（企业管理专业论文）基于EVA的经营者年薪制探讨.pdf

f 基于e v a 的经营者年薪制探讨 企业管理专业 研究生：周益冲指导教师：阳晓明 近几年来，如何建立有效的激励机制，是我国企业改革的难点和重点之 一。在我国企业改革过程中，我们已经实行很多的激励方式，比如说承包经营 责任制，经营者年薪制等等，特别是经营者年薪制在国外企业已广泛地采用， 并取得了成功。一个长期困绕我们的重要问题是：为什么我国企业实行经营者 年薪制就不能成功昵? 问题关键在于传统的经营者年薪制中的业绩评价指标 设计不科学，不能真实地反映经营者的经营业绩。本文认为建立起基于e v a 的经营者年薪制激励机制，是解决这问题的有效途径。 围绕着e v a 指标在经营者年薪制的应用问题，本论文主要内容可分为4 章： 第一章阐述了e v a 的概念以及实质，分析常见的几种业绩评价指标的优 劣；e v a 指标优点以及局限；e v a 的计算。 第二章是e v a 会计调整，在e v a 的计算过程中，发现现行的会计制度对会 计资料有歪曲的地方，为了提高e v a 计算的准确性，针对企业自身性质、规模 等情况，适当地调整会计项目。 第三章是从经营者年薪制的现状分析入手，提出了建立基于e v a 的经营者 年薪制的基本思路，设计实行基于e v a 的经营者年薪制方案。 第四章是e v a 的经营者年薪制的运行条件。 从本文研究重点来看，我们把e v a 引入经营者年薪制的考核指标体系中， 解决了经营者的业绩考核指标不合理的问题，从而建立起以e v a 为考核指标的 新型的经营者年薪制制度。 关键词：e v a年薪制经营者 t h e s t u d yo nt h ee x e c u t i v e sa n n u a ls a l a r ys y s t e m b a s e do rt h ee 朔m e c h a n i s m e n t e r p r i s e a d m i n i s t r a t i o n g r a d u a t es t u d e n tz h o uy i c h o a g t u t o r y a h gx i a o m i n g i nt h er e f o r mp r o c e s so fo u rc o u n t r yb u s i n e s se n t e r p r i s e ，w eh a v ea k e a d y p r a c t i c e da l o to fe n c o u r a g e m e n tm e c h a n i s m s ，s u c ha sc o n t r a c tf o rt h em a n a g e m e n t r e s p o n s i b i l i t ys y s t e m ，t h e e x e c u t i v e sa n n u a l s a l a r ys y s t e me t c ，e s p e c i a l l y e c o n o m i cv a l u ea d d e dm e c h a n i s m s ( e v a ) t h eo v e r s e a se n t e r p r i s eh a sa l r e a d y b r o a d l ya d o p t e d ，a n da c h i e v e ds u c c e s s a ni m p o r t a n tp r o b l e m ，w h i c hp u z z l e su s f o ral o n gp e r i o do ft i m e ，i sw h yt h ee n t e r p r i s e so fo u rc o u n t r yc a n n o tm a n a g et o p r a c t i c et h ee v a t h ek e yp r o b l e mi st h a tt h ee v a l u a t i o ni n d e xi nt h et r a d i t i o n a l e x e c u t i v ea n n u a ls a l a r ys y s t e mw a sn o td e s i g n e dr e a s o n a b i ya n dc a n l tt r u l yr e f l e c t t h em a n a g e m e n ta c c o m p l i s h m e n to ft h ee x e c u t i v e t h i st h e s i sb e l i e v e st h a tt h e e s t a b l i s h m e n to ft h ee x e c u t i v e sa n n u a l s a l a r ys y s t e m b a s e do nt h ee v a m e c h a n i s mi st h ev a l i ds o l u t i o n s u r r o u n d i n gt h ea p p l i c a t i o no ft h ee v ai n d e xi nt h ee x e c u t i v e sa r m u a ls a l a r y , t h et h e s i si n c l u d e s4p a r t s ： i nt h ec h a p t e r1 ，t h ea u t h o re l a b o r a t e st h ec o n c e p ta n dt h es u b s t a n c eo fe v a a n da n a l y z e st h em e r i t sa n dt h es h o r t c o m i n g so fs e v e r a lf a m i l i a ra c c o m p l i s h m e n t e v a l u a t i o ni n d e x e sa n dt h ea d v a n t a g e sa n dt h el i m i t so fe v ai n d e xa sw e l la si t s c a l c u l a t i o n c h a p t e r2i sa b o u tt h ee v aa c c o u n t i n ga d j u s t m e n t i ti sd i s c o v e r e dt h a tt h e a c t i v ea c c o u n t i n gs y s t e mw i l lb el i k e l yt od i s t o r tt h ea c c o u n t i n gd a t ai nt h ep r o c e s s o ft h ee v ac a l c u l a t i o n i nt h i sc a s e ，t h e a c c o u n t i n gi t e m ss h o u l db ea d j u s t e d p r o p e r l y ，a i m i n g a tt h e c i r c u m s t a n c e s ，s u c ha s t h e e n t e r p r i s e s p r o p e r t y a n d s c a l e e t c ，t oi n c r e a s et h ea c c u r a c yo fe v ac a l c u l a t i o n i nt h ec h a p t e r3 ，t h ea u t h o rp u t sf o r w a r dt ot h eb a s i cw a ya n dd e s i g n sb l u e p t i n to fe s t a b l i s h i n gt h e e x e c u t i v e sa n n u a ls a l a r ys y s t e ma c c o r d i n gt ot h ee v a m e c h a n i s m c h a p t e rdi sa b o u tt h ec o n d i t i o nw h e r et h ee x e c u t i v e s a n n u a ls a l a r y8 y s t 。m b a s e do nt h eb y am e c h a n i s mc a nf u n c t i o n i i lt h et h e s i s ，t h ee v aw a si n t r o d u c e di n t ot h ea s s e s s i n gi n d e xs y s t e mo ft h e e x e c u t i v e ，sa n n u a ls a l a r ys y s t e m ，w h i c hs o l v e st h ep r o b l e m0 fi r r a t i o n a l i t yo ft h e a s s e s s i n gi n d e xa n dt h u ss e t su pa n l g we x e c u t i v e sa n n u a ls a l a r ys y s t e mb a s e do n t h ee v aa s s e s s i n 2i n d e x k e yw o r d s ：e c o n o m i cv a l u ea d d e d t h ee x e c u t i v e sa n n u a ls a l a r ys y s t e m t h ee x e c u t i v e 四川师范大学学位论文独创性及使用授权声明 本人声明：所呈交学位论文，是本人在导师圈蹙盟： 指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要 贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人承诺：已提交的学位论文电子版与论文纸本的内容致。如因不符而 引起的学术声誉上的损失由本人自负。 本人同意所撰写学位论文的使用授权遵照学校的管理规定： 学校作为申请学位的条件之，学位论文著作权拥有者须授权所在大学拥 有学位论文的部分使用权，即：1 ) 已获学位的研究生必须按学校规定提交印 刷版和电子版学位论文，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库迸 行检索；2 ) 为教学和科研目的，学校可以将公开的学位论文或解密后的学位 论文作为资料在图书馆、资科室等场所或在校园网上供校内师生阅读、浏览。 论文作者签名：毯+ 鲞 幸 二0 0 六年五月二十目 丹u吾 现代企业制度中一个核心问题就是所有权与经营权的分离，并由此产生的 企业所有者与经营者之间的“委托一代理”关系。作为委托人的企业所有者如 何建立一种最适合的激励与约束机制，促使经营者为企业所有者利益最大化而 努力工作，这已成为许多经济家关注的焦点。在我国企业改革过程中，我们已 经实行很多的激励方式，比如说承包经营责任制，经营者年薪制等等，特别是 经营者年薪制在国外企业己广泛地采用，并取得了成功。一个长期困绕我们的 重要问题是：为什么我国企业实行经营者年薪制就不能成功呢? 笔者认为有几 个方面原因：第一，我国经历了社会主义计划经济的失败，逐渐地向市场经济 转轨，由于业绩考核指标问题，对于一些企业来说，经营者应该取得高额的年 薪，却引起了企业职工以及社会其他人士的批评与指责，导致经营者不敢去实 行年薪制。第二，在会计的诞生之日起，从债权人的角度反映企业的经营状况、 经营成果、现金流量的经济业务活动，而把股东权益成本排除在会计报表之外 了。即是说，会计报表无意地夸大了经营者的业绩。按照历史成本原则的要求， 对企业资产、负债、所有者权益等项目的计量，应当基于经济业务的实际交易 价格或成本，而不考虑随后市场价格变动的影响。现实中，市场价格却是瞬息 万变的。现行的经营者年薪制的考核指标往往采用利润总额、净资产利润率等 指标，恰恰不能真实反映企业的未来的可能获得经营业绩。经营者在责任和风 险的不对称的情况下，完全可以控制会计报表上的利润，损害所有者的利益。 第三，在企业里，特别是国有企业里，经营者往往不是通过市场竞争选择出来 的，而是由政府委派或任命的，这样用人机制直接导致了经营者承担责任和风 险的不对称。经营者把应当由自己承担责任和风险，转嫁给了企业所有者。最 根本的问题是，我国实行经营者年薪制从一开始，就是政府作为实施的主体， 而不是企业作为实施的主体。如果企业能够找到一种合理地考察经营者业绩的 指标，那么企业推行经营者年薪制更具有现实意义。我们将e v a 即经济附加值 与r o n a ( 净资产收益率) 以及其他用于衡量业绩的财务指标进行比较。e v a 是以货币形式衡量的公司资本回报与资本成本的差值。它类似于传统的利润计 算方法，但是与前者有一个重要的区别，即e v a 考虑所有资本的成本，而公司 1 的损益表仅考虑可见的资本成本和利润形式，却忽视了权益成本。 我们把e v a 引入经营者的业绩考核指标体系中去，把e v a 作为确定经营 者年薪的主要依据，建立起以e v a 为核心一种有效的激励机制，从而使得经 营者的利益和股东的利益很好地结合起来。与此同时，由于企业的发展是一个 持续不断的过程，这就要求设计一种随时间而延续的激励机制。过去的一些激 励措施，比如工资、奖金等方式都是一个静态存量激励，不能把企业的经营收 益风险与经营者的收益风险紧密的结合起来。e v a 是一个流量指标，将它作为 激励中的依赖变量正符合随时间而延续的激励机制要求。我们认为，在这种激 励机制的倡导下，将e v a 与年薪制相结合，把创造的价值部分地奖励经营者， 同时让承担更多的风险，更能体现人力资本与货币资本有效结合的新激励形式 的要求。 一、e v a 理论的述评 e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 即经济利润犹如绽放在经济学园地里一朵 耀眼的花朵，一直是经济学家们倾心关注的焦点，人们在发现它的时候没有预 见到它在价值创造过程中会带来如此巨大的力量，如同亚当斯密形容劳动分 工的根源时候的感叹一样，“人类天性中的这种倾向并没有预见到会有如此之 大的实用性”。尽管经济利润变成了e v a 是缓慢而渐进的，它不仅仅是一种考 核指标，更重要的是它是一种理念用于管理的理念，可以影响人的行为， 引导创造价值。而今，e v a 和经营者年薪制紧密地结合起来，可以使这种激励 方式更加地有效，引导经营者为股东创造更多的财富。当我们发现这样有效的 激励方式的时候，我们不断地循着e v a 的足迹寻找它的起源，探究这样有效的 激励方式的问题。在这里，我冒昧地引用斯密本人的原话作为我的论文的导读： “为了探讨一个细节，在有些地方会显得不必要的冗长而乏味，这时就请求读 者耐心。有些东西在我充分解释后可能仍然显得相当模糊，为了理解他们，这 时我就请求读者细心。”。 ( 一) e v a 的概念以及实质 在2 0 0 多年以前，亚当。斯密在论述资本利润的时候就对e v a ( 即经济利 润) 进行了阐述，那个时代所受到经济条件的限制，经济利润还处于一个模糊 不清的岁月里。阿尔弗雷德马歇尔在他的经济学原理中再一次明确表达 什么是经济利润，马歇尔写道：“所有者或经营者按现行利率扣除其资本利息 之后，所留下的利润可称为其经营或管理的收益。”1 9 5 8 年、1 9 6 1 年默顿米 勒和佛朗哥- 莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学 基础。2 0 世纪7 0 年代，威廉夏普等人开创的资本资产定价模型( c a p m ) 使 价值评估的可操作性更强，从此形成现在的资本预算模型。1 9 7 4 年，乔尔斯 特恩开始发表他关于e v a 的学术文章，最主要的贡献是会计调整；1 9 8 2 年思 腾斯特( s t e r n s t e w a r t ) 公司成立，从1 9 9 4 年e v a 成为注册商标，e v a 得到 正式确立。杜胜利。认为e v a 是一个微观的概念，作为一种度量公司业绩的指 标，e v a 其实就是经济学意义上的税后净利润，它不仅考虑了债务成本，还考 o ( 英 亚当斯密著谢祖均、盂晋译国富论 m ，中南大学出版社，2 0 0 3 p 1 9 。 英 亚当斯密著谢祖均、盂晋译国富论 m 中南大学出版社2 0 0 3 p 2 7 2 8 。杜胜利著c f o 管理前沿叫 中信出版社，2 0 0 3 p 1 6 3 3 虑了股本成本。我们认为这个概念已经揭示了e v a 的本质，从最根本上讲，e v a 是一种业绩核定方法，可是e v a 的作用仅仅局限于此，是一种天大的误解。e v a 还能够作为战略执行过程的中心，对价值驱动型公司在管理方面起着重要贡 献。 换言之，e v a 即经济利润等于投资资本回报率与加权平均资本成本之差， 乘以投资资本。如图l 所示。 从财务报表计算e v a ： e v a = 税后净营业利润 ( 图1 ) e a v 的概念可以用如下公式表示： e v a = n o p a t - - w a c cxt c 公式中，e v a 一经济增加值；n o p a t 一税后净营业利润；w a c c 一加权平均资本成 本率；t c 一全部投入资本。 通过上述公式我们可以看出，e v a 综合了财务报表中资产负债表和损益表全 部的经济内容，从传统的财务指标进行对比，e v a 更全面地反映了一个企业真 实的经营业绩。 e v a 的实质内涵丰富多彩，只有把业绩评价指标与之相联系的薪酬计划紧 密地笫笛伍一延，才能使e v a 在经营者激励中发挥作用。从根本意义上讲，e v a 是对经营者进行考核奖励的一种激励制度。在e v a 条件下，有三条基本途径可 使公司价值得以增值。从e v a 的计算公式来看：e v a = 税后净经营利润一资本 资本成本。公司的价值得以增值的前提条件是e v a 大于零，也即税后利润抵 减资本成本后为正值。在这一前提条件下，公司的价值增值可通过：资本投 资不变，增加税后净经营利润：减少资本投资，即通过出售撤走部分资本， 提高由存资本的运用效率，加速周转，达到提高经济增值的目的；增加对高 4 回报项目的资本投资，即增加投资并使新的投资回报远超过资本成本，达到提 高经济增值的目的。 从改善和提高经济增值的途径来看，经济增值的有无与大小取决于资产经 营的有效程度，这与股东财富最大化的目标是完全统一的。我们从e a v 理论发 展的历程和实践相结合的视角来看，e v a 的实质是在探索价值创造过程中被发 瑚；的。 ( 二) 常见的几种业绩评价指标优劣的分析 下面我们将e v a 与其它指标进行比较，不难发现e v a 正是切合价值管理模式 的评价和激励体系。 1 会计利润评价指标 在其他条件不变的情况下，公司净利润越多，经营者为股东所作的贡献越 大，成就也越显著，这正是企业根本目的所在。从表面上看，它受到收入和成 本的影响。实际上，它还反映公司产品产量以及质量、品种结构、市场营销等 方面的工作质量，因而，在一定程度上反映了公司的经营管理水平。会计利润 用于评价企业经营业绩有以下明显的不足： ( 1 ) 会计利润评价指标与投资决策阶段使用的评价指标不一致 在企业进行投资决策阶段，使用现金流量指标对项目及盈利能力进行评 价，但在项目投产后的营运阶段，则是使用以会计利润为基础的评价指标进行 考核，这显然违背了前后评价指标一致性的最基本原则。 ( 2 ) 会计利润的可操纵性 会计利润评价指标简便可行，容易理解，但也易于为经营者所操纵。经营 者会选择对自身业绩评价有利的会计核算方法，他们可能会决定不进行技术改 造，不开发新产品，不处理积压商品，任意计提资产减值准备，不进行正常的 设备维修、保养、只注意价格竞争，不注意提高公司综合实力等。 ( 3 ) 会计利润忽略了股东的权益资本成本 我国企业的财务报表中没有列示权益资本及扣除权益资本成本后的利润 对企业而言，权益资本成了可以无偿使用、不需要偿还、没有任何成本的资本 5 这样使得企业的资本使用效率低下、资本浪费严重、资本结构不合理。 ( 4 ) 会计利润评价指标没有考虑过度投资的问题 采用会计利润方法时，公司投资规模越大，会计利润越多。因此采用这些 方法会使经理人员忽视资本的使用效率，造成过度投资。但如果该项投资的会 计收益率低于资本成本率，投资规模越大，则股东价值损失也越多。 2 投资报酬率( r o i ) 投资报酬率( r o i ) 是收益与投入资本之比，这个指标把企业赚得的收益和 使用的资产联系起来，它评价企业资产使用的效率水平，并且把与维持生产经 营必要的资本密切联系得成本考虑在内。因此，它是监控资产管理和经营策略 有效性的有用工具，它是和增加企业经济价值这一重要长期目标最相符的计量 方法。投资报酬率指标的优点体现在以下方面： ( 1 ) 投资报酬率能反映公司的综合盈利能力 提高投资报酬率既可通过增收节支，也可通过减少投入资本来实现。不仅 如此，投资报酬率还可拆成资产周转率和销售利润率两个指标，直至分析出会 计报表的若干要素，综合性极强。 ( 2 ) 投资报酬率具有横向可比性 作为效率指标，投资报酬率体现了资本的活力能力，有利于判断规模不同 的各公司经营业绩的优劣。 ( 3 ) 投资报酬率可作为选择投资机会的依据 有利于调整资本流量和存量，成为配置资源的参考依据。同时，投资报酬 率还将敦促公司寻求更有利的投资机会，包括技术改造、新产品研制与开发， 开拓新市场等等。 但投资报酬率也存在以下主要缺陷： 公司为了达到较高的投资报酬率，可能会采取减少投资的方式。会计假 设，尤其是折旧和存货估价方法的选择影响收益以及使用的净资产，从而影响 投资回报率。 计算投资报酬率时，由于会计准则的规定使资产的计算基础未能准确反 映企业实际占用的经营资产，如广告以及研究开发费用的处理等，另外也未考 虑不同企业之间存在的风险差异。 采用投资报酬方法时，经营者一味追求收益率的提高，可能使公司的某 部门或子公司放弃收益率低于现有收益率或者目标收益率但高于资本成本率 的项目，从而造成股东价值增加的机会。 3 市场价值增量( m v a ) v i v a 是市场价值与投入总资本之间的差额，以公式表示为：m v a = 市场价值一 资本投入 市场价值是公司的“企业价值，即在某一特定时日，资本市场享有的对 公司资本索取权的价值，也就是负债和权益的市场价值。市场价值是资本市场 对未来现金流量进行预期并以资本成本进行贴现的函数，当公司的市场价值超 过投入资本，目p m v a 为正时，公司是一个价值创造者。m v a 越高越好，因为投资 者向企业投入资本，就期望能得到高额回报。负的m v a 表明，投资的价值少于 资本市场提供给企业的资本，即财富被毁损了。公司经理的目标应当是创造尽 可能多的m v a 。尽管每一个公司的目标都是创造可能多的m v a ，但i i v a 在日常决 策中却不被使用。一是，从短期来看，股市总水平的变化可以“淹没”经营者 的行为。用 v i v a 来确定公司的价值创造，实际上并不能代表实际的经营业绩。 另外，市场极不稳定，用它作绩效指标并对经营者加以鼓励，必然会给经营者 造成不稳定的感觉。二是，只有公司上市并有了市场价格以后，才能计算它的 m v a 。三是，即使是上市公司，也只能计算它的整体m v a ；公司下属部门、经营 单位、子公司或者生产工厂的m v a 是无法计算的。因此经营者无法对其进行控 制和操作以实现一定时期的目标。 4 超额回报( e x c e s sr e t u r n ) 超额回报可以解决m v a 的问题。超额回报从一开始就考虑了资本成本，同 时考虑了公司以股利、股票回购、再投资形式支付给股东的回报。超额回报是 一个真正能够度量公司累积创造财富的指标。超额回报被定义为实际财富与度 量期结束时期望财富之间的差。超额回报克服了市场价值增量( m v a ) 的缺陷， 真实地反映了公司的经营状况。超额回报自身也有其缺陷。因为超额回报 7 只适用于上市公司，它难以有效地激励中下层经理。由于经营部门没有股票价 格，因此也就观察不到实际的股东财富。m v a 也存在同样的问题。超额回报和 市场价值增量只能在公司整体层次上进行度量，却不能用来衡量经营部门的业 绩。由于中下层经理的经营活动与实现超额回报之间的关系相去甚远，所以不 能用来有效地激励他们为股东创造价值，也不能作为评价股东财富创造的指 标。超额回报与m v a 都存在一个问题，即二者都是存量指标。“存量”指标是 瞬时指标，该指标本身不能说明某一段时期内的价值创造或是业绩表现。 综上所述，良好的业绩评价指标必须满足以下条件： 第一、它能在部门一级上进行计算，并由此为部门经理提供标杆瞄准。 第二、它是流量而不是存量指标，可用于按时段对业绩进行评价。 第三、它能充分激励管理层为股东创造价值。 ( 三) 基于e v a 的业绩评价指标优点以及局限 e v a 不仅被用于前瞻性的公司估价，也可用于历史性的业绩评价。e v a 的最 大优势在于它为业绩评价和资本市场估价提供了一座桥梁，保证管理层的业绩 评价和激励方式与正确的财务管理理论相一致。e v a 满足了良好业绩评价指标 的上述三个标准。通过学术界的研究以及企业界的实践，人们发现应用e v a 要 比其他经营业绩评价指标如会计收益具有更多的优点： 1 真实反映企业经营业绩 考虑资本成本是e v 时旨标最具特点和最重要的方面。只有考虑了权益资本 成本的经营业绩指标才能反映企业的真实盈利能力。那些盈利少于权益机会成 本的企业的股东财富实际上是在减少。只有企业的收益超过企业的所有资本的 成本，才能说明经营者为企业增加了价值，为股东创造了财富。如果企业的收 益低于企业的所有资本的成本，则说明企业实质发生亏损，企业股东的财富受 到侵蚀。e v a 原理明确指出，企业管理者必须考虑所有资本的回报。通过考虑 所有资本的机会成本，e v a 表明了一个企业在每个会计年度所创造或损失的股 东财富数量。 2 减少了会计扭曲 e v a 方法考虑权益资本的机会成本，并不是简单地将会计报表上的净利润 8 减去权益资本的成本得到衡量股东价值增值i 拘e v a 值。实际上，按照公认会计 准则的会计报表传递的信息并不完全真实地反映经营者的经营业绩，甚至有很 大的扭曲。e v a 方法对损益表的净利润和资产负债上的资产项目进行适当的调 整得到反映真实经营状况的税后净经营利润和所用资本，从而能够更加真实、 更加完整地评价企业的经营业绩。 3 e v a 将所有决策用一个指标联系起来 由于e v a 方法把收益、规模和成本三者联系在一起，任何在现有规模上增 加收益、当收益率高于成本率时增加规模以及当收益率低于成本率时减少规模 的行为都能增力n e v a ，从而增加股东价值。所以，应用e v a 有助于企业进行符合 股东利益的决策，如企业可以利用e v 时旨标决定在其各个不同的业务部门分配 资本。通常，一个多角化经营的公司需要在不同的业务部门分配资本。利用e v a 可以为资本配置提供正确的评价标准，而使用会计利润和投资报酬率指标可能 导致资本配置失衡，前者导致过度资本化，后者导致资本化不足。 4 作为实施激励机制的关键参数变量 e v a 是一个独特的薪酬激励制度的关键变量，它可以使管理者在获取收 益的同时也承担着风险，具有公平合理的激励特征。它是第一次真正把经营者 利益和股东的利益紧密结合起来，可以促使管理者像股东那样思维和行动，从 而解决了代理成本问题。 5 让企业树立以长远发展为目标的价值观 e v a 不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果，也就是不鼓励诸如削 减研究和开发费用的行为；而是着眼于企业的长远发展，鼓励企业的经营者进 行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研究和开发、人力资源的培 养等等。这样就能够杜绝企业经营者短期行为的发生。因此，应用e v a 不但符 合企业的长期发展利益，而且也符合知识经济时代的要求。在e v a 的框架下， 公司可以向社会宣传公司的目标和成就：投资人也可以用这个框架结构来选择 公司进行投资，从而使公司树立良好的社会形象，因此对公司的长远发展非常 有利。 总之，e v a 贝j j 对传统的业绩指标缺陷提出了合适的解决方案，它综合考虑 9 了企业全部资本的成本，并对会计信息中一些被扭曲的信息进行调整。并且e v a 可以根据经营需要划分核算单位，能正确地反映被考核单元的业绩水平。它是 一个流量指标，能对不同时期的业绩进行计量，符合良好的业绩指标的条件。 因此用e v a 评价企业业绩优于用其他传统的业绩指标来评价企业业绩。 任何事物都不是尽善尽美的，e v a 并不是所有问题的答案，其本身也存在 着一些局限性： 一是ev a 未能解决公司内部部门与部门之间的协同效应问题。对一个多部 门的公司要实现价值创造的前提是，公司必须取得协同效应。或者以共享服务 或共享资产等形式，或者以垂直一体化的形式使公司对其价值链实施更多的控 制。协同意味着部门与部门之间的相互作用。实施e v a 的问题是，这样的相互 影响要求费用分配和制定转移定价。这一判断过程存在主观随意性。在一个相 互协调的多部门公司中，要在部门层次上计算e v a 必须有这一过程。理想状态 是：e v a 系统在衡量部门业绩时，能够捕捉协同效应。否则，部门经理将不愿与 其他部门合作，这会损害公司价值的创造能力。然而，e v a 度量体系很难捕捉 到协同效应。 二是计算e v a 时所进行的必要调整可能并不符合成本效益原则。e v a 倡导者 认为，为了消除会计信息的失真，必须对有关会计信息进行调整。调整的数量 越多，计算结果就越精确，到目前为止，计算e v a 可作的调整已达1 6 0 多种。这 样就大大增加了计算的复杂性和难度，并且妨碍了e v a 的广泛应用。与此同时， 研究者观察到剩余收益指标能够像e v a 指标一样解释股票报酬中相同的变化。 因此，他们认为在计算e v a 时对营业利润和投资资本进行必要调整并不符合成 本效益原则。 三是e v a 无法解释企业内在的成长性机会。一个企业的股票价格反映的是 市场对这些成长性机会价值的预期。但是由于e v a 在计算过程中对会计信息进 行了调整，这些调整可能去掉了企业经营者用来向市场传递有关企业未来发展 机会的信息。因此，这些调整可能一方面使e v a 比其他指标( 如r o i ) 更接近企 业真正创造的财富，另一方面也降低了e v 肘旨标与股票市场的相关性。 。张进智、王春e v a 与企业激励绩效考核一经济增加值( e v a ) 在度量股权激励效果中的作用 m 南海 出版公司，2 0 0 4 p 5 0 ( 四) e v a 的计算 1 e v a 的计算方法 计算e v a 的一种最简单的办法，就是用息前后营业利润减去企业的全部资 本费用。复杂的方法是逐项调整会计收入为经济收入，同时逐项调整会计成本 使之变成经济成本，然后计算e v a 。 e v a = 息前税后营业利润一全部资本费用 全部资本费用等于企业的资本投入乘以资本加权平均成本率。w a c c 等于司 资本结构中资本各个组成部分的以其市场价值为权重的加权平均成本率。由上 可知，经济附加值的计算结果取决于三个基本变量：税后净营业利润、资本 总额和加权平均资本成本。 税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出( 如果税后净利润的计算中 己扣除少数股东权益，则应加回) ，亦即公司的销售收入减去利息支出以外的 全部经营成本和费用( 包括所得税费用) 后的净值。因此，它实际上是在不涉 及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收 益，反映了公司资产的盈利能力。除此之外，还需要对部分会计报表科目的处 理方法进行调整，以纠正会计报表信息对真实业绩的扭曲，主要是那些能够资 本化的“成本费用”，当期发生的研究与开发费用，本期摊销的商誉，各种减 值准备等。 资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务 资本和股本资本，其中债务资本是指债权人的短、长期贷款而不包括应付账款， 应付票据、其他应付款。股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益。 全部投资资本= 所有者权益+ 有息债务 = ( 流动资产一无息流动负债) + ( 长期资产净值一无息长期负债) 加权平均资本成本是指单位债务资本成本和单位股东资本成本根据债务 和股东在资本结构中各自所占的比重计算的加权平均值。 加权平均资本成本= 债务资本成本x ( 债务资本总市值) x ( 卜税率) + 股权成本x 股权资本总市值 从上述公式看出，应该进一步考虑债务资本成本和股权成本这两个方面： 债务资本成本指标是税后成本，简单地计算如下：税后债务资本成本= 税前债务资本成本x ( 1 一所得税税率) 。这种算法是不准确的，因为可以抵税 的是利息额，而不是折现率。债务价格( 溢价或者折价) 和手续费率都会影响 1 1 折现率的计算，但与利息抵税无关。更正式的算法是： p 。= 孓 p i + i ，x ( 1 - t ) ( i + k 。) 1 乍 p 。一债券发行价格；p ，本金的偿还金额和时间；i 债券的约定利息； k 。债务资本成本。 我国上市公司的负债主要是银行存款，发行债券的公司是较少数，因此在 实际中可以以一年期的银行流动资金贷款利率作为税前债务资本成本。根据有 关研究我国上市公司的短期债务占总债务的9 0 以上，而且我国金融市场尚未 完全开放，贷款利率差距不大，因此，可以采用中国人民银行公布的3 5 年中 长期流动资金贷款利率作为税前资本成本，并根据实行每年加息情况加权平 均。不同公司的贷款利率实际上还有差别，可根据情况调整。 股本资本成本是普通股和少数股东权益的机会成本，通常根据资产定价 模型( c a p m ) 确定，计算公式如下： 股权成本= 无风险收益率+ b 系数市场风险溢价 无风险利率一般作法是采用国债利率，也可采用五年期以上长期存款利 率。6 系数反映公司股票相对于整个市场( 一般用股票市场指数来代替) 的系统 风险，b 系数越大，证明该公司股票相对于整个市场而言风险越高，波动越大， b 值通过公司股票收益率对周期股票市场指数的收益率回归计算得出。市场 组合的风险溢价反映整个证券市场相对于无风险收益率溢价，以美国为例， 美国股市的风险溢价为6 ，计算方法是将六十年的时间段里标准普尔指数的年 平均收益率与长期国债的平均收益率相减。我国证券市场诞生只有十多年的时 间，故波动较大，不宣采用此种方法计算风险溢价。市场组合风险溢价考虑设 立为3 一5 。 2 我国企业的e v a 计算中应该注意的问题 从上面论述我们可以看出，公司在作投资项目时只有超过其资本成本的投 资才为股东创造价值，否则将会摧毁股东的财富。一般来说，公司资本来源于 两种渠道：权益资本融资和债务资本融资。在计算资本成本时，权益资本与债 务资本之间所决定的资本结构对资本成本影响很大。资本结构通常是由企业的 生命周期和性质决定的。金融理论认为，资本结构改变时，权益和债务的成本 会改变许多，但是w a c c 本身并不改变。这样的金融理论实质上是建立在债务 1 2 以及权益的税务处理忽略不计的这样前提上的。事实上，在现实中根本不存在 税务对权益以及债务的处理不产生影响的。虽然没有发现完全满意的金融理论 来解释最佳资本结构的存在，但是在现实中确实存在。理想的资本结构随着行 业领域的变化而变化，应该说，只要企业所从事的项目一确定，理想的资本结 构也就确定。所以企业应努力寻求一种最佳的资本结构以降低w a c c 。我们在 计算企业的e v a 时必须要企业所在行业的特殊性来判断其资本结构。 二、e v a 会计调整 为了使财务报告能更真实反映公司业绩和财务状况，会计界也在不断实行 变革，为此而付出了努力，颁布了许多新的规则。但是这些努力仍旧没有解决 好“会计失真”问题，并且有些会计准则导致会计报告越来越偏离经济现实。 为了纠正标准财务报告的不足之处，e v a 的经营者年薪制的实施者可通过调整 企业会计准则下的利润数字来得到更可靠的e v a 估计。虽然许多调整都能够提 高会计计量的精确度，但这样做是有代价的。因为这会使e v a 更加难以理解， 另外调整依据的假设也许不能在股东和投资者中取得共识。公司需要通过权衡 来确定进行哪些合理的调整。e v a 的经营者年薪制实施后，必须明确调整原则， 清楚告知管理人员调整是怎样进行的，尤其是对那些奖金与e v a 挂钩的管理人 员。由于根据会计准则编制的财务报表对公司真实情况的反映存在部分失真， 在计算e v a 时需要对其些会计报表科目的处理方法进行调整。 ( 一) 会计调整的原则 需要对这些“失真”的会计帐项进行调整。会计调整地可能性很多，各 种各样的调整项目被公司确定后，一般不要轻易改变，那么公司应该对哪些事 项进行调整要遵循以下原则： 1 简单易行的原则 一种业绩评价体系能否具有长久生命力，不仅在于理论上的严密性，更重 要的是简单易行，便于理解，便于操作，在抽象的概念和企业具体实践中架起 简单的操作平台。任何措施的有效性都会随着自身的复杂和费解而较少其效 应。 2 连续性原则 e v a 的调整帐项一经确定，就不应该经常变动，哪怕是轻微的变动。应该 保持连续性，以避免人为操作业绩问题。 3 “量体裁衣”的原则 不同的企业有不同的具体情况。灵活性和可剪裁性是推行e v a 的一大优点。 e v a 的主要目标是改变管理者和员工的行为方式，正确地评价企业经营者的业 1 4 绩水平，以达到企业价值最大化。一些具体的会计调整在某一些企业比较重要， 丽对其他企业可能就不重要，这个原则就是根据企业不同实际情况，将调整限 制在必要的范围内。 ( 二) 主要会计调整项目 进行e v a 会计调整，必须明确哪些调整是恰当的。可供选择的e v a 会计 调整项目有很多，本文列举了几个主要的调整项目。各个公司应根据自身的具 体情况选择怡当的会计调整项目。 1 关于折旧的调整 会计准则处理方法：对于固定资产，传统的会计处理方法是采用直线折旧法 或者加速折旧法，每年的折旧额列入成本影响当期损益，同时随着折旧的提取， 固定资产的净值项目较少。 ( 1 ) 调整原因 折旧存在着主观性问题，企业为避税等原因，总是采取一种对自己有益的 折旧方法，而这些方法会扭曲经济现实。在计算e v a 时，因要考虑资本成本， 这样在投资的期初会出现因为资本占用额多而使e v a 人为地降低问题，如果不 对此进行调整，就会影响对设各的更新改造。 ( 2 ) 调整方法 采用偿债基金摊销法对每年度的折旧额进行调整，以使各期的e v a 保持准 确。这样折旧安排能还原企业经营的真实业绩。折旧的调整适用于固定资产较 多的企业。因为固定资产值越大，造成经济现实的扭曲也就越大。 2 关于存货中后进先出法的调整 在核算存货成本时，采用后进先出法。在物价上涨时，这种方法可以在通 货膨胀时具有抵税功能；另一个方面也使销售成本更接近于使用存货的可重置 成本，体现了收入与费用相匹配的原则。 ( 1 ) 调整原因 后进先出法在e v a 计算中有缺陷，那就是以前累积德存货资产被低估，从 而使净资产和资本投入被低估。当存货数量减少时，将现时的收入和以前的成 本相匹配，在价格上升时，e v a 的利润则会被高估。 ( 2 ) 调整方法 根据公司在财务报表附注中揭示的因后进先出方法的使用而产生的后进 先出准备金，即存货账面价值和公允价值的差额，将后进先出准备金加进资本 投入，并且将每一年度该数额的增加量计入税后净营业利润，或者将每一年度 的减少量从税后净营业利润中扣除。 3 关于经营租赁的调整 所谓经营租赁是指一种有担保的借出形式。为了达到核算的目的，相关的 资产和债务不列入资产负债表中，这些应付租赁费仅仅当作租金费用计入损益 表中。 ( 1 ) 调整原因 因为租赁实际上就是一种债务，传统的做法忽视了资本投入，同时也忽视 了税后净营业利润。因为租赁费用一部分为利息费用，这部分利息费用也划归 利息费用，而不应包含在经营利润中。 ( 2 ) 调整方法 把未来应交租赁费用按公司的借款利率计算出的现值加到资本投入上去， 作为资产负债表中的数据。对于利息费用来说，e v a 的调整可以用资本化的租 赁费用乘以利息计算出来。这个数额加入到税后净营业利润，而利息带来的税 收抵扣也将从税后净营业利润中扣除。 4 关于质量担保和坏账准备金的调整 公司为担心现在的决策或者事件会导致未来的费用支出，就设置了准备金 提取科目，较为常见的有质保金、维修和坏账准备金等。在会计处理中，一般 是借：管理费用；贷：准备金提取。 ( 1 ) 调整原因 提取准备金使会计利润和现金流出出现较大的差额，并且为操纵财务报表 大开方便之门，在提取准备金的年度实际并没有发生现金流出，这就使当期 税后净营业利润减少。并且准备金提取额大小由主观判断确定，公司经理可 以借此掩盖实际经营业绩。 ( 2 ) 调整方法 一是将质量保证准备金计入资本投入；二是税后净营业利润应加上准备金 税后增加额，如质量保证等准备金减少，应将税后减少从税后净营业利润中扣 除。在通常情况下，在资本投入额已包括了长期准备金，而不包括短期准备金 和预提坏账准备金。因此对资本投入的调整只考虑短期准备金和预提坏账准备 金就可以了。 总之，企业根据各自实际的情况选择适当的会计项目进行调整，为了计算 最优的e v a ，需要作出的调整事项远远超过上述的会计项目。如果对每个事项 进行调整，需要花费很多的人力和精力，显然是没有必要的，同时违背会计调 整的“量体裁衣”的原则。公司一旦确定的会计调整事项一般不要轻易改变， 否则将会影响e v a 的计算。 ( 三) 会计调整时应该考虑的问题 大多数e v a 倡导者认为采用e v a 的公司在进行会计调整时，应当保持谨慎的 态度。原因有两