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1、试分析广义资本结构与狭义资本结构的差别。 参考答案： 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的 各种构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资 本，短期资本和长期资本。一般而言，广义的资本结构包括：债务资本 与股权资本的结构、长期资本与短期资本的结构，以及债务资本的内部 结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其 是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。 试说明营业杠杆的基本原理和营业杠杆系数的测算方法。 参考答案： （1）营业杠杆原理 营业杠杆的概念。营业杠杆，亦称经营杠杆或营运杠杆，是指企 业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。企业营业成本按其与营 业总额的依存关系可分为变动成本和固定成本两部分。其中，变动成本 是指随着营业总额的变动而变动的成本；固定成本是指在一定的营业规 模内，不随营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。企业可以通过 扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利 润，如此就形成企业的营业杠杆。企业利用营业杠杆，有时可以获得一 定的营业杠杆利益，有时也承受着相应的营业风险即遭受损失。可见， 营业杠杆是一把“双刃剑”。 营业杠杆利益分析。营业杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条 件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润 （即支 付利息和所得税之前的利润）。在企业一定的营业规模内，变动成本随 着营业总额的增加而增加，固定成本则不因营业总额的增加而增加，而 是保持固定不变。随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会 相对减少，从而给企业带来额外的利润。 营业风险分析 营业风险，亦称经营风险，是指与企业经营有关的风险，尤其是指 企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。由于营 业杠杆的作用，当营业总额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企 业带来营业风险。 （2）营业杠杆系数的测算 营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍 数。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估 计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系 数。其测算公式是： 式中： 营业杠杆系数 营业利润，即息税前利润 营业利润的变动额 营业额 营业额的变动额 为了便于计算，可将上列公式变换如下： 或： 式中： 按销售数量确定的营业杠杆系数 销售数量 销售单价 单位销量的变动成本额 固定成本总额 按销售金额确定的营业杠杆系数 变动成本总额，可按变动成本率乘以销售总额来确定 6、试说明财务杠杆的基本原理和财务杠杆系数的测算方法。 参考答案： （1）财务杠杆原理 财务杠杆的概念。财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活 动中对资本成本固定的债务资本的利用。企业的全部长期资本是由权益 资本和债务资本所构成的。权益资本成本是变动的，在企业所得税后利 润中支付；而债务资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。不 管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债务资本成本，然后才 归属于权益资本。因此，企业利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一 定的影响，有时可能给权益资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利 益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。 财务杠杆利益分析。财务杠杆利益，亦称融资杠杆利益，是指企 业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。在企业资 本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息 是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务 利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的 利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。 财务风险分析。财务风险，亦称筹资风险，是指企业在经营活动 中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企 业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由 于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降的更快，从而 给企业权益资本所有者造成财务风险。 （2）财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率 的倍数。它反映着财务杠杆的作用程度。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则可表述为普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍 数。为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财 务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。其测算公式是： 或： 式中： 财务杠杆系数 税后利润变动额 税后利润额 息税前利润变动额 息税前利润额 普通股每股收益变动额 普通股每股收益额 为了便于计算，可将上列公式变换如下： 式中： 债务年利息 公司所得税率 流通在外普通股股份数 12、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在 基本原理和决策标准则上的异同之处。 参考答案： 计算不同资金组合的综合资本成本，综合资本成本最低的组合为最 佳的资本结构，是企业筹资的最佳方案，是企业的最好选择。 第一步，确定本企业所需资金的筹集渠道，凭借以往经验做初步组 合；第二步，用加权资本成本法计算不同组合的综合资本成本；第三 步，选择乘积最低的（即综合资成本最低的）方案为最佳方案。 每股利润分析法，就是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策 的方法。具体步骤：计算每股利润（EPS）无差别点，计算出利润无差 别点处的息税前利润（EBIT），当目标利润大于无差别点息税前利润 时，采用负债筹资方式；当目标利润小于无差别点息税前利润时，应采 用普通股方式筹资。 与资本成本比较法和每股收益分析法相比，公司价值比较法充分考 虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以 公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标 1、为什么说股东财富最大化而不是企业利润最大化是财务管理的首要 目标？ 答：企业财务管理是企业管理的一个组成部分，它的整体目标应该和企 业的总体目标相一致。利润最大化是西方微观经济学的理论基础。但是 在长期的实践中，利润最大化暴露出许多缺点，主要有以下几点： （1）没有考虑利润实现的时间，没有考虑项目收益的时间价值； （2）没有有效地考虑风险的问题； （3）没有考虑利润和投入资本的关系； （4）它是基于历史的角度，反映的是企业过去某一时期的盈利水 平不能反映企业未来的盈利能力； （5）它往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向； （6）由于会计处理方法的多样性和灵活性，使得利润难以反映企 业的真实情况； 因此，利润最大化目标只是对经济效益浅层次的认识，存在片面 性。 股东财富最大化是指通过财务上的合理运营，为股东创造最多的财 富，它直接体现在股票的数量和股票的市场价格上，也是判断企业财务 决策是否正确的标准。与利润最大化目标相比，主要有以下优点： （1）股东利益最大化目标考虑了现金流量的时间价值和风险因 素。 （2）股东利益最大化目标在一定程度上能够克服企业在追求利润 上的短期行为。 （3）股东财富的最大化反映了资本和收益之间的关系。 现金流量获得时间和风险会对股票价格产生影响，同样股票价格在 很大程度上取决于企业未来获取现金流量的能力，也反映了单位投入资 本的市场价格。 因此，当企业在法律和道德的现实约束下，在实现股东利益最大化 的同时，有效地保障了其他相关利益的权益的前提下，应该作为企业财 务管理的首要目标。 2、企业利益相关者的利益与股东利益是否存在矛盾，如何解决？ 答：企业利益相关者是一个与股东相关的概念,还包括企业的经营者和 员工、用户、供应商、债权人、竞争者、政府、以及其他利害关系者， 他们对于企业都有合理的利益主张。根据法律规定，股东所持有的财务 要求权是“剩余要求权”，是在其他相关者的利益得到满足之后的剩余 权益，企业只有向供应商支付了货款、向员工支付了工资，向债权人支 付了利息，向政府支付了税金之后，才能向股东支付回报，可以说企业 利益相关者的利益与股东利益有内在的矛盾性，同时又有一致性。 如何才能做到消除矛盾，协调利益。一是要认识到，在经营企业的 过程中，着眼点就不能仅仅停留在股东身上，还应关注利害关系者的利 益。这些利害关系者对企业的经营与营利、生存与发展都起着至关重要 的作用，忽视任何一种利害关系者的存在，都可能对企业产生严重的后 果。二是企业应该以股东利益最大化也即企业价值最大化作为财务管理 的首要目标，因为企业满足股东财富最大化的结果，是增加了企业的整 体财富。企业追求股东利益最大化实际上并不损害其他相关者的利益， 在满足其他相关者的利益之后，股东利益才会得股权收益。三是各种利 益相关者与企业之间应建立契约的关系，通过书面契约相关利益者就可 以通过法律保护自身利益免受股东的侵害；四是国家法律、社会道德应 加大对违反法律、道德的企业施加约束力，从而增加企业运营成本，达 到保护相关者利益的结果。 综上所述，在上述前提下，追求股东利益最大化的过中将不再存在 与企业利益相关者的利益冲突，从而解决了矛盾，使得企业经营者能够 专注于实现股东财富最大化，进而实现企业价值最大化。 3、如何理解资金的时间价值？ 答：资金是流通中价值的一种货币表现，只有把货币作为资本投入到生 产经营过程中才能产生时间价值，随着资金从投放到回收形成一次周转 循环，每次资金周转时间越少，在特定的时期内，资金的增值就越大， 随着时间的推移资金总量不断在周转循环中增长，使得资金具有时间价 值，但是资本投入生产过程中价值的增加并不全是时间价值，这是因 为，任何生产经营都具有风险，投资者理应获得风险收益，通货膨胀也 会影响货币实际购买力，因此资金供应者有权索取更高的收益用于补偿 购买力的损失，这被成为通货膨胀贴水，由此资本的时间价值是指扣除 风险收益和通货膨胀贴水后的真实收益率。 4、年金是否一定是每年发生一次现金流量？请举例说明。 答：年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。因此，年金不是一 定是指每年发生一次的现金流量。折旧、利息、租金、保险费等均表现 为年金的形式。 以银行零存整取业务为例，零存整取，是指储户在进行银行存款时 约定存期、每月固定存款、到期一次支取本息的一种储蓄方式。零存整 取一般为每月存入一次，每月要按开户时的金额进行续存，中途如有漏 存，应在次月补齐，零存整取业务作为年金的一种，可以是按月发生的 一次等额现金流量。同理包括按月或按季发生的等额租金都属于年金的 种类。 5、债券的价值由什么决定，为什么？ 答：影响债券价值因素分为内部因素和外部因素 一、内部因素是指债券本身相关的因素，债券自身有六个方面的基本特 性影响着其定价： 1期限。一般来说，债券的期限越长，其市场变动的可能性就越大， 其价格的易变性也就越大，投资价值越低。 2票面利率。债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在 市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当 市场利率下降时，它们增值的潜力也较大。 3提前赎回条款。提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权， 它允许债券发行人在债券发行一段时间以后，按约定的赎回价格在债券 到期前部分或全部偿还债务。具有较高提前赎回可能性的债券应具有较 高的票面利率，也应具有较高的到期收益率，其内在价值也就较低。 4税收待遇。一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券 的到期收益率低。此外，税收还以其他方式影响着债券的价格和收益 率。在其他条件相同的情况下，低利附息债券比高利附息债券的内在价 值要高。 5流通性。流通性是指债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的 能力。流通性差的债券通常具有较高的交易成本以及资本损失，流通性 好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。 6债券的信用等级。债券的信用等级是指债券发行人按期履行合约规 定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度，又称信用风险或违约风 险。信用越低的债券，投资者要求的到期收益率就越高，债券的内在价 值也就越低 二、影响债券投资价值的外部因素 1. 基础利率。基础利率是债券定价过程中必须考虑的一个重要因素， 在证券的投资价值分析中，基础利率一般是指无风险债券利率。政府债 券可以看作是现实中的无风险债券，它风险最小，收益率也最低。一般 来说，银行利率应用广泛，债券的收益率也可参照银行存款利率来确 定。 2市场利率。市场利率风险是各种债券都面临的风险。在市场总体利 率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降 低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降， 从而使债券的内在价值增加。并且，市场利率风险与债券的期限相关， 债券的期限越长，其价格的利率敏感度也就越大。 3其他因素。影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇 率风险等。通货膨胀的存在可能会使投资者从债券投资中实现的收益不 足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币 债券时，汇率的变化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。这些损 失的可能性也都必须在债券的定价中得到体现，使其债券的到期收益率 增加，债券的内在价值降低。 上述影响债券投资价值的内部因素和外部因素，关键是能判断这些因 素和债券价值的相关关系。 下表简要说明债券的价值的决定因素 内部因素和债券价值相关关系 内部因素因素变化对债券价值的影响 期限长短期限越长市场价格变动的可能性越大 票面利率票面利率越低市场价格易变性越大 提前赎回规定提前赎回可能性越高内在价值越低 税收待遇具有税收待遇内在价值越高 流通性流通性越高内在价值越高 发债主体的信用发债主体信用越高内在价值越高 外部因素和债券投资价值相关关系 外部因素因素变化对债券投资价值的影响 基础利率上升内在价值下降 市场利率风险上升内在价值下降 通货膨胀水平上升内在价值下降 外汇汇率风险所投资债券的币种币值下降 内在价值下降 P238 3、折现现金流量指标主要有哪几个？运用这些指标进行投资 决策时的规则是什么？指出各种决策方法的优缺点。 答：折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、折现的 投资回收期等。 净现值法的决策规则是，在只有一个备选方案时，净现值为正者则 采纳，净现值为负者则不采纳。在有多个备选方案的互斥项目选择决策 中，应选净现值是正值中的最大者。 内含报酬率发法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决 策中，如果结算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本或必要报酬 率，就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥项目选择决策 中，选择内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 获利指数法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策 中，获利指数大于或等于1，则采纳；否则就拒绝。在有多个备选方案 的互斥项目选择决策中，应采用获利指数超过1最多的投资项目。 净现值法的优点是：考虑了货币的时间价值，能够反应各种投资方 案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法不能揭 示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥 补了这一缺陷。 内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬 率，概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂，特别是对于每 年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。 获利指数可以看作是1元的原始投资渴望获得的现值净收益。获利 指数法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的 盈利能力。由于获利指数是用相对数来表示，所以有利于在初始投资额 不同的投资方案之间进行对比。获利指数法的缺点是，获利指数只代表 获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间 投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的 答案。 P238 4、既然净现值决策规则优于其他规则，那么是不是可以说， 对于所有的投资项目，只使用净现值指标进行分析就可以了？为什么 还要使用获利指数和内含报酬率指标？ 答：“对于所有的投资项目，只使用净现值指标进行分析就可以了”的 说法是不正确的。一方面，净现值决策优于其他规则是有限制条件的， 是在没有资本限额的条件下。另一方面，即使在没有资本限额的情况 下，只用净现值决策也是有问题的。因为净现值指标有自身的缺陷，净 现值法不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内 含报酬率则弥补了这一缺陷。另外，由于净现值指标是一个绝对值，如 果企业还有其他的投资项目，在进行不同投资项目的决策时，可能更重 视投资效率，这时获利指数和内含报酬率则由于是相对值指标，更利于 初始投资额不同的方案之间比较。 5、P174 2、4、6、10 （代风云） 2、试分析股票包销和代销对发行公司的利弊。 答：发行公司选择包销办法，利处有三点：一是可促进股票顺利出售， 二是及时筹足资本，三是可免于承担发行风险；不利有两点：一是股票 低价出售给承销商，二是发行费用较高。 发行公司选择代销的办法，发行费用小，但是当实际募股数达不到发行 股数，承销机构不负承购剩余股份的责任，发行风险大。 4、试说明发行普通股筹资的优缺点。 答：普通股筹资的优点：1）没有固定的股利负担。2）没有规定到期 日，无须偿还，是公司的永久性资本，除非公司清算，才予以清偿。 3）筹资风险小。4）发行普通股筹集股权资本能提升公司的信誉。 普通股筹资的缺点：1）资本成本较高。2）利用普通股筹资，出售 新股票，增加新股东，可能会分散公司的控制权；另一方面，新股东对 公司已积累的盈余具有分享权，会降低普通股的每股收益，从而可能引 起普通股股价下跌。3）如果以后增发普通股，可能引起股票价格的波 动。 6、试说明发行债券筹资的优缺点。 答：债券筹资的优点：1）筹资成本较低。2）能够发挥财务杠杆的作 用。3）能够保障股东的控制权。4）便于调整公司资本结构。 债券筹资的缺点：1）财务风险较高。2）限制条件较多。3）筹资 数量有限，不得超过公司净资产的40%。 10、试说明融资租赁筹资的优缺点。 答：融资租赁筹资的优点：1）能够迅速获得所需资产。2）限制条件较 少。3）可以免遭设备陈旧过时的风险。4）全部租金通常在整个租期内 分期支付，可以适当降低不能偿付的危险。5）租金费用允许在所得税 前扣除，承租企业能够享受税上利益。 年份T12345 销售收入（）60006000600060006000 付现成本（2）20002000200020002000 折旧（3）20002000200020002000 融资租赁筹资的缺点：1)成本较高，租金总额通常要高于设备价值 的30%。2)承租企业在财务困难时期，支付固定的租金也将构成一项沉 重的负担。3)采用租赁筹资方式如不能享有设备残值，也可视为承租企 业的一种机会损失。 现金流量计算例题：（王晓梅整理） 题目：华星公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有A、B两个方案 可供选择，A方按需要投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提 折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现 成本为2000元。B方案需要投资12000元，采用直线法计提折旧，使用 寿命也是5年，5年后设备残值收入2000元。5年中每年销售收入为 8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增 加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%， 要求：试计算两个方案的现金流量。 计算： （一）计算的方案初始现金流量（项目未投产前）： 初始现金流量主要包括项目总投资+营运资本（垫支） A方案初始现金流量=10000（元） B方案初始现金流量=12000+3000=15000（元） （二）计算计算的方案营业现金流量（项目投产中）： A方案营业现金流量表： 税前净利（4） （4）=（1）-（2）- （3） 20002000200020002000 所得说（5）=（4） *40% 800800800800800 税后净利（6）=(4) - (5) 12001200120012001200 现金流量（7） （7）=（1）-（2）- （5） =（3）+（6）32003200320032003200 A方案营业现金流量计算过程： 先计算：（因A方案5年中每年销售收入、付现成本、折旧等不变，所 以每年的计算方法、结果相同） 1、每年折旧=设备总投资额/使用年限（直线折旧每年相同） =10000/5=2000（元） 2、每年税前净利=销售收入-经营付现成本-折旧 =6000-2000-2000=2000(元) 3、每年所得税=税前净利*所得税税率 =2000*40%=800（元） 4、每年税后净利=税前净利-所得税 =2000-800 =1200（元） A方案每年现金流量=销售收入-经营付现成本-所得税 =6000-2000-800=3200（元） 或A方案每年现金流量=税后净利+折旧 =2000+1200 =3200(元) B方案营业现金流量表 年份T12345 销售收入（）80008000800080008000 付现成本（2）30003400380042004600 折旧（3）20002000200020002000 税前净利（4） （4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400 所得说（5）=（4）*40%12001040880720560 税后净利（6）=(4) -(5)1800156013201080840 现金流量（7） （7）=（1）-（2）-（5） =（3）+（6）38003560322030802840 B方案营业现金流量计算过程： 首先计算每年折旧： 每年折旧=（设备总投资额-设备残值收入）/使用年限（直线折旧每年 相同）=（12000-2000）/5=1600（元） 其次梳理计算用数据： 1、 第1年至第5年销售收入相同8000元 2、 第1年付现成本3000元、 第2年付现成本3400元 第3年付现成本3800元 、 第4年付现成本4200元 第5年付现成本4600元 最后计算每年的现金流量：（因B方案5年中每年付现成本、有变，所 以每年的计算方法相同，结果不同） 1、第1年税前净利=销售收入-经营付现成本-折旧 =8000-3000-2000=3000（元） 2、第1年所得税=税前净利*所得税税率 =3000*40%=1200（元） 3、第1年税后净利=税前净利-所得税 =3000-1200=1800（元） B方案第1年现金流量=销售收入-经营付现成本-所得税 =6000-2000-1200 =3800（元） 或B方案第1年现金流量=税后净利+折旧 =1800+2000=3800（元） （以下年份计算方法同，不在啰嗦） （三）计算方案终结现金流量（项目完成） 说明：为了简化假设终结现金流量是最后一年年末发生 终结现金流量主要包括：本年营业现金流量、原有固定资产残值收入、 回收营运