（企业管理专业论文）以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究.pdf

i 摘 要 摘 要 在目前“现金为王”的时代，现行的以会计收益为基础，以资产负债表为主、利 润表和现金流量表为辅的企业财务绩效评价体系在理论和实践中逐渐显露出其缺陷与 不足，客观上要求建立一套完整的以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系。 本文以现金流量为研究的出发点，通过对现金流量应用研究的文献综述，得出目 前研究的方向；比较分析了现金流量与会计收益的差异以及二者在理论和实证上的相 关性，从定性和定量两个方面说明有必要在绩效评价体系中引入现金流量表数据；现 行企业绩效评价体系恰恰忽视了对现金流量表的应用，而目前对引入现金流量表数据 建立财务绩效评价体系的研究并不深入；笔者通过将企业现金流划分为现金来源、现 金运用、现金回收和现金分配，以此反映出企业的偿债能力、资产管理能力、获利能 力、收益质量能力和成长潜力，针对这五个方面设计指标，并通过因素分析法得出权 益现金收益率是综合性最强的母指标，以此修正了现行的杜邦分析体系。在文章第五 部分，笔者将理论应用于实践，以宝硕股份为案例，通过运用现行的财务指标体系和 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系分别对其绩效进行评价，验证了在真实 反映企业绩效方面，新的评价体系优于现行的财务指标评价体系。 关键字：现金流量表关键字：现金流量表 财务绩效财务绩效 绩效评价体系绩效评价体系 ii abstract in the era of “cash is king”, the actual enterprise financial performance evaluation system which is based on the income, and give priority to balance sheet, is fall short of the request in theory and practice, it is needed to establish an integrated enterprise financial performance evaluation system based on the statement of cash flow. this article started on cash flow, summarizing literature about the apply study of cash flow, educed the direction of study. and analyzed the difference between cash flow and income and the pertinency in theory and demonstration to explain it is needed to introduce cash flow into the performance evaluation system. but the actual enterprise financial performance evaluation system ignore the appliance of the statement of cash flow, and at present, the study of performance evaluation system based on the statement of cash flow is not thorough. penman measured off the cash flow into source, exercise, callback, and distribution, and these reflect the ability of refund, manage asset, gain, quality of income, and pullulate, aiming at these five aspects design guide line and modify the system. in the part five, took baoshuo as a case, applying the actual enterprise financial performance evaluation system and enterprise financial performance evaluation system based on the statement of cash flow to evaluate the performance to validate the new system is better than the actual one in validity. key words: cash flows statement ；financial performance；performance evaluation system 广东商学院 广东商学院 学位论文原创性及知识产权声明学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作 所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经 发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以 明确方式标明。因本学位论文引起的法律后果完全由本人承担。 本学位论文成果归广东商学院所有。 特此声明 学位论文作者签名： 年 月 日 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 1 引言 引言 .研究背景 .研究背景 美国“科学管理之父”泰勒(taylor)自 1891 年创立科学管理理论后，企业绩效评 价的理论和方法就成为经济管理科学讨论的热点问题 1。 19 世纪末，美国会计工作者哈瑞设计了最早的标准成本制度，实现了成本会计的 第二次革命 2，成本控制的状况即标准成本的执行情况和差异分析结果成为该时期评价 企业经营绩效的主要指标。 1903 年成立的杜邦公司，设计出了多个重要的经营和预算指标，其中最为重要的 指标就是投资报酬率(roi)， 至此形成了综合财务绩效评价指标体系。之后杜邦公司的 财务主管唐纳德森布朗说明了如何将投资报酬劳分解成两个重要的财务指标销 售利润率和资产周转率，成为对企业财务经营绩效进行分析的重要依据 3。 20 世纪 60 年代以前，运用比较广泛的财务绩效评价指标是销售利润率。到 20 世 纪 60 年代，运用得最为广泛的绩效评价指标主要是预算、税前利润和剩余收益等，并 把它们作为企业管理者补偿的依据。至此，财务绩效评价指标均以资产负债表和利润 表为主。 美国学者威廉比弗(william beaver，1968)在会计评论上发表的一篇论文提 出了单一变量模型，即用个别财务比率来预测财务失败（是指破产、延期支付债务、 银行账户透支和无力支付优先股股利） ，比弗经过研究认为，以其预测能力排序，下列 比率对预测财务失败是最有效：债务保障率(现金流量/债务总额)、资产收益率(净收 益/资产总额)、债务比率(债务总额/资产总额)。比弗解释这些研究结果的理由是，企 业良好的现金流量、净收益和财务状况应该表现为企业长期稳定的状况。从中可以看 出，现金流量指标是第一位的。 进入 20 世纪 70 年代，在绩效评价指标方面，麦尔尼斯（melnnes） 4作出了重要贡 献。他对 30 家美国跨国公司 1971 年的绩效进行评价分析后，发表了跨国公司财务 控制系统实证调查一文，强调最常用的绩效评价指标为投资报酬率，包括净资 产回报率（rona） ，其次是预算比较和历史比较。1979 年帕森（persen）与莱西格 （lezzig） 对 400 家跨国公司经营状况所作的问卷调查分析中，采用绩效评价财务指标 还有销售利润率、每股收益、现金流量和内部报酬率（irr）等。其中经营利润和现金 流量已成为该时期绩效评价的重要要素。 到 80 年代末 90 年代初，西方发达国家管理咨询师和财务会计专家在关注企业的 1 美斯蒂芬p罗宾斯，管理学m，第四版，北京：中国人民出版社，1997 2 美罗伯特卡普兰，安东尼a阿特金森，高级管理会计m，大连：东北财经大学出版社，1999 3 杜胜利，企业经营业绩评价m，北京：经济科学出版社，1999 4 柏汉芳，跨国公司财务业绩评价系统的研究j.外国经济与管理，1995(8) 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 2 资本回报率的同时，兴起了一股现金流热潮。 美国会计学家 bowen 等(1986)研究了权责发生制下的会计盈余与现金流的不同计 量形式之间的关系。他们的检验结果揭示：盈余与现金流的不同计量形式之间的相关 性是很低的。另一位学者 finger(1994)使用时间序列的方法检验了历史盈余与历史现 金流数据预测未来现金流的能力，他发现，历史现金流数据比盈余更好地预测公司未 来现金流，其结论与 bowen 等的结论一样。二者均推翻了美国财务会计准则委员会在 1987 年做出的如下断言： “盈余数据比现金流数据更好地提供了未来现金流的预测” 。 lorek 和 willinger(1996) 5使用多元时间序列预测模型研究了现金流数据， 他们发明 出了一套包含历史现金、盈余、短期应计项目在内的现金预测模型。预测结果表明该 模型在预测能力方面优于以往的一般结构的 arima 模型以及多元回归模型。他们的 发现支持了如下观点： “同时考虑历史现金、盈余与应计项目的会计数据进一步提高了 现金流的预测能力。 ” 这些研究均说明，历史现金流数据在预测公司未来现金流方面是盈余数据所无法 替代的，盈余数据只有与现金流数据结合才能够更好地有助于投资者和债权人评价公 司业绩。因此，资本市场披露历史现金流数据应该能够显著提高企业的业绩评价。由 此在企业绩效评价体系中出现了诸如采用权益现金流量、总负债现金流量、流动负债 现金流量等指标。 joel m-stern（1964） 6深感当时流行的会计准则和会计收益在衡量公司市场价值方 面的严重缺陷，提出了 eva 方法，该方法第一次科学系统的引入了对企业权益资本的 衡量。eva 绩效评价体系是在剩余收益的理论基础上提出的一种以股东价值为中心企 业经营业绩评价的新方法，是指从税后营业利润中扣除企业资本占用成本后的成果， 其计算结果反映了企业一定时期所创造的经济利润。在 eva 系统中，业绩以企业现有 资产经济价值的增值为衡量标准，从而消除了传统财务业绩评价体系中存在的一些弊 端。1982 年，joel m-stern 与 gbennett stewart 合伙成立斯特恩斯图尔特(stern stewart)咨询公司，专门从事 eva 应用咨询，并将 eva 作为商标在美国进行注册。九 十年代中期以后，以 eva 为核心的新型企业绩效管理系统在全球范围内开始得到广泛 采用。 进入九十年代之后， 随着现金流量引入到企业财务绩效评价体系之中， 大致上形成 了如下的指标体系。 5 baginski .s. p,k. s. lorek,g. l. willinger et al.，the relationship between economic characteristic and alternative annual earnings persistence measures. journal of accounting research，1999，vol(37) 6 pual .a.pierks and ajay patel. what is eva， and how can lt help your companyj， management accounting， 1997(11) 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 3 图 引入现金流量数据的企业财务绩效评价指标体系 图 引入现金流量数据的企业财务绩效评价指标体系 其中 cfroi 实际上是现金流基础的 roi，而 rcf 则是现金流基础的 eva，这两 个指标的出现体现了现代财务管理“现金至尊”的理念 7。 相对于国外的研究来讲，国内的研究大大落后。国有企业绩效评价方面，我国曾 先后制定并实施过四套企业绩效评价指标体系，一是 1993 年财政部出台的企业财务 通则所设计的一套财务绩效评价指标体系；二是 1995 年财政部制定的企业经济效益 评价指标体系；三是 1999 年由财政部等四部委联合颁布实施的国有资本金绩效评价指 标体系；四是 2006 年国务院国有资产监督管理委员会制定的中央企业综合绩效评价指 标体系。由于我国直到 1998 年才颁布企业会计准则现金流量表 ，并于 1999 年 正式实施，因此在评价指标体系的基本指标中并无现金流量表的数据，只有在修正指 标中存在现金流动负债比率、 2002 年修订之后增加的现金盈余保障倍数以及 2006 年企 业综合绩效评价体系中增加的资产现金回收率。 就上市公司财务绩效评价方面，2001 年中国证券报与清华大学企业研究中心 共同研制了上市公司绩效评价模型， 选取了 19 项评价指标， 并从盈利能力、 偿债能力、 成长性以及运营改善效果四个方面对上市公司的绩效进行综合评价。在 19 项指标中， 仅 2 项指标涉及到了现金流量指标。 “证券之星” 网站与复旦大学金融期货研究所共同合作， 研究开发的一套名为 “证 星一若山风向标上市公司财务评测系统” ，将财务指标划分为偿债能力指标、资产负债 管理能力指标、盈利能力指标、成长能力指标与现金流量指标五大类，其中现金流量 指标占有 25%的权重。 这个系统首次在业绩评价系统中加入了现金流量指标， 并且权重 达到四分之一，这是一个可喜的尝试。其不足之处在于，系统过于复杂、大而全，虽 然引入现金流量指标，但与传统财务指标不能成为一个有机整体。 另外，其他有关建立现金流量表为主表的财务绩效评价体系的研究成果散见于各 类期刊、论文之中。 随着 eva、 自由现金流等概念从国外的引进， 基于 eva 和自由现金流的企业财务绩 效评价体系研究也屡见不鲜。 7 陈毅，企业业绩评价系统综述j，外国经济与管理，2000（4） 会计利润基础：税后利润、eps、roi、nopat、ebit 附录 利润基础 盈利指标 经济利润基础：ri、eva、reva 现金基础：ocf、cfroi、rcf、fcf 财务指标 市价基础：股票市价、市值、托宾q 营运指标：资产周转率、存货周转率、应收账款周转率 偿债指标：流动比率、速动比率、资产负债率 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 4 纵观国内外企业财务绩效评价体系的研究历程， 不难发现， 现金流量已经引起了各 界足够的重视，但至今没有形成一套可以接受的以现金流量表为主表的企业财务绩效 评价体系；就目前的研究成果，其评价体系多停留在企业整体或者部门整体的层次上， 而具体的财务评价指标体系并不完整，仅仅反映了企业绩效的某个或某几个方面，并 不具有系统性。因此，建立一套完整的以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系 具有实践和理论的必要性。 .研究思路 .研究思路 论文的研究思路如下图所示： 图 本文研究思路 图 本文研究思路 引言。阐述了论文的研究背景、研究思路、研究方法、创新点，指出研究意义。 第一章概念界定与文献综述。首先是对绩效、企业绩效、企业绩效评价和财务绩 效评价概念的释义，然后，应用现金流量评价企业财务绩效的研究进行了文献综述， 该部分的研究散见于各类的期刊、论文、著作中，通过对该部分研究的分析，得出目 前研究的方向，为下一步确定评价体系的出发点指明方向。 以现金流量表为主 表的企业财务绩效 评价体系研究 以现金流量表为主 表的企业财务绩效 评价体系研究 概念界定与文献综述 现金流量与会计收益 的比较研究 现行企业绩效评价体 系及目前引入现金流 量表数据指标体系的 分析 以现金流量表为主表 的企业财务绩效评价 体系的建立 以现金流量表为主表 的企业财务绩效评价 体系的个案分析 现金流量与会计收益 的差异分析 现金流量与会计收益 的相关性分析 会计收益、现金流量 与企业绩效的关系 研究 评价体系中指标设计 的原则 指标体系的构建 修正杜邦分析体系的 建立 国内外现行企业财务 绩效评价体系 目前引入现金流量表 数据建立财务绩效评 价体系分析 新准则下指标体系的 适用调整 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 5 第二章现金流量与会计收益的比较。论文首先对以权责发生制下的会计收益和以 收付实现制下的现金流量之间的差异进行分析，并指出这种差异的存在可能导致的经 济后果，从定性的角度指出应当注重现金流量表；然后对现金流量和会计收益之间相 关性的理论和实证分析进行阐述，由于二者之间的相关性较弱，因此有必要在绩效评 价体系中引入现金流量；最后分别阐述了会计收益和现金流量与企业绩效之间的关系， 得出现金流量可以提供比会计收益更多的信息，再一次论证了应当在企业绩效评价体 系中引入现金流量。 第三章现行企业绩效评价体系的分析及目前引入现金流量表数据指标体系综述。 在阐述国内外现行企业财务绩效评价体系的基础上，分析得出现有评价体系是以会计 利润为基础、以资产负债表和利润表为主的指标体系，忽视了对现金流量表的应用， 并进一步分析了导致现行财务指标失真的因素；然后，分析了目前引入现金流量表数 据建立财务绩效评价体系的研究现状，分别对体系、指标以及杜邦分析体系做出评价， 为下一步建立指标体系明确了方向。 第四章以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系的建立。在明确指标建立的 原则的基础上，从获利能力、偿债能力、资产管理能力、收益质量能力、成长潜力五 个方面建立指标体系，并将现金流量引用到杜邦分析体系中。鉴于新企业会计准则于 2007 年 1 月 1 日起在上市公司实行，笔者介绍了在新准则下该指标体系的适用调整。 第五章以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系的个案分析。以宝硕股份 （600155）为案例，通过应用现行指标体系和以现金流量表为主表的企业财务绩效评 价体系分别进行评价，得出新的评价体系在真实反映企业绩效方面优于传统指标评价 体系。 第六章结论与展望。指出了该评价体系的不足，为进一步的研究指出方向。 .研究方法 .研究方法 本论文立于哲学的高度，以系统观为分析基础，注重行文逻辑的重要性；具有历 史的深度，通过广泛搜集国内外中西文书籍、学术研究成果、期刊论文、报章及网站 信息等，深入了解国内外相关研究，对现金流量的应用研究进行综述，为本文的写作 作出明确的定位，并对引入现金流量表数据的财务指标体系进行文献综述，为本文指 标体系的建立指明方向；具有专业的精度，严格遵守企业会计制度和企业会计准则， 坚持科学理论与专业实践相结合的研究思路，追求问题分析的客观性和科学真理。 .创新点及研究意义 .创新点及研究意义 (1)创新点 (1)创新点 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 6 本文把现金流量引入企业财务绩效评价体系中，通过对现金流量评价方法的建立 以及评价体系的设计，提出了现金流量综合评价体系，丰富和完善了目前的企业财务 绩效评价体系，为投资者提供了更全面的分析方法和更客观的分析结论。 (2)研究意义 (2)研究意义 通过对国内外相关内容的研究综述， 虽然国外的研究也提出了 eva、 自由现金流等 概念，但是由于各国企业会计准则的差异所造成的会计核算科目不同、同一会计科目 下核算的内容不同，为借鉴国外研究成果增加了难度。国内的研究已经取得了初步的 进展，但尚未建立一套完整的以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系。因此， 无论对理论上完善企业财务绩效评价体系，还是实践中从现金流量角度客观地评价企 业绩效，本课题研究都具有现实意义。 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 7 1 概念界定与文献综述 1.1 概念界定 1.1 概念界定 1.1.1 绩效与企业绩效 1.1.1 绩效与企业绩效 绩效一般可以从组织、团体、个体三个层面上给下定义。层面不同，绩效所包含的 内容、影响因素及其测量方法也不同。就绩效的概念而言，目前学者还没有达成共识， 但主要有两种观点：一种观点认为绩效是结果，另一种观点认为绩效是行为。 bernadin 等(1995)认为， “绩效应该定义为工作的结果，因为这些工作结果与组织 的战略目标、顾客满意度及所投资金的关系最为密切” 。杨禅（2004）认为， “绩效一 般说来是指一个组织为了达到目标而采取的各种行为的结果，是客观存在的，可以为 人所辩别确认” 8。不难看出， “绩效是结果”的观点认为，绩效工作所达到的结果正是 对工作成绩的记录。另一种是绩效的行为观点，campbell (1990)指出， “绩效是行为， 应该与结果区分开，因为结果会受系统因素的影响” ，他在 1993 年给绩效下的定义是， “绩效是行为的同义词。它是人们实际的行为表现并能观察到。就定义而言，它只包 括与组织目标有关的行动或行为，能够用个人的熟练程度(即贡献水平)来定等级(测 量)。 绩效是组织雇人来做并需做好的事情， 并不是行为后果或结果， 而是行为本身 绩效由个体控制下的与目标相关的行为组成，不论这些行为是认知的、生理的、心智 活动的或人际的” 。 以上两种观点，笔者认为均有所偏颇。从其字面上来看： “绩”是指成绩，即工作 结果； “效”是指效率，即工作过程。也就是说，绩效=结果+过程。正如侯坤（2004） 所定义的那样， “绩效指的是那些经过评价的工作行为、方式及其结果” 9。 将上述“绩效=结果+过程”的观点应用于对企业绩效的定义中，即为企业绩效=经 营效果（结果）+经济效率（过程） 。经营效果衡量了某项活动达到预期结果的程度， 回答的问题是“组织是否达到了预期的目标” ；经济效率描述了为了达到这一产出水平 所消耗的资源量，回答的问题是“花费多少资源来达到实际产出” 。综合而言，企业绩 效是对企业盈利水平、组织效率、竞争能力、创新能力、可持续发展能力、社会贡献 能力等多方面状况的综合反映，是企业多方面能力的集中体现。 1.1.2 企业绩效评价 1.1.2 企业绩效评价 对企业来讲，不同的利益相关者对其进行绩效评价的角度不同、目的不同，从而 评价的内容、方法也不同。一般而言，企业绩效评价可以分为四个层面：第一层面是 政府管理部门从行政管理和作为社会公众利益的代表的角度对企业所作的社会贡献或 者说企业履行社会责任的评价，评价内容包括企业所提供的税金、就业机会以及对职 8 杨禅，人力资源管理，东北财经人学出版社，2004 年 9 月 9 侯坤，.绩效管理制度设计，中国工人出版社，2004 年 1 月 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 8 工的社会福利保障、环境保护等责任义务的履行情况；第二个层面是投资者从投资决 策角度对于企业绩效的评价，即在资本市场中，投资者决定其资本投向之前，对投资 对象的经营成果、财务状况、未来发展能力等进行全面的衡量，这一类评价多是以企 业价值分析为对象；第三个层面是企业所有者对于高级管理层的绩效评价，即一般意 义上的企业绩效评价；第四层面是企业经营者对于内部各个管理层面的绩效评价。这 一层面的绩效评价是作为企业内部控制系统管理的一个有效的组成部分而存在 10。 不同的层面，对企业绩效评价的定义有所不同。牛丽文、张进（2005）指出， “企 业绩效评价，是指为了实现企业的战略目标，运用特定的指标和标准，采用科学的方 法，对企业经营过程及其结果进行的价值判断。绩效评价不仅是委托人对代理人实施 目标激励的有效方法，也是委托人决定代理人激励强度的主要依据” 11。显然这是站在 企业所有者的角度上进行了定义；贺妍，李颖琦，吴向阳，柴庆乎（2006）在第四层 面上将企业绩效评价定义为企业管理系统的核心部分， “它是为了实现企业的生产经营 远景和目标，采用科学的方法，设计合理的评价指标体系，对企业生产经营活动过程 及目标的实现情况做出的一种价值判断” 12。相比之下，较为综合的一个概念是王道强 （2006）提出“企业绩效评价是指对企业整体经营业绩和运作效率所作的综合性评价， 它是运用数量统计和运筹学方法，采用特定的指标体系，对照统一的评价标准，按照 一定的程序，通过定量、定性对比分析，对企业在一定的经营期间内的经营效益和经 营者业绩，做出客观、公正和准确的综合评价。通过建立企业绩效评价体系，投资者 可以预测不同企业的未来经营绩效，以期获取最大收益；债权人可据此确定自有资金 的贷与放，确保本金的安全和实现利息收入的最大化；企业管理当局可以获得自身和 竞争对手经营绩效状况和变化趋势，为制定竞争战略提供依据” 13。 综上所述，笔者尝试界定企业绩效评价，即评价者综合运用多学科理论与方法， 采用一定的指标体系，参照预先设定的比较标准，对企业一定经营期间的经营发展情 况进行全面、科学的分析，作出客观、公正、准确的评价。 1.1.3 企业财务绩效评价 1.1.3 企业财务绩效评价 企业绩效可以用财务术语表示， 也可以用非财务术语表示， 从而企业绩效评价可分 为财务绩效评价与非财务绩效评价。 企业财务绩效评价是通过对企业财务报表数据的分析， 从而对企业经济效率、 经营 效果做出准确评判，更加系统的揭示企业经营发展状况。 运用财务数据进行绩效评价主要有两个方向，一是以企业整体或者部门整体为评 价对象，通过计量企业现有资产的价值，衡量企业资产保值增值状况，即进行企业价 10 李雄，论公司绩效评价系统，2005 年 5 月 11 牛丽文，张进，企业绩效评价指标体系研究，商场现代化，2005 年 12 月 12 贺妍，李颖琦，吴向阳，柴庆乎，企业应建立以战略为导向的绩效评价体系，管理宝鉴，2006 年 2 月 13 王道强，现行企业绩致评价体系浅析，财经论坛，2006 年 3 月 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 9 值评估，其中以自由现金流（free cash flow）和经济增加值（eva）为代表；另一方 向是建立企业财务绩效评价体系，即设定建立在会计分析、财务分析基础上的财务比 率，通过财务比率的分析来评价企业偿债能力、盈利能力、资产管理能力、发展潜力 等，有分项指标和具体指标之分。 1.2 应用现金流量评价企业财务绩效的研究综述 1.2 应用现金流量评价企业财务绩效的研究综述 1998 年 3 月 20 日我国财政部颁布了企业会计准则现金流量表 ，并于 1998 年 1 月 1 日起在全国施行 14。2001 年 1 月 18 日财政部又对原来的现金流量表会计准则 进行了修订，并于 2001 年 1 月 1 日起在全国范围内实施 15。修订后的企业会计准则 现金流量表引言部分称:“编制现金流量表的目的，是为会计报表使用者提供企 业一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的信息，以便会计信息使用者了解和评 价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来的现金流量” 16。我们可以 看到，现金流量表是跟有形变量现金发生关系的，这就与以权责发生制为基础的利润 表形成了鲜明对比。2006 年 2 月 15 日，财政部印发了企业会计准则第 31 号现 金流量表 ，并于 2007 年 1 月 1 日起在上市公司范围内施行，鼓励其他企业执行 17。 企业的现金流动始终贯穿于生产经营的全过程，并且动态地体现出企业财务状况 的主要方面（包括收入、费用、利润)。而且，现金流量更加准确地揭示了企业盈利转 化为现金的能力，不仅在“量”上，还在“质”上体现出企业真实的财务状况。于是 便得到了理论界与事务界的广泛重视，从各个角度应用现金流量进行企业财务绩效评 价。笔者在广泛阅读文献的基础上，将前人关于该部分的研究大致分为三类进行综述， 一是直接应用现金流量表数据或做较少调整进行研究；二是重新计算或重新归类现金 流量表数据进行研究；三是运用现金波动性进行研究。下面将三类研究分别作出介绍。 1.2.1 直接应用现金流量表数据或做较少调整进行研究 1.2.1 直接应用现金流量表数据或做较少调整进行研究 该类研究主要集中在将现金流量表数据直接或做较少调整之后， 引入到传统的指标 体系中去，但是所做的研究大同小异。集中于建立分项指标和具体指标，以此来揭示 企业各个方面的经营绩效。分项指标主要有获现能力分析指标、偿债能力分析指标、 盈利质量分析指标、发展能力分析指标、财务弹性分析指标等，但名称不一；具体指 标则更多，有销售现金比率、资产现金流量回报率、资本金现金流量比率、每股经营 现金净流量、现金净流量增长率、现金比率、流动资产现金比率、全部债务现金流量、 现金流量利息保障倍数、净利润经营现金比率、销售收现比率、营运指数、现金流入 结构比率、现金流量偏离标准比率、再投资现金比率、经营或投资活动现金流量净增 14 江苏财经信息网，会计法规， 15 中国法律法规咨询网， 年 9 月 25 日 16 中华人民共和国财政部，企业会计准则， 17 中华人民共和国财政部，文告 2006 年第二期， 年 2 月 15 日 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 10 长率、现金流出结构比率、现金股利支付率、现金股利保障倍数等。该部分研究在下 一节将作更详细的阐述，在此不累述。 现金流量指标除了主要应用于企业绩效的评价之外，一大应用领域是通过建立财 务预警指标来研讨企业财务危机和预测经营失败。以现金流量为理论，当发生下列任 一情况时，企业失败的概率将增加:(1)货币资金较少，没有企业运营所需的足够的资 金；(2)企业的生产经营有问题，现金流入量较少；(3)现金流入虽然较多，但是大部 分是由于借款； (4)现金流出量较大； (5)现金流入、 流出不协调:比如现金流入量很大， 但是却没有很好的投资去向，不能创造出利润；或者现金流出量很大，但是却没有正 常的生产经营能够提供现金流入。 从现金流量表中选取数据建立的预警指标， 可以克服会计信息虚假的影响， 对财务 危机进行有效预警。研究者多数是从众多现金流量指标中选择出几个相关性最小的指 标，采用较多的四个指标是主营业务收现率指标、现金流量债务比指标、现金毛利率 指标、净利润现金含量指标。 一直以来，上市公司的盈余质量是股东、债权人、投资者、财务分析师、政府管理 部门等非常关心的，用来衡量盈余质量的手段也层出不穷，主要有基于市场基础的研 究、基于现金流的研究、基于利润结构和持续性的研究。作为衡量企业盈余质量的三 大手段之一，现金流量指标得到了深入的应用研究，不乏有基本面分析和在此基础上 的数理分析。例如陈颖生（2006）认为高的盈余质量具有以下财务表现:在公司现金流 量方面，评估指标为:经营现金流量/净利润，该指标一般在利润大于零时应当大于 l； 现金流量偏离标准比率=经营现金流量/(净利润+折旧+摊销)，该指标一般应在 1 左右； 经营现金流量/营业利润，该指标一般应大于 1。在公司债务方面，评估指标一般有二 个:经营活动现金流量/负债总额、现金利息保障倍数和经营现金流量/流动负债 18。 1.2.2 重新计算或归类现金流量数据进行研究 1.2.2 重新计算或归类现金流量数据进行研究 该类研究是系统观在现金流量分析中的应用，由于研究的出发点不同，可谓仁者 见仁、智者见智。 1.2.2.1 自由现金流 “自由现金流” （free cash f1ows,fcf)最早是由美国西北大学拉巴波特（alfrcd rappaport)、哈佛大学詹森(michael jcnscn)等学者于 20 世纪 80 年代提出的一个全新 的概念。如今它在西方企业价值评估中得到了非常广泛的应用。与经营现金流量不同 的是，自由现金流量没有严格的定义，而且名称众多。它最基本的一个定义是将经营 活动产生的现金流减去公司维持现有规模所必需的资本性支出(ias7 推荐的一种定义 方式)。理论界目前对自由现金流量概念达成几个共识是:（1)自由现金流量和投资活 18 陈颖生，上市公司盈余质量评价体系研究，北京大学，2006.4 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 11 动现金流量的联系比较密切，接近于经营活动现金流量减去必要的资本性现金支出和 营运资本现金支出的数值。(2)自由现金流量概念充分考虑到公司的持续经营或必要的 投资增长对现金流量的要求 19。 不同利益主体从自身利益角度出发，可将自由现金流量分成公司自由现金流量、 股东自由现金流量、债权人自由现金流量。理论表明，公司的自由现金流越大，它的 财务状况越健康，因为它意味着公司有更多的现金来扩大规模、偿还债务和分配利润。 1.2.2.2 现金流量综合分析模型 马军生（2004)等在财务报表分析技术中，通过对简化财务报表的调整，根据 报表数据之间的平衡关系，建立了现金流量综合分析模型，将现金流量分为“营运资 本投资和支付利息之前的经营活动现金流量c1”,“营运资本投资后、利息支付之前 的经营活动现金流量c2” ，“营运资本投资后、 利息支付后的经营活动现金流量c3” ， “股利支付和外部融资活动之前的自由现金流量c4”,“股利支付后的自由现金流量 c5”,“外部融资后的净现金流量c6” 。该分析中c1，测试企业是否通过其经营 活动产生足够的现金流量，c2 评价企业的营运资本管理是否有效率，c3 评价企业 是否能够满足其利息支付义务，c4 评价企业内部产生的现金流为长期性投资提供资 金的能力，c5 测试企业支付股利的能力和企业股利政策的可持续性，c6 用于评价 企业的筹资政策。 1.2.2.3 差量分析 差量分析是美国学者约翰胡尔 1990 年首先提出的，主要针对经营活动现金流量 进行分析。它是建立在两个基本假设基础上的:一是销售收入、销售费用、存货、应收 帐款等均随销售的变动而变动；二是对于预付费用、应付费用、利息费用和所得税费 用等项目直接分析其对现金流量的影响。 同时， 约翰 胡尔认为造成经营活动现金流量差异的因素有:(1)以上期获利能力为 基础，这是分析现金流量差异的起点；(2)假设销售价格与销售成本不变，企业销售收 入的增长必将对现金流量产生影响，同时可能导致应收帐款、存货的增加，因此，计 算销售增长因素对现金流量的影响时，要排除应收帐款、存货增长对现金流入量的负 影响；(3)本期获利能力变动对现金流量的影响；(4)营运资金的管理效率，指因现金 以外营运资金项目管理效率的变动对现金流量的影响；(5)当期利息现金支出与上一期 付现利息的差异造成对当期现金流量的影响；(6)当期支付所得税的现金流出与上期所 得税付现的差异，对当期现金流量的影响通过对上述因素的差异分析，可以了解造成 当期与上期现金差异的原因，以及各因素变动对现金流量产生的有利和不利影响 20。 19 王秀宏，自由现金流量分析及其在财务管理中的应用，商场现代化，2006.2 20 邓丽娜，浅谈现金流量分析的三种模式，财苑纵横 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 12 1.2.2.4 现金平衡动力 现金平衡动力研究是建立在李涛（1999）在现金流量信息的披露及其运用一 文中提出的观点基础之上的，即在企业对外投资占较小的比重时，理念上应该关注以 下关系是否成立:净利润+折旧+利息经营活动现金净流量。但孙晓杰（2006）认为， 企业的对外投资也应被看作是企业的一种对其资本的运营活动，是经营活动中不可忽 视的一部分。因此，将一个企业的本年经营活动产生的现金净流量与对外投资产生的 投资收益的现金净流量之和定义为该企业运营活动产生的现金流量净额。 并且认为，企业经营活动产生的现金净流量和对外投资活动产生的现金收益是一 种主动性的收入，它们是推动企业现金平衡的一种有效动力，当企业的现金平衡是由 这两种活动来推动时，认为该企业处于一种积极的现金平衡状态；而筹资活动和对内 投资活动产生的现金流量虽然也是构成现金平衡的一部分，但它们仅仅是一种补充。 在文中，作者引入了运营活动产生的现金流(经营活动和对外投资活动产生的现金流之 和)的有效性问题，并将有效性当作一个考察企业发展能力的指标来对企业经营业绩进 行衡量。即运用以下公式来判断企业的运营活动产生的现金流量的有效性，并考察企 业现金平衡是否处于一种积极平衡的状态。 经营活动产生的现金净流量+对外投资产生的现金净流量当年折旧(包括摊销 等)+本年应付利息+当年目标净利润（强式有效） 当年折旧(包括摊销等)+本年应付利息+当年口标净利润经营活动产生的现金 净流量+对外投资产生的现金净流量当年折旧(包括摊销等)+本年应付利息（弱式有 效） 经营活动产生的现金净流量+对外投资产生的现金净流量当年折旧(包括摊销 等)+本年应付利息（无效） 这样当运营活动产生的现金流是有效的情况下，企业的现金平衡是一种积极平衡 状态，是一种良性发展的表征，而当运营活动产生的现金流无效的情况下，企业的现 金平衡则处于一种被动平衡的状态，就是一种恶性发展的表征 21。 1.2.2.5 现金利润 自 20 世纪 90 年代起，西方的投资分析人员开始使用“现金利润”这一概念，并 用经营现金净流量来粗略地代替现金利润。唐庆华（1994）在华尔街理财实践记 一书中记载了对投资大师巴菲特的专访， 巴菲特谈到了其选股的七大标准之一就是 “现 金利润” ，并对“现金利润”解释为“广义经营现金流” ，即:“经营现金流-资本性支 21 孙晓杰，关于中国上市公司现金平衡动力的实证分析，华北电力大学，2006.3 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 13 出” 。姜汉（2005） 22给出的现金利润计算办法是:现金利润=经营活动产生的现金流量 净额+取得投资收益收到的现金净额-利息支出-资本性支出(购建固定、无形和其他长 期资产所支付的现金-处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额)。但是此概 念因为计算公式中的“购建固定、无形和其他资产所支付的现金”这一项目具有很大 的主观性和年度波动性，使得按照其计算出来的现金利润没有实际的研究预测价值。 可以看出，上述计算公式与“自由现金流”的计算有相似之处，但是自由现金流 和现金利润所反映会计思想的侧重点是不同的，现金利润反映的是企业会计利润中所 实现现金流的多少，反映了企业的赢利能力和收现能力。 连英项（2006）在综合分析前人研究的基础上，建立了自己的现金利润计算公式 如下： 现金利润=经营活动产生的现金流量净额+分得股利或利润所收到的现金+取得债券 利息收入所收到的现金-财务费用-固定资产折旧-无形资产摊销-长期待摊费用摊销- 其他长期资产摊销 23。 推敲而知， 连英项的研究与现金平衡动力的原理有异曲同工之处， 并没有突破现金 平衡动力思路框架的实质，无非是将现金平衡动力的公式作了一下移项的工作。 1.2.3 运用现金波动性进行研究 1.2.3 运用现金波动性进行研究 企业在生产经营过程中，由于企业经营活动以及筹资、投资活动对现金流量不同 程度的影响，现金流量呈现出不均衡的运动现象，被称为是现金流量的波动性，或者 说不均衡性。这种波动性或者说不均衡性主要表现在数量、时间、内容三个方面: 数量上，在不同的时点或不同的时期内企业现金流入的数量未必等于现金流出的 数量。 时间上，现金的流入或流出并没有整齐划定的时刻表。 内容上，引起现金流入或流出的内容丰富多样。也就是说，从现金流量来源及运用 的性质上讲现金流量是不平衡的 24。 部分学者认为，企业所处的生命周期不同、实施的经营战略不同，都会呈现出不 同的现金流量特征，反之，企业不同的现金流量特征将映射出企业所处的不同生命周 期、实施的不同经营战略。该部分的研究方法是对经营活动、投资活动和融资活动现 金流量出现正负的可能性进行排列组合，在可能的八种组合下，分别就每一种组合可 22 姜汉，中国 a 股上市公司自由现金流实证研究，四川证券投资报，2005 年 7 月 23 连英项，我国上市公司现金利润预测的实证研究，华北电力大学，2006.1 24 段九利，郭志刚，现金流量不均衡性因素分析及战略选择，经济问题，2006 年第 2 期 广东商学院硕士学位论文 以现金流量表为主表的企业财务绩效评价体系研究 14 能对应的企业战略、生命周期进行分析。 笔者根据相关文献 25汇总如下： 图 11 现金流量与企业战略、生命周期的关系 经营活动现金 流量 投资活动现金 流量 融资活动现金 流量 经营战略