（企业管理专业论文）基于管理层收购的盈余管理研究.pdf

北方工业大学硕士学位论文 摘要 管理层收购( m b o ) 被引入我国企业改革和发展过程中以来，就备受各方质疑。 交易价格的公允性以及m b 0 收购资金来源成为各方关注的焦点。其中，m b 0 转让定价 潜在的每股净资产价格标准以及现有融资渠道的相对狭窄，使得管理层在实施m b o 的 过程中有着强烈的盈余管理动机。这就有可能是管理层在m b o 前调低盈余，以实现低 价收购的目的，一旦肥o 完成，则使隐藏的利润合法地“现身 ，从而实现年底大量的 现金分红，以缓解m b o 带来的巨大财务压力，从而实现盈余管理目的。 鉴于公司常用的盈余管理方式可以分为通过应计项目进行的盈余管理和通过线下项 目进行的盈余管理，所以本文选取我国1 9 9 9 年1 月一2 0 0 6 年1 2 月实施佃o 的5 4 家上市公司 为样本，进行了以下两个方面的研究：( 1 ) 管理层是否利用应计项目进行盈余管理，即 在船0 前两年度和佃0 前一年度是否存在调减收益的应计会计处理和在船o 当年、m b o 后一 年度和船o 后两年是否存在调增收益的应计会计处理来达到盈余管理的目的；( 2 ) 管理 层是否利用线下项目来进行盈余管理，即检验样本公司与控制公司线下项目是否存在显 著的差异。 研究结论表明：( 1 ) 样本公司在m b o 前一年操控性应计利润应为负数且显著小于 零，表明实施m b 0 的上市公司在股权转让协议签订的前一年存在利用会计应计项目进 行系统性的盈余管理现象；( 2 ) 通过与控制组公司相比，发现样本公司在m b o 后一 年和m b o 后两年的线下项目显著小于控制组公司，说明样本公司存在采用通过线下项 目来进行增加盈余的盈余管理。 为此，本文建议监管部门：( 1 ) 加强船0 法制建设：( 2 ) 规范政府行为与加大监管 力度；( 3 ) 优化船o 投机行为的配套治理机制。 关键词：上市公司；管理层收购( m b o ) ；盈余管理 1 北方工业大学硕士学位论文 i k s e a r c ho ne a r n i n g sm a n a g e m e n to fm a n a g e m e n tb u y - o u t s a l b s t i 翟c t m a n a g e m e n tb u y o u t s ( m b o ) ，a s 觚e m e r 百n gw a yt o s t i m u l a t et h em a n a g e m e n t ， p l a y s 柚i m p o n 锄tm l e i i lt h ed e v e l o p m e n to ft h eg o v e m a n c cs t n l c t u r eo ft h el i s t c o m p a i l i e si nc h i n a b u tt h e r ea r ef r e q u e n te x p r e s s i o n so fc o n c e mi nt h ef a i m e s so ft h e m b op r i c ea i l dt h ef i n a n c i n gs o u r c eo ft h em b o u s u a l l yn e ta s s e t sp e rs h a r ei st a k e n 弱 t h ey a r d s t i c ko ft h em b op r i c e 锄di nc h i n at h e r ed on o te x i s ta1 0 to ff i n a i l c i n gs o u r c e s ， w h i c hi n d u c e st h em a l l a g e m e n t ss t r o n gm o t i v a t i o no fe a m i n g sm a n a g e m e n ti nt h em b o c o m m o nm o d eo fe a m i n g sm a n a g e m e n ti nt h em b oi st h a td e c r e a s i n ge a m i n g si n o r d e r t 0b u yt h es h a r e sb yl o wp r i c eb e f o r et h em b o 柚di n c r e a s i n ge 锄i n g s0 np u r p o s e t 0 g - e tm o r cc 习l s hd i v i d e n d s 柚dr e l e a s et h e i rf i n a n c i n gp r e s s u r c o t h e n i s et h ea c c o u n t i n g a c c m a l s 锄du n d e r l i n ei t e m sa r e 附0w a y so fe 锄i n g sm 觚a g e m e n t t h e r e f o r e ，b a s e do na s 卸1 p l e0 f5 4l i s tc o m p 柚i e sw h i c hi m p l e m e n tm b o i nt h ep e r i o df r o mj 柚，1 9 9 9 一d e c ， 2 0 0 6 ，t h i st h e s i sh a v em a d er e s e a r c h e s0 nt h ef o l l o w i n g 慨of i e l d s ：( 1 ) e x 锄i n i n gw h e t h e r m a i l a g e r sm a l 【eu s eo ft h ea c c o u n t i n ga c c m a l si n t h ey e a rb e f o r et h cs i 萨i n go ft h e a g r e e m e n t o ft h et r a i l s f e r ；( 2 ) e x 锄i n i n g w h e t h e r m a i l a g e r sa c c o m p l i s he a n l m g s m a n a g e m e n tt h r o u g t lu n d e r l i n ei t e m si nt h em b 0 t 1 l ec o n c l u s i o ni n d i c a t e s ：( 1 ) t h e r ee x i s t ss t r o n ge v i d e n c et 0p r o v et h a tt h ec o m p a n y w h i c hi m p l e m e n t sm b op e r f o 加ss y s t e m a t i ce 啪i n 萨m 锄a g e m e n tt h r o u g l l t h e a c c o u n t i n ga c c m a l s；( 2 ) t h e r c e x i s te v i d e n c et o p r o v et h a t t h em a n a g e m e n tl n c r e a s e e a n l i n g sa f 【e rt h em b 0 t l l e r e f o r e ，w es u g g e s tt h eg o v 啪m e n tt o ：( 1 ) s e tu pl a w sf o rm b 0 ；( 2 ) r e i n f o r c et h e e 饿c t 柚dr e s p o n s i b i l i t yo fg o v e m m e n t ；( 3 ) 柚ds e tu pa m e c h a n i s mf o rs p e c u l a t i n gi n t h em b 0 k e yw o r d s ：l i s 伽c o m p a n y ，m a n a g e m e n tb u y - o u t s ( m b o ) ，哪词n g s 砌n a g e m e n t 2 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包 含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得j 匕友王些太堂或其他 教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名撅签字日蠹髫年厂月r 。日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解j 量友王些太堂有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅 和借阅。本人授权j 匕友王些太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：魏红 签字日期。产，月，口日易。苫 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 导师签名：1 柏tj 签字日期：沙肇咱，。占签字日期：年j 月一日 电话： 邮编： 北方工业大学硕士学位论文 引言 盈余管理是现代会计理论研究中的一个重要领域，在国外的会计学术界，已有二十 多年的研究历史。随着证券市场的发展和会计改革的逐步加深，特别是2 0 0 6 年新会计准 则颁布之后，会计政策的可选择空间越来越大，企业进行盈余管理就越加便利。盈余管 理使用不当，就会演变为利润操纵甚至会计造假。近年来，上市公司会计信息失真，甚 至会计舞弊在我国几乎到了泛滥成灾的地步，先后出现了“郑百文 、“银广夏 等震 惊全国的大案，以至于政府机构对企业的会计数据不敢相信，股东和银行业对企业的会 计信息表示怀疑。 所谓船o 是指由公司内部管理层发起的通过收购目标公司多数或全部股份，从而改 变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收 益的一种收购行为。对我国企业实施她0 来说，船0 方式作为一种改革国有企业的途径被 我国企业引入和付诸实践以来，便引发了国内理论界和实业界的极大关注，船o 历程也 颇为曲折和备受争议。从理论上讲，管理层为了以较低的成本实现m b o ，通常也会有很 强的动机进行盈余管理。盈余管理往往会成为其在收购前尽量降低企业价值，在收购完 成后尽量提升企业价值，最终导致国有资产流失的重要一环。 因此，对上市公司实施旧o 过程的盈余管理进行系统研究，一方面可以使财务报告 使用者对上市公司向外公布的财务报告有一个更加全面、更加充分的认识和理解，使用 者将不会仅仅关注和盲目相信财务报告中提供的会计数据，还会考虑其它人为调控因素 的影响，以免误导决策；另一方面也可以为政府规范上市公司m b o 运作，减少国有资产 流失提出有益的建议。对构建我国企业船0 操作制度、解决国有企业“所有者缺位问 题和完善我国企业公司治理结构都会有很大的价值的。 为了验证我国上市公司在实施船o 过程中是否存在盈余管理以及识别盈余管理的方 式。本文以已经实施m b o 的上市公司为研究样本，采用统计学方法，运用六个模型来分 层次对样本公司在船0 前后年度是否存在盈余管理以及盈余管理的方式做出经验验证， 从而为政府监管船o 提供有益建议和为投资者投资决策提供指导性参考意见。 1 北方工业大学硕士学位论文 1 盈余管理的理论基础与文献综述 盈余管理是企业管理当局在某种利益的驱动下，利用法律或公认会计原则的缺陷等 合法手段对会计盈余进行人为的管理，以期实现自身利益最大化或企业价值最大化的行 为。 1 1 盈余管理的基础理论 企业管理层是否进行盈余管理，与其所处的市场环境、企业制度的性质密切相关。 然而，盈余管理的对象会计盈余作为一项重要的会计信息，又势必与其不对称信息 环境存在着内在的联系。因此，本部分从有效市场理论、契约理论、信息经济学理论等 角度来探究盈余管理深刻的理论基础。 ( 一) 有效市场理论与盈余管理 有效市场是指对于一组信息，如果根据该组信息从事交易而无法赚取到超额利润， 那么市场就是有效的。具体来讲，如果某组信息被证券市场的投资者广为了解，那么证 券市场的竞争就会使证券价格处于这样的水平：投资者根据这组信息进行的交易只能赚 取按风险调整的平均市场报酬率( 即平均超额利润趋于零) 。资本市场按有效性划分成 三个不同的类型：弱势有效市场、半强势有效市场和强势有效市场。从弱势有效市场到 半强势有效市场再到强势有效市场，体现了证券市场发展的三个阶段。在这个发展过程 中，信息从开始公开到最终反映到市场价格中，其有效性逐渐提高。根据有效市场理 论，无论是在发行市场还是在交易市场，从导致证券市场有效性的原因来看，主要是由 于各种与证券市场相关的信息在披露、解析及反馈的过程中发生了不同程度的问题，其 中也包括盈余管理问题。因此，要提高证券市场的有效性，根本问题就是解决证券价格 形成过程中在信息披露解析及反馈等各个环节中所出现的问题，其中最关键的问题之一 就是建立上市公司强制性信息披露制度，减少盈余管理空间。从证券监管的实践来看， 信息披露制度也是防止证券市场中各种内幕交易、利润操纵等现象的制度核心。 ( 二) 契约理论与盈余管理 契约理论认为企业是一系列契约的联结，通过这些契约，各具有独立利益关系的个 体，将其拥有的资源优势一资本、技能、服务等投入到企业中，并希望从企业中得到 相应的回报，而这些投入和回报将由契约来维系。从理论上讲，上述投入和回报有些是 经济性的( 可用货币计量) ，有些是非经济性的( 难以用货币计量) ，会计所处理的就 是那些可计量的经济性的资源流。众多契约联结的目的是为了节约交易费用，并产出尽 可能多的资源流。因此，会计盈余信息是其中最为重要的信息之一。企业的许多契约 2 北方工业大学硕士学位论文 ( 如管理报酬契约、债务契约、股利分配契约等) 都是以会计盈余数据作为签约基础， 并作为契约履行情况的判断标准。而且，由于损益表和资产负债表之间的内在勾稽关 系，会计盈余还影响到其他会计数字以及以此为依据所签订的合约。 但事实上，契约是不完备的。因为即使各方可以对将来进行计划和协商，他们也很 难完全相互交流，而且难以与对签约各方运行环境一无所知的局外人进行交流。所以， 各签约方之间不可避免的存在着矛盾冲突，如股东与管理层之间、管理层与员工之间、 债务人与债权人之间、企业与政府之间等；再加上契约本身的不完备性和管理技能等知 识的难以计量，这就使得在契约关系中能影响和改变会计信息的人主要是企业管理 层，会采取一定的盈余管理，通过管理会计盈余数字影响利益分配，使契约的签订或履 行朝着于己或于本企业有利的方向发展。这就是盈余管理的契约理论基础。 ( 三) 信息经济学与盈余管理 信息经济学认为信息经济学是非对称信息在经济学上的应用，研究的是在信息不对 称前提下所出现的经济问题。所谓的信息不对称是指某些参与人拥有信息、但另一些参 与人不拥有的情况。拥有私人信息的参与人称为代理人；不拥有私人信息的参与人称为 委托人。信息不对称一般会产生两个问题，一是逆向选择问题，二是道德风险问题。 所谓逆向选择问题是指在签约之前，代理人拥有私人信息而委托人没有的情况。在 上市公司中，最典型的逆向选择问题便是公司管理层相对于外部投资者来说，拥有更多 关于公司现状和未来发展前景的内部信息，这种信息不对称会直接影响投资者对公司价 值的评价。而财务会计报告制度起着降低公司管理层与外部信息使用者之间信息不对 称，并控制由此产生的逆向选择问题的作用。但财务会计无法从根本上消除逆向选择问 题，因为公司盈利能力信息是不对称的，而且现行会计制度本身具有不完善性和会计选 择的余地。公司管理者在提供会计盈余信息时，会利用会计政策的灵活性，做出于己或 于企业有利的盈余管理。 所谓道德风险问题是指代理人和委托人在签约时所拥有的信息是对称的，但签约 后，委托人无法观察代理人的行动所产生的问题。解决道德风险问题的关键是设计一个 激励契约以诱使代理人从自身利益出发选择对委托人最有利的行动。通常，会计盈余作 为企业业绩的衡量标准而经常被用于激励机制中。比如，将会计盈余与总经理的报酬挂 钩，可以有效避免经理人员的偷懒问题。但是，在现行会计理念和会计制度的规范下， 会计盈余的计算有一定的灵活性，企业经理层就有可能不把精力放在如何发展企业上， 而是通过盈余管理手段实现自身效用的最大化，盈余管理便随之产生。 3 北方工业大学硕士学位论文 1 2 盈余管理文献综述 ( 一) 关于盈余管理的度量方法 第一，分布检验法。分布检验法是通过检查报告盈余在临界点附近不连续分布来计 量盈余管理。分布检验法假定未经管理的盈余大致呈正态分布，如果管理后的盈余明显 不符合这一分布形式，就说明公司存在盈余管理。 近年来，许多国外学者( b u r 琴t a l l l e r 和d i c h e v ( 1 9 9 7 ) 、d e g e o 虺e ，f p a t e l 和 z e c l ( 1 1 a u s e r ( 1 9 9 9 ) ) 提出通过测试报告盈余的分布函数来检验是否存在盈余管理现象的 新方法。例如：b u r 酣a l l l e r 和d i c h e v ( 1 9 9 7 ) 运用直方图和描述性统计研究了公司是否 通过盈余管理来避免盈余减少或亏损，其研究结果表明其研究样本中8 一1 2 9 6 的公司通 过盈余管理避免盈余减少，3 0 9 6 的公司为了避免亏损进行盈余管理，而且为避免亏 损的子样本盈余管理的频度相当高。国内许多学者在研究盈余管理和监管政策之间的关 系时，也运用分布检验法来绘制我国上市公司r o e 的分布图。例如：h a w ，q i ，、和 z l l a i l g ( 1 9 9 8 ) 以1 9 9 4 一1 9 9 7 年的上市公司为研究对象，结果发现在以1 0 9 6 的r o e 为 下限的配股政策出台后，边际净资产收益率r o e 位于( 1 0 9 6 _ 1 1 ) 之间的公司所占比 例增加了3 倍，并证实这些这些公司运用了线下项目和应计项目进行盈余管理，以力争达 到配股下限。孙铮、王跃堂( 1 9 9 9 ) 、陈小悦、肖星、过晓燕( 2 0 0 0 ) 等的研究发现在配 股生命线( 净资产收益率等于1 0 9 6 及后来的6 ) 右侧，上市公司具有非常集中的趋势，由 此可以推断盈余管理的存在。蒋义宏( 2 0 0 2 ) 研究了临界公司的净利润与经营性活动现 金流量的差异，发现临界公司的二者之差大于其它公司。 分布检验法的优点是研究者不用估计充满噪音的操控性应计利润来检验是否存在盈 余管理现象，它仅需通过分布函数在给定阀值处的不连续性来确定盈余管理，且这种方 法还能捕捉到通过非应计项目导致的盈余管理。但其弱点是：( 1 ) 应用面不广，仅适用 临界点现象的盈余管理：( 2 ) 不能直接得出盈余管理操纵利润的幅度的大小：( 3 ) 仅从 这一方法也不能得出公司用什么特殊手段操纵盈余：( 4 ) 不能回答盈余管理对资源配置 的影响以及附加另外的标准是否能减轻盈余管理现象。 第二，应计利润分离法。一般说来，公司的报告盈利由现金流量和对现金流量的会 计调整两部分组成，后者称之为应计部分。由于并不是所有的应计决策都代表着盈余管 理，所以应计利润分离法要解决的问题便是如何将总的应计利润分为操控性应计利润和 非操控性应计利润。根据识别操控性应计利润与非操控性应计利润的方法不同，应计利 润分离法的计量模型非常多，有将总应计利润作为操控性应计利润估计值的简单模型， 如h e a l y ( 1 9 8 5 ) 模型( 将总应计利润作为操控性应计利润) 和d e a n g e l o ( 1 9 8 6 ) 模型 4 北方工业大学硕士学位论文 ( 总应计利润的变动额作为操控性应计利润) ；也有通过回归方法将应计利润分离为操 控性应计利润和非操控性应计利润的复杂模型，其中包括应用最广的j o n e s ( 1 9 9 1 ) 模 型、j o n e s 修正模型( 如d e c h o w ，s l o 卸和s 、e e n e y ( 1 9 9 5 ) 、行业模型和j o n e s 横截面 模型等。近年来，国内的许多研究也采用了应计利润分离法，有些学者直接使用修正的 j o n e s 模型，如陈汉文( 2 0 0 3 ) ；有些学者在修正的j o n e s 模型基础上进行拓展，如陆建 桥( 1 9 9 9 ) 在修正的j o n e s 模型的基础上在自变量中增加了无形资产和其他长期资产变 量、陈武朝( 2 0 0 4 ) 则在自变量中增加了无形资产、徐浩萍( 2 0 0 4 ) 延用了修正j o n e s 模型的思想，认为现金销售收入的变动、长期资产水平及其增量是影响非操纵性应计和 经营性应计的重要因素，为控制行业因素，将这些变量的行业平均值也一并作为自变 量。 虽然应计利润分离法在盈余管理研究中的应用最为广泛，并且发展出了多种模型， 但是关于何种模型更加有效的问题上，研究者们意见不一。s e t v 岫( 1 9 9 9 ) 的研究 发现，虽然上述计算操控性应利润的模型均包含一定的系统误差，但琼斯模型的估计值 优于其他模型。然而h i e a l v 和w a l l l e n ( 1 9 9 9 ) 认为，采用对可操纵应计利润项目的估 计来衡量管理当局运用会计职业判断的影响，存在一定程度的错误，他们指出j o n e s 模型只适用于发现那些盈余管理较为严重的公司，但并不能检验出所有对盈余进行管理 的公司，因而具有一定的局限性。m m 舔等人( 2 0 0 0 ) 发现上述模型在估计盈余管理的 有效性方面是令人失望的，他们认为目前衡量盈余管理的方法所使用的手段，其精确性 均较低。但相对看来，j o n e s 模型在用于衡量不同行业的操控性应计利润时，仍然表现 了较好的预测能力。后来，b a n o v ，g u l 和t s l l i ( 2 0 0 1 ) 对各种计量模型揭示盈余管理 的能力进行了检验和评价，检验结果表明，与时间序列模型相比，截面j o n e s 模型和截 面修正的j o n e s 模型能够更好地揭示公司的盈余管理。他们的这个研究结果对未来的盈 余管理研究具有很重要的启示意义，因为与时间序列模型相比，截面模型能够得到更大 的样本量，从而会大大减轻样本的生存偏差，而且截面模型可以用来考察那些成立时间比 较短的公司的盈余管理。由于应计利润分离法能够应用于关于盈余管理研究的不同领 域。因此，随着国内盈余管理实证研究的进一步深入和发展，应用应计利润分离法计量 盈余管理将会成为必然的选择。 ( 二) 关于岫0 与盈余管理。 国外一些学者对管理人员船o 与盈余管理进行了实证研究。由于管理层在旧0 前后具 有信息优势，所以他们认为寻租的经理可能在船o 前一年会调低公司业绩，降低收购价 格。d e a n g e l o ( 1 9 8 6 ) 利用净收益对6 4 家上市公司在管理人员m b 0 情况下的盈余管理进 5 北方工业大学硕士学位论文 行实证研究，但并没有得到与船0 相联系的盈余管理证据。d e a n g e l o ( 1 9 8 6 ) 对该实证 结果的解释是：( 1 ) 应计利润的计量和实证研究方法可能过于简单，不足以观察到盈余 操纵行为：( 2 ) 会计盈余在她0 收购中所起的作用可能并没有假设的那么大：( 3 ) 会计 盈余并非不重要，而是太重要了，以致于引起公司各利益关系人的格外关注和详细调 查，导致管理人员的盈余操纵行为较难成功，再加上与池0 利益相关的股东会外聘独立 财务顾问详细评估公司的真实价值，独立审计师要对财务报表进行审计，以及管理人员 的这种为了降低船o 成本而操纵损益的行为一旦被发现后，有可能被定性为欺诈行为而 受到法律的严惩，故而降低了管理人员管理应计利润的可能性。s u s a nep e r r ya n d t h o i l l a shw i l l i 硼s ( 1 9 9 4 ) 为了证明管理层是否在收购计划公告之前有意降低报告收 益，对1 9 8 卜1 9 8 8 年间发生管理人员船0 的1 7 5 家公司进行了实证研究。他们认为，如果存 在盈余管理，似乎就会有反映会计方法选择的证据存在。在继承了有关盈余管理研究方 法的传统( h e a l y ，1 9 8 5 ：d e a n g e l o ，1 9 8 6 ：l i b e r t ya n dz i 咖e 瑚n ，1 9 8 6 ：j 0 n e s ， 1 9 9 1 ：a n dc a h a n ，1 9 9 2 ) 基础上，他们对持续的收入减少产生的总利润进行了研究。结 果发现，肥o 公司在船0 前一年其操控性应计显著为负，这表明管理人在船0 前采取了调 减收益的盈余管理策略，且调剂操控性应计利润导致盈余管理下降的幅度近达2 7 8 9 6 ，通 过与控制样本作了比较，结果与上述结论一致。w o o d y ( 1 9 9 7 ) 考察了1 9 8 0 1 9 8 7 年间的 8 7 个船o 案例中的盈余操纵。他运用了不同于d e a n g e o 的研究方法，表明在船o 前一年， 样本中的盈余变化远小于行业变动的中值。一项对池0 前的股价研究显示了下降趋势。 这种下降与船0 前的盈余变化具有系统相关性。同时，盈余在事先声明期间下降的现象 在皿0 中是独一无二的。在第三方接管案例中，在事先声明期间收入并未下降。如果将 本研究的方法应用于d e a n g e l o ( 1 9 8 6 ) 中的样本，他们就得到了盈余管理的结果。总而 言之，所有的证据证明了开始的假设，即管理层在船0 提议之前就降低了盈余。李志文 教授等人1 9 9 5 年研究了把o 条件下的盈余管理，以经营收入估算盈余管理，结果表明， 在船o 前的3 0 0 个交易日内，公司经历了股票价格持续向下的变动，潜在的盈余管理收益 大约为平均每个样本公司5 0 0 0 万美元。r o b e r tj l i e b l e r ( 加) 1 9 9 4 年研究了一项股 东人数有限的公司收购对策，认为在船0 中管理层拥有内幕信息，以此与唯一的所有者 讨价还价，产生了众所周知的收购收益。研究结果是收购溢价与该收益并不相关。h e n g ( 2 0 0 3 ) 在研究1 9 8 0 _ 1 9 9 8 年间2 9 3 9 个股票回购公司样本时，假设公司管理层倾向于在 回购前降低企业的盈余报告水平，其实证结果非常显著地支持了他的假设，即股票回购 公司在回购前一年和回购当年有盈余管理的现象存在。 6 北方工业大学硕士学位论文 综上所述，目前国外盈余管理研究成果颇丰，国外研究考察了船0 前的盈余管理， 结论表明船o 前管理层有调低盈余的盈余管理的动机。我国关于盈余管理实证研究的内 容较为具体，主要是i p o 过程中的盈余管理、配股过程中的盈余管理和亏损公司的盈余 管理，关于船o 动机下的盈余管理的实证研究成果非常之少，截至论文写作时间，可以 查找到的参考文献中仅有的两项实证研究：( 1 ) 何问陶、倪全宏( 2 0 0 5 ) 利用截至 2 0 0 2 年底的1 5 家样本公司为样本，通过扩展的琼斯模型进行了肥o 前一年盈余管理的 实证研究，结果没有发现支持管理层在船0 前一年利用会计应计处理减少报告盈余的统 计证据。( 2 ) 陈长松( 2 0 0 4 ) 采用琼斯横截面模型以1 9 9 9 年1 月一2 0 0 4 年4 月实施 肥o 的4 1 家上市公司为样本，研究结论表明了实施衄0 的上市公司在船o 前一年存在 利用会计应计项目进行系统性的盈余管理现象和佃o 前两年不存在利用会计应计项目进 行系统性的盈余管理现象。可见，国内关于船o 与盈余管理的研究还处于起步阶段，现 有研究成果存在诸多不足： 首先是关于m b o 过程中的盈余管理的研究成果还比较少，关于池0 前一年是否存在 盈余管理尚未形成统一的结论。此外，关于m b o 完成后，管理层是否有调高盈余的盈余 管理，国内外的研究成果都没有给出结论。 其次是研究范围的狭窄性。如果我国企业她0 过程中存在盈余管理的话，那么，管 理层在船0 前后各年度进行盈余管理的手段又是什么呢? 盈余管理的后果又如何呢? 即 对企业价值、资源配置有何影响? 显然，现有研究关于这些问题还是一片空白。然而这 些研究可以帮助相关监管部门规范与监督企业管理层皿o 操作和确保财务报告总体上的 真实性，有力地保障外部投资者的利益。 因此，后续的研究应该寻找更多的经验证据来研究我国企业在岫0 过程中的盈余管 理的相关问题。相关的学术研究对构建我国企业船o 制度、解决国有企业“所有者缺 位问题和完善我国企业公司治理结构都会有很大的价值的。 7 北方工业大学硕士学位论文 2 我国企业m b 0 现状与研究假设 2 1 我国企业帕0 现状分析 ( 一) 我国企业肥o 的背景 我国国有企业改革从“放权让利”、“承包经营 、“减员增效”到“国退民 进”，始终围绕“如何对经营者进行有效的激励，提高企业效率 来进行。我国企业 船o 就是在国有企业实行产权制度改革、国家施行国退民进、集体企业要求实现产权回 归的大背景下产生的。由于m b 0 的目标公司往往是具有巨大资产潜力或存在“潜在的管 理效率空间”的企业。通过投资者对目标公司股权、控制权、资产结构以及业务的重 组，获得巨大的现金流入并给投资者带来超常的收益回报。因此，m b 0 被作为一个改革 国有企业的途径而获得实行。 ( 二) 我国企业船o 的现状 我国m b o 的发展历程也颇为曲折，自1 9 9 9 年四通集团完成了中国第一例船o 以 后，我国企业m b o 一直处于波动起伏之中。2 0 0 2 年6 月2 4 日财政部恢复了国有股权向 非国有股单位转让的政策，令国有企业实施肥0 成为可能。鉴于船o 过程中存在的诸如 收购资金来源不清楚，可能存在高额分红派现以及国有资产流失等问题，财政部于 2 0 0 3 年暂停受理和审批船o 。这使得上市公司披露的船o 的数量有所减少，但船0 的步 伐丝毫没有减缓，在低价收购的强大诱惑力的驱使之下，船0 并未真正停止过。只是手 段更为隐蔽，形式更加多样。2 0 0 4 年9 月国务院首次明确提出大型企业不宜实行 船o ， 随后出台的企业国有产权向管理层转让暂行规定更是明令禁止大型国有企业 的船0 ，仅中小企业可以探索实行，而且也将受到严格限制。在这一系列宏观政策的指 引下，2 0 0 5 年成功实行船0 的企业的显著特点“曲线形肥o ”通过司法拍卖和法人 股转让或在母公司的改制中引入外资股东作为船o 的桥梁，绕路完成佃0 。实际上，外 资股东不参与公司的经营管理瞳1 ，从而回避了国资委的审批。2 0 0 5 年1 2 月1 9 日出台的 国务院办公厅转发国资委关于进一步规范国有企业改制工作实施意见的通知指出大 型国有企业的管理层可以以增资扩股形式持有股份，但管理层的持股总量不得达到控股 或相对控股的数量。这一政策的出台也标志着管理层持股被正式鉴定和认可，新的船o 将在相对规范的环境中进一步发展。 总结我国企业船o 这几年的发展状况，其呈现如下几个特点： 张秋生中国企业并购年鉴2 0 0 4 m 北京：中国经济出版社2 0 0 4 4 1 4 2 ”1 张金鑫中国企业并购年鉴2 0 0 6 m 北京：中国经济出版社2 0 0 6 2 0 2 3 8 北方工业大学硕士学位论文 ( 1 ) 收购价格偏低。一般而言，我国企业船o 备受争议的一个焦点就是“收购定 价偏低”。现行的收购定价基准是以每股净资产作为底线，管理层为了迎合这一规定， 典型的操作动作是，管理层有可能把公司的利润做亏，把净资产做小，然后以低廉的价 格实现收购的目的；或者通过调剂、隐藏利润的办法扩大上市公司的账面亏损，然后利 用账面亏损逼迫地方政府将股权低价转让。如果地方政府不同意，则继续操纵利润扩大 账面亏损，直至上市公司被s t 、p t ，然后再以更低的价格收购。一旦她o 完成，高管 人员再通过调账使隐藏的利润合法地出现，从而实现年底大量现金分红以缓解管理层融 资收购所带来的巨大的财务压力。最后管理层溢价转让股权套现，完成套利的全过程。 因此，“每股净资产 的收购价格底线规定无疑也是一个致使管理层进行盈余管理的政 治动因。 ( 2 ) 融资渠道狭窄。船o 是管理层对公司进行收购，由于其自有资金有限，因此 只有从外部筹措资金，用企业未来的现金流来偿还，所以这又是一种杠杆行为n 1 。在国 外肥o 基本上都以外部借贷方式实现，贷款方除了银行以外主要是一些专门的收购基 金，这些机构将船0 与金融创新工具结合在一起，成功地解决了管理层的收购资金问 题。但在我国，由于金融市场不够发达，各项法律法规有所限制，m b o 的资金来源就非 常狭窄。首先是法律禁止银行贷款用于购买股份，从而断绝了管理层通过银行贷款实现 收购的途径；其次是收购基金还没有发展起来，管理层在缺乏有效的信托工具的情况 下，主要是通过管理层控制的第三方公司通过协议收购的方式受让国有股，进而达到对 本公司控股的目的。所以，国内融资渠道狭窄以及国内还没有收购资金来源披露方面的 详细规定等客观因素，给船o 收购过程中的“暗箱操作”留下了政策空隙，有可能导致 我国企业在肥o 过程中产生盈余管理。 ( 3 ) 存在管理层的机会主义动机。所谓的管理层的机会主义动机是指由于企业内 部的经理人员与股东、债权人之间的利益冲突和信息不对称，管理层掌握着公司许多不 为公司外部人所了解的私人信息，他们具有为了保全职位、报酬契约而进行盈余管理的 动机和机会，管理层有可能凭借自己的信息优势侵害其他利益相关者的利益。由于管理 层存在机会主义动机，他们便采取各种手段对信息加以筛选和歪曲，不惜损害公司其他 利益相关者的利益，以实现自身利益的最大化。与一般企业的管理层相比，船o 企业的 管理层更倾向于采取机会主义行为，从而使m b 0 企业的管理层可得到切实的经济利益。 所谓的杠杆收购是指通过使目标公司的大量举债来购买公司的股权，当收购成功后，再用目标公司的利润偿还债权 人的本息。 9 北方工业大学硕士学位论文 ( 4 ) 存在“内部人控制”现象。由于我国国企普遍存在的由“所有者缺位”导致 的“内部人控制 现状，所以在国有控股企业实施m o 过程中，谁将代表国有股权来和 管理层谈判，以确定企业收购价格就成为了一个“悬念。毫无疑问，此时船0 中的收 购主体即企业的管理层天然的成为了一个人，使得管理层在船0 中具有进行盈余管理的 “天然优势 。对于非国有性质的企业来说，船o 企业的管理层大多是企业的开创者， 对公司的建立和发展起着至关重要的作用，他们掌握着企业的核心信息，在企业中有着 很高的权威。与一般企业相比，m b o 企业管理层的这种“超强内部人控制”，加之许多 企业内部制约流于形式，外部监管力度不够的现实，使得企业管理人员可以利用信息不 对称性的优势，在船o 过程中进行盈余管理提供了机会。 2 2 研究假设 概括而言，船o 过程中可能产生的盈余管理的“工具 可以分为两类： 一类是调节按照权责发生制原则应计入盈余总额的应计利润额，即通过经营性应计 项目来进行的盈余管理，如( 1 ) 利用时间差调节利润，如推迟确认收入，提前结转成 本，从而转移利润；( 2 ) 利用资产损益的不同处理来调节利润，如将待摊费用、递延 资产等基本不具备盈利能力的虚拟资产一次性处理为损失，从而将利润调低；( 3 ) 利 用资产减值准备调节利润，如通过先在当期计提大量资产减值，从而大大降低净利润和 每股收益，然后再在收购完成后冲回，使隐藏的利润又合法出现。 另一类是通过线下项目进行的盈余管理，即利润表中主营业务利润以下的损益项 目，如( 1 ) 利用关联方交易调节利润。企业经常存在通过关联交易向股东或关联企业 转移利润或资产的现象，通过不公平的交易，如低于市场价格向关联方卖出固定资产或 高于市场价格从关联方买入固定资产，低估资产从而隐瞒利润； ( 2 ) 利用营业外收支 调节利润。通过营业外收支进行调节虽不能常用，但在实际交易中偶尔一用，也能达到 一时的目的：( 3 ) 利用会计政策变更调节利润。在政策法规允许的范围内，许多企业 往往是通过巧用会计政策，使利润向有利于自己的方向变动，是一种合法的调节，或称 为合法的利润操纵。用来造假的会计政策主要有坏账准备计提比例、资产减值准备、短 期投资跌价准备、长期投资跌价准备、存货跌价准备、固定资产折旧、无形资产摊销、 股权投资核算方法、存货计价方法等。 因此，本文将检验我国上市公司在佃o 过程中是否利用上述两种“工具 来进行盈 余管理。 一般来说，企业在实施m 0 前总是试图降低报告盈利。因此，本文提出第一个假设： h 1 ：管理层在船0 前两年和前一年会做出调减收益的应计会计处理。 1 0 北方工业大学硕士学位论文 与假设一管理层在船o 过程“向下 盈余管理相反的是，如果管理层拥有公司股 权，那么在公司控制权发生转移时，管理层还存在“向上进行盈余管理的动机，以谋 求自身利益最大化。因此，本文提出第二个假设 h 2 ：管理层在船o 当年、船o 后一年和后两年会发生调增收益的应计会计处理。 此外，企业在她0 过程中不仅可以利用经营性应计项目来进行盈余管理外，而且可 以利用地方政府、大股东及其他关联企业的支持，即通过与企业正常生产经营活动没有 联系的非经常性项目进行盈余管理。薛爽( 2 0 0 3 ) 认为管理层还可以通过安排非经营性 关联交易来增加或减少盈余，这些交易的结果最终将会体现在利润表的线下项目中。郎 咸平等( 2 0 0 4 ) 对格林科尔收购其它公司的研究认为，通过研究其财务报表和股市表 现，发现格林科尔在上市公司的“费用 上做了文章一反客为主后，大幅拉高收购当 年费用，形成巨亏，一方面降低收购成本，另一方面为将来报出利好财务报表和进一步 的资本运作留出腾挪空间。只此一招，就可以“洗去”未来年份的大块费用负担，轻装 上阵，出来一份干干净净报表，“盈利就变得容易多了。因此本文提出第三个假设 h 3 ：样本公司的线下项目在衄0 的前一年和前两年比控制公司大，而在船o 当年、 船o 后一年及后两年要比控制公司小。 1 1 北方工业大学硕士学位论文 3 我国上市公司m b 0 过程中盈余管理实证研究 3 1 实证方法 ( 一) 实证分析期间 基于我国企业佃0 现状和资料的取得情况，实证分析期间包括公司船o 前的第2 年 至她0 后的第2 年，为了研究的方便，假设发生船o 宣告的年份为第0 年，并以此为基 点依次顺计或倒计船0 前后年份。这样实证研究主要集中在第一2 、一1 、0 、1 和2 年， 通过检验这五年的应计利润和线下项目的变动情况来验证样本公司在船0 前后年份是否 存在盈余管理以及盈余管理具体方式。 ( 二) 实证方法与模型 为了验证研究假设，本文使用了参数估计、非参数估计和回归分析等统计分析方 法。主要采用以下6 个模型： ( 1 ) 应计利润总额视同操控性应计利润额模型( 简称模型1 ) 该模型假设在会计盈余各个组成部分中，只有经营现金流量是未被管理的部分，所 有应计利润额则都是被管理的部分，即将应计利润总额视为操控性应计利润，其表达式 为： d ，4 r = 尉r 其中，删，为第t 年的操控性应计利润；黝，为第t 年的应计利润总额。 ( 2 ) 应计利润总额的随机游走预期模型( 简称模型2 ) 该模型假设公司上年度的应计利润总额为未经管理的应计利润额，本年度应计 利润总额与上年度的差额部分为被管理的操控性应计利润部分。换句话说，该模型 假设公司历年的非操控性应计利润遵循随机游走，其表达式为： 黝f 一刚川+ a 或删f = 翻，一别f 1 = 尉f 其中，尉r = 第t 年的应计利润总额：删，= 第t 年的操控性应计利润： 翻。= 第t 年的应计利润变动额。 毫无疑问，如果公司不存在盈余管理，那么，操控性应计利润d a 。应等于零：反之， 如果应计利润额显著地异于零，则说明公司存在着盈余管理。为此分别采用独立样本的 t 检验方法，通过检验样本公司的应计利润变动额平均数在船0 前后年度是否显著地大 于或小于零，来验证样本公司是否存在盈余管理。 ( 3 ) 考虑成长因素的应计利润预期模型( 简称模型3 ) 应计利润总额的随机游走预期模型的一个重要缺陷是它没有考虑公司成长因素， 而事实上，公司成长因素会影响公司的应计利润额，即公司应计利润额往往会随着 1 2 北方工业大学硕士学位论文 公司的成长而增加。由此，提出考虑成长因素的应计利润预期模型，该模型假设公 司的应计利润额将会按照上年的应计利润增加规模稳定增长，公司的应计利润额只 有在扣除上年的应计利润额和成长因素影响之后，方为操控性应计利润部分，其表 达式为： 翻f 一刚f - 1 + 刚t 1 + d 或删r 一刚f 一翻r 一1 根据考虑成长因素的应计利润预期模型，分别采用t 检验方法，通过检验上市公司 的应计利润变动额平均数在船o 前后年度是否显著的大于或小于上年数，来验证上市公 司在实施肥o 过程中是否存在盈余管理。 ( 4 ) 考虑规模和行业因素的应计利润预期模型( 简称模型4 ) 该模型是假设与样本公司行业、规模相同的控制公司的应计利润额为未经管理 的应计利润额，即将控制公司的应计利润额作为样本公司非操控性应计利润额的替 代变量，将样本公司应计利润额与控制公司应计利润额之间的差异视为操控性应计 利润额，其表达式为： d a 。= t a 。一t a 。 其中，t 九。= 控制公司在第t 年的应计利润总额。 为此，本文分别采用t 检验方法，通过比较样本公司的应计利润及其变动额的 平均数与控制公司之间是否存在显著差异，来验证样本公司是否存在盈余管理。 ( 5 ) 扩展的琼斯模型( 简称模型5 ) j o n e s 模型( j o n e s1 9 9 1 ) 是计算非预期盈余最重要的方法之一，其后很多模 型都是在其基础上进行修正或扩展而来的。这一模型表示如下：