（企业管理专业论文）公司外部治理机制及其作用分析.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 公司治理从上世纪8 0 年代开始，重新在全球范围内引起了强烈争论。近几 年，国内许多学者大都从分析公司内部治理结构入手，强调公司产权明晰和激 励机制等措施对完善公司治理的重要性。但从一个整体角度，尤其从外部市场 的角度来理解公司治理的内涵，来研究如何构造一个有效的公司治理结构的文 献鲜见于文字。有鉴于此，本文试图从外部市场体系的角度，分析公司治理的 外部机制，以期为我国企业建设现代企业制度提供一些帮助。 本文首先界定了公司治理的涵义及其系统特征，指出公司外部治理系统与 内部治理结构是互相依赖、相辅相成的，片面强调任何一方都会影响公司治理 效率。 接着文章介绍了研究公司治理的两条线索，即内部人控制模式( 公司内部治 理结构) 和市场及利益相关者控制模式( 公司外部治理系统) 。本质上讲，内部治 理的基本特征是以产权为主线的内在制度安排，其治理载体就是公司本身：而 外部治理则是以竞争为主线的外在制度安排，其治理载体是市场体系。在此基 础上，文章详细论述了公司外部治理系统的六个方面经理市场、产品市场、 控制权市场、政府法律法规体系、利益相关者及其它等对经营者的约束机理。 最后本文从上市公司和国有中小企业两个方面阐述了目前公司外部治理存 在的问题，指出了外部治理在上市公司治理和国有中小企业改革中的重要作用， 并提出了改善措施。在论述上市公司外部治理问题时，通过揭示证券市场在公 司治理中的地位和功能，分析了我国证券市场由于诸多体制性障碍所导致的功 能缺陷对我国上市公司治理的消极影响，从完善我国证券市场功能的角度，提 出了促进我国上市公司治理的对策建议，并提出解决问题的思路；在论及国有 中小企业改革与外部治理的关系时，在阐明外部治理对国企改革的作用的基础 上，提出了具体的措施。 本文研究的目的在于突破传统企业只重视内部人控制的局限，结合我国公 司外部治理的实践，探索公司治理的新模式；完善以利益相关者为核心的公司 外部治理机制，并与内部治理机制相结合，构筑双方相互融合的共同治理机制。 关键词：公司治理治理模式外部治理 上市公司 武汉理工大学硕士学位论文 a b s t r a c t s i n c et h ee i g h t i e so fl a s tc e n t u r yt h ec o r p o r a t eg o v e m a n c eh a sc a u s e ds t r o n g d i s p u t ei nt h ew o r l da g a i n i nr e c e n ty e a r s ，a l o to fd o m e s t i cs c h o l a r sm o s t l ys t a r tw i t h a n a l y s i n g t h ea d m i n i s t r a t i o ns t r u c t u r ei n s i d et h e c o m p a n y , e m p h a s i z ec o m p a n y s c l e a r l ye s t a b l i s h e do w n e r s h i p a n ds u c hi m p o r t a n c et op e r f e c tt h ec o m p a n yt om a n a g e o ft h em e a s u r ea st h ei n c e n t i v em e c h a n i s m ，e t c i ng e n e r a l ，t h e r ea r ef e wa r t i c l e s a b o u tu n d e r s t a n d i n gt h ei n t e n s i o n o f c o r p o r a t eg o v e m a n c e i nt e r m so f o u t s i d e m a r k e t ， a n d s t u d y i n g h o wd o c u m e n t s c o n s t r u c t i n g a ne f f e c t i v e c o m p a n ya d m i n i s t r a t i o n s t r u c t u r e i nv i e wo ft h i s ，t h i st e x ta t t e m p t st oa n a l y s et h ee x t e r n a lm e c h a n i s mo f c o r p o r a t eg o v e m a n c ei nt e r m so f o u t s i d em a r k e ts y s t e m ，i nt h eh o p eo fp r o v i d i n g s o m er e f e r e n c ef o rt h ec o n s t r u c t i o nm o d e m e n t e r p r i s es y s t e m so fe n t e r p r i s e so f o u r c o u n t r y t h i st e x td e f i n em e a n i n ga n dh i ss y s t e mc h a r a c t e r i s t i ct h a tc o r p o r a t eg o v e r n a n c e a t f i r s t ，p o i n t o u tc o r p o r a t eg o v e m a n c eo u t s i d es y s t e ma n di n s i d ea d m i n i s t r a t i o n s t r u c t u r ei n t e r d e p e n d ，c o m p l e m e n te a c ho t h e r , i tw i l li n f l u e n c et h ec o m p a n ym a n a g e e f f i c i e n c yt op u tu n d u ee m p h a s i s o ne i t h e rp a r t y h a v ec o n t i n u e dt h ea r t i c l ei n t r o d u c e dt w oc l u e st h a tb eu s e dt os t u d yc o r p o r a t e g o v e m a n c e ，n a m e l yi n s i d ep e o p l ec o n t r o lm o d e ( a d m i n i s t r a t i o ns t r u c t u r e i n s i d et h e c o m p a n y ) p e r s o nw h o c o r r e l a t e dw i t hm a r k e ta n di n t e r e s t sc o n t r o lm o d e ( w h e t h e r c o m p a n yo u t s i d ec o n t r o lt h es y s t e m ) s a ye s s e n t i a lf e a t u r et h a ti n s i d eg o v e m a n c e t h a ta ni n h e r e n ts y s t e mt a k i n gp r o p e r t yr i g h ta st h et h r e a da r r a n g e si ne s s e n c e ，t h e g o v e r n a n c ec a r r i e r i st h ec o m p a n yi t s e l f , t h eo u t s i d eg o v e m a n c ei sm a n a g e da n d a r r a n g e db ya ne x t e r n a ls y s t e mt a k i n gc o m p e t i t i o na s t h et h r e a d ，t h eg o v e m a n e e c a r r i e ri sm a r k e ts y s t e m o nt h i sb a s i s ，a r t i c l ee x p o u n d6a s p e c t so fc o r p o r a t eo u t s i d e g o v e m a n c es y s t e m i n d e t a i l ：m a n a g e r sm a r k e t ，p r o d u c tm a r k e t ，c o n t r o lp o w e r m a r k e t ，g o v e r n m e n t sl a w sa n dr e g u l a t i o n ss y s t e m ，t h ep e r s o n sw h o a r ec o r r e l a t e d w i t ho f i n t e r e s t sa n do t h e r ，r e s t r a i n tm e c h a n i s m t ot h e o p e r a t o r e t c t h i st e x tf i n a l l ye x p l a i nt h ee x i s t i n gp r o b l e mo fc o r p o r a t eg o v e m a n c e o u t s i d ea t p r e s e n tf r o ml i s t e dc o m p a n y a n ds t a t e r u ns m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ，a n d i i 武汉理工大学硕士学位论文 p o i n t o u tt h ei m p o r t a n tf u n c t i o no fo u t s i d eg o v e r n a n c ei nt h er e f o r mo fs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sw i t hc o u n t r ya n di nt h el i s t e dc o m p a n yg o v e r n a n c e ，a n d h a v e p r o p o s e di m p r o v i n gm e a s u r e s w h i l ed e s c r i b i n g t h e q u e s t i o n o fo u t s i d e g o v e r n a n c eo fl i s t e dc o m p a n y , t h r o u g ha n n o u n c i n gt h ep o s i t i o na n df u n c t i o ni nt h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fs e c u r i t ym a r k e t ，t h ea r t i c l e sa n a l y s e st h en e g a t i v ei n f l u e n c e o fl i s t e dc o m p a n yg o v e r n a n c ef r o md e f e c to ff u n c t i o nc a u s e db yag r e a td e a lo f s y s t e m a t i co b s t a c l e so fs e c u r i t ym a r k e t o fo u rc o u n t r y , i nt e r mo f p e r f e c t i n gf u n c t i o n o ft h em a r k e to fs e c u r i t i e so fo u rc o u n t r y ，i th a v ep u tf o r w a r dt h ec o u n t e r m e a s u r ea n d s u g g e s t i o nw h i c hp r o m o tt h el i s t e dc o m p a n yg o v e r n a n c eo f o u rc o u n t r y , p r o p o s e s o l v i n gw a y o ft h ep r o b l e m ；i ns t a t eo fr e l a t i o no fs t a t e - r u ns m a l la n dm e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e sr e f o r ma n dt h e o u t s i d eg o v e r n a n c e ，i th a v ep u tf o r w a r dt h ec o n c r e t e m e a s u r eo nt h e b a s i so f e x p o u n d i n g t h eo u t s i d e g o v e r n a n c e f u n c t i o nt ot h e s l a t e o w n e de n t e r p r i s er e f o r m t h ep u r p o s et h a tt h i st e x ts t u d i e sl i e si nb r e a k i n gt h r o u g ht h el i m i t a t i o no f t r a d i t i o n a le n t e r p r i s e st h a to n l yp a y i n ga t t e n t i o nt oi n s i d ep e o p l ec o n t r o l ，p r a c t i c eo f c o m b i n i n gt h eo u t s i d eg o v e r n a n c e ，e x p l o r et h en e w m o d eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ； p e r f e c tt h eo u t s i d eg o v e r n a n c em e c h a n i s mw h i c hb a s e so nc o m p a n yt a k i n gp e r s o n s w h oa r ec o r r e l a t e dw i t ho ft h ei n t e r e s t s ，a n dc o m b i n ew i t ht h ei n s i d eg o v e r n a n c e m e c h a n i s m i tw i l lc o n s t r u c tt h ec o m m o ng o v e r n a n c em e c h a n i s mt h a tb o t hs i d e s m e r g e e a c ho t h e r k e yw o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，g o v e r n a n c em o d e ， o u t s i d eg o v e r n a n c e l i s t e dc o m p a n y i i i 武汉理工大学硕士学位论文 第1 章引言 1 1 公司外部治理理论的研究现状 1 1 1 国外研究现状 自二十世纪八十年代开始，伴随着企业兼并浪潮及机构投资者的兴起，公 司治理问题重新受到国外学者的重视，公司治理已经成为理论界和实务界研究 的一个世界性课题。9 0 年代之后，随着美国安然、世通、施乐等粉饰业绩案件、 n 本雪印食品的公司舞弊案件以及中国上市公司中名目繁多的关联交易、“掏 空”等案件相继曝光，围绕着“公司的社会责任”、“企业信用”以及“董事 会的战略参与”等问题，再一次引发了人们对公司治理问题的反思。一些现代 企业制度发达的国家( 美、英、日、德等) 的学者关于公司治理的研究取得了 两个方面的突破：一是治理的主体由股东扩大化为包括股东、债权人、员工、 政府等在内的所有利益相关者；二是治理的目标由监督和制衡经营者转变为保 证企业的科学决策和提高绩效。进入九十年代，许多国家为适应新形势的要求， 在修改公司法的同时，又制订了一些与市场环境变化相适应的、灵活的公司治 理原则，如英国的( ( c a d b u r y 报告和( ( h a m p e l 公司治理原则、美国的商 业圆桌会议公司治理原则和加州公职人员退休基金会公司治理原则、日 本公司治理原则及( ( o e c d 公司治理原则等。这些公司治理原则包容了理论 研究的最新成果，将成为指导公司实践和完善公司法的前瞻性指针。 公司治理的理论与实证研究，大致可以分为两条线索：一条线索( 股东控制 模式) 是强调公司内部产权安排的重要性：另一条线索( 市场控制模式) 是研 究外部治理机制对在职经营者的约束。而就目前的公司治理理论的发展趋势来 看，外部治理理论日益受到重视。股东控制模式强调公司内部产权安排的熏要 性，突出控制权的决定性意义，但往往忽视控制权市场、经理市场及产品市场 等外部市场体系对公司经营者的约束作用。市场控制模式强调充分竞争的市场 环境会自动带来公司的有效治理，与所有制关系不大( ma rtinandp arker ；林毅夫；刘芍佳和李骥) 。2 0 世纪6 0 年代，经济学家罗宾迈瑞 武汉理工大学硕士学位论文 斯( r obinmanti s ) 和法学家汉瑞边尼( henrym anne ) 研究认为：公众公司不会从利润最大化目标上偏离太远，因为市场力量将阻止经 理以使用公共资源的方式偏离股东的利益。2 0 世纪8 0 年代之前，迈瑞斯和迈尼 的观点虽然被理论界大加赞赏，但却没有对公司治理产生实质性影响。之后， 随着公司接管、收购浪潮的叠起，他们的理论突然变得超学术化了，期问理论 上探讨市场对公司经营者制约的文献大量涌现。法码( fa 1 3a ) 认为：如果 一个企业被看成一组合约，那么企业的所有制就无所谓了( 我国学者林毅夫持 有这种观点) ，完善的经理市场可以自动约束经理行为，并解决由所有权与控制 权的分离而产生的激励问题。哈特指出产品市场上的竞争是对经理人员的另一 种约束机制。詹森和鲁巴克( j ensenandruback ) 强调市场 对公司的控制作用。马丁和麦康奈尔( ma rtinandmcc0nne l 1 ) 发现，接管市场的存在将限制公司总经理忽视利润和所有者回报的行为， 从而会约束总经理营造公司帝国的梦想。 在剩余索取权和剩余控制权相对应的公司内部治理中，产权激励与内部监 督成为了控制职业经理行为，降低代理成本的主要治理手段。然而，这种“产 权刺激”是否能解决公司治理的全部问题呢? 国外的实证研究结果表明，对于中 小企业，以产权激励为主的内部治理是比较成功的，而对于大型企业，特别是 以英、美等国为代表的大型现代公司，竞争的外部市场体系对公司经营者行为 的制约和对公司业绩的影响在某种程度上比公司内部治理的作用还重要。英国 经济学家史蒂夫马丁，大卫帕克，唐纳德hay ，j 韦克，澳大利亚 的学者杰克泰腾郎等人在传统产权理论的基础上，提出了超产权论的观点， 其逻辑依据是2 0 世纪9 0 年代发展起来的竞争理论( 竞争激励论，竞争发展论， 竞争激发论和竞争信息完善论) 。该理论把市场竞争作为激励公司经营者的一 个基本因素，认为公司的绩效与市场竞争程度存在着较强的相关性，市场竞争 越激烈，经营者提高公司绩效的努力程度就越高。于是，竞争也就成为了制约 经营者行为，提高公司绩效的主要治理手段。 1 1 2 国内研究现状 我国学者对公司治理的研究是随着国有企业改革的进行而展开的。由于起 步较晚，以及国内公司治理实践环境的不成熟，使这种研究的深入遇到较大的 障碍：由于对面临的各自的基础性问题的研究还有待深入，加上国内学科分割 2 武汉理工大学硕士学位论文 的局限，管理学界、法律学界对公司治理的研究还处于试探时期。已有的研究 主要从两个方面展开：一是在新制度经济学的理论框架内，通过对所有者与经 营者委托代理关系的分析，将治理结构看作是资本结构的自然延伸，从服务于 产权改革的角度研究公司治理；二是不同治理模式的比较和借鉴，通过介绍和 引进英美日等现代企业制度发达国家的公司治理模式的成熟经验，建立公司内 部法人治理结构与外部治理机制相结合的共同治理模式，来解决中国企业的治 理问题。 对中国企业而言，由于转轨的特殊性决定了中国的公司治理已经远远超出 了传统意义上的公司治理问题，它涵括了企业内部激励监管机制，企业竞争环 境( 法律体系，金融系统) 和市场结构等。因此，中国的公司外部治理理论的 研究也就具有了自身的特殊性。由于目前我国企业所有制格局已呈明显的多元 化趋势，我们很难借鉴任何一种国外相对成功的模式来推动我国企业的公司治 理，所以我们必须在理论上首先探索出一条适合自身发展的道路。但是事实上 公司治理特别是外部治理理论的研究离我们预想的目标还很远。 我国公司外部治理理论的研究现状总体而言还存在很多不足：理论层次上 还未形成完整的公司外部治理理论体系，在基本范畴的界定、研究方法的统一、 研究内容的划分等方面远未达成共识；在实践层次上，现有研究都停留在较宽 泛的制度层面，没有深入到具体的对策层面，对许多重要问题基本上还没有涉 及。 1 2 研究目的和意义 公司治理作为现代企业理论的重要组成部分，涵盖了企业制度、公司管理 和政府规制等研究领域，应用了定量分析、比较分析和案例分析等研究方法， 跨越管理学、经济学、社会学等多个学科，是一个由主体和客体、边界和范围、 机制和功能、结构和形式等诸多因素构成的体系。对公司治理这一领域的全面 系统研究将推动管理学的学科建设和管理教育的发展。 国内有不少专家学者对公司治理这一课题进行了研究，但有些领域还没有 触及，甚至还存在不少误区。比如对利益相关者参与的外部治理的意义认识不 足。本课题研究的目的在于突破传统企业只重视内部人控制的局限，探索外部 利益相关者参与公司治理的新模式。在探讨公司治理的理论框架中考虑利益相 武汉理工大学硕士学位论文 关者的利益，结合我国公司外部治理的实践，完善以利益相关者为核心的公司 外部治理机制，并与内部治理机制相结合，构筑双方内外相互融合的共同治理 机制。 2 0 世纪6 0 年代以来。随着传统英美公司治理模式缺陷的暴露以及公司社会 责任的日益强化，外部治理在公司治理中的作用日益受到重视，利益相关者理 论作为公司外部治理理论的核心已经成为公司治理理论的重要组成部分。研究 公司外部治理，对构建适合中国的公司治理模式将具有极其重要的理论意义和 实践价值：一束可以为解决公司内部人控制带来的种种弊端提供新的突破口和 研究方向：二来可以为完善我国公司治理提出新的思路和立法建议，为我国公 司治理领域立法提供理论依据。 4 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章公司治理理论概述 2 1 公司治理理论及治理模式 先看以下几个定义： 公司治理结构是有关所有者、董事会和高级执行人员( 即高级经理人员) 三者之间权力分配和制衡关系的一种制度安排，表现为明确界定股东大 会、董事会、监事会和经理人员职责和功能的一种企业组织结构。 公司治理结构是公司赖以代表和服务于它的投资者利益的一种组织安 排。它包括从公司董事会到执行人员激励计划的一切东西。 公司治理结构是指所有者对一个企业的经营管理和绩效进行监督和控制 的一整套制度安排。 由于不同学者对于公司治理的不同认识，使得公司治理的定义也不尽相同， 在比较各种不同的描述之后找到了一种比较合理的综合，它从公司治理产生的 原因、实质、职能和方式四个方面加以概括：( 一) 公司治理产生的原因是由于 所有权和控制权的分离。( 二) 公司治理的实质是一种产权关系合同。( 三) 公 司治理的职能是配置剩余索取权和控制权。( 四) 公司治理的方式是多种多样的。 2 1 1 公司治理的定义 从上面列出的这些定义可以看出，对公司治理概念的理解至少包含以下两 层含义： ( 一) 公司治理是一种合同关系。公司被看作是一组合同的联合体，这些 合同治理着公司发生的交易，使得交易成本低于由市场组织这些交易时发生的 交易成本。由于经济行为人的行为具有有限理性和机会主义的特征，所以这些 合同不可能是完全合同，即能够事前预期各种可能发生的情况，并对各种情况 下缔约方的利益、损失都做出明确规定的合同。为了节约合同成本，不完全合 同常常采取关系合同的形式，就是说，合同各方不求对行为的详细内容达成协 议，而且对目标、总的原则、遇到情况时的决策规则，分享决策权以及解决可 能出现的争议的机制等达成协议，从而节约了不断谈判不断缔约的成本。公司 武汉理1 ：大学硕十学位论文 治理的安排，以公司法和公司章程为依据，在本质上就是这种关系合同，它以 简约的方式，规范公司各利害相关者的关系，约束他们之间的交易，来实现公 司交易成本的比较优势。 ( _ 二) 公司治理的功能是配置权、责、利。关系合同要能有效，关键是要 对在出现合同未预期的情况时谁有权决策做出安排。一般来说，谁拥有资产， 或者随，谁有资产所有权，谁就有剩余控制权，即对法律或合同未作规定的资 产使用方式做出决策的权利。公司治理的首要功能，就是配置这种控制权。这 有两层意思：一层是，公司治理整顿是在既定资产所有权前提下安排的。所有 权形式不同，比如债权与股权、股权的集中与分散等，公司治理的形式也会不 同。另一层是，所有权中的各种权力就是通过公司治理整顿结构进行配置的。 这两方面的含义体现了控制权配置和公司治理结构的密切关系：控制权是公司 治理的基础，公司治理整顿是控制权的实现。我认为，对于公司治理定义，除 了上述的内容之外，还应该从更广泛的利害相关者的角度，从权利制衡与决策 科学两个方面去理解。 2 1 2 公司治理的内容和模式 关于世界范围内的公司治理模式，按照不同的划分标准，可以有不同的分 类。一种典型的分类是莫兰德( m o e r l a n d ) 给出的“二分法”：一是以美、英和 加拿大等国家为代表的市场导向型( m a r k e t - o r i e n t e d ) 模式或市场主导型模式， 二是以德、日等国为代表的网络导向型( n e t w o r k o r i e n t e d ) 模式或组织控制型模 式。前者也称外部人模式，后者又称内部人模式。德日治理模式被称为是银行 控制主导型，其本质特征表现在以下方面：( 1 ) 商业银行是公司的主要股东；( 2 ) 法人持股或法人相互持股；( 3 ) 严密的股东监控机制。英美治理模式可以从内 部治理特征和外部治理特征两方面来看。内部治理机构特征表现在：英美公司 治理结构一般遵循决策、执行、监督三权分立的原则，分为股东大会、董事会 和首席执行官( c e o ) 三个层次。同时，英美型的公司治理机制十分重视管理 人员激励机制的健全与完善，高级经理人员较高的报酬水平在控制管理腐败上 起到了非常积极的作用。外部治理机构特征表现为以股票市场为主导的外部控 制机制高度发达。由于美、英的证券市场高度发达及其股票的高度流动性，与 公司融资以股权资本为主和股权高度分散化相适应，公司治理表现为由外部控 制来实现。 6 武汉理工大学硕士学位论文 关于这两类模式的业绩，并没有实证数据和理论分析说明哪一类更优。莫 兰德的研究表明，从长期发展趋势看，由于产品和金融市场的全球化趋势一t 述两类模式似乎逐渐趋同。主要表现在以下几个方面：( 1 ) 股东运用投票权对 管理层约束成为潮流。( 2 ) 机构投资者发挥着1 3 益积极的作用。( 3 ) 股东利益 日益受到管理层的重视。( 4 ) 董事会的独立性大大增强。( 5 ) 员工和其他利益 相关者成为公司治理中重要组成部分。在美国，余融机构作为重要股东的作用 正逐渐增强：而在1 3 本，主银行体制的中心作用正在削减。比较这两类模式， 取长补短，无疑是改进公司治理结构的必然选择。 2 2 公司治理中的内部治理和外部治理 2 2 1 公司治理结构 “治理”( g o v e r n a n c e ) 一词本源于法律用语，而“公司治理”( c o r p o r a t e g o v e r n a n c e ) 概念早在2 0 世纪八十年代初就被经济学家在文献中引用了。从法学 和经济学的角度看，公司治理应包含两个层次：一个层次是指内部治理，即通 常所称的公司法人治理结构，通过公司内部产权制度安排来实现；另一个层次 是指外部治理，主要通过公司外部竞争的市场体系来实现。公司内部治理是基 于委托代理理论和产权理论，对代理人实施激励从而在公司的各个利益主体之 间进行剩余控制权与剩余索取权有效配置的一套产权制度安排。因此，产权的 明确界定，产权的合理配最以及由此决定的利益激励机制是内部治理的主要内 容。公司外部治理主要是基于市场竞争理论，通过公司外部市场体系提供充分 的公司经营信息和对公司及经营者行为进行客观的评价与约束，从而形成一种 竞争的市场环境和交易成本低廉的优胜劣汰机制，以达到对公司经营者进行有 效激励和监督的目的。本质上讲，内部治理的基本特征是以产权为主线的内在 制度安排，其治理载体就是公司本身：面外部治理则是以竞争为主线的外在制 度安排，其治理载体是市场体系。 2 2 2 公司治理的系统特征 公司治理是一个包含外部治理环境和内部治理机制，以公司各方面利益相 关者利益最大化为目标的复杂系统。系统的第一大特征就是其整体性，就公司 武汉理工大学硕士学位论文 外部治理和内部治理系统而言，其整体性主要表现在两个方面：首先是公司外 部治理系统与内部治理结构的有机结合。外部治理系统和内部治理结构是较好 地解决政企不分、两权分离问题不可偏废的两个方面，二者的有机结合才是科 学的最富有成效的抉择。其次是产权体制改革与公平竞争市场发展的整合。外 部市场的功能是提供估价信息，给经理人员持续施压。公平竞争市场( 资金、企 业家、产品) 的发展依赖于产权体制改革，失去公平竞争的市场环境，冒然进行 产权体制改革，也会造成通货膨胀、失业或增长衰退等问题。因此，产权制度 改革与公平竞争市场发育的整合，内部治理结构与外部治理系统的结合才是科 学的、有前瞻性的抉择。 前面的分析表明，解决两权分离情况下的所有者与经营者利益不一致，企 业经营信息不对称等问题，不仅要依靠公司内部产权的有效配置及与之相适应 的激励机制的实施，而且还要依靠外部市场体系的充分竞争与约束。无论是【+ j 小型企业还是大型现代公司，也无论是国有制企业还是私人公司，在缺乏竞争 的市场条件下，即使作为经营者的职业经理拥有了与控制权相对应的剩余索取 权，他们仍然有偷懒的动机，而且仍然有隐藏公司信息的机会。所以，在西方 发达的市场经济中，充分而公平的外部市场竞争体系不但为监督和约束经营者 行为提供了评判依据，而且为这种监督和约束的实现创造了必要的机制和适宜 的环境。因此，完善的市场体系和优胜劣汰的竞争机制外加健全的法律法规体 系构成了比较完整的公司外部治理系统。 虽然公司内部治理结构和外部治理系统的侧重点各有不同，但是两者的关 系不仅是相互依赖，相辅相成的，而且是互动的，变化的，片面地强调任何一 方面，都不能达到有效的公司治理。 武汉理工大学硕士学位论文 第3 章几种典型的公司治理结构 3 1 俄罗斯的公司治理 3 1 1 俄罗斯的公司及其治理结构 俄罗斯的公司从设计的意义上看是股份有限公司，即开放式公司。1 9 9 2 年 俄罗斯私有化方案规定所有的公司都应成为公开交易的公司。1 9 9 6 年1 月1 日 生效的俄罗斯股份公司法规定所有5 0 名股东以上的公司都应该公开交易其 股票。但在实践中表现出浓厚的有限责任公司( 即封闭式公司) 的色彩，执行的结 果是2 7 0 0 0 家股份公司中有2 0 成为开放型股份公司，8 0 是封闭型股份公司。 俄罗斯的公司治理结构兼具英美模式和德日模式的某些特征，是一种转轨 经济中特有的、尚不成熟的综合型治理结构。 3 1 1 1 证券私有化决定了公司的所有权结构 私有化开始时，每一个企业都要召开一次全体大会，以便在三种私有化的 具体方案中进行选择。7 3 的公司采取了方案z ( 5 1 的股份可以售给职工，剩 下的4 9 将拍卖或由国家持有以待今后出售，养老金计划也可以购买一些股份。 但职工们不得不为此支付账面价格的1 7 倍) 。 表3 一l 证券私有化制度安排下的产权结构( ) 1 9 9 41 9 9 51 9 9 6 内部所有权 6 55 55 8 j 外部所有权( 俄) 2 13 23 2 ， 外国 l1 6 国家( 俄) 1 3】38 4 资料来源：俄罗斯国家调查，1 9 9 4 1 9 9 6 年。转引白 美) 约瑟夫a 布拉西：俄罗 斯私有化调查，上海远东出版社2 0 0 0 年11 月版，第2 1 4 - - 2 1 5 页。 3 i 1 2 外部治理结构 9 武汉理工大学硕士学位论文 俄罗斯从大规模私有化开始至今，一直坚持公开买卖股票，发展证券市场， 鼓励企业从股票市场获得资金，这是英美模式以市场为主的特点；另一方面， 俄罗斯的商业银行实行的是综合银行体制，银行可以从事投资业务。这使俄罗 斯的商业银行能够较多地参与公司的治理，尤其是银行通过“全权委托银行制 度”( 受托银行代理国库、提供出口信贷、进行外汇结算、开展证券业务) 和国有 股份抵押贷款( 政府为了弥补财政赤字，被迫采取国有股份的抵押贷款方式， 政府不能按期归还贷款，则股份用于抵偿债务，银行成为公司的股票持有人) 方式，获得了一些公司的相当份额的股份( 甚至形成了一些金融工业集团) ， 在一定程度上参与了公司治理，这又是德国主银行制的特点。但是，由于各方 面条件的制约( 股票市场起步不久，又受到国家债券市场和外汇市场挤压和金 融危机的打击) ，俄罗斯的市场体系尤其是股票市场发展缓慢，公司从股票市 场获得的资金有限；银行在公司中拥有的股权比重较低，提供给公司的贷款也 十分有限。 3 1 1 3 内部治理结构 俄罗斯股份公司按“股东大会一董事会一经理处”的结构安排，基本上属 于英美模式 股东( 大会) 董事会一经理人员一公司运作( 辅以独立董事) 。 私有化初期，根据私有化部的规定，公司拥有一个由五名成员组成的过渡董事 会，其中两个席位由董事长( 总经理1 控制，一个由当地政府控制，一个由联邦政 府控制，一个由职工或他们的工会代表控制。公司的董事会具体经营公司。大 多数情况下，董事会实际上就是一个经理委员会，由总经理及其高级管理职员 组成。俄罗斯公司的总经理由股东大会选举，他的权力与西方资本主义公司中 的首席执行官( c e o ) 相类似，但他不必对董事会负责。总经理几乎说一不二，可 以做他想做的任何事。经理们( 副总经理、高层领导和部门领导) ，其实就是 原苏联各种生产单位的领导人。他们在私有化过程中，获得了企业相当份额的 股份，也获得了对企业的控制权。 3 1 1 4 俄罗斯公司治理结构的基本特点 俄罗斯公司治理结构的基本特点是剩余索取权和控制权结合失当( 委托人和 代理人一体) 导致内部人控制。一方面，经理和职工( 内部人) 本身就是大股东， 他们集委托人和代理人的二重身份于一身，另一方面，长期以来俄罗斯的外部 股东没有得到足够的发育：国有股份在董事会的代表是政府委派的，他们往往 武汉理工大学硕士学位论文 被经理们所“俘获”；职工集体的股权比重很大，但职工和工会的代表大多数被 经理们从董事会排挤出去，职工股权被经理们强行代理。结果是经理们控制着 切( 这一点又与日本模式相像：董事会中7 0 8 0 的董事是公司支薪人员， 他们既是决策者又是执行者) 。经理们不仅能以自己的行为保护自己的股东权 益，而且还能获得控制权收益( “指挥下属带来的心理满足感，当经理的社会地位， 在职消费，将企业资源转移到能给个人带来好处的用途等所有难以用货币计量 的个人收益”) 。由于公司经营不善等原因，作为股东剩余索取权具体体现的红利 很少，控制权就显得更加意义重大。经理们自我委托，自我代理。剩余索取权 和控制权在经理们身上得以结合。根据委托代理理论，给代理人足够的剩余索 取权( 比如股票期权) 是最有效的激励。但是俄罗斯的公司具有”人造”的性质， 它来源于苏联的生产单位，私有化的无偿赠送性特点使公司有股东而无资本， 企业的技术装备没有变化；企业的董事会和经理处实际上还是由原生产单位的 领导人把持，他们不懂市场经济条件下的公司运作；企业没有现代化的管理制 度；企业没有效率。唯一能够威胁经理们的委托权和代理权及其二者紧密结合 从而有可能改善企业效率的是利益相关者( 主要是外部投资人) ，于是，博弈 在经理们与外部投资人之间展开。经理们为了自身利益最大化对利益相关者的 进入傲了顽强的抵抗。利益相关者冲破内部人控制的反复博弈就表现为公司的 重组。 3 1 2 企业重组 在俄罗斯，真正的重组就是引进所有能带来收益的，设计、生产和销售消费 者所需要的商品和劳务所必需的管理艺术和投资资本。具体表现为： ( 一) 从内部人控制转向外部人控制。首先是外部投资者进入董事会。( 1 ) 股东 登记名册从内部人控制向独立的股东登记公司转移。在私有化早期，总经理们 违反规定把股东名册控制在自己手里，这成了外部人购买股票和内部人出售股 票的一大障碍。1 9 9 6 年1 月1 日生效的俄罗斯联邦股份公司法规定所有拥 有5 0 0 名以上职工的公司都要委托独立的股东登记公司受理登记，必须在三天 之内完成登记程序。这为外部人购买公司股票成为股东提供了法律保障。( 2 ) 董 事会成员的选举实行累计投票制。1 9 9 3 年的调查表明，经理们几乎不接受外部 人进入董事会。1 9 9 3 年1 2 月2 4 同，总统第2 2 8 4 号令命令所有私有化公司实行 累计投票权制度f 每一股拥有与预定董事会席位数相同的投票权) 。这使外部人联 武汉理工大学硕士学位论文 合推举自己的代表进入董事会成为可能。这个命令以扭曲的方式产生效果：在 1 3 的公司里通过协商在董事会里增加了一个外部代表。1 9 9 6 年的股份公司法 又规定在股东人数超过10 0 0 的股份公司，选举董事时必须累计表决。其次，内 部人拥有的股票份额下降，外部人持股比例上升。在1 9 9 51 9 9 7 年间，外部人 持有的股票增幅在1 0 以上，其中公民持股比例上升近4 ，外国投资者拥有 的俄罗斯企业股票的增幅达到3 4 ，俄罗斯机构投资者持股增加了3 ，在 1 9 9 7 1 9 9 9 年间，外部人持有的股份又增加了4 ，其中公民持股增加3 4 ， 外围投资者拥有的股票增加了2 5 ( 预计2 0 0 1 年，内部人持有的股份仍略多于 外部人) 。其三，内部人控制的公司在全部公司中占的比例有所下降，外部人控 制的公司则有所上升。1 9 9 5 、1 9 9 7 和1 9 9 9 年，内部人控制的比例分别为5 9 、 5 3 和4 8 ；外部人控制的比例分别为3 6 、3 9 和4 5 。 ( 二) 寻找战略投资人。所谓战略投资人就是掌握公司股票的主要部分、居于 某一行业的世界领导地位、具有成功业绩和雄厚资本实力的大股东，他能给一 个公司的治理结构带来资金和管理等方面的巨大变化。资料表明，外国人拥有 的俄罗斯公司股票在不断增长( 1 9 9 5 - - 1 9 9 7 年增长3 4 ；1 9 9 71 9 9 9 年增长2 5 ) 。当然，这里还有很大的发展空间。问题是俄罗斯国内的战略投资人还不具 备有效经营的能力，需要一个学习和成长的过程。 ( 三) 外部大股东控股。外部大股东( 拥有公司5 以上股票的股东) 进入公司 治理结构是公认的解决内部人控制问题的基本方法。与俄罗斯企业重组有关的 大股东是俄罗斯的商业公司。在1 9 9 6 年，至少有一个大股东的公司占7 4 ； 大股东平均持有的公司股份为1 8 。拥有控股权的大股东在他们所投资的企业 中平均持股份额是5 3 8 9 ；6 的公司由一个大股东拥有多数所有权，5 的公司由几个大股东拥有多数所有权。 f 四1 股份公司中国家股权体现形式发生变化。在俄罗斯的公司中，国家股权 初期以委派代表进入董事会的方式予以体现。这一代表可能是国家或市政机关 的公务员，也可能是其他人，但他们不能从公司获得报酬。实践证明，这些代 表没有能力和积极性捍卫国家股份的权益，现在实行的是“委托管理”制度，即 按照商业条件将国有股份转交自然人或法人来管理，竞标成功者成为国家在股 份公司董事会中的代表。另外，政府还在某些( 国家没有股份的) 公司拥有特别参 与管理权( 黄金股) 。 武汉理丁大学硕+ 学位论文 3 1 。3 大公司的治理现状 我们可以通过俄罗斯一些著名大公司在公司治理情况评级中的得分来把握 俄罗斯公司治理的一些最新情况。 2 0 0 1 年3 月，俄罗斯独立的“公司法和公司治理研究所”在因特网上发表 了他们对俄罗斯当前项尖的2 5 个公司根据治理情况所做的评级和公司所获得的 分数，以及其他一些相关的材料。根据2 5 个公司在所有权结构、董事会和经理 层的结构、股东权利、信息披露、产权被剥夺的风险和公司治理的历史等六个 方面的表现进行的综合评价表明：( 1 ) 排名第一的公司和排名第二十五的公司得 分悬殊( 8 2 ，1 2 对4 3 8 1 ，总分1 0 0 ) ；( 2 ) 治理情况最好的公司不是蓝筹股公司，存