（企业管理专业论文）关于民营企业融资问题的对策研究.pdf

哈尔滨理工大学管理学硕上学位论文 关于民营企业融资问题的对策研究 摘要 为了有针对性地解决我国民营企业的融资问题，提出解决民营企业融资 问题的对策，本文首先阐述了课题背景及意义，并结合企业融资的基本理 论，分析了我国民营企业融资问题的现状，然后从现状出发，从经济学角 度、宏观经济政策导向、企业自身、金融等方面对我国民营企业融资存在的 问题进行了多角度分析。提出的解决融资问题建议的基本立足点在于缓解民 营企业的融资缺口。主要包括以下几个方面：政府在解决民营企业融资问题 的过程中应当发挥政策导向和立法的积极作用。民营企业应充分运用内源融 资渠道。解决民营企业直接融资问题的对策主要有：政府应该完善现有的直 接融资渠道，鼓励建立风险基金和风险投资公司；民营企业可以引用资产证 券化或者积极利用典当融资。如何解决民营企业间接融资问题? 政府可以进 行国有商业银行改革，大力发展中小金融机构，加快建立和完善民营企业信 用担保体系，提升民营企业的信用能力。我国应该借鉴发达国家支持民营企 业融资的先进经验，建立起有效的、符合我国国情的、能够满足民营企业融 资需求的融资途径。上述研究，在我国经济正处于体制转轨阶段、资本市场 亟待发育完善、社会主义市场经济理论体系尚待建立、完善的今天，具有较 强的实践指导意义。 关键词民营企业；融资；对策 堕玺堡堡三查兰至呈兰堡圭兰堡兰兰 s t u d y o nt h ec o u n t e r m e a s u r et op r i v a t ee n t e r p r i s e f i n a n c i n gp r o b l e m a b s t r a c t m i t 卜茹r m i no r d e rt os o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e mo fo u rn a 归o n7 s p r i v a t ee n t e r p r i s e d i r e c t l y , a tf i r s tt h ep a p e rf o r m u l a t e dt h eb a c k g r o u l l da n ds i g n i f i c a n c eo ft h e s t u d y , a n da s s o c i a t e d t h eb a s i ct h e o r yo f e n t e r p r i s ef i n a n c i n g ，a n a l y z e dt h e e x i s t i n gf i n a n c i n gc o n d i t i o no fo u rn a t i o n sp r i v 矾ee n t e r p r i s e a f t e rt h a t ，f r o m t h ep r e s e n tc o n d i t i o n ，t h ep a p e rm a d et h em u l t i a n g l ea n a l y s e st ot h ep r o b l e m s f r o me c o n o m i c s ，m a c r o s c o p i ce c o n o m i cp o l i c yg u i d e ，t h ee n t e r p r i s ei t s e l fa n d f i n a n c i n g t h eb a s i cs t a n d p o i n t o ft h es u g g e s t i o nt h a ts o l v et h ef i n a n c i n g p r o b l e mw a s t o a l l a yt h ef i n a n c i n gd i l e m m a t h ef o l l o w i n ga s p e c t sw e r e i n c l u d e d ：t h eg o v e r n m e n ts h o u l dd og o o dw o r ki np o l i c yg u i d ea n dl a w m a k i n g p r i v a t ee n t e r p r i s es h o u l du s et h ei n t e r n a lf i n a n c i n ga f f e c t i v e l y t h ep a p e ra l s o g i v es o m ea d v i s e st od e v e l o pt h ed i r e c tf i n a n c i n g ：t h eg o v e r n m e n ts h o u l dp e r f e c t t h ep r e s e n td i r e c tf i n a n c i n g ，e n c o u r a g et h er i s kf u n da n dr i s ki n v e s tc o m p a n y ； p r i v a t ee n t e r p r i s em a yu s ea s s e t ss e c u r i t i z a t i o na n dm o r t g a g ef i n a n c i n ga c t i v e l y h o wt od e v e l o pt h ei n d i r e c tf i n a n c i n g ? t h eg o v e r n m e n ts h o u l dr e f o r mt h e r e 西m eo fs t a t e c o m m e r c i a lb a n k ，d e v e l o ps m a l l a n d - m e d i u m s i z e df i n a n c i n g i n s t i t u t i o n ，f o u n da n dp e r f e c tt h ep r i v a t ee n t e r p r i s ec r e d i tg u a r a n t e es y s t e ma n d i m p r o v et h ep r i v a t ee n t e r p r i s ec r e d i ta b i l i t y w es h o u l dd r a wl e s s o n st h a ts u p p o r t p r i v a t ee n t e r p r i s ef i n a n c i n gf r o mt h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s ，f i n a l l y t of o u n da f i n a n c i n gs u p p o r ts y s t e mt h a ta c c o r dw i t ho u rn a t i o n ss i t u a t i o n t o d a y , w h e n c h i n e s ee c o n o m yi sb e i n gt h ep h a s e so fs y s t e ms h u n t i n g ，t h ec a p i t a lm a r k e t n e e d st ob ef o s t e r e da n dp e r f e c t e du r g e n t l y ，a n dt h et h e o r e t i c a ls y s t e mo ft h e s o c i a l i s tm a r k e te c o n o m yh a sn o tb e e nc o n s t i t u t e da n dp e r f e c t e d ，t h i ss t u d yh a s s t r o n g l yp r a c t i c a lg u i d em e a n i n g k e y w o r d sp r i v a t ee n t e r p r i s e ；f i n a n c i n gs y s t e m ；c o u n t e r m e a s u r e i i 哈尔滨理工大学管理学硕士学位论文 1 1 课题背景及意义 第1 章绪论 近年来民营企业已经成为支持我国经济持续增长的主要力量。但是形成鲜 明对比的是民营企业的融资环境与其经济发展地位的严重失衡，这已成为制约 其迸一步发展的重要障碍。民营企业发展过程显示，多数民营企业不是在充分 的金融支持下发展起来的，而是处于金融抑制的状态下。调查表明，尽管民营 企业发展状况不尽相同，却都面临着一个共同的问题：即缺乏适合民营企业发 展客观需要的融资环境。 在激烈的市场竞争中，民营企业的发展，面临着诸多问题：一方面是随着 企业规模的扩大，对金融部门的资金支持和金融服务提出了新的要求；另一方 面，面对市场竞争的需要，民营企业主观上亟待进行行业结构、自身组织结构 以及产品结构等多方面的调整，这客观上要求金融部门提供更多的、甚至是全 方位的金融服务。然而，调查的结果显示，民营企业对金融支持如饥似渴的要 求，却没有得到金融部门的积极响应。在民营企业赖以依靠的金融机构贷款 中，也面临着严格的贷款条件、较高的筹资成本甚至是所有制歧视等问题。例 如：银行、城乡信用社根本没有开办对个体、私营企业固定资产、技术改造贷 款业务。而政府部门也没有为民营经济的发展创造出良好的融资环境。 融资问题导致民营企业发展所需资金的严重不足，使其缺乏有效、必要的 资金支持，进步导致了技术研发投入不足、市场开拓力度不够、难以吸引优 秀人才等一系列问题，严重制约了我国民营企业的发展。部分民营企业，因流 动资金短缺，致使已建成的项目因不能及时投产而造成资源浪费；还有一些产 品有市场的民营企业，因缺乏资金支持而难以迅速形成规模；企业无力进行技 术更新改造，发展缓慢，企业可持续发展的能力受到了抑制。 中国加入w t o 将为民营企业在更高层次上的发展提供动力和空间。中国入 世后，民营企业必将迎来第二个大发展、大提高的历史性发展机遇。加入w t o 势必在中国的社会、经济领域引发一场体制与管理的革命。作为国民经济重要 组成部分的民营经济，经过短短2 0 年的时间，从小到大迅速发展，已成为我国 国民经济和区域经济发展的重要增长点；同时也必然面临经济全球一体化以及 我国履行入世承诺步伐加快带来的一系列挑战。随着入世后对外开放的日益扩 哈尔滨理工大学管理学硕士学位论文 大和加深，民营企业与世界经济的关联度正进一步增强。 因此，阻碍我国民营企业发展的融资问题迫切需要得到解决。我们应当正 确分析我国民营企业现有融资体系的状况，优化融资环境，在政府的引导、扶 持和规范下，采取行之有效的各种措施，建立起一个适合我国民营企业发展 的、符合我国国情的民营企业融资体系，以促进民营企业快速稳定的发展，更 好的发挥其在国民经济和社会发展中的重要地位，使其在经济全球化的浪潮中 立于不败之地。 1 2 企业融资理论 融资是企业生存和发展的重要手段。自从企业产生以来，经济学家对企业 融资活动的关注就一直贯穿于对整个企业行为的研究之中。企业融资理论建立 在不完全信息理论的基础之上，它主要包括信贷配给理论、股权约束理论、资 本结构理论和“优序融资”理论。 1 2 1 信贷配给理论 新凯恩斯主义认为，信贷配给是指即使在市场运行得很好的时候，借款者 也不能借到他所希望借到得那么多资金。在信贷市场上，贷款人与借款人之间 存在着明显的信息不对称，这种信息不对称表现为：借款人如期偿还贷款的概 率是不同的。面对众多的借款人，银行只能事后确定雨不能预先确定哪些人会 违约。对这种违约的风险事前借款人比银行拥有更多的信息。同时，银行向 借款人发放贷款之后，无法完全控制他们的具体行为。从银行的角度看，贷款 的预期利润不仅取决于利息率的高低，而且还取决于贷款风险的大小。 1 利率的选择效应在亚当斯密看来，如果利率定得很高，“就有大部分待 借的货币，会借到浪费者和投机家的手里去，诚实人只能以使用货币所获 得利润的一部分，作为使用货币的报酬，所以不敢和他们竞争。”新凯恩斯主义 认为，当银行提高贷款利率时会出现一种逆向选择效应，即较高的利率会减少 低风险借贷者的比例。当利率的正向选择效应超过逆向选择效应时，银行收益 随利率的提高而增加，反之，银行收益会下降。 2 利率的动力效应利率变化可以通过影响借款人的行为从而影响银行的预 期利润。当贷款利率提高时，借款人会转而从事风险更大的投资项目。在银行 和企业的贷款关系中，两者的利益倾向是不完全一致的。当投资利润为零时， 银行只能获得抵押品。如果抵押品价值小于本金，银行不仅损失利息同时也 哈尔滨理工大学管理学硕上学位论文 损失了一部分本金。随着投资利润上升，银行预期投资利润也会上升。一旦投 资利润超过了某一点( 贷款本息减去贷款抵押) ，银行预期利润将不再和投资利 润相关。高于贷款成本的所有收益都为借款人所占有。在这个意义上，借款人 的预期利润是他投资项目风险的递增函数，银行的预期利润则随投资项目风险 程度的上升而下降。同时，银行又不可能不花费成本来完全控制企业的行为。 因此，利率就成为影响借款人行为的一个动力杠杆。 1 2 2 股权约束理论 在传统的凯恩斯经济学里，企业资本是来源于股票发行还是银行贷款并不 重要，但在新凯恩斯主义看来，企业资本的来源是决定企业未来行为的关键。 新凯恩斯主义在信息不对称假设之下，分析了投资者与管理者之间以及内部持 股人与外部持股人之间的利益冲突，为股权配给提供了必要的理论解释。 1 发行新股票的负动力效应首先，在股票融资的情况下。管理者只能获得 经营利润的较少一部分，大部分利润需以红利形式支付给股东。因此，在新凯 恩斯主义看来，股票融资可能使管理者所提供的努力低于最优水准。其次，在 股票融资条件下，股东只能根据多数股权投票原则影响企业管理者的行为。最 后，与借贷融资相比，财务恶化风险或破产风险在股票融资条件下较小。 2 发行新股的负信号效应假定管理者对企业现有资产价值及新投资项目的 利润前景拥有完全信息，而投资者却不能区分企业的质量，按照阿克洛夫 ( g a k e r l o f ) 关于信息不对称条件下市场运行机制的原理，最常见的做法是根 据平均质量确定价值，普通投资者在购买高效益企业的股票时，需要得到一种 额外的收益，用以补偿购买低效益企业股票所带来的损失。因此，效益好的企 业并不倾向于采取股票融资的方式，同时他们比效益差的企业更有能力采取内 部融资和借贷融资的方式。一旦股票市场上的投资者普遍形成这种意识，他们 就会把发行新股看成是企业质量恶化的信号，相应的低估其市场价值。在信息 不完全的情况下，发行新股会被看作是负信号，从而造成股票市场的低迷。 1 2 3 资本结构理论 现代资本结构理论的创立是以m m 定理的提出为标志的。1 9 5 8 年，莫迪利 亚尼和米勒( m o d i g l i a n i m i l l e r ) 在美国经济评论上发表为资本成本、 公司财务与投资理论的论文，得出了以作者姓氏命名的m m 定理。 m m 定理在论述资本结构与企业价值关系之前，首先提出了一系列极为严 哈尔滨埋工大学管理学硕士学位论文 格假设条件：投资决策与财务决策相互独立；没有公司所得税与个人所得税； 企业没有破产风险；资本市场充分有效运行等。在上述条件下，m m 定理依据 套利的基本原理，论述了在不考虑税收的情况下，资本结构与企业价值的关 系。 后来，莫迪利亚尼和米勒( m o d i g l i a n i m i l l e r ) 对该理论进行了修正，把 公司所得税的影响引入了原来的分析之中。m m 修正理论得出的结论与原来的 完全相反：负债会因利息的节税作用而增加企业的价值，因此，企业负债率达 到1 0 0 时，企业的价值就会最大，而融资成本会最小。也就是说，最佳融资结 构是债权融资，而不是股权融资。该结论将债权融资放在了企业融资的撮优先 位置上。 显然，上述推论与现实情况并不一致。为此，米勒建立了一个包括公司所 得税和个人所得税在内的模型，来探讨负债对企业价值的影响，并得出结论： 个人所得税的存在，会在某种程度上抵消利息的节税效应；但是在正常税率的 情况下，负债的利息节税利益并不会完全消失。实际上，米勒模型与m m 公司 所得税模型的结论是一致的，都认为企业的负债率越高越好，即都将债权融资 放在企业融资的最优先位置上。 1 2 4 “优序融资”理论 由于传统的融资优序理论与现实的差异，罗斯( r o s s ) 、梅耶斯( m y e r s ) 等学者 提出了一种新的“优序融资”理论。罗斯首次系统地将不对称信息理论引入了企 业融资结构理论分析中。他放松了m m 定理关于充分信息的假定，提出在非对 称信息条件下，经营者知道企业的真实信息而投资者却不知道，因此只能通过 经营者输送出来的信息间接的评价企业的市场价值。企业的负债一资产比就是 一种把内部信息传给市场的信号工具。负债一资产比上升意味着经营者对企业 的未来收益有较高预期，企业的市场价值增大，因此是一种积极信号。此外， 他还对破产企业的经营者加上了“惩罚”约束以确保信息的可靠性。继罗斯之 后，梅耶斯考察了非对称信息对企业融资成本的影响，在罗斯的基础上建立了 企业的“优序融资”理论。他认为，由于破产风险和代理成本的存在，股票融 资会被投资者视作企业经营不良的信号，从而低估企业的市场价值。他认为总 的原则是“先发行安全的证券，然后才是风险性证券”，这样就能很好地从理论 上解释“优序融资”理论的两个中心思想：偏好内部融资：如果需要外部融 资，则偏好债权融资。因此，企业融资的顺序首先是内部融资，其次是债权融 哈尔滨理工大学管理学硕士学位论史 资，最后才是股权融资。企业必须选择多种融资方式，并且最好遵循融资顺序 这一结构安排。 1 3 国内外研究状况 1 3 1 国外民营企业融资问题的研究状况 p e t e r s o n 和r a i a n 认为，企业在创立阶段的融资结构有一个重要组成部分， 即企业之间相互提供的商业信用。这是一种短期外源融资，是对企业传统融资 渠道不足的补充。供应商通过与企业进行商品交换，可以比贷款者、“关系网” 成员以更低的成本了解到企业生产经营能力的内部信息和产品质量，评价和监 督其经营风险。供应商能更有效的约束企业的道德风险行为，即供应商对企业 有较强的清算能力，两者的交易关系影响到企业未来长期的发展。 s t i 醇i t z 和w e i s s 在引入了信息不对称和道德风险凼素后较l 虽i 涌地解释_ r 信 贷配给的主要原因，并构建了分析中小企业融资问题的主要模型( s w 模型) 。 他们还认为，在信息不对称条件下，银行信贷市场通常被认为处于一种信贷配 给的混同均衡，而且，这种均衡状态没有反映出贷款者之间相互竞争的情况”1 。 a l l e n 和u d e l l 提出，银行在其与中小企业签订的信贷协议下通过对其整个 期间绩效的监控或者通过为企业提供储蓄账户等其他服务形成的关系可获取企 业的私人信息，并将其作为未来信贷合约设计的基础”1 。 f l u c k 认为，在企业创业初期，外源融资有可能超过内源融资，而且在企业 生命周期的前8 年，其外源融资占其总融资的比重先是下降，之后又上升n 。 j e r e m yb e r k o e i t z h e 和m i c h e l l ej w h i t e 分析了如果当法律存在某种漏洞， 从而激励中小企业试图以申请破产的方式寻求更多的债务减免时，银行便更倾 向于拒绝向小企业提供贷款或者是向企业收取更高的利息，从而有可能使中小 企业陷入融资困境”，。 f a m a j e n s e n 提出应建立决策管理与控制相分离及岗位分工的制衡机制 ”。因为，在业主制下，单个所有者掌握企业所有控制权，完全有可能隐瞒财务 信息，藏匿资产以欺骗外部投资者，如果采取这种机制，可以使潜在股权投资 者有保障享有同等的股东权利，从而起到保护投资者的作用。 哈尔滨理丁大学管理学硕士学位论文 1 3 2 国内民营企业融资问题的研究状况 刘彪是我国较早对企业融资问题进行系统研究的人之一，他将企业融资机 制与经济体制紧紧地联系在一起，对不同体制下企业融资机制的作用方式和运 行效果进行了全面系统地分析。企业融资机制变革集中体现在资金约束形式的 变化上，从财政拨款型融资机制下的资金无约束，到银行贷款型融资机制下的 资金软约束，再到市场调节型融资体制下的资金硬约束，充分反映了企业从既 不负盈也不负亏，到只负盈不负亏，再到自负盈亏的演变过程”】。 方晓霞对资本结构及融资决簧，中国工业资金供给制度变迁，国有企业融 资行为及其规范等问题作了深入地研究，并比较了美、日、德等国企业融资方 式的特点。企业融资行为低效化和非规范化的根本原因在于产权约束软化，应 深化企业制度和金融体制改革，拓宽融资渠道，改善融资环境，开展企业产权 制度创新，才能使企业融资行为规范化”1 。 刘红梅、王克强从企业、银行、证券市场、政府这几个角度，对企业直接 融资和间接融资市场中存在的问题进行了仔细剖析。重点应从企业产权制度和 治理结构、银行产权制度和经营体制、证券市场的管理体制和市场定位、直接 和间接融资市场效率和风险及可持续发展等方面寻求产生这些问题的根源一- 。并 对如何使我国企业融资市场可持续发展提出了建议。 格利( g u r l e y ) 和爱德五德( e d w a r d ) 最早将融资过程划分为内源融资和 外源融资。内源融资就是投资者利用自己的储蓄，包括自我融资和税收作为投 资资金，外源融资即投资者利用他人的储蓄作为投资资金“。 王宁在回顾国外企业融资理论发展历程和我国企业融资渠道和方式演进的 基础上，对有关问题进行了全方位、多层次的论述，以我国部分上市公司为样 本，运用现代经济学的理论及数学、统计学和计量经济学的方法，在资本成本 比较、行业风险与筹资成本、财务风险预警等方面进行了实证研究“。 曹晋生在吸收前人研究成果基础上，力图通过企业筹资决策过程和银行融 资决策流程的微观分析，探寻企业制度和银行制度有效结合的宏观效果；通过 对企业生命周期各个阶段经营资金运动的特点以及银行相应融资对策的分析， 探求支持企业发展和防范金融风险的有效结合；通过对我国企业发展和银行体 制变迁的分析，探寻形成当前银企困境的制度根源；通过对主要发达国家银企 融资模式的分析，总结经验教训，探寻适应我国社会主义市场经济体制的市场 型银企融资模式，最终实现“支持经济增长，防范和化解金融风险”的良性循 环1 “。 哈尔滨理工人学管理学硕上学位论文 张维迎认为：民营企业融资难的重要原因是严重的信息不对称，衡量一项 金融制度是否完善和有效，就要看它在多大程度上解决了信息不对称问题“。 卢福财在企业融资效率这一领域做出了开拓性研究，创建了一个全面分析 企业融资对经济各方面的作用和影响的框架体系，这个体系就是企业融资效率 体系。体系包括：企业资金融入效率、企业法人治理效率、企业资金融出效率 等内容“。 林毅夫认为：大力发展和完善中小金融机构是解决我国民营企业融资难的 根本出路。中小金融机构往往带有社区性质，这些地方中小金融机构最能充分 利用地方信息，最容易了解到企业的经营状况、项目前景和信息水平，最容易 克服“信息不对称”和因信息不完全而导致交易成本较高这一金融服务业的障 碍“。 张杰认为：民营企业的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持 和国有企业对这种支持的刚性依赖，民营企业一时无法在国家控制的金融体制 中寻求支持。其要害在于，它与国有金融体制处于不同的信用联系之中，国有 银行向国有企业提供信贷的纵向信用逻辑也就不能套用于民营企业。解除民营 企业的金融困境的根本出路，在于营造内生性金融制度成长的外部环境，只有 内生性金融制度的存在和发展才不至于损害民营企业可贵的内源融资基础n 。 总结目前国内的理论研究，主要集中在融资难的症结分析和融资渠道选择 上。目前的研究多为发达国家融资模式和西方学者理论观点的简单套用，缺乏 中国国情分析特别是可操作性。因此，从我国国情出发，借鉴国外有益的经 验，探讨一些与我国国情相协调、可操作性强的民营企业融资问题的解决措 施，将是本研究的核心内容。 1 4 本文主要研究内容及研究方法 1 4 1 本文主要研究内容 1 在企业融资理论的基础上，对国内外民营企业融资问题的研究状况进行系 统研究。 2 对我国民营企业的内源融资及外源融资的现状分别进行全面地总结，其中 外源融资分为外源直接融资和外源间接融资两个方面，具体、全面的分析民营 企业融资现状。 3 对于民营企业融资困境的原因，从两个方面进行了分析。首先从经济学角 哈尔滨理t 太学管理学硕士学位论文 度进行分析，包括信息不对称和运用帕累托8 0 2 0 法则分析两方面。然后对民营 企业融资困境的其他原因进行分析，包括企业自身、金融、宏观经济政策导向 三个方面。 4 提出解决民营企业融资问题的对策。包括以下几方面：政府发挥政策导向 和立法的积极作用，民营企业需充分运用内源融资，解决民营企业直接和间接 融资问题的对策。 1 4 2 本文的研究方法 本文从企业融资的基本理论出发，对我国民营企业融资难的问题进行了实 证分析，并全面、透彻的分析了其中存在的问题及原因，最后提出了适合我国 民营企业发展的融资对策。全文运用的一些主要研究方法有： 1 历史与逻辑统一的研究方法“以史为鉴，可以知兴衰”，逻辑归纳可以 认识事物的必然性，历史与逻辑的统一是马克思主义经济学研究的方法论基 础。本文利用这种方法阐述了民营企业融资问题的发展状况，分析了现有的融 资状况的不充分性，并指出这些因素使民营企业的融资渠道不畅。 2 规范分析与实证分析相结合规范分析与实证分析是经济分析的基本方 法。规范分析主要研究经济行为的“好”与“坏”的标准，并用这些标准衡量 现实中的经济情况，从而做出“好”与“坏”的判断。实证分析只对事物做客 观描述，而不对这一事物做出主观的价值判断。本文的实证分析研究了我国民 营企业融资的实际状况，对于存在的一些问题，如国有银行改革的滞后、直接 和间接融资渠道的不畅等问题进行了规范分析。 3 理论与实际相结合理论只有与实际情况结合起来，才具有说服力，没有 实际数据支持的观点显得空洞无力。本文在分析我国民营企业融资现状时，列 举了具体的数据，在分析民营企业融资难的原因时，同样与实际情况相结合， 使论证充分透彻。 4 类比的分析方法采用类比的分析方法，可以直观、明确的分析出问题的 本质。本文在提出解决民营企业融资问题的对策时就采用了这种方法，把我国 与发达国家解决民营企业融资问题的对策加以比较分析，找出缺点和不足，借 鉴国外先进经验，建设符合我国民营企业特点的融资渠道。 哈尔滨理工大学管理学硕士学位论文 第2 章我国民营企业融资现状 融资是任何一个企业从事经济活动必不可少的前提。如果一个企业不能及 时筹集到企业发展所需要的资金，必将阻碍企业的进一步发展。此时，能否解 决企业融资问题就成为一个企业成长和可持续发展的关键。 我国民营企业在发展过程中一直被融资难问题所困扰。本章将主要针对民 营企业的融资现状及存在的问题加以阐述。 2 1 民营企业内源融资现状 从下表可以看出，我国民营企业发展的金融动力支持基本上是内源融资， 在全部资金来源中，高达9 0 5 以上的初始资金都是由主要的业主、创业团队成 员及家庭提供的。银行贷款仅为4 o ，非金融机构融资为2 6 ，其他渠道融资 为2 9 。这说明我国民营企业无论是起步时期还是进一步发展时期都严重依赖 于白筹资金的融资渠道。企业留存收益和主要业主的投资占融资总额的比例在 1 9 9 5 年和1 9 9 8 年至少分别为5 2 和6 2 。与其他经济转型国家和发达国家的 比较表明，中国的民营企业很大程度依靠内源融资渠道。世界银行对经营环境 进行的最近一次调查表明，在经济转型国家中，内部资金或留存收益平均占所 筹资金的6 0 。然而，在改革进展比较大的国家中，内部筹资所占的份额要低 得多，如爱沙尼亚( 3 3 ) 、波兰( 3 4 ) 以及拉脱维亚( 3 7 ) 。在美国，即使是刚开 始创业的企业和规模非常小的企业，大约5 0 的融资渠道都是通过外部借贷形 式获得的。 表2 - 1 中国民营企业的融资结构( ) 自我融资银行贷款 非金融机构其他渠道 三年以f9 2 42 72 22 7 三至五年9 2 13 5o 4 4 人至十年 8 9 o 6 。3】。53 2 十年以上8 3 15 79 9 1 3 总计9 0 54 02 62 9 资科来源：格雷戈里，塔涅夫中国民营企业的融资问题【j 】经济社会体制比较，2 0 0 l ，( 6 ) 。 哈尔滨理工大学管理学硕士学位论文 我国民营企业的内源融资主要有以下特点： 1 分配过程中留利不足，自我积累意识不强目前多数企业内部利润分配 中，多存在短期化倾向，缺乏长期经营思想，因而自身积累意识淡薄，在利润 分配上几乎近于“分光”，而很少从企业发展角度考虑，自留资金以补充经营资 金不足。有的企业经营处于亏损状态，根本无利可分，无利可留，也就没有积 累。企业负债率，流动资金所占比率等持续下降，按流动资金管理，新建企业 属于地方部门企业自有流动资金筹建的，自筹部门不少于计划需要量的3 0 ， 但多数企业不得不是负债经营。 2 民营企业失去税负优势新税制下，包括多数中小企业的民营企业失去往 日税负优势，内源性融资“源”水枯竭。在税收政策上，国有企业可先缴后 退，而民营企业则无此待遇。同时，个体私营企业往往是小额纳税人，增值税 发票难以抵扣，实际税收增加。有的税务局，还预征企业所得税，企业还没赚 到钱，却先要缴税。企业只好将自己的流动资金拿来缴税，经营上出现困难。 此外，公司要交3 3 的公司所得税，而业主还要交2 0 的个人所得税，又重复 征税加重企业负担，进而影响企业进行内源融资。 3 折旧费率过低，无法满足企业进行固定资产更新改造的需要长期以来， 我国一直实行低折旧制度，折旧率的计算上只考虑设备使用中的有形损耗，而 没有考虑科技进步、生产力提高所带来的无形损耗，使不少企业没有足够的资 金用于维持简单再生产，进行设备的更新改造。 4 利用职工集资和股份制入股两种企业内部筹资企业内部筹集资金还有如 下两种形式： ( 1 ) 职工集资。一些民营企业为筹集资金，让在职职工按一定的标准出资， 或以风险金、保证金等形式收取，将其一部分或全部作为企业生产经营资金， 这种筹集形式往往是在企业借贷无门，资金周转紧缺告急时使用的筹集方式， 有些企业也当作一种固定的形式。这样做一方面部分解决了企业由于资金短缺 而造成的危机，另一方面是许多企业防止其人力资源外流的一种方式，但由于 其可行性不高，已逐渐被许多民营企业所淘汰。有些企业也通过本厂职工向社 会集资，这种集资方式虽然未经有关部门批准，按照规定是一种非法集资，但 却解决了一些企业的燃眉之急。 ( 2 ) 股份制入股。在民营企业中，股份制或合作制形式的企业是一种重要形 式，据国家工商局提供的数据表明：1 9 9 9 年，我国民营企业中合作企业达1 3 3 5 万户。这些合作企业的资金来源就是合伙人以股份形式参股，然后以每人提供 资金的多少，决定拥有股份的多少并决定年终分红的份额。据调查，股份制入 哈尔滨理丁大学管理学硕士学位论立 股资金，大多是用作生产或经营的启动资金或作为注册资金，而维持周转的资 金仍需借款。 2 2 民营企业外源融资现状 在改革的初期，民营经济的发展主要依赖于内源融资，但这种金融安排只 适用于处在创业时期的民营企业。当民营企业发展进入追求技术进步与资本密 集阶段后，则需要新的融资渠道即外源融资。外源融资分为外源间接融资和外 源直接融资。 2 2 1 民营企业外源间接融资现状 我国经济实力的日益壮大，银行成为众多民营企业外源间接融资的主要来 源，在众多民营企业融资方式中首当其冲。但是其中还存在着许多问题。 1 银行是民营企业的重要融资渠道近几年来，我国一些金融机构逐渐在打 破传统的经济支持“成分论”偏见，对民营企业提供了较大的信贷支持，中央 银行出台了“中小企业信贷支持指导意见”，各商业银行的分支机构和城乡信用 社，尤其是一些基层金融机构，面对中小国有企业效益下降和逃废债成风，而 民营企业又逐渐成为经济新增长点的现象，纷纷把民营企业当作支持对象，为 民营企业的发展提供了强有力的资金支持。据统计，1 9 9 9 年末，全国金融机构 民营企业贷款金额为5 7 9 0 8 亿元。另据对江西省赣州市金融机购统计：民营企 业贷款呈逐年上升趋势，其中2 0 0 0 年民营企业贷款占贷款总额的4 3 8 ，2 0 0 2 年9 月末，所占比率已上升到7 4 5 。 2 银行信贷条件让民营企业望而却步近年来，随着国有银行商业化运做程 度的提高，风险管理日益受到重视。为规避风险，商业银行普遍采取了抵押贷 款和担保贷款的形式。抵押贷款方式虽然提高了贷款的安全性，但是办理资产 抵押手续繁琐且费用较高，更多的民营企业根本无充足的资产可抵押，导致抵 押无法落实。而担保贷款，由于民营企业自身资信较差，由于贷款保障机制不 健全，致使民营企业难以找到合适的贷款保证人为其担保，因此在实施过程中 困难重重。 3 一些县域国有商业银行经过撤并后，只剩下农业银行和农村信用社等少 数几家金融机构农村信用社信贷支持重点的单一化和自身存在的不足，削弱了 对民营企业的追加投入。一是目前农村信用社的信贷重点支持“三农”，按现行 政策规定，原则上7 0 以上的贷款用于农户贷款，民营企业的贷款需求要在通 哈尔滨理工大学管理学硕十学位论文 盘考虑“三农”后另行安排。二是农村信用社结算手段不足而引发的信贷监督 劣势，一定程度上限制了对民营企业的支持。由于农村信用社在结算手段上与 国有商业银行的差距较大，因此，近乎1 0 0 的民营企业对外交易的结算要通过 国有商业银行来实现，信用社在结算上的劣势，不仅使其失去了一些低成本存 款，也失去了必要的信贷监督手段。三是前期乡镇企业破产倒闭严重，造成农 村信用社资金损失。因此，农村信用社对民营企业支持谨小慎微。 4 金融服务功能滞后，弱化了银行对民营企业的支持力度一是商业银行信 贷管理体制不畅。目前，商业银行普遍推行集约化经营，信贷审批权限全部上 收，基层行基本上无贷款审批权，一定程度上制约了有效信贷的投入。如工商 银行规定，所有项目贷款、新增流动资金贷款、房地产开发贷款以及5 0 万元以 上的个人按揭贷款均需报请省分行审批。面对贷款数额小、风险和成本高，而 收益较低的民营企业，基层金融机构的放贷积极性大打折扣。二是银行对民营 企业贷款期限结构不合理。在当前间接融资体系中，银行对民营企业的贷款期 限通常在1 年以内。因而中小民营企业从银行获得长期贷款没有多大可能，一 些企业不得不采取短期贷款多次周转的办法，从而增加了企业的融资成本。 5 金融部门反映民营企业贷款五难长期以来，金融部门普遍反映支持民营 企业有五难：财务状况难了解、贷款额度难掌握、保证措施难落实、负债状况 难摸清、贷款主体难确定。究其根本原因，还是金融部门工作方法呆板僵化。 不少信贷员对民营企业的规律和特点知之甚少，而现行信贷管理办法大多是针 对国有大中型企业制定的，许多条款和条件不适应民营企业的状况和特点。因 此，对其申贷往往生搬硬套国有企业的操作方法、标准和程序。这些做法与民 营企业自身的特点不相适应，从而造成各金融机构在支持民营企业发展过程中 无办法可依，无程序可循，贷款数额很有限。 近年来，各地纷纷建立起来了各种形式的贷款担保基金，信用贷款、抵押 贷款等贷款方式的开展也在一定程度上解除了银行在对民营企业贷款时的后顾 之忧，推动了银行贷款的增长。2 0 0 0 年民营企业的信贷占总投资的比重为 1 6 6 2 。但与民营企业的飞速发展相比，中小型银行的数量和资金力量远远不 够，不能提供足够的融资服务。与早已高度市场化了的民营企业相比，在政府 保护和支配下成长起来的现有金融机构是很难提供与民营企业特点和需求相匹 配的金融服务的。 哈尔滨理丁大学管理学硕士学位论文 2 1 2 民营企业外源直接融资现状 直接融资是资金短缺部门在资本市场上出售自身的有价证券( 企业债券、 股票等) ，以获得所需资金的融资行为。 8 0 年代初国家金融体制改革方案确定“问接融资为主，直接融资为辅”的 融资体制，从而改变了我国金融资源的配置方式和格局，一定程度上优化了我 国的金融资源的配置。直接融资方式随着新融资体制的确定逐步发展起来，并 成为市场经济中众多资金需求者融资的首选方式。对于民营企业，现有的直接 融资方式主要包括股票融资、债务融资、民间借贷、私募和商业信用等。 1 股票融资股票融资是民营企业融资的一种新形式。主要是一些民营企业 中的有限责任公司通过证券管理部门批准，发行股票上市直接融资。由于民营 企业大多数是中小企业，资本量小，制度和信息不规范，民营企业几乎没有希 望通过发行股票来筹集所需资金。因此，民营企业要想在股票市场上进行直接 融资是非常困难的。 据统计，我国目前上市公司总数有10 4 8 家，股市市价总额达3 70 0 0 亿元 人民币。其中，国有和国有控股公司上市的数目占7 0 以上，市值达9 0 左 右；而民营企业的上市数目却不到3 0 ，市值仅占1 0 ，并且大多数不是通过 正常途径直线上市，而是以高昂的代价买一家已上市公司的部分或全部股权曲 线上市。 在我国，政府对民营企业的股票发行和上市虽然没有明文限制，但存在着 事实上的所有制歧视。由于我国的直接融资方式从一开始就主要面向国有大中 型企业，为了解决国有企业的困难，促进其机制的转换，要求股票市场优先服 务于国有大中型企业，为圜有企业的改革和发展创造条件。而民营企业的发展 空间相对狭小，且市场进入“门槛”高。严格的上市条件和审核程序也使民营 企业“望股兴叹”。公司法规定，股份有限公司申请上市必须连续三年盈 利，上市公司的流通股本应在50 0 0 万元以上。而目前大部分民营企业经营规模 都较小，产业层次低，与国家规定的企业上市规模和优先产业存在着一定的距 离，客观上加大了民营企业上市的难度。从表( 2 2 ) 、表( 2 3 ) 和表( 2 4 ) 中可以看 出，民营企业在证券市场上股权融资1 9 9 6 年前基本处于停滞状态，从1 9 9 6 年 后民营企业进入证券市场的数目呈稳步增长趋势。但与国有企业或国有控股企 业数量相比，股权融资明显不足。截至2 0 0 0 年底，在境内证券交易所上市的公 司已达l0 8 8 家，仅a 股公司就达9 5 5 家，而民营企业只有1 1 1 家，只占全部 上市公司的1 1 6 ，这与民营企业的产出极不相称。特别需要指出的是：尽管民 竺垒堡矍三尘兰墼竺兰竺当兰些鎏兰 营企业在近几年上市增长的速度较快，但多数是采用买壳上市的方式进入的。 即使有少数民营企业通过“买壳”、“借壳”上市的方法投身于股票市场，但由 于其运行通道太窄，不仅给股票市场带来了许多不应有的问题，还严重地束缚 了企业自身的发展。这在一定程度上也说明，民营企业直接上市的难度较大。 并且买壳上市，也加重了民营企业股权融资的成本。可见，民营企业股票发行 筹资比国有企业少得多。 表2 - 2 民营企业进入证券市场时间一览表 时间1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 0合计 民营企业数 35191 12 03 13 1】1 1 注：表2 - 2 中所指的民营企业的上市公司仅为a 股上市公司，不包括b 股上市公司和在境外上市的民营 企业资料来源：姚晓芳我国民营企业上市现状及分析证券投资，2 0 0 2 ，( 2 ) 。 表2 3 民营企业进入证券市场方式一览表 时间1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 92 0 0 0 合计 直接上市 341965994 6 买壳上市01oo 5 1 52 22 2 6 5 资料来源：同表2 2 。 表2 - 42 0 0 0 年证券市场的企业分布结构表 上市公司( a ) 股民营企业 国有和国有控股企业合计 数量1 1 1 8 4 49 5 5 比 重1 1 6 8 8 4 1 0 0 资料来源：i 司表2 - 2 。 2 债务融资由于债券融资的门槛高( 要求申请发行债券的股份有限公司的 净资产不低于人民币30 0 0 万元，有限责任公司的净资产不低于人民币60 0 0 万 元) ，同时还要求有实力雄厚且信誉很好的单位作担保，民营企业目前还很难进 入债券市场进行融资。 长期以来，由于政府的导向忽略债券的作用，以及市场发育不完善等因 素，企业债券市场发展不顺利。加上1 9 9 3 年社会上乱集资造成对国债冲击的影 呈至篓矍三奎兰篁矍兰堡圭兰堡篁兰 响，政府对其管制束缚较多，促进发展的政策较少。目前只有少数国有企业能 通过债券市场进行融资。而民营企业，即便是大型民营企业也对债券难以问 津。对于民营中小企业，多在非公开资本市场上，在小范围内发放企业的债券 以满足对资金的需求。我国民营中小企业点多面广，放债行为是多数企业自身 融资行为，法规监管不急，因而在社会上造成相当的危害。如于1 9 9 5 年，华东 某省4 0 0 余家企业中，到期债券本息达1 6 0 7 亿元。企业无能力致富的达6 9 7 亿元，占4 2 5 4 ，造成较坏的影响。 3 民间借贷由于民营企业受自身的条件制约，从金融机构贷款困难。在我 国金融市场不完善的情况下，民间筹资已成为中小民营企业筹集资金的一条主 要渠道。由于民间借贷基本保证了每月1 的利率水平，在银行存款利率不断下 调，同时又缺乏启发投资渠道的情况下，许多城乡居民都将手中的资金投入到 这一市场上。据对赣州市8 5 户民营企业调查统计：民问借贷资金达28 8 2 万 元，户均3 3 9 1 万元，占其负债总额和金融机构借款的1 5 6 3 和2 7 3 9 。 民间借贷主要有三种形式： ( 1 ) 通过亲朋好友借贷作为企业危急时刻的一种资金来源。因为这部分资金 来源一般数额不大，同时又有亲