【财务管理课件】第四章 资本成本与资本结构.ppt

第四章资本成本与资本结构,第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构,本章重点,1了解资本成本的组成要素和作用；2掌握各种资本成本的计算；3理解杠杆的作用原理，掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的测算方法及其应用；4了解有关资本结构的主要理论观点，理解影响资本结构的决策因素；5掌握确定最佳资本结构的决策方法及其应用。,第一节资本成本,一、资本成本的含义（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费包括：证券印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等固定费用。资金占用费包括：股利、利息等变动费用（与使用时间有关）。,（二）资本成本的作用（1）是企业选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。规模、渠道、方式和结构（2）是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。（3）是衡量企业经营成果的尺度（经营利润率应高于资本成本）（三）计量形式：（1）个别（单项）资本成本在比较各种筹资方式时使用；（2）加权（综合）平均资本成本在进行资本结构决策时使用；（3）边际资本成本在追加筹资决策时使用。,资本成本并不是筹资决策中所要考虑的唯一因素，但是需要考虑的首要因素,二、个别（单项）资本成本的测算个别资本成本表达方式：绝对数：筹资费用、用资费用相对数：资本成本率。个别资本成本从低到高排序：长期借款债券优先股留存收益普通股,权益类资本成本的测算（一）优先股资本成本例:某股份公司拟发行优先股，其面值总额100万元。确定优先股股利为15%，筹资费率预计为5%。设股票筹资总额为120万元，则优先股的资本成本为：（10015%）/120（15%）13.16%,（二）普通股资本成本普通股资本成本的计算方法有二种：股利折现模型和资本资产定价模型。1股利折现模型在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：在股利增长率固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股筹资成本的公式为：,例：某公司发行普通股面值4000万元，预计第一年的股利分配率为10%，以后每年增长5%，筹资费用率为6%，则普通股的成本为：普通股成本=（400010%）/4000（1-6%）100%5%=15.64%例：某公司发行2000万股普通股，发行价为22元（筹资总额44000万元），本年股利为2.2元，估计股利增长率为5，筹资费率为3，则：普通股成本2.2（1+5）/22（1-3）+515.82,2资本资产定价模型例：目前国债利息率3%，整个股票市场平均收益率8%，A公司股票=2，使用资本资产定价模型估计A股票的资本成本。A股票的风险收益率=2（8%-3%），所以A股票的资本成本=3%+2（8%-3%）=13%。,（三）留存收益资本成本普通股和留存收益都是企业的所有者权益，只是前者为外部权益成本，后者为内部权益成本。留存收益的资本成本计算与普通股基本相同，所不同的是留存收益无筹资费用。,例：某公司有留存收益3000万元，该公司普通股目前市价为22元，估计年增长率为5，本年（基年）发放股利为2.2元，则留存收益成本为：2.2（1+5）/22+5%=15.5%,二、债务类资本成本的测算（一）债券资本成本,影响债券资本成本因素有哪些？,例题某公司发行一笔期限为10年债券，面值为100元，发行价格为110元，发行费率为3%，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，所得税率为25%，该债券的资本成本为多少？,例：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资本成本为多少。已知：（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472,发行价格=100010%（P/A，15%，10）+1000（P/F，15%，10）=749.08（元）,（二）银行借款资本成本当筹资费率较小时可以忽略不计。例题：某公司向银行借入一笔长期资金，计1000万元，银行借款的年利率为8，每年付息一次，到期一次还本，公司所得税率为25。该公司这笔银行借款的成本为多少？,三、综合资本成本综合资本成本是指企业所筹集资本的平均成本，它反映企业资本成本总体水平的高低。包括已筹资本的加权平均资本成本和新增资本的边际资本成本两种表现形式。（一）加权平均资本成本,权数有账面价值权数、市场价值权数（以市场价格确定）、目标价值权数（以未来预期的目标市场价值确定）之分,权数确定的三种方法：账面价值权数：其资料容易取得，但是当账面价值与市场价值偏离较大时，使用账面价值权数计算的结果与实际筹资成本有较大的差距。市场价值权数：可以反映当前的情况，但是不能体现未来。目标价值权数：能够体现未来，但是实务中很难确定。按照这种权数计算得出的加权平均资本成本，更适用于企业筹措新的资金。,例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资本的成本分别为6%、12%、15.5%和15%。试计算该企业综合资本成本。1.计算各种资本所占的比重：债券占资本总额的比重=30/100100%=30%优先股占资本总额的比重=10/100100%=10%普通股占资本总额的比重=40/100100%=40%留存收益占资本总额的比重=20/100100%=20%2.计算综合资本成本：综合资本成本=30%6%+10%12%+40%15.5%+20%15%=12.2%,（二）边际资本成本边际资本成本，是指资本每增加一个单位而增加的成本。（随筹资额增加而提高的综合资本成本）例：企业资本总额100万元，其中负债30万元，优先股10万元，普通股60万元。负债利率10%，优先股资本成本率12%，普通股资本成本率14.2%，股利每年增长6.6%，所得税率40%。综合资本成本=10%(1-40%）30%+12%10%+14.2%60%=11.5%该企业最优资本结构要求负债占30%,优先股占10%,普通股占60%.所以,每增加1元资本,要求增加负债0.3元,优先股0.1元,普通股0.6元。在各资本成本率不变的情况下，综合资本成本率是11.5%。因此,每增加1元的综合资本成本就是边际资本成本。边际资本成本采用加权平均法计算，其权数为市场价值权数，而不应使用账面价值权数。当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资本成本作为评价该投资项目可行性的经济指标。,计算确定边际资本成本可按如下步骤进行：核心：是把个别筹资范围转变为总筹资范围。（1）确定目标资本结构。（2）确定各种筹资方式的资本成本。（3）计算筹资总额分界点（间断点）。筹资总额分界点是某种筹资方式的成本分界点与目标资本结构中该种筹资方式所占比重的比值，反映了在保持某资本结构的条件下，可以筹集到的资本总限度。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。（4）确定新的筹资总额范围（从小到大）。（5）计算每个新范围内综合资本成本。对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。,间断点=某一特定资本成本筹集到的某种资本额/该种资本在结构中所占的比重,例题：某企业拥有长期资本8000万元。其中:长期借款2000万元，长期债券1200万元，普通股4800万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资本。有关资料如表：（1）经分析，认为筹集新资本后仍应保持目前的资本结构。（2）计算间断点。,5333万元,6667万元,8000万元,13333万元,15000万元,32000万元,9.95,10.2,12.05,12.8,13.1,14.9,15.9,边际资本成本图,第二节杠杆原理,杠杆效应的含义财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本费用或固定财务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。特定费用包括：固定成本（固定生产经营成本）；固定财务费用（利息、优先股股利、融资租赁租金）。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而引起的经营杠杆；还有一种是存在固定财务费用而引起的财务杠杆。,成本习性及分类成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。,（1）固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生变动的那部分成本。固定成本总额固定不变，单位固定成本随着产量的增加而逐渐变小。注意：固定成本总额只是在一定时期、业务量的一定范围内保持不变。（2）变动成本：是指成本总额是随着业务量成正比例变动的那部分成本。变动成本总额随业务量变动，单位变动成本是不变的。直接材料、直接人工等都属于变动成本。注意：固定成本和变动成本都要研究相关范围的问题。,（3）混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成正比例变动的那部分成本。半变动成本半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。半固定成本这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平。,混合成本最终要分解为变动成本和固定成本，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。总成本习性模型y=a+bx式中：y指总成本；a指固定成本；b指单位变动成本；x指业务量（如产销量，这里假定产量与销量相等，下同）。比如，若总成本习性模型为y=10000+3X，则可以判断固定成本总额为10000元，单位变动成本为3元。,边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。边际贡献销售收入变动成本（销售单价单位变动成本）产销量单位边际贡献产销量,边际贡献率+变动成本率=？,息税前利润（Earningbeforeinterestandtax：EBIT）息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。息税前利润销售收入变动成本固定成本（销售单价单位变动成本）销量固定成本边际贡献固定成本,已知净利润，如何计算息税前利润？息税前利润=净利润+所得税费用+利息费用已知息税前利润，如何计算边际贡献？边际贡献=息税前利润+固定成本,经营风险经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的因素有：1.产品的市场需求是否稳定？2.产品售价是否下降？3.产品成本是否上升？4.固定成本的比重高？低？,经营杠杆（一）经营杠杆的含义经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。经营杠杆是一把“双刃剑”。运用得好（如，销售额增加），即能获得一定的经营杠杆利益；反之，当企业销售额下降时，经营杠杆风险就会凸现出来。结论：由于存在固定不变的生产经营成本a，使销量x的较小变动引起息税前利润较大的变动。,经营杠杆利益：指在固定经营成本保持不变的条件下，销售额的一个较小的增加，会引起息税前利润的一个较大的增加。可以表示为：pxEBIT,pxbxaEBIT甲企业10030502012020%36503470%乙企业200401006024020%481009253.3丙企业300180903036020%216905480,经营杠杆风险：指在固定经营成本保持不变的条件下，销售额的一个较小的减少，会引起息税前利润的一个较大的减少。可以表示为：pxEBIT,pxbxaEBIT甲企业10030502080-20%24506-70%乙企业2004010060180-20%3610044-53.3丙企业300180903024020144906-80只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用，但不同企业或同一企业在不同产销量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的。即所谓的“敏感度”是不同的。,（二）经营杠杆的计量：经营杠杆系数（degreeofoperatingleverage；DOL）（1）经营杠杆系数DOL是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率如上所示，三家企业的既定销售规模下的DOL分别为甲：70%20%3.5；乙：53.3%20%2.67；丙：80%20%4。定义公式主要用于预测，比如已知某企业经营杠杆系数为2，已知明年企业的销售量会增长10%，则息税前利润将会增长10%2=20%。反之已知息税前利润变动率也可以求得销量变动率。,（2）经营杠杆系数DOL的简化计算公式：,公式的推导过程：,报告期经营杠杆系数=基期边际利润/基期息税前利润DOL=M/EBIT=M/（M-a）=（M-aa）/（M-a）=1a/（M-a）=1a/EBIT,若a=0，则DOL=1，表明息税前利润变动率等于产销量变动率；若a0，则DOL1，表明息税前利润变动率大于产销量变动率，可见只要企业存在固定经营成本，就存在经营杠杆效应。在固定经营成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起息税前利润增长(减少)的幅度。在其他因素一定情况，固定成本和单位变动成本上升、单价和销售量下降，经营杠杆系数就越大。经营杠杆系数越大，经营风险越大。,如何控制经营风险？,经营杠杆系数为1，经营风险是否为零？为什么？,固定成本本身不是经营风险的来源，只是放大了经营风险。,财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来企业支付能力方面的风险。财务风险与债务资本比率正相关。影响财务风险的主要因素有：1.资本供求的变化；2.利率水平的变动；3.企业获利能力的变化；4.企业资本结构的变化。,财务杠杆（一）财务杠杆的含义财务杠杆：由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。普通股每股利润=（净利润-优先股股利）/普通股股数EPS=（EBIT-I）（1-T）-D优/N其中：I、T、D优和N不变由于存在固定的利息和优先股股利，EBIT的较小变动会引起EPS较大的变动。,承前例：财务杠杆利益：pxbxaEBITITEPS10030502054.9510.0512020%36503470%59.5719.4393.3%财务杠杆风险：PxbxaEBITITEPS10030502054.9510.0580-20%24506-70%50.330.67-93.3%（假定没有优先股）只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应，但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的。,（二）财务杠杆的计量财务杠杆系数：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。1.定义公式：财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率2.计算公式：财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）DFL=EBIT/（EBIT-I）如果考虑优先股股利和融资租赁的租金：财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息-融资租赁租金-优先股股利/（1-所得税税率）财务杠杆系数用于预测。前例：DFL20/(20-5)=1.33，也即每股利润的变化率是息税前利润变化率的1.33倍。701.3393,3.结论：（1）财务杠杆系数表明了息税前利润的增长所引起的每股利润的增长幅度。（2）财务杠杆系数随固定财务费用的变化呈同方向变化，即在其他因素不变的情况下，固定财务费用越大，则财务杠杆系数越大，企业财务风险也越大；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为l。财务风险是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，每股利润下降得更快，从而给企业股权资本造成财务风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。,（三）财务杠杆系数的影响因素从财务杠杆系数的计算公式：财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息-融资租赁租金-优先股股利/（1-所得税税率）可以看出：影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用水平等多个因素。负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债。,当息税前利润率高于债务利息率，适度负债能提升每股收益，但会加大财务风险。当利息率高于息税前利润率，增加债务只会加大财务风险，不能获取财务杠杆利益,假设企业资产1000万元，EBIT100万元，所得税率401.I0所得税1004040万元企业留利1004060万元2.I10万元(假定借款200万元，利率为5)所得税(10010)4036万元企业留利100103654万元结果：所得税少交40364万元企业少留利60546万元在I0时资产收益率100/100010，股权资本收益率100/100010在I10万元时，资产收益率100/100010股权资本收益率(10010)/(1000-200)11.25结论：提高负债资本，能够提高股权资本收益率1.25(11.2510)关键：资产收益率大于借款利率,3.I30万元(假定借款200万元，利率为15)所得税(10030)4028万元企业留利100302842万元结果：所得税少交402812万元企业少留利604218万元在I30万元时，资产收益率100/100010股权资本收益率(10030)/(1000-200)8.75结论：当资产收益率小于借款利率时,提高负债资本，将会降低股权资本收益率1.25(8.7510)。,复合杠杆（总杠杆）1.复合杠杆的含义复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润；财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益。若两种杠杆共同起作用，则销售额稍有变动会使每股收益产生更大变动。只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。,2.定义公式：复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销量变动率3.计算公式：复合杠杆系数=财务杠杆系数经营杠杆系数DCL=DOLDFL,4.复合杠杆系数的影响因素,在其他因素不变的情况下，固定成本a、利息I、融资租赁租金、优先股股利D优越大，则复合杠杆系数越大；边际贡献M越大（单价P越高、销量x越多、单位变动成本b越低），则复合杠杆系数越小。5.结论：（1）只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。（2）在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大。,企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。,例题：某企业2007年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2008年销售收入会提高50%，其他条件不变。（1）计算2007年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆系数；解：利息=100040%5%=20（万元）固定成本=全部固定成本费用-利息=220-20=200（万元）变动成本=销售收入变动成本率=100030%=300（万元）M=销售收入-变动成本=1000-300=700（万元）DOL=M/（M-a）=700/（700-200）=1.4DFL=EBIT/（EBIT-I）=500/（500-20）=1.04DCL=DOLDFL=1.41.04=1.46（2）预计2008年每股利润增长率。解：2008年每股利润增长率=DCL销售收入增长率=1.4650%=73%,例题：某企业只生产和销售A产品，总成本习性模型是y=10000+3x，假定该企业2007年度A产品的销量是1万件，每一件的售价是5元，按照市场预测2008年A产品的销量将会增加10%。企业2007年利息费用为5000元。（1）计算企业的边际贡献总额；解：边际贡献=销售收入-变动成本=15-13=2（万元）（2）计算2007年度该企业息税前利润；解：EBIT=边际贡献-固定成本=2-1=1（万元）,（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数（计算2007年的经营杠杆系数）；解：DOL=M/（M-a）=2/1=2（4）计算2008年息税前利润增长率；解：2008年息税前利润增长率=DOL销售量增长率=210%=20%（5）计算复合杠杆系数。解：DFL=EBIT/（EBIT-I）=1/（1-0.5）=2DCL=DOLDFL=22=4或者DCL=M/（M-a-I）=2/（2-1-0.5）=4,案例：经营风险导致财务风险铱星的殒落曾耗资50多亿美元建造66颗低轨道卫星系统的美国铱星公司，在2000年3月18日因背负40多亿美元的债务宣告破产。铱星是什么？从1987年开始的铱星系统计划历时11年，整个投资超过50亿美元。他的目标是建立一个地球包起来的“卫星圈”，由66颗（原定77颗低轨卫星构成，由元素周期表中第77位元素名称“铱”命名）围绕地球卫星构成的超级通讯网络，实现在地球上任何“能见天的地方”直接通讯。铱系统的问世，制造了一个世纪末的童话：在珠峰上同样能用手机把自己的声音传遍全世界。因此，人们对自由通讯的狂热渴望，曾使铱星的股票价格从发行时的每股20美元，飚升到1999年5月份的每股70美元。铱星系统由每颗重680公斤的铱星组成，设计寿命58年，每年维修费要花几亿美元，铱星手机价格约3000美元，国际话费平均7美元/分钟。开业前两个季度，铱星在全球发展了1万用户（他们预计在中国市场就要做到10万用户）。该系统自1998年1月开始正常使用。,运营不到一年，市场危机、财务危机便纷至沓来。因无法偿还1999年8月11日到期的债务，铱星公司同年8月13日宣布破产保护，该公司股票也于3个月后被那斯达克交易所“停牌”。此后，铱星公司及其最大的股东摩托罗拉公司一直想尽办法，希望通过资产重组使铱星公司摆脱财务危机。在铱星公司宣布破产保护两个月后，摩托罗拉公司从第3季度的预算中提留了9.9亿美元以提高对铱星系统的储备资金，1999年12月中旬，摩托罗拉又向铱星公司注入了2000万美元的投资。2000年2月6日，移动电话大亨克雷格麦克考牵头的投资集团准备注入6亿美元到铱星公司。当人们正对铱星恢复信心之时，2000年2月中旬却传出日本第三大电信公司、铱星日本公司最大的股东DDI将关闭铱星日本公司的消息，这无异于雪上加霜。2000年3月上旬，克雷格麦克考以及他控股的EagleRiver投资公司宣布停止对铱星公司的资金援助，这是对铱星的致命一击。问题：铱星陨落的原因主要有那些？（分析提示：可以从营销、杠杆、财务等角度考虑）,第三节资本结构,资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系广义资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系狭义资本结构是指长期资本的构成及其比例关系通常，从狭义角度研究资本结构,短期资金不列入资本结构管理范围，应该纳入营运资金管理。,负债之于企业有何意义？财务杠杆效应抵税效应增加财务风险,资本结构重点关注负债与权益的比例,影响资本结构的因素：（1）企业产品销售情况；（2）企业财务状况；（3）企业资产结构；（4）投资者（控制权）和管理人员的态度；（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）所得税税率的高低。,资本结构理论（一）净收益理论（二）净营业收益理论（三）传统理论（四）MM理论（五）权衡理论（六）筹资等级理论等资本结构理论的目的负债的存在是否会影响企业价值？增加负债是否会增加企业价值？如何确定最佳的资本结构？,综合各项资本结构理论，可以得出如下几点重要结论：（l）由于减税作用，负债筹资可以带来某种收益。所以企业的资本结构中应有一定数量的负债。（2）财务风险限制了负债的使用超过某个临界点，这些成本就会抵消负债的利益。（3）由于不对称信息的存在，企业要保持一定的储备借债能力，以便抓住良好的投资机会或避免在困难时期被迫以低价发行新股。资本结构理论表明，企业存在着最佳资本结构。公司最佳资本结构应当是一个使公司的股票价格而非每股利润达到最大的资本结构。,需要指出的是：由于筹资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍然难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，所以在一定程度上筹资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。,资料来源：OECD金融统计1995年资料,美国1995年各行业的负债率,资本结构优化决策最佳资本结构，是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。评价标准：有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化；在企业不同的资本结构评价中，其综合资本成本最低；能确保企业资金有较多的流动性，并使资本结构具有与市场适应程度的弹性。确定最佳资本结构的方法有比较资本成本法和每股利润无差别点法。,（一）比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。P.147【例4-15】,比较资本成本法通俗易懂，为确定资本结构常用方法；局限于所拟定的有限几个方案，存在着把最优方法遗漏的可能。,（二）每股利润无差别点法每股利润无差别点法，又称息税前利润一每股利润分析法（EBIT-EPS分析法）,是通过分析资本结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资本结构的方法。每股利润无差别点的含义：是指债务和权益筹资方式下，每股利润相等时的息税前利润点。也称息税前利润平衡点或筹资无差别点。在此点上，所有资本结构方案的每股利润都相等。因此，从理论上讲，选此弃彼，或者选彼弃此,对普通股来说都没有关系。这种方法确定的最佳资本结构亦即每股利润最大的资本结构。每股利润=（EBIT-I）（1-T）-D/N,计算公式：,能使得等式成立的EBIT为每股利润无差别点EBIT。,结论：当企业预期的息税前利润大于每股利润无差别点息税前利润时，应选择债务筹资方案。当企业预期的息税前利润小于每股利润无差别点息税前利润时，应选择权益筹资方案。,筹资的每股利润分析有何缺陷？没有考虑风险因素：随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，,例：天伦公司目前的资本结构为长期负债1000万元，年利率7，普通股3000万元（每股10元）。公司目前想投资一项目，需资金1000万元，这样，公司的EBIT预计将为600万元,公司现在有两种融资方式可供选择：（1）以每股10元发行1