我们要建设怎样的创业板(讲义).ppt

我们要建设怎样的创业板创业板上市资源培育情况与思考,内部材料请勿外传,孔翔深圳证券交易所二九年五月,一、创业板上市资源培育的工作重点和方法二、创业板上市资源调查情况三、我们应该建设怎样的创业板四、创业板关注的六类新兴业态五、创业板上市资源培育的十大问题,主要内容,一、创业板上市资源培育的工作重点和方法,优中选优把握创业板的实质，把握创新型企业发展规律与特性，把握国家创新战略的内在需求与国际产业发展趋势创业板要像“创业板”如何突出服务于自主创新型企业与成长型创业企业？如何有别于“中小板”，展现创业板的“模样”？,创业板上市资源培育二大重点,正确理解创业板的本质、定位、目标与发展方向，实现创业板价值的最大化；市场参与主体（企业、中介、交易所、监管机构、发审委、投资者）在对创业板的理解与应用上能达成较大程度的共识，减少质疑、少走弯路，符合总体利益与多赢目标；创业板成功与否，应在代表中国经济未来的新兴业态、创新型企业培育方面做出重大贡献，应在现行保荐、发审理念上进行一定程度的创新，解决该部分企业的上市问题；利用好创业板，形成四个带动：带动中小企业政策支持体系建设，进一步落实企业改制上市的政策措施带动以资本市场为基础的中小企业、科技创新金融支持体系建设带动创业板创业投资创业企业创业者“四位一体”的良性互动格局带动更新传统意义上的高新技术产业、创新的概念，市场引导产业方向,创业板上市资源培育基本目标,专业导向掌握创新型企业特征、规律以及对创业板的特殊需求，在培育工作中发挥专业性导向作用,制定培育参考指南（或研究性材料）创业板筛选、培育优质企业的基本方向、方法，关键性问题的理解,加强与保荐机构互动沟通引导保荐机构挖掘、培育符合创业板“特色”的企业，做好申报准备；担当联通监管机构与市场第一线的桥梁,工作方法,心中有数、良好示范对各地、各保荐机构最具特色的企业调研，掌握准备较为充分的重点企业情况，注重首100家企业的良好示范效应,重点创业板后备企业基本情况，是什么“样子”？创新型企业改制上市特殊问题的理解、处理，与发审理念创新；结合个案，如何揭示、认识不同类型创新型企业的创新特色与风险特性。,工作成果体现,二、创业板上市资源调查情况,三、我们应该建设怎样的创业板,创业板需要在借鉴、总结海外资本市场与国内发审制度实践经验基础上，解决创新型企业、新兴业态利用资本市场的问题。,观察样本一：海外上市的中国创新型企业,海外市场几乎囊括了境内所有的互联网、太阳能、芯片设计、新媒体行业龙头，需要创业板弥补缺陷,中国中小企业在NASDAQ上市样本,2004年以来赴美上市的服务业企业,2004年以来赴美上市的新能源企业,2004年以来赴美上市的文化传播企业,2009中国公司海外上市一览表,2002年2007年境内外创投投资行业比较（按投资案例数）,资料来源：根据清科集团资料整理,观察样本二：外资创投青睐什么样的企业,全球金融危机下，外资创投投资行业分布（按投资案例数）,资料来源：清科创业投资研究中心2008年中国创业投资研究报告,2008年，受金融危机影响，全球资本市场低迷，外资创投投资案例中，广义IT和服务业占绝大多数，占62%；传统行业占少数，占13.06%；本土创投投资案例数中，传统行业比例最高，达38%。,外资创投青睐什么样的企业（1）,注：统计时间为2007年10月至2009年3月间，根据媒体公开信息整理，涉及50家外资创投。,外资创投青睐什么样的企业（2）,外资创投青睐什么样的企业（3）,外资创投青睐的企业特征，给创业板哪些启示？,之一：非线性的成长规律传统产业利润在一个相对可以预期的线性变化范围内新模式产业在盈利模式得到认同后，可能获得爆发式的增长之二：以“轻资产”为特征的资产结构在新模式企业中，与传统制造相关的制造设备、厂房、土地等固定资产的比例相对较低，而与企业核心竞争力相关的无形资产、现金类资产的比例则相对偏大之三：低负债率为特点的财务特征用于银行贷款的抵押品较少，使得企业可从银行取得大额贷款的难度非常大,之四：股权结构相对复杂股权结构充分体现了各类以股权激励与约束为目的的股权设计之五：盈利基础不主要依靠固定资产或净资产新模式企业的盈利基础为品牌、管理模式、渠道网络、人才等先发者往往占据行业内主导地位，挤占效用明显，“赢家通吃”，“以快吃慢”之六：耗费相对较少,外资创投青睐的企业特征，给创业板哪些启示？,观察样本三：中小板股价最高20家上市公司（一）,此表中考虑的股价均非复权价格。截止日期2009.4.1,中小板股价最高20家上市公司（二）,此表中考虑的股价均非复权价格。截止日期2009.4.1,2008年中小板净利润预计同比大幅上升的10家上市公司,注：增幅较大的还有苏宁电器、金风科技、天马股份等10家。,善用资本市场对产业、企业的传导机制净利润增幅与股价最高前20位上市公司的共同特征,拥有自主知识产权的高新技术企业、国家火炬计划、国家863计划支持企业、国家级重点高新技术企业、国家创新型试点企业占绝大多数，比重为95%；大部分是细分行业龙头，建立起行业进入门槛，创新特色鲜明，适应宏观环境变化的能力较强。思考：创业板应该更关注创新特色，经得起投资者检验,2008年中小板净利润预计同比大幅下降的10家上市公司：传统制造业、门槛较低,中小板股价最低10家上市公司,此表中考虑的股价均非复权价格。截止日期：2009.4.1,观察样本四：中关村企业境内外上市情况,中关村共有112家上市公司，基本上境内外各一半,来源：中关村管委会,中关村企业境内外上市情况,2006年至2008年，17家中关村企业仅6家在第一次上发审会时获批，通过率35%；其中，2008年已上会的4家企业仅1家过会。同期市场整体审核通过率在75左右思考：中关村系全国首家综合性自主创新试验示范区，是中国经济未来最典型代表，而通过创业板解决诸如中关村园区企业上市问题，是现实需要。,中关村企业被否率为什么会比较高？,观察样本五：创投投资企业失败案例分析反思优质企业的筛选与培育、持续督导,深圳某创投公司最近十年共投资项目212个，退出42个，在持项目170个，已计提坏账项目18个。企业失败主要原因包括：创始人的企业家精神不足和管理不善。创始人的诚信和品质不足以支持企业的长期发展。创始人的创业和管理经验不足，管理层变动过于频繁。管理团队在经营理念上出现分歧，或者技术方撤走而致研发空心化。公司治理不完善、激励机制不到位。董事会责任未落实。家族化管理，缺乏辅助决策保障。激励机制不到位，以及核心团队人员股权偏低或者过于平均。,产品和经营不可持续。企业由于准备上市而过快扩张导致其经营陷入困境。产品、技术更新换代快，但企业转型难度很大。市场开发存在缺陷。商业模式未成功建立。财务管理存在漏洞。违规互保而导致或有负债的增加。应收帐款过高。存在补税压力。,从深圳高新投公司15年担保数据看企业寿命与失败因素,深圳高新投资担保公司担保企业存活情况,成立时间越早企业消亡的概率越高，各阶段失败的原因大体相同，并不复杂：经营管理失误，行业竞争激烈，股东自身因素,四、创业板关注的六类新兴业态,百舸争流百帆竞发千变万化千姿百态,创新强国资本引领创新,引子（1）：人类在经济发展不同阶段的特征,人类经济史的主导技术,资料来源：中国现代化报告2005经济现代化研究，北大出版社2005,引子（2）：创新型经济的驱动力：消费升级,人均收入1000美元,人均收入10000美元,人均收入3000美元,2025年,2013年,2003年,住房、汽车、金融服务，个性觉醒，需求碎片化，分众化,食品、耐用消费品（家电）,艺术、旅游、精神文化、娱乐、高端奢侈品,以互联网、移动增值服务为基础，随着互联网速度、容量、清晰度、互动功能、支付结算等需求的解决，以互联网为核心，结合手机、电脑、电视（31）等大众化消费品具有无限的商业开发价值，将会形成世界上最庞大的商业、消费与服务平台,截至2008年底，我国移动电话用户达到6.4亿户，达到中等国家或发达国家普及率的指标电脑拥有量达1.3亿台，并以每年30以上的速度增长电视保有量超过3亿台，中央电视台的观众超过9亿人，是世界上观众最多的电视台；腾讯有3.4亿活跃账户，同时在线账户4200万人，奥运期间日均流量10亿人次。,关注之一：新经济,中国网络经济潜力巨大,注：2007年底数据。至2008年底，中国互联网用户达到2.98亿，普及率22.6%，首次超过21.9的世界平均水平。,中韩日网络渗透率对比,手机将吃掉MP3？手机将吃掉收音机？手机将吃掉数码相机？手机将吃掉电子词典、学习机？手机甚至会啃掉半个电视、半台电脑、半份报纸？,举例：手机互联网：中国可能是世界的领跑者，而美国则是跟随者,在过去十年里，手机的功能从打电话，逐步发展到拍照、收发邮件、即时聊天、听音乐、导航、看电视、购物、炒股未来的手机还会有什么变化？截至2008年底，中国网民中的28.9%在过去半年曾经使用手机上过网，手机网民规模达到1.137亿人。中国手机的使用人数、频率、最新款式、功能和内容开发均堪称世界之最！,博客：网络日志，在线日记播客：网络声频、视频威客：在网络上帮助被人，获得报酬分类信息：网络百科全书换客：网络易货社区：虚拟生存、社交空间P2P：下载,举例：哪些新兴的互联网应用形式正在改变世界？,各国已经开始了下一代互联网的研究（个性化、智能化、无国界）,Web2.0互联网模式更注重用户的互动作用，用户既是网站的消费者，又是网站内容的制造者，“直通车”随时随地、方便快捷地通向各个角落,新经济的代表网络经济：贝塔斯曼连锁店的关闭与深圳音像店的萎缩,资料来源：新财富、互联网等,“中国服务”与“中国制造”将并驾齐驱。中国将成为世界上最大的服务业大国,深圳柒号食品服务,关注之二：中国服务,商业连锁开始成为现代服务业主流：连锁百货、超市、餐饮、酒店、药店、装饰、食品高技术服务业。高技术的应用使得许多服务部门、生产部门脱离了原来的低端、粗放形式，成为新兴服务业，如现代物流业（FedEx、UPS、怡亚通、宅急送）服务外包：IT服务外包、人力资源外包、公司配餐外包、产品设计外包、客户服务外包、工服换洗外包中介服务与专业服务：地产中介、金融中介、营销传播、咨询服务、质量检测,现代服务业的代表连锁经营,资料来源：中国企业家、商业评论等,检验连锁与复制持续竞争能力的四个标志性指标：精细化、标准化、流程化、数量化能向创业地之外复制、扩张，并经得起时间检验绝大多数单个店铺都能盈利强大的后台服务研发体系与系统化的培训体系,“中国创造”将进入快速发展期与突破阶段,“中国创造”的两大元素：需求与灵感五个特性：独特性、应用性、领先性、扩张性、持续性五个内涵：技术创新、工艺创新、服务创新、模式创新、机制创新高度专业化、细分化关键领域、关键环节的关键创新“三高二低”的智力密集型特征：研发投入比例、研发人员数量、无形资产占比较高；耗费低、污染低有效降低生产过程中的土地、劳动力、资源、能源等消耗，提高全社会营运效率、工作和生活质量、安全性，具有较高附加值,关注之三：中国创造,中小企业板中的部分国家创新试点型企业(共13家),国家创新试点型企业由国家科技部、国资委、中华全国总商会联合负责确定，目前确定了两批近300家,中国全球化与世界中国化：5000年中华文明的底蕴+经济实力文化创意产业崛起：教育培训影视传播动漫,江通动画,山木培训,关注之四：文化创意,科学家预言：信息技术产业和文化产业是21世纪最具潜力的两大产业，国家的竞争最终体现为文化软实力的竞争当今时代，文化越来越成为民族凝聚力和创造力的重要源泉、越来越成为综合国力竞争的重要因素（摘自十七大报告）,工业设计休闲娱乐网游,“你可以看到美国演员在学习中文，并争相到中国拍电影。”李连杰“全世界都在学中国话，孔夫子的话，越来越国际化，全世界都在讲中国话，我们说的话，让世界都认真听话”（歌曲，中国话）“北京奥运会是一场文化复兴”、“开幕式是演绎中国软实力的重要里程碑”、“重新发现中国的文化力量”、“中国正在谋求成为一个国际性文化大国”（各境外媒体的报道主题）,蜘蛛侠、钢铁侠、蝙蝠侠、汽车侠功夫熊猫木乃伊3龙帝之墓卧虎藏龙,举例1：好莱坞的中国元素，中国电影的好莱坞元素,举例2：动漫,日本游戏市场每年创造2万亿日元市值规模，动画产品出口值远远高于钢铁出口值。韩国动漫业产值占全球的30%，已成为韩国国民经济的六大支柱产业之一,截至2007年10月，我国已有30多个动漫产业园区、5400多家动漫机构、450多所高校开设动漫专业、46万多动漫专业在校学生到2008年底，中国年动漫节目需求量为180万分钟，意味着将有一个250亿美元的市场空间，而目前国内自产播出的动漫作品每年只有2万分钟，不足实际播出量28万分钟的1/10，且大量依赖进口（中国动漫产业研究咨询报告）,獐子岛、东方海洋拥有不可复制的海域资源，集约化的海洋资源开发，育苗、养殖、加工、销售的完整产业链登海种业、隆平高科产业化种子企业、农业部育繁销一体化试点单位广东温氏、河南大用、福建圣农养鸡新模式：公司基地，基地连农户德清源“从生产导弹到生产鸡蛋”三全食品千人包饺子，万人奔小康,关注之五：现代农业,注重科学技术的应用注重现代工业化的生产流水线、标准化规程的运用注重现代服务业的品牌管理、服务链管理方法的运用注重特色性资源价值的发现与重造,高盛要“养猪”，张朝阳也在“养猪”,关注之六：新商业模式,信息化与工业化、农业、服务业等各个领域的结合专利运营：美国高通虚拟经营：耐克、美特斯邦威、皮尔卡丹、星期六鞋业特许经营：福娃等制造业与创意产业的结合，如由动漫产业衍生的玩具、儿童消费品等制造业注入附加值、高端性服务，如IBM由电脑制造商向系统维护、升级、咨询、设计延伸、转换；高科技与服务业的结合,商业模式创新贯穿于中国制造、中国创造、中国服务、中国文化、中国农业之中，贯穿于各种业态和产业链中商业模式创新的本质就是盈利模式的创新，是在传统经营或现有基础上创造新的赚钱术“当今企业之间的竞争，就是商业模式的竞争”（德鲁克）,五、创业板上市资源培育的十大问题,提出问题，共同思考，找好平衡，达成共识,专题一：创业板与中小板的区别性指标,从结果上进行模拟，以100家创业板上市公司与目前中小板273家上市公司为样本，分析其差异，创业板可能在哪些平均指标方面区别于中小板：规模相对较小，平均营业收入、净资产、净利润规模小于中小板行业覆盖面更宽，体现对新兴业态的支持，现代服务、网络经济、文化创意、现代农业自主创新能力：研发投入、研发人员、无形资产比重相对较高持续成长性：最近两年成长性指标更高地区覆盖更均衡。门槛较低有利于中西部地区企业进入资本市场，要体现对区域优势企业与区域经济协调发展的支持轻资产特征节能低耗指标,单从盈利指标来看，创业板上市资源的财务指标90左右可能与中小板公司吻合（连续三年盈利，最近三年净利润合计超过3000万元）中国的创业板与海外的创业板今天的创业板与未来的创业板制度上的门槛与一段时期内实际执行的门槛启动初期简单、部分的财务指标重合不代表创业板、中小板之间可以划等号,专题二：如何看待创业板上市资源与中小板公司部分财务指标的重合度,上市许可的相对稀缺性与作为世界第三大经济体中国企业利用资本市场的潜力释放之间的矛盾作为稀缺资源的资本市场最先需要支持谁，如何用在刀刃上？理想结果：选择最符合创业板特色同时又最需要资金的企业上市轻资产型、新经济企业上市前有息负债相对较低，经营性净现金流非常好，似乎不存在上市融资的必要性，如何寻找平衡？如XX芯片设计公司，2008年资产负债率只有24。XX健身会（预收会员费，现金流十分充沛）,专题三：庞大、源源不断的后备上市资源与有限的IPO放行的平衡,成长性概念的理解与过去比，与同行比新行业的市场容量与成长空间自主创新型企业的理解五个特性：独特性、应用性、领先性、可靠性、持续性五个内涵：技术创新、工艺创新、服务创新、模式创新、管理创新，或者是各种创新元素的聚集六新：新经济、新服务、新农业、新经济、新能源、新材料、新模式关键领域、关键环节的关键创新，能有效提高社会经济生活的效率、质量和安全性，降低消耗与成本突破传统意义上的“高新技术产业”概念，拓宽产业理解的视野，反映以创新促转型的内在需求与国际产业发展趋势。举例：互联网与各个行业的结合；文化创意；制造业向服务业延伸；高技术服务业；特许经营；现代农业中的科学技术应用、工业化生产、服务品牌管理；商业模式创新；专业服务中的研发创新元素；轻资产型；循环经济；其他各类新兴业态,专题四：如何判别自主创新能力与持续性成长,新兴行业或细分市场，往往缺乏行业统计数据和参照物XX气体公司（气体行业？）XX智能公司（轨道智能化软件）小行业龙头的发展空间，大行业中的小企业XX材料公司，去年5000万元的收入，在小行业中就已占80以上份额。XX科技公司防水材料（同类型、不同材料企业甚多）,专题五：如何看待创新型企业的行业地位、市场份额和发展前景,专题六：如何理解创新型企业主营业务持续性问题？,技术的快速升级、信息的广泛传播和产业价值链的不断重组，使得市场需求始终处于高度变化之中，快速应变能力对于新经济新模式企业至关重要技术的进步使得企业的产品或服务必须进行不断的升级换代，以适应市场需求,专题七：如何看待创新型企业的实际控制人与股权结构的复杂性？,新模式企业往往是由几个志同道合者或者核心技术骨干创业而成，有别于传统家族企业，或者由国有或集体改制而成的民营企业现时的审核政策认为，公司控制权是否稳定，公司核心团队是否稳定，是判断公司是否具有持续发展、持续盈利能力的重要标志新模式企业上市前几年频繁的股权转让、复杂的股权结构以及或有股权调整安排，都会使得审核过程中难以把握,传统模式下，募集资金主要用于固定资产的投资创新型企业与传统的募投项目相比，轻资产型的运营特征、募集资金的效益难以预测、审批或备案环节与传统项目存在区别注意遵循企业正常发展规律，避免刻意改变低负债的资产结构、轻资产重型化,专题八：募集资金运用,对比：几家境外上市募集资金项目的安排,而且，所有企业未获分配的募集所得都会被投资于银行存款或短期债券,来源：公司上市文件,新兴业态的八大风险特性波动性与不确定性；可靠性与安全性；信息对称难；“升级换代”太快适应环境变化能力；持续创新能力；创业创新的经验积累与传承；股东与团队稳定性。要说得清、道得明：创新型企业往往是行业的颠覆者与创新者，不能用行业一般特性来分析（yyt资本结构风险大不大？）；风险揭示是用简单分类来揭示，还是用风险点的透彻分析来揭示？,专题九：创新型企业风险特性的揭示,新经济企业的风险要点：技术更新换代速度快，以前的领先者可能很快变为落伍者；对技术发展趋势难以准确判断；政策底线：受电信、移动等产业政策调整的影响巨大；网络行业的规范；收费模式；先行者的诅咒；“以快吃慢”、“赢家通吃”的陷阱文化创意企业的风险要点：文化、创意转化为实体、经济效益的距离；与其他生产经营要素的结合效果；知识管理、智力管理的特殊性新模式企业的风险要点：新模式被更新的模式替代；容易复制；沉迷于新概念，标新立异，理性缺失，忽悠型,举例：不同类型创新型企业的风险特性,我们在实地调研企业时常问的八个问题（1）,之一：企业有何与众不同？最大的差异化、创新性体现在哪？之二：技术与产品的应用空间有多大？能否广泛应用、复制、延伸（上下游或横向跨行业）并转换成现实的盈利能力（净资产收益率、收入利润率、净利润增长率）？之三：企业是否拥有行业领军人物？是否拥有引领行业发展趋势的能力？之四：能否建立起行业准入门槛？是否谁都能做或能做成这样？,我们在实地调研企业时常问的八个问题（2）,之五：你的主要客户是谁（谁买）？主要竞争对手是谁（跟谁“斗”）？之六：企业内部科学管理基本功（精细化、标准化、流程化、数量化）是否给予了足够重视？是否体现到每个项目、每个环节、每个人？之七：公司治理能否最有效调动全体员工的积极性，并保证决策的民主、科学、守法，不易出现重大的决策失误与损害国家