（企业管理专业论文）基于财务因子的企业风险预警模型.pdfVIP

摘要 犹如没有人愿意得病那样，没有任何企业愿意遭遇风险。然而在经营管理领 域，风险不仅种类繁多和无所不在，而且几乎象病毒一样无法回避和防不胜防。 1 9 2 1 年美国经济学家弗兰克奈特，在他出版的风险，不确定性和利润中对 风险作了经典的定义：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果 的变动程度，它反映事物本身的不确定性。企业因财务风险导致财务危机出现， 经营陷入困境，甚至宣告破产的例子也一直屡见不鲜。 企业在发展过程中，对可能发生的风险和危机，进行事先预测和防范，建立 一个及时、准确、有效的预测警报系统是极其重要的。同时，为了能够准确地揭 示企业风险的状况，以实现预警的目的，我们还必须建立一个具体的企业风险预 警模型，以准确衡量企业的风险，实现企业风险预警。 本文以企业风险研究为起点，通过企业经营过程中出现的由于财务失败而造 成企业破产失败等现象，来揭示建立企业风险预警系统的必要性。同时，在此基 础上，探讨建立一个基于企业财务因子的风险预警模型功效系数法模型，并 对之进行实证的检验。全文主要内容分为以下四个部分： 第一部分，先介绍下文章所研究的关于企业风险的基本理论知识。企业风险 与企业经营活动密切相关，并对其产生重要影响。因此，我们首先要了解企业风 险的特征、产生的原因，以及企业风险的计量方法等。 第二部分，在企业风险理论知识的基础上，引出企业风险预警系统的初步探 讨，主要包括预警系统的研究对象、建立原则等，并通过讨论企业风险与企业财 务的关系，得出企业失败往往是从财务开始的，得出企业应该进行财务预警，建 立一个基于财务因子的企业风险预警模型。 第三部分，也是文章的主题部分，主要探讨基于财务因子的企业风险预警模 型功效系数法模型的建立过程。 第四部分，实证检验部分。文章以中石油2 0 0 4 年的财务报表为数据背景，检 验了功效系数法模型实践应用。 关键词：风险；企业风险：企业风险预警系统；功效系数法模型 4 e n t e r l r i s ke a r l y m o d e e n t e r o r i s e r i s ke a r l yw a r n i n 2m o d e l b a s e do nf i n a n c i a lf a c t o r a b s t r a c t j u s tl i k en o b o d yi sw i l l i n gt og e ts i c ks u c h ，a n ye n t e r p r i s eh a sn o tb e e nw i l l i n gt o e n c o u n t e rt h er i s k h o w e v e ri nm a n a g e m e n td o m a i n ，r i s ki sn o to n l yv a r i o u sa n d o m n i p r e s e n t ，a n dt h a ti t sa l m o s tu n a v o i d a b l ea n du n p r e v e n t a b l e i n19 21 ，a m e r i c a ne c o n o m i s tf r a n k e r k n i g h tm a d et h ec l a s s i c sd e f i n i t i o nt ot h e r i s ki nh i sb o o kn a m e d ( r i s k ，i n d e t e r m i n a t i o na n dp r o f i t ) ) ：t h er i s kr e f e r st ot h ec h a n g e d e g r e eo fa n yr e s u l tw h i c hp o s s i b l yo c c u r si nt h ec e r t a i nc o n d i t i o na n dt h ec e r t a i nt i m e ， i tr e f l e c t si n d e t e r m i n a t i o no ft h i n g t h e r ea r ea l s om a n ye x a m p l e sc o n t i n u o u s l yo c c u r , t h a tt h ee n t e r p r i s ec o m ef o r t hf i n a n c i a lc r i s i s ，f a l l si n t ot h ed i f f i c u l tp o s i t i o n ，e v e n d e c l a r e sb a n k r u p t c yb e c a u s e o ft h ef i n a n c i a lr i s k i ti se x t r e m e l yi m p o r t a n tf o re n t e r p r i s et oc a r r yo nb e f o r e h a n df o r e c a s ta n dg u a r d t ot h er i s ka n dc r i s i sw h i c hp o s s i b l yo c c u r s ，e s t a b l i s h e sa t i m e l y , a c c u r a t ea n de f f e c t i v e f o r e c a s tw a m i n gs y s t e mi nt h ed e v e l o p i n gp r o c e s s a tt h es a m et i m e ，i no r d e rt op o s t t h ec o n d i t i o no f e n t e r p r i s er i s ka c c u r a t e l ya n dr e a l i z et h ea i mo fe a r l yw a r n i n g ，w ea l s o m u s te s t a b l i s hac o n c r e t ee n t e r p r i s er i s k e a r l yw a r n i n gm o d e l ，t oa c c u r a t ew e i g h t e n t e r p r i s e sr i s k ，r e a l i z ee n t e r p r i s er i s ke a r l yw a r n i n g t h i sa r t i c l et a k e st h ee n t e r p r i s er i s kr e s e a r c ha sab e g i n n i n g ，t h r o u g ht h e p h e n o m e n o nt h a tt h ee n t e r p r i s ed e c l a r e sb a n k r u p t c yb e c a u s eo ft h ef i n a n c i a ld e f e a t a p p e a r si nt h em a n a g e m e n tp r o c e s s ，o p e no u tt h en e c e s s i t yo fe s t a b l i s h i n ge n t e r p r i s e r i s ke a r l yw a r n i n gs y s t e m a tt h es a m et i m e ，i td i s c u s s e sa n de s t a b l i s h e st h ee n t e r p r i s e r i s ke a r l yw a r n i n gm o d e lb a s e do nf i n a n c ef a c t o r 一- e f f i c a c ym o d u l u sm o d e l ，a n d c a r r i e so nd e m o n s t r a t i v ed i a g n o s i st oi ti nt h ee x a m i n a t i o n t h e r ea r ef o u rp a r t si nt h i s t h e s i s ： t h ef i r s tp a r ti n t r o d u c e st h ee l e m e n t a r yt h e o r yk n o w l e d g eo f e n t e r p r i s er i s k ，w h i c h t h ea r t i c l ei ss t u d y i n g t h ee n t e r p r i s er i s kg e t sc l o s er e l a t i o nw i t ht h ee n t e r p r i s e m a n a g e m e n ta c t i v i t i e s ，a n dh a si m p o r t a n ti n f l u e n c et oi t t h e r e f o r e ，w em u s tu n d e r s t a n d t h ec h a r a c t e r i s t i co fe n t e r p r i s er i s k ，t h er e a s o no fb i r t h ，a sw e l la sg a u g i n gd e v i c ea n ds o 0 n t h es e c o n dp a r td r a w so u tt h ep r e l i m i n a r yd i s c u s s i o no ft h ee n t e r p r i s er i s ke a r l y w a r n i n gs y s t e mi nt h eb a s eo f t h ee n t e r p r i s er i s kt h e o r y , m a i n l yi n c l u d e st h er e s e a r c h o b j e c to ft h ee a r l yw a r n i n gs y s t e m ，t h ee s t a b l i s h m e n tp r i n c i p l ea n ds oo n a n du n d e rt h e d i s c u s s i o nb e t w e e ne n t e r p r i s er i s ka n de n t e r p r i s ef i n a n c e ，w eg e tc o n c l u s i o nt h a tt h e e n t e r p r i s ed e f e a ti so f t e ns t a r t sf r o mt h ef i n a n c e t h e r e f o r e ，t h ee n t e r p r i s em u s te a r l yo n t h ef i n a n c i a le a r l yw a r n i n g , a n de s t a b l i s he n t e r p r i s er i s ke a r l yw a r n i n gm o d e lb a s e do n t h ef i n a n c i a lf a e t o r t h et h i r dp a r ta l s oi st h em a i np a r to fa r t i c l e i td i s c u s s e st h ee s t a b l i s h m e n tp r o c e s s o ft h ee n t e r p r i s er i s ke a r l yw a r n i n gm o d e lb a s e do nf i n a n c i a lf a c t o r t h ef o u r t hp a r ti st h ep r a c t i c a le x a m i n a t i o np a r t t h ea r t i c l et a k e sc n p c s2 0 0 4 f i n a n c i a lr e p o r ta st h ed a t ab a c k g r o u n d ，a n dc h e c k o u t st h ep r a c t i c ea p p l i c a t i o no f e f f i c a c ym o d u l u sm o d e l k e yw o r d ：y e n t u r e ：e n t e r p r i s ev e n t u r e ：e n t e r p r i s er i s ke a r l yw a r n i n g s y s t e m ：e f f i c a c ym o d u l u sm o d e l 6 大连海事大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：本论文是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，撰写成博士， 硕士学位论文 ：基王财经国王的全些迅险亟鳘撞型：。除论文中已经注明引用 的内容外，对论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本论文 中不包含任何未加明确注明的其他个人或集体己经公开发表或未公开发表的成果。 本声明的法律责任由本人承担。 、 论文作者签名劫丕彖毒口锌乡月孑夕日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“大连海事大学研究生学位论文提交、版权使用管 理办法”。同意大连海事大学保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权大连海事大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。 保密i 在立年解密后适用本授权书。 本学位论文属于：保密舀 不保密口( 请在以上方框内打“”) 论文作者签名：拂 导师签名： p 多 日期： 口6 年孑月孑驴日f 3 扣冲 引言 企业因财务风险引致危机，导致经营陷入困境，甚至宣告破产的例子直屡 见不鲜。危机产生的原因是多方面的，既可能是企业经营者决策失误，也可能是 管理失控，还可能是外部环境恶化等。但任何危机都有一个逐步显现、不断恶化 的过程，因此，应对企业经营过程，尤其是财务运过程进行跟踪、监控，及早地 发现财务危机信号，预测企业的财务失败。一旦发现某种异常征兆就应着手应变， 以避免或减少对企业的破坏。 建立财务预警模型，对财务运营做出预测预报，无论从哪个立场分析都是十 分必要的。经营者能够在财务危机出现的萌芽阶段采取有效措施改善企业经营， 预防失败；投资者在发现企业的财务危机萌芽后及时处理现有投资，避免更大损 失；银行等金融机构可以利用这种预测，帮助做出贷款决策并进行贷款控制：相 关企业可以在这种信号的帮助下做出信用决策并对应收账款进行有效管理；注册 会计师则利用这种预警信息确定其审计程序，判断企业的前景。 总之，企业在发展过程中，对可能发生的风险和危机，进行事先预测和防范， 建立一个及时、准确、有效的预测警报系统是极其重要的。同时，为了能够准确 地揭示企业风险的状况，以实现预警的目的，我们还必须建立一个具体的企业风 险预警模型，以准确衡量企业的风险，实现企业风险预警。 本文以企业风险研究为起点，通过企业经营过程中出现的由于财务失败而造 成企业破产失败等现象，来揭示建立企业风险预警系统的必要性。同时，在此基 础上，探讨建立一个基于企业财务因子的风险预警模型功效系数法模型，并 对之进行实证的检验。 第1 章企业风险的理论概述 1 1 企业风险的相关概念 1 1 1 企业风险的内涵 企业风险，作为一种微观经济风险，是指企业由于内部条件和外部经营环境 的变化，以及企业经营管理工作上的失误和偏差而使企业在其生产经营活动的各 个环节可能遭受到的损失。它是和企业的生产经营活动密切相关的，它潜藏于企 业的经营活动当中，并具有不同的表现形式。一般来说，企业风险主要受两方面 因素影响： ( 1 ) 企业内部条件。这是指企业从事生产经营活动时所使用的有形及无形资源 要素的总和。它是企业经营的基础和前提。主要包括资金、技术、人力、设备、 原料、信息以及管理策略、企业文化等软件和硬件要素。企业的内部条件决定着 企业实力的水平。内部条件越好，就意味着企业实力越强，抵抗风险的能力也越 大；反之亦然。 ( 2 ) 企业外部环境。这是指企业的生存环境。它包含的要素多而且杂，涉及面 也相当广泛。对企业而言，它是一种外在变量，企业对其的作用及影响力度都较 小。 企业风险主要来自企业内部交易的不确定性和外部经营环境的复杂和变化。 一般而言，外部环境的不确定常常是一种主要的风险诱因。尤其是在市场经济条 件下，市场需求日趋多样，竞争程度愈加激烈，经营环境呈现出更加动荡的态势， 企业面临的风险也相应增加。 1 1 2 企业风险的特征 世界上任何事物都有其本质特征，企业风险也不例外，认识企业风险的特征， 对于企业来说是很有意义的。 ( 1 ) 客观性。风险的存在是不以人的意志为转移的客观事物，它是无处不在、 无时不有的。对企业来说，只要从事具体的生产经营活动，发生人、财、物等资 源要素的流通和转换，就必定会面临风险的威胁。 ( 2 ) 突发性。风险的爆发往往是偶然的，具有极大的随机性，并且实际发生时 2 间很短，以致让人在尚未意识到时就已处于风险状态之中。 ( 3 ) 多变性。风险的多变性是指风险本身具有极强的不确定性。它的种类、大 小、性质等内在要素均会随着企业内、外条件的变化而呈现动态变化的特征。 ( 4 ) 无形性。风险是看不见、摸不着的一项无形要素。尽管人们能够意识并且 感觉到风险的存在，但是却又无法精确地将其描绘出来，想要对它进行定量的预 测和考察则更加困难。 ( 5 ) 损失与收益的对称性。风险具有双重的影响，一方面，它会对事物的正常 发展产生不利影响，因而人们惟恐避之不及；另一方面，它又隐藏着获利的可能， 所以才有人愿意去冒险。而且，风险越大，获利也就相应越高，二者具有正比的 关系。 1 1 3 企业风险的分类 企业风险贯穿于经济活动的各个环节，概括起来主要有经营风险、财务风险 和证券投资风险。 ( 1 ) 经营风险 经营风险是指生产经营的许多方面受到内部和来源于外部诸多因素的影响， 而给企业盈利带来的不确定性，并会有以下风险： 价格风险。在企业经营过程中，市场价格的波动可能使企业蒙受损失。在 物价上涨时，与企业生产经营成本直接相关的原材料价格上涨，必然使企业经营 成本上升，使企业面临盈利下降风险；在物价下跌时，企业为占有市场，产品价 格一减再减，甚至低于成本，又会蒙受亏损风险。 质量风险。企业经营产品的品种、结构、质量与社会有效需求不符时，可 能使企业蒙受重大经济损失。 技术风险。一个企业长期从事单一产品的生产，在市场正常和企业管理正 常情况下，往往会取得较好的经济效益。在市场需求发生变动时，单一产品的经 营常常会面临更大的风险。企业要回避这种风险，就要不断开发新产品，进入另 一个新的产品领域，而这个领域有可能是自己不熟悉的。为此要学习、掌握新技 术，投入新技术开发资金，付出“学费”和时间，即付出了一定的机会成本。这 些投入若不能顺利回报，企业的效益损失也是风险。 市场风险。企业是面向市场的，没有市场就没有企业。什么是企业要进入 的市场，对于企业来说往往是很难判断的，事先预测和分析往往又不是十分准确 的。由于判断错误而误入歧途，也会使企业面临很大的风险。 销售风险。由于出现新的竞争对手，或消费者爱好发生变化、销售决策失 误、产品推销不力、货款回收不及时等因素，企业也会蒙受损失。 政策风险。国家产业政策、财政税收、货币金融政策的变化，也会直接或 间接地影响企业的正常经济活动。 其他风险。如汇率风险、信息风险、管理风险等，可能会使企业蒙受损失。 ( 2 ) 财务风险 财务风险是指与企业筹资相关的风险，即筹资结构的变化所造成的所有者收 益的可变性和偿债能力的不确定性。企业为了取得财务杠杆收益而举债经营时， 可以扩大经营规模，在经营情况好时可以扩大自有资金的盈利能力，但是，借入 的资金需要还本付息，一旦到期无力偿付本息，企业便会陷入财务困境，甚至破 产。按风险的来源不同，财务风险主要体现为三种风险1 ： 筹资风险，指由于资金供需市场，客观经济环境的变化，企业筹集资金给 财务成本带来的不确定性所造成的风险。 现金流量风险，指企业负债筹资时，由于现金流出与现金流入时间上不一 致所形成的风险。 外汇风险，指由于汇率的变动引起企业外币业务成果的不确定性所造成的 风险，具体包括经济风险、交易风险和换算风险。 ( 3 ) 证券投资风险 随着我国市场经济的建立和发展，特别是金融证券市场的建立和完善，企业 证券投资业务经常发生，必然要承担一定风险。市场经济条件下，证券投资风险 表现在： 违约风险。证券发行人无法按时支付利息或偿还本金，违约使企业蒙受损 失。一般而言，政府发行的证券违约风险小，金融机构发行的证券次之，工商企 业发行的证券风险较大。 利息率风险。利息率的变动引起证券价格波动，可使投资人遭受损失。一 1 陈福，论现在企业财务风险及其预警，价值工程，2 0 0 5 年第4 期 4 般而言，银行利率下降，则证券价格上升；银行利率上升，则证券价格下跌。不 同期限的证券，利息率风险不一样，期限越长，风险越大。 购买力风险。由于通货膨胀而使证券到期或出售时获得货币的实际购买力 降低，使投资者受到重要影响。 流动性风险。在投资企业想出售有价证券获得现金时，证券不能立即出售， 带来流动性风险。一种资产能在较短时期内按市价大量出售，该项资产就是流动 性较高的资产，其流动性风险较小：一种资产不能在短时间内按市价大量出售， 就是流动性比较低的资产，流动性风险较大。 期限性风险。由于证券期限长而给投资企业带来风险。一项投资到期日越 长，投资者遭受的不确定性因素就越多，承担的风险就越大。 1 2 企业风险产生的原因分析 风险是由不确定性引起的，企业风险的产生亦同样如此。由于企业的生产经 营活动是一个不确定系统，即在企业生产经营的各个环节和侧面都存在大量的不 稳定和不确切因素，因此，企业的经营活动必然会伴随着风险的威胁和影响。由 于企业的经营决策涉及到内、外两方面的要素，一般来说，引发企业风险的不确 定性因素也就主要表现在这两个方面。 一方面，企业风险来自企业内部交易的不确定性和外部经营环境的复杂和变 化： ( 1 ) 企业内部交易的不确定性。这是指企业内部的劳动雇佣交易、委托代理 交易的各种状况是不确定的，比如企业雇佣工人劳动，付给工人工资，但是工人 每天的工作性质、实际工作时间、努力程度是不一样的，而这些差异都会给企业 的利益带来影响。 ( 2 ) 企业外部经营环境的复杂变化。这是指与企业经营有关的环境，比如利 率、汇率、价格、政府法律、宏观政策、政治环境等处在不断的变化之中。 另一方面，企业风险来自企业内部契约的不完备性和经营管理人员知识的有 限性： ( 1 ) 企业内部契约的不完备。这是指企业内部契约难于准确地描述企业未来 交易的各种状况和每种交易状况下契约各方的权利与义务。 5 ( 2 ) 经营管理人员知识的有限性。这是指企业的管理人员获取的信息( 关于不 确定性的知识) 是有限的，所以经理人员必须不断学习，以消除企业所面临的不确 定性。 显然，上述两方面不确定性因素导致了企业风险。此外，两方面不确定因素 的相互作用也会影响企业风险的大小。当企业的内、外因素结合的越好，风险发 生的可能性也就越小；当企业内、外因素协调状态越差，风险也就越大。可见， 企业风险的根源在于内、外因素以及内、外因素彼此之间的动态调适，只有当内 部条件与外部环境相互适应时，企业面临的风险才会减小。 1 3 企业风险的计量方法 企业风险由不确定性因素引起，但我们仍然可以采取一定的风险计量方法进 行计量。因此，企业风险的计量方法应具有计量价值，且能够提供一个确定的数 值，以表明风险的大小。本文主要介绍了概率模型法、杠杠分析法和资本资产定 价模型法2 。 1 3 1 概率模型法 概率模型法，就是用概率论、数理统计的方法，建立概率模型，借以对企业 所面临的不确定情况科学的加工处理。此方法已经普遍为大家所接受，而且可以 达到很多目的的方法。其原理是：对任何投资而言，预期未来的报酬率分布愈集 中，投资的风险则愈小，反之亦然。它主要是用数理统计上的标准差6 来计量出 概率分布集中程度的大小。6 越小，概率分布越集中，风险程度就越小。 概率模型法的应用步骤如下： ( 1 ) 计算预期报酬率或期望值。即：e ( 后) = p i k f ( 1 1 ) ( 2 ) 计算每种可能结果与报酬率的差。 即：第i 种可能结果的离差- - k ，- g ( k ) ( 1 2 ) ( 3 ) 将每一组差异平方，再乘以其有关结果发生的概率，然后加总起来，得 2 肖作平，企业风险计量方法，科技与管理，2 0 0 0 年第一期 6 到的就是概率分布的变异数6 2 ，即：万2 = k ，一e ( 尼) 】2p ，( 1 3 ) i = 1 ( 4 ) 将变异数开方后，即得到其标准差6 ， 即：万- - ( 5 ) 根据标准差6 的大小对风险进行计量。 我们举例说明： 设不同情况下a 、b 两公司的报酬率及概率分布如表1 1 表述。 表1 1 报酬率及概率分布表 ( 1 4 ) 应用上述步骤，可计算出e ( k a ) = 1 5 ，e ( k b ) = 1 5 ，6 a = 6 5 8 4 ，6 a = 3 8 7 。 根据数理统计原理可知，对b 公司而言，其实际报酬率有9 4 4 0 的可能性落 在7 2 6 2 2 7 4 的范围内( 1 5 2 x 3 8 7 ) ，而a 公司的实际报酬率在一 5 0 8 4 8 0 8 4 范围内( 1 5 6 5 8 4 ) 的可能性也只有6 8 2 6 。可见a 公 司的风险远大于b 公司的风险。 注意：当e ( k a ) e ( k b ) 时，需要对计算方法稍作变动，可采用变异系灵敏v v = 6 e ( k ) 来计算，其计量风险原理与上述一样；对于连续变量而言，采用连续 曲线模型图来比较分析，其依据是：概率分布愈集中，风险愈低，即概率分布愈 集中，实际的结果就会愈接近期望值，而实际的报酬率低于预期报酬率的可能性 就愈小。 概率模型法的优点：把数理统计的方法运用于理财领域，具有较强的理论依 据，可信度强，容易理解，是其他方法的依据和基础。当掌握了经济业务的概率 7 分布时，使用期来极其方便、实用。 概率模型法的缺点：概率分布较难确定，且大多概率的确定需要靠经验判断， 具有一定的主观性。对于连续变量，连续曲线图的确定需要很强的专业知识和经 验。 概率模型法适用于统计数据较准确、统计基础较好、经济业务有一定规律性 的企业。 1 3 2 杠杆分析法 杠杆分析法就是对经营杠杆系数( d o l ) 、财务杠杆系数( d f l ) 和综合杠杆 系数( d t l ) 等指标进行分析计量企业风险的方法。该方法计量企业风险的原理 是：杠杆系数愈大，企业风险也愈大，反之亦然。 传统理财理论普遍地把经营杠杆系数和财务杠杆系数分别作为计量企业经营 风险和财务风险的标志，且以综合杠杆系数来计量企业综合风险的大小。该方法 主要采用如下指标体系来计量风险： 经营杠杆系数( d o l ) = 营业利润变动率销售量变动率 = ( e b i t 厄b i t ) ( a q q ) ( 1 5 ) 财务杠杆系数( d f l ) = 每股利润变动率营业利润变动率 = ( a e p s e p s ) ( e b i t e b i t )( 1 6 ) 综合杠杆系数( d t l ) = 没每股利润变动率销售量变动率 = ( e p s e p s ) ( a q q ) ( 1 7 ) 我们举例说明： a 公司1 9 9 7 1 9 9 8 年资料如表1 2 表述。 表1 2a 公司1 9 9 7 1 9 9 8 年资料 则：e b i t e b i t = ( 7 3 33 3 3 - - 4 0 00 0 0 ) 4 0 00 0 0 x1 0 0 - - 8 3 3 3 q q - ( 2 0 0 00 0 0 1 5 0 0o o o ) 1 5 0 00 0 0 1 0 0 = 3 3 3 3 e p s e p s = ( 4 2 9 3 1 9 6 0 ) 1 9 6 0 1 0 0 = 1 1 9 0 3 根据( 1 5 ) ( 1 6 ) ( 1 7 ) 三个公式，可以得到三个指标的值：d o l - - 2 5 0 ，d f l = 1 4 3 ，d t l - - 3 5 7 。它们分别表示经营风险、财务风险和综合风险的大小。 还可以运用杠杆分析法，计算出同行业其他企业的风险，以便于比较研究分 析。 可见，杠杆分析法在很大程度上满足了理财人员计算企业风险的需要。但应 用经营杠杆系数时，应注意它的应用条件：即企业营业利润大于0 ，且价格、成本 等因素基本确定时，才具有实际意义。因为营业利润小于0 时，其不符合杠杆分 析法的原理应用。 杠杆分析法的优点：能直接根据企业的利润表分析计算，数据的取得容易； 避免了成本分解的复杂计算，不必为成本分解的不准确性带来一系列问题所困 扰；在同行业中，杠杆分析法能更好地权衡风险和报酬，提高企业竞争实力。 杠杆分析法的缺点：随着知识经济的来临，企业生产规模的不断扩大，使 经营杠杆系数趋向缩小，而随着市场竞争日益激烈，经营风险日趋增大，从而使 经营杠杆系数和经营风险出现背离现象；不能直观地反映两种风险之间的内在 联系；应用杠杆指标体系时，还需要考虑它的应用条件。 杠杆分析法适用于中小企业，且营业利润大于o 。 1 3 3 资本资产定价模型法 资本资产定价模型最初在1 9 6 4 年由斯坦福大学教授威廉夏普( w i l l i a m 9 s h a p e ) 建立，随后约翰林特纳( j o h nl i n m e r ) 和琼莫辛( j a nm o s s i n ) 分别从 不同的角度独立阐述和发展了这个模型。这一理论模型不仅适用于金融物质资本 投资，也可以指导企业分析计量风险，成为现代投资理论的核心。 随着信息时代的到来，知识经济的来临，企业所面临的风险会更加复杂。前 述方法可能会出现不适应性。在2 1 世纪，该方法将逐渐显示出其优越性，如果应 用恰当将会起到抛砖引玉的作用。 根据资本资产定价模型： r = r 厂+ p ( r 肌一r 厂) ( 1 8 ) 其中：r 为必要报酬率；口为某企业相对于全市场投资组合的风险系数；r f 为无风险报酬率；r m 为全市场投资组合报酬率。则有： r 彳= 尺厂+ 尾( 尺m 一尺厂) ( 1 9 ) r e = 尺厂+ 尻( 尺肌一尺厂) ( 1 1 0 ) 其中：r a 为资产的必要报酬率，队为资产的p 系数；r e 为投资资本的必要报 酬率，风为权益资本的p 系数。 又因在有效率的市场情况下，且不考虑企业所得税下，权益资本必要报酬率 的另一表达式为： 如= ( e b i t d r o ) i e ( 1 1 1 ) 其中：d 为负债总额；凡为负债的加权平均利息率；e 为权益资本总额；d 粕 为利息。由于e b i t = a r a ( a 为资产总额) ，根据会计恒等式a = d + e 。又因为 对信誉好的大企业集团，可将r o r f o 由( 1 9 ) 式一( 1 1 0 ) 式得到： r 彳一r e = ( 尾一尾) ( 如一r 厂) ( 1 1 2 ) 将式( 1 1 1 ) 代入式( l1 2 ) 得到： 兄_ 【( d + 司兄一d i i e = ( 尼一厦) 一吩) ， 即： ( r 厂r 爿) d ie = ( 尻一尾) ( 尺m r f ) ( 1 1 3 ) 再将式( 1 9 ) 代入式( 1 1 3 ) 可得：一历( 如一乃) d e = 慨一尻) 一吩) ， i o 经整理得到：尾= 尻+ 尾d e( 1 1 4 ) 在有效率的市场情况下，且考虑了企业所得税，税率为t 下，n - r e - - - ( e b i t 一伽o ) ( 1 一丁) e 。利用上述推导的思路，经过一系列的分析 计算，可得到： 尾= ( 1 一d 尾+ ( 1 一v ) p 爿d e r e v a 乙一r 厂) ( 1 1 5 ) 在不考虑所得税的情况下，根据风的经济涵义，即表示某种资产收益对市场 波动的敏感性，可用队表示经营风险的大小，风值越大，经营风险也越大。根据 式( 1 1 4 ) ，可用队乘以一个与资本结构有关的系数，即3 a d e 来表示财务风险的 大小。在考虑所得税的情况下，由于税负抵税作用，使企业风险有所下降。根据 式( 1 1 5 ) ，可用( 1 - - t ) 队表示经营风险的大小，( 1 - - t ) 风值越大，经营风险 也越大：用( 1 - - t ) 队d e - - t r ： ( i k r f ) 表示财务风险的大小，由于最后一项 为常数，所以分析风险时可以不予考虑，即用队乘以一个与资本结构相关的系数 来表示财务风险的大小，体现了财务风险的经济内涵。从中可以看出，经营风险 越大，财务风险也越大，但财务风险越大，经营风险未必随之增大，且企业的权 益风险由两者风险之和确定，这些都与理财理论相吻合。 资本资产定价模型法的优点：比杠杆分下法更能充分反映企业风险的内在 涵义；口系数的计算，运用了数理统计理论，将数理统计方法更好地应用于理财 领域，使该方法的应用具有较强的科学依据；它能反映出两者风险之间的内在 关系，以及体现了资本结构。 资本资产定价模型法的缺点：口系数的计算较麻烦，需要较强的专业理论知识 和经验判断，需要较准确的数理统计数据。 资本资产定价模型法适用于统计基础好，统计数据准确，信誉度较高的大规 模企业集团，它在2 1 世纪中将起主导作用。 上述计量企业风险的方法都有其自身的优缺点和适用范围，理财人员应根据 企业自身的特性，合理选择使用企业风险计量方法将有助于投资决策。在成本相 当情况下，可将各种方法相结合使用，以降低理财决策失误，减少风险。 第2 章企业风险预警系统的研究 风险预警是指通过组建一个专门的组织机构，利用一定的监管工具做媒介， 采用科学的方法对反映企业经营管理活动全过程的数据资料进行分析，获得风险 警示信号，促使决策者采取适当措施把风险扼杀在萌芽状态的一种信息系统。 在w t o 和知识经济的双重冲击下，我国企业所面临的环境变得更加复杂和不 确定，企业为达到生存、发展和获利的目标，减少决策失误带来的影响，客观上 要求企业建立风险预警系统，做到及时有效地预告、防范和控制各种风险，为领 导决策提供可靠信息或依据。 2 1 企业风险预警系统对象的选择 2 1 1 企业可分散风险 从个别投资主体角度来看，风险可分为市场风险和公司特有风险。 ( 1 ) 市场风险。它是指对所有公司都产生影响的因素引起的风险，如战争、 经济衰退、通货膨胀、高利率等，这些因素企业是无法控制的。这类风险涉及所 有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险或系统风险， 因而不应作为企业风险预警系统防范的主要对象。 ( 2 ) 公司特有风险。它是指发生与个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、 新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，这些因素是企业自身活动 形成的，除具有随机性外，在一定程度上是可以控制的，因而可通过多角化投资 来分散，这类风险又称为可分散风险或非系统风险，这类风险由于是可分散的， 因而应作为企业风险预警系统控制的对象。 因此，从个别投资主体角度来看，企业风险预警系统的控制对象应该是公司 特有风险。 2 1 2 企业可控经营风险 经营风险是指企业因经营上的原因而导致销售收入减少、利润降低，而影响 企业按时支付利息、股息以及到期支付本金的能力的风险。企业经营环境越不稳 1 2 定，营业利润变动就越大，而营业利润的下降将意味着企业没有足够的现金流量 以支付利息、股息或本金。影响经营风险的因素很多，其主要有： ( 1 ) 市场需求。市场对某种产品的需求受多种因素的影响，如经济周期呈现 的是繁荣，还是萧条、产品的性质是高档耐用消费品，还是日用必需品的消费等。 市场对企业产品的需求越稳定，产品售价变动不大，企业经营风险就越小。反之， 经营风险就越大。 ( 2 ) 生产成本。产品成本包括固定成本和可变成本。可变成本主要是由直接 材料费和直接人工费构成。在市场经济条件下，原料的供应价格、工人工资的变 动都具有不确定性，因而产生风险。由于产品成本是收入的抵减，成本的不稳定， 会导致利润的不稳定，因此产品成本变动大的，经营风险就大；反之经营风险就 小。 ( 3 ) 经营的广泛程度。如果企业只生产经营一种产品，或是只对某一客户或 某一地区销售，那么，企业经营的广泛程度较差，容易因政府政策的改变或因客 户改变需求而陷入困境。因此，经营的广泛程度差的企业所承担的经营风险就大。 来自上述三个方面的经营风险，一般情况下，企业常规管理系统是无法有效 控制的，应纳入企业的风险预警系统的控制对象。 2 1 3 企业可控财务风险 财务风险是指企业因借款而产生的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资 风险。一般来说，企业在经营中总会发生借入资金，债务利息是不变的。于是， 当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对减少，从而使投资者的收益有 更大幅度的提高。 一般来说，企业举债加大了企业的风险，运气好时，企业会获得更多的利率 润；运气不好时，会给企业带来更大的损失。如果不借钱，企业资本全部使用股 东的资本，那么该企业没有财务风险。因此，企业风险预警系统应将财务风险的 控制作为重点内容。 2 2 企业风险预警系统建立的原则 风险预警系统的建立，从各个企业来讲，其方式方法并非完全相同，但有效 的预警系统仍存在一些共性，它们是任何企业建立预警系统时都应遵循的基本原 则。 ( 1 ) 针对性原则。建立风险预警系统，目的就是保证企业资本保值、增值和 安全，保证企业资本结构合理，保证企业有足够的偿债能力，保证企业有强大的 发展后劲等，所以选择预警指标要有针对性。 ( 2 ) 系统性原则。企业作为盈利性的经济系统，是由多个职能子系统构成， 如采购子系统、生产子系统、销售子系统、财务子系统、人事子系统、开发子系 统等。企业风险的产生并不是孤立的，往往是由不同部门共同造成的，这就要求 企业预警系统的构建，必须考虑企业各子系统的相互联系和影响，从系统角度出 发，科学选择预警指标和警戒线以提高系统的整体效果为原则。 ( 3 ) 灵敏性原则。风险预警作为一信息系统，所采用预警指标的灵敏度要高， 即指标微小的变化能直接客观、及时、准确的映射出企业经营管理状况的变化。 ( 4 ) 经济性原则。经济性原则是指因建立风险预警系统而发生的成本不应超 过因缺少预警系统而导致的损失。强调经济性原则的主要目的在于企业建立预警 系统只在重要环节和领域选择关键因素加以控制，而不对各个环节和领域进行同 样周密的预警。 2 3 建立企业风险预警系统应做的工作 一个有效的风险预警系统能够应该及时监测、诊断治疗和预测企业的风险。 有效的风险预警系统基于良好的企业内部控制和管理工作，建立有效的企业风险 预警系统应该做好以下工作： ( 1 ) 设立风险预警机构。风险预警机构在预警系统中起着组织和决策的中枢作 用，是建立风险预警系统的基础。其中，预警管理指挥系统是预警职能的指挥机 构，它由企业董事会直接领导、负责研究预警方案、确定预警目标，及时解决经 营过程中出现的问题。其次，由预警部门负责具体的风险预测预报工作，通过运 1 4 用计算机设备，采用科学的风险预警方法，对获取的财务数据和信息进行加工和 分析，向预警管理指挥中心及时提供风险预警决策信息。 ( 2 ) 健全企业数据资料库。风险预警是建立在客观、准确的数据基础之上的。 因此，构建企业风险预警系统必须建立或健全企业资料数据库，向预警系统提供 全面的、准确的、客观的、及时的数据资料，以便企业风险预警系统生成更有价 值的信息。 ( 3 ) 拥有高素质的专业人员。风险预警工作是一项专业性、综合性都非常强的 工作，不仅要求预警人员具备管理、财务、会计、金融、法律等方面的知识，而 且要熟练掌握计算机硬件、软件特别是计算机网络等方面技术，以增加信息获取 的渠道，加快信息的传递速度。 ( 4 ) 协调企业各部门之间的关系。企业是一个有机的整体，风险预警机构应与 其他各部门保持和谐的合作关系。应当考虑不同部门的数据传递和各部门对数据 的不同要求，实现企业数据共享，使各部门之间的关系变得更加和谐。 2 4 企业风险与财务的关系 风险是企业经营中经常遇到的问题，它潜藏于企业的日常活动当中，并具有 不同的表现形式。怎样面对和防范企业风险，需要我们从不同方面研究探讨。 从国内外企业发展历史和经验来看，企业的风险往往首先是从财务管理环节 爆发的，也就是说，企业财务风险引致的财务失败，最终导致了企业的破产和失 败。因此，在企业风险研究中，从企业财务管理的角度研究探讨，建立企业财务 风险预警体系，加强财务风险衡量，使企业树立正确的风险意识，并将其运用在 生产经营管理之中，对企业的生存和发展尤为重要。 企业生产经营过程中，常常要进行企业资金的运作，具体体现为资金的筹集和 运用、资金耗费、资金收回、利润分配，以营运资金管理为核心的日常财务管理， 以及诸如通货膨胀财务管理等各种派生形态的资金运作问题3