（企业管理专业论文）哈药集团融资能力研究.pdf

中文摘要 中文摘要 哈药集团股份有限公司是黑龙江省的知名企业，其对拉动我省经济、带动就 业和提高我省制造业知名度都起到了积极的作用。本文旨在全面分析和评估哈药 集团的融资能力，目的是为哈药的广大股东和潜在的投资者们提供一个投资理财 的客观的、有益的分析参考依据。文中，笔者首先对融资理论进行综述，之后界 定本文的研究范围，并且在介绍哈药集团基本情况的基础上，运用比率分析和趋 势分析等方法分析哈药的财务报表，研究分析其偿债能力、盈利能力、成长能力； 其次，运用比较分析的方法，分析哈药经营能力，其中主要分析其生产经营、市 场运作和融资渠道等方面；再次，分析哈药所处的宏微环境，分析其在药品行业 中的优劣势、机遇和风险等，并且综合分析结果对哈药的融资能力给予评价，进 而为其债权人和投资者提供投资参考。 关键词：哈药集团；融资；融资能力 黑龙江大学硕士学位论文 a b s t r a c t g r o u ph a y a 0 ，i n c i saw e l l - k n o w ne n t e 印d s ei nh e i l o n 萄i a n gp r 0 v i n c e i th a s p l a y e d ap o s i t i v er o l ei n s t i m u l a t i n gt h ee c o n o m y ，p m m o t i r 培e m p l o y m e m 跚l d i m p r o v i n gt h ev i s i b i l i t yo ft h em a j l u f a c t u r i n gs e c t o ro fh e i l o n 西i a n gp r o v i n c e 1 1 1 i s p a p e ra i m s t om a k eac o m p r e h e l l s i v ea n a l y s i sa n da l s s e s s m e n to fg r o u ph a y a o s ，f o rt h e p u r p o s et op r o v i d eao b je c t i v ea i l du s e m lf i r 姗c ea r 【di n v e g t i l l e n tr e f e r e n c ef o rm ev 硒t n u m b e ro fs h a r e h o l d e r sa n dp o t e n t i a l i n v e s t o r s h lo r d e rt oa n a l y z ea n da s s e s si t s f i n a n c i n gc a p a c i t y ，i nt h et e x t ，f i r s t l y ，m ea u t h o rw i l ls 诅t et h et 1 1 e o r i e so ff i n a n c i n ga n d d e f i n et h es t u d ys c o p eo ft h i sp a p e r w h i l e 抵r i n t r o d u c i i l gs o m eb a s i ci n f o 舯a t i o no f g r o u ph a y a o ，t h ea u t h o rw i nu s er a t i oa 1 1 a l y s i sa 1 1 dt r e n da i l a l y s i sm e t h o d st o 锄a l y z e t 量l ef i n a n c i a lr e p o r t so fg r o u ph a y a 0 ，f o rt h ep u 印o s et os n l d yi t ss o l v e n c y ，p r o f i t a b i l 时 a n dg r o 叭hc a p a c i t y ；s e c o n d l y ，m ea u t h o rw i l lu s eo fc o m p a r a t i v ea i l a l y s i sm e t h o dt 0 s t u d yi t so p e r a t i n ga u l dm a n a g e m e n ta b i l i t y ，w h j c hm a i n l yr e f e r s t oi t sp r o d u c t i o n o p e r a t i o 玛m a r k e to p e r a t i o na r l df i n a n c i n gc k m n e l s ；t b j r d i y ，s t u d yi t se n v i r o 衄e m ， p h a n n a c e u t i c a l i n d u s t r ) ，f o rt l l ep u 印o s et o 锄a l y z ei t sa d v a n t a g e s 觚dd i s a d v 撇g e s ， o p p o r t u n i t i e sa n dr i s k s ；f i n a l l y ，g i v eac o m p r e h e n s i v ea i l a l y s i sr e s u l to fi t sf i n a n c i n g c a p a c l t y 量嗡w o r d s ：g r o u ph a y a o ；f i n a i l c i n g ；f i n a n c i n ga b i l i t y 黑龙江大学硕士学位论文 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得墨蕉江太堂或其他教育机构的 学位或证书而使用过的材料。 学位论文作者签名：灾希拖 签字日期：d 宇年r 月膪日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解墨蕉堑太堂有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本 人授权墨垄堑太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 可以采用影印、缩印或其他复制手段保存、汇编本学位论文。 学位论文作者签名： 新躲黝 签字日期：砑年亍月哆日签字日期：衫年、r 月参日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 绪论 绪论 在绪论中笔者主要交待四个问题，一、提出本篇文章的研究内容、研究目的 及研究意义；二、对融资理论的研究成果进行综述；三、界定研究范围：四、交 待本篇文章的研究思路、文章的大体框架和文章所主要使用的研究方法。 第一节问题的提出和研究意义 哈药集团股份有限公司( 以下文中简称哈药) 作为黑龙江省内乃至我国制药 行业中最为知名的企业、也是黑龙江省内成功的经历了数次国企改革、并于1 9 9 3 年在我国上海证券交易所挂牌上市的企业集团公司之一，截至到2 0 0 7 年6 月，哈 药集团是我国生产规模最大的医药类上市公司。集团公司目前有员工总计2 万余 人，注册资本共计3 7 亿元，资产总额1 1 9 亿元，哈药集团融医药制造、贸易、科 研于一体，主营业务涵盖抗生素、化学药物制剂、非处方药品及保健食品、中药、 生物工程药品、动物疫苗及兽药、医药流通七大产业领域，并且拥有“哈药 、 “三精”、“哈药六厂”、“世一堂 等多个全国知名品牌，哈药集团也以1 2 0 2 2 亿元的品牌价值成为国内最具价值的医药品牌之一。 本文之所以选择哈药集团作为研究对象，原因有如下几点，首先，哈药集团 是黑龙江省内举足轻重的大企业，是我省第一家上市公司。哈药集团的销售收入 在2 0 0 4 、2 0 0 5 和2 0 0 6 年连续3 年排名全国医药工业第一，其总产值占哈尔滨市 工业总产值的4 7 ，占哈尔滨市医药行业的8 4 5 ，占黑龙江省医药行业的6 6 8 ， 2 0 0 6 年哈药集团有限公司实现工业增加值2 3 5 亿元，其工业增加值也占到哈尔滨 市的4 5 ，可见哈药在整个黑龙江省经济地位上的重要性。其次，哈药集团为黑 龙江省提供了2 万多个工作岗位，为提高我省的就业率做出了巨大贡献；再次， 哈药集团拥有的“哈药”、“三精”、“哈药六”、“世一堂”等多个全国知名 的、脍炙人口的品牌，同时，在一定程度上提高了黑龙江省制造业的知名度。哈 黑龙江大学硕士学位论文 药的融资能力关乎其未来的发展，而哈药的发展对整个黑龙江省经济的发展，乃 至我国药品行业的发展都有着举足轻重的作用。所以综合哈药集团对黑龙江省的 巨大经济贡献、哈药对振兴黑龙江老工业基地的经济促进作用、哈药对黑龙江的 制造业在全国的知名度起到的巨大推作用，以及哈药对我国药品行业发展的重大 影响，同时，作为身边的家乡企业，便于笔者亲身走访和取得分析数据。 2 0 0 6 年哈药集团在哈尔滨市国资委的领导下也进行了股权改制，在保证国有 股权的领导地位和集团内部员工利益不损失的双重前提下优化了股本结构，并取 得了良好的改制效果。然而，即便取得了较好的股改效果，但是在资本市场上哈 药股份的股票却并没有受到投资者的认可。那么，哈药的融资能力到底怎么样呢? 哈药对其债权注资者和股权投资者到底有没有吸引力昵? 所以本文旨在为哈药的 广大股东和潜在的投资者提供一个投资哈药的客观的、有益的分析参考依据，使 哈药的投资者能更理性的看待哈药的融资能力和投资价值。为了达到分析哈药的 融资能力的目的，笔者将客观地站在哈药集团自身的角度，1 、分析哈药股份的主 要财务指标，2 、分析哈药集团的生产经营管理能力，3 、分析哈药所处的宏观环 境和微观环境。从哈药集团自身的经营和发展角度来分析其吸引资本的融资能力。 进而分析得出有关哈药集团融资能力的结论。如果本论文得到认可，论文中的分 析方法和思路，还可以为分析其他企业的融资能力提供参考。 此外，文章的创新点就在于，综合的利用财务比率分析、比较分析、结构分 析、趋势分析、联系分析和s w o t 等分析方法，从分析哈药集团的财务报表、哈 药集团的生产经营能力和哈药的环境分析入手，客观的分析哈药的内在融资能力， 为其广大投资者和潜在投资者提供投资哈药的客观依据。 第二节理论文献综述 本文是研究融资的文章，所以在绪论部分，笔者将综合的叙述一些权威的融 资理论，为文章随后的分析作以铺挚。 目前国内外学者和专家尚未对企业融资的理论行成共识，更未形成明确的、 绪论 完整的企业融资能力理论。本文在对企业融资能力定义的基础上，试图对哈药集 团的融资能力进行评价。在评价的过程中会涉及到许多相关理论，一方面，从资 金需求方讲，内源性融资能力和外源性融资能力，或者股权融资和债权融资的结 构和顺序都是企业融资能力体系的重要组成部分，与其相关的理论基础为现代资 本结构理论；另一方面，从资金供给方的角度看，分析企业的融资能力相当于评 估企业的投资价值，企业的投资价值也是评价企业融资能力的又一重要组成部分， 其理论基础为投资价值理论。因此，投资价值理论和资本结构理论共同构成了评 价上市公司融资能力的两大理论基础。而投资价值又是与资本结构理论相伴而生 的，二者在某种程度上相互影响。所以，在此本文先要对几种主要的投资理论做 以综述，另外，为了严谨起见本文也在主要介绍几种资本结构理论过程中提及投 资价值的一些内容。 一、m m 理论 1 9 5 8 年美国的费朗哥莫迪格莱尼( f r a i l c om o d i g l i a l l i ) 和莫顿米勒( m e n o n m i l l e r ) 两位教授在美国经济评论杂志上共同发表了资本成本、公司财务和 投资理论一文，两位学者在一系列假设条件下建立并证明了资本机构理论 m m 理论，创建了现代资本结构理论，也创建了现代企业融资理论的开端。该理 论有五个前提假设：“( 1 ) 完全资本市场。这意味着债券和股票的交易无交易成本， 投资者和公司以同等利率借款；( 2 ) 企业的经营风险可以用e b i t 的方差来衡量， 有相同经营风险的企业处于同一风险级上；( 3 ) 所有债务都无风险，债务利率为 无风险利率；( 4 ) 投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相同的；( 5 ) 投资 者预计的e b i t 固定不变。所有现金流量都是固定年金，即企业的增长率为零。 该理论认为如果企业的投资政策和金融政策是互相独立的，在没有企业所得税和 个人所得税、没有破产风险、资本市场充分有效率的情况下，这时企业的资本结 构与企业的市场价值无关。该理论又包括以下两种模型：( 1 ) 无公司税m m 模型。 卢磊仪，鞯凭著财务管理【m 】清仁人学f f ：版t i ：，2 0 0 4 年。第1 5 3 贝 黑龙江大学硕士学位论文 此模型认为，在没有企业所得税并且市场处于均衡状态时，企业的资本结构的改 变不会对企业的价值和资本成本产生影响，即企业资本结构和企业市场价值无关。 ( 2 ) 有公司税的m m 模型。莫迪格莱尼和米勒对无公司税的m m 模型进行了修 正，因为企业的税收是实际存在的。此模型有两个结论：( 1 ) 负债企业的价值等 于相同风险的无债企业价值加上因负债少赋税而增加的价值；( 2 ) 负债企业的股 本成本等于同一风险等级中无负债企业的股本成本加上风险报酬，此风险报酬与 债务和权益比，无负债企业股本成本和债务成本差及企业所得税率有关。即企业 由于负债而少付所得税，负债有税收屏蔽作用。 m m 定理的假设在现实中是做不到的，所以此理论应用于实践时必须进行修 正。但是此理论分析了企业融资决策中最本质的关系，及企业经营者与投资者各 自不同的目标和行为，及其相互作用，为现代资本结构研究奠定了理论基础。 二、代理理论 j e n s e n 和m e c k l i n g 对代理理论领域的研究做出了非常大的贡献。二位学者将 利益冲突划分为两种类型，一种是股东与经理人之间的利益冲突。经理人是股东 的代理人，这种冲突源于经理人对剩余收益索取权的不足。由于经理人对剩余索 取权不足，经理人很大程度上承担了企业增加利润所付出的成本，但却不能得到 增加的全部利润。因此，经理入很可能会在企业的经营中懈怠或偷懒，或者是经 理人可能会通过各种手段将公司的财富转化为其个人的利益。经理人承担或抑制 了在职消费的成本，但却未得到因此而增加收益的一部分。所以，他们常常不去 追求企业价值的最大化，而是谋求在职消费中放纵自己。这种经理人无效率的现 象是会随着经理人持股的比例的增加而减少的，反之，随着经理人持股比例的减 少而增加。经理人持股比例减少所导致的企业经营上的无效率称之为股权代理成 本。如果假定经理人的绝对投资额不变化，那么企业债券融资比重的增加，将增 加经理人的持股比例，从而减少经理人与股东利益冲突所造成的损失。另外，由 于债务融资会使企业支付大量的现金，而使经理人可以用于在职消费的现金流减 绪论 少。所以，负债融资能起到缓解经理人和股东利益之间的冲突的作用，因此称之 为债务融资利益。 另外一种利益冲突是债权人与所得者之间的利益冲突。此种利益冲突产生的 主要原因在于债务为所有者提供了次优的投资鼓励。如果项目投资获得了较高于 债务面值的投资回报，那么，所有者将获得投资回报的绝大部分。但如果，投资 一旦失败，依据有限责任原则，债权人将承担投资失败的后果。所以，在此种制 度安排下，所有者便可以从高风险的投资中获取利益，即使这种或这类投资有可 能导致企业的价值下降。所有者从债权人的损失中获得的收益，很有可能完全超 出其不良投资所导致的股票价值的下跌。但是如果，一旦债权人预期到未来所有 者的行为，其就会迫使所有者必须承担不良的投资后果。所以在这种情况下，所 有者将可能会面临更高的债务融资成本，更有可能是债务筹资的困难。债务融资 导致的风险投资激励的成本。这就是债务融资的代理成本效应。 为了避免代理成本效应，可以通过权衡负债融资的边际成本与负债融资的边 际收益，进而确定最优的资本结构。随着债务融资比例的增高，负债融资的利益 将减少，而负债融资成本将增加。当负债融资的边际利益与负债融资的边际成本 相等，这时企业的资本结构最优，企业的价值最大价值。 三、权衡理论 根据m m 理论，由于债务融资的利息能够对企业的纳税起到屏蔽作用，企业 虽然可以通过增加负债比例而增加企业的市场价值，但是随着企业资产负债率的 上升，企业的财务风险也在随之增加，企业陷入财务亏损的概率也在增大，甚至 有可能最终导致企业破产，因此而产生危机成本和次优决策成本。这些成本的出 现，一方面，会使使企业市场价值下降，另一方面，这些成本被债券购买者计入 债券预期收入后，债券的发行成本也会增加，这就又增加了企业发行债券的困难， 因此这种双重不良影响抑制了企业对无限免税优惠的追求，使企业的融资结构的 分布呈现出一定的态势，因而解答了m m 理论与现实不符的问题。权衡理论就是 黑龙江大学硕士学位论文 研究破产成本的资本结构理论，权衡理论的主要观点为：企业的最优资本结构就 在于负债利息抵税的收益与破产成本的现值之间进行的权衡。( 1 ) 负债可以为企 业带来屏蔽企业所得税利益的收益；( 2 ) 权衡理论的理论假设现实中几乎不存在， 事实是各种负债的成本将随着负债的比率的上升而增加，当负债比率达到某一比 率时，e b i t 息前税前利润将会下降，同时企业负担的破产成本的概率也将会增加； ( 3 ) 当负债比率未超过临界点时，破产成本不明显，但当负债比率到达临界点时， 破产成本开始变得很大，负债利息抵税的收益率开始比破产成本增长率低，当边 际负债利息抵税的收益与边际破产成本相等时，此时，企业价值最大化，当最佳 资本结构负债比率超过临界点之后，破产成本会大于负债利息抵税的收益，从而 导致企业价值下滑。 四、融资顺序理论 融资顺序理论，又称优序融资理论，也是资本结构理论中的重要的融资理论 之一。融资顺序理论是梅耶斯和梅吉拉夫两位学者在罗斯模型的基础上，考察了 信号的负效应，吸收了权衡理论、代理成本理论以及信号传递理论之后的研究成 果，进而提出了融资顺序理论。融资顺序理论认为企业在融资时首先考虑内部融 资渠道，因为内部融资不易传送可能降低股票价格的逆向信号，当企业需要外部 资会支持时首先会考虑发行债券，在最后关头才会考虑发行股票筹集所需资金， 之所以产生这样的融资次序是因为投资者认为发行债券不容易被理解为是一种企 业经营不好的预兆或信号。如果投资者相对于企业内部人占有较少的关于企业资 产价值的相关信息资源，那么股东权益的价值在市场上的定价可能是偏离其真实 价值的。当股东权益被低估时经理人不愿意发行股票为企业的投资项目来筹集资 金，因为如果新发行股票的股价过低，那么可能会使新投资者获取的收益大于投 资项目的净现值，所以即使新项目的净现值为正，该项目也有可能会被拒绝。所 以，经理人只有在股票的价格被高估时才愿意发行股票进行融资，但是，在这种 情况下就不会有人愿意购买企业的股票了，因而股权融资被认为是不好的信号。 绪论 这时如果企业能够运用对信息敏感度不强的资金替代发行股票为项目融资的话就 是较好的选择，例如，内部资金或者无风险债务，这样投资不足就可以避免。因 此企业更倾向于采取内部融资，多保留利润或者无风险举债融资或者非高风险债 券等融资形式，而不采取发行股票的融资形式。而之所以产生这种偏好的原因是 企业为避免股票定价过低的损失。财务界后来称这个融资偏好为“融资优序 理 论。 那么现在对上述的理论做个小结，即现有的融资理论认为企业的最优融资决 策是个动态的选择或权衡的过程，应该根据各个企业的具体情况和融资环境做出 相应的判断与决策。通常情况下，企业的融资存在顺序关系，即内部融资优先于 外部融资，而且外部融资中债务融资这种形式又优先于股权融资。 第三节研究问题的概念界定 在综合的叙述了融资理论之后，笔者将对融资的概念和内涵加以分析，目的 是界定本文的研究基础和范围，因为只有把融资这个概念分析清楚和界定明确之 后，才能展开本文的论证、并且得出分析结论。所以，以下笔者将对融资的概念 加以阐述和分析。 直至目前，有关融资概念的解释有十余种之多，在这里笔者就不一一介绍了， 但是，众多学者对融资概念的解释总体上可归结为两种主要看法，一种是从融资 的行为过程的角度定义融资，即融资的广义定义；另一种是从企业融资的角度定 义融资概念，即狭义的融资概念。 从广义上说，企业融资是指资金融入者从资金融出者处筹集资金的过程和行 为。随着金融市场的发展及金融市场功能的健全和完善，资金融入者的融资行为 较多地在金融市场中完成。 而从狭义上说，企业融资就是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本金 结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中 黑龙江大学硕士学位论文 资金。或者更具体地说是企业为生产经营、生存、发展等目的的需要，而筹集所 需资金的过程，企业从自身的生产经营状况和现金流等情况出发，依据企业未来 的经营与发展的需要，通过内源融资渠道或外源融资渠道，筹集生产经营所需资 金的过程或行为。 不难发现，在上一段中我们又看见了两个新的名词，即内源融资和外源融资。 何为内源融资，何又为外源融资呢，在参读了一些书籍和文章之后，笔者对内源 融资和外源融资概念和主要的融资形式作了如下的概括，而且本文也将主要从这 两个定义出发，研究分析哈药的融资能力。 企业的内源融资，就是由企业自身的积累所形成的、可以为企业迸一步资金 需要提供供给的融资，其主要由留存收益和股利构成。其中，留存收益是由从税 后利润中提取的盈余公积金和剩下的未分配利润构成的，源于企业内部，增加了 企业的权益资本金数额，属于企业内源融资的范围。另外，企业发放的股利也来 源于内部的税后净利润，股利也增加了企业的权益性资本金的数额，也应属于内 源融资的范畴。所以，留存收益与股利都属于企业内部资本积累，都可以变为所 有者向企业追加的投资，二者的区别只在于所增加的所有者权益资金的会计科目 不同，前者被列为盈于公积金和未分配利润，后者被列为资本公积。因此，留存 收益和股利都属于企业内源融资的主要形式，它们的数额大小取决于企业的经营 成果和所采用的利润分配政策。在财务指标上，留存收益通常用每股未分配利润 来衡量，股利可以用每股资本公积来衡量。 而企业的外源融资的顾名思义，就是企业从外部获得所需资金的过程或行为， 其主要形式为向银行贷款和向资本市场融资。这里我们所指的外源融资能力着重 考察哈药股份在上市的药品行业板块中所处的位置、哈药股份的竞争力，及其在 从银行获得债务融资的能力，包括哈药股份再融资能力，再融资主要包括增发、 配股和可转换债券等。 综合上述分析，笔者认为，企业融资能力主要指企业内源和外源融资能力两 。王化成，刘俊彦著。财务管理学f m 】。中国人民大学出版社，1 9 9 8 年。第1 4 2 页。 绪论 个方面。而本文就是旨在抛开金融市场或者股票市场系统风险的影响，分析哈药 集团的内源和外源融资能力，但是在分析哈药的内源融资和外源融资能力的时候 本文并不是机械地将论证部分分为两大块，一块分析内源融资能力，另一块分析 哈药集团的外源融资能力，因为分两部分来分析论证哈药集团的融资能力会使两 部分内容有很大重复，从而使文章显得杂乱。所以本文以分析哈药集团的内源和 外源融资能力为主线，从分析精选出来的哈药集团的主要财务指标入手，并且结 合哈药集团的生产经营管理情况、市场运作能力、和哈药集团在整个药品行业中 的竞争地位等企业内生融资能力的角度来研究分析哈药集团的融资能力。 第四节研究思路和研究方法 一、研究思路和框架 本文首先，立足文章研究目的对融资理论进行回顾，在融资理论回顾的基础 上乔定本文中融资能力的研究范围。之后，本文就从界定的融资概念入手，分三 大部分分析哈药的融资能力，第一大部分，就是对哈药股份2 0 0 3 年- 2 0 0 6 年四年 的财务报告做定量和定性的分析，但这部分主要侧重定量分析，通过分析哈药股 份一些主要的财务指标及这些选定的指标的变化趋势，分析哈药集团公司的长期、 短期的融资能力。第二大部分，主要立足哈药和整个药品行业，比较分析哈药集 团产品的产能、市场竞争力、研发能力、营销能力和融资的运作能力。第三大部 分，分析哈药所处的药品行业的环境，得出哈药面对的机遇和挑战，近而得出有 关哈药融资能力的结论。具体的分析如下图所示。 黑龙江大学硕士学位论文 哈药集团的融资能力 财务报表分析ii经营能力分析ll 宏观和微观环境 偿 债 能 力 分 析 盈 利 能 力 分 析 成 长 能 力 分 析 生 产 能 力 分 析 研 发 能 力 分 析 营 销 能 力 分 析 融 资 渠 道 分 析 宏 观 环 境 分 析 微 观 环 境 分 析 二、研究和分析方法 本文在立足于搜集的哈药集团的财务信息和其经营管理的信息基础之上，综 合运用各种研究方法，其中主要应用的研究方法有：定量研究与定性研究的方法。 具体的分析方法有，综合运用财务比率分析、比较分析、结构分析、趋势分析、 联系分析和s w o t 分析等方法，再结合纵向分析，即从哈药自身的角度，对其2 0 0 3 年2 0 0 6 年的财务报告的主要指标及指标的变化幅度进行纵向比较分析；另外，运 用横向分析的方法，将哈药与医药行业和行业内的其他医药企业的财务数据进行 比较，从而得到较为客观的分析结论。 三、研究的数据资料 本论文研究所需的数据主要取自哈药集团上市公司的哈药股份的资产负债 表、利润分配表等，其中主要涉及的指标如资本总额、流动资产、流动负债、主 营业务收入、主营业务成本、主营业务利润、管理费用、投资收益、利润总额、 净资产报酬率、每股收益、每股净资产、实收资本、盈余公积、未分配利润、资本 公积等数据，而哈药的资产负债表和利润表主要来自上海证券交易所刊登的哈药 绪论 的财务报表，另外，文中的其他数据则主要取自于哈药集团的官方网站、中国证 券报、金融界的网页、中国统计年鉴等统计资料，这些数据完全具有真实性和 可靠性。 黑龙江大学硕士学位论文 第一章哈药集团基本情况概述 在第本章中，笔者将主要从两个大的方面介绍哈药集团，第一个方面也是第 一节，介绍哈药集团的大体现状和历史沿革；第二个方面也是第二节，介绍哈药 的生产经营情况。而介绍哈药的情况目的有两个，一是在梳理哈药沿革的同时了 解哈药的历史发展情况；二是为后文分析哈药的融资能力奠定必要的基础。 第一节哈药的现状和历史沿革 一、哈药的现状 哈药集团有限公司是国有控股的中外合资企业。拥有2 家在上海证券交易所 上市的公众公司和2 7 家全资、控股及参股公司。员工2 万余人，注册资本共计3 7 亿元，资产总额1 1 9 亿元。 哈药集团融医药制造、贸易、科研于一体，主营业务涵盖抗生素、化学药物 制剂、非处方药品及保健食品、中药、生物工程药品、动物疫苗及兽药、医药流 通七大产业领域。共生产抗生素原料药及粉针、中成药、中药粉针、综合制剂等7 大系列、2 0 多种剂型、1 0 0 0 多个品种。哈药集团所属生产企业已全部通过g m p 认证，主要流通企业已通过g s p 认证，哈药总厂、三精制药等部分集团所属企业 通过了i s 0 9 0 0 l 、i s 0 1 4 0 0 1 、0 h s a s l 8 0 0 1 国际管理体系认证。哈药集团在全国 3 0 余个主要城市区建立了1 3 0 多个销售办事处，并拥有2 0 0 余家零售连锁药房， 形成覆盖广、功能强的营销网络。 2 0 0 6 年，哈药集团全年实现销售收入1 0 1 0 5 亿元，同比增长1 1 8 6 ：实现 利润7 8 4 亿元，同比增长1 6 1 5 ，利润和销售收入指标分别在全国医药工业企业 f i f 列，充分发挥了集团在哈市经济发展中的领头羊作用。在国家商务部公布的 2 0 0 5 2 0 0 6 年度中国最大的5 0 0 家外商投资企业名单中，哈药集团名列第8 8 名。 哈药集团控股的上市公司哈药集团股份有限公司被评为全球华商医药百强冠 第一章哈药集团基本情况概述 军；哈药集团控股的上市公司哈药集团三精制药有限公司高居2 0 0 6 最佳成长 性上市公司5 0 强医药类公司首位。 二、哈药的历史沿革 哈药集团自成立以来先后经历了三次重大的改革，第一次改革是在1 9 8 9 年， 第二次改革是在1 9 9 1 年，而第三次改革是在2 0 0 4 年完成的。可以说每一次哈药 集团的改革或改组都对哈药集团往后的发展起到了巨大的推动作用，那么以下我 们就来大体的了解一下这三次改革。 ( 一) 第一次改革 哈药集团有限公司的前身为哈尔滨医药集团股份有限公司。1 9 8 9 年5 月1 6 日 经哈尔滨市人民政府批准，哈尔滨医药集团股份有限公司在原哈尔滨市医药管理 局所属的3 1 家国有企业的基础上，组建成立具有自主经营权的国有独资企业，成 为国内医药行业国有企业改革的先行者。然而由于国有资产授权不完善，许多年 里企业的资本金一直没有真正到位，也没有建立董事会，法人治理结构不完善的 问题没有得到解决。所以有了哈药的第二次改革。 ( 二) 第二次改革 1 9 9 1 年1 2 月，哈尔滨医药集团股份有限公司改组分立为两部分，即在集团股 份有限公司之上成立哈药集团有限公司；哈尔滨医药集团股份有限公司更名为哈 尔滨医药股份有限公司。同时把哈尔滨医药集团股份有限公司的资产分割为两部 分：一是将哈尔滨制药厂、哈尔滨制药三厂、哈尔滨制药四厂、哈尔滨制药六厂、 哈尔滨中药二厂、哈尔滨医药商业总公司、哈尔滨药材总公司、哈尔滨医药供销 总公司、哈尔滨亚兴房地产开发公司、哈尔滨北方制药厂、哈尔滨干手佛房地产 开发公司和哈尔滨市医药工业研究所等效益较好的1 2 家企业保留在股份公司中， 取消这些公司的独立法人资格，以其作为股份公司的分公司。这1 2 家企业中的国 有资产折为国有股1 8 7 6 4 万元，由哈药集团有限公司代表国家持有。哈药集团有 限公司于1 9 9 0 年1 月1 2 日向社会公众发行6 5 0 0 万元股本会，由哈尔滨医药股份 黑龙江大学硕士学位论文 有限公司使用和管理，并将集团公司的1 9 户企业划出，以集团公司子公司的地位 存在。 ( 三) 第三次改革 2 0 0 4 年1 2 月1 4 日，哈药集团与中信资本、美国华平及辰能哈工大高科技风 险投资公司签署了重组增资协议，中信资本、美国华平投资和黑龙江辰能哈 工大高科技风险投资有限公司以现金方式向哈药有限增资扩股2 0 3 5 亿元人民币， 分别获得哈药有限2 2 5 、2 2 5 和1 0 的股份，成为哈药的新股东。哈尔滨市国 有资产管理委员会将持有4 5 的股权，继续保持其第一大股东的地位。2 0 0 5 年6 月2 5 日，国资委正式批准哈药有限增资扩股涉及哈药股份国家股性质变更等相关 事宜。2 0 0 5 年7 月2 0 日，国家商务部正式批准哈药有限设立为中外合资企业。2 0 0 5 年8 月3 日，重组后的哈药集团有限公司召开第一届董事会第一次全体会议。经 公司董事会商议，初步确定了哈药集团做大做强的发展思路：招商改制+ 内部整合 + 对外购并= 有国际竞争力的大公司。所谓招商改制，就是借引进华平、中信等国 际资本之机，实现产权制度的根本变革，彻底转换经营机制，根治国有体制的弊 端，适当时机迸一步与国际制药巨头合资合作。在正式签署合资合同的一周时间 内，华平集团的全球总裁就携捷克与斯洛伐克共和国的第一大药品公司赞提瓦公 司和印度制药行业中的第三大公司尼克拉斯公司两家大型制药企业的老总来到哈 药集团，探讨双方在产业互动、战略合作的可能性。而所谓内部整合，就是改变 集团内部的松散局面，树立集团领导核心和发展战略的权威性，按集团化、一体 化、信息化的思路，整合内部资源，优化生产要素配置，增强哈药集团整体竞争 力。所谓对外购并，就是经营“哈药 这一我国医药行业的知名品牌，并发挥人 才和资本优势，兼并收购省内外企业，实现低成本扩张。 哈药集团通过改组之后，2 0 0 6 年全集团营业收入达9 0 多亿元人民币，同比增 长2 l ；利税总额同比增长6 2 9 6 ；实现利润6 8 亿元，同比增长1 1 9 0 4 。其 中营业收入、利税和利润这3 项主要指标均创历史新高，其中利润和利税分别占 全市规模以上工业企业的2 0 和5 0 。在全国同行业中，哈药集团的利润指标排 第一章哈药集团基本情况概述 位也实现前移，冲至第二位，企业的核心竞争力进一步增强。事实证明改革之后， 哈药的业绩有了显著的提高。 第二节哈药的生产经营情况 一、产品和生产能力 以下对哈药集团主要的抗生素类药物、化学制药、非处方药及保健食品、中 成药产业、生物工程、动物疫苗及兽药六大类产品及其相应的生产能力及哈药集 团对产品的品质和质量的控制情况做以简短介绍。 ( 一) 产品和生产 哈药集团的产品目前有六大类：即抗生素类药物、化学制药、非处方药及保 健食品、中成药产业、生物工程、动物疫苗及兽药。在这些大类产品中已形成以 新盖中盖高钙片、青霉素粉针、阿莫西林胶囊、头孢唑林钠粉针、葡萄糖酸钙口 服溶液、氨苄西林粉针、凯塞欣、严迪、葡萄糖酸锌口服液、头孢拉定、双黄连 口服液、泻痢停等1 5 个拳头产品的年销售额均在亿元以上。 ( 二) 质量体系认证 哈药集团所属生产企业已全部通过g m p 认证。哈药集团医药有限公司下属的 批发企业、零售企业及人民同泰连锁药店已全部通过g s p 认证。哈药集团制药总 厂、哈药集团三精制药有限公司等部分集团所属企业通了i s 0 9 0 0 l 、i s o l 4 0 0 1 、 o h s a s l 8 0 0 1 国际管理体系认证。 二、研发情况介绍 哈药集团拥有生物工程研究中心；抗感染药物研究中心；现代中药研究中心； 药物制剂研究中心：o t c 药品及保健食品研究中心；动物疫苗及兽药研究中心。 目前，集团拥有两个国家级企业技术中心、一个博士后科研工作站、一个省级药 物制剂工程技术研究中心、一个省级抗生素工程技术研究中心，有f 高职称、高 级工程师及享受政府津贴人员共计5 6 6 人，目前哈药集团攻读博士及硕士学位的 黑龙江大学硕士学位论文 科技人员有1 0 0 多人。 哈药集团先后与清华大学、中国科学院、中国药科大学、沈阳药科大学等2 3 个大专院校科研单位开展多方位的合作。另外，哈药集团所属的黑龙江省生物制 品一厂与黑龙江省兽医研究所合作在厂内建立了研究中心：2 0 0 3 年未，哈药集团 与哈尔滨医科大学共建了哈医大哈药集团生物医药工程研发中心；哈药集团所属 的黑龙江省生物制品一厂与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所建立了战略联盟协 作关系，成功引进国际首创的禽流感疫苗生产技术；药物制剂中心与美国归国博 士共同组建固体、液体缓释控释靶向给药制剂平台。 近几年来，集团先后承担国家及省、市级科研项目3 6 项，其中包括两个国家 “8 6 3 ”项目；2 0 0 5 年又承担了国家“十五 重大科技专项；国家技术中心创新能 力建设项目及国家知识产权局专项研究等国家级科研课题。 2 0 0 1 年至2 0 0 5 年哈药获新产品批文1 0 0 多个，其中国家级三类以上新药占 2 0 。截至到2 0 0 6 年上半年，集团公司共1 5 0 余个新产品待批或在研。国家一类 新药有6 个，其中有三个正在进行临床试验，预计在2 0 0 8 年之前将获得生产批文。 中药粉针剂属国内首创中药剂型，其产品技术先进性属世界领先。 三、品牌形象 哈药目前有“哈药、“三精 、“哈药六厂”、“世一堂”等多个全国知 名品牌。继“三精”商标被评为中国驰名商标，实现哈尔滨市零的突破之后，日 前，“哈药 和“世一堂 商标被国家认定为中国驰名商标。至此，哈尔滨市仅 有的3 个中国驰名商标全部落户哈药；哈药集团中国驰名商标增至3 件，创全行 业和东北三省之最，哈药集团也以1 2 0 2 2 亿元的品牌价值成为国内最具价值的医 药品牌之一。 四、销售渠道 主要以哈药集团医药有限公司为代表。其下设2 0 0 余家人民同泰药品零售连 第一章哈药集团基本情况概述 锁店，规模居黑龙江省首位。目前，主要经营化学药品、中成药、医疗器械等八 大类，3 0 0 0 多个品种规格。哈药集团在全国医药行业首创质量、价格、服务三承 诺和2 4 小时免费送药服务，在社会和广大消费者中树立起良好的形象，同年，被 国家商务部列为“药品物流配送体系建设重点扶持企业。 黑龙江大学硕士学位论文 第二章哈药集团的融资能力分析 在文章的绪论的第二节中，界定融资的概念时，就已经确定了文章要从分析 哈药集团的内源融资和外源融资两大角度来研究哈药集团的融资能力。 正如前文所述，企业融资主要由企业内源融资和外源融资两个方面构成。企 业的内源融资由企业自身的积累所形成的、可以为企业进一步资金需要提供供给 的融资，其主要由留存收益和股利构成。其中，留存收益是由从税后利润中提取 的盈余公积金和剩下的未分配利润构成的，源于企业内部，增加了企业的权益资 本金数额，属于企业内源融资的范围。另外，企业发放的股利也来源于内部的税 后净利润，股利也增加了企业的权益性资本金的数额，也应属于内源融资的范畴。 所以，留存收益与股利都属于企业内部资本积累，都可以变为所有者向企业追加 的投资。因此，留存收益和股利都属于企业内源融资的主要形式，它们的数额大 小取决于企业的经营成果和所采用的利润分配政策。在财务指标上，留存收益通 常用每股未分配利润来衡量，股利可以用每股资本公积来衡量。而企业的外源融 资就是企业从外部获得所需资金的过程或行为，其主要形式为向银行贷款和向资 本市场融资。 可以看出企业的融资能力由两部分构成，但实质上这两大融资能力又由很多 的因素构成，归结起来企业的融资能力涉及到的主要因素有：一、企业财务状况； 二、经营情况；三、其所在产业的情况和企业在产业中的竞争力状况，所以在客 观的介绍哈药直至目前的融资情况之后，笔者将在本章中分三大部分分析哈药集 团的融资能力，第一大部分也即本章的第二节，主要从哈药股份的财务报告入手 研究分析哈药集团的融资能力，即主要针对哈药股份2 0 0 3 年一2 0 0 6 年四年间的财 务报告分析哈药的财务状况，进而揭示哈药的融资能力。具体来讲，笔者将综合 利用哈药股份2 0 0 3 年一2 0 0 6 年的资产负债表和利润表这两大主表的信息，并利用 各种分析方法来分析哈药集团短期偿债能力、盈利能力、和持续的成长能力进而 第二章哈药集团的融资能力分析 评价哈药集团的融资能力。第二大部分笔者将从哈药集团的经营状况和经营能力 角度分析哈药的融资能力，这部分分析主要集中于分析哈药集团的l 、生产研发能 力和产品的竞争力；2 、市场运作能力；3 、融资渠道分析等角度综合能力研究分 析哈药集团的自身的内生的融资能力。第三大部分为哈药的环境分析，笔者将分 析哈药所处的国内外环境，并结合哈药集团在整个药品行业中与主要的竞争对手 相比的竞争地位和竞争力，进而在比较中研究分析哈药的融资能力。 第一节哈药集团融资情况简介 哈药集团的融资主要有股权融资和债权融资，其中股权融资主要在a 股市场 上的进行，自从1 9 9 3 年6 月，哈尔滨医药股份有限公司在上海证券交易所上市后 ( 股票代码：6 0 0 6 6 4 ) ，成为黑龙江省及中国医药行业首家上市公司。哈药集团 上市1 2 年来，其在资本市场先后融资1 5 1 7 亿元；并且2 0 0 4 年1 2 月1 4 日，哈药 集团与中信资本、美国华平及辰能哈工大高科技风险投资公司签署了重组增资 协议，中信资本、美国华平投资和黑龙江辰能哈工大高科技风险投资有限公司 以现金方式向哈药有限增资扩股2 0 3 5 亿元人民币，分别获得哈药2 2 5 、2 2 5 和l o 的股份，成为哈药的新股东。哈药的系列股权融资为公司扩大生产经营规 模，调整产品结构，优化资源配置，提高市场竞争能力奠定了坚实的基础。而哈 药的债券融资主要由银行长期借款和发行短期融资券组成，其中公司在2 0 0 5 年7 月，在全国银行间债券市场采用簿记建档集中配售的招标方式发行“哈药集团股 份有限公司短期融资券”，发行额度为1 0 亿元，发行期3 6 5 天，发行采用分期发 行，承销方式为余：2 0 0 7 年1 月在中国哈药集团股份有限公司在银行间市场发行 人民币1 3 亿元3 6 5 天期短期融资券，发行和销售方式与2 0 0 5 年发行时一样；另 外，哈药集团预计将在2 0 0 8 年发行约1 5 亿的短期融资券。基本上形成了企业所 用的长期资金由股权融资和长期借款取得，短期使用的资金由短期借款和短期债 券融资取得。 黑龙江大学硕士学位论文 第二节哈药集团的财务报表分析 本节分将利用哈药集团2 0 0 3 年一2 0 0 6 年的资产负债表和利润表的信息，选取 一定的指标来综合分析哈药集团短期偿债能力、盈利能力和持续的成长能力，进 而从财务报表角度评价哈药集团的融资能力。 一、哈药集团的偿债能力分析 企业对债务的清偿能力，往往预示着企业近期的风险。因此无论是企业内部 的财务人员还是管理人员都比较关心企业的长、短期偿债能力，投资者也非常关 心企业的偿债能力。其中短期偿债能力主要由企业资产的流动性决定的。资产的 流动性即企业资产的变现行；而长期偿债能力主要由企业资产的结构和企业的盈 利能力决定，鉴于后文会分析哈药集团的盈利能力，所以此处只对哈药集团的短 期偿债能力进行分析。 ( 一) 短期偿债能力指标 短期偿债能力是企业偿还流动负债的能力，或是指企业在短期内可把一些资 产变为现金用于偿还流动负债的能力。分析企业短期偿债能力，可运用一系列反 映短期偿债能力的指标来分析。这里我选择流动比率、速动比率和现金比率来分 析哈药的短期偿债能力。 ( 1 ) 流动比率 “流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。 短期偿债能力可以用流动 比率反映。企业能否偿还短期债务，一是看企业有多少债务，二是看企业有多少 可变现偿债的资产。短期债务越少，流动资产越多，则短期偿债能力越强。如果 用流动资产偿还全部流动负债，企业剩余的就是营运资金，营运资金就是企业的 流动资产减去企业的流动负债的差额，企业的营运资金越多，说明不能偿还的风 险越小。其公式如下： d i 化j j 兑，刘俊彦著财务管匙学【m 】中国人民人学出版社，1 9 9 8 年第1 0 l 页