对该公司的筹资突破点计算如下表。,2计算边际资金成本,根据上一步计算出的分界点，可以得出下列五个新的筹资范围：（1）30000元以内；（2）3000050000元；（3）50000100000元；（4）100000200000元；（5）200000元以上。对上列五个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。见下表。,3-5资本结构,一、资本结构概念及影响因素1、资本结构（CapitalStructure）概念资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。有广义和狭义之分，广义的资金结构是指企业全部资金的构成和比例关系，包括负债资金和权益资金的构成和比例关系，短期负债和长期负债的比例关系等。而狭义的资金结构仅指各类长期资金筹集来源的构成和例关系，即企业长期债务资金和自有资金间的比例关系，又称为资本结构。,2.资本结构的作用,资本结构是企业长期筹资决策的核心问题，最佳资本结构会直接对企业资金使用效率产生影响。其中关键是解决长期负债资金在总资金中的比例问题，一定程度的债务资金可以获取财务杠杆利益，但由于债务资金有固定的利息负担，同时会加大企业财务风险。因此：（1）降低公司资本成本（2）利用财务杠杆效应（3）合理扩大公司财务风险,3资本结构的影响因素,（1）公司销售的增长情况（2）公司所有者和管理人员的态度（3）贷款人和信用评级机构的影响（4）行业因素（5）公司的财务状况（6）其他因素,其他因素包括：资产结构所得税税率的高低利率水平的变动趋势,二、最佳资本结构的确定方法,从前面的分析可知，公司有其最佳资本结构。但在实际工作中，确定最佳资本结构却十分困难。所谓最佳资金结构是指能够使公司综合资金成本最低，公司价值最大的资金结构。两个标准：-1、每股收益（EPS）-2、资本成本,（一）融资的每股收益分析,判断资本结构是否合理，其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的。每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响，处理以上三者的关系，可以运用融资的每股收益的分析方法。,每股收益分析是利用每股收益无差别点进行的。,每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适合于采用何种资本结构。,每股盈余无差别点,S0,销售额s,每股盈余,EPS2负债筹资,EPS1股票筹资,根据其基本原理，使用该方法的进行筹资决策时可依照以下标准：（1）当息税前利润等于每股利润无差别点时，普通股筹资和债务筹资均可；（2）当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用负债筹资为佳；（3）当息税前利润小于每股利润无差别点时，采用普通股筹资为佳。,例题,【例3-14】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（年利率12%），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需要追加投资300万元，其筹资方式有二：一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%。公司的变动成本率为60%，固定成本180万元，所得税率为33%。,令EPS1=EPS2则：S=750万元此时：,（二）资本成本比较法（方案对比优选法）,在作出筹资决策之前，先拟定若干备选方案，分别计算各方案的加权平均成本，然后确定筹资方案和资本结构的方法叫做方案对比优选法。,例题,【例3-15】某公司原来的资本结构为普通股800万元（80万股，市价每股10元），债券800万元（年利率10%）。今年期望股利为1元/每股，预计以后每年增加股利5%。假设公司所得税税率为30%，发行多种证券均无筹资费。该公司现拟增资400万元，以扩大生产规模，现有以下三个方案可供选择：,甲方案：增加发行400万元债券，年利率为12%，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降为8元/每股；乙方案：发行债券200万元，年利率10%，发行股票20万股，每股10元，预计普通股股利不变；丙方案：发行股票36.36万股，每股市价11元。,分别计算各个方案的加权平均资金成本：,（1）计划年初的加权平均资金成本：债券的资金成本Kb=10%（1-30%）=7%普通股的资金成本Ks=1/10+5%=15%加权平均资金成本Kw=50%7%+50%15%=11%,（2）甲方案的加权平均资金成本：Kb1=