风险管理及企业倒闭风险.docx

第一章风险管理原则答案:隐藏答案:显示字体：大 中 小打印：省纸版 清晰版 自定义行距： 单倍 1.2单倍 1.5倍 1.7倍 2倍字体： 大 中 小隐藏： 答疑编号 手写板 主要讲解了风险和风险管理的概念、风险管理程序、策略以及风险管理的成本、效益、障碍和挑战。基本内容框架第一节风险概览一、风险的定义比较有代表性的观点有三种：第一种观点把风险视为机会（回报损失）；第二种观点把风险视为危机（损失）；第三种观点认为风险是一种不确定性。在实务中，一般来说，风险的定义主要可分为以下两种：1.事件发生的不确定性这是一种主观的看法，着重于个人及心理状况。从主观观点的角度，风险乃指在一定情况下的不确定性。此不确定性是指：（1）发生与否不确定；（2）发生的时间不确定；（3）发生的状况不确定；（4）发生的后果严重性程度不确定。2.事件遭受损失的机会这是一种客观的看法，着重于整体及数量的状况。该观点认为风险是指在企业经营的各种活动中发生损失的可能性，即可以用概率来衡量。对两个定义进行比较，两者的区别：1.对风险的后果理解不同：2.前者强调不确定性，后者强调可以利用一定的概率来衡量。二、风险的特征特征说明客观性风险是不以企业意志为转移，独立于企业意志之外的客观存在普遍性在现代社会，个体或企业面临着各式各样的风险损失性只要风险存在，就一定有发生损失的可能可变性风险的可变性是指在一定条件下风险具有可转化的特性三、企业可能面对的风险种类在商业活动的层面上，企业可能面对的风险可分为两大类: 行业风险和经营风险。1.行业风险行业风险是指与在特定行业中与经营相关的风险。在考虑企业可能面对的行业风险时，如下几个关键因素是非常重要的：（1）生命周期的阶段。例如，处于起步期的行业风险就明显大很多。（2）波动性。波动性是与变化相关的一个指标，波动性行业是指成长迅速变化，充满上下起伏的行业。（3）集中程度。【例题1单选题】就处于行业内的企业而言，行业的集中程度与行业风险之间的关系是（）。A.正向关系B.反向关系C.没有关系D.无法确定正确答案B答案解析就处于行业内的企业而言，行业的集中程度越高，其他企业进入的壁垒就越高，面临的行业风险越低；行业的集中程度越低，其他企业进入的壁垒就越低，面临的行业风险越高。2.经营风险经营风险可简单定义为经营企业时所面临的风险。广义标准定义是指由于采用的战略不当，资源不足，或经济环境或竞争环境发生变化而不能达成经营目标的风险。类别说明市场风险市场风险，有时也称为财务风险或价格风险，它指由于市价的变化而导致亏损的风险。企业需要管理的主要市场风险是利率风险、汇率风险、商品价格风险和股票价格风险。利率风险：利率风险是指因利率提高或降低而产生预期之外损失的风险。汇率风险：是由汇率变动的可能性，以及一种货币对另一种货币的价值发生变动的可能性导致的。商品价格风险：主要商品的价格出人意料地上涨或下降，可能使业务面临风险。股票价格风险：股票价格风险影响企业股票或其它资产的投资者，其表现是与股票价格相联系。续表1：类别说明政治风险在很大程度上取决于企业运营的所在国家的政治稳定性，及当地的政治制度。操作风险操作风险是指由于员工、过程、基础设施或技术或对运作有影响的类似因素（包括欺诈活动）的失误而导致亏损的风险。可将操作风险组合成以下几种风险：员工、技术、舞弊、外部依赖、过程/程序、外包。法律/合规性风险不符合法律或法规要求的风险。项目风险项目可能无法执行，项目进度可能发生变化，项目成本可能超支，项目不能达到预定规格，或者项目成果可能会遭到顾客拒绝。信用风险赊欠（赊销）：交易对方在账款到期时不予支付的风险。产品风险产品无法满足消费者需求，面对竞争时的表现等。流动性风险由于缺乏可用资金而产生的到期无法支付应付款项的风险。环境风险企业由于其自身或影响其业务的其他方造成的环境破坏而承担损失的风险。声誉风险声誉风险是指企业声誉会受到负面影响的风险。声誉风险主要是二级风险，其产生的原因来自企业未能有效地控制其它类型的风险。【例题2多选题】下列各项属于企业面临的市场风险的有（）。A.利率风险B.操作风险C.汇率风险D.股票价格风险正确答案ACD答案解析市场风险和操作风险都属于经营风险，而市场风险包括利率风险、汇率风险、商品价格风险和股票价格风险。第二节风险管理的概念一、内部控制与风险管理的联系在COSO委员会发布的内部控制 - 整合框架中，控制环境是其它内部控制元素的根基。2004年发布的企业风险管理 整合框架，以“内部环境”代替了“控制环境”。与“控制环境”相比，内部环境是控制环境在内容上的扩展，引入了风险管理和风险偏好两个概念。内部环境是确立了企业对待风险的态度和可能采取的应对策略。（一）风险偏好1.风险偏好：是指对风险的偏爱程度。企业的风险偏好会因其目标、文化以及整个商业环境条件的不断变化而有所差别。2.风险态度、风险承受能力或风险容量：是企业准备在任何一时点承受的风险数量。风险态度可分为风险厌恶、风险中立或风险追求。（二）风险管理企业风险管理涉及的风险和机会影响价值的创造或保持。是一个从战略制定到日常经营过程中对待风险的一系列信念与态度，目的是确定可能影响企业的潜在事项，并进行管理，为实现企业的目标提供合理的保证。COSO定义：企业风险管理是一个过程，受企业的董事会、管理层和其它人员的影响，应用于企业的战略制订及各个方面，旨在确定影响企业的潜在重大事件，将企业的风险控制在可接受的程度内，从而为实现企业的目标提供合理保证。整体来说，企业风险管理是：1.一个正在进行并贯穿整个企业的过程；2.受到企业各个层次人员的影响；3.战略制定时得到应用；4.适用于各个级别和单位的企业，包括考虑风险组合；5.识别能够影响企业及其风险管理的潜在事项；6.能够对企业的管理层和董事会提供合理保证；7.致力于实现一个或多个单独但是类别相互重叠的目标。二、风险管理的内容（一）风险管理的目标与范围企业风险管理是关于保护和提高股价，以满足股东价值最大化的首要业务目标。管理层制定平衡增长和收益目标及风险的战略和目标，并有效地配置资源，以实现企业的目标，规避障碍和意外，在此过程中实现股东价值最大化。企业风险管理主要包括以下几个要素：1.调整风险偏好和战略；2.加强风险应对决策；3.降低经营性的意外和损失；4.识别和管理多重和跨企业的风险；企业风险管理就是要整合企业内部的不同风险管理方法并作综合。可通过三种方法实现整合，包括集中风险报告、整合风险转移策略，及风险管理纳入企业的商业流程。5.抓住机遇。（二）实现企业的目标运营目标：帮助实现企业基本任务的目标。财务报告目标：编制可靠的财务报告，包括防止面向公众的具有重大错报的财务报告。法规遵守的目标：找出适用于企业及其运营的法律法规，并且遵照执行。（三）风险管理中的个人责任：每个人都有相应责任。董事会、首席执行官、外聘审计师负责监察；业务部门的领导负责制订程序和政策；员工负责执行。【例题3单选题】下列各项不属于企业风险管理要素的是（）。A.调整风险偏好和战略B.加强风险应对决策C.确定企业经营目标D.识别和管理多重和跨企业的风险正确答案C答案解析企业风险管理主要包括以下几个要素：调整风险偏好和战略、加强风险应对决策、降低经营性的意外和损失、识别和管理多重和跨企业的风险、抓住机遇。三、风险管理对利益相关者的意义关系：企业风险波及利益相关者 利益相关者引发企业风险风险管理的意义在于减少风险对利益相关者的影响。主要的利益相关者：（1）管理者/董事会成员；（2）员工；（3）客户；（4）供应商；（5）政府；（6）银行等。四、风险管理的发展与挑战（一）整合风险管理流程来预测战略和经营风险：整合（首席风险官）采取一种全面的方法，在组织的整体经营战略的范围内定义和量化风险。这种企业风险管理办法的巨大好处是风险管理和损失控制举措在组织的战略理想、使命和目标范围内被看作是适当的。从行政角度来讲，就是出现了一个新的岗位首席风险官来协调执行企业风险管理。此外，整合的含义还表现为企业对风险应采取一个合理科学的管理步骤，简单来讲就是识别、量化、排序和采取对策。（二）新风险和新的风险管理办法第三节风险管理程序风险管理程序可分为四步骤：第一步是风险识别，之后是对主要风险进行评估，第三步是确定风险评级和应对计划，最后是风险监察。（一）风险识别风险识别程序要求采用一种有计划的、经过深思熟虑的方法，来识别业务的每个方面存在的潜在风险，并识别可能在合理的时间段内影响每项业务的较为重大的风险。需要注意的几点：（1）风险识别应包括：风险种类发生可能性大小。（2）风险识别是要识别对企业运营可能产生影响的风险，而不仅仅是罗列出所有可能风险。（3）风险识别方法之一是集体讨论可能的风险领域。（4）风险识别程序应在企业内部的多个层级得以执行。为了达到这一目的，可以首先找出列明属于企业层面的重要设施及经营单位的高层级的组织结构图。（二）对主要风险的评估对风险发生的可能性及相对重大程度进行评估。可用于评估风险的方法有很多，包括最佳猜想定性法，以及一些详尽的、非常精确的定量方法。用以评估风险影响的常见的定性方法是制作风险评估系图。其他工具：情景设计、敏感性分析、决策树、计算机模拟、软件包和对现有数据的分析。（三）确定风险评级和应对策略1.确定风险评级（1）列明潜在风险的清单。（2）按照已确定的重大程度和可能性估值，计算风险评分，并识别最为重大的风险。根据影响及可能性，对风险进行优先次序的排列。进行优先次序排列时，不应仅考虑财务方面的影响，更重要的是考虑对实现企业目标的潜在影响。风险的重大程度是会发生变化的。（3）风险评估小组应监察每一被识别的风险，估计承担风险的成本。然后用成本乘以风险因素概率，得出风险的期望值。2.应对策略企业可选的应对风险策略有风险降低（风险缓解）、风险消除、风险转移和风险保留。（1）风险降低（风险缓解）：常用的方式包括分散投资（不要把鸡蛋放在同一个篮子里）、套期、市场研究、地区及产品线的多样化、筛选和监控客户、外包、给产品定价时分配风险酬金、存货或股权计入生产量中，以及推行已制定的程序等。（2）风险消除：包括风险避免、风险化解、风险排斥和/或风险终止。（3）风险转移：目的是将风险转移给另一家企业、公司或机构。主要方式：合同及财务协议，具体形式有购买保险和转包等。转移风险时，管理层应考虑各方的目标、转移的能力、存在风险的情景以及成本效益。（4）风险保留：包括风险接受、风险吸收和风险容忍。（四）风险监察对识别出的风险进行持续监察。监测内容：目标的实现过程、新的风险和相关损失。风险监察可由程序的所有者或独立审查人员执行，如企业风险管理部门或内部审计师。【例题4单选题】下列部门和人员最适宜担任风险监察工作的是（）。A.财务部B.总经理C.内部审计师D.销售部正确答案C答案解析风险监察可由程序的所有者或独立审查人员执行，如企业风险管理部门或内部审计师。第四节风险管理策略一、各种风险管理策略1.内部控制2.人员报酬对风险管理的影响3.管理层的参与4.管理利益冲突5.工作人员培训和技能6.与金融机构和供应商的关系7.监测风险8.沟通和报告9.预测和调节10.风险监督11.政策12.管理系统风险13.专业帮助14.风险敞口的衡量15.道德责任16.任命首席风险总监首席风险总监负责制定和实施企业风险管理战略。一个理想的首席风险总监应当具有以下五个方面的技能：领导技能，能够雇佣和留住优秀人才，建立企业风险管理的总体架构；能将怀疑者转变成支持者，特别是克服来自于直线部门的自然抵抗；保障该企业的财务和声誉资产；具有信贷、市场和操作风险方面的技术技能；具有教育董事会和高级管理人员的咨询技能，并帮助直线部门管理人员在各自岗位实行风险管理。虽然任何单独的个人不太可能拥有所有这些技能，但重要的是，这些能力应存在于首席风险总监或其所在企业中的其它岗位。【例题5单选题】相比较而言，下列企业类型最应该设置首席风险总监的是（）。A.证券企业B.商贸企业C.制造企业D.运输企业正确答案A答案解析面临更多风险及将风险管理作为一种核心竞争力的企业最应该设置首席风险总监。相比较而言,金融企业或能源市场上经营的企业更应该设置首席风险总监。证券企业属于金融企业，因此选项A是最佳答案。二、选择风险管理策略的考虑因素1.风险意识2.持续监察：应从多层面进行持续监察：战略层面、战术层面、运营层面。3.承担必要的风险4.对待风险的态度5.风险态度与企业三、风险管理文化（一）创建风险管理文化的好处：有助于沟通、协作和联系（二）教育和培训在风险管理文化中的角色（三）确保遵守国家的法规第五节风险管理的成本、效益和挑战一、企业风险管理的效益1.成本节约2.改进产品和服务的周期3.对于整体经济资本的更低要求4.更好地在业务部门之间分配资本5.降低融资成本6.有助于有风险意识的经营文化和问责制的建立7.改进管理的重点8.增强信誉和透明度9.改进利润质量二、企业风险管理的成本1.有形成本实施企业风险管理的有形成本包括授权费、维修费以及信息技术的实施和整合成本以及雇用新人、改变模型和记录业务流程的成本。2.破坏和机会成本破坏和机会成本是组织最广泛的无形成本，也是在克服组织惯性和管理变革方面最典型的努力。3.政治成本三、风险管理所面临的障碍和挑战1.实施风险管理所面临的障碍（1）企业风险管理的目标有时和企业目标并不一致；（2）高管的承诺并不充分；（3）统计分析的决策支持、工具和系统不太充分；（4）文化有时是不匹配的。2.实施风险管理的关键挑战世界上大多数组织实施风险管理的关键挑战包括董事会/首席执行官的支持、责任和问责制、风险计量、与企业战略的关联、增加企业价值的挑战、企业风险管理意识、如何获取管理层认同、与控制自我评价的联系、风险报告和信息技术。【例题6多选题】下列各项会给企业实施风险管理带来挑战的有（）。A.董事会的支持B.与企业战略的关联C.如何获取管理层认同D.信息技术正确答案ABCD答案解析实施风险管理的关键挑战包括董事会/首席执行官的支持、责任和问责制、风险计量、与企业战略的关联、增加企业价值的挑战、企业风险管理意识、如何获取管理层认同、与控制自我评价的联系、风险报告和信息技术。总结：第二章风险管理实务答案:隐藏答案:显示字体：大 中 小打印：省纸版 清晰版 自定义行距： 单倍 1.2单倍 1.5倍 1.7倍 2倍字体： 大 中 小隐藏： 答疑编号 手写板 基本内容框架第一节识别、评估和应对企业面对的政治风险一、政治风险概述（一）政治风险的定义政治风险是指完全或部分由政府官员行使权力和政府组织的行为而产生的不确定性。政府的不作为或直接干预也可能产生政治风险。政府的不作为是指政府未能发出企业要求的许可证，或者政府未能实施当地法律。直接干预包括不履行合同、货币不可兑换、税法、关税、没收资产或限制将利润带回母国。政治风险也指企业因一国政府或人民的举动而遭受损失的风险。（二）政治风险的源头1.宏观政治风险：宏观政治风险对一国之内的所有企业都有潜在影响。常见的宏观政治风险是不利的经济环境产生的潜在威胁。此外，恐怖活动、内战或军事政变会产生宏观政治风险。2.微观政治风险：微观政治风险仅对特定企业、行业或投资类型产生影响。造成政治风险的源头：外汇管制；进口配额；进口关税；组织结构及要求最低持股比例；在当地银行借款受到限制；没收资产。二、应对政治风险的态度（一）管理政治风险的需要政治风险管理能向企业提供一种积极并且有系统的和有规律的方法，对由不同政治环境决定的不同地区市场上的备选投资机会进行评估。政治风险管理支持在不同选择间作出合理决策，制定具体的风险缓解措施来降低投资风险。（二）政治风险的评估测量政治风险首先要区分宏观政治风险和微观政治风险。方法：专家建议出国考察调研定量测量法等。（三）应对政治风险1.进行规划和调查。2.是为政治风险“投保”，这里的投保包含两层意思，一个是向保险公司投保，另一个是通过衍生工具来对汇率和利率风险对冲。3.企业通过与职工建立良好关系的方式来创建友好的投资环境。4.在劳动合同中套用仲裁机构的辞令，用以解决劳资纠纷。加强现场安全保护，免受恐怖袭击。5.与当地大使馆和商会保持联系。6.在进行投资前，企业应与当地政府或其它部门就权利、责任、资金汇回和东道国的权益投资等方面达成一致。（四）持续管理政治风险1.生产战略：两个平衡：实现向当地公司外包合同与丧失控制之间的平衡，在东道国直接生产与从东道国之外进口之间的平衡。2.市场控制：依靠版权、专利和商标保住市场。3.全球性生产和采购。4.融资决策：本地融资（目标国家）：在东道国借入资金有两大好处：一是企业被国有化的政治风险可转嫁给当地政府和银行，二是可以降低外汇风险；缺点:成本高、限制多。全球融资：可利用国与国政府之间的关系来对当地政府进行牵制，一家同时拥有多国债务的跨国企业，可降低政治风险，没有任何政府敢冒同时触犯数国利益的风险；缺点是产生汇率风险和税收风险。【例题1多选题】下列属于政府直接干预的内容有（）。A.政府不履行合同B.政府没收企业资产C.政府限制将利润带回母国D.政府未能发出企业要求的许可证正确答案ABC答案解析选项D政府未能发出企业要求的许可证属于政府不作为。【例题2多选题】下列关于企业管理政治风险理念说法正确的有（）。A.企业应该制定恰当的生产战略，以实现向当地公司外包合同与丧失控制之间的平衡，及在东道国直接生产与从东道国之外进口之间的平衡B.企业应尽量依靠版权、专利和商标保住市场C.尽可能将生产和采购集中在东道国D.尽可能多地在东道国融资正确答案AB答案解析全球性生产和采购可以有效分散政治风险，因此选项C说法错误；企业应就实际情况选择本地融资或在全球融资，从而降低政治风险，并不是在东道国融资越多越好，所以选项D说法错误。第二节识别、评估和应对企业面对的操作风险一、操作风险概述（一）操作风险的特征操作风险是指企业在进行基本操作时经受的风险。操作风险与企业的运作有着紧密关联。就操作风险而言，企业面临的主要风险是在执行已明确的工作时，采取错误的步骤。（二）操作风险的源头常见的操作风险来源有：1.缺乏规定程序；2.雇员缺乏培训；3.疏忽；4.设备及软件维护不足或已报废；5.缺乏职业道德和舞弊意识；6.不妥善的外包安排。二、应对操作风险的态度（一）管理操作风险需要的条件操作风险由组织中三个关键领域进行的活动而产生：人员、流程和技术，因此管理操作风险需要具备关于流程、系统和人员的知识，以及确保职责和程序的明确规定、记录以及遵守规定。（二）操作风险的评估比较典型的计量方法有：1.员工方面：空缺职位数量、绝对数量及百分比、有职位空缺的期间、缺席员工的平均人数及最多人数、加班水平等。2.运作方面：已利用的容量的百分比、控制界限被突破的实例、系统失效的次数、系统运作结束时未被处理的项目数量、交易量、平均处理时间、最长处理时间、生产力水平、员工流动、每千次处理中发生差错的数量等。3.舞弊：舞弊或舞弊未遂实例的数量和价值、破坏安全系统未遂的次数。4.风险的自我评估：针对每一岗位，每一级别的相应风险进行自评，然后管理者进行排序，并根据排序结果决定资源分配。（三）应对操作风险1.设立流程、程序和政策；2.在公司内实施正式的内部控制系统；3.警惕错误和欺诈；4.对雇员进行培训和管理；5.对技术和系统进行管理；6.合理确定外包安排。【例题3单选题】下列领域中与产生操作风险关联度最低的是（）。A.人员B.资金C.流程D.技术正确答案B答案解析操作风险由一个组织中三个关键领域进行的活动而产生，这三个领域包括人员、流程和技术。第三节识别、评估和应对企业面对的项目风险一、项目风险概述（一）项目风险的特征普遍性：任何项目都充满着风险；差异性：不同项目的风险不一样。（二）项目风险的源头与管理一个项目有关的主要风险来源有：1.组织本身：组织内部的利益冲突按照矩阵管理法，项目参与者主要有三类：（1）执行项目工作的借入职员；（2）指导项目工作的项目经理；（3）领导借入职员的其原来所属部门的部门经理。2.对客户需要与项目要求的管理不善3.计划和控制不足二、应对项目风险的态度管理项目风险的最佳方法是遵循风险管理的一般标准程序：制定风险管理计划，识别风险，分析风险的数量与性质影响，确立风险处理战略，及项目开始后认真监视和控制风险。项目风险与其他的风险类型之间的差别在于：企业在大多数情况下，对于项目组在执行工作中可能遇到的问题类型会有清晰的认识。由于企业面临风险的一大部分是与机构（矩阵式组织结构）的问题有关，因此，管理层应当将注意力放在识别这些问题并制定策略加以处理上。可用的办法有：1.矩阵管理下的团队建设；2.设立强大的变动控制程序；3.遵循良好的计划和控制原则。【例题4多选题】某公司有甲、乙、丙三个部门，部门经理分别为张经理、王经理、赵经理。公司正在进行某项目，该项目经理为马经理，项目按照矩阵管理法实施，该项目分别从甲、乙部门借入小王和小刘，则该项目的参与者包括（）。A.张经理B.赵经理C.马经理D.小刘正确答案ACD答案解析按照矩阵管理法，项目参与者主要有三类：（1）执行项目工作的借入职员；（2）指导项目工作的项目经理；（3）领导借入职员的其原来所属部门的部门经理。本题中的小王和小刘为执行项目工作的借入职员；马经理为指导项目工作的项目经理；张经理和王经理为领导借入职员的其原来所属部门的部门经理。第四节识别、评估和应对企业面临的法律或合规性风险一、法律或合规性风险概述法律或合规性风险是指可能为给定行业、国家或投资类型颁布法律，以改变和影响企业运营方式以及计划开展的投资或持续投资的可行性。二、应对法律或合规性风险的态度大型企业可能拥有适当的资源来建立永久的监管小组，而小型企业可能由内部审计部门承担这项任务，并向专门研究监管风险的公司进行咨询。第五节财务风险内容和财务风险管理实务一、财务风险内容财务风险来源：流动性风险因短期内不能履行财务义务（比如向供货商、办公场所的出租人或雇员付款）而产生的信用风险因未获得货款而产生的利率风险对消费者的可分配收入产生影响，并导致与诸如零售商、房地产开发商和制造商的交易恶化通货膨胀风险对投资项目在项目期内的现金流和折现率产生影响汇率风险海外投资的预期现金流受到汇率波动的不利影响融资风险借款人衍生工具风险在市场上投机或套期产生的【注意】1.财务风险主要指的是市场风险（汇率风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险），但不限于市场风险。教材此部分前后的阐述不太一致，理解即可，不必深究。2.这些风险彼此之间存在联系，会产生放大效应。3.评估财务风险有两个组成部分。第一部分是了解由于某个特定的财务风险项目的变化引起的潜在损失；第二部分是一个估计此类事件发生的概率。二、财务风险管理实务（一）财务风险管理概述财务风险管理是一个处理源于金融市场的不确定性的过程。其好处包括：（1）改善财务规划和管理，这是公司治理的核心；（2）辅助做出更加合理的投资决策；（3）为套期决策提供信息；（4）对市场及经济的持续监控，为决策制定提供信息；（5）在进行外包和与对手交易时，促进尽职调查的执行。【注意】1.建立完善的财务风险管理取决于多个事项（对这一部分可以结合前面所介绍的财务风险来源来理解，不要死背）。建立完善的财务系统和内部监控，开发简明清晰的报告工具，编制现金预算计划，降低流动性风险的可能性，为未对商品或服务付款或坏账取得信用保险，对一旦违约将严重损害企业的对手执行全面的尽职调查，以及监控利率和汇率的预期变动从而可以对商业活动进行调整以降低影响，利用已经过测试的技术，对规划投资进行彻底评估。2.财务风险管理战略往往涉及到衍生工具。3.财务风险管理是一个持续不断的过程，这一过程可以归纳如下：确定主要财务风险并确定其优先顺序，确定适当的风险承受能力，根据政策推行风险管理战略，如有需要，衡量、报告、监测并加以改进。（二）财务风险分散化投资组合（三）财务风险管理技术1.敏感性分析和预期值（1）敏感性分析：是一种模型和风险评估程序。改变其中重要变量以确定这些变量的变化对于预测结果的影响。进行敏感性分析，一般遵循以下步骤：（1）确定分析的经济效益指标：例如净现值、内部收益率、投资回收期等。（2）选定不确定性因素，例如投资额、经营成本和产品价格设定其变化范围。（3）计算不确定性因素变动对项目经济效益指标的影响程度，找出敏感性因素。（4）绘制敏感性分析图，求出不确定性因素变化的极限值。缺点：这种方法要求每一关键变量的变化是相互独立的。【注意】此处有一个例子，敏感性分析的一个特别办法确定性等价方法。（2）预期值（期望值）：是将一系列行为的预期结果乘以实现这一结果的概率。可以用来比较两个或两个以上相互排斥的替代方案。例如：某油田涂料厂在下年度有甲、乙、丙三种涂料产品方案可供选择，每种方案都面临滞销、一般和畅销三种市场状态，各种状态的概率和损益值如下表所示：表滞销一般畅销0.30.20.5甲方案2070100乙方案1050160甲方案1560150依据已知条件：甲方案的预期值200.3700.21000.570乙方案的预期值100.3500.21600.593丙方案的预期值150.3600.21500.591.5乙方案的期望值大于甲方案、丙方案的期望值，所以选择乙方案。2.风险价值：风险价值模型衡量在一段给定时间内和给定概率水平下，由于正常市场变动而造成的最大损失。3.决策树和决策矩阵：决策矩阵例题：某出租汽车公司在甲、乙、丙三处设立了租车与还车处，顾客可以在甲、乙、丙任一处租车，也可在任一处还车。已知顾客在三处租车是等可能的。还车概率如下表所示.如果该公司想选择一处设立汽车保修厂。问设在何处比较适宜？租车处甲乙丙租车概率P（甲）P（乙）P（丙）1/3甲乙丙0.80.200.200.80.20.20.6解：将还车概率看作设立汽车保修厂的可能性由计算出的期望值看到，经过一定时期的经营后，该公司的每部出租车将被还到甲处的概率为0.40，还到乙处的概率为0.13，还到丙处的概率为0.47。故保修厂应设在丙处为宜。4.仿真模型：仿真模型可用来评估那些可能有太多结果从而用到决策树或具有相关现金流量的项目。仿真模型将克服有很多可能结果的问题以及现金流的相关性。5.情景模拟和其他方法：情景模拟是确定不同未来情况的过程，即在可以推测关于市场、产品和技术的未来发展允许扣除的情况下，模拟未来不同的可能情况。评估财务风险其它方法包括失败和影响分析（其中包括将系统分为几个组成部分并分析每个组成部分的失败影响，以及对系统其余部分的影响）、违约和事件分析以及将风险追溯到根源或者原始事件的根本原因分析。【例题5单选题】在其他因素不变的情况下，如果预期风险加大，在评估项目时，应该将计算项目净现值的折现率（）。A.提高B.降低C.保持不变D.无法确定如何调整正确答案A答案解析风险加大，应该调高折现率，这样会降低净现值，体现了对高风险的调整。三、财务部的职能及其在财务风险管理的作用（一）集中与分散的财务职能集中财务职能的优点包括：（1）一个集中的部门可以通过开展大规模的交易降低成本；（2）企业没有必要在整个集团将财务技能进行重复操作，这意味着一个训练有素的中央部门可以形成一个高技能团队；（3）企业可安排大量的必要借款，与小规模借款相比，利率会更优惠；（4）企业内剩余资金的大量存款将比小数额存款吸引更高的利率；（5）通过集中的财务部门，企业可以有效地控制其外币风险，因为只有集中才能够充分了解企业整体的风险暴露情况；（6）一个由企业总部开展的完整的对冲政策也更有效，而不是各个经营单位做自己的对冲；（7）企业更容易控制没有地域分散的财务活动。权力下放的优点包括：（1）企业内的经营单位有更大的自主权形成更强烈的动机；（2）如果每个经营单位对自己负有责任，而不是仅仅将剩余资金上交给总办事处，那么它们将更认真地管理自己的现金余额；（3）每个经营单位会对其所处地区的当地情况有一个更好的了解，并且能够对当地的发展状况做出迅速的反映。（二）财务部职能制订财务战略、财务政策以及财务程序。决定应投资于什么活动，组织进行适当的筹资并控制企业风险财务政策的目标是帮助管理人员建立指导方向，确定参数并行使控制，同时也为进行决策提供一个明确的框架和指导方针。财务职能通常包括短期和长期作用。短期作用主要是指对资源的管理，例如短期现金管理（如贷款和借款）和货币管理。长期作用主要是指股东财富的最大化，例如提高长期融资（包括购买股权，管理债务容量以及债务和股本结构），也包括投资决策（具体包括投资评估、购置和资产剥离审查、防止被收购）以及制定股息政策。（三）财务部在财务风险管理中的作用对风险进行评估和评价，以便决定风险对策。（四）财务部的定位成本中心：财务职能的总费用将简单公平地分摊到整个企业中。利润中心：收入可通过以下方式得以实现。向每个部门收取财务部所提供服务的市场价值。从整个集团收取的总价值应超过财务部的成本，使其能够报告盈利。当决定不对冲所有货币和利率风险时，财务部的专家可以决定不对哪种风险进行对冲，从汇率和利率的有利走势中获利。第六节识别、评估和应对企业面对的汇率风险一、汇率风险概述（一）汇率风险的定义汇率风险是预期以外的汇率变动对企业价值的影响。（二）汇率风险的类型交易风险、外币折算风险和经济风险。交易风险通过利润表影响一个企业的盈利能力，它来源于企业的日常交易，即商品或服务的买卖例如，中国出口商输出价值为10万美元的商品，在签订合同时汇率为US$1RMB￥8.30，出口商可收83万人民币货款，而进口商应付10万美元。若三个月后才付款，此时汇率为US$1RMB￥8.20，则中国出口商结汇时的10万美元只能换回82万元人民币，出口商因美元下跌损失了1万元人民币。相反，结汇时若以人民币计价，则进口商支付83万元人民币，需支付10.12万美元外币折算风险是指对财务报表，尤其是资产负债表的资产和负债进行会计折算时产生的波动假设，我国某合资企业以美元为报告货币。年初该企业有4万英镑存款，英镑/美元的汇率为1.83，在财务报表中折算为7.32万美元。年底该公司编制资产负债表时，英镑/美元的汇率为1.50，该笔英镑存款经重新折算仅为6万美元，账面价值减少了1.32万美元经济风险经济风险是指由于未预料的汇率变化导致企业未来的纯收益发生变化的外汇风险。战略或经济风险影响一个企业在汇率变化时的竞争地位。风险的大小取决于汇率变化对企业产品的未来价格、销售量以及成本的影响程度。不会出现在资产负债表上，但影响到利润表例如，当一国货币贬值时，对出口商来说，一方面因为出口商品外币价格下降，有可能刺激出口，使其出口额增加而获益；另一方面，如果出口商进行生产所使用的原材料为进口品，因本币贬值，会提高以本币表示的进口原料的价格，企业的生产成本会增加。材料进口与产品出口对于汇率波动来讲处于相反的方向运动，但大量的进口原材料和大量的产品出口更加深了企业现金流量对于汇率波动的复杂性和不确定性（三）影响汇率的因素影响汇率的因素包括外币供给、利率平价、购买力平价、费雪效应和预期理论。1.外币供给：货币的现货与远期合约都主要取决于外汇市场的供给和需求。供应大于需求：外币贬值、本币升值供应小于需求：外币升值、本币贬值外币的供应和需求受到以下因素的影响：与其它国家相比的本国通货膨胀率；与其它国家相比的利率；国际收支；外汇市场参与者对经济前景的信心；投机行为；政府干预汇率的政策。2.利率平价：是一种预测外汇汇率的方法。假设同一时期两国之间的利率差异应抵消即期与远期汇率之间的差异。根据利率平价，即期和远期汇率之间的差异反映了利率差。基本结论：远期汇率与利率方向相反。利率高的货币，远期汇率降低。例子：如果日本市场利率是0.5%，10000日元在日本的投资收益为50日元，中国市场利率是3%，目前外汇市场日元兑人民币的汇率为100日元7.447人民币，10000日元在中国的投资收益为22.341元人民币（10000/1007.4473%），如果1年后的汇率不变，在中国的投资收益可兑换300日元，将资本投向中国，日本投资者可获得2.5%的利差，受利益最大化经营目标的驱使，日元将源源不断地流向中国，1年后中国外汇市场将出现比目前流入规模更大的对日元的需求，促使人民币贬值。日元才会停止流动。3.购买力平价：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的（1916年瑞典经济学家卡塞尔）。基本结论：通货膨胀率高的国家货币汇率下跌，通货膨胀率低的国家货币汇率上升4.费雪效应：研究的是利率与预期通货膨胀率之间的关系，当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。基本结论：拥有相对较高利率国家的货币将相对于具有较低利率国家的货币贬值（即期汇率）。【注意】利率平价研究的是远期汇率，而费雪效应研究的是即期汇率。5.预期理论：作为平价理论的替代，预期理论认为目前的远期与即期利率的百分比差异是即期汇率的预期变化。远期利率大于即期利率，表明预期会加息，即利率会上升，因此，即期汇率会上升。远期利率小于即期利率，表明预期会降息，即利率会下降，因此，即期汇率会下降。【注意】预期理论研究的是即期汇率，平价理论研究的是远期汇率二、汇率风险管理的概述（一）背景（二）汇率风险管理的最佳实践就汇率风险管理决策来说，汇率敞口巨大的企业常常需要建立最佳实务的操作框架。这些实务或原则可能包括：1.识别企业面临的汇率风险类型以及相关风险敞口的计量；2.应制定汇率风险管理策略；3.应由企业财务部设立一个权力集中的机构，来应对汇率套期执行的实际问题；4.应制定一套控制措施，以监控企业汇率风险，确保适当的持仓量；5.应设立风险监督委员会。主要职责：审核持仓量的限制，检验套期工具及相关VaR头寸的恰当性，并定期审核风险管理政策。三、汇率风险计算方法之VaR计算法汇率风险计算广泛采用的方法是VaR模型，是由J. P. 摩根最先提出。VaR 即Value at Risk，字面上讲就是“风险价值”或“风险值”。它指在一定的置信水平（概率）上，在给定期间内，某个敞口可能发生的最大损失。例子：如果外汇头寸的持有期为1天，置信水平为99%时，VaR计量结果为1000万美元。（100z）%的说法，指的就是有一天价值减少会超过1000万美元，但是超过多少则不能确定。其中z指的就是下一段中的y，例子中的99。建立VAR的模型，必须首先确定三个系数：一是持有期间的长短；二是置信水平；三是货币单位。1.持有期。持有期计划持有外汇头寸的时间长度，实际上是指确定需要计算在哪一段时间内所持有外汇资产的最大损失值，也就是明确风险管理者关心外汇在一天内一周内还是一个月内的风险价值。持有期的选择应依据所持有外汇的特点来确定，比如对于一些流动性很强的交易头寸往往需以每日为周期计算风险收益和VaR值。2.置信水平。一般来说对置信区间的选择在一定程度上反映了金融机构对风险的不同偏好。选择较大的置信水平意味着其对风险比较厌恶，希望能得到把握性较大的预测结果。常见的是9599%。计算VaR的模型：方法计算思路假设条件历史模拟法是指对一组历史汇率变动应用企业当前的外汇头寸，以求解在比如1 000天内外汇头寸价值的损失概率分布，然后计算百分点（VaR值）。因此，假设置信水平为99%，持有期为1天，把这1 000天的每日损失按照由低到高的顺序排列，从中找出最大的11项，可求得VaR该方法假设企业外汇头寸的货币收益与过去的概率分布相同方差协方差法在99%的置信水平上，可计算出：VaR Vp （Mp 2.33 Sp） ，其中Vp是外汇头寸的初始价值（以货币单位表示）；Mp是企业外汇头寸合计的货币收益的平均值，等于各个外汇头寸的加权平均；Sp是企业总外汇头寸货币收益的标准离差，等于利用方差协方差法对各个外汇头寸加权后转换的标准离差该方法假设企业的总外汇头寸的货币收益通常是正态分布，并且外汇头寸的价值与所有的货币收益是线性相关的蒙特卡罗模拟法包括对方差协方差法模型的主要组成部分的分析，并且之后对这些成分进行随机模拟该方法假设未来的货币收益是随机分布的四、汇率风险的管理方法（一）套期策略1.用于交易风险战术性套期：对与短期应收款和应付款交易的交易货币风险进行套期；战略性套期：用于长期交易。例利用套期付款假设一家美国公司需要在三个月内以瑞士法郎向瑞士的一个债权人付款。虽然它目前没有足够的现金，但是，三个月后它就会有充足的现金。如不考虑远期合同，这家公司可：（1）现在借入适当金额的美元；（2）立刻将美元兑换成法郎；（3）将法郎存入瑞士法郎银行账户；（4）当债务到期需要偿还债权人时，用法郎银行账户向债权人付款，然后偿还美元贷款账户。这样做与利用远期合同的效果是一样的，并且通常情况下，费用也几乎是相同的。如果货币市场套期保值的结果与远期套期存在很大不同，那么，投机者可以不必承担风险就能赚钱。因此，市场力量将确保这两种套期方法会产生非常类似的结果。例103利用套期收款可以利用类似的技术，保护从债权人收到的外币款项。为了产生远期汇率，这家公司可（1）今天借入适当金额的外币；（2）立即将其兑换成本国货币；（3）将其以本国货币存入银行；（4）在收到债务人支付的现金后，偿还外币贷款，并从本国货币储蓄账户中提出现金。2.用于外币折算风险就子公司价值的货币折算风险来说，标准的做法是，对净资产负债表敞口，即可能受到不利的汇率变动影响的子公司的净