（企业管理专业论文）供应链物流整合中库存融资模式及风险研究.pdf

上海大学硕士学位论文 摘要 近年来，我国物流业界兴起了基于库存的融资活动，即利用企业现有存货或在 途货物的未来提货权作为质押品进行担保融资，它是银行、物流企业和生产、流通 企业之间业务整合，集成运行的一种新模式，并已成为物流运营中一个潜力巨大的 新的经济增长点。在理论上，库存融资属于现代物流与金融工具集成创新的范畴， 在实践上，库存融资对于提高存货资金利用率，帮助整体信用无法保障的中小企业 实现融资需求，促进我国第三方物流企业在业务上的拓展和功能上的提升具有重要 的现实意义。 本论文通过研究供应链物流基本理论，融资困境理论，自偿性贸易融资理论和 国内外库存融资的状况及发展态势，分析了我国开展库存融资的必要性与可行性， 如，库存融资为中小企业开辟新的融资途径、为商业银行带来新的利润来源、推动 了仓储业功能集成；提出了库存融资的类型及其模式：如，期货标准仓单质押融资、 国内生产流通库存融资、外贸货权融资等。论文通过研究新巴塞尔协议和融资风险 管理理论，对库存融资的风险从信用、市场、操作、法律四个主要方面进行了详细 解剖，根据库存融资的功能互补、风险分摊原理提出了风险评估、风险控制和风险 管理的对策建议。论文在理论研究的基础上，以钢铁贸易中的物流库存融资为例， 进行实证分析，认为在我国开展物流库存融资是可行、也是非常必要的。 关键词：供应链库存融资模式风险 v 上海大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ee m e r g i n gi n v e n t o r yf i n a n c i n gi sas a m p l ei n t e g r a t i o no fb u s i n e s sb e t w e e n d i f f e r e n ti n d u s t d e si nr e c e n ty e a r s ，a n di t sa l s oap r o f r i a b l el o g i s t i c ss e r v i c e i n v e n t o r yf i n a n c i n gi sa ni n n o v a t i o nt h a te n h a n c e sc o m b i n a t i o no fp h y s i c a lf l o w a n dc a p i t a lf l o w , w h i c hi sm u c hb e n e f i c i a lt ol o g i s t i c sc o m p a n ya n ds m e t h i sp a p e rp r e l i m i n a d l yr e s e a r c h e di n v e n t o r y f i n a n c i n gm o d e sa n db u s i n e s sd s k s f i r s to fa l l ，i ti n t r o d u c e db a s i ct h e o d e so f s u p p l y c h a i na n d l o g i s t i c s 。 s e l f - l i q u i d a t i o nt 阳d ef i n a n c e s e c o n d t h i sp a p e rd e s c d b e dt h es i t u a t i o na n d s t a t u so fi n v e n t o r yf i n a n c i n gf mh o m ea n da b o a r d w h i c hc o u l ds h o wu st h e e x p e d e n c e so fs u c c e s s f u lo p e r a t i o n t h i r d ，o nt h eb a s i so ft h ea b o v e ，t h i sp a p e r f i g u r e do u ts e v e r a li n v e n t o r yf i n a n c i n gm o d e sf r o mt h r e em a n ya s p e c t sa s f o l l o w s ： f u t u r e sm a r k e ts t a n d a r dw a r e h o u s er e c e i p tf i n a n c i n g ，d o m e s t i cm a r k e t i n v e n t o r yf i n a n c i n g ，f o r e i g nt r a d ei n v e n t o r yf i n a n c i n g f o u r t h ，a c c o r d i n gt ot h e i n t e m a t i o n a lf i n a n c i n gd s kc l a s s i f i c a t i o n ，m a i n l yf o u rt y p e so fd s k sw e r ep r o p o s e d a n dc o n c r e t ec o u n t e r m e a s u r e st od e a lw i t ht h ed s km a n a g e m e n tw o r k e do u t ，t h e f o u rd s k sr e f e r r e dt oc r e d i td s k m a r k e td s k ，o p e r a t i n gd s ka n dl a w f u lr i s k a tt h ee n do ft h i sp a p e et h er e s e a r c ho u t l o o ko nt h i ss u b j e c tw a sm a d e ，a n dt h a t s s u p p l yc h a i nf i n a n c i n gi n c l u d i n gt r e d ef i n a n c i n g ，r e c e i v a b l ea c c o u n t sf i n a n c i n g ， s e c u d t i z a t i o ne t c k e yw o r d s ：i n v e n t o r yf i n a n c i n g ，s u p p l yc h a i n 。w a r e h o u s er e c e i p tf i n a n c i n g ， s e l f - l i q u i d a t i o nt r a d ef i n a n c e ，r i s km a n a g e m e n t v i 原创性声明 本人声明：所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。除 了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已发表或撰 写过的研究成果。参与同一工作的其他同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：日期： 本论文使用授权说明 本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留论文及送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公 布论文的全部或部分内容。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：导师签名：日期： 上海大学硕士学位论文 1 1 选题背景 第一章绪论 u p s 年度亚洲商业监察报告显示，中国2 3 以上的中小企业正在遭遇现金流 的困扰。一方面，中小企业缺乏有效的抵押物和担保措施，按照银行传统审贷标准 很难进入银行放贷的视野和门槛；另一方面，人民银行中国信贷人权利的法律保 护报告也显示，2 0 0 5 年全国中小企业总额近l l 万亿元的存货、应收账款，由于 现行法律限制，难以设定信贷担保而资源闲置。专家指出，“产业经济的发展已经 从企业与企业的竞争转向了供应链与供应链之间的竞争，供一产一销供应链中 任何一个环节出现资金断链都有可能直接影响到供应链的正常运转”，中小企业融 资难已经成为制约供应链发展的重要瓶颈。 融资难易在传统上取决于信用度的高低。由于我国信用体系发育程度低，信用 秩序相当混乱，信用缺失现象严重。如大量银行贷款逾期收不回来，成为呆账、死 账。全国人大常委会副委员长蒋正华曾指出，市场交易中因信用缺失、经济秩序问 题造成的无效成本已占到我国g d p 的1 0 一2 0 ，直接和间接经济损失每年高达 5 8 5 5 亿元，相当于中国年财政收入的3 7 。国民生产总值每年因此至少减少两个百 分点。 当融资活动借助了产业供应链企业间的关联优势，将融资方放在供应链中考虑 时，上下游企业的紧密联系就成了解决信用问题的重要保证，这也是金融与物流行 业刚刚着手研究和应用的开拓性融资模式。 供应链上存在大量库存。对物流企业的客户供应链上的供应商、生产商、 经销商来说，商品从原材料制造到最终消费者手中的整个供应链过程中都存在着数 量众多的库存，虽然合理的库存可以满足顾客的需求，应付供货周期与制造周期的 不匹配，但是库存就意味着存在相应的资金成本。企业在发展的过程中面临的最大 威胁是流动资金不足，而存货占用的大量资金使得企业可能处于流动资金不足的困 境。特别对于中小企业来说，流动资金不足的风险往往成为其发展的瓶颈。资金流 运作过程又非常繁琐，企业为了避免风险，多是通过银行借助信用证进行交易。这 种方式不仅手续繁琐，而且还会产生不必要的成本资金积压产生的利息成本和 上海大学硕士学位论文 设立收款中心产生的运营成本。信贷资金的缺乏和降低融资成本的需要使得供应链 上的厂商产生了利用库存融资的需求。 但是，作为融资机构的银行，在库存质押融资业务中为了控制风险，就需要了 解抵押物、质押物的规格、型号、质量、原价和净值、销售区域、承销商等，要察 看权力凭证原件，辨别真伪，这些工作不仅费时费力，而且超出了金融机构的日常 业务之外。企业存在着分立、合并、兼并、重组、托管、联营等方式进行产权、经 营权的交易，但是作为实际商品的流通渠道是不变的。因此，在实际融资活动中银 行为了降低风险，需要掌控着企业物流活动的物流企业的参与。 在现代物流业务中，物流行业的激烈竞争已使基础性的物流操作如：仓储、运 输，其利润率下降到仅剩2 左右，原因是提供业务的系统性不高，附加价值低， 同质化竞争严重，导致大部分物流企业为了争取货源，往往接受客户提出的许多不 合理费用结算方式，给自身带来很大的资金风险，新的具有核心竞争力的增值服务 提供，关系到企业能否在外资巨擎大规模进入的今天继续生存与发展，问题迫在眉 睫。 我国政府入世承诺：允许外资拥有运输和储运等企业多数股份或拥有全资子公 司，国际物流巨头纷纷进入中国，国外物流企业u p s ( 美国联合包裹运送服务公司) 也在2 0 0 5 年把国外的部分物流金融服务l 带入中国，将在物流费用的支付和结算中 引入金融操作方式，规避结算风险并从中盈利。我国很多大型物流企业( 如中外运、 中储集团) 也已经开展了仓单质押、融通仓、保兑仓等库存融资业务。 自从2 0 0 0 年库存融资业务在物流领域和金融领域引起人们的重视，随后短短的 两三年里，该业务在物流领域得到飞速发展。2 0 0 2 年，中国物资储运系统网络中， 开展仓单质押业务的点已经遍布全国九个省，而且一个地区的库存融资贷款业务量 就超过亿元人民币。经过几年的发展，在运作程序、风险规避等方面进行了卓有成 效的创新探索。但总体看来，国内库存融资开展的业务规范不够，和银行、客户企 业的战略联盟有待加强，对风险的规避、物流结算技术、物流保险、信用问题、仓 单流通等具体方法还需进一步的研究。 在入世后物流企业竞争加剧的情况下，研究国内外库存融资的发展现状和具体 1 u p s 于2 0 0 1 年5 月，并购了美国第一国际银行( f i r s ti n t e r n a t i o n a l ) ，将其改造成u p s 金 融部门( u p sc a p i t a l ) ，它主要是从事与物流有关的金融和资金运作，可以作融资、收款等一 些相当于银行职能的业务。 2 上海大学硕士学位论文 运作情况以及风险防范措施，对丰富和活跃我国库存融资的理论研究具有一定意义， 其研究结论具有针对性和可操作性。 1 2 研究对象与研究目的 本论文的研究对象是：库存融资的理论基础、库存融资的各种模式、库存融资 的风险解决方案。 本论文的研究目的在于： ( 1 ) 系统理解在供应链物流整合中库存融资的产生、应用、研究状况。在我国 业已入世的背景下激发对库存融资理论与实践的研究，特别是其实施途径方面的优 化研究； ( 2 ) 比较系统而完整的整理、总结出库存融资的业务模式； ( 3 ) 结合库存融资的发展现状及具体运作情况，为我国企业物流开展相关业务 提供理论和实践依据； ( 4 ) 对目前难以解决的各种模式风险问题进行分类的研究并提出风险管理方 案。 1 3 基本思路与体系结构 本论文的基本思路与体系结构如下： 上海大学硕士学位论文 基础理论的概述 i 库存融资必要性与可行性分析 l 库存融资国内外现状和国外的成功经验 一 ，、，l、 一 i 归纳和分析库存融资的类型及模式，并作实证分析 1 。 上 。 库存融资风险的全面对策研i 图1 1 文章的研究内容框架 第一章：绪论。介绍选题背景、选题目的和意义( 此文对学术和实践的贡献) 和 本论文的主要内容。 第二章：供应链物流与库存融资的理论基础研究。本章阐述了供应链与物流的 理论要点、关于供应链中各环节库存的理论、自偿性贸易融资概念、库存融资对中 小企业和物流企业的影响。 第三章：国内外库存融资发展状况研究。本章首先介绍库存融资的概念与特征， 并分析库存融资为参与主体带来的收益。接下来是对国内库存融资状况的概括描述， 为了提高国内的发展水平，我需要借鉴国外先进的经验，本论文就从四个方面阐述 了国外的库存融资的成功之处。 第四章：供应链物流整合中库存融资模式研究。根据本论文作者对理论和应用 的分析与判断，本章创新性地主要从期货市场标准仓单质押、国内贸易和生产环节 的库存融资、外贸中的库存融资三大方面，归纳总结出比较完整的以库存或者说存 货为基础的融资模式，分析它们的流程和应用环境，并简单评价优劣。 第五章：供应链物流整合中库存融资风险分析与控制。根据新巴塞尔协议对银 行风险控制的理论，结合库存融资的特征，首次主要从信用风险、操作风险、市场 风险和法律风险四方面分别较为详细地提出风险防范体系的对策建议。 第六章：结论。总结本论文工作，包括本论文的优缺点以及如何解决论文写作 过程中遇到的疑难问题，并指出需进一步探讨的研究方向。 4 上海大学硕士学位论文 1 4 研究视角与论文创新 综观论文的研究目的、研究对象与研究意义，从理论与实践两方面来看，至少 在以下几个方面进行了有益的探索和大胆创新： l 论文从全球供应链视角提出库存融资业务的类别、营运流程及应用范围； 2 论文通过作实证分析，揭示库存融资的可行性和必要性，揭示库存融资营运 模式的诸多瓶颈； 3 提出库存融资营运的具体风险控制对策。 第二章供应链物流与库存融资的理论基础 2 1 供应链管理理论 2 1 1 供应链管理的概念与思想 华中科技大学的供应链管理专家马士华教授在其供应链管理一书对供应链 的概念作了较完整的表述：供应链( s u p p l yc h a i n ) 是围绕核心企业，通过对信息流、 物流、资金流的控制，从采购原材料开始，制成产品，最后由销售网络把产品销售 给用户以连成一个整体的功能网链结构模式。供应链管理( s u p p l yc h a i n m a n a g e m e n t ) 则是对供应链中的信息流、物流和资金流进行设计、规划和控制，从 而增强竞争实力，提高供应链中各成员的效率和效益。1 供应链管理是一种集成的管理思想和方法，是对跨越多个企业的供应链的设计、 选择、优化和管理的过程。供应链管理把供应链上的各个企业作为一个不可分割的 整体，使供应链上各企业分担的采购、生产、分销和销售的职能成为一个协调发展 的有机体。 供应链上的企业组成一个利益共同体，因此供应链管理的思想主要表现在如下 几个方面： 1 系统的思想。即不再孤立地看待各个企业及其部门，而是考虑所相关的内外 1 马士华，林勇，陈志祥供应链管理机械工业出版社，2 0 0 0 年5 月 5 上海大学硕士学位论文 部联系的实体，包括客户企业、物流企业、银行等，并把整个供应链看作一个有机 联系的整体。 2 主动管理的思想。参与主体对供应链中的成本、风险、收益等应该进行积极、 主动地把握和管理，而不是在出现问题以后才被动地进行反应，只有这样才可以保 持整个供应链的灵活有效。 4 协同工作的思想。各企业在主动关注、管理整个物流金融业务过程的同时， 也加强了各个企业之间的协作，企业之间建立的是一种协同工作的关系，各个企业 的活动应该融合在整个供应链的活动中。 5 核心能力的思想。参与库存融资业务的企业的合作是建立在各个企业不同的 核心能力的基础之上。只有这样，供应链企业之间的伙伴关系才可以得到维持。 供应链是物流发展到集约化阶段的产物，现代供应链管理通过综合从供应商到 消费者的运作，企业与供应链中的上游、下游企业的物流、资金流和信息流，形成 先进的物流系统。1 由于供应链链式结构的特点，供应链企业相互依赖、相互影响，任何一个环节 出现问题都会波及整个供应链，因此供应链存在很大的风险。供应链风险是一种潜 在的威胁，它会利用供应链系统的脆弱性，对供应链系统造成破坏，给上下游企业 以及整个供应链带来损害和损失。 2 1 2 供应链中库存的种类与成因 本论文的主旨不是研究如何降低和控制库存量，而是如何在既有库存的情况下 有效利用库存，转化资金占用，因为有些在途库存和季节性库存在必然存在的。除 了这两种以外，在供应链中还是有因为管理问题而存在的库存，以下简单地以牛鞭 效应理论来说明供应链中大量系统性库存的存在。 牛鞭效应由英文“b u l l w h i pe f f e c t ”而来，是美国著名的供应链管理专家 h a u l l e e 教授对需求的信息扭曲( i n f o r m a t i o nd i s t o r t i o n ) 在供应链中传递 的一种形象描述。因为这种形象与我们在挥动鞭子时手轻微用力，鞭梢就会出现大 幅摆动的现象类似，故形象描述为“牛鞭效应”即需求放大效应。牛鞭效应的基本 思想是：当供应链上的各节点上的企业只根据来自其相邻的下级企业的需求信息进 1 迟晓英，宣国良正确理解价值链和供应链的关系【j 】工业工程与管理2 0 0 0 0 ) 6 上海大学硕士学位论文 行生产或者供应决策时，需求信息的不真实性会沿着供应链逆流而上，产生逐级放 大的现象，当信息达到最源头的供应商时，其所获得的需求信息和实际消费市场中 的顾客需求信息发生了很大的偏差。 由于这种需求放大效应的影响，上游供应商往往维持比下游供应商更高的库存 水平。可以说牛鞭效应的直接后果就是系统性库存积压。 2 2 现代物流理论 2 2 i 现代物流理念 2 0 0 2 年美国物流管理协会( c l m ) 的定义：物流是供应链运作的一部分，是以满足 客户要求为目的，对货物、服务和相关信息在产出地和消费地之间实现高效且经济 的正向和反向的流动和储存所进行的计划、执行和控制的过程。 现代物流发展最大特征是网络物流，此阶段正处于信息革命、知识经济和全球 化的历史大变革时期，物流开始全面走向高科技化、全球化和网络化。物流实践的 最大驱动力是规章制度的重大变化、微处理器的商业化、信息革命、广泛采用质量 创新理念、合作伙伴和战略联盟的发展。这些制度变迁和技术变迁促使该时期物流 管理是基于全球经济一体化前提下的，是工业、商业和运输业等多种行业融为一体 的新的组织形式。核心思想是供应链管理，通过市场机制使得整个社会的物流网络 实现系统总成本最小。主要特征是以供应链管理为基础的立体管理模式。 现代物流的核心理念是供应链管理理论，它把整个社会看作一个物流运行系统， 利用信息系统来整合对顾客、经销商、运输商、生产商、物流企业和供应商之间的 管理，让物的流动具有最佳的目的性和经济性，从而提高整个社会的资源利用水平， 抵消市场经济条件下盲目竞争和调节滞后的制度性缺陷。因此，在这种系统管理思 想的指导下，现代物流的涵义是对资源的整合，对整个供应链追求一个高附加值的 活动，包括专业化物流服务、资金融通和结算等。 2 2 2 现代物流资源整合理论 物流资源整合就是要优化资源配置；就是要有进有退，有取有舍；就是要实现 系统的整体最优。对诸如传统运输和仓储等企业而言，在其向现代物流企业转型的 7 上海大学硕士学位论文 过程中，没有什么是比通过资源整合来得更快、更有效的转型途径。 从动态的角度来看，企业资源整合就是在发现和建立企业的核心竞争能力的基 础上，通过一定的决策措施，对物流企业内外的系统功能、实体资源、信息、网络 要素以及其他要素进行统一规划、管理和评价，从而实现整体的最优化目标，并且 通过动态的资源整合检验和发展物流企业的核心竞争能力，促进企业的快速健康发 展。1 依据物流企业战略目标定位的不同，资源整合可分两个层面进行： 在战略思维的层面上，资源整合就是系统论的思维方式，就是要通过组织和协 调，把企业内部彼此相关但却彼此分离的职能，把企业外部既参与共同的使命又拥 有独立经济利益的合作伙伴整合成为一个为客户服务的系统，取得的i + i 2 效果。 在战术选择的层面上，其资源整合就是优化资源配置的决策，就是根据企业的 发展战略和市场需求对有关的资源进行重新配置，以突显企业的核心竞争力，并寻 求资源配置与客户需求的最佳结合点。目的就是要通过组织制度安排和管理运作协 调来增强企业的竞争优势，提高客户服务水平。2 物流企业的资源整合模式基本上有两种：一种是物流企业内部的资源整合；另一 种是物流企业内外资源整合，包括物流企业及其集团内部的资源整合以及物流企业 与外部企业的资源整合。3 开展物流金融是物流企业与银行、生产商、经销商等外部 企业的资源整合过程，物流、资金流、信息流在物流金融构建起来网络结构得到中 充分的流动和整合，实现社会物流系统总成本最低。物流金融业务已成为不同行业 之间的业务整合、集成运行的一个典范。 2 3 融资困境理论 2 3 1 信贷配给理论 融资市场中，由于信息不对称，中小企业在直接融资市场难以融资。信贷市场 中，由于信息不对称，中小企业成为银行主要的信贷配给对象。 假定利率可以任意浮动，银行对中小企业贷款可以收取较高的利率以补偿其由 l d o r o t h yl e o n a r d b u i l d i n ga n ds u s t a i n i n gt h e u f c eo f i n n o v a f i o n h a r v a r db u s i n e s ss c h o o lp r e s s ， b o s t o nm a s s a c h u s e t t s ，1 9 9 5 2 王佐论物流企业的资源整合物流技术2 0 0 3 ( 3 ) p 5 9 3 徐文静物流战略规划与模式北京：机械上业出版社2 0 0 3 ：p 1 6 3 1 6 9 8 上海大学硕士学位论文 于风险和贷款规模小产生的过高的单位资金成本，由于信息不对称，银行还是会对 中小企业实行信贷配给。 信贷配给是信贷市场上存在的种典型现象。这里，信贷配给指的是如下两种 情况：( 1 ) 在所有贷款申请中，一部分人得到贷款，另一部分人被拒绝，被拒绝的人 即使愿意支付更高的利息也不能得到贷款：( 2 ) 一个给定申请人的借款要求只能部分 地被满足。根据新古典价格理论，市场价格( 这里表现为利率) 的自动调整会使对信 贷资金的需求等于供给。那么为什么会存在信贷配给呢? 传统上，经济学家或者将信 贷配给解释为有外部震动引起的一种暂时的非均衡现象，或者将其解释为政府干预 的结果。然而，s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 证明，即使没有政府干预，由于信息不对称， 信贷配给还是会长期存在的。直观地讲，银行的期望收益取决于贷款利率和借款人 还款的概率两个方面，因此，银行不仅关心利率水平，而且关心贷款的风险。如果 贷款风险独立于利率水平，在资金的需求大于供给时，通过提高利率，银行可以增 加自己的收益，不会出现信贷配给问题。问题时，当银行不能观察借款人的投资风 险时，提高利率将使低风险的借款人退出市场( 逆向选择行为) ，或者诱使借款人选 择更高风险的项目( 道德风险行为) ，从而使得银行放款的平均风险上升。这里的原 因是，那些愿意支付较高利息的借款人正是那些预期还款可能性低的借款人。结果 利率的提高可能降低了而不是增加了银行的预期收益，银行宁愿选择在相对低的利 率水平上决绝一部分贷款要求，而不愿意选择高利率水平上满足所有借款人的申请， 信贷配给就出现了。 2 3 2 信贷配给影响融资的经济解释 本小节用模型来说明为什么信贷配给会作为一种均衡状态出现，从而影响融资 的。 假定市场上有无数个资金供给者与无数个中小企业申请贷款的项目。假定资金 供给者是风险中性的，每个资金供给者面对连续多个中小企业需求资金的项目投资 选择。每个投资选择有两种可能的结果，成功或失败；成功时的收益为r o ，失败时 的收益为0 。进一步，假定给定所有投资选择具有相同的收益均值t ，并且投资者知 道t 。那么如果p ( r ) r = t ，即成功时的收益r 越高，成功的概率p ( r ) 越低。假定每个投 资选择需要的资金都为1 ，中小企业没有自由资金，投资者是唯一资金供给者，资金 9 上海大学硕士学位论文 价格为r 。如果中小企业得到资金，中小企业可以发展，成功时利润为r - ( 1 + r ) ，失 败时为0 ；因此，企业的期望利润为： y = p ( r 一( 1 + r ) ) + ( 1 一p ) = p ( r - ( 1 + r ) ) 如果企业不投资，期望利润为0 。因此存在一个临界值r r 1 - - r ，当且仅当r r 时，企业才会申请贷款投资，因为p ( r ) r = t ，上述结论意味着，存在一个临界成功 概率p ，当且仅当p p 时，企业才会申请贷款。p 定义为： p = t r = t ( 1 + r ) 假定p 在 0 ，1 区间上密度函数为f ( p ) ，分布函数为f ( p ) ，那么所有申请贷款的 投资选择的平均概率为： f ( p ) 勿f p f ( p ) d p 附卜蒜2 气矿闱比 占 亚：兰竺竺竺兰竺堕竺 却 ，2 ( p ) = 一j 龋c p + ，c p ，一了c p ，和， 。 假定投资者制定资金价格是根据市场上项目成功的平均概率而定，既r 是p ( r 1 的函数，= 厂( _ ( ，) ) ；假定皇o p ( r ) 0 ；反之娑 0 ，另一方面，当，_ o 。时，一o ， o r ( 1 + r ) o p o r 斗一x o o ) ，因此，娑 0 ，这样，存在某个，+ ，使得，当，s ，时， o r a ；加o ；当，r 时，a 孑却0 ( 见上图) 。正如二手市场上买车人不一定能通 过降低价格增加效用一样，银行也不一定能通过提高利率增加利润。这就是银行宁 肯实行信贷配给而不愿提高利率的原因。 2 4 自偿性贸易融资理论 2 4 1 自偿性贸易融资的概念 所谓的自偿性贸易融资，就是根据企业的真实贸易背景和上下游客户的资信实 力，以单笔或额度授信的方式，配合银行的短期金融产品和封闭贷款操作，以企业 销售收入、存货或贸易所衍生的确定的未来现金流作为直接还款来源的结构性短期 融资业务。 关键点就是指银行依托对物流、资金流的控制，或对有实力关联方的责任和信 誉捆绑，在有效控制授信资金风险的前提下进行的授信。 自偿性贸易融资的业务是一个产品包，主要产品包括货权或动产质押授信业务 ( 融通仓) 、商业承兑汇票贴现免担保业务、国内信用证、应收账款转让授信业务、 出口退税托管贷款、出口信用险项下融资、政府采购封闭授信、福费廷、票据衍生 业务等。具体如下图： 罗杰 o ，则设立共享信息库的方案是可行的。 5 1 4 2 建立中小企业投资机构 金融机构根据物流企业的规模、经营业绩、运营现状、资产负债比例以及信用 程度，选择有实力的物流企业联合建立中小企业投资服务机构，并赋予其一定的信 贷额度。投资机构可以直接利用这些信贷额度向相关企业提供灵活的质押贷款业务。 由投资机构直接监控质押贷款业务的全过程。具体的办法是：投资服务机构直接 同需要质押贷款的企业接触、沟通和谈判，签订质押借款合同和仓储管理服务协议。 即向中小企业提供质押融资的同时，为企业寄存的质物提供仓储管理服务和监管服 务。从而将申请贷款和质押物仓储两项任务整合操作，提高质押贷款业务运作效率。 这样，贷款企业在质物仓储期间需要不断进行补库和出库，需要的相应的凭证只需 要经过投资服务机构的确认即可，中间省去了金融机构确认、通知、协调和处理等 许多环节，缩短补库和出库操作的周期。从而在保证金融机构信贷安全的前提下， 提高贷款企业供应链运作效率。 5 1 4 3 建立针对性的信用担保模式 ( 1 ) 直接担保 物流企业直接为中小企业申请质押贷款提供担保，间接地提高中小企业的信用。 物流企业开展的担保必须取得有关部门和金融机构的支持，有必要向有关部门申请 批准取得纳入信用担保体系的资格，享受扶持政策，以支撑担保业务的发展，扶持 中小企业的壮大。 ( 2 ) 相互联合担保等其他形式 物流企业组织中小企业联保或互助担保。具体做法可灵活多样，可以若干企业 联合向物流企业担保，再山物流企业向金融机构担保，实现中小企业融资：物流企业 担保能力与中小企业担保物结合起来直接向金融机构担保，实现融资：组织动员信用 上海大学顾上学位论文 较高的企业为其他企业担保等。 5 2 库存融资市场风险分析及控制 市场变动尤其是质物的市场价格下跌，会造成库存质物价值缩水。为控制此类 风险，应在有关库存融资业务操作的协议中约定风险控制的办法。一般应在协议中 约定当价格下跌至原价格评估值的一定比例( 如8 0 ) 或者质物的市场价值总额接近 质押金额的一定比例( 如1 3 0 ) ，要求融资企业及时进行补货或还贷，否则银行将对 质物进行处置( 如拍卖) 。 5 2 1 仓单质押业务风险评价指标 鉴于仓单质押贷款广阔的发展前景和潜在的问题，我们有必要运用定性和定量 结合的方法，对仓单质押贷款业务的潜在风险进行判断和分析。为此我们设计出了 一系列仓单质押贷款质押率的判断指标，其目的就在于对仓单质押贷款业务的风险 进行有效的控制，相对地降低风险。下面的三类指标从不同的侧面来反映所确定质 押率的合理性，第一类指标是从类似信用头寸的角度来进行评价，第二类指标是从 违约概率的角度给出质押率确定的安全性，第三类指标则是从警戒线所处的位置是 否恰当来给出质押率确定的现实性。1 5 2 1 1 本金差、平仓线差和警戒线差 最低价格与管理指标的相对距离指贷款存续期质押仓单最低价值与被质押资产 的各种价值水平的平均距离。这类距离表明在贷款期限内资产价格变化与贷款的各 种管理水平的间隔是否合适。平均距离的标准差反映了质押率确定方法给出结果的 稳定性，一个比较好的质押率确定方法应该使不同模拟质押贷款与管理目标线的相 对距离尽量小。在假定不同质押贷款与管理目标线之间的相对距离是相互独立且为 正态分布时，相对距离就是管理置信度对应的分位点。例如，管理目标为警戒线， 可容许的击穿概率为2 ，则警戒线相对距离应该是相对距离标准差的两倍左右。 我们把贷款期限内质押仓单单位商品的最低市价与单位商品可质押贷款的金额 1 a l e x a n d e r c t h eh a n db ko fr i s ki r a r l a g e w e n ta n da n a l y s i s n e wy o r k j o h nw i l e y s o n s 0 9 9 6 ) 4 8 上海大学硕上学位论文 之差记为本金差。对每一笔给定的仓单质押贷款和贷款期限，我们可以得到一个本 金差。为使得不同时间起点和不同价格水平单位质押商品的本金差之间可以进行比 较，我们使用单位商品在贷款起始日的市价对本金差作标准化处理，得到的结果仍 然记为本金差，且在后面的讨论中所使用的都是指标准化的本金差，记为，即： r 、质押期内质押物单位商品的最低市价一单位商品质押贷款金额 1 贷款起始日单位商品市价 类似地，使用单位商品质押贷款对应的平仓线价值和警戒线价值可以得到平 仓线差q ，和警戒线差哆，的计算公式为： r 、质押期内质押物单位商品的最低市价一单位商品质押贷款所对应的平仓线 1 贷款起始日单位商品市价 在对市场进行实证研究的过程中，我们可以从选定的一段时期内分别得到每张 仓单可以实施的质押贷款。对每一笔贷款得到一个本金差、平仓线差和警戒线差。 在一个给定的时间跨度内，每张仓单可以得到多笔模拟贷款( 在不同的时间起点可以 建立一笔新的模拟质押贷款) 。在横截面上在对所有这一时期内可计算的仓单给出的 所有模拟贷款进行统计，给出这一时期所有模拟贷款的本金差、平仓线差和警戒线 差的均值和标准差。 5 2 1 2 本金比、平仓线比和警戒线比 价格越过各指标的比例贷款存续期内质押仓单最低价值穿过平仓线天数占该笔 模拟贷款所包含的交易日的百分比记为平仓线比。百分比的方差应尽可能小。我们 把贷款存续期内质押仓单的收市价格低于每张仓单质押贷款金额的天数与贷款期限 内所包含的仓单交易日天数之比称为本金击穿比例，简记为本金比。对每一张给定 的仓单和贷款期限，我们可以得到一个本金比，记为，即： 见：堡鏊塑堕堕翼望姜等塑曼壹丝堡王望垡堕曼堕塑堡鏊全塑堕垂鏊x l o 缈6 1 贷款起始日至到期日之间商品交易的天数 类似地，使用单位商品对应的平仓线价值和警戒线价值可以得到平仓线比和 警戒线比1 的计算公式： 上海大学硕士学位论文 = 堂堂鬻筹篙黼蒜鼎蒜嚣塑巡啪。 1 贷款起始日至到期日之间商品交易的天数 一 r 。：堡鏊塑堕堕塑塑兰垡塑曼立笪堡主苎垡堕曼堕塑堡鏊全塑堕丕墼x l o o 1 贷款起始日至到期日之闻商品交易的天数 在实证研究中，我们可以从选定的一段时期内分别得到每一张仓单可以实施的 质押贷款。对每一笔贷款得到一个本金比、平仓线比和警戒线比。在一个给定的时 问跨度内，每一张仓单那可以得到多笔模拟贷款。在横截面上在对所有这一时期可 计算的仓单进行统计，给出这一时期所有仓单给出的模拟贷款的本金比、平仓线比 和警戒线比的均值和标准差。1 我们把在给定的实证期间内所有可计算的贷款样本中击穿警戒线和平仓线的贷 款笔数分别称为警戒线数和平仓线数，分别记为 哆和 q 警戒线数从整体上反映 了在这一时期内如果使用某一种给定的质押率确定方法，在所有参与考虑的贷款数 目之中，将有多大比例的质押贷款需要进行穿越警戒线后的补仓要求。平仓线数从 整体上反映了在这一时期内如果使用某种给定的方法确定质押率，若没有实旌补仓 会有多大比例的贷款需要进行平仓操作。这两个度量指标的计算公式如下： q ：n u m 质押期内质押单位商品的最低市价低于单位商品质押贷款平仓线的 贷款数目 即所有的模拟质押贷款中，在贷款期限内单位质押商品的最低市价低于贷款的 平仓线的数目。用平仓线数除以总的模拟贷款数目就可以得到一个质押率确定模型 的平仓发生率。 _ q ：n u m 质押期内质押单位商品的最低市低于单位商品质押贷款警戒线的 贷款数目 即所有的模拟质押贷款中，在贷款期限内质押的单位商品的最低市价低于贷款 的警戒线而被要求进行补仓的贷款数目。用警戒线数除以总的模拟贷款数目就可以 得到一个质押率确定模型的警戒发生率。 1 田文昭、张宁、杨吉晋，股票质押贷款横型的实证分析，北京师范大学学报 ，2 0 0 3 ，v o l 4 5 0 上海大学硕士学位论文 5 2 1 3 警戒时间和平仓线时间 首次穿越指标的时间长度贷款存续期内质押仓单价值首次到达警戒线或平仓线 的时间称为首次到达时间。对于在贷款期限内单位商品的收市价格从来没有低于过 平仓线或警戒线的那些贷款，其首次到达时间可以规定为无穷大，也可以规定为与 贷款期限相同。在此我们使用这一指标主要是对那些发生了穿越平仓线或警戒线的 贷款的首次到达时间进行刻画。1 在质押贷款的管理过程中，当管理目标被击穿的时 候就需要采取相应的措施。对首次到达时间的特征进行分析，掌握不同的质押贷款 期限发生击穿事件的高发期间和程序对日常的监管是非常重要的一个方面。 我们把贷款期内质押商品的收市价格首次低于单位商品贷款警戒线余额的这一 天与贷款起始日之间的交易日天数称为警戒线时间。若在整个贷款期限内都未曾到 达过警戒线，则警戒线时间等于贷款期限内所包含的商品交易日。对协一张给定的 仓单和贷款期限，我们可以得到一个警戒线时间t i m e ， t i m e ，= m a x 贷款起始日至质押物在质押期内市价首次低于单位商品警戒线之间的 商品交易天数，贷款期限内质押商品的交易天数 类似地，使用每股质押贷款对应的平仓线价值可以得到平仓线时间t i m e 。 t i m e r = m a x ( 贷款起始日至质押物在质押期内市价首次低于单位商品平仓线之间的 商品交易的天数，贷款期限内商品的交易天数 在对市场进行统计分析的过程中，我们首先从选定的一段时期所有的模拟贷款 中对相应的监管水平线发生了穿越的那些贷款进行平仓线时间或警戒线时间的统 计。即对所有的警戒线时间或平仓线时间小于贷款期限内所包含的商品交易日的模 拟质押贷款进行统计而得到相应的平均警戒线时间或平仓线时间。 在给定上述这些对模拟质押贷款质押率进行评价的指标之后，我们就可以使用 市场中的实际交易数据来构造模拟的质押贷款，对不同的质押率确定方法进行比较 分析。通过这些评价指标，我们可以用市场上通行的几类仓单质押贷款来对不同的 风险值计算方法进行筛选，给出比较适合于我国目前市场状况的基于风险值比较的 库存质押贷款质押率确定模型。 1 b a s l ec o m m i t t e eo nb a n k i n gs u p e r v i s i o n ，t h en e wb a s l ec a p i t a la c c o d c o n s u l t a t i v ed o c u m e n t j a n u a r y ，2 0 0 1 ( 3 ) 5 1 上海大学硕士学位论文 5 3 库存融资操作风险分析及控制 5 3 1 质押品种选择风险管理 第一，对质物所有权进行严格的确认，只有所有权属于出资人的货物才能出质： 第二，质押商品的种类有一定的限制，只选择适用广泛、易于处置、价格涨跌 幅度不大、质量稳定的品种，如黑色金属、有色金属、大豆等。一般来说，各种原 材料比较符合这一要求。质押物的选择，还要和国内的经济形势相结合，那些关系 到国计民生的、稀缺性的资源不会出现价值的很大波动，是理想的质押品种。性质 不稳、易变质、损耗、市场价格波动大、无经常性市场需求的货物不能被选为质物； 第三，考察货物来源的合法性。对非法途径取得的物品，不能作为质押商品； 第四，明确出质人、质权人、监管人的法律关系及权利义务，注意货物的验收 确认、货物出质、质物的置换和解除监管等关键环节的控制。 5 3 2 仓单和提单的操作风险 5 3 2 1 仓单和提单的风险 虽然我国合同法中规定了仓单上必须记载的内容：存货人的名称或者姓名和住 所、仓储物的品种、数量、质量、包装、件数和标记、仓储物的损耗标准、储存场 所、储存期间、仓储费、仓储货物保险情况、填发人、填发地点和填发时间。但目 前我国使用的仓单还是由各家仓库自己设计的，形式很不统一。 仓单的应用虽然已经拓展到现货交易、资金融通领域，但是由于仓单市场在中 国刚刚兴起，其运作流通机制、对现货和期货市场以及宏观经济的影响、仓单标准 化以及相关法律法规等方面都需要进一步研究和积累实践经验，仓单的风险是最不 确定和值得研究的问题。 仓单是保管人在与存货人签订的仓储合同的基础上，对存货入交付的仓储物进 行验收入库而出具的收据。仓单不仅仅是仓储合同的证明和对货物出具的收据，它 更是货物所有权的凭证。从这些角度讲，仓单可与海运中的提单作类比。 提单的使用由来已久。早期的提单，无论是内容还是格式，都比较简单，而且 上海大学顾士学位论文 其作用也较为单一，仅作为货物的交接凭证，只是表明货物已经装船的收据。随着 国际贸易和海上货物运输的逐步发展，为了适应发展要求，提单的性质、作用和内 容特别是其中的背面条款都发生了巨大变化。为了促进提单的流转，明确承运人、 托运人、收货人、银行、保险等各方的权利义务，国际上制定了统一的国际海上货 物运输公约如海牙规则、汉堡规则来明确提单内容。很多国家都加入了公约， 有的国家虽未加入，但根据这一公约的基本精神，另行制定了相应的国内法，如我 国的海商法。提单的规范使用有效地促进了国际贸易的不断发展。 反过来看仓单，我国现行的法律对仓单内容、签发、分割、转让等没有明确的 规定，基本上可以参照的只有民法通则和担保法。而统一、合理的规则对仓 单规范、安全、畅通的运作流通起着关键的作用。因此，需要专门的法规对仓单的 必要内容、签发、转让、分割、提货、效用、标准格式等进行明确、统一的要求， 同时进一步明确保管人、货主各自对仓储物的权利和责任。 5 3 2 2 仓单风险管理措施 从现阶段来看，为了控制库存融资业务中的仓单风险，有的物流企业特别是实 力较强的企业根据本企业的自身情况和经验积累，制定出各自的仓单管理规范或者 类似仓单单据的管理规范，从企业着手控制风险，起到了一定效果。但不同的规范 也给其他库存融资涉及的金融业务参与方尤其是银行带来了麻烦和一定程度的风 险，影响了物流金融业务规模的进一步扩大。 由于以上分析的种种不完善，因此简要提出一些仓单风险的管理办法。 ( 1 ) 对仓单进行科学的管理，制订严密的仓单操作规程： ( 2 ) 使用固定的格式、预留印鉴，同时派专人对仓单进行管理； ( 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